携手国网电科院,非晶带材发展迈向新台阶。公司今日公告与国网电科院签订设立合资公司(公司以非晶带材业务资产作价控股51%)框架协议,以推动节能非晶合金变压器的市场应用,并发挥各自在非晶等电力材料技术优势、电力配套装备与市场应用优势,拟将合资公司打造为非晶电力行业中国际一流企业。合作方国网电科院作为国家电网直属大型产业企业与综合性科研单位,形成了电网自动化及保护、水利水电及新能源、信息通信、智能化电器设备、轨道交通及工业自动化、电线电缆及高压附件等构成的六大技术与产业集群优势;此外,国内非晶变压器龙头置信电气(600517)今日公告国网电科院将以出售部分资产股权认购置信电气股份而成为其第一大股东,这意味着国内非晶带材、非晶变压器两大龙头将通过国网电科院中间平台成功联手对接,安泰科技的非晶合金带材项目有望真正迈向规模化产销新阶段。 国内非晶合金带材将迎来高速成长契机。我国已明确提出十二五期间单位GDP能耗降低16%,非晶合金变压器的空载损耗较硅钢变压器低60%以上,在配电网节能效果显著;其初始购置成本差额回收期一般为4-6年,20年以上的服役期限内产生的节能效益非常可观。国内非晶合金带材将进入高速成长期:1)假定我国非晶合金变压器在年新增配电变压器占比由5%左右逐年提升至2015年10%,每年以非晶合金变压器淘汰更换超长服役的高损耗配电变压器在3-10万台,预计我国非晶合金带材需求量将由2009年的3.4万吨剧增至2015年的21.9万吨;2)假定我国2020年风电、太阳能发电累计装机量各为1.5亿千瓦、2000万千瓦,按配电变压器容量为发电容量2.5倍、及非晶合金变压器占比30%测算,预计未来十年我国风电、光伏非晶合金变压器需求量高达9,750万kVA。对应500KVA变压器约20万台,所需非晶合金带材约18万吨。目前日立金属、安泰科技为全球仅有的两家能够量产供应非晶合金带材厂商,两家近期规划的非晶带材全球产能均为10万吨,可见非晶带材市场将供不应求。 非晶带材规模化量产后将显著增厚业绩。公司的非晶带材产业化项目,目前已建成4万吨/年的产能规模,正前期投入扩建6万吨/年三期产业化项目,按非晶带材吨净利润约3000元计算,若全部达产后,年贡献净利润3亿元,权益净利润1.53亿元,相当于公司2011年预计净利润的45%。 国内金属新材料龙头,产业化项目竞相绽放。目前公司的超硬及难熔材料制品(金刚石锯片、高速工具钢、钨钼制品等)、功能材料制品(非晶带材、稀土永磁等)、精细金属制品(药芯焊丝、粉末冶金等)三大主要材料业务,在我国大力扶持发展的节能减排、新能源及电动汽车、高端装备制造等战略新兴产业领域均具有广阔的应用市场。作为国内金携手国网电科院,非晶带材发展迈向新台阶。公司今日公告与国网电科院签订设立合资公司(公司以非晶带材业务资产作价控股51%)框架协议,以推动节能非晶合金变压器的市场应用,并发挥各自在非晶等电力材料技术优势、电力配套装备与市场应用优势,拟将合资公司打造为非晶电力行业中国际一流企业。合作方国网电科院作为国家电网直属大型产业企业与综合性科研单位,形成了电网自动化及保护、水利水电及新能源、信息通信、智能化电器设备、轨道交通及工业自动化、电线电缆及高压附件等构成的六大技术与产业集群优势;此外,国内非晶变压器龙头置信电气(600517)今日公告国网电科院将以出售部分资产股权认购置信电气股份而成为其第一大股东,这意味着国内非晶带材、非晶变压器两大龙头将通过国网电科院中间平台成功联手对接,安泰科技的非晶合金带材项目有望真正迈向规模化产销新阶段。 国内非晶合金带材将迎来高速成长契机。我国已明确提出十二五期间单位GDP能耗降低16%,非晶合金变压器的空载损耗较硅钢变压器低60%以上,在配电网节能效果显著;其初始购置成本差额回收期一般为4-6年,20年以上的服役期限内产生的节能效益非常可观。国内非晶合金带材将进入高速成长期:1)假定我国非晶合金变压器在年新增配电变压器占比由5%左右逐年提升至2015年10%,每年以非晶合金变压器淘汰更换超长服役的高损耗配电变压器在3-10万台,预计我国非晶合金带材需求量将由2009年的3.4万吨剧增至2015年的21.9万吨;2)假定我国2020年风电、太阳能发电累计装机量各为1.5亿千瓦、2000万千瓦,按配电变压器容量为发电容量2.5倍、及非晶合金变压器占比30%测算,预计未来十年我国风电、光伏非晶合金变压器需求量高达9,750万kVA。对应500KVA变压器约20万台,所需非晶合金带材约18万吨。目前日立金属、安泰科技为全球仅有的两家能够量产供应非晶合金带材厂商,两家近期规划的非晶带材全球产能均为10万吨,可见非晶带材市场将供不应求。 非晶带材规模化量产后将显著增厚业绩。公司的非晶带材产业化项目,目前已建成4万吨/年的产能规模,正前期投入扩建6万吨/年三期产业化项目,按非晶带材吨净利润约3000元计算,若全部达产后,年贡献净利润3亿元,权益净利润1.53亿元,相当于公司2011年预计净利润的45%。 国内金属新材料龙头,产业化项目竞相绽放。目前公司的超硬及难熔材料制品(金刚石锯片、高速工具钢、钨钼制品等)、功能材料制品(非晶带材、稀土永磁等)、精细金属制品(药芯焊丝、粉末冶金等)三大主要材料业务,在我国大力扶持发展的节能减排、新能源及电动汽车、高端装备制造等战略新兴产业领域均具有广阔的应用市场。作为国内金属新材料技术龙头,公司已投扩建包括非晶超薄带材、高速工具钢、高档聚晶金刚石、钕铁硼永磁、LED配套难熔材料、特种焊接材料、纳米晶超薄带及高端粉末冶金制品等先进金属材料产业化项目,为公司持续成长储备充足动力。 内外兼修策略化技术优势为业绩增长动力。为突破公司之前各项技术优势产品规模较小、盈利不强的发展瓶颈,公司今年起已重点采取整合内外资源,采取引入战略合作伙伴或OEM生产外包来做大新材料主业产销规模,提高产品盈利能力。在此次携手国网电科院做大做强非晶带材之前,年初迄今公司或控股股东已相继开展整合资源:1)2011年4月受让并增资天津三英焊业50.27%股权,使得公司药芯焊丝产能跃升至8万吨/年,占国内市场份额15-20%列第一;2)2011年7月控股子公司河冶科技引进法国Erasteel等战略投资者,以开拓高速工具钢海外市场及开发高端粉末高速钢;3)2011年8月公司控股股东钢研集团入股成为国内三大轻稀土基地之一的山东徽山湖稀土,利于保证公司关键原料供应与成本控制。 维持”推荐_A”的投资评级。预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.40元、0.58元、0.83元,动态市盈率分别为53X、36X、25X;公司依托新材料技术优势并已逐步整合内外部资源,以做大材料主业规模与提升经济效益,业绩释放可能超预期,维持“推荐_A”投资评级。提示新材料项目产销进度可能不及预期、上游原材料价格波动之风险。

投资要点: 产能稳步提升。公司近几年产能稳步提升2009-2010年的新增产能分别达到900吨,1200吨。2011年公司新增产能200吨,明年公司扩产计划三期800吨产能将在二季度达产。另外,公司IPO募投项目2000吨产能将在2013年三季度投产,2014年中期达产;届时总产能将达到6300吨,在产能规模上超过宁波韵升,成为国内第二大稀土永磁厂商。产能的大幅提升将使公司有足够的产能空间投入VCM等精细加工的小规格稀土永磁材料领域,在2014年专利限制解除后全面进入国际市场,迅速占据有利的竞争地位。 四季度订单减少。四季度为稀土永磁产品的销售淡季,同时由于今年四季度稀土价格进入下行通道,下游客户仍处于观望状态,订单量相对三季度会有所减少。但公司的产品多以定制为主,今年产品的产销率仍将保持在95%以上。 产品结构优化,汽车用磁材占比快速提升。今年公司的产品销售结构中,风电设备占比已由年初的70%降至50%,节能电梯提升至17-18%,节能空调升至20%,而汽车用磁材则升至5-10%,成为公司业务的新亮点。目前公司的产品结构已经有所改善,但是距离理想目标还有一定差距,未来仍然需要继续调整。公司新能源汽车用磁材技术已经成熟,并在行业内处于领先地位,目前正在等待下游市场打开,预计将在两年时间内放量。另外,公司电子用磁材占比较小,主要是受制于海外专利限制和加工能力。2014年以后,随着公司加工技术改造项目达产,以及海外专利限制解除,公司将进入VCM等电子用磁材领域。 毛坯生产占优势,加工能力待提升。公司进入行业较早,在电机用大规格磁材方面具有技术优势。但由于公司产品主要以电机用磁材为主,磁体规格较大,且公司在传统的电子用磁材领域业务较少,因而精细加工投入少,加工能力不如中科三环和宁波韵升等公司。然而随着募投项目生产线改造(2013年)完成,公司的加工能力将有大幅提升。

1、短期内海外市场需求下滑。每年3Q 是公司产品的需求旺季,对应欧美家庭圣诞季的采购高峰,对公司全年的业绩有比较重大的影响。今年3Q 其收入同比增长6.5%,归属母公司净利润下降6.1%,业绩下滑反映了欧美五金工具消费的短期萎缩,但该市场总体比较平稳,周期性比较弱。我们预计公司今年收入增长10.8%左右,毛利率为26.7%。 2、核心价值在于供应链管理。作为一家以ODM 为主的厂商,公司的设计能力已得到客户的信任,仅制造高端五金工具,其余大约2/3的产品安排外协。公司已经与全球主要的五金、建材、百货及汽配连锁超市建立稳固关系,渠道管理能力突出,其毛利率明显高于五金工具制造类企业。因此,我们建议对公司的估值增加供应链管理商的因素。 3、长期的增长驱动来自三方面。1)公司目前以美国市场为主,但欧洲市场与美国相当并且国内也具备潜力,将成为公司扩张的重要方向,今年其已在德英等西欧国家开发数个大客户;2)全球五金电动工具比手工具市场大25%左右,公司95%以上收入均来自手动工具,产品横向扩张空间非常大;3)OBM 建设将提高公司的盈利能力,但其过程将十分漫长且尚不是公司的工作重点。该行业全球领导者斯丹利2010年的工具收入已经达到44亿美元,我们看好公司的长期增长潜力。 4、参股杭叉控股。公司于今年7月公告参股国内最大的叉车制造商之一杭叉控股20%的股权,由于涉及与巨星集团的关联交易,集团承诺2011-2013年对应保底收益为1950万元、2050.8万元、2246.4万元,因此,至少增厚公司EPS 为0.038元、0.040元和0.044元。 首次给予公司评级“推荐-A”。我们预计2011-2013年,公司的EPS(摊薄)分别为0. 58元、0.72元和0.85元,对应的动态市盈率分别为21X、17X 和14X。我们看好五金工具消费市场的稳定增长以及作为供应链管理商的综合竞争力,其参股杭叉控股潜在的增值也是其投资亮点,我们首次给予公司评级“推荐-A”。 风险提示:五金工具消费大幅下降;投资收益高于预期;原材料及人力成本增幅过快。

投资要点: 1、不锈钢冲压泵行业国内领先。不锈钢冲压泵在国内泵业的占有率不到10%,替代铸造泵的空间极为可观,长期来看,作为子行业龙头公司将受益于行业替代和进口替代。今年前3季度公司收入增长40.3%, 主要是因为1)公司销售网络的大幅扩张,2)大泵占比提高,3)国内泵业增长较快 (前3季度产量增长26.1%)。我们了解到公司产品目前的需求情况良好,预计今年公司营业收入同比增长近41%。 2、变频供水设备前景良好。公司无负压变频供水设备可避免二次污染、节能性能好,已经为部分自来水公司、房地产商及物业公司所认可,今年上半年增长近1倍。由于公司泵产品的传统优势,自主掌握控制系统, 以及产能扩张带来的规模效应,我们预计其高毛利可维持。 3、横向扩张进入水利泵市场。公司通过收购长河泵业从而获得进入大型水利泵所需的技术,未来在增加长河泵业产能的基础上,还计划用南方流动公司1/3的产能布局水利泵(总产能30万台,计划2013下半年投产)。针对水利泵不同的销售模式,公司已经在北京成立了专门的销售团队以开拓此市场。基于公司灵活的市场策略和巨额的国家水利投资预期,我们看好公司横向扩张战略。 4、综合竞争力将进一步增强。由于1)技改+南方流体新增产能带来的规模优势,2)湖州南丰可配套精铸件,3)大型泵产品取得市场认可, 公司的综合竞争力将进一步加强。除此之外,作为国内首套的万吨级海水淡化用泵项目预计明年底报收,虽然海水淡化国内商用尚需时日,作为长期的利润增长点值得关注。 维持对公司评级“推荐-A” 。我们预计2011-2013年,公司的EPS(摊薄)分别为0.68元、0.96元和1.27元,对应的动态市盈率分别为28X、20X 和15X。我们看好不锈钢冲压泵的替代空间及公司的扩张战略,预计未来2年公司仍可维持高增长,因此维持对公司的评级“推荐-A”。 风险提示:潜在的市场竞争恶化;新产品增长低于预计;人力和原材料成本大幅上涨。

事件:我们近日对天马股份进行了调研,与公司董事会秘书就行业和公司的经营情况进行了交流。 投资要点:1、预计需求减少致全年净利润下降18%。由于风电市场和宏观经济不景气,公司的风电轴承、通用轴承以及机床业务均受到影响,今年前3季度公司收入减少6.7%,归属母公司净利润下降22.3%。公司目前的订单状况略好于第3季度,但下游需求依然较弱,我们预期2011年其净利润减少18%。 2、风电轴承需求大幅下滑。过去6年我国风电累积装机容量暴增58倍,但今年上半年我国新增风电装机容量仅增长2.5%,行业需求大幅下滑致公司风电轴承业务减速最快,我们预计其收入全年减少30%,毛利率下滑空间则很小。通用轴承收入略有下滑,并且毛利率下降;铁路轴承和特种轴承总体较为稳定。 3、机床业务面临周期性压力。齐重数控以重型立卧车为主,自公司收购以来盈利能力明显提高,今年前3季度利润在1.2亿元左右。我们认为制造业FAI减速和部分下游部分行业进入产能消化期将影响重型机床行业的需求,但公司积极研发大型磨床、滚齿机和数控立式钻床等产品,在内部管理上不断调整优化,长期来看其综合竞争力将增强。 4、德清基地稳步推进。德清基地总体规划为1000亩,产品定位高端,包含大型风电轴承、高精密轴承及高端机床轴承等产品,预计2013年可投产,公司管理层对此寄予了非常高的期望。该基地将有望再造一个天马,长期来看公司本部也面临搬迁,我们了解到该基地的建设正稳步推进。 维持对公司评级“推荐-A”。我们预计2011-2013年,公司的EPS(摊薄)分别为0.45元、0.51元和0.61元,对应的动态市盈率分别为20X、17X和15X。虽然公司短期业绩下滑,但我们依然看好公司较强的综合竞争力,并且其估值在行业内仍然具备一定优势,我们维持对公司的评级“推荐-A”。 风险提示:下游行业需求大幅下滑;人力成本和轴承钢价格上涨超预期,以及潜在的管理风险。

事件描述:公司于10月29日发布2011年三季报,报告期内公司实现营业收入213.8亿元,同比增长40.7%,净利润25.5亿元,同比增长76.9%,每股收益0.93元。 点评:销售规模扩大带动收入大幅提升。公司注重于上下游一体化垂直整合,在核心零部件的研发、系统集成和匹配能力方面都处于自主品牌的前列。公司产品定位清晰,SUV、轿车和皮卡市场的关键车型性价比高,市场认可度高,竞争优势明显。公司前三季度累计销售汽车34.0万辆,增幅达到31.7%,远远超过行业增幅和乘用车增幅,销售规模的扩大带来营业收入稳步增加,前三季度,公司实现营业收入213.8亿元,同比大幅增长40.7%。 皮卡表现稳定,市场份额提升。公司在皮卡市场深耕多年,拥有良好的技术储备和市场口碑,在该细分子行业具有绝对优势。前三季度公司累计销售皮卡9.1万辆,接近去年全年水平,全年销量有望增长20%左右达到12万辆,市场份额将超过30%。 SUV销量小幅增长,H6将逐渐上量。公司旗下的哈弗系列在SUV市场打拼多年,目前月销量始终稳居前十。1-9月,哈弗系列SUV累计销售10.7万,同比增0.5 %。公司H5的月销量一直稳定在9000辆左右,H6在8月底上市后,受关注程度也很高,订单较为充足,四季度销量将持续上升,预计明年年初月销量将破万。 轿车业务异军突起。公司进入轿车领域较晚,但凭借在皮卡和SUV领域的积累优势,发展速度很快。C30在A级车市场表现极为稳健,月销量均保持在万辆以上。公司前三季度共销售轿车14.2万辆,同比增长81.9%。公司另一款重点车型C50将于11月10日上市,年内难以贡献销量,明年值得期待。 自主配套比率高,管理精细化。公司自主配套比率在60%左右,其中,关键零部件发动机自配率达到80%,轿车用变速器和底盘完全自产,协同效应将随着产销规模的扩大不断提升。公司对经销商实行即时库存管理,能在最短时间内获得市场反馈,做出正确的发展决策。自主配套比率高和管理的精细化保证公司毛利率始终位于整车行业前列。 盈利预测:我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.16、1.39和1.67元,对应2011~2013年动态估值分别为10.6X、8.9X和7.4X,鉴于公司各产品线表现稳定和出口持续增长,给予公司“推荐-A”的评级。提示市场竞争加剧和人民币升值的风险。

1、预计今年4Q高增速延续。受益于1)烟草等下游行业对包装印刷设备需求强劲,2)公司良好的产品市场竞争力,今年前3季度公司收入和归属母公司净利润分别增长80.1%和101.4%,达到4.3亿元和1.25亿元。由于公司订单充裕,我们预计今年公司的收入将达到5.5亿元左右,而归属母公司净利润预计同比增长90%。 2、综合竞争力将进一步加强。公司在国内印后设备市场处于领导地位,产品主要性能接近国际一流水平。我们认为基于1)双机组模烫机等高端产品量产,2)产能瓶颈逐步缓解带来规模效益,以及3)强化细分市场和海外市场,公司综合竞争力将进一步加强。受益于中国消费市场的稳定增长和烟草监管部门对香烟包装新标识的强力推行,未来2年公司的收入预计将保持30-35%的增长。 3、再制造业务有望引领公司进入新空间。目前公司大约40%的收入来源于烟草行业,而日化等行业的印务公司规模偏小,资本支出能力有限,公司将利用再制造业务开拓这些潜在市场。从产业发展趋势和政策导向来看,我们认为该业务使公司的成长空间成倍增大。 4、海外市场扩张将加速。预计今年出口增长1倍,但主要来自于东南亚等地区;由于已在日本和美国成立了子公司,我们预计未来2年公司模烫机将在日本等主流市场取得进展。全球印后设备领导者Bobst在2010年取得了近95亿元的收入,与公司类似业务收入约为45亿元,几乎是公司的10倍。我们看好其海外市场长期前景。 5、纸电池业务尚处培育之中。预计公司明年将试制少量样品,尽管其潜在需求来源颇为广泛,但短期内商业应用价值不大。 调高公司评级至“强烈推荐-A” 。我们预计2011-2013年,公司的EPS(摊薄)分别为1.09元、1.41元和1.85元,对应动态市盈率分别为27X、21X和16X。考虑到未来2年行业的稳定增长预期以及公司综合实力的进一步增强,我们调高公司评级至“强烈推荐-A”。

行业进入整顿周期。由于血铅事件和铅污染时间频频发生,国家对铅酸电池行业进行重点整顿,根据工信部即将出台的《铅酸蓄电池准入条例》,未来3年该行业预计将有超过一半的落后产能面临淘汰,最终全国铅酸蓄电池企业总量不会超过500家。截止到7月底,已经有30%的铅酸电池厂商被直接取缔关停,未来2~3年是政策的持续期,行业经营环境将大幅改善。 龙头公司将充分受益。公司目前总产能为1000万只(折合能量单位约900万KVAH),市场占有率为11.7%,位居行业第一。随着中小厂商和手工作坊式的小工厂逐渐退出,公司市场份额有望得到快速上升,在上下游获得更大的议价能力。行业供不应求的状况在短期内难以缓解,目前维修市场平均涨价幅度已经超过10%,下半年是铅酸电池需求旺季,四季度涨价预期依然强烈,整个下半年维修市场平均涨幅有望超过15%。 新建项目大幅提升产能。由于新建厂房用地环保审批的原因,公司前两年一直没有扩建产能,仅通过技术改造和设备优化进行小幅改善。今年7月底,公司本部105万KVAH产能进行搬迁,影响半年产量50万KVAH左右。公司非公开增发的募投项目进展顺利,其中年产500万只铅酸电池的项目将于明年7月开始释放产能,年产400万只AGM电池项目主要为宝马、奥迪和沃尔沃等高端车企的混合动力汽车配套,预计2013年将开始贡献收入。 维修市场销售比例提高将提升公司盈利能力。公司铅酸蓄电池主要为汽车启动电池,在配套市场和维修市场的销售比例大约为45%和55%,配套市场议价能力较低,常年保持微利,维修市场定价受铅价和需求状况影响,盈利能力更高。公司将着力提升产品在维修市场的销售比例,未来两年盈利能力有望持续提升。 锂电池和光伏电池还处于技术储备时期,矿产资源存在想象空间。公司锂电池和光伏电池的开发还属于起步阶段,锂电池今年有望扭亏为盈,光伏电池目前产能为5MV,未来将视情况逐步扩展。公司拥有涞源县和涞水县矿区勘探权,粗勘储量包括黄金10.2吨,白银1550吨,铅加锌87万吨,按目前市场价格预估总价值超过65亿元,折合每股14元,结合周边矿产情况,勘探区矿产储量有望超预期。 盈利预测:我们预计公司2011~2012年EPS分别为0.22和0.37元,考虑公司行业龙头地位和产能提升,11年给予20倍的动态估值,对应股价为4.4元,加上每股资源价值,我们认为合理股价为18.4元,给予“推荐-A”的评级。提示铅价大幅上涨和行业整合力度低于预期的风险。

公司业绩略低于预期。东阳光铝2011年前三季度实现营业收入37.7亿元,同比增长39.22%;实现营业利润4.08亿元,同比增长55.73%;实现归属于母公司股东的净利润2.54亿元,同比增长45.34%,报告期内摊薄EPS为0.31元,净利润增幅略低于预期。 期间费用快速提升,拖累公司业绩。公司三季度经营状况稳定,营业收入同比增长37.60%,在三季度铝现货均价同比上升6.14%的背景下,公司综合毛利率仍达到20.88%,相对上半年提升了0.6个百分点。然而,由于财务成本和员工工资快速上升,公司三季度期间费用增长较快,其中管理费用和财务费用分别同比增长73.03%和65.58%,拖累了公司业绩。但随着公司9亿元公司债的顺利发行,公司的融资成本降低,融资结构得到改善,四季度财务费用将大幅下降。 铝箔产业布局转移受益者,未来铝箔业务值得期待。日本过去一直是全球最大的铝箔生产基地,但鉴于铝箔产业高耗能的特性,近几年日本铝箔龙头纷纷与国内厂商合资建厂,向中国转移产能,而日本地震使得日本能源短缺,更加快了这一进程。公司作为国内铝箔龙头,很早已与日本制箔株式会社、古河斯凯株式会社、东洋铝业等日本铝箔龙头开展了合资合作,与日本铝箔龙头厂商关系密切。随着产业布局转移的推进,公司有望在与日本厂商合作中提升技术水平,获得更广阔的国际市场。 化工业务市场空间巨大,或将成为公司业绩新增长点。公司生产化成箔、腐蚀箔产品的核心工艺是铝箔的腐蚀,因此在生产过程中需要消耗大量高纯盐酸及烧碱;另外,广东地区氯碱化工产品目前配套不足,且产品不方便运输,供求缺口较大。因而公司大力发展氯碱化工将一方面满足公司化成箔和腐蚀箔生产的需要,降低生产成本,另一方面也能够分享广东地区氯碱化工市场的繁荣,为公司带来可观的收入。目前下属子公司乳源东阳光电化厂8万吨双氧水项目已经达产,四季度将为公司带来收益;公司未来还将继续加大化工行业投入,筹建氟化工公司,打造公司新的利润增长点。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为30.75%、34.37%,由于公司期间费用高于预期,因而下调公司2011-2013年EPS至0.45元、0.62元和0.73元,对应动态PE分别为22倍、15倍和13倍;维持短期_推荐,长期_A评级。 风险提示。下游产业发展速度低于预期;合作事宜进展不顺利。

业绩持续高增长,全年有望超预期。2011年1-9月公司实现营业收入3.18亿元,同比增长71.59%;实现营业利润0.69亿元,同比增长75.26%;实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长70.22%,全面摊薄每股收益0.30元;其中第三季度营收、净利润同比各增长59.00%、47.53%,环比各变化+4.52%、-17.47%。同时,公司预计2011年营收、净利润同比增长50%-80%,对应每股收益0.43-0.51元,高于之前预期。 智能表计需求旺盛,产能适时扩充,保障业绩持续增长。在我国推进智能电网建设以提高电能综合利用效率的方针下,智能电表作为电力需求侧管理及阶梯电价改革的必需技术保障,近几年智能电表需求进入快速增长期,预计2011年国网对智能电表的招标采购总量将由2010年的4500台增至5000万台,未来几年有望进一步提升至8000万台/年左右。此外,热水气等仪表的智能化升级改造也有望逐步启动,公司作为国内高能锂亚电池龙头,将充分受益于国内外智能表计旺盛需求。公司通过新建车间和自动生产线改造,锂亚电池的产能已由1200万只/单班·年提高到3000万只/单班·年,产能的及时快速扩充保障了产销量的高速增长,全年产量有望达到8000万只。此外,公司拟新增锂锰电池产能700万只/年,年底产能有望从目前的1000万只/年扩充至1500万只/年。 得益于成本控制能力的提升,综合盈利能力稳步改善。报告期公司综合毛利率同比提升1.24个百分点至30.89%;虽然公司主动对智能表计大客户采取了下调锂亚电池售价以巩固提升市场份额,导致1H2011该项主业毛利率同比下降了6.44个百分点至35.81%;然而在公司对锂锰电池生产线进行自动化改造升级,及锂离子组合电池的电芯由外购转为自制并逐步释放产能后,该两项业务的毛利率得到大幅提升,1H2011分别提升了3.66、14.92个百分点。单季度来看,公司2011Q1、Q2、Q3的毛利率分别为27.40%、35.01%、29.34%,预计随着产能释放后的规模效应及ETC用ES电源高端锂亚电池,公司毛利率有望保持在30%左右的较高水平。 不断开发丰富产品组合,储备增长新动力。1)2010年公司投资建设年产1250万安时(10万只)的软包装锂离子电池生产线和技术平台,该项目已顺利完工投产,现已在手机、蓝牙、电子烟及平板电脑等领域实现批量化产销;2)年产3300万安时“高安全性锂离子电池体系的储能与动力电池系统”项目有望于2013年前完成,现已建立了储能与动力电池的中试线并初步完成了千瓦级储能电池系统和电动自行车、电动公交车电池样品开发;3)凭借在智能电表的龙头地位,已合作开发新型磁保持继电器,进一步提升公司在智能表计综合供应与方案解决能力。

投资思路: 随着公司文山氧化铝项目达产,明后两年公司的资源优势将逐步体现。公司文山80万吨氧化铝项目设备以及配套的192万吨铝土矿开采设备已经安装完毕,下半年将开始带料试生产,计划明年底之前释放75%左右的产能,该项目达产后可以满足公司80%的氧化铝需求。由于目前氧化铝市场销售价格为3000元/吨,而预计文山氧化铝生产成本为2000元/吨左右,自产氧化铝将为公司电解铝业务带来4个百分点左右的毛利率提升。 水电直购成型,将进一步提升公司的成本优势。公司于2009年3月被国家选为15家直购电试点之一,随着“十二五”云南省水电产能的大幅提高,公司实现水电直购指日可待。今年公司的平均电价为0.49元, 并已经成功将生产铝锭的耗电量降至13500度/吨以下,处于行业领先地位。今年6月,国务院出台关于支持云南加快建设面向西南的桥头堡的意见,鼓励矿电结合、发展清洁载能产业,这为公司今后进军上游水电领域提供了有利的条件。 公司将加大铝材深加工的投入,提升铝加工业务的盈利能力。公司8万吨高强度宽幅铝合金板带材项目已经建成并投产,预计年底达产,届时公司铝加工总产能将达到32万吨/年,预计随着该项目达产,公司铝加工业务的毛利率将继续上升。另外,泽鑫30万吨哈兹莱特法铝合金板带材项目今年已经开始建设,总建设期为3年,分两期,各15万吨, 预计2013年一期投产。该项目投产将进一步提高铝加工业务在公司收入结构中的比重,并推动公司铝加工产品从低端领域向中高端领域延伸。 公司不断加大资源开发力度,试图进一步提升公司的资源优势。公司在大力开发文山矿区的同时,继续寻找新的优质矿山资源。公司计划收购中老铝业公司股份,目前已初步达成合作意向,未来有望实现绝对控股。中老铝业具有铝土矿资源且铝土矿品位非常高,开采成本较低;不仅如此,集团公司的滇西铝土矿正在探矿阶段,后期也有注入上市公司的可能。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR 各为11.61%、95.76%,对应EPS 分别为0.09元、0.19元和0.34元,动态PE 分别为82倍、39倍和24倍;维持短期_推荐,长期_A 评级。 风险提示。文山项目进度慢于预期风险,水电直购不能成型风险,铝价大幅下跌风险,海外投资风险。

前三季度净利润同比增长15.50 倍以上。公司今日发布前三季度业绩预增公告:预计2011 年1-9 月净利润同比增长1550%以上,对应实现净利润4629 万元以上,合每股收益0.11 元以上;分季度来看,2011Q1、Q2、Q3 各季度实现的每股收益分别为0.008 元、0.01 元、0.09 元以上; 其中第三季度业绩显著改善主要受益于期间钛产品价格的震荡上行及公司钛产业链稳步扩张与完善策略下的整合效果。 航空钛材出口有望迎来复苏。公司为全球四大、国内最大的钛合金专业加工厂商,占国内市场达40%以上,尤其在军工航空等高档钛材的市场占有率高达90%以上;2010 年公司钛加工材产量达1.05 万吨居全球第二。公司依托高端钛产品技术优势,已与波音、空客等国际航空制造巨头建立了稳定的战略合作关系。随着空客A380、波音B787 大型宽体、高用钛量飞机经历前期的磨合延期后进入制造交付期,公司与其航空钛材供货合同也有望执行交付,公司的高端航空钛材出口有望迎来复苏。 稳步有序推进钛产业链价值的整合与提升。公司是目前国内唯一拥有“海绵钛-钛铸锭-钛锻件-钛加工材”等组成的完整钛加工产业链,近期公司已稳步有序整合与提升钛产业链,以提高公司钛产品盈利能力: 1) 公司控股66.67%的华神钛业实施的1万吨全流程海绵钛技改项目年中已建成,正式投产后将有效降低生产成本近1万元/吨;2)近期已新增钛铸锭产能5000吨至2万吨/年;3)首期5000吨钛薄板带项目(规划总产能1万吨,现有产能约3000吨)已建设完工并进入安装调试期,将成为国内首家钛卷板厂商,海水淡化用钛管为主要潜在市场;4)年产3000 吨的万吨自由钛锻件(主要用于飞机制造)项目也有望年底投产。目前公司海绵钛、钛铸锭、钛加工材产能分别约1.0万吨、2.0万吨、1.3万吨。 工业级锆材利润增厚显著。公司的锆板/管材产品质量达国际先进水平, 可满足ASME压力容器使用性能要求;而公司的锆板/管材售价一般在70 万元/吨左右(产品毛利率在40%以上),国内工业锆材主要用于醋酸反映塔压力容器,年需求量约1500-2000吨,预计公司2011年产销量达200 多吨,预计贡献毛利0.56亿元,相当于公司2010年的24%。 十二五期间公司有望实现快速增长。随着航空制造、海水淡化、军工舰艇等装备制造业的发展,国内外钛材市场有望迎来快速增长。公司十二五规划提出:到2015 年钛铸锭、钛加工材产能分别倍增至4 万吨、3 万吨;届时公司的锆、钛产品年销售收入达60 亿元(即2010-15 年主业营收年均复合增速可达20%),国际市场占有率也由目前的10%提升至20%。 给予“推荐_A”评级。我们预计公司2011-2013 年的营收、净利润年均复合增长各为39.05%、120..59%,每股收益分别为0.21 元、0.66 元、1.02 元,对应动态市盈率分别为120 倍、38 倍、25 倍;公司作为全球金属钛材龙头之一,未来充分受益于国际航空制造复苏、国产大飞机项目、海水淡化工程等带动的钛材需求旺盛,维持“推荐_A”的投资评级。 提示航空订单波动、行业产能扩张过快及募投项目进度不确定等风险。

第三季度业绩同比增速略低于预期。公司今日发布2011年前三季度业绩预告:预计报告期实现归属于母公司净利润0.80-0.90亿元,同比增长40%-60%,合每股收益0.40-0.45元;其中第三季度净利润预计实现0.20-0.30亿元,同比增长10%-30%,略低于我们之前预期。 单季度业绩环比基本持平,新产品研发投入预计持续加大。分季度来看, 2011Q1、Q2、Q3公司实现净利润分别为0.33亿元(包括超募资金存款利息0.14亿元)、0.28亿元、0.20-0.30亿元,整体来看业绩环比基本持平; 但考虑新并表的石墨热场及石英坩埚业务的业绩增厚效应,预计公司在LED蓝宝石生长炉、MOCVD等生长设备的技术研发投入力度不减, 1H2011公司管理费用同比大幅增加214%至0.44亿元,管理费用率也相应增加了3个百分点至10.6%。 光伏终端需求持续低迷,导致公司光伏设备出货量难以加速。年初以来, 受德国、意大利两大光伏装机市场补贴力度的下调,全球光伏市场需求持续低迷,同时受光伏厂商竞相大幅扩产冲击,全球光伏组件库存高企压力下(预计2011、2012年底全球光伏组件库存将分别高达12GW、22GW),光伏产业链各环节产品售价持续下滑,使得公司下游客户新扩建硅料加工生产线与采购光伏设备日趋谨慎,导致报告期公司传统单晶炉与新产品多晶炉出货量难以加速。1)我们预计公司下半年以来单晶炉月均交付约50台,上半年合计交付约350台,2011年公司单晶炉交付预计700台左右,基本与去年持平;2)预计前三季度公司交付多晶炉20 台左右,下半年有望再交付30-40台,全年累计交付有望达60台左右。 整合晶体炉产业链保障盈利水平,充足的新兴项目储备奠定持续增长坚实基础。1)公司通过募投1200 台/年单晶生长炉炉体,及收购整合石墨热场、石英坩埚等盈利能力强的硅料生长消耗品业务,产业链整合及内部配套能力提升下,公司单晶炉毛利率将稳定保持在40%左右的较高水平;2)多晶硅铸锭炉、多线切割机、石墨热场等附加值更高的光伏晶硅生长与加工装备,将成为近两年业绩增长主动力;3) 蓝宝石生长炉、MOCVD 等LED 衬底材料、外延材料及芯片等高端加工装备,中长期有望成为公司爆发式增长引擎。 维持“强烈推荐_A”的投资评级。我们暂维持对公司2011-2013年每股收益分别为0.81元、1.37元、2.02元的盈利预测,对应动态估值分别为22X、13X、9X;公司未来3年净利润复合增速近60%,估值水平相对于成长预期已回落至较强的吸引力区间,维持“强烈推荐_A”的投资评级。建议重点关注光伏需求复苏及公司新产品技术与产销突破带来的投资机会, 或者进度低于预期所产生的风险。

海外业务增长迅猛。公司是非轮胎橡胶行业龙头,主营产品是橡胶件,下游主要为汽车、家电和工程机械,用途包括密封、减震等等。目前,公司产品主要还是用于汽车配套,收入占比超过80%,家电和工程机械占比相对较小。2011年上半年,公司实现营业收入14.8亿元,净利润1.9亿元,其中,国内销售收入8.1亿元,同比增长8.6%,增速高于汽车销量,国外销售收入5.8亿元,同比增长31%,增长迅猛。 积极拓展国际化平台。公司在橡胶件领域拥有多年经验积累,共掌握5000多种配方,包括600多种常用配方和1700多种新产品,同时模具自产,在采购成本,修复保养方面也具备协同优势。公司在国内的汽车配套客户主要来自自主品牌,自主品牌和合资品牌占比大约为6:4,公司正积极拓展与合资品牌的合作关系,强化国际化平台建设,目前,公司已成功进入日系同步研发体系,还有福特CD4和大众MQB等巨头的下一代生产平台。 外延扩张进军高端工程机械油封业务。公司收购美国COOPER公司,大举进军工程机械液压密封件领域。COOPER公司在轴承油封方面实力强劲,同时也涉及旋转油封和往复油封,产品多年为卡特彼勒配套。目前,国内工程机械用液压密封件基本依靠进口和国内外资企业生产,而且该产品附加值高,毛利率在60%左右,公司看准这一巨大市场潜力,在收购COOPER之后,成立独立的事业部,采购新设备,优化运营管理,力图强化研发水平和生产工艺,实现国内进口替代,预计到2015年,公司高端液压件收入将达到10亿元。 天然胶价格震荡下行,公司盈利能力将逐渐回升。在2011年上半年天然胶价格持续处于高位的情况下,公司依然保持了极强的盈利稳定性。一方面因为公司产品具有单价小,关键性高的特点,议价能力较强;另一方面公司向下游转移成本压力,外销提价2%左右,内销提价5%以上,同时,公司针对天然胶价格走势进行套期保值,一定程度上缓解了涨价带来的成本压力。一季度公司毛利率为28.4%,较去年同期小幅下降3个百分点,二季度公司毛利率开始回升,达到29.6%。下半年天然胶价格震荡下行,同时伴随新产品投放和产品附加值提升,公司毛利率将逐渐恢复到正常水平。 盈利预测:我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.69、0.92和1.24元,对应动态估值分别为17.2X、12.9X和9.6X,给予“推荐-A”的评级。提示原材料成本继续上涨,汽车行业景气度持续下滑以及高端液压密封件市场拓展不力的风险。

前三季度净利润预增45%-60%,符合预期。公司今日发布2011年前三季度业绩预告:预计报告期实现归属于上市公司股东的净利润2.13-2.35亿元,同比增长45%-60%,合计全面摊薄每股收益0.25-0.27元;业绩预增情况符合预期。 业绩增长动因。1)公司的超硬及难熔材料制品(金刚石锯片、高速工具钢、钨钼制品等)、功能材料制品(非晶带材、稀土永磁等)、精细金属制品(药芯焊丝、粉末冶金等)等各主要材料产品的产销量均实现较快增长;2)推进钨钼难熔制品、高速工具钢、稀土永磁、非晶/纳米晶带材等产品的高端化发展,有效提升了公司材料主业的盈利能力;3)第三季度公司难熔材料、非晶材料等节能环保项目获得中央企业基本建设贷款贴息资金2,111万元。 季度盈利保持较好的增长势头。分季度来看,2011年1Q、2Q、3Q各季度实现归属于上市公司股东净利润分别为0.44亿元、0.83亿元、0.90-1.05亿元;若剔除三季度获得的政府贷款贴息资金2111万元,3Q2011公司主业净利润约为0.72-0.88亿元,基本持平于2Q2011,但较3Q2010的0.62亿元同比增长16%-41%,仍保持了1Q、2Q净利润同比增长25%、68%的良好势头。 内外兼修策略化技术优势为规模效益。作为国内金属新材料技术龙头,去年起公司已投扩建了多个新材料产业化项目,包括非晶超薄带材、高速工具钢、高档聚晶金刚石、钕铁硼永磁、LED配套难熔材料、特种焊接材料、纳米晶超薄带及高端粉末冶金制品等先进金属材料产业化项目。为突破公司之前各项技术优势产品规模较小、盈利不强的发展瓶颈,公司今年起已重点采取整合内外资源,采取引入战略合作伙伴或OEM生产外包来做大新材料主业产销规模。2011年4月受让并增资天津三英焊业50.27%股权,使得公司药芯焊丝产能跃升至8万吨/年,占国内市场份额15-20%列第一;2011年7月控股子公司河冶科技引进法国Erasteel等战略投资者,以开拓高速工具钢海外市场及开发高端粉末高速钢。 维持”推荐_A”的投资评级。预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.40元、0.58元、0.83元,动态市盈率分别为45X、31X、22X;公司依托新材料技术优势并已逐步整合内外部资源,以做大材料主业规模与提升经济效益,业绩释放可能超预期,维持“推荐_A”投资评级。提示新材料项目产销进度可能不及预期、上游原材料价格波动之风险。