四季度增速放缓,全年业绩低于预期。近日公司公布了2011 年年报, 2011 年公司实现营业收入394.10 亿元,同比增长115.05%;实现利润总额21.47 亿元,同比增长229.12%;实现归属母公司净利润10.21 亿元,同比增长191.78%,实现EPS 1.50 元。由于四季度钨精矿价格由高点回调,公司单季营业收入和净利润分别环比下滑61.82%和74.29%, 毛利率也相对三季度下降接近11 个百分点,导致公司全年业绩低于预期。公司2011 年的利润分配预案为每10 股派现2 元。 钨精矿价格上涨,毛利率有所提升。报告期内钨精矿价格由年初的16.9 万元/吨上涨至三季度末的23.5万元/吨,累计涨幅接近40%。钨精矿价格上涨推升公司下属两个钨矿山企业和钨冶炼业务净利润的增加,并使得钨钼制品毛利率比上年提升3.06个百分点至28.24%;稀土冶炼业务的低价库存使得公司在稀土原料及稀土冶炼产品价格暴涨的背景下获得较大利润提升,也使得公司新能源材料业务毛利率增加20.93个百分点至31.75%;另外,公司厦门海峡国际社区项目二期集中确认收入,房地产业务实现净利润比上年增加2.17亿元,增厚公司EPS 0.32元。 加快新材料项目建设,进一步完善产业布局。公司今年在建项目较多, 其中钨制品业务方面,公司九江金鹭硬质合金生产基地建设,年底完成厂房主体建设,并将着手进行设备自制和采购,预计2013 年底一期项目投入试生产,将分别提升公司钨粉产能3000 吨,硬质合金产能2000 吨。稀土制品业务方面,长汀金龙稀土年产6000 吨稀土特种金属及合金项目将于2013 年投产;广州珠江光电400 吨PDP 荧光粉、CCFL 蓝绿粉荧光粉生产线技改项目,将于下半年投产,并将同时启动新增1000 吨高性能发光材料项目建设;3000 吨磁性材料生产项目、1000 吨三基色荧光粉生产线项目也将于今年投产。房地产业务方面,海峡国际社区三期有望在2013 年底结算。公司在建项目的稳步推进,将进一步完善公司产业布局,为业绩快速增长提供持续动力。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014 年营收、净利润CAGR 各为16.81%、26.22%,对应EPS 分别为1.42 元、1.88 元和2.26 元,动态PE 分别为31 倍、24 倍和20 倍;尽管由于去年房地产业务集中确认收入导致公司今年收入将有所下调,但鉴于公司未来业绩增长动力十足、钨行业长期向好,我们仍然维持公司短期_推荐,长期_A 评级。 风险提示。钨精矿价格大幅下跌,在建项目进度慢于预期。

核心观点四季度订单锐减,全年业绩略低于预期。近日公司公布了2011年年报, 2011年公司实现营业收入11.73亿元,同比增长74.74%;实现利润总额2.44亿元,同比增长90.50%;实现归属于母公司净利润2.10亿元, 同比增长92.92%。四季度下游市场低迷,公司订单锐减,单季营业收入环比下降39.31%,利润环比减少了67.34%,导致公司全年业绩略低于我们的预期。另外,公司2011年的利润分配预案为每10股转增5股并派发5元(含税)的现金红利。另外,公司还公布了2012年一季度的业绩预告,由于产品整体售价高于去年同期,预计一季度公司将实现归属于母公司净利润3960-4680万元,同比增长10%-30%。 产品议价能力较强,毛利率保持稳定。受稀土价格波动影响,2011年公司主要原材料价格也出现较大波动。公司较强的议价能力和与下游客户的稳固合作关系使公司能够将原材料价格波动的影响顺利向下游转移, 使得公司产品毛利率仅小幅下降1.17个百分点,保证了毛利率的稳定。另外,受风电领域需求萎缩影响,公司国内收入增速低于公司整体增速, 而公司通过加大市场开拓力度,使得国外销售收入快速增加,收入占比达到15.6%。公司的外销渠道和认证问题的解决,也为专利限制解除后公司全面进入国际市场,奠定了坚实的基础。 产品结构优化,汽车用磁材占比快速提升。由于公司原先收入占比较高的风电市场增长乏力,公司加大科研投入,加速优化产品结构。公司年内科研投入高达4804万元,占当期营业收入的4.1%,较2010年增长94%;而产品结构方面,风电设备占比已由年初的70%降至40%以下, 变频空调压缩机提升至25%左右,节能电梯升至18%,而汽车用磁材则升至8%左右,成为公司业务的新亮点。公司新能源汽车用磁材技术已经成熟,并在行业内处于领先地位;另外,公司通过参股新能源汽车电机系统供应商上海大郡,将便于公司准确把握客户需求,进一步巩固公司与新能源汽车用磁材客户的合作关系,使得公司在该领域占据于有利地位。未来受益于进口替代效应和新能源汽车市场的逐步放开,公司汽车用磁材的收入占比有望继续提升。 募投项目逐步达产,产能稳步提升。2011年公司新增产能200吨,今年公司扩产计划三期800吨产能也将在二季度达产。另外,公司IPO 募投项目2000吨产能将在2013年三季度投产,2014年中期达产;届时总产能将达到6300吨,在产能规模上超过宁波韵升,成为国内第二大稀土永磁厂商。产能的大幅提升将使公司有足够的产能空间投入VCM等精细加工的小规格稀土永磁材料领域,在2014年专利限制解除后全面进入国际市场,迅速占据有利的竞争地位。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为34.91%、32.85%,对应EPS分别为1.41元、2.10元和3.08元,动态PE分别为25倍、17倍和11倍,维持短期_推荐,长期_A的评级。 风险提示。下游订单恢复情况低于预期,稀土价格大幅波动。

事件描述:公司发布2011年年报,报告期内,公司共实现营业收入300.89亿元,同比增长30.90%,净利润34.26亿元,同比增长26.86%,摊薄后,每股收益为1.13元,略低于此前业绩预告的1.14元。 点评:销量增长远高于行业整体水平。2011年销量达46.27万辆,出口达7.93万辆,同比分别增长27.3%及58.7%,均远高于行业增长比例。其中,SUV销量为14.7万辆,同比增长7.6%;轿车销量为18.8万辆,同比增长52.6%;皮卡销量为12.2万辆,同比增长23.3%。销量快速增长的主要原因为产品质量的持续提升及新车型的增加丰富了产品阵营。 H6增长势头猛,C50逐渐上量。H6于2011年10月开始贡献销量,迅速获得消费者认可,2月份销量已经达到7485辆,并还有上冲潜力。 H6在10-14万细分市场中竞争对手较少,性价比高,销量还有进一步冲高的可能性,预计未来月销量将稳定在1万辆以上。C50为公司重点推出的高性价比紧凑型轿车,今年1月开始贡献销量,前两月分别销售365和678辆,C50在外形设计,内饰配臵和品牌口碑方面都优于同价格区间竞争对手,但销量情况需要进一步的市场反馈。 毛利率基本保持稳定,费用控制能力强。2011年,公司毛利率水平为24.91%,相比上年同期小幅上升0.17个百分点,整体保持稳定。四个季度毛利率水平分别为26.1%、26.2%、23.9%和23.8%,处于逐步下滑的态势,2012年,公司H6和C50的销量将逐渐释放,高盈利水平产品占比提升,加上原材料价格下滑,盈利能力有望进入上升通道。公司费用控制能力强,2011年,由于加大技术研发投入和人力成本上升,公司管理费用上升0.47个百分点,但销售费用同比下降0.7个百分点,使得三费比率不升反降,较同期下降0.28个百分点至8.15%。 天津工厂产能逐渐释放,配合H6和C50旺销。C50销量增长缓慢的一个重要原因是天津工厂尚在投产初期,目前大部分产能贡献给H6,C50供应量较少,随着项目投产力度的逐渐扩大,C50产量将进入稳步提升阶段,公司高盈利能力产品的销量占比将不断扩大。 盈利预测:我们预计公司2012~2014年的EPS分别为1.46、1.64和1.85元,对应2011~2013年动态估值分别为9.4X、8.4X和7.4X,鉴于公司新车型在各细分市场的良好表现,继续给予公司“推荐-A”的评级。提示宏观经济硬着陆、市场竞争加剧和人民币升值的风险。

核心观点 事件描述:公司发布2011年年报,报告期内公司实现营业收入174.57亿元,同比增长10.71%,净利润18.71亿元,同比增长9.31%,每股收益2.17元。公司拟以总股本8.63亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利8.6元。 点评: 销量稳定增长,市场份额提升。公司全年总共销售整车19.46万辆,同比增长8.7%,其中:JMC品牌卡车销售6.79万辆,同比增长2.6%,福特品牌商用车销售5.86万辆,同比增长11.9%, JMC品牌皮卡及SUV 销售6.81万辆,同比增长12.7%。2011年,公司轻客和轻卡的市场份额分别提升0.3和0.6个百分点。四季度公司共销售整车4.52万辆,环比小幅上升2.7%,显示终端需求环境小幅改善。 政府补助助四季度利润大幅增长。四季度,公司营业收入同比增长0.52%,新增城建税和教育费附加使得营业利润同比下滑12.76%,但公司四季度收到近1亿的政府补贴,导致净利润同比大幅增长21.32%。若扣除政府补贴,公司2011年度净利润同比增长3.89%,要小于销量增速和收入增速。 成本控制能力依然出色。四季度,公司毛利率回升至25.81%,全年毛利率为24.71%,较2010小幅下滑1.1个百分点,主要原因为原材料成本上升和降价促销带来的的双重压力。公司费用控制得当,全年三项费用率同比下降1个百分点至10.1%。 小蓝基地投产将带来一定业绩压力。公司投资21亿元新建的小蓝基地项目将于2013年上半年,最大产能将达到30万辆左右。届时,公司总产能将突破60万辆,产能瓶颈问题彻底得到解决。但产能利用率下降将导致单车摊销成本上升,形成一定的业绩压力,乘用车领域的拓展和其他新增车型的市场开拓将成为公司消化新增产能的关键。 盈利预测:2012年1-2月,公司轻卡和轻客累计销量分别下滑35.6%和9.2%,但下滑幅度较1月大幅收窄,皮卡及SUV表现较好,累计销量大幅增长22.7%。受益于城市物流的增长潜力和返乡人员自主创业数量增加,预计2012年公司轻卡,轻客和皮卡及SUV的销量增速分别为8%,10%和15%。由此预测公司2012年~2014年EPS分别为2.34元、2.55元和2.79元,对应PE分别为9.6X、8.8X和8.0X,给予“推荐-A”的评级。提示宏观经济硬着陆和公司乘用车领域拓展不顺的风险。

投资要点: 1、新标准驱动环境监测设备市场。近期我国政府新修订的《环境空气质量标准》将PM2.5和臭氧参数纳入监测体系,以2015年前我国388个地级以上城市监测点为基础,我们预计其市场规模在8-10亿元。将城镇计入,则其远景规模大约在16亿元左右。由于新标准已经明确限定实施步骤,我们认为未来3年将为该市场带来大约2-3亿元/年。 2、公司受益巨大,或将在2-3Q 迎来需求。按照公司大气监测设备累计售出800-1000套推算,其市场占有率在30%左右,由于部分产品已预留参数模块,公司将获得先机。我们认为振荡天枰法和beta 射线法2种技术路线可能将并存,但若前者增加校正设备价格将大幅增长,公司产品基于后者,已被监测总站选用为测试对象(共6家公司入选)。公司产品大约为15万元,具有良好的性价比,且已做好产能方面的准备, 我们乐观认为公司可取得20%或以上的占有率,但仍需观察各地2-3Q 可能启动的招标情况。 3、运营维护服务和水质监测设备将驱动公司长期增长。传统的大气监测设备市场增长趋缓,未来公司的看点在运维服务和水质监测设备市场。1)因数据可靠性和成本等方面的考虑,第三方运维将是大趋势, 同行该业务毛利率达到80%左右,其盈利能力提升可待。2)目前饮用水监测市场尚未实质启动,设备主要进口,但公司认为其市场规模为大气监测设备市场的数倍,将以募投项目为基础大力开发该领域潜力。 4、预计今年业绩将明显改善。由于去年政府在环保监测领域的投入缩减,公司净利润预计下滑近14%,今年政府换届完成加之新标准出台, 且公司产能部分释放,我们预计其净利润将增长35%以上。另外,我们认为公司或将利用超募资金并购,以寻求综合竞争力快速提升。 首次给予公司“推荐-A” 评级。我们预计2011-2013年,公司的EPS 分别为0.26元、0.36元和0.47元,对应动态P/E 分别为74X、53X 和40X。基于新标准驱动环保监测设备市场的需求将得以兑现,公司是该市场占有率最高的企业,其盈利预计将快速增长且其长期驱动因素明确,我们首次给予公司评级“推荐-A”。 风险提示:新标准落实的政策性风险,部分账款回收期限可能较长。

事件描述: 公司发布2011年年报,报告期内公司实现营业收入10.98亿元,同比增长26.04%,净利润1.67亿元,同比增长22.59%,每股收益0.72元。 点评: 行业景气度下滑背景下,公司表现不俗。2011年,公司共生产车灯2460万只,同比增长8.4%,实现营业收入和净利润均超过20%,在行业景气下滑的大背景下表现不俗。主要原因:1)募投项目一期60万只大灯项目建成,现在已释放80%~90%的产能,大灯销售额占比提升;2)在稳固原有客户的基础上拓展了东风日产、广汽乘用车和广汽丰田等新客户,前五大客户中合资品牌业务量占比大幅提升15.2个百分点至56.9%,车灯业务占主营收入的比重提升至94.6%。 四季度主营收入增速放缓,政府补贴大幅增加。四季度,公司实现营业收入2.8亿元,环比增长0.7%,较三季度下滑10个百分点,前照灯项目带来的销售增量效应尚不明显。公司在四季度获得1386万元的营业外收入,主要为政府补贴,占四季度净利润的比例为23.9%,约增厚EPS0.06元。 毛利率下降1.14个百分点,管理费用波动较大。2011年公司综合毛利率为27.2%,同比下滑1.14个百分点,主要由于原材料成本和人工成本的增加所致,另外日本地震导致丰田系大幅减产,公司2季度的毛利率受到较大影响,下半年开始逐渐回升。受管理人员薪酬和研发费用上升以及上市费用影响,公司管理费用达到5.6%,同比大幅上升2个百分点,销售费用和财务费用波动较小。 产品结构优化和产销规模扩大,盈利能力提升。公司60万只大灯项目已经投产,由于场地原因,二期40万套后灯和雾灯产能将于今年和明年相继投产,公司大灯销售占比将显著提升,产品结构不断优化,同时产销规模扩大摊薄单位成本,公司盈利能力位于上升通道。 股权激励提升凝聚力,未来4年净利润增速将超过15%。公司在2011年完成股权激励,众多高管和核心人员获配,行权条件为未来4年净利润增幅不低于15%,股权激励产生的利益趋同效应提升公司凝聚力,15%的净利润增速目标不难完成。 盈利预测:我们预计公司2012年~2014年EPS分别为0.88元、1.09元和1.30元,对应PE分别为15.2X、12.4X和10.3X,给予“推荐-A”的评级。提示宏观经济硬着陆和新客户拓展不顺的风险。

核心观点经营状况稳定,业绩略低于预期。公司近日公布了公司2011年业绩情况。 公司2011年实现营业收入133.28亿元,同比增长45.28%;实现利润总额13.81亿元,同比增长30.92%;实现归属于母公司净利润10.22亿元,同比增长30.80%,业绩略低于预期。主要原因是四季度成本上升较快,毛利率有所下降所致。 产业链均衡成长,毛利率略有下降。2011公司继续提升核心产品产能,铝及铝型材、氧化铝、铝箔、冷轧和热轧产品收入均有所提高。然而,受到原料成本快速上升影响,去年公司主要产品的毛利率均有所下调,使得公司整体毛利率减少1.48个百分点,降至14.21%。预计随着今年公司下游铝材深加工产品占比的提高,毛利率将有所回升。 电力成本优势凸显,产品竞争力增强。随着去年两次上调上网电价,目前电力成本成为影响电解铝生产企业和铝加工企业盈利的最重要因素。 南山铝业目前拥有50亿度的发电能力,不仅可以满足自产电解铝的用电需求,还能满足公司电解铝委托加工企业的用电需求,是国内少数电力完全自给的铝加工公司。尽管由于煤价快速上涨,公司今年发电成本有所提高,但仍低于0.40元/度,电力成本优势明显。上调上网电价将进一步加大公司的成本优势,提升公司产品的市场竞争力。 募投项目进展顺利,公司业绩持续增长动力十足。公司去年募投项目进展顺利,22万吨轨道交通用铝型材项目预计今年年底至2013年初达产,今年将会有部分产能释放,成为公司今年业绩增长的主要动力;公司40万吨新增冷轧项目,今年年底将调试完毕并开始生产,预计2013年达产,该项目将使公司冷轧产能达到60万吨,与公司热轧产能相适应,未来产能将主要供给易拉罐料的生产,从而提高公司优势产品易拉罐料的收入占比,提升公司的盈利能力;美国4万吨铝型材项目用地已经购入,即将开始建设,该项目将为公司建立从美国获取技术和人才的通道,提升公司的软实力。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为26.66%、18.67%,对应EPS分别为0.68元、0.87元和0.96元,动态PE分别为11倍、9倍和8倍;维持短期_推荐,长期_A评级。 风险提示。铝价大幅波动,新建项目进展不顺利,电力成本快速上升。

收购万盛炭素,整合集团炭素产业。近日公司公布议案,拟以现金方式收购云南万盛炭素100%股权,具体交易价格需要进一步协商。万盛炭素是云冶集团控股企业,阴极炭生产技术国内领先。若此次收购顺利,将保证公司阴极炭完全自给,且有利于公司电解铝低温低压技术的提升。另外,公司还将托管集团旗下的另一家阳极炭生产企业源鑫炭素,且未来有望被注入上市公司,从而以公司为平台整合集团炭素产业。 大力发展精深铝加工,提升铝合金生产技术。公司继续大力开拓下游铝深加工业务,在去年先后投资建设“涌鑫30万吨铝板带材项目”、“泽鑫30万吨铝合金板带”以及“沥鑫15万吨交通用铝型材项目”后,今年又计划投资14.5亿元,建设“润鑫15万吨铝钛基合金材料项目”,使得公司进入铝钛合金领域。不仅如此,公司还拟与集团公司共同出资1亿元,在云南德宏建立云铝泓鑫公司,投资建设硅铝合金新技术推广示范项目。云南德宏铝硅资源丰富,且位于云南延边开放试点区,具有先天的资源和地理优势。硅铝合金具有较高的强度和耐腐蚀性且加工性能良好,多用于制造飞机和汽车的重要部件,技术含量高、应用广阔。公司投资研发该项目,体现了公司做大做强铝合金的决心。若该项目进展顺利,也将进一步拓宽公司铝合金产品的种类,提升产品的深度。 探索“铝电一体化”新模式,开发煤矸石发电项目。电力成本是影响电解铝成本的最重要因素,公司依托云南省丰富水电资源的同时,一直努力争取水电直购以及收购当地水电企业。为实现大幅降低电力成本的目标,公司计划凭借云南省华坪县煤炭、煤矸石资源优势,建立云南华坪沣鑫电力公司(公司出资不少于51%),进行高效低热值煤发电项目的可行性分析和项目论证等前期工作,试图探索“铝电一体化”的新模式。 公司不断加大资源开发力度,试图进一步提升资源优势。公司在大力开发文山矿区的同时,继续寻找新的优质矿山资源。公司计划收购中老铝业公司股份,目前已初步达成合作意向,未来有望实现绝对控股。中老铝业具有铝土矿资源且铝土矿品位非常高,开采成本较低;不仅如此,集团公司的滇西铝土矿正在探矿阶段,后期也有注入上市公司的可能。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为11.61%、94.88%,对应EPS分别为0.09元、0.18元和0.32元,动态PE分别为69倍、34倍和19倍;维持短期_推荐,长期_A评级。 风险提示。铝价大幅波动,新建项目进展不顺利,电力成本快速上升。

投资要点: 1、业绩符合预期,综合毛利率稳定。公司2011年的营业收入比我们的预期略低,得益于较好的成本控制,其净利润与我们预期基本相符, 同比增长35.3%。去年液压支架行业出现较激烈的价格战,公司该产品的毛利率在下半年出现一定下降,全年仍达到29.7%,处于行业高水平。公司去年期间费用率下降到6.5%左右,成本控制措施得当。 2、综合竞争力加强,海外市场发展强劲。公司在国内液压支架行业占有率第一,其高端液压支架占有率达到65%,继6米级产品广泛应用后,公司7米高支架获得订单,且大倾角产品刷新纪录,产品竞争力进一步加强。另外,公司去年获得的海外订单为1.13亿美元,同比大幅增加690%,我们看好公司以低成本优势在俄罗斯等主要海外煤矿市场的发展前景。 3、预计2012年煤炭开采业将大幅增长。去年我国煤炭产能增长9500万吨,国家能源局预计今年其新增产能达到2亿吨,我们认为山西等主要矿区小煤矿整合复产将推动煤机需求快速增加,煤机行业未来2年的增长较为明确,公司作为行业龙头将充分受益。 4、公司前期面临的主要风险减弱。1)我们预计液压支架价格将在今年行业的强劲需求中至少保持稳定;2)钢材价格下降带来部分盈利空间; 3)公司股票集中减持压力大幅释放。基于此,我们认为在良好的盈利预期和健康的财务状况条件下,公司的吸引力在行业内领先。 维持对公司“强烈推荐-A”的 评级。我们预计2012-2014年,公司的EPS(摊薄)分别为2.11元、2.69元和3.12元,对应动态P/E 分别为13X、10X 和9X。基于煤矿产能释放带来较为确定的煤机需求增长预期,以及公司极具吸引力的估值(即使计入H 股发行情景),我们维持对公司的评级“强烈推荐-A”。 风险提示:整合的小煤矿复产进度存在不确定性,液压支架价格仍存在一定风险,公司新产品市场拓展存在风险,钢材等原材料价格波动。

盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为48.09%、63.88%,对应EPS分别为1.22元、1.41元和1.74元,动态PE分别为13倍、12倍和9倍;维持短期_推荐,长期_A评级。 风险提示。汽车电机业务增长低于预期,稀土价格对业绩冲击超预期。

盈利预测:我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.14、1.39和1.67元,对应2011~2013年动态估值分别为10.7X、8.8X和7.3X,鉴于公司各产品线表现稳定和出口持续增长,继续给予公司“推荐-A”的评级。提示市场竞争加剧、新产品市场开拓不力和人民币升值的风险。

核心投资逻辑:1)传统的公路客车、旅游客车和公交客车的需求在未来5-10年依然会稳定增长,公交客车随城市化的推进表现出广阔的市场前景;2)政策推动校车市场加速启动,带来大中客市场的持续扩容;3)成功进军欧洲市场,出口方面有望量价齐升;4)公司产能瓶颈突破,拉动年销量稳定攀升,规模效应和产品结构优化带来公司盈利能力的持续提升。 盈利预测:受益于大中客行业的持续景气,我们预计2011年~2013年公司EPS分别为2.00元、2.43元和3.09元,对应动态估值分别为11.8X、9.7X和7.6X,看好公司做为行业龙头的市场占有能力和产能项目投产带来的销量提升,以及产品结构的持续优化,维持公司“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:新建产能不达预期,校车推广进程缓慢以及上游原材料价格快速上涨等。

受益产业链转移,未来行业依然保持高增速。消费电子行业的繁荣,保证了市场对铝电解电容器需求的稳定增长,而新能源、节能设备等领域的蓬勃发展,更是为行业创造了广阔的市场空间,为行业的长期发展提供了动力。由于铝电解电容器具有较高的性价比和耐受力,且不同材料的电容器性能差别较大,因而其在核心应用领域可替代性较低,保证了产品应用领域的稳定性。日本地震促使产业转移加速,我国企业将在世界市场上扮演更重要的角色。 产能扩张受限,上游议价能力逐步提升。铝电解电容器的生产过程各环节均存在技术难点,因而整体技术壁垒相对较高,在一定程度上抑制了产业链产能的扩张速度,保证了产业的长期稳定发展。然而,不同产业链环节的技术壁垒和技术特点,决定了不同环节的产能扩张速度存在差别,这导致了化成箔产能扩张速度高于高纯铝和电子铝箔,使得未来产业链上游的议价能力逐步增强。另外,电极箔行业具有轻资产的优质属性,这保证了对公司经营而言,产品盈利能力比产能利用率重要。 煤电供给充足,成本优势逐步凸显。公司各环节生产均位于新疆地区,使得公司能够充分的发挥新疆地区煤炭、电力资源丰富的优势。待明年公司正在建设的2x15万千瓦机组建成开始满负荷运转,预计公司年度总发电量将达到22.5亿度,基本可以满足公司目前在建项目达产以后所需大部分电量,公司电力成本优势将进一步提升。另外,今年上调销售电价区域并不包括新疆地区,电价上调对公司利好,我们预计电价长期上行的概率较大,新疆地区的电力成本优势或将被不断强化。 公司技术领先,渠道优势明显。在未来两年间,公司产业链主要环节的产能都将大幅提升,到2013年二季度末公司高纯铝、电子铝箔和电极箔产能将比2011年底分别提升60.61%、74.07%和320%,产业链中后端比重将提升,使得公司产业链分布更加均衡,产业链趋于完善;而非公开募集项目的达产和中高压腐蚀箔技术的突破,也将使得公司在生产规模和核心技术两方面均得到提升,保证公司长期处于行业领先的地位;公司的产品品质和渠道优势,将使公司率先从产业链转移中受益。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为46.07%、55.59%,对应EPS分别为0.81元、1.37元和1.96元,动态PE分别为19倍、11倍和8倍;维持短期_推荐,长期_A评级。 风险提示。募投项目进度慢于预期风险;行业产能提升速度超预期风险;铝电解电容器需求增速低于预期风险;铝价大幅波动风险。

核心观点 1、煤矿资本支出增长趋势明确。作为煤机行业的下游,煤炭采选业FAI 是煤机需求的先行指标,今年10月份单月其同比增长26.8%,前3季度累计完成额为3268.8亿元,同比增长24.6%,明显高于今年1Q 和1H 的8.4%和19.5%。由于今年在建煤矿较多,我们预计2012年将对煤机形成较大的需求。 2、预计综采设备未来5年的CAGR 为21.8%。我们认为1)煤炭开采安全政策推动力度较大,小煤矿整合将持续,2)并且大型煤企比例提高将推动行业综采化提升(预计2015年达到85%),3)由于煤机更新周期普遍比前期预期更短,行业将进入较大规模更新周期,我们小幅上调对综采设备行业的增长预测至21.8%。 3、液压支架行业龙头成长性良好。公司在液压支架市场占有率约为25%,大幅领先于其他企业,过去3年其收入和归属母公司净利润的CAGR 高达42%和63%。我们预计未来3年,其净利润复合增长率有望达到31%,增长预期良好。 4、影响公司盈利的短期因素有望改善。1)我们的反馈信息表明液压支架行业的价格战空间较小,支架产品价格有望企稳,2)再者我们测算钢价下跌10%将提高公司毛利率3-4%,因此公司盈利预期转好。而随着中高端液压支架产能的释放,其核心产品的结构将得到改善。 5、产品多元化,但成套化尚非重点。公司预计今年刮板输送机收入超过1亿元;尽管掘进机行业竞争可能更加激烈,明年公司掘进机有望形成规模销售。我们测算移动式矿用救生舱市场规模超过350亿元,公司具备硬体和软体产品提供能力,或将为公司贡献部分收入。我们认为, 公司具有煤机成套化提供潜力,但短期仍以液压支架为核心。 维持对公司“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2011-2013年,公司EPS(摊薄)分别为1.73元、2.27元和2.88元,对应动态P/E 分别为15X、11X、9X。我们认为公司成长性良好,且1)相比于其他煤机上市企业, 公司的估值具备吸引力(即使计入发行H 股的稀释效应);2)集中减持压力将逐步减少,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:我们认为公司面临市场风险、下游资本支出不确定等5方面的风险,详见本文风险提示部分。

核心观点 国资委调研电力央企巨亏,上调电价预期强烈。自从4月份国家上调上网电价以来,煤价依然快速上涨,秦皇岛山西优混5500大卡煤炭自4月以来价格涨幅超过10%,火电企业面临巨大成本压力,五大发电集团均出现亏损。据21世纪经济报报道,国资委已经派出工作组就电力央企巨亏问题调研,市场对于上调上网电价的预期非常强烈。若下个月CPI继续回落,我们认为今年年底或明年年初上调上网电价的可能性较大。 电力成本优势凸显,产品竞争力增强。若上调上网电价,将对电解铝产业造成一定的冲击。电解铝产业为高耗能产业,生产每吨电解铝所耗电量在13000-15000度左右,因而上网电价每上调一分钱,将会提高130-150元的电解铝生产成本,对电解铝企业的经营带来较大影响。南山铝业目前拥有50亿度的发电能力,不仅可以满足自产电解铝的用电需求,还能满足公司电解铝委托加工企业的用电需求,是国内少数电力完全自给的铝加工公司。尽管由于煤价快速上涨,公司今年发电成本有所提高,但仍低于0.40元/度,电力成本优势明显。上调上网电价将进一步加大公司的成本优势,提升公司产品的市场竞争力。 募投项目进展顺利,公司业绩持续增长动力十足。今年公司募投项目进展顺利,22万吨轨道交通用铝型材项目预计2012年底至2013年初达产,明年将会有产量,成为公司明年业绩增长的主要动力;40万吨新增冷轧项目,今年年底土建,明年年底调试并生产,预计2013年达产,该项目将使公司冷轧产能达到60万吨,与公司热轧产能相适应,未来产能主要供给易拉罐料的生产,从而提高公司优势产品易拉罐料的收入占比,提升公司的盈利能力;美国4万吨铝型材项目用地已经购入,即将开始建设,该项目将为公司建立从美国获取技术和人才的通道,提升公司的软实力;另外,公司投资60个亿正式开始进行中厚板的研究。中厚板主要用于军用战机外板、航空航天、造船等领域,技术难度较高,国内目前还没有公司掌握该板材的生产技术。中厚板项目属于国家重点扶植项目,未来公司可能获得更多的国家技术和政策支持。公司率先进入中厚板领域,已走在国内铝加工公司的前列。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为23.83%、26.66%,对应EPS分别为0.61元、0.75元和0.97元,动态PE分别为13倍、10倍和8倍;维持短期_推荐,长期_A评级。 风险提示。募投项目进展慢于预期;上网电价上调晚于预期;下游市场持续低迷。