事件 描述:5月份,公司各车型销量环比同比均出现较大幅度下滑,轻卡,轻客,皮卡及SUV销量5月同比增幅分别为-3.8%,-26.7%和-19.9%, 前5月累计增幅分别为-11.0%,-10.8%和12.2%。公司5月总销量同比下滑16.2%,前5月累计增幅为-2.6%。 点评: 公司大规模更换管理系统,影响短期批售,预计6月份销量将回归正常。4月底5月初,公司管理系统从QAD更换成SAP,对产品的批发和销售造成较大影响,直接导致销量数据同比环比均大幅下滑,此次系统更换属于短期影响,预计6月份销量将向上补缺。 轻卡和轻客面临较大压力,皮卡价格下调后取得高增长。轻卡受1月份销量巨幅下滑拖累,目前正逐步缩窄降幅。轻客受经济下行和竞争加剧影响较大,前5月累计降幅达10.8%。我们预期经济下行趋势在下半年难以遏制,轻卡和轻客面临的压力增大。皮卡在去年9月份下调价格之后,今年上半年取得了不错的成绩单,短期内比较优势仍将持续。 新产品陆续推出,竞争力持续向上。公司今年下半年将投放基于N350 平台打造的高端皮卡产品(域虎),明后年将推出完全自主打造的中卡N800。福特中国区战略转变,计划15 年之前引入15 款车型,目前确定由江铃生产的为两款:V362 和U375,其中,V362 是老全顺( VE83) 的改款,比目前的新时代全顺(V348)还新,U375 项目是一款福特全球开发的基于 T6 平台的 SUV,这两款车型投产时间预计都在2015 年。公司产品战略意图清晰,高端皮卡、中卡和福特SUV(不考虑驭胜)都是公司当前缺乏的车型,新产品不断推出将延长产品线,提升竞争能力,公司战略转型值得期待。 小蓝基地13 年上半年投产,折旧压力不明显。小蓝基地投产后,公司产能将达到50 万辆,刚好可以配合新产品的陆续上线。小蓝基地总共投资22.3 亿元,投产后预计新增年折旧1 亿元左右,相对于公司每年20 亿以上的税前利润,影响不算太大。 盈利预测:由于基数下降,下半年公司销量实现同比正增长是大概率事件,预计轻卡,轻客,皮卡及SUV 全年增速分别为5%,8%和20%, 总销量为21.6 万辆,同比增长11.2%。由此测算公司2012 年~2014 年EPS 分别为2.24 元,2.46 元,3.03 元,对应PE 分别为10.5X,9.5X, 7.7X,维持“推荐-A”的评级。提示宏观经济硬着陆和新产品拓展不顺的风险。

盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为47.92%、33.22%,对应EPS分别为0.36元、0.53元和0.68元,动态PE分别为62倍、42倍和33倍;鉴于公司未来收入稳定,业绩增长潜力较大,维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示。募投项目进展不顺利风险,下游市场低迷风险,出售东昌金属股权比例不确定性风险。

政策发力、下游回暖,推动稀土价格稳步回升。政策层面,稀土专用发票体系的建立、稀土行业协会的形成都将推动行业向更加专业和正规的方向发展,使得国家的稀土配额制度发挥实效;供给层面,国外新增稀土产能将在2014年以后逐步释放,短期很难对稀土的供给带来显著影响;需求层面,随着日、美经济复苏,稀土下游行业迎来生产高峰,我们预计二、三季度稀土价格有望稳步上行。由于磁粉价格缺乏弹性,稀土价格进入缓慢上行通道,将有助于提高粘结钕铁硼生产企业的毛利率,提升企业的盈利能力。 粘结行业更具潜力。粘结钕铁硼市场虽起步较晚,但市场增长迅速。相对于烧结钕铁硼磁体,粘结钕铁硼磁体在尺寸精度、生产成本和稳定性上均具有明显的优势,随着电子器件小型化、微型化趋势的发展,其应用领域将不断扩大。 市场需求稳定增长,磁粉专利解除想象空间巨大。硬盘驱动器市场增长稳定,汽车微电机市场和手机振动马达市场渗透率不断提高,保证了粘结钕铁硼磁体市场需求的快速增长;MQ 磁粉专利权到期和各向异性粘结钕铁硼磁体等新技术的不断涌现,为粘结钕铁硼磁体未来的发展带来了无尽的想象空间。 进入壁垒高,供给规模增长有限。尽管市场前景看好,但迫于较高技术壁垒、认证壁垒和专利壁垒限制,粘结钕铁硼磁体的供给增长有限,高端产品寡头垄断,这使得该行业的供给缺口将长期存在。 行业新贵,市场地位蒸蒸日上。生产技术方面,公司进入行业的时间虽短,但在生产技术和市场占有率上已经与日本大同、上海爱普生等行业龙头接近,并有继续赶超的趋势。优秀的产品质量和较高的性价比,使得公司在硬盘驱动器、光盘驱动器、汽车微电机等主要应用领域市场地位逐步提升;业务广度方面,公司在做强传统领域的同时,加大研发力度,进入热压钕铁硼磁体等市场广阔的新技术领域,不断提高产品的广度;产业链深度方面,公司还将把握MQ 磁粉专利权到期的重要时机, 进入磁粉领域,完善公司产业链布局。行业地位持续提升、业务广度不断提高、产业链逐步布局,将使公司站稳行业龙头地位。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR 各为25.08%、32.69%,对应EPS 分别为0.98元、1.41元和2.08元,动态PE 分别为30倍、21倍和14倍;维持短期_强烈推荐,长期_A 评级。 风险提示。下游市场恢复低于预期;磁粉价格大幅波动;新建项目进程慢于预期。

基本情况: ST 盛工完成重大资产重组后,置出了鼎盛天工全部资产与负债,置入中进汽贸100%股权,并将股票名称变更为“国机汽车”。 公司业务主要为汽车批发及贸易服务业务和汽车零售服务。2011年, 这两块业务收入占比分别为91%和8%;毛利润占比分别为67%和22%。 进口车贸易领域深耕多年,和多家跨国公司战略合作关系稳定。公司前身为1993年成立中国进口汽车贸易中心,背靠大集团,在汽车进口领域拥有近20年的累积优势,目前公司在批售进口汽车市场上的占有率为13.1%。公司服务的进口汽车品牌包括大众、捷豹路虎、克莱斯勒等多个品牌,其中大众进口量占比超过50%,公司和大众合作超过7年, 伙伴关系非常稳定。 进口车表现出穿越行业周期的特性,公司分享成长收益。中国消费升级趋势下,进口车增长空间依然巨大,2011年和2012年一季度,中国进口汽车进口量分别增长30%和22%,远远高于国内汽车销量增速,表现出穿越行业周期的特性。公司作为业内唯一的多品牌进口汽车综合贸易服务商,能够提供菜单式,低成本和标准高效的全过程服务,拥有最具竞争力的综合贸易服务核心能力体系,我们预计2012年进口车增速依然保持在20%以上,公司将充分分享这一细分市场带来的成长收益。 零售服务推行“批发+零售”的发展模式,立高端,重盈利。公司依托自身多品牌批发业务的优势,以自建自营和兼并收购的方式,以中高端品牌为重点,加快终端零售4S店建设。截止2011年底,公司共拥有32家4S店,绝大部分为中高端品牌,致力于提高单店盈利能力。公司4S 店已经走出京津唐地区,逐渐向长三角、内蒙和成都等经济总量较大、具有增长红利的地区辐射,公司去年新开业奥迪、雷克萨斯、英菲尼迪等豪华品牌将逐渐贡献利润,预计未来几年公司零售服务业务仍将保持平稳增长的势头。 资金实力雄厚,汽车经销商行业盈利趋弱对公司而言属于相对利好。由于产品投放过剩和国内经济不景气,从去年下半年开始,进口车和中高端汽车终端销售价格趋弱,库存不断增加,很多中小型经销商资金链已经出现断裂的现象,行业洗牌迫在眉睫。我们认为公司资金实力雄厚, 一季报披露的在手现金便超过80亿,同时和多家金融机构建立了良好的合作关系,行业艰难背景下,公司面临相对利好,新一轮洗牌调整中, 公司有希望通过强大的资本实力大规模提升市场占有率和综合实力。 盈利预测:我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.01元、1.17元、1.37元,对应PE分别为13.5X、11.7X、10X,给予“强烈推荐_A”的评级。提示进口车政策的干扰和宏观经济持续恶化的风险。

事件:今日公司发布重大合同中标公告,公司中标为中煤陕西榆林能源化工有限公司甲醇醋酸系列深加工及综合利用项目一期(Ⅰ)工程污水、回用水及脱盐水装置EPC总承包商,中标金额5.13亿元。 点评分析: 客户依赖过于集中问题有望逐步缓解,业绩波动性也将减轻。公司作为一家专注于煤化工、石油化工水处理的工程项目承包商和托管运营商,下游客户一直以来高度依赖于神华、中石油两大能源化工巨头(合计约占公司营收90%)。此次5.13亿元大额中标(相当于公司2011年3.49亿元营收规模的147%,业绩确认集中于2012-2014年)中煤陕西部分水处理总承包项目,表明公司在改善大客户结构方面取得积极进展,并将缓解因客户高度集中、合同执行易受下游客户单个大项目进度影响,利于提高公司业绩的稳定成长性。 公司在煤化工领域的项目订单有望喜讯连连。我国“富煤少油缺气”的资源现状,决定了煤制天然气、煤制液体燃料和化工品、先进煤气化等先进煤转化技术与项目仍是值得部署与投建。在当前国家“有扶有控”的煤化工产业政策下,公司三大客户中石油、神华及中煤的煤化工项目属于国家扶持范围之内;预计随着煤化工技术工艺的成熟及评估可行后,未来几年我国大企业重点煤化工项目有望迎来开工投建集中释放期,公司有望中标屡获水处理总承包项目。仅神华集团未来几年在宁东煤化工基地煤化工产业的总投资额预计达千亿元以上,按照水处理系统投资占煤化工业工程总投资额5%测算,未来几年我国煤化工水处理系统工程总投资预计达200亿元以上。公司作为该领域的龙头之一,煤化工水处理系统工程总承包业务有望成为公司成长强劲动力。 业务链逐步完善,做大做强环保主业。公司利用超募资金投资了吉林固废处理、盐城污水处理设备制造和技术研发基地两个项目,以拓展延伸公司废物处理领域及提高公司在工业水处理系统的非标设备自我配套能力。以上两个项目全部投产后,预计年贡献营收、净利润分别达3.21亿元、0.37亿元。公司目前已布局“工业水处理+固废处理+烟气脱硝”三大领域,拟通过业务领域及业务链的完善来做大做强环保主业。 首次给予“推荐_A”的投资评级。预计公司2012-2014年营收分别为6.20亿元、9.09亿元、12.28亿元,实现EPS为0.57元、0.86元、1.21元,对应PE分别为43X、29X、20X,首次给予“推荐_A”投资评级。 提示产业政策、项目进度及市场竞争等风险。

多个采选扩建项目启动,矿产金产能持续提升。近日公司公布公告,公司将对控股子公司湖北三鑫实施采选扩建工程,设计新增井下生产能力1200吨/日,使得该矿区综合采选能力达到3000吨/日,项目建设期2.5年,预计将于2014年建成,届时矿区矿产金产量有望达到2.6吨,达产预计将增厚公司EPS0.08元。另外,公司公告显示,公司还将对嵩县金牛进行扩建并对甘肃中金进行开发,设计矿山建设规模分别为3000吨/日和800吨/日,预计两项目将分别于2013年和2014年投产,届时将提升公司矿产金产量1.85吨。新采选扩建项目的建设将进一步提高公司矿产金的产量,提升公司的盈利能力。 消费需求支撑,金价下行空间有限。5月初以来由于欧债危机加剧、美国经济恢复情况良好,美元指数大幅攀升至82.63,单月累计涨幅达到5%,黄金作为避险资产的吸引力被美元和美国国债超越,使得金价跌至1550美元/盎司以下。然而,黄金的需求中珠宝和首饰消费占比接近50%,其中印度和中国的消费占比接近55%,2011年两国黄金消费增速均超过30%。虽然受两国经济增速放缓等因素影响,两国黄金需求增速会有所下降,但预计两国的黄金消费需求仍将保持增长。在黄金供给短期内难以较快提升的背景下,需求的持续增长,将成为金价的有力支撑。由于公司的克金成本低于200元/克,在目前的金价下,公司仍具有较强的盈利能力。 矿山扩建项目进展顺利,矿石处理能力继续提升。公司新收购的河北东梁矿区已经开始生产,目前具有600吨/日的产能,预计今年将贡献800公斤的金金属产量,明年有望增至1吨;两当县龙王沟金矿地下勘探进一步进行,一期扩建项目矿石产能为3000吨/日,2012年产量将提升至1.5吨;山东信泰扩建项目一期今年将完工,产能由300吨/日提升至1500吨/日,明年二期工程也将展开;牛头沟矿区改扩建项目2012年将建成,产能将提升至3000吨/日。随着各金矿扩建项目的逐步完成,公司的矿产金产能也将持续提升,2012年公司矿产金产量预计将提高1吨至23.32吨。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为7.53%、12.70%,对应EPS分别为1.05元、1.06元和1.33元,动态PE分别为22倍、21倍和17倍;维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示。黄金价格大幅下跌,矿山扩建项目进度慢于预期。

二季度订单转好,全年业绩有望平稳增长。受市场低迷影响,公司一季度业绩表现不佳,但随着稀土价格企稳、下游市场复苏,原料购进情况好于预期,公司订单情况转好,公司上半年业绩有望快速恢复。 产能持续提升,市场占有率不断增大。公司目前产能依然保持在去年年末的水平,即光盘用粘结钕铁硼磁体450 吨、硬盘用粘结钕铁硼磁体450 吨、汽车用粘结钕铁硼磁体100 吨,共计1000 吨。由于今年一季度下游市场需求低于预期,一季度公司募投项目产能的释放速度有所放缓,但募投项目的厂房和相关设备已经准备就绪,产能将适应市场情况释放。我们预计2012 年公司募投项目产能将分别释放75% 和80%,硬盘用粘结钕铁硼产能提升至600 吨、汽车用粘结钕铁硼产能提升至200 吨,公司粘结钕铁硼总产能提升至1250 吨,超越中科三环成为全球第一大粘结钕铁硼生产商。目前光盘用钕铁硼磁体全球市场占有率已经接近70%,硬盘用钕铁硼磁体全球市场占有率在30% 左右。但由于去年日本大同受泰国洪水影响,相应生产设备全部报废, 今年将很难恢复生产,公司今年的市场占有率有望达到50%以上。 公司技术领先,成本控制能力较强。公司非常重视技术改进和技术创新。公司进入硬盘用钕铁硼磁材领域时间虽短,但根据自身长期的实践经验和技术积累,公司独立设计建造了洁净度指标、产品性价比较高的整套硬盘驱动器磁体涂层生产线。不同于上海爱普生全套设备日本引进,公司生产线均为购进裸机并自主改造,固定资产投入更低; 通过改造使得公司的压机效率和固化效率均高于竞争对手,电耗和损耗更小;公司模具全部自给,模具精度更容易控制,且寿命较高。据公开资料显示,公司主要竞争对手上海爱普生2011年的产品净利率仅为3.84%,而公司高达25.52%,净利率的较大差距,体现了公司产品较高的生产效率和成本控制能力。 稀土价格居高不下,粘结磁体后来居上。相对于烧结钕铁硼磁体,粘结磁体的劣势在于磁能积较低,最大磁能积只能达到12 MGOe;优势在于尺寸精度高,成本较低。在目前的稀土价格下,每公斤烧结钕铁硼磁体成本比粘结钕铁硼磁体高30%-100%,主要原因是烧结钕铁硼对耐高温的要求比较高,其中加入大量的重稀土金属镝和铽,重稀土质量占比为2%-5%,成本占比达到30%左右,远高于粘结磁体,且烧结的加工损耗达30%-70%,而粘结的损耗在5%以下;不仅如此,烧结钕铁硼的钕含量也高于粘结钕铁硼。随着稀土价格的回升,粘结磁体的成本优势将被进一步强化,在很多微电机领域(如手机震动马达等)或将对烧结钕铁硼磁体产生冲击。 新项目市场空间巨大,未来业绩值得期待。公司拟用超募资金5400万元投资建设200吨钐钴磁体项目和300吨热压钕铁硼磁体项目。钐钴磁体的优势是具有优良的耐腐蚀性和温度特性,其本身具有良好的稳定性,由于钐、钴价格较低,且磁体不含重稀土成分,去年重稀土价格的快速上升提高了钐钴磁体相对烧结钕铁硼磁体的价格优势,据初步预测,约有10%-20%的烧结钕铁硼磁体将转用钐钴磁体,市场形势看涨。热压钕铁硼磁体的工业化难度较高,全球只有美国通用、日本大同和欧洲达美三家公司可以进行工业化生产。热压钕铁硼磁体具有磁性能较高、尺寸精度优秀、重稀土含量低等优势,未来将成为烧结钕铁硼磁体的最有力竞争者,市场前景广阔。公司新项目市场空间巨大,未来项目投产将成为公司新的业绩增长点,推动公司持续快速增长。 盈利预测及投资评级。盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为42.75%、44.72%,对应EPS分别为1.01元、1.45元和2.11元,动态PE分别为24倍、16倍和11倍。由于受到公司一季度业绩低于预期影响,年初以来公司股价表现远差于行业可比公司。鉴于公司募投项目进展顺利、技术优势明显、未来业绩提升空间巨大,上调公司评级至短期_强烈推荐,长期_A的投资评级。 风险提示。电子市场恢复低于预期,稀土价格对业绩冲击超预期。

一季度收入小幅下降,业绩符合预期。近日公司公布了2012年一季报,2012年一季度公司实现营业收入0.51亿元,同比下降5.40%;实现利润总额0.18亿元,同比下降16.79%;实现归属母公司净利润0.15亿元,同比下降15.30%,实现EPS0.09元。一季度收入与净利下降的主要原因是公司主力产品区熔锗、红外锗单晶、太阳能用锗晶片销量下降,且一季度公司收到的政府补助比上年同期减少279.25万元。 大幅提高自产矿产量,毛利率有望提升。公司计划在2012年总计自产锗金属量30.12吨,其中大寨锗矿产矿5.36万吨,折合金属量24.12吨;梅子箐煤矿产矿2万吨,折合金属量4.00吨;从废弃炉渣中回收锗金属1.00吨,渣处理车间从酸渣中回收锗金属1.00吨。由于公司2011年全年自产锗金属量仅为18吨,且主要以开采平矿为主,开采成本较高,自产矿产量的提高将使公司生产成本有效下降,大幅提升产品毛利率。 加快项目建设,推进四大业务板块形成。2012年将成为公司业务布局的关键一年,几个重点项目都将进入建设的冲刺期。公司将加快“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”这两核心项目的建设,并争取在2013年3月正式投产,以上两项目达产将使公司红外锗镜头和太阳能锗晶片产能分别提升至4.55万片和30万片;加快“年产30吨光纤四氯化锗项目”实施进度,力争年底完成项目并投入生产;加快对控股子公司中科镓英的生产线改造,尽快使中科镓英生产经营恢复正常,为公司贡献利润,力争年内使公司砷化镓的产能将提升至5万片/年。预计2013年上半年公司将初步形成红外锗镜头、太阳能锗晶片、光纤四氯化锗以及砷化镓四大业务板块,完成由初级锗产品生产企业向全产业链的高端锗加工龙头的转型。 加快工艺改造,拓宽原料来源。公司将加快中寨朝相煤矿矿区从锗炉渣中二次回收锗的生产线的建设,项目建成将可实现年处理物料6万吨,年产含锗1.5%烟尘量350吨(折锗金属量5250千克)。这将进一步增加公司生产原料来源,提高公司的资源利用效率。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为32.74%、31.31%,对应EPS分别为0.35元、0.51元和0.65元,动态PE分别为62倍、42倍和33倍;鉴于公司未来业绩增长潜力巨大,上调公司评级至短期_推荐,长期_A。 风险提示。募投项目进展不顺利,下游市场低迷。

四季度表现稳定,全年业绩符合预期。近日公司公布了2011 年年报, 2011 年公司实现营业收入12.99 亿元,同比增长14.34%;实现利润总额14.86 亿元,同比增长0.27%;实现归属母公司净利润12.36 亿元, 同比增长1.98%,实现EPS 0.60 元。四季度公司经营状况稳定,营业收入和净利润分别环比增长8.89%和24.51%,业绩基本符合预期。公司2011 年的利润分配预案为每10 股派现2.5 元。另外,此前公布的公司一季度业绩预增公告显示,由于受政府补助减少影响,公司一季度净利润预计同比下降20%-45%。 产能提升,毛利率大幅下降。报告期内公司募投项目稳步推进,整体铝材产能由4.37 万吨增至5.85 万吨,其中1.5 万吨汽车用轻量化高性能铝合金项目设备进入最后调试阶段,铸棒设计产能达到5 万吨,实际生产铝材成品9674 吨。然而,由于去年下半年市场低迷,订单情况低于预期,公司整体产能利用率仅为89.66%,加之亚通科技项目初期调试费用较高,导致报告期内公司产品综合毛利率下降4.18 个百分点,降至19.39%,影响了公司的业绩表现。 加快募投项目建设,加大高端汽车型材投入。今年公司产能将保持较快增幅,高性能铝合金项目预计将新增产能2 万吨,而无缝合金管项目7000 吨产能也有望在四季度达产,至年底公司铝材产能将有望达到8.4 万吨,产能增幅达45%以上;另外,年内公司投资建设的年产9900 吨热交换平行流铝合金管生产线技术改造项目也将开始建设,项目预计2014 年6 月前达产。公司是中资企业中唯一有能力生产此类管材的公司,产品售价是普通圆管的1.5 倍左右,毛利率较高,未来项目达产将进一步提高公司的盈利能力。 积极拓展新业务,挖掘新的业绩增长点。公司将凭借在汽车行业对精密铝材加工的经验,逐步向其他行业拓展。公司在热交换管领域的经验, 使得公司可以较为顺利的进入工业领域大型热交换行业,如电站空冷铝管的开发领域,为公司获得新的业绩增长点。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014 年营收、净利润CAGR 各为21.03%、26.98%,对应EPS 分别为0.83 元、1.06 元和1.22 元,动态PE 分别为16 倍、12 倍和11 倍;公司具有一定的估值优势,维持短期_推荐,长期_A 的投资评级。 风险提示。市场恢复慢于预期,募投项目进展不顺利,铝价大幅波动。

事件描述: 公司发布年报,2011年,公司实现营业收入35.78亿元,同比增长17.72%,净利润0.91亿元,同比增长20.02%,摊薄每股收益为1.03元。分红预案为每10股转增10股并派发现金红利3.0元(含税)。 点评: 各项业务均衡发展。公司主营业务包括汽车销售、维修及配件、驾驶员培训和经纪服务,2011年,四项业务营收增速分别为15.45%、42.10%、27.78%和21.91%,均显示出良好的增长能力。汽车销售和售后业务依然是公司主要收入和利润来源,二者合计贡献收入和毛利的比例分别为98.66%和99.31%。 维修及配件业务增长最快,毛利率提升。维修业务受汽车大环境的影响较小,未来发展确定性较高,在公司整体战略中的地位最为重要,2011年,该项收入和毛利增速分别为42.10%和42.42%,贡献度分别为8.78%和38.01%,毛利率高达34.79%,较2011年提升0.08个百分点。 未来两年公司汽车销售业务增长有望超过20%。2011年,公司汽车业务增长15.45%,远高于全国狭义乘用车8.7%的平均增速。安徽地处中部地区,汽车消费R值位于3左右,消费潜力较大,预计2012年和2013年,安徽省乘用车市场新车需求将会保持在15%-20%之间的增速水平,公司作为省内汽车服务经销商龙头,增速有望超过20%。 毛利率和三费比率明显上升,净利率基本持平。由于人力成本上升和经营扩张加快等原因,2011年,公司三费比率同比上升0.79个百分点至4.56%,同时,毛利率同比上升1.14个百分点至8.39%,基本消化三费比率上涨的负面影响,导致净利率同比小幅提升0.04个百分点至2.53%。 2012年继续扩张,利润增速或超30%。2011年,公司共建成7个4S店及1所驾校,截止2011年年底,公司共拥有38家轿车4S店、3所驾校、1家保险经纪公司和1家轿车二手车经纪公司。2012年,公司将新建15家轿车4S店及1所驾校,且全年投资总额不超过5亿元,根据公司经营计划,利润增速将在30%左右。 盈利预测:我们预计公司2012~2014年收入增速分别为35.73%、27.51%和25.46%,EPS分别为1.32、1.70和2.17元,对应2012~2013年动态估值分别为19.4X、15.1X和11.8X,公司在安徽省内4S店扩张空间很大,带动高毛利售后服务高速成长,给予“推荐-A”的评级。提示宏观经济硬着陆和市场竞争加剧的风险。

稀土销量回升,一季度业绩亮丽。近日公司公布了2012年一季报,2012年一季度公司实现营业收入35.70亿元,同比增长68.72%;实现利润总额19.80亿元,同比增长112.90%;实现归属母公司净利润12.07亿元,同比增长149.44%,实现EPS1.00元。由于一季度稀土价格进入合理区间,且钕铁硼等稀土下游产业订单恢复情况良好,一季度稀土销量相对去年四季度有所回升,单季收入环比大幅增长148.26%,净利润环比大幅增长245.85%,使得公司一季度业绩表现亮丽。 下游市场订单恢复,稀土价格企稳回升。自今年3月末开始,受下游补库存和订单恢复影响,稀土价格开始回升,主要金属和氧化物的价格较前期低点涨幅均超过10%,其中金属钕和金属镨价格分别上涨16.10%和11.72%,镝铁合金价格也上涨14.29%。由于目前的稀土价格已经进入下游厂商可以接受的区间,且二季度下游产商全面开工,稀土销量将继续提高,稀土价格有望进一步回升。受益于稀土价格回升,二季度公司综合毛利率或将有所上升。 建立合资公司,加速下游产业链扩张。由于稀土配额增速有限,未来公司的发展重点仍将集中在下游产业链扩张方面。公司拟出资7650万元设立合资公司,建设年产5000吨的钕铁硼真空速凝甩带片项目。该项目建成将使得公司钕铁硼磁材的总产能达到9000吨,推动公司早日实现1.5万吨磁性材料产能的目标;另外,公司近日发布公告,拟以现金方式出资8750万元,在江苏靖江发起设立合资公司,建设年产4000吨的节能灯用稀土三基色荧光粉项目。公司将持有新公司35%的股权,江苏天彩持有剩余65%的股权。合作方江苏天彩是稀土发光材料的老牌企业,具备年生产1200吨三基色荧光粉的生产能力,生产规模、产品质量、品牌知名度均位于国内行业内前三名,目前占有国内约10%的市场份额。此次合作将进一步向下游延伸公司的产业链,填补公司发光材料的产业空白,并使合资公司成为国内发光材料领域的龙头企业。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为24.63%、12.17%,对应EPS分别为2.78元、3.68元和4.05元,动态PE分别为24倍、18倍和16倍;继续维持对于公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示。稀土价格下跌风险,海外复产早于预期。

盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为11.07%、9.30%,对应EPS分别为1.33元、1.58元和1.80元,动态PE分别为15倍、13倍和11倍,维持短期_推荐,长期_A的评级。

事件描述: 公司发布2011年年报,报告期内,公司实现营业收入24.3 亿元,同比增长14.3%,净利润9.4亿元,同比增长31.6%,每股收益1.33 元。2011年公司实现投资收益11.1亿元,同比增长47.4%,主要原因是参股的东风悦达起亚和江苏京沪高速公路净利润快速增长。 点评: 悦达起亚贡献利润超过80%。汽车业务继续保持高速增长,悦达起亚2011年共销售汽车43万辆,同比增长30%,实现净利润31.2亿元,同比增长81.4%,公司25%股权所获的投资收益为7.8亿元,贡献利润占比达到82.6%,较2010年提升22.7个百分点。 公路业务总体平稳。得益于经济发展带来的车流量增长以及道路保障措施的有效实施,公路收费总体平稳,为公司提供了稳定的现金流。西铜、京沪和通达公司营业收入分别增长9.6%、5.1%和-9.6%。其中,西铜公司实现净利润3.01亿元,可分回现金2.86亿元;京沪公司实现净利润16.6亿元,可分回现金2.1亿元;徐州通达公司由于徐韩站外迁、分流和地方免收费政策影响,全年亏损297万元,公司可分回现金2239万元。 拖纺业务亏损。由于市场低迷造成订单不足、主营产品销量下降,原材料价格大幅波动造成产品成本增加,纺织业务全年亏损1.2亿元,上年同期为盈利260.4万元。拖拉机合资公司实现销售收入8.84 亿元,同比增长13.92%;实现净利润519 万元,同比增长68%。 煤炭业务超额完成任务。通过提高煤炭生产、销售的专业化、规范化程度,公司超额完成了年度计划,全年销售煤炭96 万吨,实现营业收入4.2亿元,同比增长47.2%;净利润5822 万元,同比增长36.9%。目前, 乌兰渠煤炭公司主体资格在当地煤炭整合中暂未发生变动。 2012年展望:1)汽车业务:今年下半年将推出新车K3,并以此为契机大力开拓市场,全年总销量有望突破50万辆,第三工厂预计年底动工, 2014年竣工后提升产能30万辆,极大的解决产能瓶颈问题;2)公路业务:继续平稳增长,预计全年收费收入上升6%至45.5亿元;3)拖纺业务:纺织业务今年将继续亏损,但幅度有望减小,拖拉机业务将加大出口开拓,迎来新的发展机会;4)煤炭业务:鄂尔多斯煤炭企业的新一轮整合已进入关键期,公司还需付出很多努力,全年产销预计为90万吨。 盈利预测:预计公司2012年~2014年EPS分别为1.59元、1.92元和 2.28 元,对应PE 分别为7.5X、6.2X 和5.2X,继续给予“强烈推荐- A”的评级。提示宏观经济硬着陆和拖纺业务大幅亏损的风险。

事件描述:公司发布2011年年报, 报告期内,公司实现营业收入169.32亿元,同比增长24.36%,净利润11.81亿元,同比增长36.00%,摊薄每股收益为1.75元。 点评: 大中客销量保持高速增长。2011年,公司累计销售客车4.7万辆,同比增长13.4%,高于10.8%的行业水平。其中,大客,中客,轻客销量增速分别为19.3%,14.4%和-19.4%,大客和中客销量增速均远好于行业平均,体现了公司大力发展大中型客车,提高盈利水平高的产品比重的总体战略,由于公司产能有限,首先保证大中客生产需要,导致轻客销量增速大大低于行业14.0%的整体水平。 毛利率继续提升,费用率保持稳定。2011年,公司毛利率提升0.87个百分点至18.2%,主要原因为:1)大中客销量占比提升,2011年大中客销量占总销量的比例为93.5%,较2010年大幅提升2.7个百分点,公司大型客车和中型客车的毛利率较轻型客车分别高出约10个和3.5个百分点;2)下半年原材料价格有所下滑,在成本端推动公司盈利能力提升。2011年,公司三项费用率为9.66%,和上年基本持平。 2012年高速增长趋势基本确立。2012年前2个月,公司大中客销量同比增速为11.1%, 远高于行业平均水平,市场份额持续提升。公司在校车蓝海市场具有先发优势,产品谱系丰富,竞争力强,前2个月,公司累计销售各类校车1856辆,市场占有率超过40%。《校车安全条例》出台后,校车安全将正式纳入法制轨道,未来2-3年将是校车需求的集中释放期,预计2012年公司校车销量将突破6000辆,同比增长超过350%,占公司客车总销量的比例超过10%。 新基地产能释放集中在2013年。公司5000辆专用车项目将于今年上半年投产,1万辆节能和新能源客车生产基地将于四季度投产,产能释放是一个循序渐进的过程,主要贡献集中在2013年,公司今年的产能利用率将维持偏紧状态。 盈利预测:我们预计公司2012~2014年的EPS分别为2.11、2.52和2.95元,对应2012~2014年动态估值分别为11.9X、9.9X和8.5X,公司作为行业龙头具备优异的成长能力,继续给予公司“推荐-A”的评级。提示宏观经济硬着陆和校车需求低于预期的风险。

四季度业绩缩水,全年业绩低于预期。近日公司公布了2011年年报, 2011年公司实现营业收入394.15亿元,同比增长25.07%;实现利润总额26.92亿元,同比增长50.57%;实现归属母公司净利润19.02亿元, 同比增长55.55%。由于公司前三季度已基本完成2011年产量目标,四季度公司黄金产量相对较少,因而公司四季度营业收入和净利润分别环比下降31.20%和67.26%,导致公司全年业绩低于预期。公司2011年的利润分配预案为每10股派发1.5元(含税)的现金红利。 自产金比例提高,毛利率有所提升。报告期内公司在技术升级、深度勘探和并购等方面均取得进展:在没有并购新矿山的情况下,通过技术升级,使得生产潜能得到提升,平均日处理矿石量达到31,388吨/日,同比增加了4,161吨/日;公司全年累计投资接近1.5亿元进行资源深度勘探, 新增地质储量1424万吨、金金属量 36.78吨,同比分别增长了21.3%、18.6%;公司相继收购了赤峰柴矿周边 4.76平方公里的探矿权和金石公司其余 25%的股权。这一系列成果保证了公司资源储量稳定增长的同时,矿产金产量也提升至22.24吨,同比增长 14.57%,使得公司综合毛利率提升1.55个百分点至11.16%。 消费、避险需求支撑,金价维持高位。黄金的需求中珠宝和首饰消费占比接近50%,而其中印度和中国的消费占比接近55%,2011年两国黄金消费增速均超过30%,虽然受中国经济增速放缓和印度提高黄金进口关税等因素影响,两个黄金需求增速会有所下降,但预计仍将稳定在20%以上;另外,欧债危机短期内难以解决,加之区域政治纠纷不断, 今年黄金的避险需求依然强劲;而美元优势地位减弱的趋势下,各国央行购金数量有望继续提高,这也将成为今年黄金需求的重要部分。在黄金供给短期内难以较快提升的背景下,需求的快速增长,将成为金价维持高位的支撑,因而预计今年黄金均价将高于去年水平。 矿山扩建项目进展顺利,矿石处理能力有望快速提高。公司矿山扩建项目进展顺利,目前三山岛金矿8000吨/日改扩建工程中的选矿工程已经完成,其井下工程预计将在2012年下半年完成。未来公司将继续扩大三山岛金矿产能,计划2015年前达到20000吨/日的矿石处理规模;焦家金目前年处理能力7000吨,“十二五”末将达到12000吨;东风金矿和玲珑金矿目前处理能力在3600吨左右,未来将提升至7000吨;新城金矿随着未来金石矿区与新城矿区合并,处理能力将扩张到10000吨左右。随着各金矿扩建项目的逐步完成,公司的矿山金产能也将持续提升。2012年公司矿山金产能将提高4吨/年至26吨/年,“十二五”末主体矿石处理能力将翻番。 资产注入逐步实现,资源储量有望翻番。最近公司成功完成对甘肃西和县中宝矿业公司的股权收购,增加黄金储量 32吨;公司最新增发项目也正在审批中,增发项目完成将使公司黄金资源储量由目前的400吨左右提升至700吨以上,而目前集团控制的可注入公司的黄金资源储量为400-500吨,预计“十二五”末基本全部注入上市公司,使上市公司总储量超过1000吨,资源储量翻倍。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为13.21%、32.46%,对应EPS分别为1.94元、2.32元和3.11元,动态PE分别为17倍、15倍和11倍;首次给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示。黄金价格大幅下跌,矿山扩建项目进度慢于预期。