牛磺酸今年2月开始大幅提价,推动业务快速增长。2016年1季度,由于竞争对手湖北富驰环保问题关停,牛磺酸价格从2015年底的最低2美元/kg,提价到2016年上半年的2.6美元/kg,今年以来牛磺酸提价幅度大大超出我们预期,我们估计近期牛磺酸价格已经上涨到4.2美元/kg。涨幅相对去年年初已经翻番。 我们判断,从2016年开始的牛磺酸提价,主要原因在于:1、环保趋严导致供应下降。由于环保压力加大,牛磺酸小厂基本上都关停了,市场份额第二的富驰(份额28%左右)也因为环保而开开停停;市场份额第一的永安药业(份额50%左右)则产能一直受限在3万吨,新建的3万吨产能预计最早也要今年年底或明年年初投产;2、需求持续上升。牛磺酸下游需求约5万多吨/年,过去每年有10%~15%的内生增速。传统上,牛磺酸45%用于饮料、30%用于宠物食品、14%用于保健食品、8%用于饲料、2%用于药品。但是近年来,牛磺酸的需求增速有加快趋势,一方面,国内饲料领域用量越来越多,主要原因是饲料限制抗生素,而牛磺酸有提高免疫力功能,一定程度上成为替代品;另一方面,牛磺酸功效非常多,在国际上应用领域越来越多。市场可能担心牛磺酸价格持续性,实际上,一方面,产能问题短期无法解决,另一方面,永安药业的订单主要是年度长单或者季度长单,价格实际已经锁定。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。公司已经预告2016年净利润6186万元,EPS 0.31元,我们预测2017~2018年净利润分别为2.08/2.50亿元,同比增长236%/20%,EPS 1.06/1.27元。我们对估值的观点:当前股价对应17PE 22倍,如果仅把公司看成原料药公司,这一估值也算合理,但实际上,公司有两块预期并没有体现:一方面,公司的保健品业务正在快速增长中,我们预测今年盈亏平衡,没有贡献利润,这块市值贡献没有体现;另一方面,上元资本举牌公司的成本接近目前股价,后续一定希望通过外延并购做大市值。目前公司市值仅46亿元,弹性非常大,首次覆盖给予“强烈推荐”评级; 风险提示:原料药价格波动风险,特别是环氧乙烷价格。

输液业务结构调整初见成效。2016年公司输液业务收入21.07亿元,同比-9.18%;毛利8.32亿元,同比+2.20%,扭转了2015年毛利下降的趋势。近年来公司积极压缩塑瓶业务,主推高毛利的软包装系列产品,重点宣传内封式聚丙烯输液产品(BFS)。目前软包装高毛利的产品占比已经超过了50%,提升16年输液业务毛利率4.40个百分点至39.53%。16年公司BFS产品销量在2300万袋左右,体量尚小,预计未来短期内将以翻番的形式高速增长,继续带动输液业务毛利率上行。 非输液业务增长点丰富。非输液产品16年收入32.60亿元,同比+22.63%,由于并表的利民产品毛利率较低,拉低非输液产品毛利率下降4.52个百分点至62.21%。核心产品0号销售额7.41亿元,同比基本持平。16年0号提价效果将逐渐显现,对其毛利率将有实质提升,目前日均费用1.15-1.30元,拥有巨大的提价空间。匹伐他汀钙片和珂立苏收入为2.3亿元和1.7亿元左右,分别同比+60%和+40%左右。前者新进入国家医保目录;后者竞争格局良好,未来有望实现适应症拓展,持续高增长可期。赛科和利民的并表极大增厚了公司业绩,报告期产品实现了平稳増长,双双完成业绩承诺。公司产品口服制剂种类丰富,初步预计会有接近30个品种进行一致性评价试验。目前BE试验进展顺利,估计2018年会有主要品种通过一致性评价,为公司打开额外的增长空间。 外延并购预期强烈,资金充沛。继赛科和利民后公司拟收购海南中化,继续扩充各领域的产品种类。根据公司“1+1+6”业务平台的规划,预计后续还会有新的外延动作。近年来公司资金充沛,16年年报现金近15亿,加上发布的15亿规模的债券预案和向股东华润医药申请的8亿借款额度,资金实力雄厚,为并购提供了强有力的支撑。 盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利润增速分别为15%、13%和10%,对应EPS分别为1.15、1.30和1.43。我们看好公司输液业务盈利能力拐点过后的提升,期待外延并购和一致性评价未来发力,首次覆盖给予审慎推荐。 风险提示:招标降价超预期;BFS销售推广不及预期;外延并购进度不达预期。

16年业绩符合预期:公司16年收入48亿,增10%;净利2.6亿,增26%,扣非净利2.1亿,增13%。公司16年非经常损益5681万(主要来自政府补助,税收返还和资产处置收益),表观净利2.6亿超过我们预期,主业净利2.1亿,略超我们预期。 Q4单季度表现靓丽:16年Q4单季度公司收入13亿,增28%;净利9035万,增214%;扣非净利7390万,同比15年Q4扣非净利1585万大幅增长。我们认为Q4的业绩表现主要与公司原料药中间体价格上涨带来经营利润提升有关,同时15年同期受费用影响较大导致利润基数较低。 CMO业务增长略超预期:进出口子公司承接公司大部分CMO业务及其他外贸业务,2016年收入22亿,净利1.3亿,同比各增长29%、36%,我们预计CMO业务是增长主力,增速略超我们预期。目前公司已与吉列德、辉瑞、默克等国际制药巨头建立长期合作关系,后续CMO业务有望保持快速增长。 多因素叠加业绩拐点逐渐显现:我们之前判断公司在经历15年和16年的业绩低谷后,业绩拐点有望显现,4季度经营数据提前印证了我们的判断。展望17年我们预计公司主业增速有望超过30%。业绩增长主要来自:(1)原料药中间体在环保压力加大后竞争格局改善,价格继续上行;(2)CMO和制剂稳定增长;(3)安徽车间16年亏损近7000万,17年有望减亏。 估值有提升空间,股价具备安全边际。我们看好公司制剂做大原料做强的发展战略,制剂国际化和创新药研发的逐步推进有望给公司制剂板块带来较大弹性,加上CMO业务的持续成长,我们认为公司估值有提升空间。16年下半年管理层连续三次首次增持公司股票(平均成本7.21元/股)以及大股东横店集团计划以8.07元/股认购非公开发行股票不超过3142万股(认购金额不超过2.54亿)均彰显对公司未来的发展信心,也为股价提供安全边际。 维持推荐:我们判断公司业绩拐点已逐渐显现,看好公司制剂做大原料做强的发展前景。预计17年净利增32%,对应PE 29倍,维持强烈推荐。 主要风险原料药涨价不达预期,制剂转型不达预期。

产品销售结构调整见成效,毛利率持续回升。公司16年医药销售毛利率29.84%,较15年提升了4.49个百分点。整体毛利率的提升得益于公司近年来积极消化渠道库存方针的坚决实施和产品销售结构的极大改善。核心产品六味地黄丸在渠道梳理完成后恢复快速增长,实现戴维斯双击:16年销售额8730万元,同比+146.77%;毛利率从15年的45.58%大幅提升到了16年的55.41%。 增长势头逐渐显现。去库存后甘肃已经开始恢复性增长:公司16年甘肃地区销售收入1.36亿元,同+29%左右。公司在陕西省销售收入和去年基本持平,渠道还在持续梳理中,预计很快会有销售收入的恢复性增长。同时公司在陕甘两省重点城市的营销升级活动持续落地,有望助推未来两省的销售增长。 具备中药配方颗粒和国企改革催化剂。公司从兰州化物所购买的300种中药配方颗粒已经完成了技术转移,可以保证在政策出台后的最短时间内实现批量生产,分享中药配方颗粒大市场。同时作为兰州国资委旗下上市公司,国企改革将极大程度的释放公司管理和经营活力。 盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利润增速分别为30%,19%和38%,对应EPS分别为0.16、0.19和0.26元。我们看好公司优秀的产品力和深厚的品牌积淀,期待短期恢复性增长快速提升利润空间和长期公司产能升级带来的收入质变,维持推荐。 风险提示:营销活动进度不达预期;新厂区建设不达预期;政策出台进度不达预期。

16年收入净利均增长19%:公司16年收入111亿,净利26亿,同比均增长19%,EPS 1.1元。公司研发投入11.8亿且全部费用化,同比增长33%,远超收入增速。另外销售费用增加23%,销售费用率提升1.4%。研发投入力度的加大和销售费用率的提升对公司净利增速产生了一定影响。 分产品看:抗肿瘤系列收入48.3亿,增长26%,预计阿帕替尼对肿瘤系列增速贡献较大,后续有望进入医保谈判目录,放量可期;其他重点品种多西他赛销量增6%;环磷酰胺销量增21%;伊立替康16%;替吉奥17%;来曲唑12%。麻醉系列收入30亿,增长19%,核心产品右美托咪定销量增44%,表现抢眼,该产品新进国家医保目录,后续大概率可延续高速增长。造影剂收入13亿,增长30%,其中主要产品碘佛醇销量增22%,碘克沙醇增57%。海外收入4.3亿,增21%,预计主要来自环磷酰胺出口贡献。 创新和国际化战略助力公司持续性成长:创新方面,公司持续加大研发投入,16年研发投入11.8亿,占收入比10.6%,创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新,创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化。报告期内共有17个创新药在临床开发,基本形成每年都有创新药申请临床,每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。部分重点项目卡泊芬净已优先审评获批生产;19K、瑞格列汀有望重新申报;吡咯替尼进入3期临床;PD-1单抗进入2期临床。国际化战略方面,公司目前已经有8个ANDA获批,未来公司将力争所有主力品种全部通过美国FDA或欧盟认证,并加强与跨国制药企业的交流合作,逐步在海外建立自己的销售队伍。 维持推荐:作为国内化药龙头,公司的创新药品种储备丰富,同时积极开拓海外市场,创新药和国际化将双轮驱动公司未来的快速成长。我们预测2017-2018年公司净利增速20%、19%,EPS 1.33元、1.58元,对应PE 39倍、32倍,公司作为创新药优秀标的,将长期享受估值溢价,维持推荐。 主要风险是招标降价风险和新药研发进展不达预期。

公司公布16年年报:收入增16%;净利增14%;扣非后净利增16%,EPS2.83元,基本符合我们预期。四季度单季度业绩表现亮眼,收入增40%,净利增27%。我们判断阿胶块因前期提价导致销量下滑的状况正逐步恢复,阿胶浆和桃花姬保持较快增长。作为阿胶行业龙头,公司对上游核心驴皮资源的把控力度越来越强,具备长期提价基础,看好阿胶价值回归,预测17年净利增19%,维持强烈推荐。 业绩符合预期,Q4表现亮眼:公司16年收入63亿,增16%;净利18.5亿,增14%;扣非净利17.4亿,增16%,EPS2.83元,业绩整体符合我们预期。Q4单季度收入增40%,净利增27%,表现亮眼。我们认为公司Q4业绩表现受益于销售旺季,也与前期提价后市场逐步消化,销量逐步恢复有关。 财务数据分析:应收账款3.86亿,同比增加26%,但相比三季报时8亿的应收款大幅减少,公司在四季度对经销商的回款力度有所加强。存货30亿,同比增加75%,其中原材料17亿,相比年初大幅增加13.4亿,我们判断公司2016年加大了对核心原材料驴皮的储备,上游驴资源的把控能力大大增强,利于公司产品提价并反哺上游的战略。销售费用16亿,增27%,其中市场推广费9亿,同比增45%,与公司对旗下整个阿胶系列产品的推广力度加大有关。管理费用和财务费用基本稳定。整体毛利率67%,提升2.3%,其中阿胶系列产品提价对冲原材料涨价后的毛利率74%,提升1.47%。 阿胶块销量稳步恢复,阿胶浆和桃花姬增长较快:阿胶系列收入53.7亿,增长18.7%。2016年11月提价14%。综合考虑提价因素及量的变化(15年4月210g桃花姬涨价45%,11月阿胶系列均上调15%。16年11月阿胶系列虽上调14%但预计提价效应将在17年反应。)我们预计阿胶块销售额超过10%的增长,销量正逐步恢复。阿胶浆接近30%增速。桃花姬增速超过30%。 阿胶系列长期仍有提价空间:我们认为在驴皮资源紧张的背景下,阿胶系列产品持续提价是大趋势。作为行业龙头,公司对驴皮掌控能力大幅增强,给竞争对手造成的成本压力迫使其跟随提价,持续提价后竞争对手的低价策略可能会边际效应递减,价格差异对阿胶人群来说可能并不明显,消费者会更加注重对品质的追求,对公司客户群体的维持和开拓将大为有利。 维持强烈推荐:我们预测17年公司净利增19%,看好公司阿胶大市场和未来阿胶的价值回归,公司是品牌中药,资产优质,具备长线投资价值,维持推荐。 主要风险是价格上涨影响销量以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。

公司发布2016年年报,营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为253.80亿元、14.46亿元和14.11亿元,同比+16.81%、+31.88%和+32.52%,略超我们预期。 同时公布利润分配方案:每10股派送现金13.5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增股本10股。公司核心品种得益于近年来的渠道下沉,在体量较大的情况下仍保持了高速增长的态势;公司作为免疫抑制剂进口替代的领军企业,市场占比有望在医保支付价的制定中进一步提升。我们看好进口替代的巨大市场和公司在国内高端仿制药的强大实力,期待营销改革红利的释放和自主创新新药的问世,继续强推。 核心品种高速增长,进口替代大势所趋。公司医药制造业16年收入56.43亿元,同比+19.15%;毛利率83.68%,维持稳定。受益于近年来销售渠道的下沉和放量,核心品种百令胶囊和阿卡波糖片销售额分别超过20亿元和15亿元,预计同比+20%和30%左右。江东百令一期扩充项目于16年7月正式投产,彻底解决了百令胶囊的产能问题。预计免疫抑制剂环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司合计收入10亿元左右,同比稳健增长。随着福建省医保支付价等政策出台,高端仿制药进口替代是大势所趋,公司免疫抑制剂的市场空间巨大。泮索拉唑胶囊和片剂通过近年来科室拓展的努力,预计保持15%左右的增长。 商业受益行业政策收紧。公司医药商业16年收入197.37亿元,同比+16.16%;毛利率7.29%,维持稳定。在浙江省试行的“三流合一”、“平台两票制”和“二次议价”等政策背景下,公司作为该省商业龙头,最大程度的吸收了行业集中度提高带来的市场空间。杭州由于有其大型商业公司竞争,收入增速12%左右;浙江其他地区,公司商业收入增速可以达到20%以上。 其他未来看点:预计公司阿卡波糖片、克拉霉素片和环孢素软胶囊将于2018年底前完成一致性评价,有利于公司产品进一步夺取进口原研药的市场空间;新上市和即将上市产品达托霉素、磺达肝葵钠等产品市场潜力巨大;宁波公司代理的LG玻尿酸收入近年来爆发式增长,16年收入超4亿,预计将继续保持高速增长。 盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利润增速为22%、19%和21%,对应EPS(转增前)分别为3.63、4.32和5.20。我们一如既往的看好公司高端仿制药的市场潜力,期待在进口替代过程中业绩的释放,继续强推。 风险提示:招标降价;营销改革效果不达预期。

公司发布2016年年报,营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为89.81亿元、11.97亿元和10.69亿元,同比+13.69%、-4.11%和+1.54%。同时公布利润分配方案:每10股派送现金1.60元(含税),不以公积金转增股本。公司归母净利润下降主要是两方面原因:2015年出售三九脑科医院获得1.28亿元投资收益;16年销售费用同比增22.49%。我们对公司长久以来并购整合提升子公司盈利水平的能力有着坚定的信心,期待销售渠道整合后圣火产品的放量带来的业绩提升,维持推荐。 自我诊疗业务增长稳定,与赛诺菲合作注入业绩弹性。16年公司自我诊疗业务收入46.89亿元,同比+7.06%,增长稳定,预计感冒类和儿科类产品在OTC整体市场表现一般的情况下保持了较快增长。16年自我诊疗业务毛利率58.61%,相比15年下降2.77个百分点左右,预计与原材料价格波动有关。公司2016年与赛诺菲的签订的合作协议分为两个方面,都将为公司未来业绩注入巨大的弹性:一是拟成立公司控股70%的合资子公司,并入原来唐山太阳石的优质资产(儿科+妇科OTC),将极大增强公司在儿科和妇科的产品线和品牌力;二是公司拟代理赛诺菲全球OTC旗舰产品益善复(多烯磷脂酰胆碱胶囊),分享国内肝病巨大市场,并为后续与赛诺菲在OTC产品方面的合作奠定基础。 处方药快速增长,看好并购标的产品渠道整合拓展后的放量。16年公司处方药业务收入37.95亿元,同比+24.97%;毛利率72.62%,相比15年上升了6个百分点左右。收入快速增长主要来自于公司对众益和圣火的并表,在并购众益和圣火后,预计公司对其销售渠道进行了整合和拓展,产生了额外的销售费用,导致16年扣非归母净利润出现波动,影响了当期利润,但为17年并购标的核心品种的放量打下了坚实的基础。预计中药配方颗粒保持20%左右的增长,加上阿奇霉素肠溶胶囊和血塞通软胶囊等并购标的核心产品的放量,对毛利率提升作用明显。公司经营活动净现金流近年来非常充沛,16年金额为13.92亿,为并购提供了强大的资金保障。 盈利预测:预计公司17-19年规模净利润增速分别为19%、15%和13%,对应EPS1.46、1.68和1.90元。我们对公司强大的销售渠道和丰富的并购整合经验有充足的信心,看好未来优质外延并购的继续和整合后的并购标的业绩的大幅提升,期待公司与赛诺菲合作对业绩弹性的注入,继续推荐。 风险提示:渠道整合拓展不达预期;药品招标降价;中药注射剂限制超预期。

独家品种洛铂在完成前期医院拓展工作后于2016年取得爆发,医保取消限制后有望继续放量;公司产品受益医保目录调整:4个新增,2个取消限制,2个调整为甲类,后续空间巨大;核心管理人员增持合计1.59亿元的公司股票,显示了对公司未来发展的坚定信心。我们看好公司肿瘤药品+医生集团+肿瘤专科医院/治疗中心的闭环模式,期待公司医保受益药品的持续放量和肿瘤医疗服务带来的业绩弹性,维持推荐。 2016年洛铂销售额爆发,取消限制后有望继续放量。2016年独家品种洛铂在完成前期医院拓展后取得3.61亿的销售额,同比增长约80%。新医保目录取消了洛铂原来“限其他铂类药物无效或不能耐受”的限制,该产品未来将与顺铂等进行直接竞争,有利于的充分发挥其副作用小等优势,后续有望保持30%以上的增速。 多品种受益医保目录调整。17年医保目录调整,公司产品艾愈胶囊、理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸4个药品新进入医保目录,洛铂和复方斑蝥胶囊解除适应症限制,葆宫止血颗粒和妇炎消胶囊医保分类由乙类调整为甲类,同时艾迪注射液没有被划分为辅助用药。艾愈作为公司肿瘤领域的独家品种,预计潜在规模5亿以上;独家品种理气活血滴丸有望成为公司心血管类的重磅品种,市场潜力巨大。 收购绵阳富临医院,医疗服务项目陆续落地。公司已与四川富临实业集团签订协议,在后者完成富临医院变更为营利性医疗机构之后,以1.35亿元收购富临医院90%的股权。该医院是公司在西南地区的第一家综合性医院,对公司在西南地区的医疗服务业务具有战略意义,预计公司后续还会有医院/肿瘤治疗中心项目落地,为17年医疗服务业绩的高成长提供支撑。 高管增持彰显信心。近日,包括董事长和总经理在内的25名高管合计增持906万股公司股票,占总股本的1.14%,增持金额1.59亿,均价17.50元/股。核心高管集体大额增持充分表明了其对公司发展规划和前景的高度认可;同时利益捆绑有望激发经营效率的进一步提升。 盈利预测:预计公司17和18年归母净利润增速为22%和19%,EPS分别为0.59元和0.70元。我们认为公司药品销售将得到此次医保目录调整的极大推动,看好公司肿瘤医疗服务业务的持续落地,维持推荐。 风险提示:地方药品政策风险;招标降价风险;医疗服务标的并购进度不达预期风险。

公司发布业绩快报,2016年收入和归母净利润同比增长21.59%和16.08%,EPS 0.90元,基本符合我们的预期。公司在近年对渠道进行了长时间的梳理后销售环境良好,预计16年6月涨价后片仔癀系列销量平稳増长,未来涨价预期强烈。新任管理层聚焦渠道和品牌建设,进一步优化未来片仔癀系列的销售环境,同时为新品牙膏的销售提供有力的品牌支撑。我们看好公司新管理层对渠道品牌的建设和牙膏产品的开发,期待片仔癀系列的量价齐升和牙膏产品的迅速放量,继续推荐。 持续提价预期强烈,加大力度进行渠道和品牌建设。公司16年中进行了自14年来第一次提价,经过较长时间的渠道梳理,我们预计16年下半年片仔癀系列提价后销量实现平稳増长,后续提价也有比较好的环境。同时片仔癀的稀缺性和疗效确切性使得未来仍存在较大提价空间和较强的提价预期。公司新管理层上任后加强了渠道建设和品牌建设:渠道方面公司努力开发VIP会员的同时对片仔癀体验馆的开设提供一定的支持,预计16年全国体验馆数目将达到90个左右。同时公司加大了市场营销和品牌宣传,在学术会议、媒体宣传和广告方面加强了投入。预计2016年渠道和市场营销方面的投入会在销售费用上有所体现。 日化品渐入佳境,化妆品平稳増长。公司和上海家化合作成立了合资公司,新公司生产的牙膏已经上市,在味道和功能上都有一定的升级,预计2016年销售额在5000万元以上。在片仔癀品牌积淀和优质新品的双重驱动下,公司日化品将会在17年迎来新的篇章。化妆品业务由于业务体量已经达到2亿左右的规模且竞争较为激烈,公司通过加强渠道建设等方式实现了平稳増长。 并购基金项目储备丰富,公司同时具备外延并购和国企改革预期。公司近年来先后参与成立了阳明、清科、兴业、丰圆等医药相关产业基金,合计出资2.5亿元,基金规模合计20亿元左右;同时还是信业基金投资顾问。相关基金通过近年来的积极运作,已经投资了格兰尼、理大师、福建瑞泉等优秀项目,不排除上市公司未来并购项目公司的可能。此外,公司还完成了对新三板公司福建太尔科技的定增,持股27%左右,后者拥有骨导技术及微型电声 元器件研发制造工艺技术的专利,在智能穿戴设备领域有巨大的发展潜力。17年将是国企改革的落地之年,公司作为漳州国资委旗下资产,具备国企改革的预期,对管理层的激励等将会极大程度的释放公司内部管理和经营的活力和效率,助推公司业绩高增长。建议密切关注福建省属企业的国企改革进度。 盈利预测:预计公司17和18年归母净利润增速为20%和22%,EPS分别为1.08元和1.31元。我们认为渠道梳理后片仔癀系列提价预期长期存在,营销策略的调整和大健康业务的持续推进为公司未来业绩打开空间,维持推荐。 风险提示:提价进度不达预期;牙膏产品销售不达预期。

公司公告16年收入增17%,净利增2%,扣非后净利增2%,实现EPS0.68元,利润增速低于我们预期,我们认为公司近年的快速扩张及持续的电商投入对短期利润影响较大,使得利润增速不及收入增速。截止16年底公司门店4085家,预计2017年有望达到5000家门店,大规模的扩张虽然影响短期利润,但公司省外重点区域的布局已逐渐形成规模,整合消化后规模效应有望更加突出,期待公司云南模式在省外市场成功复制。长线看好公司发展,继续推荐。 16年收入增17%,净利增2%,利润增速低于我们预期:公司16年收入62亿,增17%,净利3.5亿,增2%,扣非后净利3.4亿,增2%,实现EPS0.68元。公司在2016年延续较快的外延扩张步伐,收入规模提升幅度较大,但同时带来成本和费用压力,加上持续电商投入,使得利润增速低于收入增速。 毛利率略有下滑,期间费用率上升:公司16年整体毛利率41.28%,同比下降0.64%;期间费用率33.64%,同比上升0.25%,我们判断主要跟公司扩张导致短期费用压力加大,主要体现在销售费用增加19%(其中房租增加近20%,职工薪酬增加近24%,两者占销售费用比超85%),财务费用增加172%,主要因公司通过多渠道融资16亿所致,管理费用增加10%,显著低于收入增速,公司管理效益有所加强。经营性净现金流1.9亿,增3%,表现稳健。 省外扩张渐具规模,期待云南模式成功复制:截止16年底公司门店4085家,同比增加589个,其中新开273个,收购316个,预计2017年公司有望达到5000家门店。大规模的扩张虽然影响短期利润,但公司省外重点区域的布局已逐渐形成规模,整合消化后规模效应有望更加突出,期待公司云南模式在四川、广西等省外市场成功复制。 维持推荐:预测17-18净利增14%、21%,EPS0.77元、0.94元。公司致力于成为中国CVS,近年来门店扩张执行能力强,规模效应日益突出,期待公司云南模式在外省成功复制。当前零售药店行业整合大幕正在拉开,公司加快布局,率先卡位,先发优势明显,短期业绩压力不影响长期成长空间,维持审慎推荐。风险提示:药品降价,扩张中管理风险和成本风险,商誉减值风险。

公司业绩快报收入增25%,净利增31%,符合预期,公司近年来通过内生和外延,在心血管领域布局不断完善,器械和药品两大业务板块均实现快速发展,带动公司整体业绩的增长。基于我国庞大的心血管疾病市场以及公司可能的国际化发展策略,我们认为乐普未来的成长空间巨大,业绩有望维持高增长。董事长近期连续三次增持彰显信心,我们看好乐普在心血管全产业链领域的布局,维持推荐。 16年净利增31%,符合预期。公司快报16年收入34.6亿,增25%,净利6.8亿,增31%,实现EPS0.39元,符合我们预期,公司业绩延续快速增长趋势。公司近年来通过内生和外延,在心血管领域布局不断完善,器械和药品两大业务板块均实现快速发展,带动公司整体业绩的增长。 器械业务多点开花。支架业务中高毛利Nano支架占比提升,在研全降解支架通过创新医疗器械特别审批审核,预计18年上半年获批,新品毛利空间是现有产品3-5倍。新获批双腔起搏器力争17年植入5000台。预计整个器械板块在全降解支架上市前可维持20%-25%增长,全降解支架上市后有望实现跨越式增长。外延方面血管吻合器在外科领域的推广也增厚器械板块业绩。 药品板块现有产品继续高速增长,外延仍然值得期待。两大主力品种氯吡格雷和阿托伐他汀均为临床刚需用药,基层医院和药店端仍有较大开拓空间,仍有高速增长潜力。未来不排除在糖尿病治疗领域有产品引入。药品板块基数不高,产品可开拓空间大,未来有望保持60%以上增速。 董事长和高管多次增持,彰显信心,股价具备安全边际。公司董事长蒲总自16年12月至今已连续3次增持公司股票,累计金额3096万,均价17.33元/股。高级副总经理郭同军先生分别于16年11月和17年1月增持,累计金额1480万,均价18.23元/股。此外16年12月公司以18.88元/股的价格定增募资7亿。当前股价17元,低于高管增持价和定增价,具备一定安全边际。 维持推荐。公司心血管全产业链平台战略执行力非常强,内生和外延双轮驱动公司业绩保持较快增长,长期看好,预测17年净利增30%,维持推荐。

业绩快报净利增30%,符合预期。公司业绩快报收入40亿,增26%;净利5.6亿,增30%,实现EPS 0.57元。公司并购基金扩张模式成熟,并引入股权激励、合伙人计划等多层次人才激励政策,近年来公司发展迅速,业绩自2014年起连续三年净利增速超过30%,我们预计随着并购基金内医院逐步进入上市公司,公司医院网点布局进一步完善,未来高速增长的趋势有望延续。 屈光和视光业务预计延续30%以上的增速,白内障业务有望逐步恢复。我们预计屈光和视光服务两项业务均保持30%以上的增速,带动公司业绩快速增长。白内障业务受筛查力度减弱影响,增速放缓,后期有望恢复正常。 q 深耕国内眼科市场。爱尔旗下现有医院约150家,其中并购基金中超过80家,目前已公告将并购基金中9家医院收入上市公司,后续将会有 更多医院运营成熟后并入上市公司,有力支撑公司持续成长。未来公司将借助并购基金手段进一步强化基层网络建设,深耕国内市场。 积极布局海外市场。公司近年来逐渐开始发力海外市场。15年底收购亚洲医疗集团进入香港市场。17年1月拟以1800万美元收购Dr. Ming Wang所持有AW Healthcare Management,LLC 75%股权,切入北美医疗市场,获得全球前沿的屈光手术技术、全面的角膜成像技术等高端技术并在国内嫁接其高端服务模式和管理经验。昨日公告以473万美元设立Rimonci基金(初步规模1.8亿人民币),进一步完善全球布局。 维持强烈推荐:公司规模效应逐渐显现,业绩持续性高增长。并购基金扩张模式有望常态化,合伙人计划完善激励机制吸引优秀人才,坚定看好未来发展,预计17年净利增30%,EPS 0.72元,维持推荐。 风险提示:扩张带来期间费用大幅上升和潜在医疗纠纷负面影响。

在手订单丰富。公司目前在手订单涉及金额56.85亿(最终以审计结算价为准),平均建设工期2-3年,若项目建设进展顺利,现有订单的结算将有力支撑公司未来业绩成长。同时,公司拥有多个已经签署合作框架协议书的潜在项目,整体金额有望过70亿,其中兰州新区项目和商丘项目整体金额预计分别在20-25亿和30亿,其中兰州新区已经有中医院建设项目(4.57亿)成功落地,公司获得兰州和商丘两大项目的可能性较大,将有力支持后续发展。 PPP和买方信贷模式加快拓展医院建设项目。为解决部分地方政府在新建医院或改扩建过程中面临的资金瓶颈问题,公司推出PPP和买方信贷模式。目前公司在河北秦皇岛、陕西富平县、贵州独山县和三都水族自治县、安徽淮南市、山东省嘉祥县等地区共拥有6个PPP项目,其中富平中西医结合医院已经投入运营。公司计划未来3-5年以PPP模式投资建设30家医院,管理2万张床位。PPP项目在发展公司医院整体建设项目的同时有助于公司管理医院供应链,获得增值服务及后续投资收益。 定增募资8.4亿,加速业务发展。公司重新推出的定增方案拟发行不超过8000万股募资不超过8.4亿用于医院手术部、ICU产品产业化项目(5.9亿)和增加医院整体建设业务资金(2.5亿)。此前公司在2016年6月以23.47元/股向大股东增发852万股,募资2亿,为公司股价提供了安全垫。 首次覆盖给予审慎推荐评级。我们认为公司当前的医院整体建设业务符合国家强化基层医疗水平的政策思路,将长期受益于分级诊疗的持续推进。PPP和买方信贷模式在解决了医院资金瓶颈的同时有助于公司业务的快速拓展。公司现有订单丰富,未来成长动力十足,预计17年净利增36%,首次覆盖给予审慎推荐评级。风险提示:项目建设进展不达预期,医院回款风险。

三期结果情况。(1)主要临床终点:具显著量效关系、增加TED(标准布鲁斯平板运动试验条件下最大运动耐受时间)作用明显优于安慰剂对照组和三七冰片拆方组。(2)次要疗效观察终点指标:佐证主要临床终点指标,疗效证据成链。丹滴高低剂量组相比安慰剂可减少每双周硝酸甘油使用量25%,可显著降低每双周心绞痛发作次数27%。(3)拆方研究:丹滴高剂量组疗效明显优于与其相当剂量三七冰片拆方组的头对头比较,用临床研究解读了丹滴的组方基础,满足了对复方中药研发需进行拆方研究的药政管理要求。(4)不同生产批次:疗效无可见差异。(5)临床安全性:未发生严重不良事件。 试验方案方面:(1)选用胶囊剂型原因:丹滴中的冰片成份有气味,将丹滴放入胶囊掩盖气味,方便随机双盲试验开展。胶囊剂型也符合国外用药习惯。(2)三期入组情况:1300人入组,符合要求进入试验1004位,960位左右进入最后的数据统计分析。 4周&6周TED数据情况:对药品安全性和有效性而言,4周和6周不重要,斜率更有价值。第6周参加试验的病人脱落情况进入稳定状态,对产品接受程度高。6周TED显著优于安慰剂和三七冰片拆方组,4周数据需与FDA会议讨论,整体判断4周或6周更多是药政处理,对产品本身效果影响不大。 后续主要工作:(1)对三期临床研究的治疗时间、剂量、背景用药、服药情况等因素的分层统计分析;(2)与FDA会议交流是否开展第二个独立三期临床(可能可以不用做或以其他方式开展);(3)Pre-IND会议。 我们的看法:我们认为丹滴FDA三期试验结果将增加市场对丹滴在FDA的获批的信心,虽然距离上市仍有一些工作要做,但我们认为成功获批的确定