投资要点: 收购社交电商孵化公司,持有10%股权。公司8月16日发布公告,拟通过子公司“华卓投资管理中心”收购“萍乡明月夏天科技合伙企业”持有的“深圳未来时刻电子商务有限公司”10%的股权,转让价款为500万元人民币。未来时刻着力美妆类社交电商孵化,有效整合网红孵化、粉丝运营和电商管理。借助在用户洞察、网红运营、电商管理方面的精良团队,打通粉丝营销和电商运营,并将网红、粉丝,平台、内容,品牌、供应链,进行有效链接及整合,公司目前已签约“王岳鹏Niko”等20多个具有电商变现能力的红人。 传统电商痛点明显,社交电商带来模式变革。传统电商平台在运营早期,依靠其低廉的运营成本及强大的流量红利,取得快速发展,然而伴随着流量红利的枯竭,传统电商的痛点也日益明显。从供给端来看,企业运营成本高企,中小企业不堪重负,以阿里平台为例,除店铺装饰、照片拍摄、美工修图、人工客服等固定运营成本外,还需通过直通车、淘客推广、钻石展位、聚划算等购买流量,推广费用极高;从消费端来看,传统电商平台产品数量众多,质量良莠不齐,用户体验较差,同时,伴随着消费升级,消费者的需求也从单纯的追求低价向注重设计感、流行点、性价比等过度。传统电商痛点明显,为去中心化的、基于KOL的社交电商提供发展契机。 试水网红运营模块,社交电商再延伸。未来时刻的收购,帮助公司试水网红运营模块,这是继2015年投资优舍科技(微卖运营主体)卡位微博社交电商生态顶层以来,在产业链的进一步延伸。优舍科技负责微博橱窗的全部后台运营,拥有海量微博数据,具备较强的数据挖掘与分析能力;通过未来时刻的投资,公司试水网红前端运营,初步探索与上游红人的对接,实现微博粉丝、红人数据挖掘(优舍科技)、红人运营(未来时刻)、后端对接(供应链)与变现(微卖)的闭环。微卖、未来时刻等优质社交电商标的的投资,表现出公司布局社交电商的信心与决心,同时也彰显出公司优质的资源获取能力。 预计公司未来产业链布局仍将持续,定增底价提供安全边际。预计公司未来将持续在基于微博社交生态的社交资产变现方面进行布局。同时,公司定增6亿元,有助于强化社交电商后端的供应链平台。目前股价14.98元,较定增底价14.31元溢价仅4.7%,具有一定安全边际。 盈利预测与估值。假设未来3 年销售、管理费用基本保持上年水平,且“微卖”电商平台,自2016 年起伴随原有商户的迁入及交易人数的扩大开始为整体销售带来新的增量。预计公司2016-18 年实现归母净利分别为6795 万、1.05 亿、1.28 亿元,同增276.12%、54.64%、22.28%,对应EPS 为0.19、0.30、0.37 元。考虑到相关可比公司16 年PE 区间在50x-103x,在公司产业升级背景下,后续互联网业务推进带来的业绩爆发性,以及同类业务龙头企业标的稀缺性,给予公司略高于均值的估值水平,2016 年90xPE,对应目标价17.10元,增持评级。 风险提示:公司业绩进一步下滑,社交电商生态布局低于预期。

公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣除非经常性损益的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为26.20亿、3亿、2.72亿、5.53亿元、0.20元/股,同增4.97%、12.35%、39.39%、304.35%、11.11%。销量上升带动收入增速保持增长,其中二季度收入同增8.17%,相较一季度提升7.14个百分点。 公司积极调整境内外资产配置比例,有序偿还美元借款,减少银行借款规模,有效减少因汇率波动对公司业绩带来的负面影响。期内,财务费用同比减少128%(汇兑损失由2537万元增至净收益5526万元);同时,资产减值损失同比冲回2427万元,共同带动二季度净利润同比增长36.74%。 自今年4月以来,受国储棉等影响,市场棉花价格上涨20%以上,而终端服装销售未现明显好转,棉纱销售价格未能同步上涨,纱厂利润有所压缩,二季度毛利率同比下降约3个百分点,上半年整体毛利率微降至20.17%。公司依托前期充足的原棉储备,以及境外工厂及保税区工厂采购进口棉优势,平稳有序组织生产。由于期内公司相应减少棉花采购支出,经营性现金流量净额同增304%,较净利差额回正,盈利质量大幅改善。 百隆(越南)有限公司上半年营业收入7.85亿元人民币,净利润1.07亿元。百隆越南一期、二期现已全部投入生产,三期项目预计今年年底全部投入生产。随着越南工厂生产技术水平不断提升并形成规模后,将有助于公司获得当地劳动力、棉花进口、税收等方面资源,从而继续保持产品成本优势。 一方面,伴随在越南新建生产基地逐步投入使用,低价原料、劳动力及规模化生产预计将巩固其成本优势,同时,越南出口关税及经营税率优惠预计将带动公司当地市场订单量显著提升,从而有助于公司伴随下游客户共同拓展海外销售规模;另一方面,公司持续推进的技术升级及新系列产品研发、定制化服务的推广,有望支撑业绩后续平稳增长。 公司具备充足原料应对涨价带来的成本提升,同时受益于棉花库存收益、下游订单充足、新增产能提效。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为4.91、5.80、6.89亿元,同增51.52%、18.21%、18.69%,对应EPS分别0.33、0.39、0.46元。参考相关纺织企业估值水平,给予公司2016年25xPE,对应目标价8.18元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

投资要点: 公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为22.87亿、1.84亿、1.79亿、-2.47亿元、0.14元/股,同增164.66%、68.53%、74.87%、-444.24%、75.00%。公司供应链管理业务快速增长带动业绩大幅度增加,预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润同增50%-100%。 根据发展战略规划,公司实施了战略转型并设立了多家供应链管理公司与品牌管理公司,预计未来营业收入将主要来自于供应链管理及品牌管理业务。上半年,公司供应链管理业务快速发展,共实现营业收入13.83亿元,占营业收入60.48%。其中:下属供应链管理公司共实现营业收入12.45亿元,占营业收入的54.44%,实现归属于上市公司股东的净利润4131.81 万元,占归属于上市公司股东的净利润22.47%。 公司主要从事“潮流前线”品牌休闲服饰的设计和销售业务,2015年以来,为适应消费市场“小众化、个性化、差异化”的发展变化,陆续推出面向不同细分人群的10个潮流子品牌;公司坚持自主采购原材料,利用集中采购的优势及稳定的供应链资源,有效控制成本,通过缩短资源渠道进行转型升级。 在巩固提升现有品牌服饰业务的基础上,充分利用公司在时尚产业所积累的资源和投资布局,以供应链管理、品牌管理及互联网金融业务为核心,大力向时尚生活产业的各项增值服务领域发展,为产业链各个环节提供高效、低成本的集中采购、仓储、配送、店铺管理、商品陈列、营销推广等增值服务,推进供应链制造端资源整合,将公司打造成为具备领先优势的时尚生活产业综合服务提供商。 通过实施“2+1产业战略布局”,即通过“时尚智造网”、“搜特网”和大数据平台商业布局,围绕时尚生活产业积极扩大对外投资,构建公司时尚生活产业生态圈。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为3.54、4.27、5.14亿元,同增82.59%、20.45%、20.44%,对应EPS分别0.26、0.32、0.38元。参考相关休闲服饰企业估值水平,考虑到相关可比公司16年PE区间在19x-61x区间,给予公司2016年55xPE估值,对应目标价14.45元,增持评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷、终端需求不振,战略转型的业务开展不能达到预期效益的风险。

公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为13.43亿、1.51亿、5229.80万元、0.2149元/股,同增7.45%、-17.92%、-25.91%、-17.35%。预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动-20%-0%。 为进一步推进产业发展和公司转型升级,公司拟与北京黑马创展投资管理公司合作设立投资基金,规模3亿元。按照公司整合智能家居行业及转型升级的战略定位,基金将重点投资于具有发展潜力的智能家居、物联网、人工智能等方向的项目。 公司发展战略由家纺向“家居生活一站式”供应商方向转型升级,通过“产业+资本”双轮驱动,围绕家居及生活产业链和生态圈进行战略推进和布局。上半年稳步推进家居化战略,销售费用率由上年同期23.93%升至24.79%,管理费用率由8.77%升至10.11%,存货周转率由1.05升至1.13次。 公司于2016年5月5日发布非公开发行股票预案,募集资金不超过12.5亿元,发行价不低于12.04元/股,锁定期3年。本次发行募集资金将用于新设205个家居生活馆(HOME店),整合现有线上和线下销售网络,打造互动融合的家居产品全渠道O2O运营体系;同时,将新建自动化立体库,对公司供应链管理系统进行优化升级,增强公司供应链体系的运营管理水平,支持公司战略转型。 从家纺行业往大家居行业转型升级,通过对外投资和产业整合,发挥协同和互补效应,向多渠道、多档次的家居市场延伸,促进全球家居产业链优质资源整合。公司在产业方面,实现家纺向家居转型,批发向零售转型;资本方面,整合家居产业生态圈优质资源。伴随家居产品品类扩张、全品类生活家居馆的外延拓展,以及电商业务新模式的开拓、合作高端家居品牌的增加,支撑未来业绩稳步增长,同时产业整合及资本运作带来的市场延伸有望进一步打开成长空间。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为4.32、4.74、5.44亿元,同增5.29%、9.72%、14.73%,对应EPS分别0.62、0.68、0.77元。参考可比公司16年PE区间在18x-117x区间,给予公司2016年30xPE,对应目标价18.46元,买入评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。

收购电商代运营公司。公司公告拟以27,750万元收购上海百秋网络科技有限公司75%股权,并获得其全资子公司上海百秋电子商务有限公司的控制权。标的公司从事国际高端时尚品牌电商一站式代运营服务,包括运营策划、数字营销、商品规划、商品拍摄、视觉设计、CRM、客户服务及仓储物流等。利用百秋在电商渠道的专业经验,帮助品牌快速在线上吸引客群,同时提升消费者的消费体验,扩大品牌的影响力和电商规模。标的公司主要代运营领域为中高端服饰、箱包、鞋类等,成功运营的品牌包括sandro、maje、FOSSIL、ELLE箱包、Why、LeSportsac、achette、GEOX、C.P.U、WMF、Kipling、The Cambridge Satchel Company等。 业绩承诺增厚净利润。百秋网络及其子公司百秋电商承诺2016/17/18年净利润分别不低于3,500/4,200/4,900万元,对上市公司业绩起到增厚作用。百秋网络有强大信息系统团队支撑,通过对平台、品牌商及物流公司的大数据进行分析,有效提升运营效率及广告投放精准度。百秋与天猫、一号店、魅力惠等电商平台合作紧密,2013-15年连续六次获得天猫“金牌淘拍档”称号,16年被评为天猫“五星服务商”。在原有业务基础上,百秋紧抓跨境电商行业发展势头,开拓新业务,已为The Cambridge Satchel Company、Antipodes等品牌成功运营天猫国际旗舰店。 彰显中国高端时装集团基因。公司战略布局时装多品牌集团,通过众多轻奢品牌、产品线覆盖各类中高端消费人群,2015年起先后将欧洲高端女装品牌Laurel,美式轻奢潮流品牌Ed Hardy,以及法国轻奢设计师品牌IRO纳入麾下。此次引入电商代运营公司百秋网络,补强了公司在轻奢品牌线上的运营能力,并有望通过百秋获取更多国际轻奢品牌资源,丰富时装集团品牌矩阵。 盈利预测与估值。考虑到百秋网络在电商代运营领域具备成熟专业经验,与歌力思多品牌集群能够形成有效协同,我们上调2016/17/18年盈利预测,EPS分别为0.75/1.17/1.63元(原0.73/1.05/1.49元),对应PE为40/26/18x。给予17E40倍PE,上调目标价至46.94元,维持“买入”评级。 风险提示。收购进程不达预期,终端消费疲弱。

投资要点: 公司主营业务横跨纺织服装与地产两大板块,其中,服装板块主要经营红豆品牌男装的生产与销售,品牌定位平价、主打二三线市场,产品类型丰富,包含西装、衬衫、羊毛衫、T恤、休闲服等多品类。从2012年开始,公司男装业务开始大力发展加盟联营制,即对上游供货商采取代销模式,通过售罄率对供应商进行考核,保证产品质量与高性价比;对下游的加盟商,采取类直营模式,加盟商提供资金拥有所有权,而公司负责店铺运营。公司男装业务板块在供应链改革及持续营销推进下,经营状况逐渐改善,体现在增速恢复、库存降低、店效提升等多方面。 公司是红豆集团的核心子公司,红豆集团持有公司57.62%的股权。红豆集团是多元化的大型企业集团,业务范围从最初的针织内衣,发展到目前服装、橡胶轮胎、生物制药、地产四大领域,拥有十多家子公司,其服装产品线涵盖了男装、女装、童装、家纺、针织等多种类型。红豆股份即为集团服装板块男装业务与房地产板块业务的单独上市。红豆集团近年来多次大手笔增持,表现出对公司未来发展的看好。依靠集团公司强劲的背景资源,上市公司或在未来取得进一步发展。 公司2015年11月发布非公开发行预案,拟以不低于8.17元/股,非公开发行不超过2.2亿股,募集不超过18.1亿元,全部用于智慧红豆建设项目。其中,控股股东红豆集团拟认购不少于1.96亿元,锁定期为3年。智慧红豆项目包括智慧设计、智慧产品、智慧供应链体系、智慧全渠道SPA体系以及智慧管理等五大体系。项目计划未来三年在全国范围内建设2190家智慧门店,在北京、上海等地建立10家大型线下体验旗舰店。目前,该定增方案已获证监会审核通过,首家智慧门店也已开业,项目推进顺利。 预计公司2016-2018年实现归母净利分别为:1.19、2.28及3.04亿元,对应EPS分别为0.08、0.16及0.21元/股。对于估值,采用分部估值。服装板块,公司经营业绩在供应链改革背景下逐步改善。同时,智慧红豆项目已获审批,计划未来三年将会有大规模的开店计划。预计公司服装板块2016-2018年实现归母净利分别为:0.91、1.61、2.19亿元,对应EPS分别为0.06、0.11、0.15元/股。考虑到公司的智能化转型,以及未来三年大规模的开店计划,给予公司男装业务2017年80xPE。预计地产板块2016-2018年实现归母净利分别为:27.64、66.95、86.00百万元,对应EPS分别为0.02、0.05、0.06元/股。相关可比公司2017年的市盈率在24x-43x之间,给予公司地产业务2017年30xPE。按照分部估值,对应公司目标价为10.30元/股,增持评级。 风险提示:定增项目推进、开店数量未达预期、下游需求恶化。

公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为10.27亿、960.59万、747.97万、1.30亿元、0.0397元/股,同增8.37%、-32.36%、88.86%、148.82%、-32.14%。扣非净利同比显著提升,主要系本期非经常性损益项中,营业外收入(计入当期损益的政府补助)由上年同期1152.31万元同比降至340.07万元。因财务费用-汇兑损失较上期减少,以及营业成本下降、毛利有所增加,预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度6000%-10000%(2015年第三季度亏损1384万元,1-3季度盈利35.85万元)。 5月公司与东江环保股份有限公司组成的联合体,中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目。公司现公告拟与东江环保、泉州市外走马埭围垦建设有限公司、泉州市国有资产投资经营公司共同出资1亿元设立福建兴业东江环保科技有限公司投资上述PPP项目,其中,公司拟以自有资金出资4250万元,持股比例42.5%。项目定位于泉州市综合性的工业废物处理处置中心,对危险废物的处理采用资源化与无害化相结合的处理方式。在功能上,集研究开发、综合回收利用、无害化处理处置于一体。此项目的实施预计将有利于公司进一步完善危险废物的处置。 兴业科技作为国内首家天然皮革上市企业,将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升;公司通过整合市场需求和技术研发优势,提升原料皮的综合利用,并加大对出口市场的开发力度;同时,基于对产业链的整合需要,拓展原料皮的采购市场,有效应对价格波动,带动对上下游议价能力逐步提升,从而支撑盈利空间的进一步释放;伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将强化其已有成本优势。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对高级手提包、皮箱等装饰用革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为1.05、1.44、1.85亿元,同增691.95%、36.90%、28.00%,对应EPS分别0.43、0.59、0.76元。参考相关辅料企业估值水平,并且考虑到同类业务龙头企业标的稀缺性,以及公司业绩伴随原材料价格回稳后预计大幅增长,给予公司2016年45xPE,对应目标价19.55元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期,技术配方和生产工艺外流等。

公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为22.12亿、1.75亿、1.56亿、5.77亿元、0.19元/股,同增1.51%、10.93%、5.16%、24.94%、11.76%。预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润同增0%-30%。 公司组建有毛巾、床上用品、装饰布艺、纱线以及配套热电厂、自来水厂等产业群,建立起从产品研发设计、纺纱、织造、印染、整理、包装、物流到全球贸易的世界家纺产业最完整的生产链条,产品制造能力居全球同行业第一位。目前,公司拥有上海、日本、欧洲等地研发设计中心,有针对性地向客户提供整体研发设计方案。公司以中高端市场为重点目标,加快产品结构和市场结构调整,加快新产品开发速度,新品的市场转化率达到80%以上,同时,在国内市场上,公司在商超、直营、线上等多元化渠道上增加投放。其中,洁玉品牌直营KA系统业绩增长明显;孚日品牌在产品研发、渠道运营管理等方面夯实基础,新设立的LIFECO品牌打通了安吉竹纤维市场,开发了大量新客户;电子商务平台保持良性运转,销售空间不断拓展,报告期内运营业绩同比增长了40%。 作为全球毛巾制品行业龙头企业,经营管理实力较强,在主业稳健的现金流支持下,公司具备产业链延伸的客观条件。短期看,棉价回升,产业链运营节奏恢复、补库存的需求有望带动订单明显向好,加之毛利率提升的预期,以及处理光伏不良资产,减值损失计提预计将逐年大幅减少均利好业绩弹性。公司在确保日欧美主销市场地位不断巩固的同时,重点开发新兴市场,应用跨境电商带动订单增量;在国内市场上,继续推进品牌体系建设,优化加盟发展模式,提升单店效益。同时,依托海外设计资源,中高端品牌形象升级带动产品附加值提升,形成毛巾、床品双轮驱动的增长格局。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为3.91、4.51、5.10亿元,同增25.67%、15.42%、13.23%,对应EPS分别0.43、0.50、0.56元。考虑到公司产品定位向上带来附加值提升以及海外市场开拓同国内市场覆盖的不断推进,主业增长稳健,且得益于光伏资产的剥离,未来2-3年业绩弹性显著,加之公司具备产业链延伸的资源禀赋及客观条件,给予2016年20xPE估值,对应目标价8.60元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、海外市场复苏低迷,零售市场持续低迷,终端需求不振等风险。

投资要点: 横跨进出口贸易及产业用纺织品领域的综合大型集团。公司是一家涉及进出口贸易、汽车内饰业务与纺织新材料的综合大型企业。2015年,三项业务收入占比分别为82%、15%、3%。进出口贸易业务主要通过向纺织服装、家用纺织品领域的品牌商等提供贸易服务,获取出口贸易差价和代理佣金,2015年实现收入62.89亿元,目前正积极向集成供应商转型;汽车内饰业务主要面向汽车整车生产企业提供车顶内饰、座椅面料、车厢踏垫、隔音垫等,2015年实现营收11.54亿元;纺织新材料主要集中于用于港口、交通工具制造、污水处理、环保等项目的新型材料,2015年实现营收1.93亿元。 紧抓汽车销量增长契机,大力拓展汽车内饰业务。近年来,公司紧抓国内汽车销量快速增加的发展契机,实现汽车内饰业务规模的快速增长,2011-2015年CAGR达到20%。目前,公司汽车内饰业务已经与上汽、一汽等形成稳定供货关系,成为全国规模最大的地毯供应商。未来公司将在此基础上,积极向附加值更高的汽车内饰件领域拓展。 定增预案强化生产与布局,控股股东大比例认购彰显信心。公司定增预案,拟以10.63元/股的价格募集不超过12.486亿元,用于碳纤维及其预浸料生产项目、位于沈阳、宁波的汽车装饰件业务生产基地,增资CR公司并由CR公司收购PFI公司100%股权项目等。其中,大股东申达集团拟认购31.07%,锁三年。公司本次定增方案,在汽车内饰件领域,一方面围绕关键客户进行产业配套,另一方面,积极向海外市场布局,并实现产品范围从软饰向附加值更高的塑料硬饰拓展。而在产业用品方面,碳纤维及预浸料生产项目将促进产品线的进一步丰富。预计,募投项目实施后,将有效增厚公司业绩,也将有效提高公司盈利能力及竞争力。目前,该预案已获上海国资委审批通过。 国企改革进一步推进背景下,公司有望在改革中领先。公司控股股东申达集团持有公司31.07%的股权,公司实际控制人为上海市国资委。在2016年一季报中,申达集团明确表示,为相应国企改革号召,公司正在研究纺织集团整体或核心业务上市事宜,将旗下的纺织用品及外贸等相关业务实现上市;并本着有利于上市公司发展及全体股东利益的原则,计划在在五年内逐步向上市公司注入所控股或间接控股的、部分满足条件的未上市外贸业务资产。 预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.28、2.52及2.69亿元,同比增长34.07%、10.73%、6.53%,对应EPS分别为0.32、0.36及0.38元/股。相关可比公司16年PE在27x-50X之间,考虑到公司汽车内饰业务高增长性,给予公司2016年40XPE,对应目标价12.8元,增持评级。 风险提示:国企改革推进不及预期、下游需求恶化。

2016年公司提升主品牌歌力思终端门店盈利能力,公司质地优良,具备强有力的品牌管理能力,利用渠道优势快速拓展收购品牌市场份额,我们预计唐利国际旗下Ed Hardy全年收入增速超90%,Laurèl店铺全面铺开。我们认同公司坚定走多品牌时装集团战略,投资理念超前,投资执行力强,同时能够管理各品牌资源协同,发挥多品牌时装集团最大效益。 考虑到歌力思和唯颂品牌将恢复稳定增长,新品牌加速扩张,公司多品牌战略持续推进,我们预计2016/17/18年公司主营收入增速8%/45%/40%,16年终端销售承压毛利率或下降,17年起传统业务景气度或回升,新品牌成熟,整体毛利率将改善,预计2016/17/18年主营业务毛利率分别为66.7%/68.5%/69.5%;上调盈利预测,2016/17/18年EPS分别为0.73/1.05/1.49元(原0.73/0.85/0.98元) 通过比较可比公司朗姿和维格娜丝估值,2016/17年PE均值分别为59.1/46.8倍,公司目前股价对应2016/17年PE41.6/29.0倍,低于行业均值。我们采用相对估值法,给予2017年35-40倍PE进行推导,得出目标价区间36.78至42.03元,调高评级至“买入”。 风险提示:新品牌开店不达预期,外延扩张进度放缓。

投资要点: 公司公布2016年半年度业绩预告,实现营业收入约10.87亿元,同增约61%;归属于上市公司股东的净利润约9400万元,同比减少约24%。 由户外产品提供商向户外旅行综合服务提供商升级,专业化多品牌建设及线上平台布局挖掘新市场空间。公司积极应对激烈的市场竞争环境以及用户日益增长的个性化需求,充分运用自身资源与资本市场平台优势,采取内生式增长和外延式扩张并举策略,在大力发展原有户外用品业务同时,通过一系列对外投资举措,已经初步完成了围绕用户户外活动全程的业务布局,包括探路者为用户提供自有装备、绿野网为用户提供出行户外活动社区及预订平台、易游天下为用户提供旅行O2O综合服务;AsiaTravel以线上和线下相结合的方式为用户提供机票预订、酒店预订和景点预订等其他综合旅行管理服务,致力于打造多元化的户外生态圈。同时,通过设立体育并购基金,布局体育产业。目前公司已经形成了户外用品、户外旅行服务及体育运动,三大协同发展板块。 就户外、体育用品企业而言,过去由于仅限于硬件产品的提供,与消费者的关联度整体较弱,而未来通过体育赛事、培训等互动方式,以提供推动人们参与体育活动的服务,传达健康生活理念;并且以产品来维系,从而与消费者间形成持续、共同的体育精神。公司主动接入社群,聚焦户外运动和体验式旅行的细分项目,通过并购、参股等多种方式网聚社群资源,以数据分析驱动,向社群输入内容和服务,推动健康生活方式的普及,打造引领健康生活方式的社区生态组织。通过强化与具有健身意识的群体之间的紧密联系,挖掘拓宽业务覆盖领域的机会,以涵盖体育活动的各个参与阶段,由初期的体育培训(健身)、赛事运营,进阶到后期通过户外产品的引入,向登山、探险等重级、专业型旅行发展。 公司通过户外在线旅游平台和垂直电商搭建,承托专业细分领域下的多品牌发展,由此带来的新市场空间下,多渠道外延发展预计有望继续助推业绩增长,同时,多业务领域的拓展及未来协同效应的显现有望带动估值提升。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.56、3.27、3.61亿元,同增-2.73%、27.53%、10.52%,对应EPS分别0.43、0.55、0.61元。考虑到相关可比公司16年PE区间在19x-151x区间,给予公司2016年45xPE,对应目标价19.40元,增持评级。 主要不确定因素:国内需求继续恶化,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期等。

投资要点: 签约大庆市政府,区域户外生态再下一城。7月6日三夫户外将与大庆市人民政府、大庆市文体旅集团签订战略合作协议,未来三夫户外将与大庆市文体旅集团成立合资公司,共同运营户外综合旗舰店铺,并组织铁人三项赛、湿地文化节、水上嘉年华、冰雪嘉年华、马拉松等大型体育赛事,策划开发当地旅游资源。这是公司继5月份与阿尔山政府合作之后又一政府合作伙伴。该模式可复制性较强,公司未来将继续以区域为单位,以与政府合作为主要模式,发展区域户外生态。 资源整合,户外零售+大型活动赛事+旅游开发,打造区域化整体运营平台。未来公司发展区域户外主要采用两种模式:1)资源整合。2)户外零售+大型活动赛事+旅游开发。通过两大模式进行区域户外的整体运营,全面开发区域户外各大领域,提高区域户外运动渗透率,扩大公司在该区域的影响力,形成全方位协同发展的户外优质平台。 专业户外与大众户外协同发展,全面覆盖户外参与人群。公司2015年举办了24场赛事,2016年上半年近30场赛事,预计今年将举办70场左右。其中不乏国际铁人三项赛,国际山地马拉松等专业赛事,同时又涵盖了亲子定向跑、城市酷跑等大众轻户外比赛。公司未来定位是专业户外与大众户外结合发展全面覆盖户外运动各级人群。 两个中心,三大平台,四个方向,多层次深度开发户外产业。两大中心:数据中心(户外运动人群数据),研发中心(产品+户外活动研发)。三大平台:线上线下户外用品销售平台,户外运动出行服务平台,户外数据平台。四大业务发展方向:1)产业结构扩展;2)拓展连锁店铺;3)大力发展电商渠道;4)运营大型户外活动赛事,建设户外培训体系,运营户外营地等。公司通过多层次全方位的布局,将全面介入户外行业全产业链,享受行业高成长红利。 盈利预测与估值:公司目前仍以线下线上连锁零售多品牌、多品类专业户外运动用品为主营业务,基于我国户外运动产业未来的发展空间,我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.53元、0.68元和0.85元。由于公司目前积极布局户外赛事、户外旅游、户外培训等领域,打造户外整体运营平台,考虑到体育公司普遍估值较高,有一定的溢价,我们给予公司16年PE 估值180倍,对应目标价95.4元,给予增持评级。 风险提示:经济下行风险;盈利能力持续下滑风险。

与内蒙阿尔山政府合作,布局户外赛事运营。2015年5月23日,公司与内蒙古阿尔山市政府、阿尔山饮品(北京)签署合作协议,就在阿尔山市组织开展“阿尔山UTAS100超级越野跑”以及阿尔山马拉松赛事、阿尔山户外旅游线路的推广、户外体验营地的建设和运营、冬季户外项目的开发等相关事宜达成共识。公司向户外赛事组织和户外出行服务领域迈出重要一步。未来公司将加大户外活动、户外赛事的组织力度,尝试运营户外体验营地,广泛地与各地政府合作和资源对接,全方位地构建户外运动综合服务体系。预计未来公司将启动更多的此类合作项目。 坐拥优质会员资源,户外服务增长可期。目前,公司拥有约20万的优质会员资源。2015年在全国范围内组织各类户外活动近千次,参加人数超过5万人次。公司2015年还设立了“北京三夫梦想旅行社有限公司”,主营境内外户外体验式旅行。未来户外活动、赛事运营和户外旅行将成为公司新的利润增长点。2015年公司户外服务收入同比增长72%,在总收入中仅占2.18%,有较大的成长空间巨大。 线上线下并重,“实体店+网络销售+俱乐部”三位一体多渠道发展。目前公司拥有36家直营店,覆盖东北、华北、华东、华南、西南地区12个城市,2016年计划新开店铺4-5家,其中旗舰店2-3家,店铺面积也将扩大。另外,线上除三夫官网外,公司在天猫、京东商城、亚马逊、珍品网等多个电商平台开设旗舰店,并推出手机端微商城,从而扩大了线上销售渠道。另外,公司通过俱乐部发展会员,组织活动,推广品牌,增加客户粘性,反哺户外产品销售,从而形成了“实体店+网络销售+俱乐部”三位一体的成熟有效的经营模式,带动公司业绩稳步增长,15年实现营业收入3.28亿元,同比增长12.37%,净利润3080.21万元,同比增长10.6%。 扩充产品种类,完善产品结构,打造专业齐全的一站式购物平台。公司计划在现有户外服装、户外鞋祙、户外装备的基础上,通过代理经销、自有品牌研发和并购措施,引入跑步、儿童户外、水上运动、自行车、自驾车、滑雪、家庭露营等产品类别,充分满足户外爱好者一站式购齐的需求,为户外活动提供完整的产品解决方案。 作为户外零售渠道商龙头,享受户外行业成长红利。2015年全国户外用品零售总额达到221.9亿元,公司销售额占全国户外店零售总额的10%左右。随着国内收入水平提升,消费升级和健康生活观念的普及,户外运动行业正步入高增长时期,公司将享受行业成长红利。 盈利预测。公司目前以线下线上连锁零售多品牌、多品类专业户外运动用品为主营业务,同时组织户外活动和户外赛事。 未来看点:(1)渠道为王,公司依托成熟的实体店+网络销售+俱乐部的三位一体运营模式占领渠道,国内户外用品零售龙头地位不容撼动;(2)国内户外用户人群未来增长潜力巨大,户外用品行业将迎来发展机遇,公司作为行业龙头将会是最大赢家之一;(3)未来户外活动、赛事运营和户外旅行或将成为公司新的利润增长点。基于我国户外运动产业未来的发展空间,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.54元、0.68元和0.86元,考虑到公司是户外零售行业稀缺品种,有一定的估值溢价,参考同属体育行业的雷曼股份2016年PE一致预期为102.49倍,同属纺织与服装行业的希努尔2016年PE一致预期为173.08倍,我们给予公司130倍估值,对应目标价70.2元,给予增持评级。 风险提示:经济下行风险;盈利能力持续下滑风险。

WeMedia联盟为国内最大的自媒体联盟。 WeMedia新媒体集团以微信公众号、QQ公众号、今日头条等互联网主流平台为主要阵地,拥有自营媒体账号200多个,涵盖科技、网络、生活、时尚、娱乐、汽车、财经、文学等领域,总计拥有粉丝超3000万人。而由WeMedia发起成立的WeMedia自媒体联盟,是国内自媒体人最早成立的民间合作互助组织,是国内最大的自媒体联盟,已签约各行业精英自媒体近500人,覆盖逾5000万用户。 WeMedia已为超过500家客户在移动互联网渠道提供精准、有效的自媒体传播和营销服务,包括阿里巴巴、腾讯、百度、华为、小米、滴滴、携程、乐视、劳斯莱斯、特斯拉、平安银行、中粮等国内外知名企业和品牌。截止2015年11月30日,微媒互动资产总额0.34亿元;2015年(1-11月)实现收入0.46亿元,净利润0.13亿元。 布局新媒体,构建大IP生态。 随着移动端的崛起,传媒领域发生了颠覆性变化,自媒体运营超常规发展。与微媒互动牵手将对公司的IP生态产生积极作用,通过新媒体将提升公司IP发现、培育、运营能力,进一步完善文化生态圈,加强公司传播和内部资源协同。 近期,我们发现公司通过参股的形式正在介入互联网的各个环节,此次是新媒体布局,前日为以自有资金5000万投资“创新工场基金”。创新工场是国内一流的创投孵化平台,致力于初创公司的投资,已成功投资SNH48、有妖气、暴走漫画、知乎等国内知名的相关细分领域龙头。我们认为,通过这些布局,使得美盛文化有望以更低成本、更早发掘和进入优质项目,符合IP生态圈的战略意图。 定增加码,布局加快,坚定看好战略发展前景,维持“强烈推荐”评级。 我们认为公司定增30.3亿元规模加码IP文化生态,未来将大力布局相关产业链,使IP储备、开发和运营以及变现渠道越加完善。随后,美盛二次元子公司便加快VR、AR领域的布局,完善了IP变现渠道;近期又投资创新工场基金和WeMedia新媒体,提升IP发现、培育和运营能力,说明公司战略规划正在有序、快速推进,我们坚定看好公司战略前景。由于项目未最终落地,仍有不确定性,我们维持2015-2017年EPS分别为0.35、0.51和0.77元的盈利预测,相信未来业绩仍将有望超预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海外经济恶化导致出口低于预期,布局效果低于预期。

投资要点 事项: 公司公告关于全资子公司投资L&P Cometic Co.,Ltd的公告,全资子公司朗姿时尚(香港)有限公司于2015年12月14日与L&P Cometic Co.,Ltd(简称L&P)的股东Park SunHee等11人签订《股权购买协议》,拟自有资金600亿零32韩元(约合人民币3.3亿元)受让交易对方持有的共计6944股股票。受让完成后,朗姿香港对标的公司的持股比例为10%。 平安观点: 泛时尚战略首次在化妆品领域突破 公司2015年制定了“泛时尚”战略,聚焦“女装、婴童、化妆品和医美”四大领域。随后在上半年参股明星衣橱、增资若羽臣表明公司转型的力度和决心。7月,拟投资韩国整形美容医院DPS,为公司在“医美”领域的首次尝试。而此次参股韩国第一面膜品牌公司L&P则是在化妆品方面的正式落地和突破。相信未来公司将继续在四大领域进行布局,逐渐实现产业之间的资源共享、协同发展,完善公司的泛时尚生态圈。并且,此次投资也说明公司在对接韩国优质产业资源方面的优势,预计未来仍有更多的优质资源对接,并通过互联网、国际化等手段落地中国和快速发展。 n L&P旗下拥有韩国第一面膜品牌“Mediheal” 本次交易完成后,公司将持有L&P10%股权,位列第四大股东,并委派董事一名(共五名董事)。L&P是韩国近几年增长最快的知名化妆品公司之一,主要研发、生产和销售各类护肤品,旗下品牌包括“Mediheal”、“T.P.O”、“Mediental”、Labocare“等,主打产品为Mediheal面膜(美迪惠尔,在中国又名可莱丝)。Mediheal在韩国实现了全渠道覆盖,销量在多个渠道面膜子品类中长期保持第一名。在中国则主要通过线上销售,是线上销量最大的韩国面膜品牌;也是中国游客访韩期间购买量最大的面膜品牌。 公司近年业绩高速增长。2014年公司面膜销量达到7000万张,销售额为3.14亿人民币,同比增长500%以上,实现净利润7886万元。2015年前三季度面膜销量超过3亿张,销售收入6.88亿元,同比增长200%,实现净利润1.9亿元。 强强联手,开拓中国化妆品市场。 2015年L&P开始加大宣传推广力度,在韩国网络剧《雪莲花》和综艺《蒙面歌王》中植入产品(PPL),8月签约韩国一线明星玄彬,和王霏霏(Miss A成员)作为品牌代言人。在中国,其产品在热播综艺《奔跑吧兄弟》和上海《美丽密码》节目中出现。 目前,线下主要通过入驻免税店的形式进入我国。未来,朗姿股份有望凭借其品牌在中韩两国的影响力快速切入国内化妆品市场;而L&P也有望凭借朗姿的本土优势助其快速拓展中国渠道,实现共赢。 公司转型决心强,战略清晰,维持“强烈推荐”评级。 伴随着公司转型布局日渐清晰,我们长期看好公司的发展前景。预计2015-2017年EPS分别为0.49、0.75和1.05元,对应动态PE分别为125、81和58倍。公司转型力度大,资源优秀,长期看好泛时尚生态圈的打造和发展空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:投资失败,协同效应低于预期。