盈利预测与投资建议 我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.96元、1.22元和1.56元,对应PE分别为24倍,19倍和15倍,我们认为下半年广告行业有复苏的趋势,公司重点客户均处于大规模投放期。同时公司围绕内容盈利模式的多方探索也会获得突破,下半年电影也将有出色表现,维持“强烈推荐”评级。

盈利预测与投资建议: 我们预计公司的营业收入将保持30%以上的增长,公司通过模块化的芯片产品来增强竞争力,毛利将保持在60%左右。公司2012年-2014年的营业收入分别为5.06亿元、6.54亿元和8.16亿元,净利润分别为2.76亿元、3.41亿元和4.13亿元,每股收益分别为1.26元、1.61元和1.97元,对应的PE为21倍、17倍和14倍, 维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 市场竞争加剧,公司产品销售单价存在下降的风险。

2012 年,公司将大力推进智能化战略,围绕顾客深度体验,创新智能电视产品和应用;继续深化模组领域的技术开发和应用,不断提升规模;继续强力推进品牌建设、提升品牌拉力;加快海外新兴市场和发达国家的渠道开拓。 我们预计公司2012 年、2013 年eps 为1.44 元、1.64 元,对应PE 为6.58 倍、5.79 倍,维持“强烈推荐” 评级。

结论: 我们预计晶源电子2012-2013年公司净利润分别为1.86亿元、2.4亿元,对应于每股EPS 为0.59元和0.76元(按照公司两次增发后总股本3.15亿计算),目前公司股价20.9元,对应市盈率35.4倍和27.5倍,鉴于公司资产注入及并购重组的重大利好,以及未来公司行业龙头地位、成长空间、业绩弹性,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

维持盈利预测,维持“强力推荐”评级。 维持此前预测,预计公司12-13年EPS 分别为0.38元、0.50元,对应PE 为34.1倍和25.9倍,鉴于公司的龙头地位、成长空间、业绩弹性、盈利拐点,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

海尔电器已是全球白电巨头,未来将通过一“内”一“外”加强公司在全球白电行业的影响力。对内积极整合海尔集团资源优势,2011 年公司已经受让了集团公司及其子公司持有的青岛海尔模具等10 家公司股权, 使公司产业链向上游延伸,扩大经营规模,减少关联交易。未来几年集团的家电类资产将陆续注入上市公司平台。对外部分,海尔集团已经有海尔美洲、海尔欧洲、海尔南亚、海尔中东非、海尔亚太、海尔东盟六大中心,公司将依托海尔集团的全球化布局实现产品知名度和市场份额的双提升。 预计公司2012 年、2013 年eps 为1.2 元、1.4 元,对应PE 为8.6 倍、7.39 倍。我们认为未来家电行业的市场集中度将进一步提升,青岛海尔显著受益,上调公司评级至“强烈推荐”。

事件: 近期我们拜访了公司,就行业竞争情况、公司未来发展战略等问题进行了沟通交流。 观点: 1、掌握燃气热水器行业最高技术--冷凝技术 燃气热水器领域曾经有过一次大规模升级换代:从直排式燃气热水器到强排式燃气热水器。直排式燃气热水器由于产品结构和使用条件的局限性,燃烧时所消耗的氧气取自室内,产生的废气直接排到室内,使用者稍有不慎就会产生一氧化碳中毒和缺氧窒息的危险事件。强排式燃气热水器通过一个设置在热水器上方的排风电机强制向外排烟,从而使燃烧的废气快速排除室外。 燃气热水器领域的第二次大规模升级换代将从普通的热水器向冷凝式燃气热水器升级。普通燃气热水器工作的时候,会排放出大量的烟气,温度高达180℃,这部分热量会被白白地浪费掉。而冷凝式燃气热水器的进冷水管紧贴着冷凝换热器,排放的高温烟气经过冷凝换热器的时候,绝大部分热量被冷凝换热器吸收,达到节能环保的效果,最终排出的烟气温度只有60℃左右。因此,冷凝式燃气热水器将是行业的升级方向。 当前,中国燃气具行业有16个企业拥有冷凝技术,其中广东以一省之力坐拥万和、万家乐、华帝、创尔特、港华紫荆、佛山金美达六大品牌。万和和万家乐在冷凝燃气热水器的领域,走在了前列。万家乐的部分冷凝燃气热水器热效率达到了103.6%。万和V105冷凝燃气热水器热效率达到105%;万和V100以及V99,热效率分别为103.4%和99%,均远远超过国家一级能效标准规定的96%。万和还利用全预混燃烧技术,使热水器的热效率达到了107%。 2、节能补贴助力公司改善产品结构 国务院从6月1日开始执行的节能补贴政策包括了热水器这一品类。燃气热水器占公司销售收入的近40%,也是公司的传统优势产品。此次节能补贴政策要求燃气快速热水器达到国家标准GB20665-2006《家用燃气快速热水器和燃气采暖热水炉能耗限定值及能效等级》中能效1级水平,即不低于96%,而96%就是目前冷凝燃气热水器的最低热效率,而普通非冷凝燃气热水器的最高热效率不会超过90%。

事件: 近日我对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展情况和今后经营的重点与公司高层进行了交流。 观点: 1.六大业务板块共同发展 公司是技术和市场领先的通信设备维护高科技公司,在原有的设备维护和第三方咨询服务的基础上,目前延伸出设备维护、运营商市场维护、IP服务解决方案、第三方咨询服务、培训认证、教育六大业务领域。 2.通信服务市场规模庞大,公司未来有望更大规模爆发 由于通信服务市场是典型的存量市场,与设备增速无关,所以服务市场的市场规模随着时间推移总是正增长的。相对于庞大的市场规模,公司业务远未达到市场天花板。除了为三大运营商做第三方服务外,公司和Juniper等国外知名专业厂商都有紧密的合作。目前由于市政规划等原因,公司电信网络技术服务基地(二期)项目稍有延迟,但是我们认为一旦此基地建设完毕,公司将拿到各大国外厂商的服务资质,这将使公司无论是服务还是集成的业务量达到另一个数量级。 3.学校资源有望解决公司人员限制 公司是国内唯一一个拥有统招资格大专院校的上市公司。公司目前全资控股福州海峡职业技术学院,此学院目前是纳入国家统一计划招生,具有独立颁发大专文凭的民办全日制普通高等学校。根据公司的介绍,学校的本科资质预计在明年将申请成功,学校定位是中国东南的邮电大学。目前公司的高端工程师在学校任教,并且将学校的课程改造为较符合市场需求的模式,此模式目前在业内很受好评,目前向其他学校或机构出售教学模式亦成为公司收益的一个部分。公司目前发展最大的瓶颈在于人员的积累,特别低端和中端工程师人数的缺乏限制了公司的发展,控股学校将有利于公司解决技术人员的问题,并对于公司盈利产生持续的收益。 4.与普天的合作为公司未来带来新的预期 公司于2011年12月11日与中国普天信息产业有限公司签订了《中国下一代信息产业研发及生产南方基地项目》的战略合作,从合作的签订我们可以看出公司IP服务业务追求的最终目标是成为国内的虚拟运营商。福建与台湾得天独厚的地域优势使得台湾与大陆的IP通话成为一个非常美好的故事。随着国内鼓励民资进入电信市场,再加上政策上VOIP的开放只是时间问题,我们认为一旦这个故事成为现实将会对公司业务产生翻天覆地的变化。 结论: 公司在通信服务和第三方咨询上技术和市场均处于领先地位,全资控股未来将取得本科资质的大专院校亦是公司的一大亮点,未来将使公司受到非常的收益。预计公司2012-2014年EPS分别为0.21、0.32元和0.49元,对应PE23、15和10倍,维持公司“推荐”的投资评级。虽然公司目前估值处于正常水平,但是公司无论是学校还是电信网络技术服务基地(二期)项目的实现均需要一定的时间,业绩的爆发尚需一定的时日,且具有一定的时间风险,我们将持续关注,日后如有必要将提高评级。

事件: 近期调研了解了公司生产经营情况。 观点: 1.公司是国内星级酒店信息系统行业龙头。 公司主要从事酒店信息管理系统软件的开发与销售、系统集成、技术支持与服务业务,是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一。公司主要由母公司、全资子公司北京石基、上海石基、北海石基开展完全国际化经营与管理的高星级酒店的信息系统业务,公司从2003年获得MICROS公司前台管理系统和餐厅收银系统独家技术许可,从而打入高星级酒店的信息系统业务市场,目前在国内五星级酒店的市场占有率达到90%以上。全资子公司杭州西软科技有限公司开展本地中高档星级酒店信息系统业务,西软的产品系列针对连锁酒店和星级酒店不同定位,价格分布在几千元到二十多万元,满足了不同客户的需求。 国际酒店集团未来的投资重点在亚洲,其中一半集中在中国,到2015年都将是星级酒店的加速发展期。我国目前的星级酒店约为一万五千家,主要集中在大中城市,随着国内居民消费水平的提高,星级酒店将向二三线城市转移。我国旅游酒店业经营连锁化、运营信息化的发展趋势,必然对酒店的信息管理系统提出更高的要求,公司作为国内酒店信息管理领域的龙头将持续受益,我们认为公司酒店信息系统业务将保持20%以上的增长。 2.公司为餐饮企业提供强有力的信息化管理手段。 在餐饮信息化领域,公司主要依靠INFRASYS展开,INFRASYS在东南亚市场认可度高。餐饮信息化领域竞争更加无序,市场上没有用户数量超过一万家的企业,但用户的数量非常巨大。公司依靠高星级酒店领域的市场优势持续扩大,全力打造满足餐饮集团化创新管理的软件系统,为餐饮企业集团化拓展提供强有力的信息化管理手段。 2011年8月,公司收购了上海正品贵德软件有限公司70%的股权,进一步拓展了公司餐饮行业的相关市场与业务。正品贵德在中国餐饮业百强企业中市场占有率突破20%,目标是市占率超过50%。正品贵德的成功整合,将使公司的产品与服务能够覆盖到中国整个餐饮业,与公司现有的MICROSPOS和INFRASYSPOS在高端餐饮信息管理系统业务形成协同效应,使公司在同时满足国际和国内客户需求方面更具竞争力。 3.直销市场前景广阔,畅联业务和乐速客平台值得期待。 畅联实现了国内酒店前台管理系统(PMS)/集团酒店中央预订系统(CRS)与预订渠道的实时连接(直连),实现了酒店预订信息的快速到达,降低了酒店和渠道商的成本,提高了酒店房间的预定效率。酒店和渠道商根据预定的房间数量支付给公司一定的费用。2011年,公司畅联业务的有效产量已经超过了100万间夜,直连上线酒店数量达6000多家,有效渠道数量增加到13个,完成了与朗途融通、中兴通讯等国内渠道,以及国际渠道Orbitz.com、Hotel.de、laterooms、Abacus的签约工作,进一步形成了畅联与国内外主流渠道的合作趋势。 在直连的基础上,公司推出了酒店直销技术服务平台乐速客,通过畅联与酒店信息管理系统实现实时交易订单处理、交叉预订等业务操作,实现酒店销售部门对相关产品与服务的直接自主控制。该平台通过向酒店按交易额收取10%左右的交易处理费以及一定金额的广告费获取收益。目前该平台还处于测试阶段,一旦直销市场培育成熟,有望成为公司新的利润增长点。 4.业务多元化,公司在支付领域有所作为。 公司的支付业务源于公司酒店信息化系统中的酒店银行卡收单一体化业务(PGS),2010年7月公司收购了南京银石计算机系统有限公司100%的股权,加强了南京银石与公司原有PGS业务和技术的整合。南京银石主要产品为:银行卡收银一体化软件(SOFTPOS)、储值卡系统(E-PAY)和银行前端系统软件以及硬件产品密码键盘等。借助公司的技术、资源以及合作伙伴优势,将进一步做大做强南京银石的支付与收单业务,扩大其增值业务面,逐步巩固南京银石在信用卡和储值卡支付系统领域的领先地位,公司在第三方支付方面也进行了相关的储备。 结论: 我国旅游酒店业经营连锁化、运营信息化的发展趋势,必然对酒店的信息管理系统提出更高的要求,公司作为国内酒店信息管理领域的龙头将持续受益;畅联业务与乐速客平台正处于业务培育期,成长空间值得期待。我们预计公司2012年-2014年的EPS分别为1.02元、1.22元和1.44元,对应的动态市盈率分别为25倍,21倍和18倍,给予公司2012年30倍PE估值,未来6个月目标价30.6元,首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 国际酒店集团投资放缓、公司畅联业务和乐速客平台的推广低于预期。

我们认为软件外包市场特别是美国发包市场需求依然旺盛,公司的成本控制力及管理能力强。在不考虑并购的条件下,我们预计公司2012 年-2014 年营业收入分别为8.81 亿元、11.90 亿元和15.83 亿元,实现净利润分别为0.97 亿元、1.30 亿元和1.77 亿元,摊薄后每股收益分别为0.64 元、0.86 元和1.16 元,对应动态市盈率24.1 倍、18.0 倍和13.4 倍。公司经营稳健,未来几年实现稳定增长的确定性高,目前估值合理,首次给予公司“推荐”的投资评级。

事件: 近期我们拜访了公司,就行业竞争情况、公司未来发展战略等问题进行了沟通交流。 观点: 1、技术优势成就公司出口龙头地位 公司由于长期为节能标准高的欧洲地区代工,所以节能技术优势明显。欧洲市场对能效标准要求很高,能耗准入标准从A提升至A+,并将进一步提升至A++,每一级能效指数相差约20%。公司在节能产品的储备上非常充分。 12年1-5月份,公司出口占国内厂商出口份额11.3%,位居行业第一。虽然受欧洲地区债务危机影响,欧洲区域销量略有下降。但是公司在其他区域市场开拓有新的进展。日本地区,在11年是空白,12年开始与夏普合作,上半年订单达到7~8万台,预计全年达到20万台。北美地区由于节能环保要求的提升,冰箱的制冷剂逐步由R134a向R600a转变,与公司当前的产品一致,凭借技术优势公司同北美渠道商的议价能力有所提升,估计未来北美地区的订单将有可观的增长。 对出口影响较大的因素有汇率、运费。今年以来欧元疲软,导致东欧地区的生产商制造优势略有显现,但总的来说还是中国的制造优势强大。运费方面,每个海运柜的运费从1000多美元上升到3000美元,一个柜大约装80~200台冰箱,运费的上涨会减弱公司产品的价格优势。 2、高性价比打开国内市场 公司的内销包括两部分:自主品牌奥马和为国内其他品牌代工。 公司12年自主品牌销售增速较快。自主品牌部分预计12年出货100万台,销售额超10亿。自主品牌内销的销售分布:三四级市场约占55%、一二级市场约占45%。 虽然12年三四级市场萎缩的比较厉害,公司的单店销售也在下滑,但是公司的网点在扩张,11年约700多个网点,目前约有800多个网点。公司自己在三四级市场预计能有小幅增长。公司现在也在调整网点布局策略,向县级、一二级城市拓展。 一二级市场主要以家电连锁、综超、电商渠道为主。公司进入了苏宁、武汉工贸、湖南通程、家乐福、沃尔玛等渠道。公司在苏宁的销售以广东为主,向广西、湖南、江西、福建、海南拓展,在苏宁广东销售排前五,公司已进入苏宁广东的100多家门店。电商部门在11年9月份成立,主要在京东、天猫、易购布局,成长迅速。公司在京东销量排第二,与排名第一的海尔差距较小。 此外,公司还为国内其他品牌进行代工。TCL为公司的主要代工合作厂商,11年代工量约为30多万台,12年估计持平略有增长。伊莱克斯与苏宁、国美的深度合作,销售增长很快,12年来自伊莱克斯的订单快速增长,预计能达到10万台。 结论: 公司是国内冰箱行业出口最大的公司,除在欧洲区域保持领先优势之外,在日本和北美的拓展有望加速。内销市场在自主品牌和ODM代工部分都有较快增长。预计公司2012年、2013年eps为1元、1.24元,对应PE为10.35倍、8.35倍。首次给予“推荐”评级。

结论:相对于日海通讯的专一化经营,公司以多元化来回避行业周期等低谷风险。除配线、软件以及LED 外,公司的NVR(基于网络的视频监控)今年有望扭亏为盈。预计公司2012-2013 年EPS 分别为0.56 元和0.74 元, 对应PE 13 和10 倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。虽然公司目前估值较低,但是多元化的经营为公司带来了较大的不确定性,我们将持续关注,日后如有必要将提高评级。

事件:据媒体报道,海信电器上半年出口数据亮眼,销售额同比增长61.4%,销售量同比增长46.9%,远高于行业水平。公司国际营销公司总经理林澜在接受中国证券报记者采访时表示:“海信电视的逆势增长,与海信出口的产品结构和企业自主品牌战略有很大关系。”从产品结构来看,上半年海信电器LED 高端产品的销量、销额增幅均在200%以上,极大的拉动了产品结构,令销售额高出销量一截。另据今年1-5 月的数据显示,海信电视的平均单价增幅为11.37%。从自主品牌战略方面来看,到目前为止,包括澳洲等在内的区域,海信电视的品牌销售占比已达到100%,在中东非地区,公司电视不仅做到了当地第一,自主品牌比重也已超过60%,欧美等市场上公司自主品牌销量也呈翻番增长。 公司位居国内彩电行业龙头,12 年在海外市场拓展强势,同时在改善产品结构和控制成本方面优势明显,实现了内涵式的业绩增长。我们预计公司2012 年、2013 年eps 为1.41 元、1.55 元,对应PE 为6.72 倍、6.12 倍,维持“强烈推荐”评级。

结论: 我国信息安全行业还处于发展初期,行业爆发时点短期不会出现,还需等待。公司是国内领先的信息安全产品及服务龙头企业,拥有较强的产品和技术优势。公司重视研发投入,产品线布局完整平衡(见表2),同时积极运用资本手段整合行业资源。拓展分销渠道有利于公司迅速开拓市场,降低费用,提升效率。我们认为公司发展稳健,后劲足,属于长跑型选手,继续维持强烈推荐评级

结论: 公司位于行业出口龙头地位,目前主要收入来自于海外,国内市场拓展进度正在积极推进,我们对公司持谨慎乐观态度。预计公司2012年、2013年eps为0.6元、0.81元,对应PE为17.3倍、12.9倍。维持“推荐”评级