结论: 公司目前拥有土地储备260万平方米,集中在北京、武汉、大连三地。公司土地储备成本低,盈利能力强, 预计公司未来的结算毛利将稳步提升;公司的矿业发展迅速,陕西的两个矿目前正在积极筹备,预计2012年开始贡献利润,新疆的矿业正在稳步推进;公司目前已经发布股权激励,管理层有释放业绩的动力。我们预计公司2011年、2012年和2013年的净利润分别为0.7元、1.04元和1.46元,给予“推荐”评级。

结论: 我们认为,从12月份认购的情况来看,公司积极的销售措施取得了良好效果。公司产品定位明确、布局合理、体制成熟,在当前的市场环境下,公司快速周转的经营理念和分散风险的经营策略使得公司具有较好的安全边际。万科这样的强势企业在调控中拥有更好的自我调节能力,在调控中仍能保持较好增长。我们预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.94元、1.12元和1.48元,对应的PE 分别为7.79、6.54和4.95。我们维持“强烈推荐”的投资评级。按11年业绩13倍PE,我们给予万科六个月的目标价为12元

结论: 我们认为,公司股东实力强劲,受到当地政府高度支持和关注。公司有着雄厚的资源和房地产开发、运营的商业基础,未来成长空间巨大。公司经营风格稳健,管理层策略灵活,能够较好的应对当前的市场变动。公司长期战略清晰,未来将偏重高端住宅的开发和商业地产的运营,目前公司已拥有较好的市场品牌影响力和较强的开发与运营实力。我们预计公司2011年至2013年的销售收入分别达72.13亿元、86.63亿元和110.89亿元,每股收益分别为0.40元、0.50元和0.73元,对应的PE分别为9.63、7.70和5.22。我们首次给予“推荐”的投资评级。按12年业绩10倍PE,三个月的目标价为5.00元。

结论: 我们认为,公司目前布局东部三线城市和中西部经济发达的省会城市,布局区域的发展潜力巨大。未来随着中西部地区经济增长和社会投资增加,房地产的需求仍将持续旺盛,公司后期有望收获颇丰;公司未来将逐步加大精装房、商业地产的比重,使经营结构多元化,有效分散经营风险,提高品牌竞争力;公司将不断加深改进管理,走精细化管理的道路,严格控制成本、提高项目运营效率。另外,随着卧龙集团整体的稳健发展,卧龙地产作为集团下面的三大业务之一,将有望享受集团产业间互动带来的协同效应。我们预计公司2011年至2013年的销售收入分别达12.75亿元、16.59亿元和21.24亿元,每股收益分别为0.30元、0.43元和0.57元,对应的PE分别为12.34、8.54和6.49。我们首次给予“推荐”的投资评级。按12年业绩10倍PE,三个月的目标价为4.30元。

投资建议:公司是南京地区的龙头开发企业,拥有丰富的土地储备,且南京江北地区的土地获取成本非常低,质地优良。公司面对当前房地产低迷和未来房地产市场增速下降主动调整和改善主营业务结构,努力培育公司新的利润增长点。矿产资源将成为公司新的主要业务之一,将有效平衡企业的经营风险,并增加企业的盈利来源。我们预计公司2011年至2013年的销售收入分别达41.76亿元、57.86亿元和79.37亿元,每股收益分别为0.54元、0.70元和0.91元,对应的PE分别为11.48、8.86和6.78。我们维持“推荐”的投资评级。按12年业绩11倍PE,短期目标价为7.70元。

投资建议:公司是布局二、三线城市的城市综合体开发、运营商,公司目前的商业全产业链已经初具雏形。公司目前有三大优势:1、公司的产品结构中有较多的非住宅项目,滞销的风险得到分散;2、公司由于有影院、百货等业态,可以获得经营性贷款,融资方面有较为宽松的便利条件。3、公司在投资方面对风险把控较为严格。我们认为随着公司布局城市的商圈逐渐成熟,公司逐渐成长为城市综合体运营商的远景目标值得期待。我们预计公司2011 年、2012 年和2013 年的营业收入分别为54.7 亿元、77.9 亿元和109.5 亿元,归属母公司所有者净利润分别为10.55 亿元、14.8 亿元和19.98 亿元,每股收益分别为0.9 元、1.26 元和1.7 元,给予2012 年11 倍PE,6 个月目标价14 元。首次关注给予“推荐”评级。

投资建议: 公司隶属上海市国资委,拥有很强的建筑施工技术能力,超高层建筑的建设在全国规范有着很强的竞争能力。公司业务在走向全国的同时,给公司带来较好的收入增长。公司的房地产、BT、EPC 业务具备成为新的能力,使公司的竞争力不断加强。我们预计公司2011 年至2013 年的销售收入分别达815.08 亿元、950.38 亿元和1121.45 亿元,每股收益分别为1.09 元、1.15 元和1.22 元,对应的PE 分别为7.60、7.21 和6.78。我们首次给予“推荐”的投资评级。按12 年业绩10 倍PE,我们给予公司六个月的目标价为11.5 元。

投资建议: 公司隶属于浦东区国资委,并且在基础设施建设方面有较为雄厚的实力,公司在项目获取方面有较大优势。公司转型BT 项目投资商,较传统的施工业务有更大的发展和利润空间,目前公司这方面的业务架构和管理支持已经明显领先于其他传统施工业务较强的企业。目前公司处在转型及发展期,目前公司的发展受制于资金的瓶颈,如果公司融资方面有所突破,将对股价形成较强的刺激。我们预计公司2011年至2013年的销售收入分别达11.66亿元、14.96亿元和19.97亿元,每股收益分别为0.69元、0.82元和0.93元,对应的PE 分别为11.48、9.57和8.47。我们首次给予“推荐”的投资评级。按12年业绩12倍PE,我们给予公司六个月的目标价为10元。

事件: 今天我们与中南建设的证代会面,了解了公司的房屋销售情况、项目获取的方式、建筑业回款的情况。 关注1:销售下滑影响较其它地区晚,公司正确对面销售已有回升 公司截止到12月16日销售77亿元,销售比较好的是盐城中南世纪城、南通中南世纪城、海门中南世纪城、南通世纪花城、青岛中南世纪城和常熟中南世纪城,各项目均贡献了7亿元以上的销售收入;销售不好的地区是军山半岛项目,主要原因是项目以花园洋房为主,调控对这种产品形式的影响较大,这个项目今年仅销售1个多亿。 公司项目由于布局三线城市,多数城市未实行限购政策,受国家调控的影响相对较晚、较小。从11月份开始公司的销售才出现下降;面对销售开始出现的下滑,公司及时采取促销措施,包括一次性付款8.5折-9折、承诺2年后房产升值20%等措施,取得了良好的效果,12月前8天又取得了9亿元的销售额。 关注2:建筑业务遵循“三大”原则,回款有保证 公司的建筑业务主要客户是三类:1、龙头开发企业,包括万达、龙湖、万科和绿地等。施工业务在选择开发商方面很注意。原则是“大市场、大业主、大工程”。在拿建筑项目之前也要看那个开发商在当地的实力如何,有没有做过什么大工程。风险控制方面:1)不给住宅垫资,垫资的话不如自己做。2)紧密跟踪,发现开发企业有出现问题的迹象,马上就停工。比如以前,开发商没钱了,会把房子抵押给公司。2、地方政府,主要是为地方政府进行基础设施建设。3、本公司旗下的房地产开发项目。目前公司施工业务在手订单180亿元,足够公司未来2年消化。 关注3:强大的建筑能力为房地产开发提供有利条件 “打包拿地”是公司原创的拿地方式,公司拥有强大的建筑业务,公司通过为政府建设基础设施,来换取相应的土地项目。以帮助政府的建设和公司自有项目的开发,共同建设新城区。首先在前期与地方政府进行谈判和协商,确定政府建设工程内容以及公司所得土地范围,同时公司还可以参与目标地块的规划,能更好地实现新城的建设。 除了“打包拿地”,公司还通过一、二级开发联动的方式获得土地使用权。无论是“打包拿地”还是“一二级联动”,都能够有效降低公司的土地成本,目前公司拥有的1300万平方米土地储备,平均楼面地价为1300元/平方米。另有十多个拟进入城市的项目在商谈。 关注4:城市综合体成为公司的优势产品 公司的产品形式多样,除了传统的住宅项目还有大型的城市综合体项目。公司未来目标长远,以“投资商、开发商、建设商、运营商”为方向,将着力于大型城市综合体的开发和运营。目前公司拥有4个大型的城市综合体项目,体量均在100万平方米以上,另外在谈的还有2个。公司以后将把持有的城市综合体物业装入一个子公司进行管理和经营。 公司对于产品品质非常注重,目前公司旗下有一个独立的设计院为公司所开发的项目服务;同时,公司还拥有一个独立的研发团队,专门研究未来的产品形式。公司思维超前,目前已经开始进行住宅产业化的试点,并且在部分项目上有所应用。 关注5:全年销售将超年初的70亿元目标 公司今年销售面积90万平方米,预计销售金额超过80亿元并超年初70亿元的销售金额目标;明年的可售货值在150亿元左右,较今年的销售金额有较大增长,1季度的销售目标是30亿元以上。 公司目前资金压力相对较小,一是年底建筑业有一定回款;二是公司与进入城市的银行关系较好,因此公司仍然有一定贷款额度;三是公司的施工业务仍然可以获得贷款,并不受政策调控的限制。 结论: 我们认为,公司在土地获取方面具有独特的优势,公司目前的土地获取方式需要较高的建筑施工水平和良好的房地产开发运营经验,而公司两者兼具从而形成了独特的发展模式。公司凭借当前的项目获取方式,能够以较低的成本获取土地,从而使得项目具有较高的盈利水平。公司布局经济刚起步的三、四线城市,目前这些区域基本以刚性需求为主,由于公司土地和建安成本均比较低,因此公司能够以较低的价格吸引客户从而保证销售业绩。我们预计公司2011年至2013年的销售收入分别达106.76亿元、147.86亿元和199.37亿元,每股收益分别为0.87元、1.17元和1.54元,对应的PE分别为9.94、7.35和5.61。我们维持“推荐”的投资评级。按12年业绩10倍PE,我们给予公司六个月的目标价为12元。

结论: 我们认为公司对市场未来的判断趋于理性和谨慎,已经做好了充分准备应对未来可能发生的市场风险和可能出现的较好的拿地机会。公司目前财务稳健,今年以来通过多种融资渠道融资,包括信托融资、成立房地产投资基金等,同时减少土地支出以进行节流。公司目前所作准备使公司在土地市场出现机会时具有较大的先发优势。目前公司已取得很好的土地储备,未结算项目在1800万平方米以上,可满足公司3-4年的开发需要。长远来看公司的酒店物业将会给公司带来稳定收益,从而增加公司价值。我们预测公司2011年至2013年的销售收入分别达90.23亿元、115.88亿元和157.73亿元,摊薄后每股收益分别为0.88元、1.10元和1.48元,相对应的PE为8.33、6.65和4.96。按11年每股收益0.88元13X计估值为11.44元,按12年每股收益1.10元13X计估值为14.30元。我们给予“推荐”投资评级,给予六个月目标价12.87元

结论: 我们认为,公司今年销售业绩主要来源城市是二线城市,但由于二线城市限购,公司的销售难免受到较大影响,但公司今年积极调整产品结构,加大了商业地产的布局,因此公司的平均销售单价有所提高。公司2010年销售城市综合体项目67.88万平方米,2011年仅上半年便销售58.23万平方米,有比较明显的提高。我们认为,公司当前收缩战线、养精蓄锐、积极开发其他产品形式以应对住宅市场寒冬期的经营策略有助于公司顺利挺过市场低迷期,近期公司股权激励的出台更有助于公司主动采取措施应对市场低谷。我们看好公司对房地产周期的把控能力和投资能力,在市场转暖时公司极有可能率先爆发。我们预计公司2011年至2013年的每股收益分别为1.15元、1.75元和2.67元,对应的PE分别为8.59、5.66和3.70。我们维持“推荐”的投资评级。按11年业绩13倍PE,维持公司六个月的目标价15元。

事件: 公司发布2011年11月份销售情况:2011年11月份公司实现销售面积73.8万平方米,同比下降23.92%, 环比下降26.49%;销售金额82.9亿元同比下降35.59%,环比下降19.83%。2011年1~11月份,公司累计实现销售面积1015.3万平方米,同比上升22.22%,销售金额1157.2亿元,同比上升15.65%。 观点: 1.11月份销售继续下滑,12月销售同比降幅很可能收窄。 公司从8月份开始销售金额同比下滑,8月公司房屋销售金额为104.8亿元,同比下降12.6%,房屋面积销售从9月份开始同比下滑,当月同比下滑5%,进入10月份,公司销售面积和销售金额同比分别下滑23.18% 和33.33%,下滑比较剧烈,而本月的同比降幅基本与10月份持平,降幅并未继续扩大,反映了公司销售情况趋于稳定。我们预计12月份的房地产市场并未有好转的可能,房屋成交很可能继续低迷,但由于公司2010年12月份的数据基数较低,成交面积和金额分别为68.9万平方米和83.5亿元,因此公司12月份的成交数据同比降幅很可能收窄。预计全年销售面积接近1100万平方米,销售总额突破1200亿元就,同比增长分别约为22%和12%。 2.公司积极应对当前困难,通过各种方法促进销售 快速周转一直是公司的主要运行模式,也是公司一直以来的经营理念。实际上,从年初以来,公司就正确地认识到了房地产的调控不会轻易松动,做好了长期应对的准备,一直通过各种手段促进销售。进入11月份, 70大中城市中超过半数的房价停涨,购房者对房价下跌预期越来越强烈,房屋成交也持续陷入冰点,房地产市场的经营环境更加恶化。公司通过启动“过冬模式”,减少支出,以降价销售、网络促销等方式加速现金回笼来应对未来可能出现的更加恶劣环境。 3、公司拿地非常谨慎,并通过合作的方式来分散风险 公司11月份共取得三个项目,新增规划建筑面积106万平方米,分别位于上海、珠海和贵阳。其中上海为商服地块,位于虹桥商务区核心区,楼面地价13333元/平方米;其余两块均为住宅地块,楼面地价分别为: 珠海1496元/平方米,贵阳:876元/平方米。公司尽管本月取得82.9亿元的签约销售收入,但土地支出仅12.25亿元,支出占比仅为14.7%,反映了公司当前在土地获取方面非常谨慎。另外公司三个项目均以合作的方式开发,权益占比均在50%左右,体现了公司分散风险的经营策略。 结论: 我们认为,公司11月份的销售业绩同比仍然下滑,但幅度并未继续扩大,考虑到公司的品牌优势以及近期采取一系列积极地促销措施,我们认为公司12月份的房屋销售仍然可以取得较好的成绩。在当前的市场环境下,公司快速周转的经营理念和分散风险的经营策略使得公司具有较好的安全边际。万科这样的强势企业在调控中拥有更好的自我调节能力,在调控中仍能保持较好增长。我们预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.94 元、1.12元和1.48元,对应的PE分别为7.75、6.48和4.93。我们维持“强烈推荐”的投资评级。按11年业绩13倍PE,我们给予万科六个月的目标价为12 元。重申公司“强烈推荐”评级。

我们预测公司2011年、2012年和2013年的营业总收入分别为109.76亿元、164.56亿元和275.12亿元,每股收益为0.79元/股、0.971元/股和1.509元/股 ,对应的PE分别为8.13、6.61和4.25。公司的估值区间在8.76-13.43元/股,平均价为11.61元。我们给予六个月的目标价9.98元,2011年10月28日公司股价6.42元还有40%以上的上升空间,维持“强烈推荐”的投资评级。

投资建议: 前三个季度公司营业收入和净利润增长保持高水平,这主要来源于公司供应链运营规模不断扩大以及房地产业务的较好盈利能力。我们预计公司2011年至2013年的销售收入分别达747.98亿元、926.82亿元和1110.76亿元,每股收益分别为1.11元、1.78元和2.15元,PE为6.63、4.13、3.42,维持“强烈推荐”的投资评级,六个月目标价12元。

投资建议: 公司经过强势整合后,流通业务在供应链经营上将有一个提高。公司资金状况较好,房地产业务拥有反周期扩张优势。我们测算公司2011年至2013年的销售收入分别达413.21亿元、465.92亿元和564.60亿元, 摊薄后的每股收益分别为0.56元、0.87元和1.01元,相对应的PE为8.84、5.75和4.91。按11年房地产业务每股收益0.214元10倍PE为2.14元(房地产业务的NAV价值为3.02元),流通业务等的业绩0.35元20倍PE 为7.00元,估值在9.14元左右。我们维持对公司的 “推荐”投资评级,给予六个月目标价7.31元。