事件:公司11月14日公告,向全资子公司广东南风投资有限公司增资1.2亿元。南风投资将与新疆吉瑞祥科技股份有限公司、广东中惠集团有限公司共同出资成立新疆丝路联众新能源有限公司,从事风力发电有关业务。 投资要点 1.2亿元增资子公司南风投资设立风电公司,布局风电能源 南风投资成立于2014年1月,尚未开展经营业务。此次,南风投资出资1.2亿元,占比25%;吉瑞祥出资2.45亿元,占比51%;中惠集团出资1.15亿元,占比24%。此次对外投资,将充分发挥公司在风电行业累积的技术、生产经营等方面优势与经验,结合吉瑞祥、中惠集团的金融和产业集聚能力,实现对风电行业上下游产业链的延伸和拓展,将有利于提升公司的盈利能力和竞争能力,符合公司长远发展的战略规划与长远利益。 吉瑞祥承诺将其现有的4个风电项目资源(分别为达坂城风电项目,木垒风电项目,福海风电项目,阿勒泰风电项目)依法投入新疆丝路,确保总装机容量不低于20万千瓦由新疆丝路负责开发运营(按照风电机组每千瓦造价0.5万元,20万千瓦装机容量项目总投资约为10亿元);同时鉴于南风股份在风电行业的技术和经营经验,风电项目涉及的风电叶片设备应优先使用公司的风电叶片设备;风电项目公司的业务由南风股份优先承包。 重型金属3D打印核级应用成熟在即 与国核合作主蒸汽管道贯穿件:南方增材与上海核工程研究设计院(隶属国核,728所)的合作产品核电主蒸汽管道贯穿件样品已完成,目前进入国的检验时期。若合格,未来将批量生产,不仅实现贯穿件等大型铸锻件的进口替代,且将缩短供货周期至3-6个月。 与中核合作AP1000压力容器:南方增材与核动力院签订了《ACP100压力容器电熔增材制造技术服务合同》,核动力院(隶属中核),承担了核岛主系统设计与技术服务,在我国先进能源开发体系中占重要地位。中核与南方增材的合作经过了前期的充分论证,未来将共同策划并开展压力容器电熔增材制造相关标准的编制工作。 公司此前与国核合作研发,此次再与中核合作,证明了南方增材的技术实力再次得到三大核工业集团的认可。 核级铸锻件市场空间大 按照国家核电中长期规划,到2020年要达到5800万千瓦在运和3000万千瓦的在建规模(共计8800万千瓦的装机规模),核电设备投资占核电总投资的55%左右,可以推测到2020年核电设备总需求约3025亿元,年需求约600亿元。核电压力容器是高端大型锻件里最难生产的设备(耐高温、耐高压、耐腐蚀),如果能通过3D打印技术生产,其他核电、火电、石油化工的大型铸锻件都可以通过3D打印的方式完成生产,核级铸锻件3D打印应用空间大。 公司传统主业风机受益核电重启,暂停资质有望在年底恢复 公司的传统主业风机业务目前市占率70%+,预计可以顺利续证。受核电重启利好,以及核电走出去上升为国家战略,预计明年收入增速将显著高于今年,我们判断公司当前处在收入利润的低点,未来业绩弹性大。 盈利预测与投资建议。 我们判断公司在核电领域布局将有望超预期,预计明年将迎来业绩拐点。考虑到公司在风电领域的优势和长期布局,以及重型金属3D打印技术产业化项目广阔的应用前景和获利能力,我们预计2015-2017年EPS为0.22元、0.31、0.40元,对应PE为133、94、73倍,维持“买入”评级。 风险提示:核电业务产业化低于预期。

投资要点 公司是稀缺国产高端数控机床及系统龙头,产品的3C应用有望贡献高业绩弹性。强大的研发能力使公司产品已在航天军工、3C领域取得重大突破,与沈飞达成合作、3C领域打破西门子与发那科国外技术垄断。受益于3C高景气及金属件渗透率提升,公司3C高速钻攻系统有望高速放量,同时公司结合数控优势及子公司华数机器人布局,已与劲胜精密合作共建3C智能工厂国家示范项目,3C应用未来贡献高业绩弹性可期。 收购江苏锦明,丰富公司自动化集成业务。今年9月公司公告拟作价2.8亿以2014年13倍PE收购江苏锦明100%股权,标的2015-17年扣非归母净利2210万元、2865万元、3715万元。锦明强项在系统集成,主要下游是食品、酒类、3C等行业,已在双汇、金种子酒、华为等行业龙头有过成功集成案例,公司与强项在本体的华数机器人形成互补、具一定协同性。锦明集成经验丰富,未来业绩有望超预期。 我们与市场观点的差异:1)市场认为经济下行、机床行业整体不景气对公司拖累甚重,但我们认为公司产品在3C的应用足以提供覆盖传统业务的高业绩弹性;2)智能制造领域,市场对数控机床关注度低于工业机器人,但我们认为机床作为工业母机是制造强国的基础,中国制造2025也将发展数控机床列为重点战略方向,公司作为龙头有望打破国外垄断,手握产品定价权,应享受龙头估值溢价;3)市场认为公司作为校企,公司治理、经营效率、市场开拓一般。但我们觉得目前国企改革、高校改革正在全面推进,公司未来改革的边际收益大。 投资建议:公司是国产数控机床及系统龙头,高端数控机床+机器人+职业教育布局良好,有望受益3C、机器人高景气及中国制造2025政策红利。预计2015-17年摊薄EPS为0.05/0.42/0.58,对应PE 617/77/56,增发后公司市值约55亿,与相关公司比仍有增长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 催化剂:数控机床“十三五”规划、订单超预期、锦明超预期 风险提示:3C景气度低于预期、国内机器人行业竞争超预期。

事件 公司公告与德国HAWE Hydraulik SE(哈威集团)展开战略合作,与哈威集团全资子公司哈威控股、Andreas Gonschior先生(哈威控股子公司哈威InLine总经理)签订《国际合作协议》, 各方拟在研发、采购、销售、品牌、股权等方面全方位进行战略合作。同时,公司拟用自有资金及贷款按对价1370万欧元收购哈威InLine100%股权。 投资要点 哈威集团(HAWE Hydraulik SE)是享誉全球的液压龙头,此次全资收购的孙公司哈威InLine主营液压轴向柱塞泵。 HAWE Hydraulik SE 是享誉全球的德国家族企业,历史超过60年,专业从事液压泵、阀和液压系统的研发、制造与销售,其阀体全钢结构、耐高压、寿命长,产品广泛用于工程机械、机床、船舶、液压工具等行业,年销售额达4亿欧元。哈威控股为 HAWE Hydraulik SE 的持股平台,用于资产管理,旗下有16家公司(此次收购标的为其中的一家),2014年公司实现收入1302万欧元、净利1183万欧元,主要是投资收益。此次恒立与哈威控股签订从研发、采购、销售、品牌、股权的《国际合作协议》,将实质性获得其大股东哈威集团(HAWE Hydraulik SE)在液压领域全方面的支持。本次100%全资收购的哈威InLine是目前能提供最为全面的轴向柱塞泵系列的全球知名厂商之一,产品广泛用于工业、车辆、海工、起重机、吊车、起重平台等领域,2014年哈威InLine营收1048万欧元、净利11万欧元(收购对价14年PE为125X),我们相信中国广阔的市场、公司极具活力的民企管理体制、优质低成本的原材料铸件将在未来有效改善哈威InLine的盈利能力,起到较好的协同作用。 中国液压件进口替代空间数百亿,此次牵手哈威较好地提高了公司产品竞争力,加速推进公司向全球领先液压系统集成商进军。 中国液压件市场空间广阔,仅工程机械液压件市场便百亿元+,但整个市场国产化率60%,高端液压子市场如挖机泵阀国产化率仅10%,中国液压件市场进口替代空间达数百亿。恒立此前为国内挖机油缸龙头(市占率40%)、且海外战略拓展顺利(2014年对全球工程机械巨头卡特彼勒销售额近2亿元),但优势产品仅在油缸类(挖机,盾构机、海工等非标)、较为单一,此次牵手哈威将直接引入哈威InLine的高压轴向柱塞泵(产品系列全球最全面之一)、同时未来有望延展到集团的其他泵、阀、液压系统产品及技术,极大地提高了公司产品综合竞争力、丰富了产品线,为公司向全球领先液压系统集成商打下坚实基础。 挖机有望在1-2年内逐步周期筑底+非标油缸高成长+恒立液压投产+5年海外投资计划,周期与成长兼具,公司未来业绩具高弹性。 预计今年国内挖机销量同比下滑30%-40%,去库存节奏加快,未来随着一带一路的推进,我们预计挖机市场有望在1-2年内逐步周期筑底;盾构机、海事、汽车吊等需求仍然较好,非标目前保持30%左右高成长;恒立液压今天正式投产,已投入超8亿元,规划未来达产年产多行业应用的200万件各类液压阀及液压系统,5万台高压柱塞泵,预计恒立液压达产年收入可达20亿元+;公司坚持国际化战略,将在5年内出资6000万美元(已用1370万欧元)投资全球范围工业 4.0与智能制造相关液压领域;我们看好公司周期性与成长性兼具,未来高业绩弹性可期。 投资建议: 我们看好挖机市场1-2年内逐步见底、非标油缸与其他液压件成长、周期+成长给公司带来高业绩弹性,看好公司未来能成长为全球领先液压系统集成商。预计2015-2017年EPS为0.14/0.26/0.44元,对应2015年PB为3.3X,首次予以“增持”评级。 风险提示:挖机市场复苏不及预期;恒立液压拓展进度低于预期。

事件:11月9日晚间公告,公司控股子公司常州东方机电与中核工程签署的《技术开发(合作)合同》,双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。 投资要点 涉足压缩打包生产线核心设备,完善“核三废”处理设备布局 超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备是超级压缩打包生产线的核心设备。该生产线是核废料处理的重要工艺系统,可显著减少废料容积并利于安全放置。本合同的签署将有利于公司在核电站三废处理领域的设备研发、制造及产业化,推动“核三废”处理设备的国产化,对公司核电相关产品的市场拓展发挥重要作用。 强强联合,优势互补,为研发项目保驾护航 这三种设备对技术和应用经验要求很高。东方机电(公司控股70%)在机电设备行业深耕多年;中核工程是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发能力,专业配备最完整的工程公司,在核电站三废系统及设备方面具有深厚的研发和应用经验。双方特色鲜明、优势明显,呈互补之势,这将为研发项目的实施保驾护航。 全球风电市场投资建设持续回暖,公司是行业龙头将充分受益 近期国内风电市场投资建设持续回暖,2013年和2014年新增装机量分别为1684万千瓦和1981万千瓦,创历史新高。全球风电装机量于2014年彻底回暖,年新增装机量为4730万千瓦。通裕重工是目前国内最大的风电主轴供应商,产品定位高端,风电产品70%以上用于出口。公司抓住风电市场回暖的机遇,积极抢占风电市场,年产3000支风电主轴项目于年中投产,开始贡献业绩。除风电主轴外,公司还积极开发了风电轮毂、机架等风电铸件类产品,抢占风电铸件高端市场。目前,公司的主要客户已涵盖VESTAS、GE、GAMESA、SUZLON、华锐、东电、上电、国电等国内外龙头企业。 核电发展催生核废料处理千亿市场,驱动公司业绩新增长 核反应堆卸出的核废料往往具有极高的放射性,目前仅约有三分之一被循环处理,其余只能暂时封存。目前我国核废料年产量达650吨,累计产量约3000吨,而随着装机容量的不断扩大,预计2020年我国核废料年产量将超过1000吨,累计产量接近1万吨,核废料处理市场将达千亿规模。公司积极布局核废料处理市场,上半年收购东方机电70%股权,进入到处理设备市场,于7月份并表(2015Q1营收8.2亿)。公司进一步非公开发行股票,募资不超过14.9亿元,其中6.5亿用于核废料智能化处理设备项目。公司多项技术填补国内空白,已有业绩出色。我们认为,未来3-5年内都是行业井喷期,加之替代进口的巨大空间,未来订单将会持续高增长。 盈利预测与估值 我们看好核废料处理的广阔市场,相信会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。假设增发资金的募投项目预计2016年底达产,我们预计2015年-2017年的收入分别为23亿元、29亿元和35亿元,EPS分别为0.09元、0.11元和0.16元,对应PE为100/81/56X。 风险提示 :合作进展低于预期,募投项目投产低于预期。

事件 11月7日,公司公告与中国航天空气动力技术研究院(航天十一院)、 航天投资控股有限公司、天津海泰控股集团有限公司、保利科技和航天神舟飞行器有限公司签订了《航天神舟飞行器有限公司增资协议》:公司拟以自有资金向神舟飞行器公司增资1.4亿元,占增资后神舟飞行器公司16.67%股权,增资价格为3.45元/股。 投资要点 神舟飞行器是军用无人机龙头,彩虹系列无人机生产商。 航天神舟飞行器公司成立于2009年,此次增资后注册资本为2.4亿,公司背靠大股东航天十一院(增资后持股33%),航天十一院是我国最早建成的空气动力研究试验基地,承担过我国几乎所有航天型号的气动研究试验任务,是中国航天空气动力技术研究与试验中心,这造就了神舟飞行器成为国内领先的无人机整机研制商。神舟飞行器部分产品已陆续量产,目前的核心产品是彩虹系列无人机:彩虹-3A无人机已出口到多个国家,是中国首款实现批量出口且出口数量最大的攻击性无人机,打破了传统军事强国的技术封锁;升级版彩虹-4无人机是中国公开的无人机中挂载能力最强、飞行性能最优的无人机,整体性能指标高于美国“捕食者A”无人机;彩虹-5于今年8月刚试飞成功,挂载能力为系列最强。彩虹系列无人机无疑成为我国目前公开量产的性能最优无人机品种。 强强联合,加速公司无人机动力+整机战略转型。 公司将无人机产业视为未来最重要产业支柱之一,此前已在无人机发动机领域实现重大实破,公司研制的TD0发动机挂载神舟飞行器的彩虹-3无人机整机试飞成功,填补了中国航空发动机“大排量小型航空活塞发动机”领域空白,并已成为神舟飞行器航空发动机的重要供应商,并打开了百亿的无人机活塞发动机进口替代空间。未来公司有意加大在中高端无人机动力和整机(军用、警用等)的研发与并购,发展无人机动力、核心零部件、整机、售后服务、培训教育等无人机全产业链。2015年是公司无人机的元年,TD0发动机试飞成功+宗申航空农林植保机试飞成功+增资神舟飞行器,公司无人机业务已取得了系列标志性突破。公司出资1.4亿元增资占神舟飞行器,有助于两家公司优势互补,加速公司向无人机整机制造顺利转型。 受益集团大力发展租赁低速电动车,新能源动力市场蓝海。 宗申集团战略布局“互联网+”中高端低速电动车租赁市场,拟在南川打造 3000亩的电动四轮车产业园。我们判断公司将复制摩托车动力业务,未来将为集团布局电动车产业提供新能源动力产品,公司新能源动力业务将有望超预期。

12亿元增发布局RV减速机,轨交齿轮,新能源汽车 公司6月公布定增预案,募集12亿元投向工业机器人RV减速器(3.65亿元),轨交齿轮(2.06亿元),新能源汽车齿轮(1.66亿元),自动变速箱齿轮(2.62亿元) 多行业布局+大客户战略两翼护航齿轮主业15-20%稳定增长 多年来,公司一直坚持多行业覆盖、大客户和海外战略,显著提高了公司主业的抗风险性。我们预计,公司将充分享受齿轮行业的稳定增长,我们预计未来三年主业齿轮年复合增长率为15-20%。同时,公司积极高铁轨交、新能源汽车、机器人齿轮等方向。目前轨交产品已通过采埃孚(ZF)进入高铁产业链,新能源汽车和变速器齿轮已量产,机器人齿轮正在开发并供应ABB。未来相应募投项目的投产将显著释放产能和贡献业绩。 RV减速机是国家863计划,减速器完全国产化指日可待 减速机是工业机器人精确运行不可或缺的核心零部件,约占工业机器人成本的36%,精密减速器长期依赖进口是制约国内工业机器人发展最为重要的因素。作为公司未来发展战略中的重要支柱,公司对工业机器人RV减速器的研发和产业化极其重视,同时凭借着公司丰富的齿轮传动产品开发经验,以及国家863计划等专项资助计划,计划完成14个型号2个系列产品的研发工作(已完成11个型号2个系列产品于上海工博会展出,市场反馈良好),各项性能均达国际先进水平,现正在样机试用阶段,即将投放市场,预计单价仅为纳博的60%-70%。我们判断减速机2015年将进行小批量生产,定增完成后,募投项目产能逐步释放,2016年有望达到1万台产能,募投项目2年达产于2017年建成,规划建成3年后完全达产。 牵手重庆机床&KAPP,进军系统集成,全产业链布局“工业4.0” 公司于8月份公告,拟与重庆机床、KAPP分别按30%、40%、30%比例共同出资1亿元设立重庆中德公司智能制造有限公司,提供智能工厂装备以及全套解决方案。继“工业4.0”上游RV减速器后,公司在中游装备、下游系统集成布局再下一城,完成了“工业4.0”全产业链的初步覆盖。未来,公司大概率继续拓展,不排除凭借RV减速机方面的优势,进军工业机器人领域。 盈利预测与投资建议 公司“主业平稳增长+工业4.0转型加速”的布局稳健,我们看好公司凭借其深厚的技术积累与战略眼光、未来能转型为国内一流的工业4.0系统集成商。考虑到增发对公司股本的摊薄,预计2015-2017年EPS为0.41/0.46/0.54元,对应PE58/52/44X,考虑公司在减速机行业的稀缺性及未来转型工业4.0较大的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:传统主业增速低于预期;工业4.0转型低于预期。

2015年三季度主营业绩稳步提升,风电主轴业务大幅增长44% 公司主要从事风电主轴、球墨铸铁管管模、其他锻件等大型铸锻件产品。2015Q1-Q3,销售收入17.2亿元,同比+16%,归母净利0.85亿元,同比+13%,其中扣非归母净利0.76亿元,同比+47%。公司主营业绩继续稳步提升,原因在于:主营风电主轴同比+44%,同时海外销售成果卓著,出口收入实现3.8亿元,同比+69%,其中风电主轴实现出口收入1.7亿元,同比+111%。 盈利能力稳中有升,新项目释放产能,产品结构优化 2015Q1-Q3毛利率21.46%,同比+1.44pct,主要原因系风电投资回暖(主要产品毛利率近年不断提升)和产品结构变化(毛利率较高的风电主轴收入占比提高)导致。2015Q1-Q3,三项费用合计16.13%,同比-0.12pct,原因是发行中期票据以及银行借款致财务费用大幅增加41%。报告期内,高毛利率的3000支风电主轴、1000支高淬透性球墨铸铁管模具和5000吨MC级系列高速轧辊项目投产。我们预测,随着新项目投产,产品结构不断优化,盈利能力将不断提升。 全球风电市场投资建设持续回暖,公司是行业龙头将充分受益 近期国内风电市场投资建设持续回暖,2013年和2014年新增装机量分别为1684万千瓦和1981万千瓦,创历史新高。全球风电装机量于2014年彻底回暖,年新增装机量为4730万千瓦。通裕重工是目前国内最大的风电主轴供应商,产品定位高端,风电产品70%以上用于出口。公司抓住风电市场回暖的机遇,积极抢占风电市场,报告期内,公司年产3000支风电主轴项目投产,开始贡献业绩。除风电主轴外,公司还积极开发了风电轮毂、机架等风电铸件类产品,抢占风电铸件高端市场。目前,公司的主要客户已涵盖VESTAS、GE、GAMESA、SUZLON、华锐、东电、上电、国电等国内外龙头企业。 核电发展催生核废料处理千亿市场,驱动公司业绩新增长 核反应堆卸出的核废料往往具有极高的放射性,目前仅约有三分之一被循环处理,其余只能暂时封存。目前我国核废料年产量达650吨,累计产量约3000吨,而随着装机容量的不断扩大,预计2020年我国核废料年产量将超过1000吨,累计产量接近1万吨,核废料处理市场将达千亿规模。公司积极布局核废料处理市场,上半年收购东方机电70%股权,进入到处理设备市场,于7月份并表(2015Q1营收8.2亿)。公司进一步非公开发行股票,募资不超过14.9亿元,其中6.5亿用于核废料智能化处理设备项目。公司多项技术填补国内空白,已有业绩出色。我们认为,未来3-5年内都是行业井喷期,加之替代进口的巨大空间,未来订单将会持续高增长。 盈利预测与估值 我们看好核废料处理的广阔市场,相信会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。假设增发资金的募投项目预计2016年底达产,我们预计2015年-2017年的收入分别为23亿元、29亿元和35亿元,EPS分别为0.09元、0.11元和0.16元,对应PE为100/81/56X。 风险提示:募投项目投产低于预期

第三季度收入利润创近8个连续单季度新高,扭转全年预亏局面,毛利率亦同步回升。电科院母公司自2013年下半年始至2014年度内持续在能力提升、资质扩充和评审方面做了较多工作,使核心竞争能力得到进一步加强,但公司2015年上半年度的业务由此受到了较大的影响;2015年第三季度,此影响逐步减少并消除。2015年第三季度销售收入创下最近连续八个单季度的新高,一改业绩颓势,全年有望实现扭亏。第三季毛利率为58.4%,大幅回升,而公司上半年的毛利率仅为37.2%。 公司主营电器检测,是我国检测设备最强大检测项目最齐全的第三方电器检测机构。“新能源成套设备检测服务平台”被国家发展和改革委员会列入2015年能源自主创新中央预算内投资计划。公司“新能源成套设备检测服务平台”将完善以中压大功率风力发电设备、兆瓦级并网型光伏逆变器、核电开关设备为主的新能源成套设备试验能力,完善公司一站式检测服务水平;为新能源成套设备制造业企业的产品研发和自主创新提供支持和保障。公司将获得中央预算内投资622万元,平台建设预计将持续至2017年。 新增“照明电器”强制性产品认证,拓展公司在强制性产品认证检测领域的服务范围。国家认监委公布公司被正式列入补充指定的“照明电器”强制性产品认证指定实验室名单。公司可以开展照明电器相关产品和领域的强制性产品认证检测工作。公司强制性产品指定业务范围更新为:低压成套开关设备、低压元器件、音视频设备、信息技术设备,照明电器。 非公开发行将缓解公司资金压力,项目达产提升公司盈利能力:前三季度公司财务费用率高达13.7%,长短期贷款和公司债总计15亿元,资金压力较大。公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过人民币7.5亿元,将用于建设直流试验系统技术改造项目及偿还银行借款,非公开发行投资项目建设期为2.5年,项目投产后,预计正常年营业收入1.54亿元,项目达产后正常年利润总额为6659万元。 盈利预测与估值:由于公司前三季度较半年度实现扭亏,我们修正之前较为保守的盈利预测;假设非公开发行顺利过会,并在2016年执行完毕;我们预计2015-2017年完成销售分别为4.0、5.2、6.3亿元,实现EPS分别为0.05、0.09和0.14元。公司专注电器检测,过去五年的销售复合增长率为32.6%,本季度的业绩好转可视为拐点,公司业务将回归稳健上升通道,维持“增持”评级。 风险提示 :新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险。

投资要点 三季报收入略有下滑,归母净利+174%,系加强信贷管控所致 公司主要产品包括全电脑针织横机、电脑无缝针织内衣机及电脑高速丝袜机、工业机器人及相关系统集成等,是电脑针织横机市场龙头,市占率达30%。2015年前三季度,公司实现营业收入5.90亿元,同比-8.78%;归母净利润1.18亿元,同比+174%,主要原因是:下游毛衫行业市场不景气导致营收下滑,公司加强了买方信贷规模及风险的管控,大幅减少了资产减值损失,实现了扭亏为盈。 盈利能力显著提升,系产品结构变化、费用下降信贷管控所致 前三季度毛利率38.79%,同比-0.09pct,原因在于产品结构变化(高毛利率的鞋面机占比提升)和营业收入下滑幅度略大于成本所致。报告期内,三项费用合计21%,同比-4.44pct,系管理费用和财务费用下降导致(人民币贬值及利息增加)。另外,由于公司加强信贷管控,资产减值损失大幅减少80%,实现扭亏为盈。我们预测,随着产品结构优化和信贷管控严格,盈利能力将持续提升。 产品创新+开拓海外,织机主业有望触底回升 下游针织企业设备升级需求不断饱和,电脑针织横机市场进入寒冬。公司是行业龙头市占率达30%,遭受市场下行直接冲击,销量从2011 年2.8 万台调整到2014 年0.9万台。公司推陈出新,2006年的内衣机、2010年的丝袜机和2013年的鞋面机已显著贡献业绩。新品自动对目缝合系统可提升一倍效率,已用户试用,即将迎来订单爆发。公司积极拓展海外市场,海外业务占比从2013年12%提升到2014年39%。随着产品结构优化和海外市场拓展,织机主业有望触底回升。 内生+外延全面布局“工业4.0”,毛衫定制打开成长新空间 自2013年开始,公司通过并购的方式,覆盖了从工业机器人到各个行业系统集成,全面布局“工业4.0”。今年系统集成业务有望贡献1亿营收。“工业4.0”概念产品--毛衫定制平台除了童装个性化需求还能拓展至其他领域,毛衫定制平台前景值得期待。 净利润复合增长50%以上,员工持股计划彰显信心 “裕人1 号”持股计划以15-17年业绩作为考核基准,要求净利润分别不低于1.5、2.5和3.5亿元,CAGR超50%,同时计划持有人涵盖董监高,彰显了对慈星股份长期发展的信心。 盈利预测 公司是电脑针织机械行业龙头,整体实力位列国内第一。预计公司2015/16/17年的EPS为0.18/0.20/0.21,对应PE为78/71/67X。从长期看海外市场拓展和毛衫定制平台等新产品对公司带来积极影响,公司作为“工业4.0”优质标的,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场开拓不达预期,新产品市场拓展不达预期。

2015年三季报营收平稳,净利润下滑25.7% 公司是高端装备关键零部件制造商,拥有包括材料制备、铸造成形的关键零部件制造完整产业链。2015Q1-Q3实现营收10.6亿元,同比+0.06%;归母净利0.69亿元,同比-25.7%,主要原因是:油气行业受油价下跌影响投资放缓、核电重启低于预期(国外市场泵阀存量市场更新需求稳中有升,但国内市场受核电重启低于预期)。 盈利能力下滑,系生产成本和研发投入增加所致 三季报毛利率29.01%,同比-4.23pct,我们认为公司盈利能力下滑的原因是生产成本上升7.6%。报告期内,三项费用合计21.13%,同比-1pct,主要系销售费用和财务费用下降导致。 15亿元增发+员工持股计划助推未来发展。 公司董事长认购了780万股增发股份,价值2亿元。与此同时,核电巨头中广核以及代表国家宏观经济政策导向的国开行的也入股(分别认购了价值2亿元和4.5亿元的股份),体现了对应流股份长期发展的信心,以及未来共同拓展更多业务合作的可能。目前增发已董事会和股东大会审议通过,申请材料也已被证监会受理。 核电项目重启将带来公司业绩拐点,核一级铸件稀缺标的 受日本福岛事件的影响,我国自2011年后没有新增核电项目。福岛事件之前,公司的核电订单接近2亿元,2013年仅5000多万。2014年公司核电订单达到8000万。我们预计,公司核电订单在2015年会达到2亿元左右,迎来订单拐点,业绩拐点会在2016年迎来。值得注意的是,公司的核一级主泵泵壳,在国内市场具有垄断地位。 立足航空发动机、燃气轮机“两机”研发,完成价值链延伸 在价值链延伸方面,公司立足我国航空发动机、燃气轮机“两机”的发展机遇,实现产品升级和价值提升。2015年7月,公司公告成立“应流航源动力”,致力于“两机”高端精密零部件制造。目前,公司已经与中航工业的初步合作类似于代工(等轴晶叶片OEM);燃气轮机片业务已与GE意大利工厂签订产品开发协议,合作开发燃气轮机叶片及材料,目标2年内可与全球行业龙头PCC竞争。 中子吸收材料受益于核废料处理广阔空间 中子吸收材料(碳化硼-铝合金)主要应用于核电乏燃料贮存格架,通过吸收乏燃料释放的中子达到屏蔽放射性的效果,核废料处理为中子吸收材料应用提供广阔空间。目前我国核废料年产量达650吨,累计产量约3000吨,而随着装机容量的不断扩大,预计2020年我国核废料年产量将超过1000吨,累计产量接近1万吨,核废料处理市场将达千亿规模。根据中物院测算,未来十年内我国中子吸收材料年均市场规模可达48亿元,产品净利润率可达40%左右。公司与工程物理研究院合作成立子公司对吸收材料进行量产,将成为国内唯一供应商,未来将推动该材料的国产化进程。 盈利预测 公司属于高端泵阀铸件的龙头生产商,整体实力位列全球第三。预计公司2015/16/17年的EPS为0.28,0.53,0.65元,对应当前股价PE82/66/35X。从长期看航空发动机新产品和核电重启对公司带来积极影响,公司作为核一级稀缺标的和“民参军”优质标的,我们维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上调会引起毛利下滑。

公司是轨道交通门系统行业龙头: 康尼机电是国内最大的轨道交通门系统供应商。公司紧密围绕“大机电”和“大交通”两大方向开展业务,主要产品包括门系统及专用器材,软件产品及控制系统等。公司是轨道交通车辆门系统龙头,城轨车辆门系统市占率达50%,铁路干线门系统市占率约30%。2015Q1-Q3,公司营业收入11.9亿元,同比+22.8%;归母净利润1.4亿元,同比+30%。我们认为业绩较大幅度增长的原因是:公司主业门系统和铁路行业固定资产投资直接正相关,近年来我国铁路投资保持25%+的年复合增长率,公司的收入也进入确定的上升通道。 盈利能力平稳,下半年受核电重启利好将企稳上升。 2015Q1-Q3毛利率37.24%,同比-0.62pct。我们预测,随着高毛利率的维保业务占公司收入比例逐步提升和高毛利的海外业务比例提高,毛利率将稳步上升。三项费用合计27%,同比+3.3pct,主要原因系销售规模扩大销售费用增加所致。 高铁出海有望带动新一轮投资,公司有望受益于高铁行业的飞速发展: 短期看,铁路未来将继续受政策支持,预计“十三五”期间,国内铁路投资总额将达到4万亿元,2020年高铁总里程将达到1.8万公里,占世界高铁网的50%以上。中期看,2015年后规划修1.27万公里的城际铁路。长期看,“高铁走出去”将推动整个行业长期发展。康尼作为门系统行业龙头,具备明显的成本优势(产品单价仅为竞争对手的40%)和技术优势(国内唯一开发生产+自主知识产权的门系统企业),未来将迎着行业发展的东风,获得更高的市场份额。 收购邦柯科技,长远布局轨交后市场蓝海: 城轨和动车的高保有量+高车龄奠定了轨交后市场的繁荣。2014年底,城轨和动车保有量分别为1.8万辆和1.5万辆,均从2010年开始爆发式增长,目前已进入4-5级检修阶段,均迎来车龄增大的维保高峰。我们预计轨交后市场的市场空间379亿元,未来6年复合增长率超20%。康尼作为行业龙头,维保配件业务复合增速超25%,且打破了外门系统外资的长期垄断,2015H1市占率已同比上升7%,为20%,预计未来市占率将进一步提高。此外,公司近期公告收购的轨交维保设备商邦柯科技是TFDS(行车安全监控系统)子行业的龙头,年市场空间约1亿元,目前的渗透率仅28%。邦柯占据TFDS13.5%的份额,未来市场空间大。 盈利预测与投资评级: 公司业绩与铁路行业景气度相关性较大,预测铁路投资年复合增长率为25%,公司主业门系统能保持20%以上增长,加上邦柯科技对公司未来的业绩增厚,我们看好公司未来在轨交后市场的发展空间。再考虑到公司在轨交装备、新能源汽车、智能仓储领域外延扩张的可能性,以及高铁出海的长期利好,预测2015-2017年EPS为0.61,0.85,1.03元,对应当前股价为54/39/32倍,上调至“买入”评级。 风险提示:行业投资放缓,客户过度集中

内生外延同时发力,收入实现高增长;业务结构改变致使综合毛利率有所下滑。2015前三季度收入增长主要来自内生的仪器仪表销售出现高增长和收购的嘉园环保以及沈阳金建并表。根据公司半年报及三季报数据推算,我们保守预计全年仪器仪表销售为4.5亿元,同比增长40%;环保业务收入可达2.5亿元,约占全年公司收入的33%。由于环保业务毛利率低于公司原有业务毛利率,收入结构的变化导致公司综合毛利率下滑。前三季度,公司综合毛利率为41.56%,而去年同期为54.95%。 公司的产业布局围绕物联网(IOT)整体解决方案的目标展开:智慧市政板块:结合沈阳金建GIS系统、鞍山易兴SCADA系统,公司具备提供先进整体决解决方案的能力,目前已经在智慧燃气、水务领域有许多成功案例。公司已经完成郑州高新供水(日供水8万吨)的全套示范工程,目前正向各大水务公司拓展物联网业务,业务内容包括“核心传感技术+监测终端+SCADA+GIS+云平台”的成套解决方案或部分产品。 工业安全生产信息化:未来1-2年的增速维持在10%左右。国内经济不景气,下游产业运营困难,汉威通过软件和服务提升来提升价值。国内近期生产安全事件频发,国家对工业安全生产日趋重视。智慧环保方面:嘉园环保是业内领先的废气、废水治理专家,结合汉威的检测产品,已经打通从前端检测到后端治理的产业链。VOCs治理的产业机会已经到来,嘉园已经在这个领域取得比较多成果。 8月公司公告非公开发行预案,拟11亿元加码智慧水务、智慧热力和智慧市政综合管理系统项目。全国智慧水务项目刚刚起步,智慧水务可使漏损率由25%降低至5%、实现远程监控、保证供水安全,经济效应十分可观,理论上投资2年便可收回;智慧热力市场国内几乎空白,随着阶梯热力收费精细化计算,智慧热力市场潜力巨大。 盈利预测与估值:根据公司继续坚定推进物联网(IOT)产业平台的构建与完善,围绕智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康等业务板块全力开拓的发展战略,以及嘉园环保、沈阳金建业绩并表;假设非公开发行在2016年完成,我们预计公司2015-2017年收入分别为7.6亿元、10.27亿元和14.08亿元,采用增发后最新股本摊薄EPS分别为0.31元、0.35元和0.49元。对应PE分别为88、77和55倍。考虑到公司智慧市政、物联网产业的广阔前景,业绩具有高弹性,我们给予“增持”评级。 风险提示:存在估值较高的风险。

2015年前三季度业绩平稳增长,归母净利润同比增长14% 公司主要业务是易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生产设备系统改造的全面解决方案商。2015年前三季度,公司营业收入1.9亿元,同比+2.79%,归母净利润0.64亿元,同比+14.35%。扭转了上半年营收同比下滑17%的态势,主要原因是:公司成套设备单笔订单金额较大,收入确认具有不均衡性。 盈利能力稳中有升,产品结构将不断优化 前三季度毛利率49%,同比+1.41pct,主要原因是产品结构变化(上半年新项目释放产能)。三项费用合计15%,同比-0.88pct,主要原因系财务费用同比下降83%导致(汇兑收益和利息收入增加)。我们预计,未来随着毛利率较高的海外业务的不断拓展,以及新募投项目的投产,盈利能力将持续改善。 传统业务(制盖设备四巨头)将充分受益行业增长与进口替代 2006-2014,我国易拉盖市场从35亿元增加到109亿元,CAGR为15.3%。易拉盖行业的持续高增长保证了制盖设备的高增长。公司是全球前四,国内唯一的具备高速易拉盖组合盖生产设备技术的企业。公司产品性能领先,设备售价较外资低20%-40%,零部件低50%。公司进口替代前景广阔,目前已占据70%国内增量市场。我们预测作为行业龙头将充分受益市场发展与进口替代。 进军制罐设备,打开业绩天花板,驱动公司进入发展快车道 自2002年以来,全球易拉罐消费以每年6%的速度增长,制灌设备市场规模约为制盖设备市场的4-5倍,生产商主要是美国STOLLE及英国CMB。公司2012年开始研制制罐设备,2013年便与金星啤酒签订了总价1600万美元的订单,但因金星啤酒基建进展不顺,公司无法发货,该项目正在履行中,预计年底可确认收入。目前,公司可供应冲压、拉杯、彩印(外购)、缩颈四大制灌主要设备,并新近公告了募投高速数码印罐设备制造项目,即将实现制罐主要设备的全覆盖,随着金星啤酒项目的收入确认,制罐业绩爆发在即。 积极布局智能制造,培育新的利润增长点 凭借多年积累,公司在精密连续级进模、高速同步运动机构、高速精密冲压设备、高速在线光电检测、材料成形等方面具有多项关键技术,具有智能制造良好基础。今年4月,公司新设立斯莱克智能制造子公司,迈出实质步伐。子公司旨在充分利用已有客户资源,世界范围内开展互动研发定制化生产业务。我们预测,公司智能制造业务在经过市场培育期,未来将成为重要利润增长点。 盈利预测与投资建议 公司属于制盖设备龙头,整体实力位列国际第一梯队。预计公司2015/16/17年的EPS为0.86/0/94/1.06,对应PE46/42/37X。从长期看拓展制罐设备和智能制造业务将带来持续积极影响,公司作为制盖设备稀缺标的和“工业4.0”优质标的,维持“增持”评级。 风险提示:下游食品饮料行业不景气带来制罐制盖行业下滑。

投资要点 2015年三季报业绩略下滑,受2013年无新开工核电站影响 公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的制造企业,也是中国阀门行业、中核所属的首家上市企业。2015Q1-Q3,公司营业收入13.5亿元,同比-5.7%;营业利润0.38亿元,同比-21%,归母净利润0.51亿元,同比-2.2%。我们认为业绩下滑的原因是:核电阀门订单有很强周期性。福岛事件后国内暂停新开工核电站,但核电阀门项目招标期较长,一般对业绩的体现是在项目开工后两年。因此,2015Q1-Q3业绩受2013年全年无新开工核电站影响。 盈利能力平稳,下半年受核电重启利好将企稳上升2015Q1-Q3毛利率23.82%,同比-0.28pct。我们预测,随着下半年核化工阀门、阀门锻件募投项目相继投产,毛利率将上升。三项费用合计19.80%,同比+0.7pct,主要原因系销售费用增加所致。 高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提 公司是国内核工业集团系统所属企业,是首家在A股上市的阀门企业,面向资本市场的同时,还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目,包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀和其他相关行业的关键阀门国产化等项目。核电站关键阀门长期以来主要依赖进口,成为制约我国核电国产化的主要瓶颈。公司是国内仅有的两家(另外一家大连大高未上市)研制出国家科技重大专项CAP1400核电示范工程的最大口径爆破阀工程样机的企业,并先后成功通过首次功能性开阀试验,这标志着CAP1400核电站非能动安全系统这一关键设备自主化研制取得重大进展。2015年上半年,公司研发支出为1323万元,占营业收入比例为2.54%。 募投项目阀门锻件和核化工阀门已经达成投产条件 高端核级阀门锻件生产基地建设项目,已完成项目施工建设和设备验收。该项目预计年产能6000万元,主要为核级阀门提供锻件。目前,公司核电关键阀门与核化工专用阀门的募集资金项目建设处于完工后陆续开始投入运行阶段,2014年实现业务收入3909万元。 中核集团旗下国企,有更多自上而下的订单机会 目前核电运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立,阀门企业多为民营,如江苏神通、纽威股份、应流股份,而公司作为央企背景的国资企业,在承接项目上将享受更多自上而下的机会。我们认为,中核集团旗下仅有中国核电、中核科技、东方锆业(民营)、中核国际(港股)四个上市公司平台,未来中核集团国企改革东风增强,中核科技具有小市值高弹性的特点,具有较高的改革空间。 盈利预测与投资建议 受国内核电重启利好,同时核电走出去上升为国家战略,预计明年收入增速将显著高于今年,当前处在收入利润的低点,未来业绩弹性大。核电设备企业于今年迎来订单拐点,而业绩拐点于明后年开始体现,预计随着核电重启带来的订单,对应2015/16/17年的EPS为0.15/0.19/0.24元,对应PE分别为244/193/153,继续给予“增持”评级。 风险提示:核电重启低于低于预期。

事件。 公司公告3季报,实现营收11.4亿元,同比增长13.5%,归母净利润2.3亿元,同比增长21%,基本每股收益0.35元。 投资要点。 3季报业绩略低于预期,全年预计业绩增速在25%左右。 低于预期主要归因于2点:1、项目收入结算延后;2、前期产能有限的情况,导致公司订单结构中多为优质大规模长周期项目,长周期项目延后了收入确认;我们放缓全年的业绩增速预期,预计今年业绩增速在25%左右。 高附加值大项目+零部件自制率提升,毛利率提升较快。 3季报公司综合毛利率达35.15%,同比+4pct;净利率达20.54%,同比1.16pct。我们认为毛利率提升较快归因于产品升级及前期高附加值大订单的选择结果,我们认为在零部件自制率进一步提升的情况下,公司高毛利率可持续。销售、管理、财务费用率分别为1.86%、10.22%、,同比+0.31pct、+2.08pct、+0.35pct,销售费用率提升较主要因报告期内销售人员规模扩大所致,管理费用率提升主要因报告期内子公司规模扩张各项费用增加所致。 在手订单饱满+定增+并购,预计明年业绩拐点向上。 我们预计全年新增订单增速30%,往年均是新增订单增速高于收入确认增速,2015年年底累计在手订单我们预期在50亿元左右,订单饱满,为明年业绩高增长打下基础;预计定增将于近期完成,后续定增项目的加码将大幅提高公司各类产品的产能水平,项目预期在3年后达产,达产后项目总收入规模预期43亿元;并购将在定增完成后开展,预期并购将助力公司短期内实现跨越式发展。订单饱满+定增+并购,我们判断明年业绩拐点向上。 公司仍为国产最稀缺机器人龙头,产品多点开花未来具爆发增长潜力,中长期将持续受益于中国制造2025政策红利及工业4.0行业大势。 公司是国产综合实力最好的机器人公司,产品线为全球最全之一,涵盖各类工业机器人、AGV、军工机器人、洁净机器人、服务机器人等。报告期内,机器人产品技术不断升级,其中工业机器人力感知技术、机器人焊缝跟踪技术、机器人三维扫描技术等先进机器人应用技术实现重大突破;公司展示、送餐等服务机器人已逐步进入银行、政府、展馆、餐厅等场所,渗透率逐步提升;军工机器人此前已有2个系列量产,后续公司储备的其他8个系列将逐步进入量产,公司作为稀缺的军工机器人供应商,受益国防自动化爆发可期;半导体产业国产化提速,公司作为国产稀缺半导体自动化整体解决方案的厂商,未来潜力巨大。作为机器人国家队,我们认为公司是中国制造2025政策红利最受益标的,相比外资&民营品牌更具制度、产业政策、渠道红利,在工业4.0大势、国家制造强国战略下,公司具较高战略地位。 投资建议: 公司是国产最具竞争力的机器人、智能工厂龙头,随着定增项目落实、外延并购推进,有望乘工业4.0之风,实现高速跨越式发展。考虑定增摊薄后,我们预测2015-2017年EPS为0.58/0.87/1.32,对应PE为140/93/61,考虑到行业热度、公司高成长确定&持续性、资源整合,维持“增持”评级。 风险提示:新产能释放进度低于预期;外延并购低于预期。