2010年报业绩超预期。公司发布2010年报,受益于全球经济复苏和世博会,公司业绩大幅提升,全年实现营业收入41.86亿元、营业利润16.68亿元、归属于母公司净利润13.1亿元,同比分别增长25.4%、90.88%和85.56%。EPS为0.68元,超出市场预期。 公司业务规模实现跨越式发展。全年共实现飞机起降33.2万架次,旅客吞吐量4,057.86万人次,货邮吞吐量322.80万吨,同比增长15.36%、27.12%和26.92%,客运迈入4000万人次机场行列,货运稳居全球第三。 客源和收入结构持续改善。经济发展、居民收入水平提高、本币升值促使浦东机场国际客流快速增长,2010年达1541万人,同比增长30.3%。非航收入保持了高速增长态势,占收入比例从2008年的42.4%增加到2010年的45.2%。其中商业餐饮租赁收入同比增速达50.2%。客源和收入结构改善将长期提升公司盈利水平。 产能利用率持续提升,“攒钱”时代已经来临。公司产能利用率持续提高,毛利率和ROE从谷底回升。长、短期借款已全部还清,公司进入“攒钱”时代。良好的现金流和盈利水平为公司将来可能出现的资产整合或对外扩张打下了坚实的基础。 未来四大看点:资产注入有望渐行渐近、机场收费标准上调时间窗口显现、迪斯尼将带来长期新增需求、客源和收入结构持续改善助推盈利水平继续提升。 盈利预测与估值:不考虑资产注入和收费标准上调,我们上调公司2011~2013年EPS为0.76、0.88、1.01元,给予25XPE,估值19元。若考虑资产注入和提价,则2011年EPS有望达到0.96元。维持强烈推荐评级。

投资要点 事件: 公司2010年实现营业收入8.39亿元,比增9.49%,归属股东净利润2.8亿元,比增3.7%。 每股派发现金股利0.09元(含税)。公司盈利符合我们预期。 点评: 业务平稳增长,航班换季释放时刻资源。公司全年飞机起降11.67万次,旅客吞吐1320.62万人次,货邮吞吐24.56万吨,分别比增10.1%、16.6%、25.3%,货运发展快于客运。夏秋航季高峰起降架次提高到28次,进一步释放时刻资源。 收入和利润-高基数的低增长。2009年公司转让了广告公司和机电公司的股权,使得2010年收入和利润的增长慢于航空业务的增长,未来将回归高增长。 新辟洲际航线,完善航线网络。公司新辟阿姆斯特丹航线,使得公司航线网络进一步完善,预计年新增利润503万,提升EPS1.8%。 未来看点:①两岸三通和海西经济融合将推动厦门空港航空业务稳定增长;②空域时刻瓶颈逐渐释放可以部分解决产能短板;③旅客配套服务楼和地下停车场的建设将提高运营潜力;④2012年公司商业地块将进行新一轮全面招标,加上配套服务楼的启用,商业餐饮租赁收入会出现爆发性增长。 我们预测公司2011~2013年EPS为1.12、1.17、1.45元,给予20XPE,估值22.4元,给予推荐评级。 风险提示:经济复苏曲折、两岸关系趋冷、扩建工程资本开支超预期、高铁影响超预期

集装箱业务扭亏为盈,业绩大幅改善。报告期公司完成箱量621.5万箱,同比增长18.7%,实现营业收入同比增73.2%至413亿元。其中跨太平洋航线运量和平均运价分别增长36.1%和44.0%,亚欧航线量价分别增长7.9%和83.1%,亚洲区内航线量价分别增长16.7%和29.3%。量价齐升推动集运业务毛利达59.6亿元,而去年同期亏损57.5亿元。 运价驱动干散货业务继续改善。报告期公司完成干散货周转量1.42万亿吨海里,同比增长1.4%,低于运力12.2%的增长,平均运价18.1%的增长推动干散货业务营业收入同比增长19.8%,至327.9亿元。量价齐升推动干散货业务毛利达55.5亿元,同比增长331.2%。另外,FFA期内发生净收益金额约3526.9万元,同比下降96.5%,FFA对公司业绩的负面影响基本结束。租入船亏损拨备影响有所减弱,期内拨备11.8亿元,同比减少2.4亿元。 散货集运复苏均现波折,公司2011年业绩下滑风险较大。我们在去年年末的策略报告中预测2011年BDI均值2500,同比下降约300点。而受制于国内宏观紧缩和运力交付加速,1季度BDI均值仅为1362点,同比下降55%;运力过剩最严重导致BCI均值仅为1572点,同比下降57.1%。因此,散货运价全年均值可能低于我们预期,而公司Cape船规模占整个船队的46%,将放大公司散货业务的风险。集运方面,我们坚持认为景气度很难超越去年,1季度运价已经验证我们的观点。 估值和建议:考虑近期油价超预期上涨和BDI、集装箱运价低迷的局面,我们下调公司2011-2013年EPS分别为0.44、0.61和0.80元(原预测为0.6、0.75和0.8元),对应PE分别为22.8、16.8、12.7倍,维持公司“推荐”评级。我们预计公司1季度将出现亏损,建议继续观望。

吞吐量增长带动营业收入快速增长。2010公司完成货物吞吐量1.88亿吨,同比增长30.2%,其中金属矿石和煤炭吞吐量分别增长19%和29%至1.27亿吨和2974万吨,钢材和非金属矿石吞吐量增速分别为276%和141%,略超预期。在吞吐量大幅增长和装卸费率提升的带动下,营业收入快速增长,且增速略高于吞吐量增长。 公司利润未能同步增长。报告期,公司营业成本同比增长34.8%,管理费用和财务费用分别同比增长53.3%和53.4%。营业成本增幅高于收入增幅,主要因为短倒费增幅较大;管理费用增加主要是本期公司新购入土地和海域使用权导致的无形资产摊销数额以及土地使用费率增加;财务费用增加主要是债务融资额和借款利率上升以及西港区三期在建工程转固导致利息资本化停止。 不考虑进一步收购集团资产,2011年公司利润预计增长20%。2011年1季度公司吞吐量预计增长达15%,预计全年吞吐量可达10%。利润方面,综合考虑吞吐量增长、年初提价、收购岚山万盛剩余股权以及财务费用和折旧增加,预计增速可达20%。公司近期将完成定增融资(用于焦炭码头建设),预计融资14.7亿元,新增股本3.7亿股。全面摊薄后,我们预测公司2011年EPS为0.2元。另外,公司年内有望启动收购集团除油品液化资产之外的其他业务(包括岚山4#、9#码头、第三港务公司、轮驳公司以及昱桥公司剩余股权,对当期业绩将进一步增厚。 公司建设高峰期渐进尾声,2013年后业绩将加速释放。从公司目前码头建设规划进度看,公司在2012年后将度过建设高峰期,届时收入增速将逐步超过成本增速导致业绩加速释放。需求方面看,除了自然增长外,还有五大因素支撑公司吞吐量的长期成长:1)兖州煤业的日照煤炭储备基地的投产将给公司带来年近2000万吨的煤炭吞吐增量,2)山东精品钢基地投机带来1500万吨的矿石进口和500万吨的钢材下水,3)设计运量1亿吨晋中南煤炭通道的逐步通车,将给公司带来3000-4000万吨煤炭吞吐增长。4)山东蓝色经济区规划和鲁南产业带规划将建设以日照港为龙头的产业带,公司腹地货源生成能力会进一步提高。5)集团现有的10万吨原油码头和3个在建的30万吨原油码头,未来将择机注入公司,并带来7000万吨原油吞吐增长量。 估值和建议:我们坚定看好公司未来3-5年的成长性,预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.2.、0.24.和0.3元,对应PE分别为14.9、12.2和9.8倍,维持公司“推荐”评级。

投资要点 事件: 2010年公司完成总周转量125.99亿吨公里,同比增长59.31%。实现营业收入749.58亿元,归属股东净利润53.8亿元,同比增长88%和757%,合EPS0.48元。 点评: 2010年东航的枢纽网络战略取得重大进展,以上海为核心枢纽,西安、昆明为区域枢纽的航线网络初具规模。东上整合使得公司在上海枢纽建设上取得重大突破。以旅客吞吐量统计,东航在虹桥机场与浦东机场的市场份额分别为52.2%与37.9%。 合并上航后,公司重新进行了航线布局和运力投放的匹配,对老旧飞机和不适合公司需求的机型进行了调整,机队结构不断优化。 高铁与日本地震-短空长多。京沪高铁影响程度尚待观察,以日本和台湾先例来看,我们预计京沪线旅客需求在短期内会下跌,但第二年之后会回复到正常增速,并且由于高铁促进沿线地区经济发展而使空铁市场共同繁荣。日本地震和核电站事故将使中日航线短期需求下滑,但长期将逐渐回归。由于占比较小和运力调配,对东航整体业绩影响不大。 2011年以来,受中东局势影响以及日本核电站事故后对化石能源需求增加的预期,国际原油价格持续上扬。我们预计2011油价将维持高位,给公司运营带来一定成本压力。 我们预测公司2011~2013年EPS为0.48、0.55、0.62元,给予15XPE,估值7.2元,给予推荐评级。 风险提示:竞争格局恶化、油价和汇率波动风险、高铁超预期、生产安全事故影响运营、欧盟碳税开征增加成本压力

业务规模和盈利实现跨越式发展。受国际经济复苏及合并深航的响,公司业务规模实现跨越式发展,RTK、RPK、RFTK同比分别增长38.87%、40.04%、37.2%。行业供需和竞争结构得到改善,客座率和票价水平提升改善了公司盈利水平。 资源整合凸显公司战略眼光。控股深航、与国泰合资成立货运公司、收购四川斯奈克玛航空发动机维修公司,使得公司航线网络和产业布局更加完善,战略眼光凸显。 枢纽网络建设持续推进。控股深航后,公司构建了以北京、深圳、成都和上海门户为支点的菱形布局,国内、国际互为依托,有力支持和巩固了公司的市场地位。 投资和汇兑收益提升公司业绩。国泰和山航贡献投资收益31.48亿元,占公司税前利润的21%。2010年人民币兑美元大幅升值3.5%,使公司录得的汇兑收益18.91亿元,约占税前利润的12.6%。今年人民币仍有望大幅升值约5%。 增发完成提升公司资本实力。2010年公司完成增发4.84A股和1.57亿H股,共募集资金65亿元,增强了公司的抗风险能力和发展实力。 未来看点:国际航线发展值得期待,与国泰的合资货运公司有望迅速发展我们公司2011~2013年全面摊薄EPS为1.05、1.19、1.37元,给予15XPE,估值15.75元,给予推荐评级。 风险提示:竞争格局恶化、油价和汇率波动风险、高铁超预期、生产安全事故影响运营、欧盟碳税开征增加成本压力

业绩超预期:美线箱量快速增长、租箱成本控制有效。报告期,公司全年完成重箱量720.8万TEU,较2009年增加6.9%,其中美线运量增19.0%,略高于我们的预期,欧地航线增12.7%,基本符合预期。在成本控制上,公司低位购置3万TEU集装箱,并低价锁定4.5万TEU租箱使公司单箱箱管成本同比仅上升2.6%,大幅低于市场平均涨幅。 欧美线运价上涨是2010年业绩上涨的主因。报告期公司平均运费为4660元/TEU,同比上涨65.5%,其中美线和欧线运价为8877元/TEU和8865元/TEU,分别同比上涨63.9%和116.4%,而同期市场运价仅上涨12%和73%,若不考虑运量增长,仅考虑运价变动,美线和欧线运价上涨因素分别贡献营业收入增长33.1%和37.9%。 2011年公司运力扩张加速。公司目前拥有和控制144艘,共计505.8万TEU的集装箱船队,2011年公司将有将有6艘14100TEU和3艘4700TEU合计9.9万TEU的船舶交付使用,到2011年年末船队规模将达604.6万TEU,运力增长达19.5%。 警惕短期季报风险。我们2月25日报告《油价暴涨,警惕集运股短期下跌风险》提示短期风险以来,公司股价累计下跌9.5%,显著跑输同期大盘和航运板块。截至1季度末,油价水平已同比上涨30%,欧线和美西线平均运价则分别较去年同期下跌397和7%(较去年平均水平下跌32%和21%),公司1季度业绩将大幅低于预期,因此股价短期风险尚未完全释放。 中线趋势关键看船东造船决策博弈结果。中线看,尽管美国近期经济数据复苏出现反复,但美国复苏趋势不会轻易改变,需求方面不是关键问题。供给方面,我们在2月21的邮件中指出马士基率先订造10艘1.8万TEU大船或导致新一轮军备竞赛,随后汉堡南方(6艘9700TEU船)和东方海外(6艘1.3万TEU船)先后跟进订船,其他船东会否形成连锁反应需要密切观察。 若2011年新订单量大幅增长,集运长期趋势难以乐观。反之,2012年后的集运市场有望进入景气上升期。 估值和建议:综合考虑近期的油价和运价表现,我们下调公司2011-2013年EPS分别为0.22、0.28和0.32元(原预测为0.28、0.33和0.43元),对应PE分别为20.6、16.4和14.5倍,维持公司“推荐”评级,建议短期继续观望。

投资要点 事件: 2010公司实现营业收入777.88亿元、归属股东净利润58.05亿元,同比增长38.8%和152.4%。加权平均EPS为0.7元,全面摊薄EPS为0.59元。 点评: 行业景气拉动业务高速成长。经济复苏使民航需求呈现爆发性增长,2010年公司综合、客运和货运运输周转量分别为131、99和32亿吨公里,同比分别增长30.2%、19.6%和79.4%。 票价和载运率提升改善盈利水平。供需和竞争结构改善使得票价水平和载运率持续攀升,大幅改善了公司的盈利水平。公司2010年综合、客运和货运载运率同比提升3.2、3.0、8.1个百分点,客公里和货运吨公里收入同比提升14.6%和3.0%。 投资收益提升公司业绩。2010年1月公司向南航集团转让了珠海摩天宇50%股权,获得投资收益10.95亿元,约占公司税后净利的15%。 增发改善财务结构。2010年公司增幅共募资约107.3亿元,偿还贷款59.82亿元,资产负债率降至72.83%。有效降低了公司的资产负债率和财务费用。 本币升值贡献汇兑收益。2010年人民币兑美元升值3.5%,公司录得汇兑收益17.25亿元,约占税后净利的23.6%。2011年人民币有望维持升势,从而提升公司业绩。 航油提价和A380启用带来成本压力。中东乱局和日本核电站事故推升油价,A380盈利能力尚待观察,两者今年给公司带来一定的成本压力。 我们预测公司2011~2013年全面摊薄EPS为0.56、0.62、0.69元,给予推荐评级。 风险提示:高铁影响超预期、油价大幅飙升、A380盈利欠佳、国际经济复苏遭遇反复。

投资要点 事件: 公司收入23亿,净利润7.46亿,分别同比增长59%和38%,EPS为0.34元,符合预期,每股派发股利0.16元,股息率3%。 点评: 收益路网变化和广深地区小汽车较高的保有量和增长率(16%),公司路产收入取得了近年来最好的增长水平。公司主要路产小汽车占比约为75%,未来车流增长的驱动力来自小汽车量的增长和出行半径的扩大。 新路清连高速收入3.95亿,同比增长65%,亏损1.5亿。如果联通清连和京珠的宜连高速能在9月贯通,清连有望取得50%的车流增长,实现盈亏平衡。公司梅观、水官扩建继续实施,对车流影响较小。 公司计提养护拨备1.56亿,增加财务费用4650万,降低净利润1.65亿,对应EPS为0.08元。 公司11年需要投资约为16亿,与10年经营现金流相当,12年后路产投资不超过10亿,每年将有近20亿的现金流入。公司2月21日公告将与贵州龙里政府指定的国有企业设立合资公司(注册资本1000万元,公司占49%),主要负责贵龙城市经济带的总体规划工作,我们认为公司较强的工程管理能力和庞大现金流有助于公司在新领域获得成功。 预计公司11-13年EPS为0.48、0.54、0.63元,维持强烈推荐评级。 风险提示:宜连高速通车晚于预期,影响清连高速流量增速。

投资要点 事件: 国航就意向出售飞机及相关资产计提了减值准备,详细内容包括: (1)据公司的战略发展规划,公司拟对49架老旧机型(包括:25架737-300飞机、10架757-200飞机、5架767-300飞机及9架747-400飞机)在正常使用寿命到期前进行处置。公司控股子公司深圳航空及国货航也分别对4架737-300飞机和1架TU204飞机及相关资产进行了减值测试。 (2)公司就上述49架老旧飞机计提减值准备13.45亿元,就深圳航空和国货航的5架老旧飞机计提5.11亿元,合并报表层面合计计提减值准备18.56亿元。 点评: 老旧飞机的提前处置可以简化机队结构,有利于降低航材、维护、燃油和管理成本,提高运营效率;还可对冲新进飞机导致的运力投放压力,合理控制运力增长速度,维持供需平衡和票价水平,从而提升行业收益水平。 公司2010年业绩出色,主动计提飞机减值准备提前释放了未来的可能风险。现阶段这些飞机仍然正常运行,处置计划将根据公司运营情况和运力投放在较长的一段时间内分年逐步实施。我们预计公司此次减值准备是按最坏情况下估计,实际处置时,可能获得高于预期的处置收入,从而增加处置当年的利润水平。 2012年1月1日起欧盟将开始实行碳排放交易,我国航企在欧洲机场起降的航班,都需要为超出配额的碳排放支付购买成本。通过本次计提减值准备,国航会逐步处置老旧机型,更换燃油效率更高的新机型,以积极应对欧盟碳排放交易可能给公司带来的不利影响。 该项计提将反映在2010年利润表中,影响2010年EPS0.098元(按加权平均股本计算),全面摊薄后EPS0.093元(按全面摊薄股本计算)。 行业景气依然维持,超级承运人雏形显现。我们预计今年航空市场景气程度依然维持。同时国航在控股深航和重整东星航空之后,国内外航线网络日趋成熟,超级承运人雏形显现,未来发展前景长期看好。 我们预测国航2010~2012年EPS为0.89、1.06、1.22元(按全面摊薄股本计算),给予2011年15XPE,估值15.9元,给予推荐评级。

公司特箱业务收入5.6亿,发送量为53.8万TEU,同比增长49%,单位发送量收入961元,同比增长22.6%,主要是运输化工品的罐箱单箱收入高,运营状况较好。营业利润1.1亿,同比增长48%。 报告期内公司购置水泥箱、罐箱和干散货箱分别为206、500、1000个,11年公司现已公布购置水泥箱1000个,干散货箱1500个,造价1.5亿。 沙鲅线收入11亿,同比增长44%,货物发送量5686万吨,同比增长14%,单位发送量均价19.5元,同比提高27%,主要是公司运贸一体化业务的进一步深入。营业利润2.75亿,同比增长32%。此后将进入稳定增长期。11年公司进行沙鲅线编组站扩能改造,投资1420万元。 房地产业务收入3亿,高于我们预计的2亿,主要是房价超预期,实现利润9372万元,高于我们预计的6300万元,差异对应EPS为0.03元。 公司未来的成长性主要来自特箱业务的放量增长,我们预计公司11年可能投资3亿购置新箱,在回报率稳定的假定下可带来1.5亿利润。预计公司11-13年EPS为0.52、0.60、0.71元,对应PE为31、27、23倍,维持推荐评级。

投资要点 事件:公司2010年实现营业收入114.09亿元,同比增长27.92%,实现营业利润和净利润分别为19.66万元和17.17万元,同比增长65.63%和61.21%,基本每股收益0.50元。利润分配预案为每10股派现1.7元。 点评: 业绩略低于我们的预期。四季度EPS为0.076元(前三季度分别为0.135、0.153、0.141元)低于我们的预期,主要是下半年国际干散货运价和油轮运价下跌使公司四季度收入增长未能反映运力增长,以及燃料油上涨和财务费用的增长对利润的侵蚀。 内贸运输运量运价同时复苏。报告期公司完成内贸运输周转量858.7亿吨海里,同比增长14.22%,煤炭运价(+26.40%)和杂货运价(+33.90%)的反弹推动公司内贸运输平均运价较09年上涨18.05%,量价齐增致内贸收入增长34.84%,贡献全部业务增量的71%。 运力扩张,外贸原油矿石运量大增。报告期,公司新投入运营4艘VLCC和4艘VLOC,将VLCC船队扩大至11艘,且弥补了公司远洋矿石运输的空白。运量的增长使得公司外贸原油和杂货周转量增长50.49%、40.54%。而运价较高的外贸煤炭和成品油货量的减少拉低了平均运价,尽管外贸周转率录得25.51%的增长,但外贸运输收入仅增长23.93%,略低于内贸运输。 2011年沿海COA合同将小幅上涨。报告期,公司执行的沿海COA较2009年上涨10.5%,而市场运价同期上涨18.20%,春节后,沿海煤炭运价累计反弹20.9%,反弹较往年略有提前。年报中公司提到COA运量和运价同比均取得小幅增长,今年是十二五开局之年,预计“节能减排”政策较为宽松,对煤炭需求的影响大为减弱,我们预计今年COA运价涨幅在2%左右,运量将与2010年持平。 公司进入大规模运力的交付期。2010年公司运力净增长8艘、196万载重吨,增幅达20.8%。2011年-2012年,公司运力交付压力更大,若现有订单全部按期交付,今后两年运力增幅将分别达20.8%和25.6%。其中散货轮将分别交付258万载重吨和302万载重吨占当年总交付量的80.9%和80.9%,同比增长51.9%和39.9%。由于未来投入运营的VLOC(2011年7艘,2012年5艘)均与货主签订了长期合约(预计内部回报率在8.5%左右),因此超大型干散货船市场的剧烈竞争并不影响公司新下水VLOC的收益。 估值和建议:公司通过COA锁定了大部分内贸煤炭、油品运输和所有VLOC运价和运量,外贸油运是唯一风险暴露部分,但考虑到目前油轮运价偏低,未来继续下滑的可能性较小,2012年后,随着运力交付高峰期的过去以及低运价下老旧船拆解加速,油轮市场将出现趋势逆转,公司业绩稳定增长依然可期。因此维持公司“推荐”评级,预计公司2011-2013年EPS分别为0.56、0.71和0.87元,对应PE分别为17.3、13.9、11.3倍。

短期需求旺盛,公司业绩不受影响。地震和核电站事故发生后,除仙台机场被海啸淹没外,其余机场已于地震第二天全部开放,航班起降正常。随着在日本的中国人陆续撤离回国、在华的日本人回日探亲访友,中日航线旅客需求依然旺盛,尤其是从日本回程的航班,座位紧张,票价持续上扬。各航空公司为了应对激增的客流,可能用大飞机替换小飞机,反而为上海机场带来更多的航空收入。 中期业绩影响不大。由于担心核电站事故导致辐射危害,前往日本的商务和旅游客流将受到一定影响。 客座率的下降可能导致国内航空公司将部分运力调回国内。但由于内航内线和内航外线收费标准基本一致,因而对上海机场航空收入影响甚微。非航收入由于中日航线客流减少可能会受到一定影响,但影响不大。 长期来看,中日航线有望逐渐恢复,回归正常增速。随着全球经济复苏和中日经济联系的日益紧密,日本航线需求长期看好。今年受地震影响和核辐射担忧而减少的需求将在以后逐渐回归,今年的低基数必将导致明年的高增长。 公司未来四大看点:资产注入有望渐行渐近、机场收费标准上调时间窗口显现、迪斯尼将带来长期新增需求、客源和收入结构持续改善助推盈利水平继续提升。 我们依然维持对上海机场的强烈推荐评级。不考虑资产注入和收费标准上调,我们预测2011~2013年EPS为0.76、0.88、1.01元。 风险提示:日本地震导致全球经济复苏出现曲折、高铁超预期、整合延后导致同业竞争加剧。

2010年公司引进12架飞机,其中宽体机3架,退出老旧飞机6架。机型的更新换代和宽体机的引入是公司机队结构不断优化。 2010年公司平均旅客航距达到1724公里,同比提升8.8%,超过南航和东航。航距的不断拉长,说明长程航线占比提升,有助于公司未来更好的抵御高铁的冲击。 随着国内外经济复苏和国内航空市场竞争结构改善,公司票价水平大幅提升,座公里和客公里收入达到0.47、0.57元,同比提升33%、26%,盈利创历史最好水平。 为了支持公司发展,集团对公司进行了多方面的支持,将公司非优质资产剥离到集团旗下。本年公司共实现资产转让收益5.11亿元,合税后净利3.98亿,占公司本年净利润的12.4%,合EPS0.1元。 公司剥离非主业核心资产后,轻装上阵,未来盈利水平能有效提升。随着海南国际旅游岛建设和离岛免税政策的持续推进,以及大新华航空整体上市有望重启,公司发展前景看好。 我们预测公司2011~2013年EPS为0.74、0.93、1.10元,给予15XPE,估值11.1元,给予推荐评级风险提示:油价大幅上涨、高铁影响超预期、国际经济复苏曲折

公司业绩基本符合市场预期,利润增速低于收入增速主要原因在于本年度东三、西三指廊和亚运改造工程完工启用后,公司资产折旧、维护费用和运营成本大幅上升。 未来公司产能利用率将进入爬升阶段,而资产折旧趋于稳定,盈利水平将持续提升。 2010年公司航空延伸收入增速达28.2%,远超航空服务收入8.7%的增速。非航收入高速增长能有效改善收入结构和盈利水平,机场消费属性日渐增强,未来估值体系有望重塑,估值水平有望提升一倍。 2010年机场建设费返还收入5.08亿,占收入的13%和税后净利的59%。该优惠政策将延续至2015年12月,公司重大风险得到充分释放,有助于维持公司盈利水平。 受联邦快递业务拉动,公司货邮吞吐量增速达到19.8%。未来白云机场将倾力打造客货枢纽,大力发展货运设施,以实现稳定的业务增长。 公司不断加强管理,营业费用和管理费用保持平稳,占收入比例下降。财务费用较上年减少1966万元,降幅28.13%,流动负债和长期借款开始减少。强劲的现金回流能力将有效改善公司资产负债结构,降低财务费用。 我们预测2011~2013年EPS为0.62、0.73、0.89元,给予20XPE,估值12.4元。 从历史纵向和国际横向比较,目前公司估值处于低位。我们维持强烈推荐评级。 风险提示:高铁超预期、成本控制不力、港深机场一体化、国际业务增长较慢