艺人经纪收入增长32.24%。公司电影及其衍生收入18,227.73万元,较上年同期相比下降41.18%。与去年同期相比,虽然影片都是6部,但去年上映的《唐山大地震》取得2.05亿票房及衍生收入。而今年收入最好的《非诚勿扰II》仅取得9855.39万元收入。电视剧及其衍生收入较上年同期相比下降7.22%,主要是因为2011年新增发行电剧数量为4部,较上年同期相比减少2部,实现收入电视剧数量较上年同期相比减少5部。公司艺人经纪及相关服务业务实现营业收入为11,397.20万元,较上年同期相比增长32.24%。主要是因为公司企业客户艺人服务实现营业收入2,924.78万元,较上年同期相比增加327.12%。报告期内,公司收入前5名艺人的收入合计为1,687.54万元,占公司收入总额的3.51%,收入前20名艺人的收入合计为3,663.98万元,占公司收入总额的7.61%。 “内容+渠道+衍生”大娱乐布局显成效。公司新增音乐、电影院及游戏业务共实现收入6,176.78万元,较上年同期相比增长457.15%。 其中,报告期末公司投入运营的影院为5家(包括位于重庆百联上海城购物中心的影院、位于重庆金源时代广场的影院、位于武汉黄陂广场的影院、位于合肥金源时代购物中心的影院及位于北京望京华彩商业中心的影院(参股)),在建影院为7家。公司计划在2-3年内累计开业电影院15家。 对外投资及营业外收入提升利润。报告期内,公司归属于上市公司股东的净利润为10,233.93万元,较上年同期相比增长20.32%,主要是因为受影视片档期、制作和发行因素的影响,报告期内公司营业成本、销售费用较上年同期相比下降,报告期内营业利润较上年同期相比增加2,303.22万元;由于报告期内公司对外投资收益及营业外收支净额的增加,使得报告期内公司利润总额较上年同期相比增加3,074.11万元,增长31.49%。 业绩预测与估值。三季报业绩低于预期,我们下调11、12年EPS 预测分别为0.31元(13.8%)和0.48元(11.1%)。公司10月20日收盘价15.83元,11、12动态PE 分别为51.06X 和32.98%X,维持“增持”评级。

事件: 公司三季报显示,1月-9月,公司实现营业收入26,947.48万元,比上年同期增长11.16%;。利润总额为165,739,168.83元,比上年同期增长45.68%;归属于公司普通股股东的净利润为123,046,774.07元,比上年同期增长44.92%。EPS1-9月1.09元,同比增长9%。 点评: 六部电视剧支撑收入。公司主营收入来自电视剧销售,2011年1月-9月公司共发行电视剧45部1393集,实现收入2.55亿,同比增长6.33%。主要实现收入的电视剧分别为《京城四少》、《花环夫人》、《金枝欲孽》、《爱上查美乐》、《命运交响曲》、《施公奇案II》等。同时,《施公案》、《天涯明月刀》、《国家命运》、《利剑》、《傻妞归来》、《决战前》、《钟馗传说》、《薛平贵与王宝钏》等剧仍处于制作阶段,预计将在第四季度或2012年陆续制作完成。 毛利率提高,净利润增长高于主营收入增长。公司营业成本为8,795.66万元,比上年同期减少11.61%,主要是因为发行单价提高,毛利率相应增长导致营业成本下降。 延伸产业链,加快产业布局。报告期内,公司使用超募资金1.4亿元通过股权受让及增资的方式投资获得西安佳韵社55%股权,目前,用于增资的5000万元及股权受让款4500万元(股权受让款总额的50%)已根据合同约定全额支付。2011年8月底,公司全资子公司杭州大策广告以自有资金900万元投资参股上海蓝橙,获得该公司18%的股权。上海蓝橙是一家通过互联网零售渠道向消费者大众旅行、休闲、服装用品的公司。 增加计提,资产减值损失同比增长二倍。报告期内,公司资产减值损失为623.99万元,比上年同期增长220.45%。报告期内,主要是因为公司业务规模扩大,公司应收账款为12,856.21万元,比上年期末增加250.91%。公司增加计提坏账准备。 电影院处于投资期。报告期内,公司投资收益为-63.71万元,主要是因为报告期内,公司全资子公司浙江金球影业对外投资的浙江时代金球影业投资有限公司尚处于影院投资期,产生亏损。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS 预测分别为1.40元和1.94元。公司10月19日收盘价48.55元,11、12动态PE 分别为34.68X 和25.03X,维持“买入”评级。

业绩预测与估值。所得税费用本报告期较去年同期增长561.00%,主要原因是: (1)经营规模扩张导致利润总额增长; (2)公司所享有的所得税优惠政策(三免三减半)到期,报告期所得税率由7.5%上升到15%。我们预计,公司2011、2012年EPS分别为0.51元和0.68元。给予“买入”评级。

事件: 皖新传媒(601801)近日公告,公司拟参与新华网股份有限公司增资扩股,总投资1882.40万元,认购新华网股份94.12万股,约占新华网增资扩股后总股本的1%。 点评: 新华网有望上市。新华网是新华通讯社和中国经济信息社共同出资于2000年7月在北京成立,目前注册资本8000万元,新华网于2011年初整体变更设立股份公司。按照新华网的工作规划,该公司将争取尽快申报上市。“推进业务模式创新和转型”是公司的战略,此举入股国家级大网,利用央企的区位优势和内容优势,可以加快实现“跨媒体”发展,提升公司在内容产业链的竞争能力。 入股价中等偏高。根据新华网2011年盈利预测,并考虑新华网2010年度拟实施资本公积金转增因素,本次增资扩股的实际认购价为12.55元每股,市盈率约为17.04倍。此价格中性偏高。但考虑到新华网上市可能极大,所以能够接受。 上半年净利润增二成。上半年实现营业收入13.17亿元,营业利润1.70亿元,实现归属上市公司股东的净利润1.57亿元,分别较上年同期增长 14.07%、25.19%、20.6%。EPS0.17元。 完成并购江苏大众书局,实现主业跨区域发展。这是公司上市后第一个跨区并购项目,也是全国发行业国有企业并购优势民营连锁企业的首个案例,标志着皖新传媒正式进入沿海发达地区市场,实现图书主业的低成本扩张。上半年,顺利重组,完成新公司及分支机构各项业务、资产的交接,各项工作进入正轨,运营效果良好。 加快网点建设,提升渠道附加值。精心组织“新网工程”,加大卖场升级改造力度,完成宣城、当涂等12家市县卖场的升级改造,尝试商业模式新突破;推进“三合一农民文化家园建设”;加紧网点低成本扩张,在全省已建成30个校园书店;“店中店”规模进一步扩大。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS分别为0.36元和0.42元,9月19日收盘价11.13元,动态PE分别为30.92X 和26.5X,维持“增持”评级。

内容摘要: 内容+渠道传媒+娱乐公司的主营业务是电视节目和影视剧的投资制作和发行业务。公司有三大传媒内容产品:电视栏目、演艺活动、影视剧;两个网络:电视节目发行网、电影发行网。 商业模式独特先天看资源,后天靠模式。作为民营传媒公司的光线传媒,商业模式独特。目前电视节目运营通过节目联供网实现,其广告营销收入是主要来源,因此在销售渠道上“批发”与“零售”共舞;影视剧业务亦是投资发行与代理发行并举,使得公司的影片发行数量和票房快速上升,跻身国内电影发行公司前列。 行业前景靓丽公司处于传媒中发展最快的子行业影视业,2010年我国电影市场票房收入达到101.72亿元人民币,较2009年增长63.9%,电影产业在整个文化娱乐产业(艺恩定义文化娱乐包括电影、电视、动漫、游戏、音乐五个细分市场)所占的比重,从07年的不到14%,逐步上升到2012年有望达到25%的比例。电视节目主要收入来源是电视广告,2004-2009年,电视广告收入的年复合增长率达13.25%。 业绩预测与估值我们预测公司2011、12年EPS 分别为1.58元和2.13元。公司9月15日收盘价为65元,静态PE 为47.45X,动态PE 分别为41.14X 和20.52X。华谊兄弟和华策影视是现有A 股市场可比性较强的两家公司,华谊兄弟和华策影视的主营业务为影视制作与发行,与光线传媒未来的主营业务近似。考虑到公司的娱乐与传媒兼具,内容与渠道共享的特性,未来有超预期发展的可能,给予“增持”评级。

事件: 公司上半年实现主营业务收入30亿元,较2010年同期增长23.3%,实现净利润9029万元,较2010年同期减少23%。每股收益0.22元。 点评: 旅游业务收入增18.8%。实现旅游服务收入14亿元,较2010年同期增长18.8%。公司本部出境旅游营业收入较去年同期增长7.3%,自由行营业收入较去年同期增长38%。红色旅游项目带动,本部国内旅游营业收入同比增长19.89%。但受突发事件影响,入境游微降,营业收入为去年同期的94%。 会展业务同比增长54%。2011年上半年中青旅会展继续延续2010年业务迅速增长的势头,营业收入较去年同期增长54%。总结过往经验教训,公司会展编制了未来五年发展战略规划,并明确了“致力于推动服务品质和内容整合的持续变革和创新,成为服务于集团客户的整合营销服务领袖企业”的愿景。 乌镇项目收入超预期。在游客人数及销售收入方面均创同期历史新高。2011年上半年累计接待游客237万人次,较2010年同期增长8.36%,其中东栅164万人次,西栅73万人次。古北水镇综合旅游度假区项目继续按计划推进。 中青旅山水酒店新增3家。中青旅山水酒店连锁酒店增加至18家,上半年实现营业收入11038万元,比去年同期增长16.11%。山水酒店将继续推进新项目拓展工作。 策略性投资业务发展平稳。创格科技上半年累计实现营业收入同比增长38%。风采科技,6月与云南省福彩中心续约成功,但服务费比例有所降低。上半年公司整体实现营业收入同比增长11%。同时,考虑到国家对房地的宏调,从稳健原则出发,中青旅绿城暂未开发新项目。截至报告期末,慈溪项目预售收入达到23.78亿元。但确认收入应该在年底。中青旅大厦外租面积的出租率达到100%,出租收入较去年同期增长8.4%。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS分别为0.77元和0.92元。维持“增持”评级。

点评: 传统出版优势继续巩固。出版板块主营业务收入比上年同期增长14.45%,出版业务收入中以教材教辅出版为主,教材教辅出版业务收入占76.76%,销售收入比上年同期增长9.78%;一般图书的出版收入占16.84%,销售收入比上年同期增长26.56%;期刊销售稳步增长,期刊收入比上期增长34.51%。1-6月,中南传媒共出版图书3211种,与去年同比增长28%。其中,新书1627种,同比增长33.7%。根据开卷监测数据显示,今年以来,中南传媒图书市场占有率在全国主要出版集团中排名第4,同比上升5个位次。 发行市场份额稳中有升。该板块主营业务收入同比增长13.47%,本期公司争取有关学科配套音带、光盘进入用书目录,今年上半年新增了租型版光盘业务,同时,也在教材代理上取得新突破,发行环节教材教辅销售收入比上年同期增长8.74%;自主研发的天闻点读笔自2010年下半年投入市场,销售势头良好,至6月末已累计销售约20万支,使文化用品销售收入大幅增长,比上年同期增长42.73%;一般图书销售收入比上年同期增长38.58%,一般图书发行中,农家书屋图书销售规模不断扩大,为销售增长作出了较大贡献。 印刷板块主营业务收入比上年同期增长5.94%。湖南天闻新华印务有限公司通过细致分析公司产能状况和产品结构调整方向,明确业务定位;不断提升服务品质稳定现有业务源;充分利用资源优势对业务市场的深度和广度进行双向发展。公司新增湖南天使文化《绘梦》、《花火》、《湖南科技报》、《新一佳超市DM 报》以及湖北《家乐福超市DM 报》、《知音·漫客》等各类期刊、报纸的印刷业务 报媒收入成重要增长点。报媒业务收入主要是《潇湘晨报》、《快乐老人报》等报刊的发行、广告发布收入及红网网站的经营收入。本期报媒成业务经营中重要的增长点,占主营业务收入的比例高于10%。潇湘晨报报纸发行收入和广告收入比上年同期增长52.57%;公司积极推进数字出版工作,天闻数媒科技(北京)有限公司与华为技术有限公司的合作正在积极推进,本期实现电子出版物营业收入130.4万元。 五大数字项目积极推进。公司与华为技术公司合作重组天闻数媒科技(北京)有限公司项目已完成全新发展规划,面向全球打造数字出版平台,重点瞄准大众阅读和数字教育两大市场。与中广传播集团合作项目,双方通过签署战略合作协议,推动三网融合创新教学平台成为国内首创的基础性服务平台,中南传媒成为中广传播集团CMMB教育教学资源的内容引入方和产品设计方。与中国联通合作,将联通阅读基地落户湖南,公司成为内容合作伙伴之一,负责基地阅读精品店的营运。与湖南移动、拓维信息等单位全面合作,推出县级手机报项目,成为县级政府掌控有力、影响广泛的新媒体。数字资源库项目,成立了中南传媒数字资源中心,完成各内容单位负责数字出版的总编室副主任岗位设置,强化了工作力量;继续加强中南E库建设,目前中南E库图书品种数达到13082册。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS分别为0.46元和0.51元。8月25日收盘价为9.38元,动态PE分别为20.39X 和18.39X,维持“增持”评级。

事件: 中报显示,公司实现合并主营业务收入 50.12亿元,同比增长27.12%,实现合并利润总额5.05亿元,同比增长35.71%,实现归属母公司净利润3.31亿元,同比增长44.85%。EPS0.38元。 点评: 商品销售收入增长27.88%。作为首家实施离岛旅客免税购物政策的免税店,三亚市内免税店自4月20日试运营以来,客流量和销售额远超预期。经统计,上半年三亚市内免税店累计实现销售额2.28亿元,实现净利润4,894.06万元。而有税业务方面,收入7767.3万元,同比增长90.73%。完成了广州机场和成都机场商业项目招商的投标工作;船供业务重新确定了自主供船业务、免税燃料油/进口食品业务以及扶持免税店开展船供业务三大业务板块,设计了新的业务模式,全力建设总部能力,设立物料中心。 事件影响入境游下降。受日本地震及核泄漏、埃及动乱等外部环境因素,以及受机票、门票、餐费、车费和人民币升值等价格因素影响,旅行社业务盈利能力有所下降。旅游业务收入32.34亿元,营业利润率为11.58%,同比微降0.77个百分点。入境游收入3.75亿,同比下降6.15%;出境游收入14.95亿,同比增长23.59%,国内游收入10.23亿,同比增长49.34%,票务代理与其他服务均有不错增长。 公司盈利能力进入上升通道:报告期内,公司营业利润率为21.54%,上升1.32个百分点。主要是细分来看,商品销售营业收入同比增长27.88%,高于旅游收入的增速;商品销售的毛利率远高于入境游、出境游和国内游等主要旅游业务。上月中旬,公司公告注册资本5000万成立国旅三亚投资公司,意味着三亚海棠湾项目迈出了实质性一步。该项目将进一步提升公司商品销售上的极大潜力。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS分别为0.77元和1.08元。8月26日收盘价为27.79元,动态PE分别为36.09X 和25.73X,维持“买入”评级。

转型成功旅游景区业务大增:公司战略转型成功,逐步确立了西藏大旅游发展战略,以景区资源开发经营业务为主导,旅游服务业务为辅助,广告传媒文化业务为补充的全新业务格局。报告期内,公司旅游景区业务实现收入2274万元,同比增长196%,利润总额396万元,同比增长250.57%。根据发展实际,公司成立了林芝管理中心,对三个景区-大峡谷景区、尼洋河风光带和巴松措景区进行经营管理统筹,降低运营成本,提高管理效率。 阿里神山圣湖景区开始前期工作。公司定向发行股票2500万股,募集资金3.5亿操作阿里神山圣湖旅游区一期项目,4月18日已完成。 《西藏自治区“十一五”旅游产业发展规划》将阿里神山圣湖旅游区列为自治区旅游产业发展的七大空间布局之一,以及区内六大世界知名旅游品牌之一。上半年阿里地区游客接待量达到去年全年的90%,旅游收入超过去年全年,旺季到来后全年增速将不止翻一倍;新成立的西藏航空开通拉萨至阿里的航线,两天的行程可缩短到不足两个小时,交通条件继续得到改善。目前该景区已开始部分基础设施和接待中心等的项目前期和设计施工工作。 广告业务收入虽增但对利润贡献不大。广告业务本期实现营业收入上实现5205.1万元,同比有较大增长,但因主要是媒介代理业务利润率较低,但对利润贡献不大,无法扭转亏损局面。 业绩预测与估值。每年7-10月是西藏的旅游旺季,我们预测公司11、12年EPS 分别为0.21元和0.25元。8月24日公司收盘价为15.51元,动态PE 分别为73.86X 和62.04X,维持“增持”评级。

“旅游+演艺”模式具异地复制力。宋城股份以主题公园和旅游文化演艺开发经营为两大主营业务,以“旅游+演艺”为核心竞争力。该模式大大增强了各业务板块的协同效应,有效克服了单一主题公园的文化内涵不够丰富、建成后缺乏创新和变化的缺陷,更为重要的是,此模式具异地复制力。 今年以来峨嵋山、泰安、石林等项目均已公告,异地复制进展快速。6月底,公司泰安地区的大型旅游演艺项目《泰山千古情》和主题公园一期项目尘埃落定,预计于2012年7月投入运营。 三亚天时地得人和。2005年8月,三亚在海南省就率先做出了《关于加快三亚文化产业发展的决定》(下称《决定》),提出了打造“文化三亚”的口号:今后五年,三亚要努力使文化产业发展成为新的支柱产业。2011年7月底,海南省人民政府出台《关于支持文化产业加快发展的若干政策》,从土地政策、财政税收政策、投融资政策、市场准入政策、人才政策等多方面扶持文化产业发展。但目前“夜生活”尚缺,仍属“白天看海,晚上睡觉”局面,夜游市场亟待开发。三亚市良好的经济环境、旅游市场庞大的市场底量完全符合宋城股份打造“主题公园+旅游文化演艺”项目的选址条件。 项目有望12年底运营。三亚去年接待过夜游客人数883万人次,同比增长15.6%,市场前景广阔。三亚千古情旅游演艺项目占地约80亩,以崖州古街为文化主线,以三亚千古情大剧院、文化广场为演艺主线,以娱乐中心、丛林探险为体验主线。拥有文化、演艺、体验三大主线。项目预测计算期为9年,包含建设期1年和运营期8年,计算期第2年开始对外营业。据估算,项目运营期8年内年均营业收入为23,625.00万元,年均游客人数达到166万人次。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS 分别为0.63元和0.89元。8月24日公司收盘价为25.20元,动态PE 分别为40X 和28.31X,维持“买入”评级。

点评: 业绩符合预期。公司上半年营业利润和净利润较去年同期有大幅增长,远超过营业收入增速的原因有二:一是深圳市有线网络的数字化整转开始于2005年,公司在2005-2006年间对机顶盒与智能卡投入高达5亿元,其摊销将在今年年内陆续结束;二是公司于2010年被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位,获得2009年1月1日至2013年12月31日免缴企业所得税的优惠政策。 内生增长趋稳。截止2011年6月30日,公司共拥有的有线数字电视用户终端数为109.04万个,较去年年末减少0.99万户;互动电视用户终端数为29.03万个(其中高清互动电视用户终端数为22.85万个),付费频道用户终端数为4.64万个,有线宽频在网用户数为32.29万户,增长1.5万户。报告期内,有线数字电视收视业务实现收入20,674.96万元。报告期内,节目传输业务、广告代理业务实现营收分别为4,280.00万元、592.05万元,同比分别增长2.64%、25.84%; 而有线电视工程及入网费业务则实现营收,022.88万元,同比下滑17.81%。 关外整合序幕拉开。天威视讯以6148.09万元收购大股东深圳广播电视电影集团100%持有的深圳市天明广播电视网络有限公司。深圳天明是光明新区和盐田区的有线电视运营商,用户数6万户。2011年上半年收入1052万元,亏损328万元。深圳关外关外用户规模大约130万户,共有三家有线网络运营公司:天宝网络(宝安区),天隆网络(龙岗区),天明网络(光明新区)。天威视讯的控股股东深圳广电集团分别持有三家网络公司51%、51%、100%的股权。上述收购的最大意义莫过于市场关注的关外整合大幕终于拉开。作为有线网络中运营管理比较优秀的公司,深圳关外整合及广东省网整合有可能给公司基本面带来实质性变化。 业绩预测与估值。我们预计公司11、12年EPS 分别为0.48元和0.53元,给予“增持”评级。

事件:中报显示,公司帐面资产总额约29.69亿元,负债约11.01亿元,所有者权益约18.67亿元,资产负债率为37%。实现营业收入25927万元,利润总额10406万元,净利润9807万元。EPS0.08元,同比增长60%。 点评:海航置业成为实际控制人。今年5月27日,公司发布《上海九龙山股份有限公司关于股东股权转让过户完毕的公告》。海航置业、上海海航、香港海航合计持有公司流通A、B股计389,775,175股,占公司总股本的29.9%。今年7月份实施分红后,目前总股本13.035亿股。海航集团的综合业务平台优势以及丰富的旅游产业管理经验,有利于将九龙山打造成为华东地区乃至全国的高端旅游休闲度假基地,九龙山将成为海航集团旗下旅游休闲度假区开发与经营业务的唯一整合平台,未来发展前景广阔。 主营收入、利润构成发生重大变化。公司上半年主营业务收入2.6亿,商品房销售收入2.55亿,主营收入及利润构成发生重大变化。 主要原因是,本期部分商品房交付业主,将该部分房款预收结转至营业收入。报告期内伴随着高尔夫、游艇、马会、赛车、赛马俱乐部的蓬勃发展,公司游艇湾一期的公寓、别墅项目业已步入稳步销售状态,圣马可酒店式公寓的租赁状况更是呈现供不应求的局面。 转让股权增厚下半年业绩。报告期内公司出售平湖九龙山房地产开发有限公司100%股权,价格为6.38亿;出售所持华龙证券股权,售价为7400万元,此次股权交易实施后,将为公司提供投资收益计人民币6000万元。但目前尚未完成股权过户手续。 在建项目进展良好。公司在九龙山区域内设计建造多种日式温泉、人造海啸、海浪及过山车水上滑道等几十种惊险刺激的水上娱乐项目四季恒温主题乐园将于2012年开幕。为缓解客房及自住需求的不断增长,公司二期的14.7万㎡建筑面积的“威尼斯小镇”也正在紧锣密鼓地开发建设中,预计2012年建造完成。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS预测分别为0.12元和0.19元。公司8月17日收盘价4.38元,动态PE分别为36.5X和23.05X。给予“买入”评级。

点评: 多因素叠加旅客增长收入提升。主要业务仍分布在张家界及长沙周边地区,主要收入包括旅游服务、旅游运输业、酒店业收入。上半年公司共接待中外游客77.91人次(不含环保客运、旅行社),比去年同期76.66人次增长1.63%%。7月8日张家界政府网站上披露:“上半年,张家界各景区点共接待中外旅游者1152.43万人次,同比增长35.94%”。游客增长主要是几方面因素的叠加:张家界加大宣传力度、世博会负面影响消除、交通便利性提高,最主要的是中国旅游时代的到来。 旅游运输业同比增长32.64%。中报旅游运输业收入7,372.73万元,同比增长32.64%,毛利率亦同比增长了7.58%。主要是,张家界核心景区游客人数大幅增多,旅游运输营业收入得到提升。同时,上半年公司完成了将环保客运有限公司注入的重大资产重组事宜。目前,环保客车公司拥有环保车203台(其中:89台27座,114台30座),主要路线包括武陵源核心景区内从索溪峪标志门至梓木岗、天子山贺龙公园至天下第一桥,森林公园老磨湾至黄石寨索道下站等景区内主要公路。张家界景区的门票采用一票制,包括了游览张家界国家森林公园、黄石寨、金鞭溪、袁家界、天子山等风景区以及乘坐环保车等费用,目前景区门票价格245元,每张门票分给环保客车公司65元。 酒店收入同比增长96.56%。酒店业营业收入同比增长96.56%,毛利率同比增长78.58%,但营业成本却同比减低35.36%,主要原因是:因公司对下属张家界国际大酒店的设备设施进行了改造,接待人次上升,尤其营业利润率较高的住宿收入增加,成本费用较高的餐饮部外包也降低了营业成本。 预计三季度业绩大增。预计2011年前三季度,预计净利润增长涨幅度达464.15%~509.65%,主要原因是: (1)2011年公司重大资产重组完成,公司新增子公司张家界市易程天下环保客运有限公司,公司盈利能力大幅度增强。 (2)2011年张家界游客人次大幅增长和公司内部资源的整合初见成效,公司宝峰湖、十里画廊观光电车和张家界国际酒店收入增加。 (3)本报告中上年同期数是指未将环保客运公司合并的数据。 杨家界索道筹建。公司已出资5000万元注册成立张家界市杨家界索道有限公司,公司持股10%、全资子公司宝峰湖旅游实业发展有限持股90%,负责筹建杨家界索道。索道选址杨家界景区八里坡,规划的索道水平距离长1,845米、每小时最大运力为2,300人。 目前游客通往山上主要依靠天子山索道和百龙天梯。旅游旺季时候,上午上山要排队二三个小时;下山同样如此。杨家界索道开通将有效解决目前山上运输瓶颈问题,项目前景可期。项目最早年底开工,2013年有望开始贡献利润。 业绩预测与估值。 我们预测公司11、12年EPS 预测分别为0.19元和0.28元。公司8月17日收盘价9.45元,动态PE 分别为49.74X 和33.75X。给予“增持”评级。

点评: 利润主要来源公交广告收入同比增长四成。公司目前以公交媒体和汽车服务为主的核心业务。公交广告业务具体业务包括公交候车亭广告、车身媒体广告、车载电视广告等,公司于今年年初对广告价格进行了上调,报告期内公交广告业务收入2.32亿元,同比增长40%,营业利润率77.5%,同比增长8.96个百分点,体现了规模经营的优势。公司同时借助多种渠道和途径开发客户资源,扩大和丰富公司的媒体资源和媒体产品,向外埠市场拓展,努力实现广告媒体业务的跨区域、跨媒体经营。 汽车服务业务收入7.42亿,同比增长24%。该项业务几乎涵盖了整个汽车服务产业链,具体包括驾驶学校、汽车销售、租赁、修理、报废汽车回收等。北京市场针对汽车销售的限购政策,对该项业务有一定影响。 报告期4S 店净利润虽然只有115.1万元,但其从亏损走向盈利将提升整个汽车服务收入的毛利率;公司驾校收入仍贡献不少,净利润为1028.26万元。 明年所得税率将上升。公司过去两年的实际所得税税率低于14%,原因是2006年亏损3.3亿元,2007年-2010年每年用实现的净利润弥补累计亏损,并使得所得税费用大幅减少对以前年度亏损的弥补降低了所得税费用。今年是弥补亏损的最后一年,剩余尚需弥补的亏损额约1亿元。从明年起,预计公司所得税税率将回复到25%的正常水平,提高约10个百分点,对业绩构成一定压力。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS 分别为0.37元和0.42元。8月15日公司收盘价为8.08元,动态PE 分别为21.83X和19.24X,给予“增持”评级。

华山索道公司、庐山三叠泉公司较快增长。公司主营业务以观光索道运营为主、景区及旅游地产开发经营为辅。华山索道公司旅游人数达到66.2万人次,比上年同期增长42.3%;实现营业收入7,505.71万元,比上年同期增长44.27%;实现净利润2,921.74万元,比上年同期增长61.93%。庐山三叠泉公司,由于景区环保车票与门票合一,激励游客游览更多景点,加上自身营销策略对路,报告期旅游人数达到12.28万人次,比上年同期增长88.2%;实现营业收入1,070.72万元,比上年同期增长70.98%;实现净利润167.73万元,比上年同期增加309.61万元。 利润与营收未能同步增长。主要原因是营业收入和营业利润的增长主要集中在华山索道公司和庐山三叠泉公司,两公司所得税比上年同期增加392万元所致。同时,主要由于华山索道公司利润增长幅度较大,少数股东权益增加,归属于母公司所有者的净利润比净利润下降的幅度大。 旅游地产收入下降9成。国家房地产调控政策,对公司影响较大,一方面是对公司旅游地产的开发与经营的影响,今年中报显示旅游地产业绩下降9成;另一方面使公司再融资处于停滞状态,影响到公司新项目持续、快速开发。公司2009年底向证监会申报的非公开发行股票的申请在一年多的时间里处于停滞状态,已于2011年5月13日公司董事会上决定撤回申请。公司正在寻求引进投资者、自筹资金等多种方式解决资金问题。 “景区培育者”在建项目多。公司盈利模式是“景区+索道+旅游地产”, 把资质良好的待开发景区培育成知名景区。目前在建项目有16项,包括重大项目8项。长期看对公司有利,但短期看,导致负债率上升,利息支出上半高达1,651万元,蚕食营业利润。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS 分别为0.32元和0.44元。维持“增持”评级。