市场开拓顺利,订单执行良好推动公司收入快速增长: 2012年公司收入较快增长,主要有三个方面原因:(1)2012年三个募投项目完成,公司拥有HDPE(高密度聚乙烯)缠绕管生产线11条,产能增加至2.55万吨;(2)公司订单执行良好,2012年公司新签订单5.2亿元,发货约4.5亿元;(3)销售人员不断成长,公司销售人员约60人,2012年30多人贡献订单。 同时市场范围扩大,华东优势市场继续保持较快增长,并在河北、天津、安徽、海南等地实现订单突破。 毛利率保持较高水平,主要下游市政工程表现稳定: 2012年公司综合毛利率为49.85%,同比下降约2.7个百分点。从下游领域看,公司主要下游市政工程(约占公司收入70%)毛利率提升1.65个百分点至50.74%,公司毛利率下滑主要受交通枢纽领域毛利率下降以及毛利率较高工业领域收入占比下降影响,整体上公司毛利率属于正常波动。 一季度开局良好,充沛订单确保今年业绩较快增长: 一季度公司开局良好,收入和利润大幅增长,其中管材销售同比增长24.18%,贸易新增销售1787万元。公司营业利润同比增长38.16%,我们预计一季度管材毛利率未出现大的波动。 截至2012年底公司在手未执行的非BT项目订单接近4亿元,已获得的约12亿BT项目今年将集中开工,后续随着公司市场开拓,继续获得新订单的可能性大,从而确保今年业绩增长。 维持“推荐”评级: 我们将公司2013、2014年EPS由此前的0.61元和0.80元上调为0.64元和0.83元,对应4月16日收盘价PE分别为22倍和17倍,维持“推荐”评级。

分散染料低迷导致公司2012年营业利润同比下滑 2012年分散染料价格低迷,分散染料全年毛利率为25.13%,较2011年34.17%水平有所下滑,导致2012年营业利润为5.88亿元,同比下滑25.46%。公司2012年净利润同比实现正增长主要为营业外收入大幅增长所致。 受环保政策趋严及专利诉讼双重影响,分散染料价格大幅上扬 公司与闰土股份诉讼案和解后,龙头企业对于分散染料市场掌控力进一步提升。 目前,分散染料价格稳定在2.3万元/吨,公司分散染料2013年完成技改后,累计产能将超过15万吨,2013年分散染料售价与销量增长带来业绩大幅增长。 间苯二酚反倾销终裁有助于公司盈利提升 公司间苯二酚产能是2万吨,2013年3月反倾销执行后,间苯二酚价格将进一步上扬,间苯二酚价格每上扬1万元/吨(含税),将增厚公司EPS为0.10元。 德司达整合为公司2013年新的利润增长点 德斯达合并转股之后,龙盛的染料收入占比从2012年的30%多增加到60~70%,主业将更加突出。2013年开始,公司利用德司达的技术工艺和渠道优势,优化染料业务,2013年德斯达有望实现盈利。 盈利预测与投资建议 目前,分散染料价格稳定在2.3万元/吨,受益反倾销终裁,间苯二酚有望延续景气,我们维持上次盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.87元、1.05元和1.22元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为11、9、8倍左右,考虑到公司估值水平不高,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 纺织印染行业持续低迷;德斯达整合效果低于预期。

事项:烟台万华4月12日公告2013年1季报,2013年1季度公司实现营业收入47.76亿元,同比增长45.57%;实现归属于母公司所有者的净利润7.42亿元,同比增长67.89%;每股收益0.34元,销售毛利率34.85%,净利率19.97%,2013年1季度净利润继续创历史新高。 平安观点:MDI量价齐升致公司2013年1季度净利润大幅增长. 2013年1季度公司实现EPS0.34元,超出我们预期。13年1季度,公司MDI合计年产能为110万吨,预计MDI产销量为22~23万吨,高于2012年同期水平。13年1季度公司聚合MDI与纯MDI均价较12年同期提升1500~2000元/吨,MDI售价与销量均有所提升导致公司13年1季度营业收入和净利润大幅增长。13年1季度毛利率达34.85%,高于12年同期水平,导致净利润增速高于营业收入增速。 2013年业绩快速增长较为确定. 2013年1季度北方气温低于去年同期,聚合MDI下游冰箱和保温管道需求低于预期,2季度气温回暖,传统需求旺季来临,公司MDI销量与售价有望继续超预期,业绩环比1季度预计有所上升。2013年下半年公司宁波MDI装置技改有望完成,届时,MDI总产能为140万吨,MDI销量至少持平上半年,2013年公司业绩快速增长较为确定。 公司13年和14年增长来自MDI,15年看新项目贡献. 作为全球2013年和2014年唯一MDI大规模产能扩张企业,公司产能增幅较大,宏观经济回暖后,MDI销量弹性较大,公司2013~2014年增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降,吨毛利提升。2014年底,公司烟台工业园区将建成60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置,“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链值得期待,丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料将大规模投产。 盈利预测与投资建议. 我们上调公司2013~2015年EPS预测至1.42元、1.74元、2.16元,原预测分别为1.39元、1.69元、2.06元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为13、11、8倍左右,2015~2018年,八角工业园区及华南新材料项目陆续投产后,公司延续稳定增长,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:全球宏观经济进一步恶化、新项目进展低于预期。

草甘膦价格与收入大幅增长致公司1季度净利润大幅增长. 2013年1季度95%原粉草甘膦市场价格为3.1~3.6万元/吨,远高于2012年1季度的2.3~2.5万元/吨,而相应原材料价格并没上扬,公司具有3万吨/年草甘膦生产能力,草甘膦价格与收入大幅增长是导致公司1季度净利润大幅增长主要原因。考虑到菊酯类产品与2012年1季度相比价格变动幅度不大,预计2013年1季度草甘膦贡献EPS达到0.25~0.32元。 环保趋严草甘膦价格步入中长期上扬通道. 受环保标准趋严,中小企业供给压缩,海外需求增长强劲,95%草甘膦原药市场价由2012年初的2.4万元/吨上扬到2013年4月中旬的3.7~3.9万元/吨,草甘膦价格每上扬1000元/吨,增厚公司EPS为0.12元。2013年净利润增长主要来源自草甘磷盈利持续提升,随着草甘膦价格步入上扬通道,公司业绩有望继续超预期。 麦草畏景气持续提升. 2013年开始,孟山都与杜邦极力推广抗麦草畏种子,全球麦草畏年需求量预计2014年有望突破2万吨。除巴斯夫8000吨/年产能外,国内仅公司和升华拜克两家企业能够大规模量产,2013~2015年全球麦草畏面临供不应求的局面,景气持续提升。目前麦草畏售价超过14万元/吨,公司该业务毛利率超过30%。 未来长期增长看如东新项目. 公司控股子公司江苏优嘉化学计划投资6.14亿元建设5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯五个项目。除联苯菊酯和麦草畏提升现有产能外,贲亭酸甲酯是生产联苯菊酯的关键中间体,氟啶胺和抗倒酯作为新兴杀菌剂和植物生长调节剂,吨售价和毛利率高,盈利前景值得期待。如东项目为公司2014~2015年最主要增长来源。 盈利预测与投资建议. 受环保政策趋严与海外需求旺盛双重影响,草甘膦价格步入长期上扬通道,公司草甘膦盈利不断提升,麦草畏持续景气提升业绩,如东新项目2014年和2015年产能陆续释放,保障业绩持续增长。我们上调公司2013~2015年EPS至2.18元、2.65元、3.16元,原预测分别为1.56元、1.86元、2.25元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为11、9、8左右,考虑到公司增长确定性高,估值水平远低于农药行业平均水平,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示. 环保政策低于预期致草甘膦价格回落,如东新项目进展低于预期。

公司2012年营收和利润增长主要来自磷矿石业务. 2012年公司实现磷矿石营业收入8.23亿元,同比增长49.48%,磷矿石毛利率为80.41%,与2011年同比下降0.53个百分点,磷矿石收入增长导致公司营业收入大幅增长,由于2012年财务费用增长99.91%达3.64亿元,导致营业利润增速仅为19.63%,低于46.34%的营业收入增速。 预计公司2013~2015年磷矿石产量和均价逐年增长. 公司成功收购磷化公司100%股权后,公司磷矿石储量上升到2.22亿吨,磷矿石总产能达到490万吨,磷化公司树空坪磷矿有望2013~2014年形成部分产量。 公司瓦屋IV矿段磷矿资源储量7141万吨,预计2013年办理采矿证,2014年形成产量。2013~2015年公司磷矿石产量逐年增长,作为稀缺资源,磷矿石价格中长期看涨,公司未来利润增长主要来自于磷矿石量价齐升。 草甘膦景气致公司2013~2015年投资收益持续增长. 2012年贡献公司实现投资收益7631万元,参股24%的泰盛化工贡献投资收益4035万元。95%草甘膦原药市场价由2012年初的2.4万元/吨上扬到2013年3月底的3.7~3.8万元/吨,拥有5万吨双甘膦和5万吨草甘膦的泰盛化工尽享草甘膦行业景气盛宴,未来泰盛化工草甘膦装置将扩大到13万吨。草甘膦景气上扬致公司2013~2015年投资收益不断增长,2013年投资收益将超1.5亿元。 盈利预测与投资建议. 国内磷矿石平均品味不断下降,开采成本不断上升,磷矿石价格中长期趋势看涨,2013~2015年公司将充分受益磷矿石量价齐升,充分享受草甘膦景气上扬带来的投资收益增长,磷肥、湿法磷酸、磷矿石浮选、新疆硫化工、二甲基亚枫、氢氧化钾、氢氧化钠等项目陆续投产增厚利润,我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.99元、1.23元、1.57元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为18、15、11倍左右,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:天气影响水电供给、新项目进展低于预期。

事项:扬农化工3月29日公布2012年年报,2012公司实现销售营业收入22.19亿元,同比增长20.40%;实现归属于母公司所有者的净利润1.94亿元,同比增长26.26%,综合毛利率17.95%,每股收益1.13元,拟每10股派3.4元。 2012年第4季度实现营业收入5.06亿元,净利润0.57亿元,单季度EPS为0.33元,季度销售毛利率19.01%,净利率11.56%。 平安观点: 草甘膦持续景气致公司2012年除草剂盈利大幅提升 2012年公司营收和净利润增长主要来自于除草剂收入和毛利率大幅增长。公司除草剂主要包括草甘膦和麦草畏两个品种,2012年除草剂盈利增长主要来自于草甘膦持续景气。受环保标准趋严,中小企业供给压缩,海外需求强劲增长,95%草甘膦原药市场价由2012年初的2.4万元/吨上扬到2013年3月底的3.7~3.8万元/吨,草甘膦价格每上扬1000元/吨,增厚公司EPS为0.12元。2013年净利润增长主要来源自草甘磷盈利持续提升。 卫生菊酯盈利相对稳定,农用菊酯需求增长强劲 2012年公司杀虫剂营业收入同比下滑-4%,毛利率提升0.14%达21.79%,受卫药市场整体不景气的影响,2012年卫生菊酯销售略有下降,未来公司卫生菊酯主要是靠新的品种推出,调整产品结构,保持盈利相对稳定。受益于海外强劲需求,公司农用菊酯需求增长强劲,未来计划扩大农用菊酯产能。 未来长期增长看如东新项目 公司董事会同意控股子公司江苏优嘉化学投资6.14亿元建设5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯五个项目。贲亭酸甲酯是生产联苯菊酯的关键中间体,联苯菊酯和麦草畏提升现有产能,氟啶胺和抗倒酯作为新兴杀菌剂和植物生长调节剂,市场前景广阔。如东项目为公司2014~2015年最主要增长来源。 盈利预测与投资建议 受环保政策趋严与海外需求旺盛双重影响,草甘膦价格步入长期上扬通道,公司草甘膦盈利不断提升,如东新项目2014年和2015年产能陆续释放,保障业绩持续增长。我们上调公司2013年和2014年盈利预测并引入2015年盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为1.56元、1.86元、2.25元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为16、13、11倍左右,考虑到公司增长确定性高,估值水平远低于农药行业平均水平,我们上调投资评级为“强烈推荐”。 风险提示: 环保政策低于预期致草甘膦价格回落,新项目进展低于预期。

事项:东材科技3月29日公告2012年年报,2012公司实现销售营业收入10.38亿元,同比下降17.59%;实现归属于母公司所有者的净利润1.34亿元,同比下降39.03%,综合毛利率22.50%,每股收益0.22元,拟每10股派2元。2012年第4季度实现营业收入2.66亿元,净利润0.30亿元,单季度EPS为0.05元,季度销售毛利率20.35%,净利率11.29%。 平安观点:聚酯薄膜和聚丙烯薄膜毛利率下滑导致公司净利润下滑. 2012年公司营业收入和净利润分别较2011年下滑17.59%和39.03%,营业收入和净利润下滑主要是聚酯薄膜和聚丙烯薄膜产品售价和毛利率下滑所致。聚酯薄膜受下游光伏低迷影响较大,聚丙烯薄膜受本部管膜法生产线运行不稳定所致。2013年随着下游需求回暖,聚酯薄膜和聚丙烯薄膜毛利率将有所改善。 新建项目陆续投产,公司2013~2015年业绩恢复增长. 2013~2015年公司募集资金和超募资金项目陆续投产,项目稳定运行后,业绩有望恢复增长:(一)聚酯薄膜项目:2万吨聚酯薄膜募投项目2013年6月试生产,2万吨聚酯薄膜超募项目2014年年底前投产;(二)聚丙烯薄膜项目:3500吨和2000吨聚丙烯薄膜募集和超募项目分别于2013年下半年和2014年上半年投产;(三)大尺寸桥梁绝缘结构件:2013年开始贡献产量;(四)无卤阻燃聚酯切片:2013年1月3万吨无卤阻燃切片顺利试车;(五)南通基地将建设2万吨聚酯薄膜和2万吨绝缘油漆项目,预计2014年和2015年投产。 预计新项目投产后聚酯薄膜综合毛利率水平不断提升. 2012年公司聚酯薄膜毛利率为22.47%,募集和超募项目共计4万吨聚酯薄膜产能预计2013~2015年相继达产,产品主要定位于高端,新装置运行稳定后,提升聚酯薄膜综合毛利率水平,预计2013~2015年聚酯薄膜毛利率不断提升。 2013~2015年公司聚丙烯薄膜业务稳步增长. 2012年公司聚丙烯薄膜毛利率为28.55%,公司聚丙烯薄膜市场定位电力电容器,下游需求增长强劲,行业新增供给有限,毛利率将维持高位。2013~2015年聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500吨产能释放带来利润稳定增长。 盈利预测与投资建议. 新建项目陆续投产助业绩恢复增长,我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.27元、0.35元、0.44元(13、14年盈利预测有所下调),目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为23、18、14倍左右,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:新建项目进度低于预期;行业竞争加剧致产品毛利率下滑。

事项: 2012年公司实现收入30.99亿元,同比增长27.87%,归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长0.24%,每股收益0.98元,其中四季度EPS0.35元,业绩略低于预期。利润分配预案为每10股转增6股派2元现金红利。 维持“推荐”评级:我们调整毛利率假设,略下调盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为1.30元、1.57元和1.88元,对应3月27日收盘价的PE分别为19倍、15倍和13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:工程进度低于预期,工程款回收以及安全生产风险。

事项: 长青股份3月28日公告2012年年报,2012公司实现销售营业收入12.71亿元,同比增长26.94%;实现归属于母公司所有者的净利润1.60亿元,同比增长40.61%,综合毛利率24.67%,每股收益0.78元,拟每10股派3元。2012年第4季度实现营业收入3.0亿元,净利润0.3亿元,单季度销售净利率9.85%。 平安观点: 杀虫剂收入大幅增长,毛利率同比提升 2012年公司最主要收入和利润增长来源是杀虫剂业务。2012年杀虫剂业务收入同比增长62.18%,毛利率同比增长6.13%,除草剂和杀虫剂营业收入略有下滑,毛利率变化不大。公司杀虫剂主打品种是吡虫啉,吡虫啉行业从2011年下半年开始复苏,价格由2011年底的9~10万元/吨上扬到2012年的14~15万元/吨,目前售价稳定在15万元/吨。 预计2013年公司吡虫啉盈利小幅增长 2012年公司实现吡虫啉销量为2300吨左右,由于技改提升产能,预计2013年吡虫啉有望实现2500吨销量,吡虫啉价格继续上行空间不大,2013年公司吡虫啉盈利小幅增长。 预计2013年氟磺胺草醚和丁醚脲稳定增长 公司2012年实现氟磺胺草醚销量预计为2100吨左右,2013年通过技改可增加100~200吨销量,丁醚脲业务2012年快速增长,实现销量超过1000吨,预计2013年丁醚脲业务销量为1200~1300吨,氟磺胺草醚和丁醚脲售价波动幅度不大,产量提升带来业绩稳定增长。 未来公司最主要增长来自南通基地项目投产 南通子公司原药生产基地已完成604亩土地征用和公用基础设施建设,年产2000吨麦草畏原药生产线项目也已进入设备安装阶段,计划2013年4月投入试生产。南通基地其他系列储备产品带来业绩长期稳定增长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013~2015年EPS为0.97元、1.27元、1.59元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为23、18、14倍左右,公司本部吡虫啉、氟磺胺草醚、丁醚脲业务稳定增长,南通基地19个系列产品投产带来业绩长期稳定增长,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:全球农产品价格回落,原材料和环保成本上升。

公司积极布局环保与LNG新业务 公司作为国内天然气尿素龙头企业,具有尿素权益产能141万吨,30万吨复合肥、6000吨三聚氰胺,作为中石化子公司相对控股,天然气资源供应有保障,公司未来看点在于环保材料、LNG业务及绵阳新项目投产。 2013年尿素价格平稳,天然气价格上扬影响公司尿素盈利 公司2013年天然气成本每立方米预计将增加0.15~0.2元,2013年气头尿素产量为80万吨左右,天然气价格上调影响公司2013年营业利润超过8000万元。 公司车用尿素业务受益国IV标准推出 SCR路线是国Ⅳ阶段中重型柴油机最现实的选择。车用尿素溶液成了重型卡车及客车达到国Ⅳ排放标准的必备产品。2014年中国车用尿素溶液需求总量将超过150万吨,2018年将超过650吨。依托生产技术与中石化渠道优势,公司车用尿素业务2014年开始爆发式增长。 公司LNG清洁能源业务空间广阔 在未来十到二十年,天然气将是中国需求量增长最快的能源。LNG汽车将是国家将在“十二五”期间重点发展的清洁能源汽车之一。以管道天然气制LNG出售给下游汽车领域盈利前景仍非常可观。联手中国石化四川天然气有限公司,公司管道天然气资源有保障,随着西南地区LNG汽车井喷式发展,公司LNG清洁能源业务市场空间巨大。 公司硝基复合肥拥原材料与渠道优势,盈利前景可观 绵阳美丰化工园区预计2013年4季度投产27万吨硝基复合肥,公司硝基复合肥拥有原材料自给优势,依托西南地区形成的复合肥营销网络,盈利前景看好。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013~2015年EPS分别0.54元、0.77元、0.96元,目前股价对应2013~2015动态PE分别为24、16、13倍左右,考虑到公司积极转型步入车用尿素与LNG领域,目前估值水平相比较化工行业环保与LNG主题类公司估值优势明显,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示 天然气价格上调幅度超预期;车用尿素和LNG业务进度低于预期。

事项:盐湖股份2012年公司实现营业总收入82.71亿元,同比增长22.03%;2012年实现归属于上市公司股东的净利润25.15亿元,同比增长1.40%,对应EPS1.58元,公司公布拟分配每10股派发现金红利1.59元(含税)。 平安观点: 2013年氯化钾业务仍将是业绩主要来源 2012年公司生产氯化钾产品263万吨,销售氯化钾产品286万吨,氯化钾(含税)销售价格为2,794.55元/吨,比去年同期提高12.27元/吨,实现氯化钾销售收入70.89亿元,同比增长20%;2013年上半年国际钾肥合同价格400美元/吨,对应到港价约2640元/吨,预计全年钾肥价格走势稳定,公司100万吨固转液氯化钾目前已取得发改委批文,预计2013年下半年投料试车,届时公司将具有350万吨产能,氯化钾销售量有望取得新的台阶,2013年氯化钾仍将是业绩主要来源。 公司盐湖综合利用项目逐渐减亏 2012年化工综合利用一期项目已经打通所有装置的工艺流程,全年累计完成产量4.82万吨,产品销售量4.42万吨,化工产品实现销售收入2.82亿元,较2011年增长2.36亿元,随着装置设备的稳定及试产结束,预计2013年公司化工产品产量和销售收入进一步增加;ADC一体化项目于2012年年底完成除乌洛托品、盐酸解析外全部装置,预计13年将进入逐渐提高产品产能,项目进一步减亏阶段;1万吨高纯优质碳酸锂项目,目前已完成所有工艺技术改造,已生产460吨碳酸锂,预计2013年下半年项目投产,逐渐贡献利润;其余化工综合项目正有序进展过程中。 在建工程转固和财务费用支出影响 公司业绩增长2012年综合利用一期结转固定资产12.56亿元,致化工一期项目亏损6.65亿元,二期项目各装置初步建成,目前已完成计划投资额的92%,预计2013年转固将费用大幅增加;2012年公司财务费用中利息支出3.49亿,同期增长258%,主要由于公司前期大量资金进行化工综合项建设,造成公司银行借款增加,财务费用大幅增加,其中2012年公司利息支出3.45亿,同期增长271%,预计2013年公司财务费用仍承受较大压力。 盈利预测及风险提示 考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产,钾肥业务盈利能力增强,以及综合项目一期逐步减亏。预计公司2013~2015年EPS分别为1.61、1.86和1.95元,目前股价对应2013~2014年18.0、15.6和14.9倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示:钾肥下半年合同价格大幅下跌、国际粮价价格下降幅度超预期、综合项目进程低于预期

事项: 3月25日晚,诺普信发布公告,拟参与江苏常隆化工的股权转让,目前尚处于前期接触阶段,尚未签署合作意向书,投资比率和投资额还在洽谈中,项目投资前不会对公司业绩产生影响。 平安观点: 标的公司位列农药原药十强,是领先的原药、制剂一体化企业: 公司拟参与股权转让标的公司江苏常隆化工,是我国领先的农药生产企业,根据公开资料,2011年下属的江苏常隆农化(占股65%)销售额高达11.2亿元,位列2011年全国农药销售20强中的14名,同时也是我国农药原药10强企业。 常隆化工由原常州农药厂和常州有机化工厂于2000年改制组成,是国家光气生产定点基地,具有10万吨农药原药和各类先进环保农药制剂的能力。公司农药产品齐全,涉及杀虫剂、除草剂和杀菌剂三大系列,其中原药品种40余种、制剂60余种,持有农药“三证”的产品达120多个。(来源常隆化工网站) 标志公司产业整合的深化,为公司发展打开新的平台: 作为我国最大的农药制剂企业,诺普信在制剂品种、渠道方面均大幅领先竞争对手,但在上游原药环节存在短板,从跨国农药企业如先正达、巴斯夫、杜邦看,农药竞争无一不是全产业链的竞争。因此我们认为参与常隆的股权受让,对公司增强上游控制,增加产品品类和市场辐射能力具有积极作用。如获得常隆化工控股权,公司将由纯制剂企业转变为原药、制剂一体化的农药企业,规模上也有望跃居我国农药前三甲。 公司发展思路清晰,维持“推荐”评级: 我们认为公司发展思路清晰,对原药渗透体现了我国农药的发展趋势,同时将大大增强公司产业链控制力和综合竞争力。由于目前仍处于初步阶段,我们暂维持盈利预测,预计公司2012~2014年EPS分别为0.33元、0.40元和0.51元,对应3月25日收盘价的PE分别为28倍、23倍和18倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:收购不确定性、收购价格过高的风险。

事项:国瓷材料2012年实现营业总收入2.16亿元,同比增长46.81%;实现营业利润7170万元,同比增长64.81%;2012年实现归属于上市公司股东的净利润6623万元,同比增长50.23%,对应EPS1.08元,同时公告一季度盈利预测:实现归属于上市公司股东的净利润1410~1530万元,同比增长15%~25%。 平安观点: MLCC系列产品销量将持续高增长,产品竞争力进一步加强 2012年公司MLCC销量2494吨,同比增长48.9%,随着募投项目的投产,2013年公司产能将达到4000吨,销量将有望持续高增长;随着MLCC的薄层化、小型化和高容量化的发展趋势将继续增强,公司为满足客户需求,2012年度公司开发了超薄介质(1.5-2μm)BMEMLCC介质瓷料、水基环保型等MLCC介质瓷料投放市场,产品竞争力进一步增加。 2012年微波介质材料营收大幅增长,2013年业绩值得期待 近几年由于WLAN产品、蓝牙产品、移动通信基站、卫星导航设备、卫星电视接收设备、RFID等市场领域需求快速增长,据行业内预计,2013~2017年全球微波介质陶瓷元器件市场消费量和市场销售额增长达17.8%和11.2%。公司微波介质材料2009年立项,2011年实现销量3.2吨,收入85万,毛利率63%,2012年微波介质系列材料实现营收260万元,同比增长189%,毛利率56%,随着下游客户认证周期的完成,2013公司年微波介质系列材料为公司贡献业绩将值得期待。 2012年客户开拓顺利,2013年客户开拓重点在台、日两地2012年公司下游市场拓展顺利,占原有客户采购占比不断上升,且新增来自美、日、台等地区6家客户。2013年公司将形成韩、日、美、台湾以及大陆地区全方位的市场开发销售团队,重点突破台湾和日本两地。 股权激励费用摊销影响13Q1业绩增速 公司预计13Q1实现归属于上市公司股东的净利润1410~1530万元,同比增长15%~25%,主要是因为公司1季度为销售淡季,而内股权激励影响净利润下降239.7万元,若扣除非经常性损益后的净利润在1625万元至1745万元之间,比上年同期增长32%至42%之间,业绩增长符合预期。 2013~2015年预计公司持续高速增长,维持“强烈推荐”评级 随着公司产能的扩大、产品竞争力的不断加强以及不断有新产品投放市场,我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.31元、1.97元和2.81元,昨日股价对应2013~2015年PE分别为31.0、20.7和14.5倍,公司发展思路清晰,业绩持续高速增长,理应享受高估值,维持“强烈推荐”评级。

投资要点. 事项:烟台万华3月26日公告2012年年报,2012公司实现销售营业收入159.42亿元,同比增长16.69%;实现归属于母公司所有者的净利润23.49亿元,同比增长26.70%;每股收益1.09元,拟每10股派7元。2012年第4季度实现营业收入45.22亿元,净利润7.00亿元,单季度销售毛利率37.28%,净利率20.36%,2012年4季度净利润创历史新高。 平安观点.:MDI量价齐升致收入增长,毛利率提升致净利润更快增长. 2012年公司营业收入较上年同期增幅达16.69%,主要来自于2012年MDI产品销量与售价提升。2012年MDI产品销量较上年同期增长12.84%,因销量增加导致销售收入增长12.02亿元。2012年异氰酸酯毛利率达37.15%,较2011年增加4.17个百分点,公司净利润增速高于营业收入增速。 2012年财务费用较2011年大幅增长93.53%. 2012年末,公司资产负债率达56.33%,位于历史较高水平。2012年公司财务费用较2011年同期增加1.40亿元,增长93.53%,主要为本期人民币对美元升值幅度较上期下降较大,影响本期汇兑收益较上年同期下降,2012年中期票据及银行借款较上年同期增加,影响利息等与借款相关的支出较2011年同期增加。 2013年和2014年随着公司八角工业园区大规模资本支出,财务费用预计更一步增加。 预计2013年全球MDI均价高于2012年. 随着全球宏观经济不断复苏,2012年全球MDI需求量达513万吨,预计2013年全球MDI新增需求将超过26万吨,2013年全球MDI有效新增产能较少,开工率将较2012年提升,2013年全球MDI均价将高于2012年,MDI盈利能力好于2012年。由于2015年前产能扩张有限,全球MDI仍将出现一定程度供应偏紧。2015年之后各MDI供应商产能的相继释放,全球MDI的产能将有阶梯式提升,届时将可能出现产能阶段性过剩、竞争加剧的格局。

间苯二酚反倾销终裁利好公司中间体盈利提升.全球间苯二酚产能约7.4万吨,市场需求约6万吨,主要生产国包括美国、中国和日本。 随着中国制造业水平的提高,相关橡胶、染料、粘接剂等领域消费大幅增长,中国已成为全球间苯二酚及间氨基苯酚消费中心,国内间苯二酚一半以上依赖进口,反倾销终裁利好国内间苯二酚产业。公司持股99%股权的子公司浙江鸿盛化工有限公司是国内最大的间苯二酚生产企业,间苯二酚产能是2万吨,2012年预计实现1.7万吨销量,2013年3月,间苯二酚价格上扬到3.8万元/吨,反倾销执行后,间苯二酚价格将进一步上扬,间苯二酚价格每上扬1万元/吨(含税),将增厚公司EPS为0.10元。公司未来计划扩大间苯二酚及下游间氨基苯酚产能。 受环保政策趋严及专利诉讼双重影响,分散染料价格持续上扬.公司与闰土股份诉讼案得到和解后,国内龙头企业对于分散染料市场掌控力进一步提升。 分散染料市场价格由2012年下半年1.6~1.7万元/吨上扬到目前2.2~2.3万元/吨,随着下游印染企业消费旺季来临,预计2013年3月底4月初,分散染料价格存在继续上调可能,分散染料价格每上扬1000元/吨(含税),将增厚公司EPS为0.06元。公司分散染料2013年完成技改后,届时累计产能将超过15万吨,2013年公司分散染料售价与销量增长带来业绩大幅增长。 c活性染料售价稳定,公司活性染料积极布局上游H酸.目前,公司活性染料产能为5万吨/年,毛利率为20%左右。H酸占活性染料生产成本30%左右,活性染料盈利关键是控制中间体H酸,公司通过收购通辽明洲步入H酸生产。活性染料目前市场售价为2.05万元/吨,下游纺织服装复苏有望助推活性染料景气恢复。 德司达整合为公司2013年新的利润增长点.德斯达合并转股之后,龙盛的染料收入占比从2012年的30%多增加到60~70%,主业将更加突出。2013年开始,公司利用德司达的技术工艺和渠道优势,优化染料业务。 随着下游印染复苏,染料行业逐步向龙头集中,定位于全球高端染料市场的德斯达在2013年将实现不错盈利。 盈利预测与投资建议.分散染料价格持续上扬到2.2万元/吨,受益反倾销终裁,间苯二酚价格将持续上扬,我们上调公司2013年和2014年业绩,预计公司2012~2014年EPS分别为0.52元、0.87元和1.05元,目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为20、12、10倍左右,考风险提示.国内外宏观经济增速放缓,纺织印染行业持续低迷;德斯达整合效果低于预期。