事项: 2012年公司实现收入14.44亿元,同比增长5.22%,归属股东净利润4205.31万元,同比减少47.61%,每股收益0.19元,利润分配预案每10股派1元。 平安观点: 氟化盐景气低迷,价格持续下行拖累公司业绩: 公司主导产品冰晶石和氟化铝表现低迷:第一、主要下游电解铝受宏观经济影响持续低迷;第二、氟化盐行业产能存在一定程度的过剩;第三、上游原材料萤石价格持续下行,对公司产品价格造成较大冲击,根据百川数据,氟化铝价格从2012年初的接近10000元/吨持续下行到年底约7000元/吨水平。 分产品看,冰晶石收入同比下滑37.26%,毛利率下滑7.42个百分点至17.41%; 氟化铝收入仅增长8.43%,毛利率为17.47%,同比下滑1.91个百分点,公司氟化盐基本处于微利状态。 亮点:六氟磷酸锂产销快速增长,毛利率保持高位: 六氟磷酸锂是年报最大亮点。目前公司六氟磷酸锂产能1200吨,品质已经与日本产品相差无几,市场推广顺利,2012年实现收入1.21亿元,同比增长195.06%,按18万元/吨测算,全年公司销售六氟磷酸锂近700吨。从市场供给看,目前国内成功实现晶体六氟磷酸锂产业化的仅有多氟多和九九久两家企业,市场格局良好,公司六氟磷酸锂毛利率达到63.05%,预计短期有望保持较好的盈利水平。 期间费用:财务费用增幅较大: 公司管理费用和销售费用基本稳定,前者同比上升9.76%,后者同比下降11.85%,利息费用则由于长期借款增加而增长,同比增加1400万元左右。 2013年展望及投资评级: 展望2013年,公司六氟磷酸锂在进口替代作用下,仍保持较快增长,而氟化盐我们认为已经处于底部,但未来好转仍需进一步观察。根据氟化盐现状,下调盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.30元、0.40元和0.54元,对应3月19日收盘的PE分别为46倍、34倍和25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:需求继续低迷、六氟磷酸锂竞争加剧、产品价格大幅波动。

投资要点 公司主营子午线轮胎业务(包括全钢载重胎、半钢胎和工程胎)。 预计 2013 年中国轮胎国内和出口总需求增速约15%世界轮胎行业竞争激烈,市场集中度高。中国是世界轮胎制造中心,但轮胎企业众多、集中度不高,总体产能过剩。分产品看,中国全钢胎竞争力较强,半钢胎在国内市场的份额较小。2013 年中国配套胎和替换胎市场需求将好转,加上美国特保案到期后的出口推动,预计中国轮胎国内和出口总需求增速约15%。 预计未来 2 年天胶价格平稳将使轮胎行业盈利较好天然橡胶是轮胎主要原材料,但由于轮胎产品对上游天胶的定价能力较弱,近三年中国轮胎行业盈利能力与天胶价格基本负相关。我们预计未来2 年国际天胶生产量将较快增加,使得天胶价格保持平稳,中国轮胎行业盈利将较好。 未来公司竞争力将持续增强1)规模迅速扩大,通过收购兼并和自建项目等,预计未来3 年公司轮胎业务收入再扩大近2 倍,规模效益将逐步体现;2)向上游延伸,收购天然橡胶生产和加工企业,提高天然橡胶成本控制能力;3)技术创新提高产品附加值,如建设巨胎等高性能轮胎项目等。 预计未来公司盈利能力及其稳定性将继续提升2013 年,我们预计天然橡胶等原材料价格基本平稳,虽然不如2012 年受益于原材料成本下降,但随着下游需求回升、公司竞争力增强,我们预计公司盈利能力仍有提升(不含新投产、尚未盈利的越南和巨胎项目);2014~2015 年,预计轮胎业务收入分别突破100、150 亿元,规模效应将进一步提升公司盈利能力。随着竞争力和盈利能力的增强,预计公司盈利稳定性也将逐步提高。 预计未来业绩将持续快速增长,首次给予“推荐”我们预计,2012~2014 年公司EPS 分别为0.42、0.65、0.89 元,对应3 月12 日收盘价的动态PE 分别为21.8、14.0、10.2 倍,估值与可比公司相近。我们长期看好公司规模迅速扩大、盈利能力及其稳定性继续提升,业绩持续快速增长,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示 主要原材料价格波动风险,国际贸易壁垒提升风险,新扩建和并购项目风险。

事项:红宝丽控股子公司南京红宝丽新材料有限公司“年产1500万平方米高阻燃聚氨酯保温板项目”之第二条连续生产线安装调试完毕,并投料试产成功,生产出合格的高阻燃聚氨酯保温板产品,产品阻燃各项指标复合达到A级标准。至此,年产1500万平方米高阻燃聚氨酯保温板项目已完成两条生产线的建设任务,形成年产750万平方米的生产能力。 平安观点:公司聚氨酯保温板材2013~2015年迎爆发式增长. 2012年12月,国家公安部消防总局发布文件取消65号文件,聚氨酯保温板材相比较EPS、XPS等有机材料而言,性价比最高,B1阻燃级聚氨酯保温材料需求空间将打开。 公司第二条500万平方米/年高阻燃聚氨酯保温板项目投产后,公司目前具有750万平米/年的聚氨酯保温板材生产线能力。公司聚氨酯保温板材售价为40元/平方米左右(按照2CM厚度计算),毛利率30%左右,通过经销商销售为主,根据江苏省和北方区域保温市场拓展情况,公司未来择机再投产2条共计750万平方米/年的聚氨酯板材生产线。预计2013~2015年其他连续化生产线陆续投产后聚氨酯板材业务将迎爆发式增长。 公司EVA2013年预计开始实现大规模销售. 公司太阳能电池封装EVA膜产能为1200万平方米/年,产品已经顺利通过尚德、天合等几家大厂认证,2013年随着光伏行业触底回暖,公司EVA胶膜有望实现年销售量超过200万平方米。 公司2013~2015年逐步消化6万吨新增组合聚醚产能. 公司超募资金项目6万吨硬泡组合聚醚预计2013年1季度投产,届时硬泡组合聚醚产能达到15万吨,预计未来国内下游冰箱、冰柜市场恢复增长,出口、冷藏集装箱、建筑保温市场大规模启动后,2013~2015年公司硬泡组合聚醚销量逐年提升,足以消化6万吨新增产能,未来硬泡组合聚醚毛利率预计维持在13%~16%水平。 异丙醇胺国内市场启动助销量逐年提升. 2012年公司异丙醇胺产能为4万吨/年,2012年受欧洲债务危机影响,给以出口为主的异丙醇胺产品销售带来了较大压力。预计公司2012年异丙醇胺销量为3.2万吨左右,国内销售占比达到30%左右,未来随着国内逐步市场启动,异丙醇胺销量稳步提升,毛利率维持在25%左右水平。 盈利预测与投资建议. 公司2013~2015年净利润增长主要来自于如下四个方面:(一)1500万平方米聚氨酯保温板材产能陆续释放;(二)光伏行业见底回暖后,EVA胶膜产销量大幅提升;(三)6万吨硬泡组合聚醚再融资项目投产;(四)4万吨异丙醇胺产销率逐年提升。由于聚氨酯板材推广进度可能超预期,我们上调公司2013年和2014年业绩,预计公司2012~2014年EPS分别为0.15元、0.27元和0.37元,目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为42、24、18倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示. 宏观经济增速放缓,冰箱等下游需求低迷;聚氨酯板材推广进度低于预期。

事项:公司公布2012 年报。2012 年公司实现营业收入70.03 亿元,同比增长34.79%;净利润4.52 亿元,同比增长27.31%;每股收益0.47 元,加权平均净资产收益率8.53%。拟每10 股派发现金红利1.50 (含税)。 平安观点:业绩基本符合市场预期,尿素业务是 2012 年主要利润来源. 2012 年,由于下游需求不佳,公司主营产品DMF、醋酸和己二酸等价格下跌、盈利能力下降,公司化工业务毛利率同比减少8.42 个百分点至5.70%。但是,由于尿素市场行情较好,产品价格上涨,加上主要原料煤炭成本下降,公司尿素业务毛利率同比增加9.48 个百分点至27.16%,而尿素销量同比增加35.87%,使得尿素业务成为2012 年公司主要利润来源。 预计 2013 年公司化工业务盈利能力将好转. 2013 年,预计国内尿素供需关系仍较好,公司尿素业务高毛利率仍将维持,仍将是公司主要利润来源。随着宏观经济增速企稳回升,我们预计2013 年公司醋酸和己二酸的盈利能力将提升,两者综合毛利率将由2012 年的-0.2%提升至2013 年的7.6%,推动公司业绩增长。 煤制乙二醇项目正稳步推进. 目前公司煤制乙二醇项目正在调试,负荷已提升至50%以上,产品品质尚未达到聚酯级。我们预计2013 年公司乙二醇项目将可能获得进一步突破,我们看好公司乙二醇项目技术突破后乙二醇扩产对公司业绩的提升作用。 维持“推荐”. 2013 年公司新扩建产能将逐步释放:30 万吨/年尿素产能、10 万吨/年三聚氰胺和20 万吨/年多元醇项目预计在6 或7 月建成。我们维持之前业绩预测,预计2013~2014 年EPS 分别为0.70、0.86 元,对应4 日收盘价的动态PE 分别为12.3、10.0 倍。我们看好宏观经济增速回升对公司化工业务盈利能力的提升作用,维持“推荐”评级。 风险提示. 宏观经济增速回升缓慢,新扩建的尿素、乙二醇、三聚氰胺、多元醇等项目达产时间推迟。

事项:盐湖股份发布2012年业绩快报,2012年公司实现营业总收入82.71亿元,同比增长22.03%;实现营业利润23.24亿元,同比下降14.391%;2012年实现归属于上市公司股东的净利润25.15亿元,同比增长1.40%,对应EPS1.58元。 平安观点: 全年业绩基本符合预期,4Q同比大幅增长。2012年实现归属于上市公司股东的净利润25.15亿元,同比增长1.40%,业绩基本符合我们预期。4Q公司实现营业收入23.81亿元,同比增长92.3%,营业利润3.06亿元,同比增长725%,实现每股收益0.43元,同比增长1013%。4Q钾肥销量同比大幅增加,主要因为:①由于2012年季节气候推迟导致冬储延后,下游采购集中至4季度;②第三季度国际钾肥、国内钾肥价格不同程度下跌,下游经销商观望情绪严重,采购量大幅下降,4季度钾肥价格呈止跌企稳趋势,采购量回暖。 2013年上半年中、印合同价格利于国际钾肥价格企稳。目前每年我国钾肥需求量约为1000万吨,进口依附度仍达50%左右,仍属钾肥进口大国。2013年初,我国签订的上半年钾肥合同价格为400美元/吨,对应到港价约2640元/吨,2013年2月13日,印度2013年钾肥大单终于出炉,合同价为到岸价427美元/吨,高出中国每吨27美元,中印两大钾肥需求国2013年大合同的确定,进一步稳定了上半年亚洲乃至全球钾肥的市场价格。随着国际粮价的稳步增长,钾肥的需求量不断增加,预计我国钾肥下半年的钾肥合同价格维持上半年价格概率大。 2013年新增产能及综合项目逐步减亏利于业绩增长 公司新建100万吨固转液氯化钾项目预计2013年下半年投产,20 13、2014年公司钾肥销量将会提升一个台阶;2012年化工综合利用一期项目已经打通所有装置的工艺流程,全年累计完成产量4.82万吨,产品销售量4.42万吨,实现销售收入2.11亿元,但由于生产产量低及试生产中装置生产的不稳定性,导致综合一期项目亏损6.65亿元; ADC一体化项目亏损2.7亿元。受益于钾肥资源垄断型行业,短期内氯化钾业务未来仍是公司主要盈利增长点,同时公司综合项目具有较大的成本优势,未来将逐步贡献利润,公司业绩将稳步增长。 盈利预测及风险提示 考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产,钾肥业务盈利能力增强,以及综合项目一期逐步减亏。预计公司2013~2014年EPS分别为1.70、1.98元,目前股价对应2013~2014年15.9和13.6倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示:钾肥合同价格大幅下跌、粮价暴跌、综合项目进程低于预期。

事项:2012年烟台万润实现营收7.89亿元,同比下降3.72%;归属上市公司股东净利润1.09亿元,同比下降9.19%;实现每股收益0.79元,业绩符合预期。 平安观点: 全球液晶材料需求从2012年第4季度逐步回暖。 全球液晶面板行业在2012年第三季度触底反弹,公司基于液晶材料行业具有较高的技术和客户壁垒,第4季度公司单晶业务实现大幅增长,我们测算第四季度净利润为0.27亿元,同比增加48%,环比增加123%。据DisplaySearch预测,电脑和液晶电视的需求仍将推动液晶面板的增长,同时受显示屏幕尺寸大型化影响及全球液晶面板稳定增长双重影响,未来数年内,液晶材料的国际需求仍将保持10%左右的平均增长速度。 2013年环保材料为利润新增长点,医药中间体稳步发展 公司积极布局多元发展战略,目前公司和客户合作的“年产850吨V-1产品项目”因生产工艺进行优化,预计推迟至2013年7月进行投产,V-1产品属于新型环保材料,未来应用前景广阔;公司医药中间体公司头孢克洛母核产能盈利稳定,其他化精细化学品业务占比逐步提升。 盈利预测及风险提示 公司传统液晶业务具有较强竞争优势,同时公司实施多元战略,开展医药中间体和环保新型材料材料业务,均具有良好发展潜力。预计公司2013~2015年EPS分别为0.95、1.17、1.43元,昨日收盘价对应2013~2015年25.4、20.7和16.9倍市盈率,维持“推荐”评级。 风险提示:公司产品下游复苏程度大幅低于预期,环保材料项目进程低于预期。

事项:国瓷材料发布2012年业绩快报,2012年公司实现营业总收入2.16亿元,同比增长46.81%;实现营业利润7170万元,同比增长64.81%;2012年实现归属于上市公司股东的净利润6623万元,同比增长50.23%,对应EPS1.08元。 平安观点: 2012年净利润同比增长50.23%,符合我们预期2012年实现归属上市股东净利润6623万元,同比增长50.23%,对应每股收益1.08元,符合我们预期。其中4Q12营收0.68亿元,同比增长179%,营业利润万元2408万元,同比增长252%,主要是因为4Q受公司下游客户原材料补库存,采购量大幅增加,4Q业绩实现高速增长。因公司产品和客户粘性较大,下游客户全年采购量相对确定,且占三星电机、风华高科(公司前二大客户)等采购比例逐年增加,因而公司业绩高速增长确定性较大。 2013年将受益三星产业链续热卖及日本、台湾等新客户拓展根据最新的三星电子销售计划,2013年平板电脑将出货量将至少3000万台,同比增长70%以上,手机出货量将达3.5亿,同比增长40%以上。公司作为三星产业链上游稳定供应商,将进一步受益于三星产业链的持续热卖。且随着公司市场声誉的提高、产品品质的不断提升,公司的客户基础不断扩大,日本、台湾等客户拓展顺利。日本村田和台湾国巨均为全球前四大MLCC供应商之一,公司产品均顺利通过认证,目前正在处于获其订单逐步增加过程。预计随着公司产品认证周期的完成,2013年后日本、台湾地区客户需求量逐步释放后,届时公司产品销量将上一个新的台阶,全球市场占有率将进一步提升。 2013~2014年预计公司持续高速增长,维持“强烈推荐”评级我们认为2013~2014年的公司业绩仍将大幅增长,主要原因:1)、公司产品存在较高技术壁垒,同质产品低于日本企业30~50%,产品性价比高,竞争优势明显;2)、公司现有产能2500吨,2013年公司新建1500吨产能将投产后,将大幅提高生产能力,带动公司业绩高速增长;3)目前公司现有客户稳固且采购量不断加大,新有客户拓展顺利,将有效保证公司产品产能消化;4)MLCC配方粉生产存在较高的行业壁垒,公司具备较强的议价能力,产品保持较高毛利率;5)、公司不断研发新的产品作为储备项目,例如微波介质等。我们预计公司2013~2014年EPS分别为1.48元、2.10元,目前股价对应2013~2014年PE分别为26.4和18.6倍,公司发展思路清晰,业绩持续高速增长,理应享受高估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑超预期,新客户开拓进展低于预期。

投资要点 公司营业收入与利润主要来自染料业务 公司营业收入和利润主要来自于染料业务,2012年中期,染料业务占公司主营业务收入和利润比重分别为73.09%和66.15%。目前拥有10万吨分散染料、3万吨活性染料、5万吨保险粉、2万吨H酸、26万吨浓硫酸等产能,未来计划扩大分散染料产能,新建双氧水等项目。 中国染料产量稳步增长,行业平均毛利率15%左右 中国是世界染料最大生产和消费国,2010年染料产量约占世界产量的54.7%,消费量约占世界消费量的42.36%,2001~2011年中国染料产量年均增长率为8.64%,2011年出口染料数量在30万吨以上,染料行业平均毛利率15%左右。 分散染料受益行业景气恢复,大幅提升公司业绩 分散染料价格于2012年7~8月见底,2013年1月,分散染料市场价达1.9万元/吨左右。闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后,龙头企业对于分散染料市场掌控力进一步提升。公司未来业绩增长主要来自于分散染料景气恢复与产能提升,分散染料价格提升1000元/吨(不含税),将增厚公司EPS0.18元。 公司活性染料未来看点在于上游H酸 公司目前活性染料产能为3万吨,毛利率为16%左右。H酸占活性染料生产成本约30%左右,未来控制活性染料的关键中间体H酸。公司目前H酸产能为2万吨,75%左右对外销售。有装置不可抗拒停车后将导致H酸行业供给偏紧,H酸价格上扬或推动活性染料涨价,产业链一体化企业受益。 保险粉行业景气驱动盈利提升 保险粉行业集中度提高,2012年价格大幅上扬。2012年中期公司保险粉业务毛利率高达50.28%,2013年保险粉行业新增产能较少,价格预计保持高位,公司2013年保险粉销量有望进一步提升,保持较好盈利。 募集与超募项目助推2013~2014年业绩增长 2.3万吨/年的萘系列产品、3.2万吨/年的苯、苯磺化系列产品项目将于2013年上半年投产,16万吨/年烧碱预计2014年年底前投产,募集与超募项目投产后,公司产业链更为完善,盈利能力进一步增强。 盈利预测与投资建议: 我们预测公司2012~2014年EPS分别0.78元、1.02元、1.26元,目前股价对应2012~2014年动态PE分别为23.7、18.1、14.7倍,公司产业链完整,抗风险能力强,估值水平不高,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:下游纺织印染持续低迷,环保处理相关费用加剧。

公司为差异化涤纶工业丝的龙头企业 目前公司涤纶工业丝产能13.5万吨,其中技术含量较高的车用丝(高模低收缩丝4.2万吨、安全带丝1.7~1.8万吨、气囊丝近0.8~1.0万吨)6.5万吨,其他非车用丝(含普通丝和差别化丝产能)7万吨。公司不断提升高毛利车用丝占比,同时研发新的产品,使产品结构差异化率远高于行业内平均水平,为业绩持续稳定增长打下坚实的基础。 2013年轮胎帘子布成为公司业绩新增长点 一期1.5万吨涤纶浸胶帘子布于2012年上半年开始已经试生产,二期1.5万吨涤纶浸胶帘子布项目建设进展顺利,预计2014年中期建设完成。目前浸胶帘子布已通过住友等国际著名轮胎企业认证,预计2013年2季度开始,涤纶帘子布开始贡献业绩。浸胶帘子布毛利率有望超过30%,盈利能力显著超越现有业务。 2013年公司灯箱布产能新增23% 公司3.1亿平方米灯箱布迁建项目,预计2015年完成。公司灯箱布现有产能近1亿平方米,受限于产能,公司只能选择接单。预计两条压延和两条贴合线,将分别在2013年1季度和2季度末投产,全年产能增幅在23%左右,公司灯箱布凭借技术优势,定位在高端市场且不断研发新产品投放市场,毛利率不断提升。 受益于TRW合作,公司气囊丝受益替代锦纶66进程 “气体发生气+气囊丝”厂家组合全球仅TRW+海利得,且合作项目进展顺利,目前公司气囊丝有近1万吨的产能,毛利率约25%,公司气囊丝有望持续受益涤纶丝替代锦纶66进程,且维持高毛利率。 盈利预测及风险提示: 我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.24元、0.40元和0.54元,按照2013年2月6日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为27.6倍、16.6倍和12.3倍。 凭借技术优势,公司渐成为国际著名轮胎企业的主流供应商,公司未来发展思路清晰,业绩增长可期。首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:涤纶工业丝原料价格波动、工业丝新增产能投放、帘子布认证进展低于预期。

事项:烟台万华公告独资成立“广东万华化学科技有限公司”,公司华南项目占地约340,000平方米,分两期建设,总投资20亿元人民币,一期投资7亿元人民币,由烟台万华独资建设。主要建设水性表面材料树脂、改性MDI及复合膜用聚氨酯胶粘剂、聚醚多元醇(二期拟建项目)等多种产品的生产装置,配套建设华南物流、技术支持中心等设施。同时,公司公告为了理顺ADI(脂肪族异氰酸酯)业务的经营机制,加快公司ADI业务的发展,公司决定成立ADI事业部。 平安观点: 华南项目一期和二期预计分别于2015年下半年和2018年底投产 公司华南项目分二期投资,一期和二期投资额分别为7亿元与13亿元。一期项目为10万吨水性表面材料树脂(3万吨水性聚氨酯分散体、6万吨水性丙烯酸树脂、1万吨水性聚氨酯-丙烯酸树脂及其他),5万吨改性MDI及复合膜用聚氨酯胶黏剂产品(2.6万吨软泡改性产品、0.7万吨粘合剂、1.2万吨改性固化剂、0.5万吨特种聚醚),一期项目预计,一期项目预计2015年6月,完成装置所有建设,开始试车;二期项目再建10万吨水性表面材料树脂、5万吨改性MDI,新建5万吨聚醚多元醇,预计2018年底建成。一期项目预计增加销售收入约25亿元,二期项目累计增加销售收入60亿元。 华南新材料项目延伸烟台本部产业链,盈利前景乐观 华南新项目主要以公司烟台工业园项目生产的MDI、丙烯酸酯和环氧丙烷等为原料,进行下游深加工后,在华南及东南亚等区域进行销售,水性表面材料树脂、改性MDI均为高毛利率产品,国内进口依赖度高,盈利前景乐观。 八角工业园区一期项目2014年陆续投产,华南项目原料供应无忧 2014年底,公司烟台工业园区将建成60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置,2015年下半年投产的华南基地项目原料供应无忧,从2014年开始,“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”、“丙烯酸及酯-水性聚氨酯涂料”全产业链占收入和利润比重逐步提升,公司将彻底改变过去10多年营业利润过度依赖MDI单一产品的格局。 公司HDI项目2013年4季度运行稳定,期待更多ADI产品投产 为了理顺ADI(脂肪族异氰酸酯)业务的经营机制,加快公司ADI业务的发展,公司决定成立ADI事业部。ADI包括HDI(六亚甲基二异氰酸酯)、H12MDI(氢化苯基甲烷二异氰酸酯)、IPDI(异佛尔酮二异氰酸酯)等,其中HDI约占2/3左右,这些产品因独特的结构而具备不可替代性,在各个特殊领域也具有良好的市场前景。我国在HDI、H12MDI、IPDI等特种异氰酸酯的研发、生产和市场应用方面起步均较晚,还处于发展的初期阶段。公司宁波基地建设的1.5万吨HDI项目2012年4季度运行稳定,吨售价达5~6万元,吨净利1.5万元左右,期待公司未来投产更多ADI系列产品。 春节后MDI价格或将上调,2013年MDI均价预计将高于2012年 2013年1月,国内MDI开工率呈回升趋势,由2012年12月的64%上升至71%。1月份纯MDI(烟台万华)维持2.36万元/吨,跨国公司2月聚合MDI挂牌价均有一定上扬,预计随着需求春节后旺季来临,聚合MDI市场价将进一步上扬。随着全球宏观经济不断复苏,2013年全球MDI新增需求将达到30万吨左右,2013年全球MDI新增产能较少,开工率将较2012年提升,行业供给进一步偏紧,2013年全球MDI均价将高于2012年,MDI盈利能力好于2012年。 中长期来看,国内MDI需求最主要增量来自建筑保温板市场 2012年国内MDI增长领域主要来自于鞋底原液、煤炭加固等领域,全年国内MDI需求增速仅为3~4%。 2013年,随着“65”号文件的取消,打开了聚氨酯板材在建筑领域的市场空间,国内MDI需求最主要增量来自于建筑保温板市场,下游冰箱、纺织服装见底回暖也将带动国内MDI需求恢复,预计2013年国内MDI需求增速至少恢复到8~10%水平。 公司2013~2014年业绩增长主要来自于MDI销量与吨毛利提升 目前,公司MDI总产能为110万吨,2013年预计宁波万华通过完善粗MD精馏装置再增加30万吨产能,2013年MDI累计产能140万吨,2014年烟台工业园区搬迁完成后烟台MDI产能达到60万吨,公司累计MDI产能200万吨。考虑到全球MDI供求偏紧的竞争格局,预计2013~2014年MDI均价维持高位。 公司2013~2014年增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降。 投资建议及盈利预测 公司2012~2013年业绩增长主要来自于MDI产销量、吨毛利提升。我们上调公司盈利预测,预计公司2012~2014年EPS分别1.08元、1.39元、1.69元,目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为16、12、10倍左右,2014~2018年,八角工业园区及华南新材料项目陆续投产,预计2016~2020年公司将延续“十二五”期间稳定增长,我们维持对公司“强烈推荐”的评级。 风险提示 全球宏观经济进一步恶化、新材料项目进展低于预期。

新项目陆续投产,公司2013~2015年业绩恢复高增长 2013~2015年公司募集资金和超募资金项目陆续投产,项目稳定运行后,业绩有望恢复高增长: (一)绝缘材料:2012年1季度投产的电工层压制品、柔软复合材料、PC片材项目2013~2015年提供增量; (二)聚酯薄膜:2万吨聚酯薄膜募投项目2013年6月试生产,2万吨聚酯薄膜超募项目2014年年底前投产; (三)聚丙烯薄膜:3500吨和2000吨聚丙烯薄膜募集和超募项目分别于2013年下半年和2014年上半年投产; (四)大尺寸桥梁绝缘结构件:2013年开始贡献产量; (五)无卤阻燃聚酯切片:2013年1月,3万吨无卤阻燃切片顺利试车; (六)南通基地可能建设2万吨绝缘油漆项目,预计2014年投产。 新项目投产后提升聚酯薄膜综合毛利率水平 2012年4季度公司聚酯薄膜订单饱满,毛利率为22%~23%左右。公司募集和超募项目共计4万吨聚酯薄膜产能预计2013~2015年相继达产,产品主要定位于高端,新装置运行稳定后,提升聚酯薄膜综合毛利率水平。 2013~2015年公司聚丙烯薄膜业务稳步增长 2012年4季度公司聚丙烯薄膜毛利率维持在左右30%水平,公司聚丙烯薄膜定位电力电容器,下游需求增长强劲,毛利率将维持高位。2013年、2014年聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500吨产能释放带来营业收入和利润持续增长。 大尺寸绝缘结构件2013年开始步入收获期 2012年,“哈密—河南”、“溪洛渡—浙江”两条特高压柔性直流输电示范工程完成招标,2013年,公司大尺寸绝缘结构件项目顺利投产后,可陆续供货。 3万吨无卤阻燃聚酯切片2013年1月顺利试车 公司超募资金项目3万吨无卤阻燃聚酯树脂切片2013年1月成功试车,预计2013年3月能够稳定投产,2013年实现1万吨销量,毛利率为15%左右。 盈利预测与投资建议 2013年随着新建项目陆续投产,产品定位更高端,业绩有望迎新一轮增长,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.23元、0.30元、0.41元,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:新建项目进度低于预期;宏观经济持续低迷致公司产品盈利能力下滑。

事项. 近期我们调研了红宝丽,交流公司最新经营情况。 投资要点. 公司2013~2015年有望恢复稳定增长. 公司2013~2015年净利润增长主要来自于如下几个项目:(一)6万吨硬泡组合聚醚再融资项目投产;(二)4万吨异丙醇胺产销率逐年提升;(三)1500万平方米聚氨酯保温板材产能陆续释放;(四)EVA胶膜产销量逐步提升。 公司2013~2015年逐步消化6万吨新增组合聚醚产能. 公司再融资金项目6万吨硬泡组合聚醚预计2013年上半年投产,届时硬泡组合聚醚产能达到15万吨,预计未来国内下游冰箱、冰柜市场恢复增长,出口、冷藏集装箱、建筑保温市场大规模启动后,2013~2015年公司硬泡组合聚醚销量逐年提升,足以消化6万吨新增产能。 异丙醇胺国内市场逐步启动. 预计公司2012年异丙醇胺销量为3万多吨左右,国内销售占比提升到40%左右,未来随着国内逐步市场启动,异丙醇胺销量稳步提升,毛利率基本稳定。 公司聚氨酯保温板材2013~2015年迎爆发式增长. 2012年12月,国家公安部消防总局发布文件取消65号文件,聚氨酯保温板材相比较EPS、XPS等有机材料而言,性价比最高,B1阻燃级聚氨酯保温材料需求空间将打开。2012年11月,公司首条250万平方米投料试车成功,估计聚氨酯板材连续化生产线稳定后毛利率20%~30%之间,预计2013~2015年其他连续生产线陆续投产,聚氨酯板材业务2013~2015年将迎爆发式增长。 公司EVA胶膜静待下游光伏回暖. 公司太阳能电池封装EVA膜产能1200万平方米,产品顺利通过中电等几家大厂认证,2012年受光伏行业低迷的影响,基本上没有安排销售,公司EVA胶膜销量提升依赖下游光伏行业回暖。 盈利预测与投资建议. 公司硬泡组合聚醚增量来自再融资项目投产,聚氨酯板材业务为未来最大看点,我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.16元、0.24元和0.34元,目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为39、27、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示. 宏观经济增速放缓,冰箱等下游需求低迷;聚氨酯板材推广进度低于预期。

我国HDPE缠绕增强管市场开拓者: 公司是我国HDPE(高密度聚乙烯)缠绕增强管开拓者,目前产能2.55万吨,市场占有率超过60%,业务范围已渗透至市政、石油化工、核电火电、交通枢纽等多个领域,先发优势突出。 HDPE缠绕增强管处于发展初期,未来潜力巨大: HDPE缠绕增强管主要应用于大口径市政及工业排水,占塑料埋地管比重不到3%,处于发展初期。未来行业将受益于我国排水投资持续增加以及对传统埋地管材的替代。我们预计在HDPE缠绕管占塑料大口径埋地管30%条件下,2015年将产生高达40万吨的需求空间,潜力巨大。 客户认可度不断提升,业务拓展性较强: 针对HDPE缠绕增强管认知度不足现状,公司采取“一对一”直销模式,拥有约60人销售队伍,为业主和设计院提供相应个性化产品方案,以大口径带动小口径和超大口径管材,成功为多个市政及工业排水提供HDPE缠绕增强管。同时公司积极结合自身资金状况,承接BT项目,诏安、崇山和惠西污水处理厂以及泉港区南山片区地下管网项目金额分别达到1.0亿元、5.6亿元和4.4亿元,促进公司市场认可度快速提升。 HDPE缠绕管具一定销售半径。随着募投项目建成,公司在福建、天津和湖北完成生产基地布局,辐射华东、华南、华北和华中市场。未来公司仍可通过现有市场深耕和异地设生产点方式继续扩张,业务拓展性强。 在手订单及股权激励增强增长确定性: 近年来公司持续获得订单,到2012年底,不包括BT项目,遗留一定规模待执行订单,考虑未来新订单获取可能,公司业绩较快增长确定性较强。 公司股权激励的条件为2012~2014年收入和净利润相比2011年增长不低于30%、69%和120%,显示公司发展信心,也有利提高经营积极性。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.47元、0.61元和0.80元,对应2月4日收盘价的PE分别为30倍、23倍和18倍。公司行业发展空间巨大,先发优势明显,业绩增长确定性较强,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险因素:项目延期、产品盈利下降、应收账款未及时回收的风险。

未来间位芳纶需求有望受益于环保政策升级 元月中旬全国多个城市出现雾霾天气,预计该事件将推动国家环保政策升级。 由于除尘效率高,预计袋式除尘将得到更多推广应用;而拥有优良过滤性和性价比的间位芳纶滤材,未来应用范围将越来越广泛,需求有望逐步提升。 预计2013年间位芳纶销量将同比增长约12% 目前我国间位芳纶供给大于需求,部分对外出口。但由于技术壁垒高,行业集中度较高,供需相对有序。目前公司间位芳纶主要应用于防护服装和过滤材料,其中滤材占比40~50%。2012年,由于金融危机导致出口下降,预计公司间位芳纶销量同比有所下滑。2013年,随着宏观经济好转、国家环保政策升级,预计公司间位芳纶销量将同比增长约12%。 预计2013年后对位芳纶业务将逐步贡献利润 对位芳纶技术壁垒高,国内企业产量较少,主要依赖进口。公司对位芳纶项目在2011年建成投产并实现商业化运营,下游客户主要包括汽车胶管、光缆、防护、摩擦密封等领域。由于下游多数领域的测试验证周期较长,公司对位芳纶产销量不高,我们预计2012年该业务暂未盈利;随着产销量进一步提高和工艺进一步优化,预计该业务将在2013年后逐步贡献利润。 预计2013年氨纶景气度将同比小幅回升 近三年我国氨纶产能增速很快,预计2012年产能50万吨,产能利用率约60%。 由于产能过剩程度较大,我们预计2013年我国氨纶行业仍处于去产能过程中。 但是,由于后续新增产能增速仅6%,小于下游需求增速(预计10%以上),加上行业整体库存偏低,预计2013年氨纶景气度同比将小幅回升。 维持“推荐”评级 我们预计,2012~2014年公司EPS分别为0.12、0.35、0.56元,对应22日收盘价的动态PE分别为79.8、27.8、17.5倍。虽然目前估值较高,但我们看好环保政策升级对公司间位芳纶销量的长期拉动,以及对位芳纶产销量提高对业绩的推动作用,维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济增速持续低迷导致氨纶行业景气持续低迷,全球经济增速继续下滑导致芳纶出口量和价格下降,对位芳纶项目完全达产时间推迟。

事项:1月10日公司投资者关系互动平台表示,新疆天业集团发来感谢信称,“新疆天业集团BDO-EG项目的年产25万吨/一期5万吨乙二醇已于近日一次性成功生产出优等品乙二醇”,目前正在运行观察中。 1月15日晚公司公告,陕西华电榆横煤化工有限公司发来《喜报》称,由东华科技总承包、陕西华电在陕北能源化工基地建设的世界首套煤制芳烃中试装置于近日产出芳烃,实现了一次点火成功,一次投料试车成功,打通了全流程。 平安观点: 煤制乙二醇如能完全成功,预计公司将能获取更多相关订单。我国是世界乙二醇最大消费国,但传统乙烯法产能供给严重不足,使得2011我国乙二醇净进口726万吨,进口依存度72.4%。我们预计,依靠成本优势,煤制乙二醇将具有较好市场发展前景。公司承担了较多国内煤制乙二醇在建装置产能,新疆天业集团5万吨乙二醇项目如能完全成功,将加快公司现有煤制乙二醇项目订单的执行,并有利于公司获取更多的煤制乙二醇相关订单。 煤制芳烃中试成功将使公司占据产业发展先机。煤制芳烃中试装置系万吨级甲醇制芳烃工业化试验项目,作为该工业化试验项目的工程总承包商,东华科技将有效积累煤制芳烃项目的工程建设经验,分享未来国内煤制芳烃的大规模投资。目前国内煤制芳烃规划产能超过500万吨/年,其中就包括计划总投资285亿元的陕西华电榆横100万吨/年项目。我们预计,东华科技煤制芳烃中试成功,陕西华电未来很可能将该技术应用于其规划中的榆横项目。 预计公司将分享煤制天然气投资增长。预计2013年中国将步入新型煤化工投资高峰期,煤制天然气市场前景较好,将成为新型煤化工投资的重要领域。 公司煤制天然气技术来源于德国西门子,技术成熟,随着公司对中电投伊南、伊犁新天煤制气相关设计或工程承包经验的积累,我们预计未来公司将获取更多煤制气相关订单。 提高盈利预测,上调评级至“强烈推荐”。我们预计2013年后公司将获取更多煤制乙二醇相关订单,因此上调公司20 13、2014年业绩预测,预计2012~2014年EPS分别为0.81、1.15、1.53元,对应1月15日收盘价的动态PE分别为28.3、20.1、15.1倍。我们看好未来公司在新型煤化工领域,特别是煤制乙二醇和煤制天然气领域订单的获取,预计公司业绩将持续稳定增长,上调评级至“强烈推荐”。 风险提示:公司所依赖的石油化工行业固定资产投资规模增长幅度低于预期,煤制乙二醇、煤制天然气等项目的工程进展低于预期,国家对煤化工限制政策的出台。