投资要点 业绩持续快速增长:2011年公司实现收入25.68亿元,同比增长30.13%,归属上市公司股东净利润2.94亿元,同比增长45.01%,每股收益0.75元,基本符合市场及我们的预期。利润分配预案为每10股转3股派1元现金红利。同时发布一季度业绩预告为同比增长20-40%。 农药和医药中间体齐头并进,毛利率基本平稳:2011年随着募投项目产能释放以及客户定制订单增长,公司农药和医药中间体均实现较快增长,其中前者增速为44.43%,后者为23.09%。同时公司聚焦主业,贸易业务基本稳定在2011年水平,使得盈利水平更高的工业业务收入占比从2010年近60%提升至70%。 公司主要采用中间体定制模式,毛利率水平较为稳定。2011年农药中间体毛利率39.87%,下降2.42个百分点,医药中间体毛利率37.15%,提高2.8个百分点。分模式看,定制业务毛利率下降1.72个百分点,自产自销毛利率基本稳定。 扣除股权激励费用,一季度业绩较快增长:今年公司开始摊销股权激励费用3792万元,其中一季度摊销948万元,尽管如此,根据业绩预告仍实现20-40%较快增长。我们认为主要驱动力是公司与客户合作紧密,新产品订单增加和部分老产品定制继续放量所致。 业绩持续增长仍可持续:2012年公司将加快增发项目建设,其中江苏联化项目预计将于今年下半年贡献利润,台州联化将于明年下半年投产,同时公司将完成永恒化工光气建设以及天予化工部分项目建设和投产,为公司未来业绩增长增添动力。 维持“推荐”评级:维持公司盈利预测,预计 2012-2014年EPS 为0.94元、1.29元和1.71元,对应3月29日收盘价的PE 分别为20倍、15倍和11倍。公司客户基础良好,持续增长可持续,维持“推荐”投资评级。 风险因素:市场竞争加剧、下游需求放缓、募投项目达产时间低于预期。

投资要点 业绩略低于预期:2011年公司实现收入14.42亿元,同比增长4.65%,归属于上市公司股东净利润8044万元,同比下滑12.78%,每股收益0.41元,略低于我们EPS 0.47元盈利预测。利润分配预案为每10股派现金股利2.50元。 需求不佳、原材料高位运行是公司业绩下滑的主因:2011年公司下游箱包、鞋、家具等受国内外经济形势影响,需求较低迷,其中公司普通和高物性PU 合成革销量为2092.53万米,同比下滑23.23%,高端产品超纤合成革受到影响较小,销售量为636.91万平米,同比增长6.32%。 尽管价格提升,但主要原材料PA、MDI 上涨幅度超过产品,导致公司综合毛利率下降1.35个百分点,其中占收入近60%合成革毛利率下降3.57个百分点。 管理费用有所上升,现金回报良好:2011年由于薪资增加以及安全生产费列入管理费用,公司管理费用增长16.02%。公司坚持现金回报股东,2008-2010年现金分红金额占当年利润比率分别为44.64%、68.19%和53.70%,如果2011年利润分配按预案实行,现金分红率高达61.57%。 2012年为蓄势之年:鉴于下游需求不旺,公司新产能投放进度有所放缓,福建项目投产时间推迟至2012年年底,同时转让福建禾欣33.4%股权,引入对当地市场比较熟悉的股东。 今年公司其他项目包括环保科技公司、台州PU 树脂以及斯威德绒面革,公司将做好这些项目市场开拓和生产经营。 下调评级至“推荐”:鉴于福建项目投产推迟,我们下调公司 2012-2014年EPS 为0.50元(下调26%)、0.72元和0.88元,对应3月29日收盘价的PE 分别为22倍、15倍和13倍。鉴于公司下游需求仍低迷,下调评级至“推荐”。 风险因素:需求低迷、原材料波动、产品价格下降。

公司2011年营业收入和净利润高速增长 公司3月29日发布2011年年报,2011年公司共实现销售收入1.47亿元,同比增加45.26%,实现归属于上市公司股东净利润0.44亿元,同比增加40.96%,摊薄后每股收益0.71元。公司公告2011年利润分配方案预案:以2011年末总股本6240万股为基数,每10股派发1元现金红利(含税)。 MLCC电子陶瓷材料行业市场增长显著,供应全球寡头垄断 MLCC具有体积小、电容量大、高频使用时损失率低、适合大量生产、价格低廉及稳定性高等特性,前景广阔。2010年全球对于MLCC电子陶瓷材料的总需求达到4.65万吨,2013年将上升至5.60万吨。日本企业垄断MLCC电子陶瓷材料全球3/4以上的市场份额,行业供应全球寡头垄断。 公司技术领先、客户优质、成本优势突出 公司是继日本堺化学之后全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,中国规模最大的批量生产并对外销售MLCC配方粉的厂家。主要客户包括风华高科、深圳宇阳电机、韩国三星、美国JDI、台湾禾伸堂等国内外一线MLCC厂家。公司具备成本优势,与日本堺化学销售的类似品质的钛酸钡基础粉,价格差距一般为30%~50%。 公司未来增长来自于新项目投产 2011年末,公司新增客户25家,特别是日本和台湾地区,客户数量以及采购金额均大幅增加,公司一直满负荷生产,但产能仍持续不能满足客户订单需求,截止2011年末,公司自筹资金建设了“年产500吨多层陶瓷电容器用粉体材料”项目基本建设完成,全部投产。2012年下半年和2013年公司募集资金“年产1,500吨多层陶瓷电容器用粉体材料项目“将逐步达产。公司未来增长主要来自于新项目投产。 盈利预测与投资建议 根据公司各项目的达产年度以及相应的盈利预测,我们预计公司2012~2014年按发行后总股本折算后EPS分别为1.10元、1.62元、2.11元,目前股价对应于2012年~2014年PE分别为23、16、12倍左右,考虑到公司增长的确定性,我们给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险、环保风险、人民币升值导致毛利下滑

投资要点 公司2011年营业收入符合预期,净利润同比增长近一成 公司3月28日发布2011年年报,2011年公司共实现营业收入67.78亿元,同比增长15.2%,实现归属于上市公司股东净利润24.8亿元,同比上升9.38%,每股收益1.56元,业绩符合公司此前发布的预告。公司2011年利润分配方案预案:拟向全体股东每10股派送现金股利1.6元(含税)。 公司净利润增长得益于2011年钾肥价格上涨 公司主营产品为氯化钾,营业收入占比近90%;公司是国内最大的钾肥供应商,处于市场垄断地位。2011年受国际钾肥价格上涨影响,国内钾肥价格上扬,公司氯化钾产品含税销售单价为2782.28元/吨,较2010年同期增加523.28元/吨,毛利率高达73.47%。2011年4季度受钾肥销量下滑及转固增加影响,单季度实现EPS仅0.04元。 钾肥大合同尘埃落定,2012年钾肥价格波动幅度小 中国与BPC公司敲定2012年上半年钾肥大合同,价格与11年下半年钾肥合同价持平,为CFR470美元/吨(如期装卸完毕返20美元/吨),数量40万吨(另加可选量10万吨),发运日期为4月1日到6月30日。大合同价格的敲定,给国内钾肥市场打下了一针镇定剂。短期国内氯化钾社会库存高,钾肥价格上升空间不大,后续受复合肥价格上扬影响氯化钾小幅上调可能性较大,我们预测2012年全年钾肥价格波动幅度较小。 2012~2014年需重点关注100万吨固液转化及综合利用项目 公司新建100万吨固液转化钾肥项目预计2012年下半年顺利投产,2013年和2014年公司钾肥销量有望提升一个台阶。综合利用一期项目预计2012年上半年投料试车,二期项目预计2013年开始试车,金属镁一体化工程已累计完成95%,2012年争取部分装置达到机械竣工条件,甘河工业园区中水泥项目正在试生产阶段,聚氯乙烯一体化项目正如期按计划进行。2012~2014年,公司固液转化及综合利用项目将步入收获期。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2012~2014年EPS分别为元1.83元、2.08元、2.57元,公司目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为18、16、13倍左右。氯化钾作为国内高度依赖进口的稀缺资源,公司作为国内氯化钾垄断企业,估值应高于化工行业平均估值水平,2011年3季度以来公司股价大幅调整已经充分反应各种最悲观预期,我们认为公司配置价值显著,给予“推荐”评级。

盈利大幅增长,业绩符合预期: 2011年公司实现收入24.23亿元,同比增长55.32%,归属上市公司股东净利润2.00亿元,同比增长78.17%,每股收益1.16元,基本符合市场及我们的预期。利润分配预案为每10股派现金红利2.0元。 炸药业务受益改造提升,毛利率基本平稳: 去年初公司甘肃和贵州本部共增加炸药产能3.3万吨,增长幅度接近30%,由于贵州、甘肃市场需求旺盛,新增产能利用良好,公司炸药收入同比增长19.04%。2011年公司炸药主要原材料硝酸铵价格上涨约15%,导致炸药毛利率下降0.3个百分点。我们预计今年随着供给增加,公司硝酸铵成本压力将有所减轻,毛利率或回升。 爆破和工程施工发展迅速,利润贡献度不断增加: 2010年以来子公司新联爆破接连获得工程大单,随着项目施工陆续完成,去年公司确认爆破及工程收入由2010年的近4亿元大幅增加至10.21亿元,其占公司净利润比重也由2010年的33.97%提高到58.77%。目前公司在手未确认的订单超过25亿元,且前瞻布局矿产开采爆破,爆破及工程业务较快增长有保障。 积极推进非公开发行,推动爆破及工程业务持续发展: 近年来随着公司规模扩大特别是爆破业务增长,资金较为紧张,资产负债率持续提升(2011年约为65%),为此公司启动非公开发行,并于去年10月获证监会有条件通过,拟募集资金6.05亿元,主要投向爆破及工程施工项目。目前公司正积极推进发行,如成功发行将夯实爆破及工程施工发展基础。 维持“推荐”评级: 我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年EPS为1.47元、1.80元和2.11元,对应3月27日收盘价的PE分别为15倍、12倍和10倍。公司炸药销售稳健经营,爆破业务持续增长,爆破一体化优势突出,维持“推荐”投资评级。 风险因素:爆破订单确认进度低于预期,原材料上涨,市场需求减速。

限制性股权激励方案激励对象广,提高员工积极性 2012年3月20日,公司董事会公告限制性股票激励计划(草案),限制性股票总数550 万股中,首次授予500万股,所涉及的标的股票总数占首次授予时公司已发行股本总额的1.86%,预留50万股限制性股票授予给预留激励对象。限制性股票对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术(业务)、中层管理人员等人员,共461人,占公司员工总数比例为52.63%,激励对象广泛,有助于提高各部门员工的积极性。 授予价格较低,预计行权较易实现 限制性股票的授予价格为5.85元。各年度绩效考核目标为:第一个解锁期:2013年ROE 不低于8%,2013年净利润较2011年增长不低于45%;第二个解锁期:2014年ROE 不低于9%,2014年净利润较2011年增长不低于75%;第三个解锁期:2015年ROE 不低于10%, 2015年净利润较2011年增长不低于115%。由于2011年公司净利润基数较低,2013年、2014年、2015年净利润分别超过1.15亿元、1.38亿元、1.70亿元即满足行权条件。 硬泡组合聚醚增发项目 2012年下半年贡献增量 公司是国内最大的硬泡组合聚醚供应商,规模优势突显,目前正在加快新建的6万吨/年项目预计将于2012年上半年竣工投产,届时硬泡组合聚醚总产能将达15万吨/年。 公司研究多年的减压发泡技术在美的集团冰箱生产线产业化试产成功,该技术推广后,硬泡组合聚醚毛利率将有望提升。 聚氨酯板材和 EVA 膜将于2012~2014年贡献业绩 通过调整聚醚分子结构,公司聚氨酯保温板的阻燃标准达到B1级,目前100万平米聚氨酯保温板材项目生产顺利,2012~2014年公司将计划新建1500万平方米聚氨酯板材。 另外,公司1200万平方米EVA 膜有望成为另一利润来源。综合来看,新材料业务将从2012~2014年大幅贡献利润。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2011~2013年EPS 分别为0.29元、0.48元、0.63元,目前股价对应于2011~2013年PE 分别为40、24、19左右,维持“推荐”投资评级。

公司2011年营业收入增长符合预期,净利润增速大幅放缓 公司3月20日发布2011年年报,2011年公司共实现销售收入9.29亿元,同比增加30.17%,实现归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比增加6.26%,每股收益0.40元,业绩符合公司此前发布的预告。从单季度来看,2011年4季度公司毛利率回升到25.57%水平,第4季度实现EPS为0.1元。2011年底公司资产总额11.38亿元,加权平均净资产收益率14.83%。公司2011年利润分配方案预案:以2011年末总股本2.58亿股为基数,每10股派发1元现金红利(含税)。 成本上扬导致毛利率下滑,财务费用影响2011年净利润 公司净利润增速低于销售收入增速主要原因为原材料成本以及人工成本上涨导致产品综合毛利率较上年下降1.43个百分点,另一方面,因银行贷款增加、汇率波动等原因导致财务费用比上年同期增加1115万元。 公司核心竞争力集中体现在技术和营销 公司一直将技术研发作为提升公司核心竞争力的关键所在,2009~2011年公司研发投入占营业收入比重均超过5%比重。公司前五名客户全部为全球顶尖的化妆品和食品企业,公司同时逐步向保健品、食品塑料包装相关业务方面渗透,目前公司已经成为箭牌木糖醇口香糖塑料包装最主要供应商。 公司包装业务增长来自于产能投放,新材料业务值得期待 公司未来以软管为依托,加大注塑和吹塑业务的发展,未来公司化妆品包装业务增长主要来自于产能扩张:短期看技改项目和深圳龙岗项目投产,中期看吴江新建项目,长期关注合肥基地的进展。公司可降解包装材料、锂电池铝塑薄膜、电子标签等新材料领域具有广阔前景和市场容量,2012~2014年值得期待。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.51元、0.59元、0.74元,公司作为致力于国际化妆品巨头提供贴身式服务的包装企业,具消费股特征,同时公司介入新材料领域,发展前景广阔,公司估值水平也将得到显著提升,我们首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格波动、宏观经济增速放缓。

投资要点 业绩符合预期:2011年公司实现收入13.73亿元,同比增长67.71%,归属于上市公司股东净利润8027.00万元,同比增长68.97%,每股收益0.36元,利润分预案为每10股派现金红利1元。 传统无机氟化盐受益行业景气,今年看募投增量:2011年电解铝产销保持增长,同时原材料萤石较快上涨,公司传统氟化盐产品冰晶石、氟化铝和氢氟酸景气度较高,带动该业务收入和盈利水平提高,其中冰晶石和氟化铝收入分别同比增长38.58%和61.44%。纵观全年,公司销售氟化盐16.32万吨,继续稳居行业第一。 目前无机氟化盐景气度有所下滑,但公司募投 6万吨氟化铝和2万吨冰晶石投产,今年传统无机氟化盐产销仍有望保持增长。 六氟磷酸锂进入放量期,锂离子电池蓄势待发:2011年公司六氟磷酸锂收入为4111.47万元,以25万元单价估算,销量超过150吨,考虑到去年二季度才投产,公司200吨六氟磷酸锂基本处于满负荷生产。公司1000吨新增产能将于近期投产,六氟磷酸锂贡献度将进一步增加。 去年下半年公司 5000万安时锂离子电池生产线建成,目前处于试生产阶段,今年有望实现突破。 产品及技术储备丰富,后续发展有潜力:根据年报披露,目前公司积极开发储备产品包括电子级氢氟酸、含氟特种气体、晶体氟化物以及采用新硅烷法的多晶硅等,为公司长远发展奠定基础。 维持“推荐”评级:维持之前盈利预测,预计公司2012-2014年EPS 分别为0.54元、0.80元和1.05元,对应3月19日收盘价的PE 分别为42倍、29倍和22倍。鉴于公司新能源业务前景广阔,新产品储备丰富,后续发展可期,维持“推荐”投资评级。

投资要点公司主营 PVC 结构泡沫材料,以及软质发泡材料、后加工品等。 全球结构泡沫寡头垄断,预计未来市场稳定增长结构泡沫是应用于高强度和低密度领域的理想材料,进入壁垒很高,具有技术垄断性,预计全球未来三年供给增速有限。随着风能产业等的蓬勃发展,全球结构泡沫市场规模快速增长,其中“十一五”期间我国年复合增长率63.5%。未来随着风能产业进入稳定发展期,我们认为,全球结构泡沫市场需求也将进入稳定发展期。我国结构泡沫最大市场是风力发电机叶片,预计“十二五”期间年需求量将达12,000吨以上;其次是快速发展的轨道交通设备,其中城市轨道交通需求量年均为2500吨,动车组为326吨。 公司 PVC 结构泡沫国内市场占有率将提升至50%以上公司与思瑞安(中国)共同设立思瑞天复合材料公司,专注于结构泡沫等轻质复合材料的销售,天晟新材将作为其X-PVC 的主要供应来源。天晟新材和思瑞安中国在国内合计的结构泡沫市场占有率高于60%。随着募投项目产能释放,预计公司结构泡沫国内市场占有率将提升至50%以上。 期待 PET、PP 结构泡沫助公司二次腾飞公司新产品-PET 结构泡沫已完成大中试,PP 结构泡沫和PMI 结构泡沫目前正在进行大中试研究,进展顺利。PET 结构泡沫未来市场开拓前景看好,公司重点应用将在建筑领域;PP 结构泡沫的全球市场增速每年在20%以上。如果工业化顺利完成,新产品将在2014年后为公司贡献业绩。 公司软质发泡业务稳定增长,其中 CIM 是重要利润增长点软质发泡材料工艺和技术相对成熟。公司后加工品具备核心竞争优势,盈利水平较高,其中CIM 车辆配件部门是未来重要利润增长点。 首次给予“推荐”评级我们看好股权激励计划对公司业绩增长的推动,预计12、13年EPS分别为0.60、0.71元,对应16日收盘价的动态PE 分别为33.8、28.5倍。相对可比公司,公司估值较高,但鉴于14年后新产品对公司业绩的较大推动,首次给予“推荐”。 风险提示:宏观经济变动风险,能否保持行业技术领先的风险,国家有关产业调控政策风险,募投项目等进度不达预期的风险。

投资要点 “成本优势+循环经济模式”构成公司核心竞争力 公司建立了综合配套的循环经济产业链,形成了一体化的产业模式,具有自备盐场、自备水库和自备电厂,自给率分别达到70%、90.4%、80%,综合对比同行业其他公司,公司成本优势明显。 环氧丙烷和烧碱为公司主要收入和毛利来源 公司营业收入和净利润主要来自于环氧丙烷和烧碱,环氧丙烷占公司营业收入比重超过50%,为公司主打产品,受益于行业景气提升,公司环氧丙烷毛利率逐年提升,到2011年上升到23.15%,公司烧碱业务2011年毛利率达到44.58%。 环氧丙烷长期供需偏紧,公司技改提升产量 2010年以来国内有60万吨聚醚产能新建和扩建,聚醚多元醇规模产量规模迅速扩大,为国内环氧丙烷需求提供有力保障。考虑到国内环氧丙烷的需求增量,环氧丙烷将持续供求偏紧。公司环氧丙烷与丙烯价差也由去年9月低点开始回升,2012年公司预计提升10%左右的环氧丙烷产能。 烧碱需求稳步增长,公司烧碱毛利率水平高 未来三年,我国烧碱需求量将以每年8%~10%的增长率增长。相比烧碱同行业竞争对手,公司盈利能力更高,公司目前烧碱总产能为42万吨,未来搬迁后将新增19万吨烧碱产能,烧碱业务将是公司未来3年内重要利润增长来源。 公司三氯乙烯产能居国内首位,四氯乙烯与DOW合作定位高端 公司现有8万吨三氯乙烯产能,居国内首位。2011年,公司三氯乙烯实现营业收入5.92亿元,贡献毛利1.63亿元。公司计划与美国陶氏化学公司合作生产四氯乙烯,预计于2014年投产,定位高端市场。 盈利预测与投资建议 在不考虑公司增发融资摊薄股份情况下,我们预测公司2012~2014年EPS分别0.82元、0.98元、1.21元,对应PE分别为17.0、14.3和11.5倍,我们首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、原材料价格波动、搬迁进度低于预期。

2011年,公司实现营业收入52.0亿元,同比增长9.7%;营业利润4.1亿元,同比增长41.6%;净利润3.5亿元,同比增长39.6%;EPS为0.37元,每股净资产5.32元,加权平均净资产收益率7.2%。 业绩基本符合预期 由于8月份进行了为期1个月的全系统生产装置停产检修(检修完成后生产还需要一段稳定期)等,我们估计2011年公司盈利水平较好的尿素的销量下滑10万吨。但是,由于主导产品(尿素、DMF、醋酸等)售价上涨幅度快于成本,2011年公司综合毛利率提升1.2个百分点至14.5%,从而推动公司业绩增长。 预计2012年尿素盈利水平仍较好,但DMF和醋酸同比下滑 由于煤炭、电力成本的上涨,尿素行业平均成本已在1900元/吨以上。而公司依靠先进的洁净煤气化技术,利用成本较低的烟煤为生产原料,尿素成本在1700~1800元/吨。我们预计2012年尿素市场均价将在2150元/吨以上,公司尿素盈利水平仍将维持较好水平。DMF国内需求主要以聚氨酯为主,金融危机影响下游聚氨酯制品的出口,进而间接影响对DMF的实际需求,DMF目前处于供过于求状态。由于宏观经济增速下滑,醋酸下游需求低迷,行业产能过剩。 目前DMF和醋酸价格都比较低迷,我们预计,2012年下半年化工市场将有所好转,DMF和醋酸价格将有所回升。 公司长期业绩增长主要来源于新增产能和新建项目 公司现有尿素产能150万吨/年,DMF产能25万吨/年;现有醋酸产能50万吨/年,预计于2013年一季度将增加至80万吨/年;2套合计16万吨/年己二酸项目,1套已经试车,1套预计在4月份试车;在建的5万吨/年乙二醇项目预计于二季度试车;10万吨/年三聚氰胺项目预计于2013年一季度试车;20万吨/年多元醇项目预计于2013年二季度试车。 公司业绩具有持续增长动力,维持“推荐” 公司依靠不断提升的煤气化生产能力,横向和纵向扩展产品链,预计未来业绩仍将保持增长。我们预计,公司2012、2013年EPS分别为0.41、0.65元,对应9日收盘价的动态PE分别为24、15倍,维持“推荐”。 风险提示 宏观经济增速下降幅度和持续时间超出预期,公司主导产品销量和盈利能力下降;新建的己二酸、乙二醇、醋酸、三聚氰胺、多元醇等项目达产时间推迟。

投资要点 2011年业绩符合预期2011年公司共实现销售收入136.62亿元,同比增加45%,实现净利润18.54亿元,同比增加21%,每股收益0.86元,业绩基本符合我们此前预期。2011年底公司资产总额174亿元,加权平均净资产收益率27.87%,每股净资产3.36元,资产负债率52.83%。公司2011年利润分配方案预案:以2011年末总股本21.62亿股为基数,每10股派发6元现金红利(含税)。 2011年4季度MDI 盈利处于底部,宁波二期检修影响销量2011年4季度受MDI 价格回落影响,公司单季度综合毛利率仅为23.21%,净利率为12.95%,均为2009年1季度以来季度最低点,同时,2011年第4季度,宁波二期MDI 装置检修也影响当期销量。从MDI 与苯胺价差可以看出,2011年11月MDI 盈利处于历史底部,2012年3月,随着需求旺季的到来,聚合MDI 与纯MDI 价格不断提升。我们预计公司2012年1季度业绩环比大幅提升。 公司 MDI“十二五”由大变强,2012~2013年增长来自MDI预计2014年底前,公司烟台八角工业园区MDI 产能达到60万吨,宁波子公司MDI 产能达到120万吨,公司累计产能180万吨,权益产能150万吨,晋升MDI 全球前3强。公司2012~2013年业绩增长主要来自于MDI 产销量提升,成本下降。 烟台工业园区新材料业务 2014年发力公司计划未来4年内在烟台工业园区建设60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置。丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料2014年开始逐步投产,“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链2015年值得期待,2015年开始,公司将形成聚氨酯一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化和特种涂料三大产业。 维持公司“强烈推荐”评级我们预测公司2012~2014年EPS 分别1.05元、1.39元、1.80元,公司目前股价对应于2012~2014年动态PE 分别为14.2、10.7、8.3,MDI 与苯胺价差自2011年11月见底以来不断提升,行业预期不断向好,从2014年开始,公司其他新材料开始贡献利润,维持公司强烈推荐评级。

投资要点 电解铝氟化盐景气回落,控制力及适当规模扩张是主线: 公司电解铝氟化盐受电解铝及原材料萤石影响较大,目前萤石价格已回落,电解铝尚有一定不确定性,受其影响,氟化盐景气度回落,我们认为氟化盐未来继续回落空间有限,但景气回升仍需观察。 公司主要通过适度规模扩张和上游资源整合增强行业控制力。随着募投项目投产,今年公司冰晶石产能将从6万吨增加到8万吨,氟化铝产能将从6万吨增加至12万吨;同时通过对上游萤石资源整合,公司抗风险能力较大提高,目前可施加影响的萤石储量达到170万吨,萤石精粉5.5万吨。 六氟磷酸锂近看替代,远看新能源汽车发展: 公司六氟磷酸锂产销顺畅,已经得到市场及客户的认可,今明两年将新增2000吨产能,对进口产品形成替代,六氟磷酸锂有望继续放量,利润贡献大幅提升。 从长远看,新能源汽车将催生数倍于现有市场的远景需求,公司作为我国及全球为数不多的生产厂家,将从中受益。 锂离子电池差异化定位,今年有望起航: 公司一期5000万安时锂离子电池生产线已建成,目前处于市场开拓关键阶段。 根据现有市场情况,公司产品定位于潜力较大的电动自行车、储能电池等锂电新兴领域,其有望成为今年及未来新增长点之一。 维持“推荐”投资评级: 我国预计公司 2011-2013年EPS 分别为0.36元、0.56元和0.80元,对应3月5日收盘价的PE 分别为55倍、35倍和25倍。未来公司传统氟化盐行业控制力日益提高,同时为新能源标杆企业之一,产品储备丰富,锂电材料及电池业务中长期前景看好,维持“推荐”投资评级。 风险因素: 下游及原材料激烈波动的风险、六氟磷酸锂市场竞争加剧风险、电池业务市场开拓未达预期的风险。

投资要点 业绩符合预期:2011年公司实现收入76.27亿元,同比增长39.19%,归属于上市公司股东净利润4.36亿元,同比增长39.15%,符合我们及市场预期。利润分配预案为每10股派现金红利1.5元。 产能释放、价格和营销叠加,收入较快增长:公司收入较快增长主要有三个方面原因:第一、菏泽30万吨控释肥顺利投产(使控释肥产能达到90万吨),产能利用较充分;第二、去年化肥价格趋势向上,对销售收入也产生了一定牵引作用;第三、2011年公司继续推行“渠道下沉、驻点营销和农化服务”营销模式,效果显著,为新产能释放以及原有产能利用率提高奠定良好基础。 成本控制得力,毛利率基本稳定:尽管原材料单质肥价格上涨,但公司通过合理原材料采购以及产品定价,基本保持了毛利率稳定,与公司稳健风格一脉相承。普通复合肥毛利率为12.54%,同比提高0.5个百分点,缓控释肥毛利率为17.82%,同比下降0.29个百分点。 规模扩张仍是未来业绩主要驱动力:我们预计 2012年单质肥及复合肥价格将较为平稳,公司业绩增长主要来自于去年布局的位于不同区域新产能释放,其中上市募投60万吨控释肥将于今年5月建成投产,安徽金正大一期30万吨复合肥将于今年4月中旬投产,收购公司也将有一定利润贡献,2012年公司业绩增长具有较强可见度。 维持“推荐”评级:我们预计公司 2012-2014年EPS 分别为0.82元、1.15元和1.60元,对应3月5日收盘价的PE 分别为18倍、13倍和9倍。公司营销模式领先,全国布局产能未来两三年内陆续投产,业绩增长较确定,维持“推荐”投资评级。

投资要点 业绩略低于预期: 2011年公司实现收入8.74亿元,同比增长28.82%,归属于母公司净利润7578.13万元,同比增长32.07%,每股收益0.63元,略低于我们EPS 0.69元的盈利预测。利润分预案为每股派现金红利0.2元。 AKD平稳发展,其他造纸化学品销售及盈利水平齐升: 2011年公司主导产品AKD 市场地位稳固,保持平稳增长,收入同比增长13.50%,毛利率稳定在约17%水平。在AKD 协同效应以及募投新增产能作用下,公司其他造纸化学品表现抢眼,收入同比增长56.65%,同时由于盈利水平较高造纸化学品比重增加,其他造纸化学品毛利率提升近7个百分点至28.69%。 医药中间体克服改造不利影响,收入实现较快增长: 2011年公司医药中间体进行GMP 认证,对生产造成一定影响,但通过灵活调配产能以及积极市场开拓,该业务收入仍实现了较快增长,同比增长50.15%。 受改造影响,公司医药中间体毛利率下降约1个百分点至18.06%。 2011年完成两项重大收购,利润贡献主要从今年开始: 2011年公司先后收购了南通纳百园100%股权和天安化工52%股权,从年报披露看,收购公司利润贡献小,主要进行业务及管理梳理,预计从今年起,这两个公司将步入正常运转。 2012年展望:造纸化学品和医药中间体均有提升空间 2012年公司募投其他造纸化学品将继续发挥作用,AKD 国内外市场需求稳定增长,销量依然有望继续提高,收购天安化工也有利于AKD成本降低;医药中间体方面GMP 改造不利影响将逐步减轻,南通公司是有望成为另一增长来源。 维持“推荐”评级: 我们略下调公司盈利预测,预计2012-2014年EPS 为0.90元、1.24元和1.63元,对应2月27日收盘价的PE 分别为26倍、19倍和14倍。公司经营稳健,未来业务成长性看好,维持“推荐”投资评级。