事件: 东方航空2013年上半年实现收入414.79亿元,同比增长2.66%,归属母公司股东净利润7.63亿元,同比下降23.29%,合EPS0.07元/股。扣非后EPS0.06元/股,同比下降29.75%,符合我们的业绩预测。 点评: 客运业务稳定增长,运力投放更趋精准。2013年上半年,面对国内经济增速放缓、商务客源需求下降、日本航线需求持续低迷、高铁冲击常态化以及华东地区禽流感等不利因素,东方航空及时调整运力投放,优化航线网络和投放运力,削减日本航线运力,同时加强营销,严控成本。2013年上半年东航运送旅客3779.55万人次,同比增加9.19%;投入可用座公里729.46亿客公里,同比增加11.90%;客座率79.31%,同比增长0.24个百分点;实现客运收入345.12亿元,同比增加2.32%。 货运业务积极调整,战略转型稳步推进。2013年上半年东航货邮运输量661.66百万公斤,同比减少3.03%;货邮载运周转量2298.05百万吨公里,同比增长1.37%;货邮载运率为59.87%,同比下降1.90个百分点;实现货邮运输收入35.36亿元,同比减少11.83%。面对全球航空货运市场持续低迷,东航收缩货运机队,重点推进从航空货物承运人向现代物流服务商转型,上半年东航物流的物流集成商业务取得突破,为近60家客户提供物流解决方案,同时在快递业务上提出了“快递+电商+贸易”的创新商务商业模式,快递公共物流平台的建设正在积极推进。 联盟效应不断显现,枢纽建设成果卓著。东航积极利用天合联盟平台,拓宽公司航线网络,上半年东航与日本航空、澳洲航空等7家联盟外航空公司在155条航线上开展代码共享合作;利用“72小时免签”政策,与澳洲旅游局、昆士兰旅游局合作推广海外旅游产品吸引中转客户,我们认为东航联盟效应正在不断显现。东航同时通过加强上海核心枢纽、昆明和西安区域枢纽的建设,进一步扩大枢纽网络的覆盖面。持续优化快线、准快线航班,提升上海枢纽国内干线市场的掌控力;加大昆明枢纽的运力投放,打造昆明作为辐射南亚、东南亚、西亚的门户;优化西安枢纽的航班时刻,增加经西安至西北区域的航班。2013年上半年,以航班起降架次统计,东方航空在上海虹桥、上海浦东、昆明机场和西安机场的市场份额分别为48.8%、37.4%、45.0%与31.3%,以旅客吞吐量统计,东方航空在上海虹桥、上海浦东、昆明机场和西安机场的市场份额分别为47.7%、35.5%、41.8%与31.4%。 未来机队结构不断优化,老旧飞机加速退出。2013年上半年,东航共引进20架客机,包括中远程A330系列、中短程A320系列、B737NG等机型;退出3架货机,机型为MD-11和A300-600R;新增了1架托管公务机。截至2013年6月30日,东航共运营446架飞机,其中客机417架、货机16架、托管公务机13架。未来东航将适时退出老旧机型,机队将以远程B777系列、中远程A330系列、中短程A320和B737NG系列为主力机型。 试水廉价航空,捷星香港年内有望启航。面对全球廉价航空蓬勃发展的势头,东航积极应对,2012年8月与澳航合资成立捷星香港,2013年上半年又引入了第三方香港本地股东—香港信德集团,三方股东均持有捷星香港1/3的股权。目前,捷星香港的航空服务牌照的申请正在进行中,合资公司有望与2013年内启航。 融资渠道不断拓宽,为转型保驾护航。2013年上半年,东航完成向东航集团非公开发行A股和H股股票,共募集资金约人民币35.82亿元,优化了资产负债结构;发行了48亿元人民币公司债、22亿元的境外人民币债券以及人民币40亿元超短期融资券,降低了财务费用。 盈利预测与估值:考虑公司非公开发行成功,我们预测公司2013~2015年全面摊薄EPS为0.26、0.30、0.37元,对应PE为11、9、8倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不佳影响客货需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流,突发性战争、天灾、疾病和安全事故。

事件: 白云机场2013年上半年实现收入24.62亿元,归属母公司股东净利润4.51亿元,同比增长7.55%和16.00%,合EPS0.39元/股,扣非后EPS为0.38元/股,基本符合我们的预期。 点评: 公司航空业务稳步增长。上半年,白云机场完成飞机起降19.22万架次,旅客吞吐量2556.65万人次,货邮吞吐量61.10万吨,同比分别增长4.8%、8.5%和2.9%。公司通过不断优化业务结构,严控成本费用支出,提高资产使用效率,培育新的经济增长点,大力提高国际业务、非航业务比重等方式,提升收入水平。与此同时今年以来,营改增使得公司的营业税大幅下降,内航外线收费并轨对营收提升作用从第二季度开始显现。 国际枢纽建设初见成效,国际业务保持较快增长。白云机场2013年上半年国际航线旅客428.05万人次,同比增长15.4%,国际业务量占比约17%,中转旅客占比约9%。随着南航国际化战略转型初见成效,“广州之路”的发展规模及品牌效应也已初显,广州已经成为中国面向东南亚和大洋洲地区的第一门户枢纽。随着通程联运政策、24小时直接过境旅客免办边检手续政策正式试行,72小时过境免签政策落地实施,有利于公司未来更好地吸引国际中转旅客,推动广州枢纽的建设。 白云机场未来面临产能接近饱和、京广高铁和深圳机场分流的不利因素。面对仅有的2条跑道和T1航站楼(设计容量3500万人次/年),公司产能已接近饱和,目前飞机起降高峰小时容量为65架次,进一步提升空间有限。未来公司将投资2亿元改造国际旅客流程以满足国际旅客吞吐量增长的需求。同时,2012年12月京广高铁全线贯通,深圳机场T3航站楼预计2013年内启用,在一段时间之内会对白云机场产生分流。因此,我们认为未来两年公司航空业务可能呈现低速增长态势。另外,航站楼的超负荷运营对机场商业收入也可能产生不利影响,至少商业面积基本没有了扩展空间。 扩建工程已经开始,公司拟向主管部门申请成为项目法人。白云机场扩建工程可行性研究报告已于2012年7月经国家发改委批复,其中机场工程部分,包括第三跑道及滑行道系统、2号航站楼等,总投资为人民币179.81亿元,项目法人为公司控股股东广东省机场管理集团有限公司。为避免与控股股东的同业竞争、减少关联交易、促进规范运作的目的,2013年4月23日,公司董事会同意公司向国家有关主管部门申请核准白云机场为机场工程的项目法人。如果白云机场更改为扩建工程项目法人,将利用自有资金和融资出资建设,国家资本金将以合法的形式投入建设。 自2012年8月3日开工以来,白云机场改扩建工程的各项工作都在按计划稳步推进当中。目前,第三跑道工程主要进行土石方及排水工程施工,T2航站楼则已完成初步设计。我们预计,第三跑道有望于2014年底建成启用,T2航站楼有望于2016年底建成启用。届时,白云机场的产能瓶颈彻底打开,其国际枢纽地位也将得到进一步确立。 机场收费并轨,白云机场明显受益。根据《关于调整内地航空公司国际及港澳航班民用机场收费标准的通知》,自2013年4月1日起,内航外线收费按外航外线标准收取。根据我们的测算,在中国目前上市的6家机场中,如果收费并轨,上海、白云、深圳、厦门、首都、美兰机场EPS有望年化提升11.9%、7.9%、1.9%、4.1%、9.0%、0.8%。考虑到此项政策从4月1日起调整,则有望提升EPS8.9%、6.0%、1.4%、3.1%、6.8%、0.6%。 盈利预测与估值:受2012年公司利润低基数(受大额营业外支出影响)、2013年机场收费并轨和财务费用持续下降的影响,我们预计公司2013年业绩将呈现较快增长。假设第三跑道于2015年建成并注入公司,我们预测公司2013~2015年EPS为0.82、0.97、0.96元,对应PE为8、7、7倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,深圳机场和高铁分流

事件:海南航空上半年实现收入144.23亿元,归属于上市公司股东净利润6.45亿元,扣非后归属上市公司股东净利润5.11亿元,同比增长3.83%、29.28%、104.54%,合EPS0.09元,同比下降21.7%(定增和转股摊薄)。 点评: 航空业务稳步增长,机队数量小幅增加。2013年上半年,公司实现总周转量226,558万吨公里,同比增长12.50%;实现旅客运输量1,246万人,同比增长13.38%;公司平均客座率为84.60%,同比增长0.87PT。2013年上半年度,公司共引进运力5架,退租2架。截至2013年06月30日,公司运营飞机共计120架。2013年将逐步引进宽体豪华机型787系列客机,致力于为旅客提供全方位无缝隙的航空服务。 优化网络结构,规避高铁冲击。公司已经建立起北京、海口、广州、深圳、大连、兰州、乌鲁木齐、西安、太原9个运营基地及多个航空运营站,这些基地使得公司能够构筑更加灵活、合理的航线结构,规避高铁对短途航线带来的冲击,提高运营利润率。 人民币升值贡献不菲汇兑收益。上半年公司财务费用9.87亿元,同比下降38.29%,主要系汇兑收益增加所致。上半年公司汇兑收益为3.30亿元,同比增加3.92亿元。 投资性房地产公允价值变动损益减少。上半年公司采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动损益为0.58亿元,而去年同期为1.48亿元。公允价值变动损益的减少,符合房地产近来的变化形势。 国际旅游岛建设如火如荼。2011年4月离岛免税政策在海南试点取得良好效应。2012年10月,该政策调整,购物限额由5000元提高至8000元,并新增美容、保健器材等三大类商品。新政释放了国内游客更大的购物需求,也提升了海南旅游的吸引力。公司在海南航空市场中占有明显竞争优势。海南国际旅游岛政策后续细则的颁布与实施将对海南岛旅游经济起到一定促进作用,提高对民航运输的需求。 北京国际航线继续拓展。2013年7月4日,波音公司向海航交付首架B787飞机。海航共订购了10架787梦想飞机,并计划先期将787投入北京=海口的国内航线,后续将逐步投入执行北京=芝加哥、北京=多伦多、北京=西雅图等北美国际航线,为全球旅客带来五星服务体验。 主业整合持续推进,但整合速度低于我们的预期。2013年5月30日公司第七届董事会第十二次会议审议通过了《关于增资天津航空有限责任公司的报告》,为进一步解决可能存在或潜在的同业竞争问题,拓展主营业务规模,增强主营业务竞争力,公司董事会同意对天津航空有限责任公司现金增资16.8亿元人民币(12亿股);其全资子公司海南航空(香港)有限公司以每股1.1港元的价格对香港国际航空租赁有限公司现金增资3.85亿港元(3.5亿股);其全资子公司海南航空(香港)有限公司的全资子公司海南航空投资控股有限公司以每股1.56港元的价格对香港航空有限公司和香港快运有限公司的母公司HKA Group Holdings Company Limited 现金增资7.76亿港元(1亿美元),并海航投资以4.01亿港元(1.56港元/股)的价格收购海航集团国际总部(香港)有限公司持有的HKAGH2.57亿股股权,增资及股权购买完成后,海航投资持有HKAGH 的股权数量将达到14.39亿股。总体来说,公司持续整合集团旗下航空业务,但整合速度略低于我们的预期。 盈利预测与估值:海南航空航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源,公司未来发展值得期待。按股份完全摊薄计算,我们预测公司2013~2015年全面摊薄EPS 为0.18、0.21、0.26元,对应PE 为11、9、8倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流,突发性战争、天灾、疾病和安全事故

事件: 2013年上半年,中信海直实现营业收入5.21亿元,同比增长2.79%;归属于母公司所有者的净利润0.81亿元,同比增长18.96%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.68亿元,同比增长4.05%;合EPS0.15元,同比增长12.36%,略低于我们的预期。 点评: 通用航空运输服务业务增速放缓,毛利率有所下滑。2013年上半年中信海直通用航空运输服务业务营收4.99亿元,同比增长0.69%,毛利率27.83%,由于人工成本、航油消耗成本增加,同比下滑2.36%。中信海直(包括中信通航)合并飞行13691小时23分,17150架次,同比分别增长9.87%和18.50%。其中,母公司飞行11916小时39分,15310架次,同比分别增长10.39%和17.73%;中信通航飞行1774小时44分,1840架次,同比分别增长6.49%和25.26%。 海上石油作业业务稳步增长,继续巩固行业地位。2013年上半年公司执行海上石油作业飞行12595架次,飞行时间10932小时18分,同比分别增长13.38%和8.86%。海上石油飞行服务业务执行长期合同(合并)5个,短期合同3个,共投入直升机27架,主要为中海油的深圳分公司、上海分公司、湛江分公司、天津分公司,以及美国康菲国际石油有限公司、CACT作业公司等国内外海上石油企业提供长期直升机飞行服务保障,服务领域为我国南海东部、西部,东海、渤海等海域,同时向哈斯基公司、CGGV、新田(NEWFILED)等公司提供短期直升机飞行服务保障。 盈利预测与估值:我们假设中信海直在2013年底能完成新老公司的顺利过渡,预测公司2013~2015年EPS为0.31、0.35、0.41元,对应PE为22.1、19.9、16.9倍,考虑到海油开发和陆上通航未来巨大发展空间,维持增持评级。 风险提示:油价大跌致使海油开发减速;低空开放和陆上通航发展低于预期;汇率大幅波动;架构重组进展不顺;中信通航的直升机业务未能顺利承接;发生飞行安全事故、战争等。

事件: 中国国航上半年实现收入458.58亿元、归属上市公司股东净利润11.19亿元,扣非后归属上市公司股东净利润9.30亿元,同比增长-3.58%、7.31%和51.74%,合EPS0.09元,符合我们的预期。 点评: 机队结构持续调整,运力与需求互相匹配。2013年上半年,国航集团共引进飞机20架,包括A320、A330、B737-800、B777-300ER等机型。退出B737-300、B767-300、B747-400F等老旧飞机11架。截至2013年6月30日,国航集团共有飞机470架,平均机龄6.51年(不含湿租飞机)。公司努力使运力投入与市场需求更加匹配。国内方面,主要以窄体机增大二、三线城市和中西部地区投入,一线主要城市合理投入宽体机;国际方面,及时把握市场趋势,在北美调减B747机型投入、增加B777-300ER机型投入;在欧洲以更具优势的A330机型替代A340机型;适度调减日本航线运力投入转至优势市场。运力与需求的匹配,有利于提升投入产出效益。 客运单位收益有所下滑。上半年国航集团共投入可用座公里837.19亿,同比增长7.49%;实现收入客公里679.05亿,同比增长8.93%;运送旅客3,745.02万人次,同比增加7.78%;客座率为81.11%,同比上升1.07个百分点;每可用座位公里的营业成本为人民币0.47元,同比下降7.84%。但受市场竞争日趋激烈影响,客公里收益为人民币0.60元,同比下滑13.04%。 货运市场依然低迷,但公司开始减亏。上半年,航空货运市场依然延续2012年以来的低迷态势。国货航积极加强市场营销,深化客货联动。同时,国货航抓住机会签署购买8架B777-F飞机、出售7架B747-400BCF飞机的协议,并完成其中1架的出售工作,实现当期固定成本节约的同时,未来机队效益将大幅提升。上半年,国货航可用货运吨公里同比增长3.96%,收入货运吨公里同比增长4.6%,货邮载运率上升0.34个百分点。上半年,国货航实现营业收入37.30亿元,同比上升2.04%。其中,货邮运输收入为35.72亿元,同比上升1.75%。净亏损2.71亿元,亏损同比减少37.64%。 汇兑和投资收益大幅增长。上半年人民币兑美元升值1.70%,受此影响公司实现汇兑净收益为11.19亿元,而去年同期为汇兑损失3.41亿元。上半年公司投资收益为1.71亿元,而去年同期为投资损失2.11亿元,主要是本报告期权益法确认国泰航空投资收益0.44亿元,而去年同期确认投资损失1.97亿元。 非经常损益大幅减少。上半年公司收到政府补助2.36亿元、应收款项减值准备转回0.02亿元,而去年同期两者分别为3.55亿元和3.16亿元。 盈利预测与估值:总体来看,上半年中国宏观经济不佳、限制“三公消费”压抑两舱需求、H7N9和四川地震等突发事件影响短期需求、行业运力供给过快,导致票价水平同比下滑,这对航空公司盈利水平有所拖累。下半年,宏观经济可能有所好转,我们期待供需形势的持续改善。但下半年人民币兑美元升值幅度可能趋缓,从而影响汇兑收益的增加。我们预测中国国航2013~2015年EPS为0.37、0.44、0.58元,对应PE为12、10、8倍,维持买入评级。 风险提示:国内外经济不佳影响航空需求,运力增长过快、油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁对航空业冲击超预期,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

用户端电能智能仪表领先企业。不同于传统电力计量与结算装臵生产企业,公司定位于用电自动化领域,为智能电网终端用户提供智能电力监控、电能管理、电气安全等产品及系统性解决方案。受宏观经济形势影响,2012年公司实现营收1.62亿元,同比增长仅为7.9%;归属上市股东净利润4450万元,同比增长10.17%;扣非后实现净利润4124万元,同比增长4.7%。 智能电网、智能建筑与建筑节能减排驱动公司成长。作为智能电网的重要组成部分,用户端电能智能管理行业将受益于智能电网逐步推进。电力监控、管理产品是楼宇能耗监测和管理的信息采集源头和控制终端。“十二五”智慧城市建设将有效推动建筑智能化、节能化的建设步伐,作为主要驱动因素,两者将有效拓宽电力监控与管理的需求范围。此外,谨慎预计,未来三年分布式光伏装机容量年均复合增长率75%,光伏产业在分布式光伏带动之下触底反弹,将给用户端智能电力仪表行业创造新的增量需求。 科技创新与营销网络构成公司长期成长的内在动力。2012年公司研发费用率高达9.3%,远高于同行业可对比公司。公司通过科技创新开拓新产品,形成自己的核心竞争力。此外,公司主动改革经销商走货定位,扩充经销商队伍以提升品牌影响力;建立子公司构建全国性销售网络以直面终端客户,双管齐下支撑公司扩张步伐。现金和资产优势支撑公司高研发投入、大力度营销改革,同时也使公司具备外延式扩张能力。 主营业务有增速加速,创新产品形成新的增长点。公司原有80%左右的业务来自于新建工程领域,因而受新开工房屋面积变化影响较大。公司主动调整业务结构,重点关注旧房改造领域。在今年新开工房屋面积有所反弹的情况下,我们预计公司原有业务增速有望加速。此外,公司创新业务医疗隔离电源系统具有3C认证和价格优势,有望形成进口替代;光伏电源监测管理系统则有望受益光伏产业复苏,增厚公司今年业绩。我们预计公司2013—2015年EPS分别是0.84、1.08和1.41元,对应于目前股价PE分别是29.8、22.8和18.0倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品更新升级较快、毛利率下降、宏观经济不景气风险

事件: 上海机场2013年上半年实现收入24.71亿元、归属于上市公司股东净利润8.93亿元,同比增长8.68%和18.29%,合EPS0.46元,符合我们的预期。 点评: 航空业务小幅增长,下半年增速有望提升。2013年上半年浦东机场共实现飞机起降17.91万架次,旅客吞吐量2,269.34万人次,分别比去年同期增长1.14%和3.61%,货邮吞吐量138.82万吨,比去年同期下降2.92%,略低于年初预期。究其原因,华东地区H7N9、国航东航在浦东机场运力投入趋缓等是其重要原因,随着这些因素的消失下半年公司航空业务同比增速有望提升。 收费并轨对公司营收带来积极影响。分季度核算,上海机场第一季度实现收入11.88亿元、归属于上市公司股东净利润4.24亿元,同比增长7.8%和15.2%。第二季度公司实现收入12.83亿元、归属于上市公司股东净利润4.69亿元,同比增长9.5%和21.2%。二季度实施内外航收费并轨以来,上海机场收入及盈利增速较上季度显著上升。 地服公司合资后的财务核算变化导致营业成本下降。去年底,上海机场将地服业务与国航和香港机场地勤服务公司组建合资企业(公司持股41%),其相关成本开支已不在公司账面核算,使得营业成本、人工成本同比下降2.49%和7.74%。合资地服公司上半年实现收入2.26亿元,亏损0.28亿元,应该说地服业务成立合资企业后对上海机场的业绩有正面影响。 浦东航油盈利同比下降,未来有望得到改善。上半年,新加坡航油均价为122美元/桶,较去年同比下降3.9%。受此影响,浦东航油公司上半年实现收入105亿元,同比下降3.7%,利润2.93亿元,同比下降21.4%,贡献投资收益1.13亿元,占上市公司净利润的11.73%。考虑到国内外宏观经济走势和美国能源格局变化情况,我们预计未来油价可能高位震荡,并有可能随着叙利亚问题的激化而上升。总体来看,我们认为浦东航油公司的经营业绩将随着上海机场航空业务的增长而增长。 T1改造稳步推进。T1航站楼改造项目各项施工任务正按计划时间节点稳步推进。目前,项目已完成新建桩基、围护施工,开始新建部分土建、钢结构及安装施工,航站楼内的封闭改建施工也已陆续展开,不停航施工管理正常有序,T1航站楼运营安全、服务总体可控。报告期内,项目实际投入金额为1.38亿元,累计实际投入金额为1.72亿元,完成项目进度13.15%。 迪斯尼带来长期利好。作为全球著名的旅游项目,迪斯尼乐园对游客有着强大吸引力。上海迪斯尼乐园规划面积3.91平方公里,其中一期约369英亩。 2011年5月开始大规模施工,预计2015年建成启用。鉴于上海迪斯尼一期的庞大规模和人口基数,我们预计上海迪斯尼乐园年均入园人数在2000万人次左右。根据上海世博会经验数据,世博会带来新增航空客流约占入园人数的7%,据此我们估计上海迪斯尼开园后将年均新增航空旅客141万人次,约占2012年上海航空旅客吞吐量的1.8%,这将为上海机场带来长期利好。 “上海自贸区”方案获批,有利现代服务业升级。上海自贸区总体方案已获国务院批准。自贸区将形成一个更加开放、自由的商业环境,增强了对国内外企业经营投资的吸引力,从而增加了区内企业的数量和货物、资金的流量和流通速度,带来园区物业增值和进出口额增长,最终推动更高层次的配套的现代服务业发展。浦东机场作为自贸区中唯一的空港区域,必将受益于此。 兴业观点:从行业发展来看,我们认为中国民航还将长期维持较高增速,业务量的增加将使得机场航空业务和非航业务双轮驱动,实现业务的稳健增长。 从机场产能周期来看,未来2~3年内浦东机场无需担忧大规模资本开支,业绩仍处于上升周期。从自贸区和迪斯尼来看,将给上海机场带来长期利好。 盈利预测与估值:我们预测公司2013~2015年EPS为1.00、1.16、1.37元,对应PE为16、14、12倍。中长期,我们依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期、税改负面影响消除的上海机场。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。但短期来看,自贸区概念已得到充分反映,公司股价近期也出现较大涨幅,因此我们将公司评级下调至增持。 风险提示:国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

事件: 2013年上半年,厦门空港实现收入6.04亿元、归属母公司股东净利润2.07亿元,同比增长12.89%和19.03%,合EPS0.69元,符合我们预期。 点评: 持续深挖资源潜力,航空业务快速增长。公司深挖机场容量资源潜力,提升机场时刻容量,持续开展航线营销,开辟新的航线、航点,着力推动货运航线发展。2013年上半年厦门机场完成飞机起降7.92万架次、旅客吞吐量955.89万人次、货邮吞吐量14.32万吨,同比增长13.61%、14.51%和12.74%。其中,上半年境外旅客吞吐量108.99万人次,同比增长5.12%;境外货邮吞吐量4.2万吨,同比增长8.5%。同时,厦门航空今年运力增长较快也是厦门空港航空业务快速发展的一个原因。8月17日厦航在2013年引进的第11架新飞机正式加盟厦航机队,使得厦航机队总数增至97架,包括波音737-700机型17架,737-800机型74架,757-200机型6架。预计今年11月份,厦航的纯波音机队将达到100架。 园林广场停车楼启用,停车收费标准有较大提高。拥有1075个停车位的园林广场停车楼于2013年1月25日开始启用,车辆临时停放10分钟以上1小时以内,每辆次收费6元,比原标准8元降低2元,但超过1小时的每超半小时加收4元。连续停放24小时,最高收费50元,第二天最高收费80元,第三天开始每天最高收费120元。 商业招标基本完成,商业业态再丰富。截至目前,厦门空港T3航站楼商业招标已基本完成。通过此次招标,公司顺利引进瓷器礼品“大宋官窑”、美国高端箱包“岱.比华丽”、红木家具“连天红”等知名品牌,进一步丰富了候机楼商业业态,使候机楼商业品牌在“质”上有所提升,为候机旅客提供更多的消费选择空间。值得一提的是,本次商业招标因候机楼整体规划原因,合同有效期仅一年或一年半左右,却吸引了来自全国各地20余个商家积极参与,部分地块中标价格甚至高于原租金水平,体现了各投资人对厦门空港候机楼良好商业价值及商业运营环境的认同。 T4主体工程年底完工,未来注入方案尚未确定。T4航站楼是一个“承上启下”的项目,在翔安新机场建设完成前,它将承担起厦门机场巨大的客流增长压力。T4总建筑面积为12万平方米,先期工程建筑面积为7.2万平方米,年设计旅客吞吐能力可达1200万人次,届时厦门机场年旅客吞吐能力将提升至2700万人次,与一条跑道的最大旅客吞吐能力基本匹配。目前,T4航站楼已经进入各专业分包单位交叉施工的高潮阶段,预计2013年底航站楼主体完工,计划2014年6月投用,预计投资10亿元。T4目前由集团建设,未来可能择机注入,但方案如何尚未有定论。目前,厦门空港资产负债率仅10.4%,货币资金及其他流动资产(银行理财产品)共10.2亿元,“吃进”T4航站楼应该没有太大财务压力,但短期可能对业绩造成一定影响。 盈利预测与估值:假设T4于2014年下半年注入公司,我们预测公司2013~2015年EPS为1.55、1.62、1.74元,对应PE为8、8、7倍,维持增持评级。 风险提示:国内外宏观经济形势不佳影响航空需求,台海局势不稳影响两岸经贸交往,厦深高铁分流超预期。

从通信运维服务商到安防专业系统集成商。公司原来主营业务是通信行业的动力环境监控,但由于通信行业2010年至2012年资本性支出水平处于低景气度阶段,对公司传统主营业务造成较大拖累。经历了上市以来两年多的摸索,公司已经确立了安防视频监控市场的发展战略,专注于向安防专业集成商转型。12年视频监控系统产品继续高速增长,实现营业收入1.27亿元,占比达到42%,毛利润0.53亿元,占比达到67%,营业收入和毛利润首次双双超过了机房运维业务。 集成商受益行业变革,广东300亿安防盛宴正酣。在国内安防费用支出中,最终付款人为政府的比例超过50%。为了解决政府短期的资金短缺和监控需求的迸发矛盾,2012年以来平安城市建设项目趋向于BT/BOT模式,订单以总包项目居多。目前已经公布的广州花都、揭阳、珠海、阳江等安防项目都以BT模式开展。预计2013年—2015年,特别是2013年、2014年,将是广东省、广州市实施慧眼工程的高峰期。广东省拟建96万个监控点加上需要升级换代未来3年将拥有300亿元的平安城市订单空间。 公司竞争优势明显,视频监控业务迎来爆发式增长。公司在研发、生产、系统集成、销售网络、技术服务、客户维护方面具有专业化优势,以融合安防平台产品为切入点,提供从硬件设备到智能化软件分析平台完整解决方案。公司在广东省内具有丰富的案例资源,承建的揭阳二期项目金额3.89亿元,为近年来最大的平安城市项目。公司在广州市及广东省拥有强大的竞争优势和综合实力,有望在未来省内安防规划中斩获更多项目。预计13-15年公司在手订单将达到45亿元。 投资策略:我们看好公司的战略转型,公司在平安城市业务方面具有较强的综合竞争实力,未来3年受益于广东300亿安防建设高潮,中长期将持续受益全国平安城市建设的浪潮,成长空间巨大。公司平安城市业务将迎来爆发式增长,传统通信/机房运维业务迎来云存储、4G建设的机遇,重庆讯美未来带来惊喜。预计公司2013-2015年EPS分别为0.31、0.59、1.01元。目前股价对应PE为45.99、24.02、14.00倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:平安城市招标晚于预期,政府债务风险

公司是国内外现代制造业物流自动化技术装备知名供应商。公司主营业务包括物流自动化装备产业和风电零部件产业。2012年,物流自动化装备业务保持了持续稳定增长,但风电零部件产业受整个行业的影响,仍处于亏损状态,但亏损额同比收窄47.45%。2012公司年实现营业收入17.19亿元,同比长11.3%,归属母公司股东净利润4884.41万元,同比长31.69%。 自动化汽车物流输送设备业务稳定,风电零部件业务年内有望扭亏。国内汽车行业固定资产投资进入平稳期,但公司在自动化汽车物流设备业务上的龙头地位,将使该业务未来获得高于行业平均增速的稳定增长。公司进入国际风电整机商供应链后,海外订单的快速增长带来毛利率的持续改善,今年有望扭亏。 利用现有优势拓展自动化仓储物流设备的新领域。国内仓储物流设备市场急速增长,2012年,我国物流固定资产投资额达到4万亿,同比增长23.8%。以阿里巴巴为首的许多企业正加紧进行国内仓储布局,将进一步带动仓储物流系统的需求增长。公司在自动化物流设备领域技术领先、经验丰富,其中机场自动分拣和储运系统已获认证,业务发展前景广阔。 介入废旧汽车拆解业务,着眼跨越式发展。我国汽车产销量均稳步增长,2013年上半年,汽车产销超过1000万辆,同比增长均超过10%。而随着销量的不断增加,每年报废数量急剧增加。但我国废旧汽车回收拆解业务刚刚起步,回收率非常低,发展空间巨大。公司与德国ALBA合作,提前布局废旧汽车拆解,项目达产后在满足社会需要的同时也将给公司带来丰厚的经济效益。 盈利预测和评级。我们认为公司汽车物流设备业务将稳定增长,风电业务有望今年扭亏为盈,进军仓储物流业和废旧汽车拆解业务将打开公司成长天花板。预计公司13-15年EPS分别为0.28、0.36和0.45元,对应目前股价PE分别为38.21、29.75、23.80倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:汽车行业固定资产投资大幅放缓,风电行业复苏遇阻,自动化仓储业务发展遇阻

事件: 7月17日国家能源局批复同意哈密风电基地二期项目建设方案,项目装机600万千瓦。同时获批的还有125万千瓦光伏和哈密—郑州〒800千伏特高压直流输电工程。三个项目将在2015年运行,特高压输电项目建成后将成为连接西部边疆与中原地区的“电力丝绸之路”,弃风问题得以解决。 点评: 哈密风电基地二期项目获批,体现了国家对风电等清洁能源的支持。按照国家能源局核准的“十二五”三批风电项目,未来3年,我国还将新增风电装机8000万千瓦,年均需保持35%以上的高速增长才能达到目标。能源局已完成上半年风电产业发展情况的调研工作,正在制定《促进风电产业健康发展若干意见》,将在下半年颁布,据悉,可再生能源电价附加征收标准计划将由目前的8厘/千瓦时上调到1.6分/千瓦时。 从一定程度上反应了风电行业的整体性回暖。如果说巴菲特旗下的中美能源公司19亿美元投注风电产业反应了全球风电行业的复苏,那么哈密二期风电项目或预示着国内风电产业的整体性回暖。2013年上半年我国风电新增装机容量仅为550万千瓦,与去年同期持平,若要达到“十二五”规划目标,风电投资未来必须全面、大幅加速。 哈密风电基地二期项目将有利于增厚公司业绩。若按单个风机容量为3MW计算,哈密二期项目供需对应级别的风塔2000台套,而哈密地区风塔市场仅有公司与北车新能源两家企业,公司至少能获得1000台套的订单。此外,公司新疆工厂原有产能200台套,计划新增200台套的产能投产后将助力公司获得更多的订单,占据更大的市场份额,增厚公司业绩。 盈利预测和评级。我们认为公司新疆工厂未来将会有突出表现,从而增厚公司业绩,略上调公司盈利预测,预计公司13-15年EPS分别为0.22、0.30和0.40元,对应目前股价PE为22.5、16.9和12.4倍,维持增持评级。 风险提示:加拿大工厂市场拓展遇阻,蓝岛海工短时间难以扭亏。

投资要点 公司是国内最早的专业风塔企业。公司以国内市场为核心,积极拓展国际市场,已与VESTAS、Gamesa、GEwind、金风科技、华能、中广核、大唐等中外知名企业建立了长期合作关系。11-12年在国内市场大幅下滑的情况下,公司利用强大的区域优势,维持了营业收入的稳步增长。13年在国内市场产品价格触底、原材料价格下降和行业见底复苏的趋势下,公司作为国内风塔企业的龙头之一,业绩提升的确定性较强。 “十二五”促中国风电行业回暖。中国风电行业在经历前几年的爆发式增长后陷入停滞。2013年初国家核准了第三批风电项目计划,总规模达到2872万千瓦,潜在订单进一步累积。十二五规划提出了2015年总装机容量达到1亿千瓦的目标,在风电并网消纳规模顺利扩大的情况下,我国风电行业的发展前景十分光明。 公司国内布局基本完成,加拿大工厂试生产,未来业绩增长的关键在于新疆工厂和加拿大工厂的突出表现。新疆地区作为我国风能资源最丰富的地区之一,仅哈密地区就有千万千瓦级的大型风电基地规划,而当地的风场建设才刚刚起步,未来市场容量十分巨大。公司加拿大工厂试生产顺利进行,未来既可享受到加拿大市场的发展,又可绕过双反,进军美国市场。 收购蓝岛海工,增强重型风塔和海上风塔竞争优势。我国海上风能资源丰富,是陆上风能资源的3倍。蓝岛海工具有优越的设备和地理条件,也具备扎实的工艺技术,适合海上重型风能装备制造及码头装卸,此次收购将极大的增强公司在海上风塔和重型风塔方面的实力,在国内海上风电发展初期迅速建立起自己的竞争优势,促进主营业务的快速增长。 盈利预测和评级。我们认为公司净利润在11年触底之后已进入缓慢回升通道,不过,虽然政策已为风电发展指明了方向,但目前并没有风电项目大规模开工的迹象,预计公司13-15年EPS分别为0.21、0.25和0.31元,对应目前股价PE为28.8、24.4和19.1倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:行业竞争加剧,国内除新疆外工厂订单量不足,加拿大工厂市场拓展遇阻,蓝岛海工短时间难以扭亏。

投资要点 公司是全球最具规模的专业风力发电塔架制造专家。公司自成立起就坚定执行国际化战略,相继成为GE、Vestas等全球顶级风机厂商的认证供应商。除2010年之外,公司上市以来出口收入占比一直超过70%。2011-2012年,在国内市场大幅下滑的情况下,泰胜风能、大金重工等专注于国内市场的企业表现不佳;而在国外市场回暖的情况下,公司通过客户拓展突破实现了大幅增长。另外,国际化战略也给公司带来更稳定的毛利率和现金流,有利于公司长远发展。 全球风电市场增速大幅回落,海上风电势头强劲。考虑到美国对新能源补贴政策即将到期,GWEC(全球风能协会)预测2013年全球风电新增装机容量的增速仅为2.4%(去年为10%)。海上风电目前占总量的比重很低(大约2%),但相对陆上风电优势明显,未来仍将快速增长。 中国风电市场见底复苏。中国风电行业在经历前几年的爆发式增长后陷入停滞,2012年,中国新增装机容量同比下降26.5%。而2013年初国家集中批复了大批风电项目,加之近期装机的风电项目大多位于低风速风区,并网条件相对较好,预计2013年国内装机将有所回升。 坚定国际化构筑竞争壁垒,持续成长有赖客户拓展的继续突破。在成功进入GE和Vestas的供应链后,公司逐步构筑起规模和技术壁垒,2012年又获得了Siemens、Gamesa、Suzlon、Repower、金风科技、远景等国际和国内风电整机厂商的供应商资格认证。公司募投项目太仓港海上风电生产基地设计产能为1500套,14年投产后相当于现有产能扩大1.5倍左右,公司必须将认证资格转化为实实在在的订单,才能喂饱新产能。 盈利预测和评级。我们认同公司国际化战略,看好公司在中高端风塔领域(特别是海上风电)的拓展,不过公司明年产能大幅增长后是否有足够订单来支撑尚需一段时间进行观察。我们预计公司13-15年EPS分别为0.97、1.23和1.65元,对应目前股价PE分别为19.7、15.6和和11.6倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:行业竞争加剧,大客户订单违约,新增产能利用率不足

事件: 2012年大秦铁路实现营业收入459.6亿元,同比增长2.12%,营业利润147.8亿元,同比下降3.8%,归上市公司股东净利115.0亿元,同比下降1.68%,每股收益0.77元。2013年第一季度报告,公司实现营业收入119.8亿元,同比增长7.09%,营业利润43.9亿元,同比下降0.99%,归上市公司股东净利115.0亿元,同比下降0.21%,每股收益0.23元。 点评: 2012年大秦线运量4.26亿吨,同比下降3.24%,低于计划运量:2012年受经济形势影响,国内煤炭市场经历了平稳(1-4月)、低迷(5-9月)、回暖(10-12月)的三个阶段,整体看受煤炭消费需求增速下降影响,煤炭运输需求还是同比下降的。受此影响,大秦线全年运量为4.26亿吨,同比下降3.24%,低于年初4.5亿吨的计划运量。但是展望未来,我们认为煤炭作为我国第一大能源,短期地位无法撼动,在经济萎靡的2012年煤炭产量及消费量依然保持同比正增长,因此我们认为未来煤炭运输需求依然强烈,未来大秦线煤炭运输需求有保障,一旦经济回暖,大秦线运量会有较大幅度提升。 公司整体煤炭发送量增加2.25%、货运周转量增加0.17%:2012年公司发送量同比增长2.24%、到达量增加2.78%、运输量下降1.84%、货运周转量增加0.17%,因此整体看公司货运量、周转量依然表现较稳健。这与公司采取与大型煤企签订框架性运输协议有关,可以提早锁定货源,科学配置运力,使运量更加稳定、业绩更加稳健。 受提价影响,公司总货运收入增长1.36%:根据测算,我们估计2012年大秦线收入约为222.8亿元,同比下降3.24%,主要原因是特殊运价保持不变而运量有所下降;而管内全路基价1收入约为55.2亿元,同比增长9.76%;管内普通线路基价2收入约为70.55亿元,同比增长17.1%,基价1及基价2收入的提高主要原因为2012年5月20日全路普通线路运价平均提价1分。因此公司货运收入整体提升,同比增加约1.36%,普线收入的增加弥补了大秦线运量下降造成的收入损失。 旅客发送量基本持平,客运收入同比增长3.1%:2012年,公司旅客发送量完成5,920万人,同比增长0.1%,基本与去年持平。客运收入为48.5亿元,同比增长3.1%。在实施新的列车运行图后,公司新开高速动车13对、动车2对、快客1对、直达特快1对,因此车型结构提升后,平均单客票价有所提升。 人力成本及折旧增加、营业成本上涨7%:主业成本方面,占比最大的人力成本(占总成本的23.6%)依然同比上升14.9%。而第二大成本--折旧(占成本15.2)也同比上涨9.6%。两大主营成本的上涨带动总营业成本上涨约7%。另外,和谐机车维修也同比增长了50%以上,这也是推动成本上涨的一大原因。我们预计未来人力成本依然会保持10%-15%的同比增速,依然会提高公司总营业成本。 朔黄线完成3.5亿吨扩能改造、期待未来投资收益增加:公司拥有41.2%股份的朔黄铁路2012年贡献投资收益20.6亿元,估计运量为2亿吨左右,该资产净利率高达40%、十分可观。而2012年底朔黄铁路3.5亿吨扩能改造项目完成,我们预计未来1-2年朔黄线运量将逐步提升至3.5亿吨,公司投资收益将大大提高,预计朔黄线运量若达3.5亿吨则公司投资收益可达38亿元,可增厚公司EPS约0.09元。 一季度大秦线运量同比增长1.85%,公司业绩与去年同期持平:2013年1-3月,大秦线运量分别同比增长1.8%、1%、1.85%,我们预计经济以及煤炭需求已经开始弱复苏,期待煤炭运量逐渐回暖。而一季度公司营业收入增长7%,营业成本增长13%,EPS为0.23元,与去年同期基本持平。 投资策略:2012年年报和2013年一季度业绩基本符合我们预期。展望2013年全年,我们认为公司业绩会有一定程度上升,主要原因是看好宏观经济逐步回暖,公司与重点发运客户签订的意向性煤炭发运量占全年煤炭发运目标的90%以上,有效保证了公司煤炭运输业务的持续稳定。同时铁路改革之后,一旦实现运价市场化,公司货运运价有一定提价空间,从而使公司业绩带来较大提升。在假设普线运价提价8%,特殊线路提价5%与普线基价2保持一致的假设下,我们预计2013-2015年公司EPS为0.88元、1.0元、1.14元,对应PE为8.1x、7.1x、6.2x,综合公司稳健的基本面情况,以及未来铁路改革可能带来的利好,我们维持对公司“买入”评级。 风险提示:2013年宏观形势尚不明朗,铁路改革方案尚不明确。

投资要点事件: 上海机场2013年第一季度实现收入11.88亿元、归属于母公司净利润4.24亿元,同比增长7.84%和15.79%,合EPS0.22元/股,符合我们的预期。 点评: 公司航空业务保持平稳增长。1-3月份,公司完成飞机起降8.84万架次、旅客吞吐量1129万人次、货邮吞吐量66.48万吨,同比增长2.9%、6.2%、0.7%,增速表现好于2012年第四季度。 H7N9造成短期冲击无碍公司长期发展。截止25日,全国共确诊H7N9禽流感病例112人,其中死亡23例,康复15例。其中浙江44例、上海33例、江苏24例、安徽4例、河南4例、北京1例、台湾1例。目前病例处于散发状态,还没有发现人传人的证据。疫病的传播,容易使公众产生恐慌,商务旅客和因私旅客出行减少,从而对航空运输业产生短暂的冲击。经过SARS一役,中国的疾病监控和防治体系有了巨大进步,与2003年相比已经不可同日而语,从政府及时扑杀家禽和关闭活禽市场可窥一斑。同时H7N9的传染性目前来看也逊于SARS,因此我们预计H7N9的影响应该远小于SARS,对航空运输业的负面影响也应该小于2003年。我们认为,随着气温的升高和防控的加强,一旦疫情得到缓解或控制,被压抑的航空需求有望迅速反弹,航空和机场股价及盈利水平有望迅速恢复。 公司投资收益小幅增长。一季度公司投资收益为1.40亿元,同比小幅增长1.4%,油价下跌是重要原因。2013年1-3月份,新加坡航油均价为128.41美元/桶,同比下降2.84%。进入4月以来,由于国外宏观经济数据不佳,国际油价出现快速下跌。4月1日-23日,新加坡航油均价为117.06美元/桶,同比下降12.28%,环比1-3月均价128.41美元/桶下降8.8%。考虑到国内外宏观经济走势和美国能源格局变化情况,我们预计未来油价可能高位震荡、稳中有降,浦东航油的经营业绩虽受影响,但主要还是随着上海机场航空业务的增长而增长。 盈利预测与估值:从行业发展来看,我们认为中国民航还将长期维持较高增速,业务量的增加将使得机场航空业务和非航业务双轮驱动,实现业务的稳健增长。从机场产能周期来看,未来2~3年内浦东机场无需担忧大规模资本开支,业绩仍处于上升周期。有鉴于此,我们中长期依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期、税改负面影响消除的上海机场。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。我们预测公司2013~2015年EPS为1.03、1.20、1.41元,对应PE为13、11、9倍,维持长期买入评级。 风险提示:国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。