投资要点: 科大讯飞股权激励方案公布以来,股价持续走低,主要出于1)方案中未来几年要求的业绩增长低于市场预期;2)对财务费用的担心。近日受苹果iPhone4S推出Siri语音操作系统影响,股价有所回归,我们对科大讯飞的投资逻辑也越来越得到市场的验证和认可。 10月5号苹果iPhone4S推出Siri语音操作系统,用户体验远超市场预期,让人非常惊讶在语音识别技术的支持下,手机使用可以智能和方便到如此程度(演示见下面网址)。但遗憾的是其不支持中文,这也印证了我们之前一直的逻辑:Nuance在中文语音数据资源库非常缺乏,所以其无法支持中文;另外智能语音识别的推广不光是要求语音处理技术达到一定要求,更要对整个国家文化以及传统有着深入的理解,特别是中文博大精深,被认为是世界上最复杂的语言,这也是Nuance语音操作系统不支持中文的一大原因所在(http://video.sina.com.cn/v/b/62834677-1914192170.html) 相反苹果公司将Nuance的语音操作系统做为iPhone4S的最大亮点推出,也证明了苹果对语音识别技术的看好,并且语音识别技术在苹果iPhone4S上的远超市场预期的示范性效应,也让中国用户更加期待能够支持中文的语音操作系统,市场的期待和对行业未来的把握将使得国内手机厂商或者电信运营商必定以最快的速度跟进,中文语音操作系统有望成为以后国内智能手机的标准配置,而在中文语音识别领域有着绝对优势的科大讯飞将成最佳的选择,公司也早就开始进行这方面的布局。作为智能手机销量最多和增长最快的国家,中国未来语音操作系统市场空间无限广阔。 不考虑公司讯飞语音云业务贡献,我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.57、0.91和1.46元,虽然目前科大讯飞从PE角度看估值仍然不低,但对于这种行业空间巨大,能够绝对垄断市场的公司,我们认为更应该从市值角度理解其投资价值,短期公司业绩仍将受股权激励事件影响,但做为如此独特和前景如此光明的公司和行业,科大讯飞长期投资价值将不断体现。 风险提示:公司语音云业务市场推广低于预期。

以产业扩张视角理解光通信设备行业。设备行业的需求扩张体现为广度扩张和深度扩张。广度扩张指宽带用户大量增长拉动PON设备需求的增长;深度扩张指运营商出于网络升级需要采用PTN、WDM技术所引致的设备需求增长。国内厂商凭借卓越的产品性价比、逐渐提升的技术实力和产业链整合能力,跃居行业主导地位,具有显著投资价值。 公司传输技术领域具有深厚积累,PTN助力市场份额提升。PTN是传输技术和数据通信技术结合的产物,但更偏重传输,与SDH/MSTP一脉相承,而后者恰好是公司的传统优势。公司近三年在中移动PTN市场份额呈逐年提升势头,其原因一方面在于自身PTN技术在数据通信功能领域的完善,另一方面在于PTN商用推广后,公司规模效应得以发挥,具有更加灵活的价格调整能力,日趋具有商务竞争力。 ODN产品成新发力点、光纤光缆盈利能力有望提升、数据网络业务有望享受行业快速增长。公司在ODN产业链已经具备全产业链整合优势,能够在全行业向上游链整合的发展趋势中占据先机;光纤光缆有望凭借预制棒量产实现盈利能力提升;受益企业网行业景气度提升,数据网络产品有望享受行业快速增长。 股权整合打开资产注入想象空间,增发项目助力未来成长。公司近日公告,光迅科技、烽火通信股权同时划转至烽火科技旗下,有助于公司以烽火科技为母体运作减少国资委政策干预,实施更为灵活的资本运作;另一方面显示了在当前产业链整合趋势不断强化背景下,武邮院旗下资产加强整合的意愿。10亿元增发项目紧密跟随未来行业趋势,并侧重发挥公司在光通信领域的技术优势和市场优势,有助于稳固公司市场龙头地位。 盈利预测与估值。我们预测公司2011-2013年PES为1.13元、1.38元、1.72元,给予2012年25倍PE,目标价35元,给予“推荐”评级。 风险提示:电信、联通PTN招标进度低于预期。

近年来,随着加纳经济的发展,其基础建设处于高峰期,而由于技术的缺乏,中国水电、华为和中兴等中国企业为加纳近几年的基础建设提供了非常大的帮助,具体项目情况如附录一所示。 中国水电(水电站+公路建设)、华为和中兴(通信网络建设)在加纳项目都非常成功,得到了加纳政府和人民的高度评价,也为中国企业在加纳,在非洲等地积累了良好的声誉,我们认为这些先行者的贡献也是福星晓程能获得加纳ECG项目的非常重要的因素,而率先实现“走出去”战略的福星晓程有望成为智能电网领域的华为和中兴。 这些项目成功的实施,一定程度上也证明了加纳政局的稳定和经济的发展(附录二),为我们研究福星晓程加纳ECG项目提供一定的参考。 福星晓程加纳地区项目详细分析——技术、资金与市场的完美结合:1、公司经过长期耕耘在加纳取得令人瞩目的突破;2、公司该项目收益详细计算――未来三年年复合增长率超过60%,我们预计加纳项目将增厚公司2012~2015年EPS为1.04、2.09、3.57和3.81元;3、对市场所担心的加纳地区是否稳定和电费收取是否存在风险?2011年上半年加纳GDP增长23%,是撒哈拉以南地区政局最稳定的国家之一;公司在加纳地区收电费方式为:先交钱再用电,所以公司加纳项目基本不存在电费收取的风险;4、加纳ECG项目模式一旦成功,极易在加纳其他地区和非洲其他国家复制!(详细计算过程请见福星晓程深度报告)我们预计公司2011~2013年EPS分别为1.44、3.03和4.69元,按2012年30倍PE计算,公司合理股价为90元,目前股价仍有近40%的空间,给予强烈推荐评级。 风险提示:加纳项目汇率风险和项目进度风险。

公司此次定向增发方案中有两个方面值得投资者关注:1、发行价格为24.69元,而公司股价为24.65元,低于发行价格,并且从公司未来基本面分析,目前莱宝高科已经进入了价值投资区间;2、投资项目为众所期待的Touch on lens电容式触摸屏和AMOLED显示技术,其中也正如市场期待,在新项目Tonch on lens电容式触摸屏中公司将往下游触摸屏模组领域延伸,从而摆脱目前受制于TPK 的局面。公司做为显示领域的技术引领者,有望通过资本市场支持,继续引领行业技术潮流。 按公司投资可行性报告估计,公司Touch on lens电容式触摸屏预计达产后小尺寸产能将达到3300万片,预计年收入将近9亿元;中大尺寸产能将达到1100万片,预计年收入将近12亿元。 受苹果产品更新换代影响和触摸屏厂商产能迅速扩张,小尺寸触摸屏降价影响,莱宝三季度业绩低于市场预期。根据苹果新产品发布规律,苹果iPhone4S已经发布,而iPad3明年一季度也将面世,每次苹果新产品的问世,都能带来其供应链上主要零部件厂商业绩的高速增长,苹果iPhone4S仍延用iPhone4触控技术,而莱宝作为苹果触摸屏sensor主要供应商之一,随着iPhone5的推出,莱宝小尺寸产能利用率有望回升。 莱宝中大尺寸触摸屏项目进展顺利,良品率爬坡顺利,目前虽未进入iPad供应链,但主要也是面向国际一线大厂,平板电脑市场容量巨大,随着平板电脑andriod 系统逐渐成熟,也有望形成智能手机andriod系统和苹果系统分庭抗礼局面,虽尚未进入iPad供应链,但公司对中大尺寸触摸屏前景乐观。 我们预计公司 2011~2013年EPS分别为0.92、1.31和1.74元,目前股价对应2011和2012年PE分别为27倍和19倍,给予推荐评级 风险提示:电容式触摸屏行业产能快速释放,下游需求增长低于预期

公司公告:2011年前三季度公司实现净利润约1.27亿~1.30亿元,同比增长62%~66%,EPS为0.5~0.52元,基本符合预期。 投资要点: 公司业绩高速增长主要由于1、ITO导电玻璃新线投产,11条ITO导电玻璃生产线三季度满负荷生产;2、由于公司电容式触摸屏项目被列入安徽省战略新兴产业发展引导资金项目,公司获得1000万元政府补贴。在电子行业整体性旺季不旺的背景下,公司一如既往的交出亮丽的业绩,实属难能可贵,显示了公司优秀的管理能力和对显示行业准确的把握。公司董秘辞职主要由于个人原因,与公司经营状况无关。 公司上市以来除继续投资主营业务ITO导电玻璃外,将大部分资金都投入了电容式触摸屏项目,前后共规划投入近8亿元,显示了公司对电容式触摸屏前景的看好。做为电容式触摸屏的后进者,公司电容式触摸屏定位于中端,未来两年电容式触摸屏业务有望受益于中低端智能手机和中低端平板电脑市场的高速增长。 公司小尺寸电容式触摸屏是否能顺利量产?――电容式触摸屏最关键的两项技术为镀膜和光刻,而公司有着深厚扎实的镀膜技术积累,同时从海外引进光刻团队,并且此次合资公司腾信光电合作方剑度投资也有着深厚的光刻技术积累,我们认为公司技术准备全面,电容式触摸屏顺利实现量产是大概率事件。 公司电容式触摸屏是否能够顺利销售?1、公司在显示行业有着多年的品牌积累和客户资源,与信利国际、超声电子等华为、中兴主要供应商有着多年的合作关系,而信利国际和超声电子等目前为国内主要电容式触摸屏模组厂商,我们认为公司有望通过信利国际、超声电子等模组厂商进入华为、中兴智能手机供应链;2、剑度投资实际控制人凌安海先生在台湾镀膜领域有着很高的声望和人脉关系,公司此次投入1.5亿元,部分也是看重凌安海先生在台湾这种无形的资源,并希望能借助这种无形资源推动未来公司电容式触摸屏在台湾地区的销售。我们认为公司电容式触摸屏实现顺利销售是大概率事件。 我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.72、1.12和1.49元,按2012年30倍PE计算,公司合理股价为33.6元,给予强烈推荐评级风险提示:电容式触摸屏行业产能快速释放,下游需求增长低于预期

智能电网是未来发展大趋势,其中国内市场:按照国网公司智能电网发展规划,2009-2010年是规划试点阶段,2011-2015年是全面建设阶段。PLC芯片作为智能电网主要通信技术---PLC通信技术最核心部件,在国内外都有着巨大的市场空间。 国内PLC芯片两寡头福星晓程与东软载波对比― ― 各有各的精彩:1、福星晓程在PLC芯片设计技术上有明显优势;2、福星晓程率先实现“走出去”战略,目前已经在加纳取得了令人瞩目的突破;3、虽然东软业绩增长快于福星,但08年以来两家公司核心业务PLC 芯片增速相当。 目前全球智能电网市场状况与前几年通信设备市场状况相似:非洲和中东等地区相比欧美等发达国家在智能电网建设上有着巨大的差距; 国内PLC芯片行业格局与前几年通信设备行业格局相似:类似于华为和中兴两家寡头垄断格局,目前国内PLC芯片行业由福星和东软垄断; 我们认为凭借中国民营企业独特的优势和在非洲良好的声誉,率先实现“走出去”战略的福星晓程有望成为智能电网领域的华为和中兴。 福星晓程加纳地区项目详细分析——技术、资金与市场的完美结合:1、公司经过长期耕耘在加纳取得令人瞩目的突破;2、公司该项目收益详细计算――未来三年年复合增长率超过60%,我们预计加纳项目将增厚公司2012~2015年EPS 为1.04、2.09、3.57和3.81元;3、对市场所担心的加纳地区是否稳定和电费收取是否存在风险? 2011年上半年加纳GDP增长23%,是撒哈拉以南地区政局最稳定的国家之一;公司在加纳地区收电费方式为:先交钱再用电,所以公司加纳项目基本不存在电费收取的风险;4、加纳ECG 项目模式一旦成功,极易在加纳其他地区和非洲其他国家复制!我们预计公司 2011~2013年EPS分别为1.44、3.03和4.69元,按2012年30倍PE 计算,公司合理股价为90元,给予强烈推荐评级。 风险提示:加纳项目汇率风险和项目进度风险。

投资要点: 莱宝一向投资稳健,此次23亿大手笔投资,显示公司对未来发展信心,根据公司技术研发储备分析,我们认为公司可能投资领域为on lens触摸屏、ips和OLED显示材料等项目,并且此次投资规模巨大,我们判断公司将往下游触摸屏模组领域延伸,从而摆脱目前受制于TPK的局面,并且重庆也是鸿海重要生产基地,该产业园有利于莱宝与鸿海更直接的接触。 根据莱宝中报预计,莱宝三季度业绩低于市场预期,我们分析主要由于以下几点:1、iPhone5即将发布,受苹果产品更新换代影响,短期内苹果iPhone供应链触摸屏等零部件订单都有所减少;2、受TPK收购达虹和TPK扩张sensors产能影响,来自最大客户TPK订单有所减少;3、台湾地区电容式触摸屏厂商产能迅速扩张,小尺寸触摸屏降价幅度较大,上半年约降价10%,下半年降价约15%。 根据苹果新产品发布规律,苹果 iPhone5即将发布,而iPad3明年一季度也将面世,每次苹果新产品的问世,都能带来其供应链上主要零部件厂商业绩的高速增长,预计苹果iPhone5仍将延用iPhone4触控技术,而莱宝作为苹果触摸屏sensor 主要供应商之一,随着iPhone5的推出,莱宝小尺寸产能利用率有望回升。 莱宝中大尺寸触摸屏项目进展顺利,良品率爬坡顺利,目前虽未进入iPad供应链,但主要也是面向国际一线大厂,平板电脑市场容量巨大,随着平板电脑andriod系统逐渐成熟,也有望形成智能手机andriod系统和苹果系统分庭抗礼局面,虽尚未进入iPad供应链,但公司对中大尺寸触摸屏前景乐观。 我们预计公司 2011~2013年EPS分别为0.92、1.31和1.74元,目前股价对应2011和2012年PE分别为28倍和20倍,给予推荐评级 风险提示:电容式触摸屏行业产能快速释放,下游需求增长低于预期

近期我们调研了公司,就上半年公司业绩情况、集群通信行业发展态势,以及收购公司的经营情况等热点问题进行了交流。 模转数进程全球分布不均,差异化策略助推公司成长。对于国外发达国家而言,目前使用集群通信网络的公共安全部门已经完成模转数,但使用常规集群通信的工商业用户而言尚未完成该进程。而发展中国家则两方面进程均未完成。公司策略是在发达国家主推DMR类产品,发挥性价比优势;而在发展中国家则根据不同行业需要,全面推进各条产品线的销售。上半年DMR产品销售态势良好,我们预计全年DMR类产品销售收入有望实现翻番。 发达国家集群通信厂商优势渐失,发展中国家集群通信厂商崛起趋势明显。从近年国际领先的专网集群通信公司ICOM、SEPURA等经营业绩来看,收入已经出现连续下降趋势,其主要原因一方面是其传统优势的公共安全市场已经完成模转数,市场开始衰退;另一方面来自发展中国家的专网集群通信厂商充分发挥性价比优势,实现了市场份额的快速提升。我们预计随着数字化时代的到来,专网集群通信行业有望复制公共移动通信行业模转数发展历程:传统大厂商与小厂商之间技术差距日渐缩小,发展中国家厂商迅速实现份额提升。 PDT相对于TETRA具有一定性价比优势,明年PDT市场将规模启动。PDT一方面兼容模拟产品,另一方面可大幅节约投入规模。若以一个省全面铺开计算,投入比大概PDT:TETRA=1:4或1:5。明年将是公安部PDT的启动年,公司是PDT联盟组长,具有显著技术优势,我们预期至少可以占据35%-40%市场份额。公司并购PMR完成后,同时具有PDT和TETRA两类产品线,在国内实施差异化营销策略,主推PDT,但对于对TETRA有明显偏好的行业客户(如轨道交通)则主要推广TETRA产品。 模拟产品有望持续增长,产能不会形成瓶颈。对于专网集群通信而言,终端出货量较小,生产线建设及生产周期都不长,因此产能对于公司不是障碍。公司上半年模拟产品继续保持健康增长的原因主要在于视频类新产品的收入贡献。我们预计未来模拟产品收入仍可保持15%左右的增长速度。 南京公司未来将实现突破军工市场突破。公司设立南京公司的主要目的是:1、华东市场是公司弱势,但潜力大,因此需要一个市场开拓中心;2、南京来自军工行业的需求比较大,是公司后期开拓的重点方向。3、数字集群产品开始以后,外来软件开发量会非常大,而南京院校较多,可以就近吸引人才。考虑到高层现在对于军工行业的开放态度已经逐渐明朗,我们认为军工行业将有望给公司未来增长带来新看点。 盈利预测与估值。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.73、1.28、1.58元。 给予公司2011年23倍PE,对应目标价为30元,给予“推荐”评级。

公司发布8月份用户数发展公告,8月份3G用户数净增205万,2G用户数净增31.4万。宽带用户数净增76.7万户。固话用户减少26.8万户。 单月3G净增数成功突破200万,主要源于校园市场快速增长。7-8月是运营商用户发展传统淡季,但公司8月3G上客量环比提升近20万,显示出公司自8月份以来大力推广沃派品牌在青少年市场中取得良好反响。据我们了解,沃派品牌自推广以来单日上客量超过8千户,月上客量可达25万,已经接近IPHONE4推出时所带来的单月上客净增量(30万户/月)。校园用户的快速增长不但显示出公司在3G市场上正在快速摆脱对IPHONE依赖,同时也说明公司3G市场策略与执行方面的能力已得到显著提升。 9月用户数将更上层楼,同时业绩加速释放。9月份随着新生入学(2011年有超过600万大学生入学),单月3G用户数将再创新高,我们判断至少达至220万。公司目前共准备了5款千元终端,性价比优秀,货源充足,中低端市场最易接受3G的青少年市场正面临重大突破。ARPU值方面,考虑到年轻人的消费特性,数据流量消费整体维持高位,中低端套餐经常被突破,因此三季度3GARPU值虽有降低,我们判断仍将在110元上下。而补贴额则将随着大量中低端终端上市进一步走低。此外,如我们在中报点评中所述,二季度用户规模提升为公司移动业务毛利提升贡献明显,其净利润贡献超过终端补贴节约带来的净利润贡献。因此,我们判断三季度业绩仍会维持高位。 IPHONE5上市带来终端补贴对利润水平影响有限。首先,按照苹果公司一贯的销售政策,我们判断IPHONE5推出的价格不会超过推出IPHONE4时的价位;其次IPHONE在中国市场已经具有一定影响力,相当比例的IPHONE5用户将源于已持有IPHONE的用户,因此销售热度恐难超过IPHONE4推出时的热度。即使恢复286元零元购机套餐,我们预测新增终端补贴也将控制在9亿左右,对全年净利润水平影响约在10%以内。在3G用户进入规模化拓展时代,用户数带来规模效应的快速提升将成为公司盈利的主要驱动力,在3G消费逐渐普及化的时代,个别品种终端对于公司营收及利润的影响都将越来越小。 盈利预测与估值。我们维持公司盈利预测,预计2011-2013年EPS为0.14元,0.3元,0.4元,对应2012年EPS仅为15倍。 风险提示:网络质量改善低于预期。

荣信股份是国内电力电子装置研制与应用的龙头企业,公司专注于大功率电力电子设备的设计和制造,在雄厚的技术支持下不断拓展自己的业务领域。我们认为,公司在丰富的产品线的支撑下,稳定增长将继续延续。目前公司的估值水平处于低位,建议投资者关注。 投资要点: 荣信股份是国内电力电子装置研制与应用的龙头企业,产品线覆盖柔性输电、变频调速和余热余压节能三大领域,产品的深度和广度在同类上市公司中首屈一指。 目前公司旧领域重焕生机,新产品蓄势待发,我们判断公司在经历今年上半年主营收入和公司本部订单的短暂下滑后,业绩将继续保持40%的高速增长。 行业层面上我们的主要观点如下:1电力工业核心问题由“量”转“质”,电力电子行业迎来其高速发展期;2电力电子器件的性能提升和价格下降将推动行业产品更新换代3技术共通性强导致行业容易横向拓展,技术储备厚度决定了公司纵向发展潜力;4行业格局竞争格局表现为大行业小品种,成功者需不走寻常路。 公司目前产品的关注点在于:1SVG替代SVC引发需求迅速增长(复合增长率150%),电网侧大容量产品和海外销售提高毛利率(50%以上);2通用型高压变频器成本上优势明显(下降20%),未来毛利率可保持在较高水平(60%),销售上采用EMC模式,使得市场占有率进一步提升;3余热余压业务订单充足,增长无忧,实际订单执行情况看公司节奏把握。 公司未来的主要关注点在于:1特大功率变频器、轻型直流输电工程等产品潜在市场空间广阔,竞争者寥寥,静待业绩爆发式增长;2光伏、风电和有源滤波等产品蓄势待发,共同支撑公司业绩增长3海外市场成为公司战略方向,未来目标销售收入占公司50%。 给予公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司11-13年EPS为0.75、1.07、1.51元,作为行业的龙头企业,在行业成长的过程中将大幅受益,我们给予公司强烈推荐的投资评级,未来6-12月的目标价格为30元,相当于2011年40倍PE。 风险提示: 存在高压变频器行业增速放缓或毛利率明显下降影响公司业绩的风险;存在海外市场拓展受阻的风险。

投资要点:短期来看,预计四季度行业销售将企稳反弹。历史数据表明:房地产投资与工程机械行业销量走势基本一致,房地产销售面积增速领先工程机械销量增速五、六个月左右。国内商品房销售面积增速自5月份开始回升、加之保障房和水利建设年底加速推进,我们预计行业四季度将企稳反弹。 与日本20世纪60年代中后期相似,我国工程机械行业处于进口替代后期和出口加速阶段。①挖掘机行业外资品牌仍占据了60%以上的市场份额,未来进口替代空间较大;混凝土机械虽然已基本国产,但我国商品混凝土普及率仅为30%左右,未来将受益商混率提升。②国内工程机械产品性价比优势显著;受益国外新兴市场旺盛需求,目前仅占全球除中国市场以外市场份额5%左右的国内工程机械出口有望快速增长。 公司是国内行业龙头,管理层前瞻性的战略和可以复制的产品成功模式是公司核心竞争力所在。从基本被外资品牌垄断的混凝土机械和挖掘机行业中突围、发展成为国内第一品牌,依靠的是公司领先的研发水平(泵车臂架长度多次刷新世界吉尼斯纪录)和优质的售后服务(连续五年蝉联“全国售后服务十佳单位”),而这背后的关键则是管理层根据对行业的深刻理解而作出的前瞻性战略和探索出的可以复制的产品成功模式。近十年公司营收增长近百倍,复合增速高达56%,远超行业均速24%。 受益战略布局,未来公司将继续超越行业增长。①混凝土机械行业格局稳定,公司作为行业龙头,未来将分享行业快速增长;②公司挖掘机业务发展迅猛,市场份额自08年约4%上升至今年上半年11%,居国内市场第二位;未来市场份额将继续突破,我们预计会达到30%左右;③国际化:2010年公司出口占比不到10%,目前巴西、印度等海外生产基地已建成投产,根据公司规划2015年海外业务收入占比要达到30%。 首次给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为1.25、1.68和2.20元(不考虑H股摊薄)。目前股价对应2011年12.03倍市盈率,考虑H股发行15.41亿股后为14.44倍。基于公司行业龙头地位和国际化前景,估值偏低,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:货币政策持续紧缩、原材料成本上升、信用销售风险

有机催化集成净化技术具有集成净化(脱硫+脱硝+脱汞)、废物资源化的特点,符合未来发展方向。公司在以色列Lextran公司引入技术基础上进入研发,新技术相对传统脱硫脱硝技术而言,拥有明显的优越性:废物资源化是最大亮点:传统SCR脱氮和湿法脱硫技术将氮氧化物和二氧化硫转化为氮气或石膏;而本项目的技术使氮氧化物、二氧化硫分别转化为经济价值较高的硝酸铵和硫酸铵——化肥的重要原料。 为低温脱硝技术,可拓展至钢铁等领域。该套技术有工况适应性强,可有效避免空气预热器堵塞及氨逃逸问题的优势,适合应用于火电厂烟气处理;同时属于低温脱硝技术,尤其适用于钢铁厂等领域的烟气净化。 集成净化,效果良好:世界唯一成功商用的三效合一处理技术。该技术脱硫效率达99%以上;脱氮效率达60%以上;脱汞效率达95%以上;二次除尘率达60%以上,并且在国内国外均有成功应用的工程案例。 系统无二次污染,无二氧化碳排放,成本具备一定优势。从目前情况来看,该技术成本和单独处理合计成本相当,略低于干法活性焦集成处理技术。由于催化剂可二次利用以及副产品价值较高,我们预计其运营成本将会低于传统技术。 战略意义显著:夯实脱硫市场地位,打开脱硝市场空间,同时有助于业务向非电领域拓展。公司一直非常注重技术的研发和积累,储备多个技术。 这是公司上市以来第一个开始应用于工程实践的新技术。 拥有中国火电厂的独家使用权。公司通过与中悦浦利莱环保科技有限公司合作,取得以色列技术中国大陆火电厂烟气净化领域的独家使用权有助于公司在脱硝领域、以及非电力行业等其他领域业务拓展。该技术的应用,对公司未来增加脱硫领域收入,打开脱硝领域空间有着积极的作用。同时,脱硝和非电力行业烟气处理将在“十二五”乃至更长时间内处于高速发展期,这一技术的应用将有助于公司业务的横向拓展。 项目盈利仍存在较大的不确定性,我们粗布测算该项目约能增厚公司12/13年EPS0.09/0.46元,预计公司11-13年EPS分别为0.80/1.71/2.70元/股,同比增长为113.7%和58%,给予2012年30倍和2013年20倍PE,合理估值区间为51.3~54.0元/股,给予公司强烈推荐评级。 风险因素:项目盈利状况和建设进度低于预期。

甬温动车事故的悲情犹未散去,沉痛的反思已经警醒世人:公共事业信息控制系统事关生命安全,必须具有超乎寻常的安全稳定性。专网通信作为以特殊行业为服务对象的通信体系,在多个领域具有其独特存在价值。 专网集群通信无法取代。专网集群通信是一种无线调度指挥系统,主要为户外用户提供安防、救灾等特殊情形下的通信服务。尽管从技术原理来看与公网移动通信十分相似,但专网集群通信具有无法取代的特性:用户更看重语音系统高度稳定性,定制化要求高,在特殊环境下的组网能力等。 专网集群行业虽小,但蕴藏较高经济价值。由于用户需求的特殊属性,集群通信行业下游客户以品质诉求为主,且分布广、规模小,议价能力弱,因此集群通信设备价格昂贵,全球公司普遍毛利较高。中国集群通信发展严重落后于发达国家,2008 年之后需求呈现快速增长,同时面临模拟向数字制式的大规模升级换代,2015 年中国市场规模达到90 亿,CAGR 约14%。 集群通信行业内小公司具有更高的成长价值。集群通信行业对大公司是小市场,对小公司却是大市场。传统通信巨头在该领域更多通过发展独立的技术标准,大范围进行推广,以获取更大的市场份额。而对于小公司而言,则可以通过从市场规模最大的终端领域入手,在有需求、对设备性价比要求较高的发展中国家和地区去开拓市场,逐渐通过技术积累,向上游领域进军。对于技术创新能力较强的小公司而言,在集群通信行业中将具有较高的成长价值。 内涵+外延双扩张模式打造集群通信龙头。公司目前优势主要在于提供高性价比终端产品,在TETRA、PDT、DMR 等全系列数字终端产品实现了先导布局,已进入收获季节。公司同时通过并购等方式进行快速技术积累,已在系统设备领域已经有了较深积累。未来公司将沿地域和产业两个方向进行扩张,主攻发展中国家、军用市场等,进一步拓展未来市场空间。 盈利预测与估值。我们预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.73、1.28、1.58 元。给予公司2011 年23 倍PE,对应目标价为30 元,给予“推荐”评级。 风险提示:快速扩张导致现金流紧张;国产PDT 标准进展低于预期。

投资要点:在电子元器件小批量采购中,由于种类众多,对单品种IC的需求量较小,客户极为分散,IC生产商或者其大型代理商受渠道、成本等因素影响,无法直接提供服务,这给目录分销模式(BBC模式)提供了最好的成长土壤。 市场对目录销售应用领域的一大误解:市场普遍认为目录销售应用领域仅限于IC工控领域?------我们从力源信息、Digi-key和Mouser销售产品构成情况分析,可以看出,目录销售应用领域非常广泛,适用于IC行业所有小批量采购需求。 目录分销商能够凭借自有资金,长期稳定增长,在经济危机中有较好的抵御能力,是非常适合长期价值投资的行业——国外目录销售行业中龙头企业Digi-Key过去20年年复合增长率达到22%,Mouser为巴菲特收购。 国内目录分销行业主要有五大公司:Digi-key、力源信息、Mouser、RS和PremierElectronics,做为唯一的本土力量,力源信息经过十几年的积累与发展,目前市场占有率已经达到16%,排名第二,未来有望持续提升。 力源信息——不积跬步,无以至千里;不积小流,无以成江海:1、公司成长空间广阔,短期难遇天花板;2、相比国外主要目录分销商,公司在地区位置、产品价格和人力成本方面有较大优势;3、金融危机中,公司逆势高速成长;4、凭借上市东风,2012年和2013年公司业绩将加速成长:从2011年下半年开始,公司将快速扩张产品种类,实现2012年和2013年收入规模的快速增长,公司产品扩充将从两个方面展开,其一是在现有代理品牌中,从某一类产品扩充到更多类型产品;其二是引进新的品牌和产品。 我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.60、0.97、1.45元,按2012年30倍PE计算,公司合理股价区间为29.1元,给予强烈推荐评级。 风险提示:电子行业景气度低于预期,从而影响公司成长。

市场开拓给力,收入增长 42.6% (1)公司网优覆盖业务增长稳定,在运营商集采中份额提升,成功开拓吉林、山东、海南、山西等省份的新市场。目前网优覆盖行业竞争激烈,新市场的开拓充分体现了公司竞争力,随着运营商特别是中国联通未来加大3G 网络覆盖建设力度,公司将长期受益。(2)WLAN 设备于二季度开始发货,销售设备同时带来施工建设、优化服务等收入。 WLAN 业务带动毛利率大幅提升,三四季度将更加明显 公司毛利率同比提高4.2 个百分点,超出我们预期,主要由于(1)公司实力获得运营商认可,网优设备市场份额不断提升的同时,捆绑带来更多高毛利率的系统集成及维护服务收入。(2)WLAN 业务毛利率高于网优覆盖设备,并产生协同效应拉动公司网优业务发展。我们预计随着三、四季度WLAN 收入集中确认,这一趋势将更加明显,公司收入大增同时毛利率有望得到进一步提升。 战略进军天线领域,协同效应将全面提升公司市场份额 公司出资6400 万元与海天天线共同设立西安三元达海天天线有限公司,从事天线研发、制造、销售及服务,天线作为网优覆盖系统重要组成部分,将与公司网优覆盖产品实现捆绑销售。海天天线成立于1992 年,拥有雄厚的研发实力(特别在TD-SCDMA 及TD-LTE 领域)是国内天线行业昔日龙头,三元达与运营商良好的合作关将与之形成很好的互补,并再次与网优覆盖业务产生协同效应,我们这一观点已经在公司WLAN 业务发展中得到验证。值得一提的是,行业霸主京信通信正是同时拥有网优覆盖、天线、WLAN 等业务,能够做到今天份额很大程度上得益于多业务间良好的协同效应。如今三元达在进军天线领域后将成为A 股唯一同时生产覆盖设备及天线的通信公司,竞争力倍增同时市场份额将全面提升。 盈利预测及估值 公司毛利率好于预期,我们看好公司未来两年天线收入发展和业务间协同效应,再次上调2011-13 年EPS 预测为0.55、0.95、1.28 元,目前股价对应11-13 年PE 分别为27.6、16、11.9 倍,未来12 个月目标价28 元,维持“强烈推荐”评级。