事件: 公司发布2019年中报。2019年上半年实现营收2.66亿元,同比增长31.32%;归母净利润0.78亿元,同比增长12.34%。若剔除股权激励成本摊销的影响(不考虑所得税影响),归母净利润0.88亿元,比去年同期增长25.81%。 核心观点: 1.业绩符合预期,业务结构有所调整,费用率明显上升。公司上半年业绩增长符合预期。Q2营收1.47亿元,同比增长29%(Q1为34.11%);归母净利润0.46亿元,同比增长2%(剔除激励费用影响约23%,Q1为30.46%)。单季环比有所下滑,同时利润端增速慢于营收增速,是因为:①业务结构变化,低毛利的检测服务占比(yoy+180%)显著提高;②研发和销售投入加大,公司持续高研发投入(占比15.25%,同比23.36%),加快布局肿瘤免疫治疗检测等产品以保持先发优势,同时为快速推广新产品,学术推广等销售费用增加(yoy+38.64%),管理费用同比增长97%是由于股份支付费用增加。 2.新产品上市增厚业绩,海外新合作加速成长。新产品BRCA基因NGS检测产品(维汝健TM)上半年获批上市,公司扩充销售团队并积极开展学术活动以加快推广速度,下半年有望放量增厚业绩。此外,公司与LOXOONCOLOGY等跨国药企达成靶向药临床研究合作,公司ROS1、EGFR检测产品分别纳入韩国、中国台湾医保,海外业务加速增长预期进一步提升。 3.维持“增持”评级。预计艾德生物2019E-2021E年EPS为0.82/1.13/1.56元,对应动态PE为65/47/34倍。公司处于景气度持续向上的蓝海市场,作为肿瘤伴随诊断龙头,新产品和新合作将推动国内外市场继续高增长,维持“增持”评级。 4.风险提示。行业政策风险、新产品研发及注册风险等。

1.国内CRO进入黄金发展期,临床CRO发展潜力最大。全球CRO增速放缓至10%,已进入成熟期,集中度高竞争格局稳定。受益于政策利好、融资便利和市场扩容,中国CRO正处于黄金发展期,复合增速将维持20%,是全球CRO增速最快的市场。临床CRO是占比最大(超67%)的细分领域,在研发投入和渗透率双升带动下,未来将保持30%的复合增速。 2.创新型临床CRO龙头,凭借多重优势有望强者恒强。泰格凭借团队、资源及配套服务能力享有护城河--高客户粘性,使其强者恒强。主营和投资业务共同驱动未来增长:工程师红利、创新浪潮及带量采购推动国内外市场需求爆发,公司主营订单和员工数量稳定增长,提供稳定业绩来源;投资业务在国内政策利好下,贡献可持续的业绩弹性,并实现业务导流和产业延伸的目的。 3.并购助力战略布局:通过布局产业链一体化和国际多中心临床向国际型CRO迈进。公司自上市以来不断并购:已初步实现全产业链一体化,通过一站式服务降低客户转移成本、提高粘性;基于上游业务实现导流,随项目推进不断取得新订单,业务连贯性和协同性日益强化;公司已完成亚太地区布局,将加快欧美等地服务网络建设,以加强国际竞争力、签订更多国际研发项目,向国际型CRO迈进。 4.盈利预测与投资评级。预计2019-2021年EPS为1.31/1.77/2.35元,对应动态市盈率为53/39/30倍。公司作为国内临床CRO龙头,更能享受黄金发展期的行业红利,主营业务在国内外市场共同推动下稳定增长,投资业务将贡献可持续的业绩弹性,同时待执行合同、可供出售金融资产及股权激励考核方案均进一步加强其业绩确定性,公司理应享有一定的溢价。首次给予“增持”评级。 5.风险提示。行业政策风险、人力资源风险、商誉减值风险

核心观点: 1.三大业务驱动高增长,稳居国内PCB龙头地位。公司背靠国资,专注于电子互联领域,拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务,形成了业界独特的“3-In-One”业务布局,公司2018上半年排名进入PCB全球前十,国内第一。营收规模5年翻倍,归母净利润增长4倍,边际效应显著。研发投入持续增长,人才储备与专利数量处于同行业一流水平。 2.公司所处高成长优质赛道,向国内转移中龙头更为受益。全球PCB行业随信息化产业的发展稳定增长,十年CAGR为13.5%,远超全球水平2.3%,目前中国年产值已占全球50%以上。未来5G、汽车电子等产业将进一步拉伸行业空间,后续增长动力仍然强劲。 受上下游影响,下游产品高端化需求与对上游的议价权将促使行业集中度持续提升,龙头公司将会享有更大的市场份额。 3.募投产能释放,叠加单价提升业绩有望高增长。公司业务布局完善,在同行业中覆盖下游客户领域最广。通过中高端产品定位,站稳核心厂商供应链,在5G、服务存储等应用领域快速发展中最先受益。 未来募投产能达产后预计每年能创造3亿以上净利润,叠加高频产品单价提升,持续高增长可期。 4.盈利预测与投资评级。预计深南电路2019E-2021E年EPS为2.60/3.20/1.60元,对应PE为31/24/19倍。深南电路是国内PCB制造龙头企业,未来业务领域潜在空间巨大,首次覆盖给予“增持”评级。 5.风险提示。扩产不及预期,5G建设不及预期,原材料价格波动风险。

核心观点: 1)公司是信息安全行业综合性龙头。公司在信息安全行业总体市占率8%排名第一。行业处于群雄逐鹿阶段,公司凭借规模优势以及技术路径把握,通过内生外延在数据安全等多个细分领域市占率第一。 2)信息安全隐患刺激市场需求,政策支持力度大。国内新增安全漏洞数量总体呈上升趋势,自16年10月,每月平均新增可远程攻击漏洞1072个,数字化进程带来巨大安全需求。国家《网络安全法》16年正式落地,19年“等保2.0”发布,预计将促进行业整体加速发展。 3)技术获得国际认可,独立运营模式前景广阔。公司发布的泰合SoC安全平台在17-18年连续两年入选GartnerSIEM魔力象限,是亚洲唯一。针对传统项目交付模式缺陷,公司集自身技术之大成,开创独立运营中心服务模式,目前建成/在建中心多达20个覆盖全国各地,该项业务18年获得订单1.5亿,预计未来此项业务将成为公司主要业绩增长点。 4)工控安全与云安全业务为公司注入新动力。工业互联网与云计算行业发展迅速,安全隐患亦不断加剧,公司凭借对技术路径把控提早布局,18年两项业务为公司合计带来1.5亿收入,预计未来将继续快速发展。 5)盈利预测与投资评级。根据盈利预测,2019-2021年EPS分别为0.76元/0.91元/1.11元,对应市盈率为32倍/27倍/22倍,行业在需求拉动与政策推动下将蓬勃发展,公司作为龙头将享受更多红利,同时独立中心等新兴业务初具规模,有望成为未来新的增长点。首次给予“增持”评级。 6)风险提示: 商誉减值风险、技术被淘汰风险、新兴业务不及预期、同类企业竞争。

1.消费电子龙头,成长路线清晰。公司围绕消费电子多品类布局,从PC连接器起家,打造以智能设备、汽车、通信为核心的精密制造平台,连接器国内排名第一,全球前十。创始人及管理层团队深耕电子制造30年,近年多次推出股权激励计划,彰显管理层长期信心。公司精准把握行业发展趋势,提早布局优质行业,未来增长空间巨大,成长路径清晰。 2.站稳细分领域,助力业绩高增长。公司凭借行业敏锐度,重点发展电声、泛射频、马达、光学等智能设备的核心组件领域,在提升自身技术的同时,通过外延式并购快速切入相关产业链,紧跟大客户,市场份额不断提升,业绩持续大幅增长,上市以来营收/净利润CAGR分别达高达56/48%。研发费用与ROE行业内领先且保持上升趋势,收益质量较高且持续性强。 3.提前布局汽车电子、通信,未来增长动力可期。公司依托精密制造能力前瞻性布局未来优质领域。汽车电子行业一体化解决方案已形成,18年该项收入增长53%,未来持续贡献确定性强。基站端业务随5G商用逐渐成熟开始发力,高速连接产品覆盖企业级设备,有望提供长期业绩增长动力。 4.盈利预测与投资评级。预计立讯精密2019E-2021E年EPS为0.89/1.21/1.60元,对应PE为29/22/16倍。立讯精密是国内精密制造龙头企业,未来业务领域潜在空间巨大,首次覆盖给予“增持”评级。 5.风险提示。大客户集中风险,5G发展落地不及预期,汽车、通信业务拓展不及预期。

1)业绩符合市场预期。公司18年营业收入77.03亿元,同比21.4%;公司费用管控合理,利润率上升显著,实现归属于上市公司股东的净利润6.12亿元,同比57.3%;扣除非经常性损益和股权激励成本净利润7.66亿元,同比增长57.0%。整体业绩增长快速,股权激励较大可支撑公司长期可持续发展。 2)传统软件与金融服务业务全年实现稳步增长。公司传统软件与金融服务业务18年全年分别实现收入55.79亿元与12.43亿元,同比8.7%与54.9%,但第四季度不及预期:分别同比下降3.0%和18.3%。我们认为是受到宏观经济下行影响,企业投融资信息服务业务受波及较大。预计随着宏观经济触底回升,公司相关业务将继续实现稳步增长。 3)云业务表现亮眼,18年收入翻倍。云业务收入8.5亿元,同比108%,付费用户达36.19万家,同比55%,单个用户价值显著提升。报告期内公司签约中国信息通信研究院,成为国家规划企业上云主力军,预计随着国家企业上云计划推进以及公司产品架构全面升级和完善,云业务将保持高增长态势。 4)“高研发投入+高CFO”,良性循环,发展可持续。公司18年研发支出占收入19.3%,资本化率仅12.5%。CFO达20.4亿,创历史新高,同比42.8%,公司大力投入研发,企业服务生态圈搭建卓见成效,预计公司将继续巩固技术壁垒,各项业务相互协同优化,实现可持续的长期良性发展。 5)下调至“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.41元/0.57元/0.73元,对应市盈率为84.51倍/61.27倍/47.46倍。我们对公司企业服务发展前景长期看好,但目前估值较高,部分业务受短期因素影响较大,18年业绩低于之前预测,根据谨慎性原则,我们下调评级至“增持”。 6)风险提示:云业务推进不及预期,宏观经济下行压力加大。

1)国内水处理任重道远,膜技术大有可为。水环境治理预计在“十三五”期间投资规模近万亿,存量和增量均有发展机会,再生水、生态治理未来空间广阔,雄安白洋淀治理需求明确,将带动整个津京冀地区水环境管理升级。膜技术将成为水处理主流技术,碧水源作为承建MBR规模最大的企业,拥有世界一流的膜技术,在行业发展整合中脱颖而出。 2)政策大力支持PPP项目,助推水务行业发展。2017年作为推广年,订单落地将持续加速。公司作为PPP先行者,具备技术和融资优势,项目经验丰富,行业覆盖能力强,明显受益订单的加速落地。 3)净水器业务及生态环境领域或成为新的利润增长点。销售渠道及投入的局限导致净水器业务不及预期,公司计划加大力度拓展净水器业务。同时,公司通过收购国内一流城市照明企业,进入生态环境领域,增强PPP综合项目承接能力。 4)预计公司盈利预测与估值:根据盈利预测,碧水源对应2017-2019年的市盈率为24/17/13倍,A股可比的水处理企业2017年平均PE为58倍。公司为水处理行业龙头,有先进膜技术,资本和经验充足,在顺应PPP模式推广跑马圈地的同时,通过外延并购不断完善产业链,进入水环境综合治理领域,净水器业务也将随着渠道的拓宽而成为收入增长亮点,PE目前处于较低水平,首次覆盖给予“增持”评级。 5)风险提示:PPP项目风险,竞争风险以及技术优势风险。

传统业务滞涨,药品并购成效不及预期。公司药品业务主要分三块,一为独一味中药系列,二为奇力制药,三为华济药业的中药饮片。公司曾力图通过对外扩张改善公司难以增长的状态,但收购后业绩表现不佳。公司传统药品业绩日渐下滑,在制药业务方面,公司采取了内部营销改革和外部并购的方式都不能改善业绩不佳的局面,最终只能投向医疗服务,也是一种无奈之举。 改建医院成效显著,盈利能力大幅增强。公司在后期并购中形成一种通过收购当地医院,然后再在当地进行医院的改增建项目的模式,包括大连国际肿瘤中心、大连北方护理院和瓦三医院。从结果看这种模式还是成功的,改制前的医院为非营利性机构,业绩不稳,盈利能力差,改制后营利能力大幅增加,通过新建床位或新肿瘤医院还提供了新的增长点,利体现了公司进军医疗服务的能力。 持续布局医疗服务产业。早期公司并购标的较为杂乱,或许前期公司在收购方面运营不佳的历史让人忧心,但后期收购的瓦三医院、盱眙医院后续业绩表现优秀,公司在改扩建项目包括了肿瘤、康复等领域,战略布局明显变得更加清晰,收购时态度也更加谨慎踏实。医疗服务行业在政策与市场需求都处于一个不错的环境之中,公司在收购方面具备较多经验,未来通过资本扩张迅速布局医疗服务,并结合自建形式打造优质医院,未来成功成为领军的民营医院龙头值得期待。 公司盈利预测与估值:预计公司16-18年实现EPS分别为0.18/0.23/0.29元。选取A股医疗服务企业2016年平均PE为52倍,恒康医疗对应市盈率为68倍,虽然PE略高,但公司向医疗服务转型步步坚决,专注布局盈利较强的高端肿瘤领域,后期并购运营良好,扩张渐入佳境,未来外延并购大有可期空间,首次给予“增持”评级。 公司面临风险:并购整合风险,高层变动风险,退市风险。

收购易幻网络,成功进军泛娱乐领域。无锡宝通科技传统主业专注于各类强力橡胶传送带业务,由于受到经济下降,盈利能力大幅缩减,公司以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式,拥抱互联网成功转型。15年11月发行股份及支付现金购买牛曼投资持有的易幻网络66.66%股权,累计持有70%股权,16年9月公告拟收购剩余30%股权,一旦交易完成易幻网络将成为上市公司全资子公司。 易幻网络弄潮出海,坐稳海外发行龙头。易幻网络专注于中国移动网路游戏的海外发行和运营。行业层面来说,国内CP寡头竞争激烈,中小CP借鉴韩国游戏市场发展经验,出海成为重要选择。公司层面来说,公司目前牢牢占据海外市场发行第二把交椅,在港澳台、东南亚、韩国等国家或地区的市场份额处于相对领先。 未来随着S级游戏逐渐落地,易幻网络有望保持高速发展态势。一方面,易幻网络进一步巩固和保持在港台、东南亚、韩国等优势地区的发行能力,16年下半年还有5-7款比较优秀的移动游戏作品有待发行。 另一方面,易幻网络将加大在新市场的拓展力度,如俄罗斯、德国等欧美市场,补强上述地区的发行团队,布局符合上述市场的游戏作品,逐步实现移动游戏全球发行的全球化发展战略。 投资建议:一旦今年完成剩余30%股权收购,预计16-18年公司实现的营业收入分别为8.01亿元、10.02亿元与11.6亿元;16-18年归母净利润分别为2.5亿元,3.5亿元与4.2亿元,对应EPS分别为0.63元、0.89元与1.07元。参考行业平均65倍,给予公司16年33-52倍PE,买入评级。 风险提示:市场竞争风险,海外市场政策风险,汇率波动风险

able_Summary] 收入和净利润 同比增长14.0%和34.7%,拟每10股派发现金红利1.1元(含税)。2014年实现营业收入26.42亿元,同比增长13.96%; 归母净利润2.87亿元,同比增长34.74%; EPS 为0.36元。综合毛利率为34.4%,同比提高3.2个百分点,期间费率20.9%,同比提高2.7个百分点。净利率为11.1%,同比提高1.2个百分点。 调味品继续保持了良好的增长势头,房地产业务存在不确定性。14年调味品业务营业收入23.2亿元,同比增长17.3%,阳西基地一期6月份投产,贡献收入2.16亿元。由于原材料成本的下降以及高端产品占比提升,阳西基地及意在精细化管理生产的厨邦智造等工作有序推进,公司毛利率提高3.74个百分点至34.8%。调味品主要市场南部区域收入下滑,同比下降5.7%,东部、中西部和北部区域增速较快,公司区域扩张取得成效。房地产及中炬精工分别实现营业收入5300万元和7100万元,同比增长-76.2%和1.1%,由于中山市总体规划面临完善调整,公司地产项目后续规划和开发需在有关规划落实后再行启动。 公司规划2017年调味品业务实现收入37-40亿元。未来三年阳西项目持续接力,阳西基地项目2012年开始建设,计划分三期用6年时间建设,达产后产能将提升180%至73万吨。根据公司15-17年规划,公司将实现“从调味品王国到绿格子军团食品王国”的战略大跨越。未来三年,公司将以酱油、鸡粉(鸡精)为第一、第二品类,同时推出佐餐酱等高端新品以及适宜线上销售的新产品, 并延伸至水产罐头、有机米粮等厨房食品。 盈利预测及投资评级。2015年-2017年的每股收益为0.43元、0.52元和0.61元。公司主营调味品业务成长可期,维持“增持”评级。 风险提示:产品扩产和销售进度未达预期;非主营亏损加大。

2014年净利润同比增长4.7%,公司拟以总股本22.01亿股为基数,每10 股派发现金14.20 元(含税),转增5 股。公司实现营业收入456.96 亿元,同比增长1.66%;实现归母净利润40.40 亿元,同比增长4.71%; EPS 为1.84 元,ROE 为26.1%。 新产品推广进度较慢,销售不达预期。报告期内,公司生产高低温肉制品 168.77 万吨,屠宰生猪1501 万头,同比增长-3.6%和12.8%。受国内经济增速放缓、市场消费疲软、公司产品结构调整和新产品开发及推广进度滞后等不利因素的影响,肉制品销量和屠宰量仅完成年初计划的87.5%和88%。在品类方面,高温、低温肉制品以及生鲜冻品收入分别同比增长-0.16%、-0.83%、4.8%,因产品结构升级、猪肉价格处于低位,肉制品毛利率有所提高,综合毛利率提高0.5 个百分点至19.9%。期间费用率上升0.53 个百分点,净利率达到9.23%。 2015 年计划目标:产销实现10%以上的增长,投资支出30 亿元。 公司制定了“调结构、扩网络、促转型、上规模”的整体战略,升级高温产品,开发“ 高档、时尚、个性化 ”需求的弗吉尼亚香肠、芝士鱼肉肠等;低温产品,引进美式高档热狗肠、海威夷香肠等西式产品以及中式餐桌食品,满足低温产品“进厨房、上餐桌”"的家庭消费需求。新产品的放量将成为公司新的增长点。 盈利预测及投资评级。预计公司2015-2017 年的每股收益为2.02元、2.32 元和2.65 元,公司2015 年的动态市盈率为15 倍。预计15 年公司管理层将集中精力主抓双汇发展的经营,公司业绩有望触底回升,新产品的放量将促进公司的转型,给予“增持”评级。 风险提示:猪价波动超预期;新产品销售低于预期。

14 年净利润同比增长-45.7%,符合公司前期公告。2014 公司实现营业收入8.56 亿元,同比增13.4%,归母净利润1832 万元,同比增 -45.7%,EPS0.13 元。公司前期收购的嘉兴松村食品公司于2014 年4 月并报,东山募投项目产能释放。公司利润同比下滑的主要原因, 一是行业持续低价竞争致综合毛利率略下降;二是薪酬费用增加、鱼极品类推广致商超费用增加。 下半年经营业绩大幅回升,扭转了业绩亏损的局面。14 年下半年公司实现收入5 亿元,净利润1899 万元,分别同比增长20.5%和10.1%;扭转了上半年净利润亏损66.7 万元的局面。业绩实现回升的主要原因为东山募投项目产3 万吨速冻鱼糜制品和速冻肉制品下半年全部投产。鱼极生产线2 季度贡献收入1000 多万元,预计14 年可望实现收入5000 万元,毛利率有望达到40%左右。新品鱼极(乡)系列、炭烧系列多个单品将实现快速投产和销售。 未来公司围绕休闲食品战略发展。公司从企业内部管理到外部销售策略施行了一系列的改革措施:技术改造和产能扩张、理顺和升级产品品类,同时对营销中心进行优化整合。完善了KA 团队搭建及运营模式,并拓展了电商渠道。公司于2015 年1 月收购了经销休闲食品的上海猫诚电子商务公司40%的股权,进一步向休闲食品领域迈进。未来随着高端产品的投放,预计15 年仍将延续业绩高增长的态势。 投资评级。预计15 年、16 年的每股收益为0.26 元和0.31 元。公司动态市盈率已超过100 倍,下调投资评级至“增持”。 风险提示:行业扩产致竞争加剧、新品上市期间费用投入较大, 导致收入增长低于预期。

收入和净利润同比增长16.8%和30.1%,超市场预期。公司拟向全体股东每10股转增8股,派发现金股利8.5元(含税)2014年,公司实现营业收入98.17亿元,同比增长16.85%,归母净利润20.90亿元,同比增长30.12%,实现每股收益1.40元。 酱油产品增速放缓,调味酱、蚝油等增速加快。酱油、调味酱、蚝油收入分别同比增长12.8%、32.2%和20.06%,蚝油、调味酱为核心的非酱油产品已占收入的32%,成为公司新的增长点。报告期内,公司不断加大技术研发力度,加快新产品开发,海天老字号、料酒、招牌蚝油、新金标等系列产品投放市场,并储备了一批没有发布的产品资源;丰富的产品体系提升了公司的市场竞争力。 毛利率提升,期间费用率下降。整体毛利率提升1.18个百分点至40.4%。公司毛利率持续提升主要是产品结构的提升和食糖及大豆原材料成本的下降。期间费用率下降0.77个百分点至15.16%。净利率提升2.2个百分点至21.3%,净资产收益率达到33%。 未来三年海天经营业绩将保持高速稳定增长。公司的战略目标:未来几年继续要保持15%左右的复合增长,力争用四到五年的时间在2013年的基础上再翻一番。公司募投项目第二个50万吨目前基本已经接近饱和,公司将继续加快募投第三个50万吨投产,以及对酱油一期工程的改造和江苏异地厂的建设步伐。 盈利预测及投资评级。预计公司2015年-2017年的每股收益为1.36元、1.64元和1.93元。公司总市值不低,PE水平合理,考虑到调味品行业的“中国特色”及增长前景、公司较强的竞争优势,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新增产能投产及市场开拓进度低于预期。

收入和净利润 同比增长19.6%和77.0%,符合市场预期。1H2014公司实现营业收入13.3亿元,同比增长19.6%;归母净利润1.5亿元,同比增长76.96%;EPS 为0.19元。综合毛利率为34.9%,同比提高5.6个百分点,期间费率19.5%,同比提高0.9个百分点。净利率为11.5%,较去年同期提高3.5个百分点。 调味品继续保持了良好的增长势头,房地产业务存在不确定性。1H14公司调味品业务营业收入11.5亿元,同比增长20.0%,净利润1.43亿元,同比增长47.2%,毛利率为34.56%,较去年同期提高了5.05个百分点。公司两大品牌厨邦和美味鲜(酱油+鸡精)产品定位清晰,营销网络覆盖全国,产能不断扩张、产品不断升级。阳西基地及意在精细化管理生产的厨邦智造等工作有序推进。房地产及中炬精工分别实现营业收入3450万元和3827万元,同比增长-67.7%和9.3%,由于中山市总体规划面临完善调整,公司地产项目后续规划和开发需在有关规划落实后再行启动。 未来高增长有望持续。中山项目投产后,公司总产能达到30万吨。14年之后,阳西项目持续接力,并保持调味品业务的长期增长趋势。阳西基地项目2012年开始建设,计划分三期用6年时间建设, 达产后产能将提升180%至73万吨。预计一期工程可在2014年7月竣工投产。项目每年可为公司增加3-4亿元的收入。公司拥有1680亩的低成本土地,计划未来每年投入1亿稳步持续开发。 盈利预测及投资评级。2014年-2016年的每股收益为0.35元、0.45元和0.57元。公司PE 水平不低,但考虑到主营调味品业务未来可望保持20%-30%的稳定增长,维持“增持”评级。 风险提示:产品扩产和销售进度未达预期;非主营亏损加大。

收入和净利润同比增长 14.2%和26.8%,略超市场预期。2014年1H,公司实现营业收入50.26亿元,同比增长14.2%;归属于母公司股东的净利润10.9亿,同比增长26.8%。实现每股收益0.74元。其中2季度收入和利润分别增长15.6%和16.8%。 酱油产品增速放缓,调味酱、蚝油等增速加快。上半年,酱油、调味酱、蚝油收入分别同比增长10.1%、23%和25.6%,蚝油、调味酱为核心的非酱油产品已占收入的36%,成为公司新的增长点。 公司仍致力于加快产品的结构升级。报告期内,公司推出高端、健康的"海天老字号"系列新品,同时"招牌拌饭酱"等潜力产品也继续获得高速发展。 毛利率提升,期间费用率下降。上半年,整体毛利率提升1.7个百分点至41.2%。公司毛利率持续提升主要是产品结构的提升和食糖及大豆原材料成本的下降。期间费用率下降1个百分点至14.98%。上半年净利率提升2.2个百分点至21.8%。 未来三年海天的产能规模将提高60%。2014年公司财务规划:收入和利润增长16.8%和 24.4%。预计14-15年,将有80万吨产能投产。公司的品牌、规模和工艺技术优势以及超高的精细化管理水平,使得对上下游有着的强大议价能力。预计未来公司仍将通过规模采购降低成本、改进工艺提升原材料的利用率以及提高高端产品的占比等方式提升改善盈利空间。 盈利预测及投资评级。预计公司2014年-2016年的每股收益为1.36元、1.64元和1.93元。公司总市值和PE 水平不低,但考虑到调味品行业的“中国特色”及增长前景、公司较强的竞争优势,未来有望在沪港通中迎来关注,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新增产能投产及市场开拓进度低于预期。