2019H1调整后净利同比降 11%,符合市场预期 安道麦于 8月 21日发布中报, 2019H1公司实现营收 136.2亿元,同比降0.2%,净利润 5.89亿元,同比降 75.4%,业绩处于前期预告的 5.42-6.10亿元范围内,符合市场预期。按 24.47亿股的最新股本计算,对应 EPS 为0.24元。其中 2019Q2营收 68.3亿元,同比增 4.6%,净利润 1.24亿元,同比降 32.9%。若剔除一次性、非现金及非经营性项目影响, 2019H1调整后净利润为 8.87亿元,同比降 11.3%,其中 Q2净利润为 3.47亿元,同比降 25.5%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.59/0.68/0.85元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018H1公司剥离产品登记证(中国化工收购先正达相关),获得资产处置收益 19.97亿元,而 2019H1该项收益仅为 1.16亿元,基数因素导致业绩表观增速大幅下滑。报告期内, 公司产品平均售价持续提升(Q1/Q2环比分别提升 2%/3%),但由于原药价格涨幅较大,综合毛利率同比下滑 0.5pct至 33.7%,其中 Q2毛利率环比下滑 1.5pct 至 33.0%。 荆州老厂区停产拖累业绩 荆州基地老厂区由于环保问题于 1月底停产, 3月末复产后升级改造仍在进行中,期间影响销售额/毛利 1/0.35亿美元,并产生 2000万美元停工费用,导致管理费用率同比升 1.2pct 至 4.6%。公司财务费用(含套保相关收益)同比增 20%至 8400万美元,主要是由于以色列 CPI 走高对公司债券的影响以及套期成本增加。 拉丁美洲销售增长较快,国内市场平稳增长 分区域而言,受极端气候条件影响, 2019H1欧洲/北美销售额(以固定汇率计)同比分别下滑 14%/1%至 6.28/4.00亿美元, 而拉美/亚太/印度、中东及非洲需求良好,销售额分别提升 23%/5%/6%至 3.55/3.58/2.67亿美元,其中国内市场受益于较强的差异化品牌制剂需求,销售额同比提升 8%至 1.79亿美元。伴随表现较好的南半球市场进入销售旺季,以及印度季风带动作物种植,公司预计 2019H2销售增速有望维持。 产业链整合优势有望逐步显现 公司于 2019年 3月完成对中国化工旗下安邦电化的全资收购,交易对价4.15亿元,标的公司生产乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮等原药产品,并具备氯碱及多种中间体配套。 公司还于 19年 1月公告拟收购辉丰原药相关资产,若交易后续顺利达成,公司原药配套增强, 产业链整合优势有望逐步显现。 维持“增持”评级 安道麦是全球非专利农药龙头企业,受益于非专利药市场份额提升和自身产品结构优化,通过对安邦电化等标的并购,产业链整合优势有望逐步显现。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.59/0.68/0.85元,维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。

2019H1净利同比增 44.5%,业绩符合预期 皇马科技于 8月 20日发布 2019年中报,公司实现营收 8.66亿元,同比增 6.6%;净利润 1.18亿元,同比增 44.5%,业绩符合预期。按 2.80亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 0.42元。其中 Q2实现营收 4.59亿元,同比增 5.5%,净利润 0.63亿元,同比增 35.0%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.98/1.18/1.42元,维持“增持”评级。 小品种板块销量稳健增长带动业绩提升,原料跌价助益净利增长 报告期内公司大品种板块销量 3.91万吨,同比增 9.2%,均价 0.86万元/吨,同比降 23.1%,对应实现营收 3.35亿元,同比降 16.1%;小品种板块销量 3.70万吨,同比增 33.2%,均价 1.43万元/吨,同比降 3.5%,对应实现营收 5.30亿元,同比增 28.5%。子公司方面,绿科安实现净利 0.55亿元,同比增 70.6%。公司主要原材料环氧乙烷/环氧丙烷 2019H1采购均价同比分别下降 26%/16%至 0.66/0.90万元/吨,综合毛利率同比提升2.8pct 至 22.3%。2019H1公司期间费用率同比下降 0.4pct 至 8.0%,其中财务费用率下降 0.5pct 至 0.1%,主要系借款减少及汇率变动所致。 近期原材料价格阶段性反弹 受台风影响,近期环氧丙烷价格有所上行,据百川资讯,华东地区最新报价为 1.08万元/吨,较 Q2均价上涨 8.9%,环氧乙烷(辽阳石化)最新价格为 0.78万元/吨,较 Q2均价上涨 3.0%。受订单定价模式影响,我们预计会对三季度小品种板块毛利率形成小幅度的负面影响。 募投项目产能释放及 10万吨新项目助力成长 公司预计 7.7万吨特种聚醚、高端合成酯项目将于 2019年 12月完全投产,其中若干车间已于上半年投产,对公司大、小品种产量形成贡献,0.8万吨聚醚胺预计将于 2020年 3月投产,公司预计该项目将实现年营收 12.8亿元,净利 0.94亿元。此外公司投资 9.7亿元建设的 10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目截至 2019H1工程进度 35%,预计将于 2020年 12月投产。 维持“增持”评级 我们维持公司 2019-2021年净利润预测分别为 2.7/3.3/4.0亿元,对应 EPS分别为 0.98/1.18/1.42元,基于可比公司估值水平(2019年平均 20倍 PE),考虑到公司是国内特种表面活性剂龙头,综合竞争优势明显,但公司资本开支相对平缓,阶段性增长趋缓,给予公司 2019年 18-20倍 PE,对应目标价 17.64-19.60元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

2019H1净利同比增长13%,符合市场预期 长青股份于8月20日发布中报,2019H1公司实现营收17.5亿元,同比增17.7%,净利润1.95亿元,同比增12.9%,业绩符合预期,按5.39亿股的最新股本计算,对应EPS为0.36元。其中2019Q2营收10.1亿元,同比增20.0%,净利润1.24亿元,同比增16.4%。公司同时公告拟回购1100-2200万股用于股权激励计划,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.74/0.92/1.02元,维持“增持”评级。 销量提升带动业绩增长,小品种表现较为强势 伴随1600吨丁醚脲于19年5月投产,且18Q2投产的300吨茚虫威、200吨氟环唑持续放量,报告期内公司产品销量提升,除草剂/杀虫剂/杀菌剂营收同比增23%/10%/40%至7.7/8.3/1.0亿元,公司出口金额同比增19%至10.8亿元。据中农立华,2019H1公司主产品吡虫啉/氟磺胺草醚价格同比下跌15%/9%至16.3/12.3万元,但烯草酮/丁醚脲/氟环唑/三环唑同比分别上涨11%/16%/28%/17%,部分抵消了主产品跌价的影响。报告期内公司综合毛利率同比降1.6pct至24.7%,期间费用率降0.6pct至10.5%。公司增加计提坏账准备产生信用减值损失2135万元,对业绩造成一定影响。 农药产品近期走势整体偏弱 由于行业整体需求平淡,近期农药价格走势偏弱,据中农立华,截至8月18日,公司主产品吡虫啉/啶虫脒/氟磺胺草醚最新价格为13.5/15.0/11.8万元/吨,较5月初分别下跌9%/16%/2%;小品种方面,三环唑/烯草酮/丁醚脲最新价格分别为9.3/18.0/16.0万元/吨,均与5月初价格持平。 可转债募投项目稳步推进,有望助力业绩长期增长 公司于2019年4月发行可转债募集资金9.14亿元,以南通长青为主体建设“年产6000吨麦草畏”等6个项目,其中“年产5000吨盐酸羟胺项目”已进入调试阶段,预计于19Q4投产,有望增强公司原料保障能力。公司预计其余募投项目于2021年前后建成,达产后合计贡献年营收15.46亿元,净利润2.01亿元。 拟回购股份用于股权激励 公司同时公告拟使用自有资金回购股份用于股权激励计划,回购价格不超过11.86元/股,回购数量为1100-2200万股,以回购股价上限计算,对应总金额1.3-2.6亿元。若本次回购及后续股权激励顺利实施,有助于完善公司长效激励机制,充分调动管理层及核心员工积极性,利好公司长期发展。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.74/0.92/1.02元,基于可比公司估值水平(2019年平均14倍PE),考虑公司主产品走势偏弱,给予公司2019年12-14倍PE,对应目标价8.88-10.36元(原值9.62-11.10元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

2019H1净利下滑 46%,业绩符合预期万华化学于 8月 20日发布 2019年中报,公司实现营收 315.4亿元,同比降 15.4%(追溯调整后,下同);净利 56.2亿元,同比降 46.5%。按照 31.4亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 1.79元。其中 Q2实现营业收入 155.9亿元,同比降 5.3%;归母净利润 28.3亿元,同比降 47.0%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。 MDI 景气回落拖累业绩据百川资讯,2019H1华东地区纯 MDI/聚合 MDI 均价分别为 2.18/1.45万元/吨,同比下跌 28%/36%,由于 30万吨 TDI 投产及 BC 并表,公司聚氨酯板块销量 132.0万吨,同比增 39.2%,实现营收 164.8亿元,同比降 1.9%,均价下跌 30%至 1.25万元/吨,尽管 MDI 原料纯苯均价亦下跌 28%,但价差仍有收窄,聚氨酯业务毛利率下跌 15.2pct 至 42.7%。公司 2019H1综合毛利率 31.4%,同比下滑 11.3pct,销售/管理/研发/财务费用率分别上升1.1/0.1/1.1/0.4pct 至 4.3%/2.2%/2.6%/1.8%。子公司宁波万华实现营收89.2亿元,同比下滑 14%,净利 25.6亿元,同比下滑 33%。 石化板块盈利收窄,新材料继续放量石化产品方面, 2019H1丙烯/丙烯酸/环氧丙烷/MTBE 华东地区均价分别为0.73/0.80/1.01/0.54万元/吨,同比变动-11%/3%/-16%/-11%,公司实现销量 146.5万吨(含贸易量),同比降 19.6%,实现营收 75.1亿元,同比降9.7%,销售均价 0.51万元/吨,同比上升 12.3%,2019Q1/Q2丙烯-丙烷价差分别为 0.36/0.29万元/吨,分别较去年同期下跌 16%/28%,拖累板块毛利率下滑 2.3pct 至 9.9%。精细化学品及新材料方面,实现销量 17.6万吨,同比增 25%,均价 1.8万元/吨,同比降 3%,对应营收 32.4亿元,同比增 21%,毛利率下滑 8.7pct 至 26.2%。 8月 MDI 挂牌价小幅上调,石化产品企稳回升,多元化项目仍有增量公司于 7月 27日公告上调 8月份中国地区纯 MDI/聚合 MDI 挂牌价至2.07/1.50万元/吨,环比 7月份分别上调 700/500元/吨。据百川资讯,目前华东地区纯 MDI/聚合 MDI 价格为 1.92/1.32万元/吨,较 7月中旬低点反弹 14%/8%。石化产品方面,8月中旬华东地区环氧丙烷/丙烯酸/丙烯报价分别为 1.08/ 0.75/0.77万元/吨,较 7月初低点回升 14%/7%/3%。公司新项目逐步贡献增量:50万吨 MDI 扩产项目 2019年建成,100万吨乙烯项目开始建设,2020年底建成,我们预计将持续贡献业绩。 维持“增持”评级万华化学是全球聚氨酯领域龙头企业,未来新项目持续贡献增量,MDI 行业景气处于低谷,我们维持公司 2019-2021年净利润预测分别为120/142/155亿元,EPS 分别为 3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

2019H1净利同比增长45%,符合市场预期 光威复材发布2019年中报,公司实现营收8.36亿元,同比增28.5%,净利润3.10亿元(扣非后2.83亿元),同比增44.7%(扣非后同比增91.1%),业绩接近前期预告的2.89-3.11亿元区间上限,符合市场预期。按最新股本5.18亿股计算,对应EPS为0.60元。其中Q2实现营收4.02亿元(YoY+5.8%),净利1.52亿元(YoY+18.8%)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.00/1.25/1.54元,维持“增持”评级。 军品碳纤维及民品碳梁快速增长,毛利率有所提升 报告期内,基于稳定增长的订单需求和及时可靠的交付能力,公司碳纤维板块实现营收4.23亿元,同比增长31%,重大合同半年度执行率达到48%,毛利率提升2.9pct至81.7%,子公司拓展纤维实现营收4.57亿元(YoY+24%),净利2.83亿元(YoY+58%);能源新材料板块风电碳梁业务实现营收2.99亿元,同比增长38%,毛利率提升2.8pct至22.2%,子公司光威能源新材料实现营收2.91亿元,净利0.22亿元;预浸料/复合材料及精密机械业务受市场竞争激烈/订单下降影响营收分别下滑2%/22%,公司综合毛利率同比提升2.8pct至51.9%。 增值税退税款确认,资产减值损失减少对业绩有所助益 报告期内,公司收到基于军品业务形成的增值税退税款4747万元(去年同期2317万元)。同时,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.1/+0.1/+0.1/+0.4pct至1.7%/4.2%/11.2%/0.5%,资产减值损失大幅减少(去年为3975万元)及理财产品收益对业绩有所助益。 拟投资设立内蒙古光威碳纤,加码民用大丝束碳纤维 公司同时公告,为降低投资风险,缓解资金压力,拟通过子公司光威能源新材料与控股股东光威集团共同出资设立内蒙古光威碳纤,其中光威新材料持股60%。内蒙古光威碳纤是公司10000吨/年大丝束碳纤维(24K及以上)产业化项目的实施主体,总投资20.24亿元,项目分三期建设,前两期投资额分别约5亿元,完全投产后公司预计年营收9.85亿元(其中一期3.94亿元),税后利润2.61亿元(其中一期0.92亿元)。项目位于九原工业区,热、电成本较低,有利于亟需降低成本的民用碳纤维产业,未来有望在风电叶片、通用航空、车身减重等领域打开广阔市场空间。 维持“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,伴随国内军工及航天方面需求快速扩大,民品风电碳梁业务订单增加,公司业绩将进入快速增长期。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.00/1.25/1.54元,基于可比公司2019年平均31倍PE的估值水平,考虑公司军品订单增长较快且确定性高,碳纤维潜在市场空间广阔,给予公司2019年42-46倍PE,对应目标价42.00-46.00元(原值38.00-41.00元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。

2019H1净利同比增长36%,符合市场预期 浙江龙盛发布2019年中报,公司实现营收96.5亿元,同比增5.3%,净利润25.3亿元(扣非净利润20.5亿元),同比增36.2%(扣非后同比增13.1%),业绩符合预期。按最新股本计算,对应EPS为0.79元。其中2019Q2营收48.8亿元(YoY+1.2%),净利12.7亿元(YoY+17.4%)。我们预计公司19-21年EPS分别为1.99/2.21/2.36元,维持“买入”评级。 中间体涨价带动业绩提升 报告期内,公司中间体销售均价同比上升36%至4.26万元/吨,销量同比降5%至5.6万吨,对应营收23.8亿元(YoY+30%),业务毛利率同比上升0.6pct至48.4%,鸿盛化工(间苯二酚)/浙江安诺芳胺(间苯二胺)分别实现净利润7.24亿元(YoY+11%)/1.26亿元(YoY+40%),带动公司业绩提升。目前中间体价格总体仍保持强势,据百川资讯,间苯二酚最新报价为11.4万元/吨,较5月初高点小幅回调4%。 厂区搬迁影响盈利,染料价格后市有望重拾升势 公司染料19H1销售均价同比增19%至5.3万元/吨,由于道墟厂区产能搬迁至上虞开发区(新产能已开始陆续投产),销量下降12%至10.1万吨,对应营收53.6亿元(YoY+5%),龙盛染化/科华染化净利为2.3/0.51亿元(YoY-32%/-21%);海外方面,桦盛有限净利同比增7%至7.25亿元,由于计提整合费用增加,德司达控股净利降至33万元(2018H1为2.41亿元)。Q2以来染料价格冲高回落,据卓创资讯,分散黑ECT300%/活性黑WNN最新价格为38/30元/公斤,较5月初高点已回落17%/9%,目前厂家绝对库存处于低位,伴随贸易摩擦预期趋缓,下游采购逐步重启,染料价格有望重拾升势。 政府补助及公允价值变动增加非经常性收益 19H1公司实现投资收益2.66亿元(YoY+100%),期间费用率同比降0.1pct至18.5%,其中德司达重组费用增加导致管理费用率上升0.5pct至6.2%;由于汇兑损失减少,财务费用率降0.5pct至1.9%。公司非经常性收益金额为4.8亿元(去年同期为0.5亿元),其中政府补助3.2亿元(主要是搬迁补偿款),此外,公司持有金融资产的公允价值变动产生收益2.5亿元。 地产项目稳步推进 目前公司地产项目进展顺利,华兴新城项目已取得上海市静安区批复,正进一步优化整体设计方案;大统基地项目工程进度有序推进,将在明年开始预售;黄山路项目一期进入收尾集团,公司预计于年底交房并确认收入。 维持“买入”评级 我们维持对公司2019-2021年65/72/77亿元的盈利预测,对应EPS分别为1.99/2.21/2.36元,基于可比公司估值水平(2019年平均10倍PE),给予公司2019年9-11倍PE,对应目标价17.91-21.89元(原值19.90-23.88元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。

牵手浙能集团,共同推进氢能产业链建设 金发科技于2019年8月15日发布公告,全资子公司宁波金发与浙能集团签订了战略合作框架协议,双方决定建立战略伙伴关系,开展氢能供应合作。目前该框架协议仅代表双方合作意向,后续工作有待进一步落实和推进。本次签署的框架协议,有利于充分利用各方资源和优势,发挥宁波金发工业副产氢富余优势,提升公司的核心竞争力及行业影响力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33/0.41/0.50元,维持“买入”评级。 浙能集团是浙江省氢能源产业发展的主要平台 浙能集团成立于2001年,是省属国企中能源产业门类较全、电力装机容量最大的能源企业,也是浙江省能源产业发展的主抓手、能源合作的主平台。浙能集团计划至2022/2025年,在浙江省内分别建成700/1000座集油、气、电和氢能为一体的数字化综合供能服务站。根据《浙江省氢能产业发展的若干意见(征求意见稿)》,浙能集团将发挥其省属能源企业的全产业链优势,依托综合供能站建设,布局覆盖全省的氢能供给网络,其中2022年前建成加氢示范站20座。 宁波金发具备氢能副产优势 宁波金发位于宁波经济开发区青峙工业园内,目前具备60万吨PDH、60万吨异辛烷及4万吨甲乙酮产能,其中PDH装置具有约2.5万吨/年的供氢能力,该装置生产稳定,氢气连续供应能力强。此外,据公司7月1日公告,宁波金发拟建设“120万吨/年PTPE及改性新材料一体化项目”,包括120万吨/年PDH、120万吨/年中高端聚丙烯和40万吨/年改性聚丙烯联合生产线,项目将分二期于2023/2026年建成(各60万吨PDH),届时宁波金发将具备7.5万吨/年的供氢能力。根据合作协议,宁波金发将为浙能集团氢能供应提供保障,氢能价格将依据市场情况另行协定。 PDH盈利显著回升,改性塑料成本压力缓解 据百川资讯,华东地区丙烯最新价格为7600元/吨,较5月初阶段性价格低点回升14%,而同期丙烷华东冷冻到岸价下跌33%至390美元/吨,丙烯-丙烷价差扩大121%至4318元/吨,PDH装置盈利水平显著回升。另一方面,改性塑料主要原料近期价格整体稳中有降,华东地区PP报价9350元/吨,较5月初基本持平,PS价格则下跌10%至10000元/吨,公司成本压力进一步减弱,业绩有望持续回升。 维持“买入”评级 金发科技是国内改性塑料行业龙头,新产品进展良好,宁波项目有望实现上游丙烯等原材料的全面布局,进一步增强产业协同性。我们维持19-21年9/11/13.5亿元的净利润预测,对应EPS分别为0.33/0.41/0.50元,基于可比公司估值(2019年20倍PE),考虑公司产业链优势,给予2019年21-24倍PE,维持目标价6.93-7.92元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。

PTA-聚酯龙头迈向上游,炼化一体化进入投产期 恒力石化是国内PTA-聚酯产业链龙头企业,目前具备660万吨PTA、278.5万吨聚酯产能。公司投建的2000万吨炼化项目已于2019年5月投产。公司及在建的150万吨乙烯项目、250万吨PTA-4项目将于2019年底逐步建成投产,2019上半年公司实现营收423亿元,同比增长60.0%,实现归母净利润40.2亿元,同比增长113.6%,其中Q2实现营收273亿元,环比大增81.2%,实现净利35.2亿元,环比大增595%,民营炼化一体化将助力恒力石化实现跨越式发展。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.61/2.39/2.75元,重申“买入”评级。 民营大炼化排头兵,竞争优势显著,乙烯仍将贡献增量 恒力炼化一体化是国内最早投产的民营大炼化项目,项目启动于2014年,实际投资阶段位于2016-2017年行业底部,投资成本较低。项目具备多重优势:1、设备先进,利于提高开工负荷,降低成本;2、工艺流程与国内炼厂差异较大,产品附加值较高,并可为乙烯装置提供优质原料;3、炼油板块与乙烯、PTA板块位于同一园区,产业协同性强,利于降低成本;4、公司配套电力及码头等公用工程,降低一体化成本;5、公司在原油采购及产品销售环节具备高度灵活性。公司2019年底将新投产150万吨乙烯项目,贡献业绩增量。 石化行业进入供给释放期,产品线景气已至低位 我国石化行业进入产能扩张期,预计整体供需宽松:炼油方面民营大炼化快速入局,而需求端汽柴油疲弱;烯烃方面煤化工及轻烃路线产能快速扩张,行业成本或仍将下行;芳烃方面受PX产能扩张较快影响,整体供需趋于宽松。2019年中期,炼化一体化相关产品(汽、柴油,纯苯、PX、烯烃及衍生物)整体景气已至低位,我们预计未来下行空间有限。 公司是PTA行业革新的领先者,聚酯具备差异化优势 受技术更新影响,PTA行业新建产能固定投资、物料单耗及能耗均有下降,边际成本进一步下降,且考虑到后续新技术产能扩张较多,行业整体成本有望下移,对高成本产能形成压力。公司属于早期扩产厂家,具备领先优势。聚酯方面,公司产品种类较多,包括FDY、DTY、工业长丝、聚酯薄膜、工程塑料等。公司后续仍有500万吨PTA及135万吨涤纶长丝产能投放,差异化特点使其具备良好盈利能力。 重申“买入”评级 恒力炼化是国内最早投产的民营大炼化项目,基于投资及工艺路线等优势,运行成本较低,产品附加值高,目前石化行业处于景气底部,公司基于自身特点或将在竞争中展现优势。伴随2019-2020年炼化投产后逐步优化,以及PTA等项目投产,公司业绩有望迎来快速上升期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.61/2.39/2.75元,重申“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅波动风险、行业供给快速扩张风险、成品油消费税监管趋严风险。

2019H1净利润同比增 2%,业绩符合预期桐昆股份于 8月 15日发布 2019年中报,公司实现营收 246.3亿元,同比增 31.9%,净利润 13.9亿元,同比增 2.2%,业绩符合市场预期。按照 18.25亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 0.76元。我们预计公司 2019-2021年EPS 分别为 1.64/2.08/2.45元,维持“增持”评级。 涤纶长丝销量增长,PTA 景气助益业绩伴随公司涤纶长丝产能逐步释放,报告期内公司产品销量显著提升,其中涤纶长丝 POY/FDY/DTY 销量分别为 173.0/55.2/36.7万吨,同比分别增14%/64%/16%,销售均价(不含税)分别小幅下降 7.9%/7.2%/5.9%至0.74/0.79/0.90万元/吨,公司涤纶长丝业务营收同比增 18.6%至 140.9亿元,子公司恒腾化纤实现净利 1.5亿元,同比降 44%。此外,据百川资讯,2019H1华东地区 PTA 均价同比上涨 11%至 0.63万元/吨,PTA-PX 均价差同比扩大 12%至 164美元/吨, 嘉兴石化实现净利 8.5亿元, 同比增 152%。 利息支出增加导致期间费用率上升,存货下降现金流大幅增加2019H1公司综合毛利率同比下降 3.8pct 至 11.5%,期间费用率同比下降1.5pct 至 4.2%,其中研发费用率下降 0.9pct 至 1.8%,汇兑损失减少致财务费用率下降 0.5pct 至 0.9%,公司上半年实现经营性净现金流 32.7亿元,同比增加 405%,主要由于存货自 2018年底显著下降 48%(去年同期存货较 2017年底上升 24%)。 PTA-涤纶产业链阶段性回调6-7月份 PTA 高盈利收窄,据百川资讯,目前华东地区 PTA 价格为 0.53万元/吨,PTA-PX 价差为 725元/吨,相比 7月初分别下跌 22%/66%,伴随聚酯产能陆续释放,而 19年 PTA 新增供给有限,我们预计 PTA 盈利有望在后续旺季逐步修;聚酯方面,涤纶长丝 POY/FDY/DTY(均为 150D)价格较 7月初已分别下跌 14%/14%/12%至 0.77/0.78/1.05万元/吨。 浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶公司参股 20%的浙石化一期 2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,目前已处于试生产准备阶段,公司预计项目将于 2019年内投产,届时上游芳烃原料保障程度将进一步提升。浙石化装置流程先进,产品销售渠道顺畅,且投产时间较早,具备较好的盈利前景。 维持“增持”评级桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,伴随聚酯产能持续投放,浙石化逐步投产,公司将实现产业链整体配套。我们维持 19-21年 30/38/45亿元的净利润预测,对应 EPS 分别为 1.64/2.08/2.45元,基于可比公司估值水平(2019年平均 10倍 PE),给予公司 2019年 9.0-10.5倍 PE,对应目标价14.76-17.22元(原值 16.50-18.15元),维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。

2019H1净利下降8.7%,业绩低于预期 荣盛石化于8月9日发布2019年中报,2019H1实现营收394.9亿元,同比增5.3%(追溯调整后,下同),净利润10.5亿元(扣非后9.7亿元),同比降8.7%(扣非后降16.3%),低于市场预期。按照62.9亿股的最新股本计算,对应EPS为0.17元。其中Q2实现营收230.3亿元,同比增18.7%,净利润4.4亿元,同比降13.5%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.51/0.85/1.14元,维持“增持”评级。 PTA业务维持高景气,聚酯/芳烃业务景气显著下滑 据百川资讯,2019H1华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)均价为0.63/1.01万元/吨,同比分别变动11%/-5%,且PTA-PX均价差同比扩大9%至933元/吨,公司PTA业务实现营收96.5亿元,同比增3.0%,毛利率上升1.4pct至9.8%,子公司逸盛大化实现净利4.9亿元(YoY+122%);聚酯业务实现营收51.1亿元,同比增0.5%,毛利率下降3.8pct至6.1%,盛元化纤实现净利0.23亿元(YoY-65%);芳烃方面,华东地区PX/纯苯均价分别为0.82/0.46万元/吨,同比变动11%/-28%,业务营收同比增5%至92.8亿元,毛利率降4.6pct至10.4%,中金石化净利为3.2亿元(YoY-55%)。 期间费用率略有上升,投资收益大幅增长 2019H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.3/0.0/0.2/-0.3pct至0.9%/0.4%/1.1/0.9%,其中销售费用率的上升主要系子公司荣盛(新加坡)和逸盛大化同期运费增加。此外2019H1公司投资收益为4.14亿元,去年同期1.07亿元,主要系参控股公司浙江逸盛/海南逸盛分别实现净利7.2/3.8亿元,同比分别增86%/76%。 PTA-PX价差走低,纯苯价格有所反弹 伴随恒力PX装置负荷提升,近期PX(FOB韩国)价格持续下跌,据百川资讯,8月上旬报价772美元/吨,7月以来跌幅达7%,PTA(CFR中国)报价689.5美元/吨,7月份至今累计下跌15%,PTA-PX价差缩小至184美元/吨,7月以来降幅达29%。另一方面,据百川资讯,8月上旬华东地区纯苯报价0.50万元/吨,相较5月初低点回升10%,华东地区涤纶长丝(DTY150D)报价0.90万元/吨,7月初以来已累计下跌12%。 浙石化项目炼油装置进展顺利,公司长期发展空间打开 公司所主导的浙石化(持股比例51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,截至2019H1公司已试生产常减压及相关公用工程装置等,项目将保障公司上游原料配套,整体盈利前景良好。 维持“增持”评级 考虑到公司芳烃业务景气下滑且浙石化项目年内贡献较小,我们下调公司2019年EPS预测至0.51元(原值0.67元),维持2020-2021年EPS分别为0.85/1.14元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

2019年上半年业绩大超预期,上调至“买入”评级 恒力石化于8月9日发布2019年中报,实现营收423.3亿元,同比增60.0%,实现归母净利润40.2亿元,同比增114%,按照70.39亿股的最新股本计算,对应EPS0.57元,其中2019Q2实现营收272.8亿元,同比增长83.5%,实现归母净利润35.2亿元,同比增长351%,且环比大幅增加595%,业绩大超预期,我们上调公司2019-2021年净利预期分别至114/168/194亿元,对应EPS1.61/2.39/2.75元,上调至“买入”评级。 炼化项目投产贡献业绩 报告期内,公司炼化一体化板块投产,并于6月初转固58%,对应固定资产325亿元,实现化工品销售226万吨,成品油销售44.8万吨,销售均价分别为4088/4492元/吨,炼化分部实现营收164.7亿元,实现净利13.6亿元,公司2019上半年新增折旧2.3亿元,2019Q2新增利息费用1.5亿元,大部分来自炼化项目。我们预计2019Q3公司将转固剩余部分资产。 PTA高盈利贡献业绩,聚酯板块价差平稳 报告期内公司石化分部板块实现营收217.7亿元,同比增10%,其销量292万吨(含贸易量,不含自用),同比持平,平均售价(不含税,下同)5492元/吨,同比上涨10.7%,根据Wind,2019H1PTA-PX价差(中国CFR)为164美元/吨,同比上涨11.6%,其中Q2为203美元/吨,公司石化板块2019H1实现净利18.3亿元(YoY67%);聚酯方面,上半年实现营收121.9亿元,同比上涨4.3%,销量合计128.8万吨,同比增长8.6%,其中民用长丝/工业长丝/聚酯切片均价分别为9994/10767/6716元/吨,同比下滑3.8%/13.7%/4.9%,实现净利6.8亿元(YoY-24%)。 炼厂持续降本增效,乙烯及PTA-4项目有望进一步优化结构 2019下半年,公司炼厂将实现完整效益,且PTA-4及150万吨乙烯项目亦将于Q4逐步投产。投产后,炼油板块约900-1000万吨产品可内部消化,节省运输费用,并在能耗上有所优化。我们预计将贡献显著盈利增量。据百川资讯,8月上旬华东地区PTA报价已下滑至5170元/吨(含税),较7月高点下跌25%,价差亦明显收窄至600元/吨左右,我们预计后续下行空间不大。 上调至“买入”评级 恒力炼化一体化项目及乙烯项目将于2019年逐步投产,且公司在经营优化后生产成本持续下降,目前炼油/化工板块景气整体低位,结合公司中报业绩情况,我们上调公司2019-2021年净利润分别至114/168/194亿元(原值85/125/143亿元),对应EPS1.61/2.39/2.75元,结合可比公司估值水平(2019年9倍PE),及公司未来业绩增长情况,给予公司10-11.5倍PE,对应目标价16.10-18.52元(原值15.77-18.19元(除权后)),上调至“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,建设进度低于预期风险。

2019H1扣非净利增54%,业绩符合预期 国瓷材料于8月7日发布2019年中报,公司2019H1实现营收10.32亿元,同比增30.7%,净利润2.48亿元(扣非净利润2.41亿元),同比降11.5%(扣非后同比增54.1%),业绩符合预期,也处于前期预告的2.41-2.53亿元范围内。按照当前9.63亿股的总股本计算,对应EPS为0.26元。对应2019Q2实现净利润1.28亿元(扣非净利润1.26亿元),同比降37.6%(扣非后同比增44.8%)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.59/0.70/0.83元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018年5月,公司定增8.1亿元收购深圳爱尔创75%股权,完成对其全资控股,对应整体估值10.9亿元。此前,公司于2015年11月以8250万元入股爱尔创25%股权,对应投后估值3.3亿元。因此公司所持25%股权发生公允价值变动,产生1.14亿元投资收益,对应2018H1非经常性损益为1.24亿元,而2019H1仅为754万元,基数因素导致公司2019H1业绩表观增速下滑。此外,报告期内公司计提坏账准备2085万元,导致资产减值损失2101万元(去年同期为273万元),对业绩有所影响。 各板块业务发展良好,内生增长仍可持续 公司MLCC第三阶段扩产于2019H1完成,伴随消费电子、智能穿戴等领域需求良好,MLCC、氧化锆粉体、高纯氮化铝销售量均有所增长,电子材料板块营收同比增33%至3.89亿元,毛利率同比上升5.9pct至52.9%;氧化锆陶瓷材料在国内齿科市场占比持续提升,欧美市场进入收获期,生物医疗材料板块营收同比增82%至2.31亿元,毛利率上升6.3pct至64.6%;此外,催化材料/其他材料营收分别变动-0.8%/14.4%至0.79/3.33亿元。公司综合毛利率同比上升7.1pct至49.4%,期间费用率同比增0.9pct至17.9%,销售/管理/研发/财务费用率分别变动1.9/-1.1/0.8/-0.7pct。 蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施,5G有望带动电子材料需求 “国六”标准已于2019年7月1日起在全国部分重点区域先行实施,据公司公告,汽油机方面,GPF进展顺利,发货量正逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)、壁流式载体(DPF)均已进入T4验证阶段,相关产品后续有望快速放量。另一方面,5G逐步落地实施,有望持续带动MLCC、氧化锆陶瓷材料需求,公司已完成多个产品前期布局,打入下游供应链,预计受益程度较高。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张,MLCC粉体、氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成未来主要增长点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.59/0.70/0.83元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

2019H1净利下滑22%,业绩略超预期 华鲁恒升于8月7日发布2019年中报,公司2019H1实现营收70.8亿元,同比增1.1%,净利润13.1亿元,同比降22.1%,业绩略超市场预期。按照16.27亿的最新股本计算,对应EPS为0.81元。其中Q2实现营收35.3亿元,同比降0.7%,净利润6.7亿元,同比降29.5%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.96/2.32/2.67元,维持“增持”评级。 主营化工品景气下滑拖累业绩,研发费用大幅提升 报告期内公司主营产品景气度大多下滑,据百川资讯,2019H1华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇/乙二醇均价分别为0.48/0.82/0.29/0.77/0.48万元/吨,同比分别变动-22.0%/-27.4%/-39.5%/-9.4%/-36.9%。公司有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量17.4/11.4/30.9/33.1万吨,同比分别上升4%/9%/0%/80%,对应实现营收8.6/8.4/8.1/15.6亿元,同比分别变动-16%/-16%/-37%/93%。公司综合毛利率同比下滑3.8pct至29.4%,销售/管理费用率分别变动1.1/0.1pct至2.7%/0.9%,项目费用化研发支出增加导致研发费用增长363%至1.61亿元。 “一头多线”优势下,化肥板块表现亮眼 据百川资讯,山东地区尿素2019H1均价为0.20万元/吨,同比微增0.4%,其中Q2均价0.20万元/吨,公司肥料板块实现销量122.4万吨,同比增长55%,其中Q2销量64.9万吨,环比继续提升,考虑到2019年以来甲醇产业链产品价格整体低迷,公司充分发挥煤气化平台基础上的“一头多线”优势,提升尿素/碳铵等液氨产业链品种产量。报告期内实现营收18.3亿元,同比增长51%,由于烟煤(山西优混,Q5500)均价在2019H1下跌8%,板块盈利预计显著提升。 醋酸、己二酸价格触底反弹,尿素价格有所回落 近期公司主营化工产品价格大多筑底或有多反弹,尤其义马气化厂于7月19日爆炸,涉及24万吨甲醇、25万吨醋酸产能,醋酸及衍生物价格大涨,据百川资讯,8月上旬华东地区醋酸/己二酸/辛醇报价分别为0.30/0.84/0.76万元/吨,较前期5月/6月低点分别回升21%/8%/9%,DMF/乙二醇报价分别为0.45/0.44万元/吨,处于历史相对底部区间。尿素近期由于农需结束、工需疲软,山东地区尿素最新价格为1860元/吨,相比3月高点下跌12%。总体而言,公司盈利能力稳健,乙二醇/煤气化平台等成本端仍在改善。 维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年净利润预测分别为32.0/37.7/43.4亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.96/2.32/2.67元,结合可比公司估值水平(2019年8倍PE),公司成本管控能力优秀,建设己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸项目,进一步延伸产业链并构筑后续业绩增长点,给予公司2019年9-10倍PE,对应目标价17.64-19.60元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。

2019H1净利增长70%,业绩符合预期 卫星石化于7月30日发布2019年中报,2019H1实现营收51.6亿元,同比增18.4%,净利润5.57亿元,同比增70.4%,处于前期业绩预告范围内。按照10.66亿的最新股本计算,对应EPS为0.52元。其中Q2实现营收30.5亿元,同比增17.2%,净利润3.37亿元,同比增57.9%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。丙烯酸及酯景气度较高,盈利大幅改善报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气度较高,据百川资讯,2019H1华东地区丙烯酸/甲酯/丁酯均价分别为0.80/1.07/0.95万元/吨,同比分别变动3%/-4%/-2%,丙烯酸-丙烯平均价差同比大增45%至0.28万元/吨,该业务实现营收29.6亿元,同比增22.3%,毛利率提升9.6pct至26.6%。近期丙烯酸产业链景气有所回落,7月下旬华东地区丙烯酸/甲酯/丁酯最新报价分别为0.72/0.97/0.84万元/吨,较4月高点分别下跌15%/10%/16%,后续伴随油价整体走强,丙烯酸产业链景气有望逐步改善。 聚丙烯价格整体企稳,PDH二期投产贡献一定增量 (聚)丙烯业务方面,2019H1华东地区PP/丙烯均价分别为0.94/0.73万元/吨,同比降4%/11%,丙烯-丙烷平均价差同比降22%至0.32万元/吨,但受益于PDH二期装置、15万吨PP二期顺利投产,该业务实现营收14.0亿元,同比增21.5%,毛利率提升0.4pct至16.3%。华东PP最新价格为0.93万元/吨,年内下跌5%,丙烯最新价格为0.78万元/吨,年内下跌4%。SAP业务快速增长,其他业务整体平稳SAP业务方面,销量提升带动营收同比增长49.1%至1.94亿元,毛利率提升9.0pct至22.4%。高分子乳液/颜料中间体实现营收2.5/1.3亿元,同比增15.2%/25.5%,毛利率提升3.9pct/8.2pct至35.6%/55.8%。 乙烷裂解项目建设顺利,公司具备乙烷资源先入优势 公司7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目,目前项目稳步推进(1)项目设计、专利技术许可等一系列协议正式签订;(2)码头岸线使用已过审;(3)乙烷储罐打桩完成,后续将进入土建施工;(4)主装置用地将具备打桩条件,公司预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。2019年3月,公司与ETP、英国航海家气体运输公司签署乙烷供应运输合作协议,将保障原料乙烷的稳定供应,促进项目顺利投产运行。 维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年净利润分别为14.5/18.2/22.0亿元的预测,对应2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平(2019年12倍PE),考虑乙烷裂解项目业绩增量显著,给予公司2019年12-14倍PE,对应目标价16.32-19.04元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。

子公司完成收购瑞典国际化工 100%股权 万华化学于 2019年 7月 30日发布公告, 境外全资子公司万华化学(匈牙利)控股有限公司于近日完成收购了康乃尔( 75%)和欧美能源技术公司( 25%)持有的 Chematur Technologies AB(以下简称“瑞典国际化工”)100%股权,交易对价等值人民币 9.25亿元。本次收购有助于提升公司在MDI/TDI 等技术领域的把控力,后续若完成对福建康乃尔的控股,将有助于 维 护 行 业 良 性格 局 , 我 们 预 计 公司 2019-2021年 EPS 分 别 为3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。 标的公司拥有 MDI、 TDI 等相关自有技术 据公司公告及瑞典国际化工官网,标的公司主要从事技术研发,对外技术许可,相关工程设计等,拥有聚氨酯( MDI、 TDI、 HDI、多元醇)、过氧化氢、生物化工等相关自有技术,已协助客户在全球建设了超过 800个反应装置, 2018年实现营收 0.88亿元,净利润 0.15亿元,截至 2018年底,总资产/净资产分别为 1.28/1.08亿元。 福建康乃尔已规划 80万吨/年 MDI 项目,收购有助于维护行业良性格局 本次交易为有条件收购,交易对方康乃尔需完成福建康乃尔聚氨酯公司(以下简称“福建康乃尔”)股权结构调整(方案见图表 1),目前双方正在积极商谈相关事项。福建康乃尔成立于 2017年 12月,注册资本 28亿元。 据福建省发改委网站,福建康乃尔拟在福清市投资 126亿元,分 2期建设80万吨/年 MDI 项目(详见图表 2),原技术来源于瑞典国际化工,一期项目已于 2018年 12月开工,建设期 24个月。若后续交易顺利实施,万华将对福建康乃尔实现控股,有助于维护行业良性格局,并在华南地区开辟第四个中国基地,业务辐射范围和市场份额有望继续扩大。 MDI 价格企稳反弹,多元化新项目快速推进 公司于 7月 26日公告上调 8月份中国地区纯 MDI/聚合 MDI(分销)挂牌价至 2.07/1.50万元/吨,环比 7月分别上升 700/500元/吨。据百川资讯,目前华东地区纯 MDI/聚合 MDI 价格为 1.90/1.29万元/吨,较 7月中旬阶段性价格低点分别反弹 13%/6%, MDI-苯胺价差亦有所回升。公司新项目( TDI、PMMA/MMA、 水性涂料、 聚醚多元醇等)逐步贡献增量: 2019-2021年包括 50万吨 MDI、100万吨乙烯一体化及美国 40万吨 MDI 有望持续贡献增量。 维持“增持”评级 万华化学是全球聚氨酯领域领先企业,石化、新材料及精细化学品板块扩产持续拓展产业链上下游,BC 注入、美国基地的持续推进将助力其全球化发展,我们预计公司 2019-2021EPS 分别为 3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。