与地方政府签订光热项目开发及产业园建设协议 公司发布公告,分别与甘肃省敦煌市、青海省海西州政府签订《敦煌光电文化博览园观光项目合作框架协议》、《海西州1000MW太阳能光热发电配套产业园区建设协议》以及《海西州1000MW太阳能光热发电项目开发合作协议》。其中,拟在敦煌市建设2X150MW塔式熔盐光热项目、海西州建设1000MW光热项目(一期项目2X135MW塔式项目)。除光热项目开发外,公司与两地方政府还将共同推进当地光热装备产业集群的规划与建设。 签订1.3GW光热项目开发协议,确保公司“十三五”项目规模 目前,市场对于光热企业未来发展的担忧主要集中在第一批示范项目建成后,后续项目建设是否能够持续。而甘肃省与青海省海西州已引发《甘肃省“十三五”战略性新兴产业发展规划》和《海西州国家清洁能源示范基地建设实施意见》计划在“十三五”期间,分别建设不低于1.1GW和3GW的光热发电项目。此次公司与敦煌市、海西州签订的光热开发协议便是基于两地政府的发展规划,涉及项目规模达1.3GW。如能顺利执行,将在“十三五”期间为公司贡献不低于350亿元的收入规模,可确保公司后续光热业务收入与利润的快速增长。 规划建设光热产业集群,加快降低光热装机成本 除光热项目开发外,公司仍在积极推进国内光热装备产业的发展,公司光热电站装备自给率已经达到70%。目前,公司已在天津、敦煌建有100MW塔式装备产线,并计划通过定向增发在敦煌新增550MW光热装备生产能力;同时,在海西州推进1000MW光热配套产业园的建设。考虑到国内光热项目主要建设地区集中在西北,公司的产能布局将进一步降低国内光热发电项目的建设成本。电站折旧成本占度电成本约50%,装机成本的下降有望带动国内光热电站度电成本进一步回落。 第一批示范项目落地公司为最大赢家 从国内已经进入实质性建设阶段第一批光热示范项目名单来看,由公司提供技术支持和集成总包的项目规模达300MW,占第一批示范项目比例22.22%,是所有企业中占比最大的。按照国家能源局要求,第一批示范项目集中建设期为2017-2018年,考虑到光热项目的建设周期,预计在各地完成项目备案后,业主方推动项目开工建设的意愿较强,年内4季度有望成为光热电站总包与分包商集中披露光热中标公告的窗口期。 维持“买入”评级 按最新股本计算,预计2016-2018年公司EPS分别为0.12、0.33和0.61元,PE分别为83倍、29倍和16倍,考虑到公司光热业务在未来1-2年内的高速增长,维持公司“买入”评级,目标价为11.85-12.95元。 风险提示:公司电站空冷业务订单交付延后;光热业务承接EPC工程订单低于预期。

公司中标扎鲁特-青州特高压项目瓷绝缘子9580万元 公司公告在国家电网公司2016年扎鲁特-青州±800kV特高压直流工程绝缘子集中招标活动中成为包4的推荐中标候选人,预中标瓷绝缘子19.63万只,金额约9580万元;占公司2015年营收的15.73%,交货期为2016年12月30日。扎鲁特-青州项目招标瓷绝缘子共计4包,公司中标占比约34%是最大中标方,市场地位进一步巩固。公司16年已中标锡盟-泰州、上海庙-山东、榆横-潍坊、扎鲁特-青州4条线路,累计订单金额3.19亿元,为15年特高压订单2倍以上,为16-17年业绩提供稳定安全边际。 专注电瓷产品,特高压蓬勃建设推高公司业绩 公司在特高压瓷绝缘子领域市占率超过40%,上半年绝缘子毛利率达到36.74%,同比提高10.32个pct,复合绝缘子今年明显突破,营收同比增长332.56%,毛利率提高7.20个pct至14.81%。预计16年下半年还将有4-5条线路获准开工,5年内开工的特高压项目有望超过30条,对应绝缘子投资超过100亿元。公司作为行业龙头,近年订单量持续攀升,16年截至目前总计新增订单3.71亿元,随着电网建设进度加快,公司新增订单确认周期也将大幅缩短。此外,公司复合绝缘子产品有望在年内获得铁路CRCC认证,将打开公司电网外广阔市场。 大股东转让股权,实控人变更打开外延转型空间 公司原大股东刘桂雪以28.00元/股价格转让持有的4000万股(其中无限售、有限售条件流通股各2000万股),占公司总股本的19.61%,交易对价共计11.2亿元,受让方阜宁意隆磁材入主上市公司。意隆磁材实际控制人朱冠成、邱素珍名下拥有多项稀土储备、分离、加工和磁性材料生产相关资产,未来上市公司业务结构调整预期较为强烈,受让方亦表示不排除12个月内提出进行资产并购重组的计划,公司有望实现多主业并行的模式,将打开进一步发展的广阔空间。 职业经理人+股权激励形成具有战斗力的管理层 公司15年公司进行了首次股权激励,向管理层和核心技术人员授予400万股限制性股票,解锁条件为15、16、17年净利润较14年增长60%、70%、80%,据三季度业绩预测看今年达成解锁条件是确定性事件。预计新实际控制人完成公司业务、人员调整后对新任管理层开展新目标的股权激励的可能性较高,公司业绩将迈上新的台阶。 盈利预测 预测公司16-18年EPS分别为0.47元、0.62元、0.79元,对应PE分别为61倍、47倍、37倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:特高压建设进度不达预期,外延进度不达预期。

中标黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程PPP项目 2016年9月30日,公司成为黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程PPP项目预成交供应商联合体牵头公司,正在公示。公司于2015年8月,与黄山市黄山区人民政府签署了《战略合作框架协议》,一年后获得实质性项目。该项目内容包括生态岸线建设、低污染水深度净化建设、滨河湿地建设、沿河滨水景观与生态廊道建设和智慧河道建设等工程。 符合公司拓展业务类型的思路,积累PPP经验,并进入流域治理领域 该项目为生态环保类PPP项目,符合公司由监测切入环境治理,完善业务的思路;并积累了PPP项目的经验。同时,2016年8月,国家发改委印发《“十三五”重点流域水环境综合治理建设规划》,范围覆盖七大流域及众多其它流域,开启广阔的市场空间。而公司也积极探索合作模式,本项目公司与中建七局、南京市政院、阿普贝思等实力单位形成联合体,不仅增强了项目竞争力,还能深化合作关系,优化竞标模式,从而利于公司进一步在流域治理领域拿项目。 对公司未来年度经营业绩产生积极影响 该项目可用性服务费暂定为11.34亿,年度运营绩效服务暂定为1195万元/年,项目建设期2年,运营期10年,故项目回款合计为12.54亿,合理利润率6.35%。建设期平均每年带来9450万收入,运营期每年带来1.06亿收入,运营期每年所带收入为2015年公司营业收入的5.81%;运营期每年带来约1300万净利润,约占2015年净利润的5.3%。今后长期对公司业绩产生利好,并利于公司和当地政府建立合作关系,承接其它环保项目。近期监测行业利好政策频出9月23日,中共中央、国务院印发《关于省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改革试点工作的指导意见》,加强环境监测工作;8月30日,《环保税》草案出台,推行环保税,环境监测成体系是前提;工信部接连发布《工业绿色发展规划(2016-2020年)》、《依法依规推动落后产能退出的指导意见(征求意见稿)》等,强化环保的刚需性,需要监测系统的支持;而31部委联合发布的《对环保失信单位及人员开展联合惩戒》,更是要求监测系统长期有效地进行监管。故公司主业刚需增强。 聚光科技中标黄山PPP项目利好业绩,利于今后承接流域项目,给予“增持”评级 近期利好监测行业的政策频出,进一步增强环境监测刚需,利好公司主业;公司中标黄山PPP项目,是公司在治污业务方面取得的成果,符合公司战略思路,利于公司在流域治理、PPP等热点方向取得进一步突破。我们对聚光科技给予“增持”评级,预计2016-2018年EPS为0.77/0.95/1.16元。 风险提示:应收账款风险;并购整合风险。

撤销定增方案,改用现金方式收购沃顿体外股权 公司发布公告,宣布撤销发行股份收购膜业务子公司时代沃顿20.39%体外股权的方案,改用现金方式收购。目前交易双方已签订股权转让协议,交易对价仍为2.92亿元不变,现金分四年五期支付,分别占比30%,30%,20%,20%,10%。 方案更改为现金收购,进度确定性大增 此前定增方案涉及公司与子公司换股,由于公司身为国企受到相关约束,进度存在较大不确定性。本次公司改用现金收购,预计收购有望在股东大会等流程后很快完成,进度确定性大增。体外少数股东权益有望在四季度转入体内,增厚公司业绩。本次方案对交易对方做出了任职期限及竞业禁止的要求,能有效的防范核心人才流失的风险。沃顿核心团队失去股权激励,但公司总经理作为沃顿核心元老,并无理由放松对沃顿的经营。 现金对价分期支付,债券已获批文,现金流并无压力 本次收购的现金对价2.92亿元分四年五期支付,其中股权过户后7日内支付30%(即8755万元),第二期30%在十二个月后支付。南方汇通合并口径的2015 年度经营活动产生的现金流量净额为2.2 亿元,2016年半年报合并口径的现金及现金等价物余额2.3 亿元,足够覆盖支付收购对价及主营业务的现金流需求。公司9月初获得深交所3.9亿元公司债批文,目前尚未发出,融资空间充足。公司当前资产负债率为35.46%,处于相对健康水平。 沃顿业绩亮眼,看好膜业务延伸价值,定增撤销不影响重大重组限制期 时代沃顿膜业务上半年营业收入3.14亿元,同比增长14.14%;毛利率增长4.15%至54.19%;净利润7,482.82万元,同比增长39.77%。今年以来家用膜市场增速放缓,工业膜市场总体保持平稳;海外市场需求总体优于国内市场。时代沃顿凭借较好的性价比,在与国外品牌的竞争中市占率逐步提升。上半年沙文园区新产线已部分达产,后续拟募投二期产线,业务有望持续增长。本次撤销的定增方案不属于重大重组,公司在7月中止常康环保收购,半年内不得再进行重大重组,理论上明年1月即将解除限制。 考虑沃顿少数股权收购进度,调升盈利预测,维持增持评级 本次新方案收购确定性大增,我们假设16年11月起少数股东权益纳入体内(前次预测未纳入),上调16-18年归母净利润预测至1.53,2.07,2.53亿元(前次预测1.34,1.80,2.22亿元),对应动态PE44,32,26倍。看好公司核心膜业务的业绩增长与产业延展性,维持“增持”评级。 风险提示:沃顿业绩不达预期。

拟与中广核成立合资公司,共同推进光热业务在国内外市场拓展 公司与中广核太阳能签订《成立合资公司推进国内外光热发电业务》的战略框架协议,双方约定分别以德令哈50MW槽式、敦煌10MW熔盐塔式电站及部分现金为出资形式共同成立合资公司,其中,中广核负责项目投资、工程管理与运营持有合资公司股份51%,首航节能负责装备制造、工程建设持有合资公司股份49%。同时,约定新成立的合资公司将成为双方在光热领域投资与运营的主要平台。此次牵手中广核,一方面将增强公司在国内外光热市场的项目获取与工程总包能力,另一方面加强了公司自建光热电站顺利转让的确定性。 优势互补,完善双方光热产业链布局 中广核太阳能公司是国内外太阳能光伏电站投资及运营领域的领军企业之一,同时,也是国内第一个推进50MW太阳能光热发电项目开发的企业。除具备雄厚的资金实力外,在国内外太阳能电站领域也拥有丰富的项目资源及投资运营经验。而首航节能作为国内光热电站总包与核心装备制造领域的龙头企业,已具备雄厚的太阳能光热行业人才与技术优势。此次合作是双方光热产业链布局的进一步延伸,形成了从项目投资、装备制造、工程建设、运营维护的全产业链布局。 尝试混合所有制构架,借力“一路一带”政策红利 合资公司的设立是首航第一次尝试混合所有制公司的构建,有望为公司后续在其他业务领域推进相关合作提供借鉴。同时,双方高度重视海外光热市场的拓展,有望借助国家“一路一带”相关的市场优势与资金扶持政策,提速中国企业在海外光热市场的竞争实力。 国内外光热市场空间巨大,国内市场率先启动 从光热行业远期发展空间来看,根据IEA预测,到2050年全球光热发电装机可实现982GW,其中中国有望达到118GW装机规模,占比约为12%。而从短期项目推进情况来看,我国已先后完成了对于第一批示范项目名单与标杆电价的披露,预计“十三五”期间有望完成5GW光热项目的开发建设。同时,包括印度、南非等国也在推进光热电站的开发与建设,未来五年间仅中国光热市场就有望达到1500亿元。 维持“买入”评级 按最新股本计算,预计2016-2018年公司EPS分别为0.12、0.33和0.61元,PE分别为81倍、29倍和16倍,考虑到公司光热业务在未来1-2年内的高速增长,维持公司“买入”评级,目标价为11.85-12.95元。 风险提示:公司电站空冷业务订单交付延后;光热业务承接EPC工程订单低于预期。

公司中标遂宁市海绵城市建设PPP项目,海绵城市业务再下一城 公司于9月13日收到遂宁市河东新区建设局发的中标通知书,确认公司为遂宁市河东新区海绵城市建设一期改造及联盟河水系治理PPP项目的中标联合体单位,本项目总投资达10亿。中标联合体除华控赛格外,还包括中国华北设计总院、中建三局、北京天华绿化、北京翔鲲水务。建设期为2016年至2017年,利好公司经营业绩。该海绵城市建设项目的中标,是继公司中标迁安市海绵城市建设项目后,第二次中标海绵城市的建设项目,进一步证明公司在海绵城市方面以规划入手,带动建设项目的模式是可行的,对公司今后的发展有重要支撑作用,同时利好公司未来两年的业绩。 遂宁为第一批海绵城市试点城市,项目具备可行性 本项目为遂宁海绵城市建设一期项目,总投资为10亿元,投资回报率6.95%,并对造价、维护管理费和设计费进行了分项说明。遂宁进入了第一批海绵城市试点名单,将享受每年4亿元的财政补贴支持,2015-2017年共计12亿,能对本项目的推进起到一定的支撑。本次公告的项目总投资较非公开募集修订稿中的预计减少了1.98亿;项目公司由中标联合体和政府方出资人按90:10出资投资,公司在中标联合体中的出资占比并未公告,目前虽存在以上两个不足或疑虑,但公司成功实施遂宁一期项目,利于公司在遂宁后续项目中的竞争,遂宁在第一批试点名单中预计的投资总额为58.3亿,故具备增长潜力。 随着困难点的逐步解决,海绵城市建设推进速度在加快 如今,随着海绵城市建设的困难点逐步得到解决,海绵城市建设的推进速度在加快。截止2016年二季度末,海绵城市在财政部的全国PPP综合信息平台项目库中的数量达到35个,较一季度末增加23个;投资额达680亿,较一季度末增长了48.5%,是环保PPP项目方面,增速最快的子行业。随着第二批海绵城市试点名单的出台,以及海绵城市建设的深化推进,该市场将逐步放量。 公司积极参与了第二批海绵城市试点的规划编制,扩大潜在合作对象 清控人居研究院帮助完成或参与了珠海等多个城市的规划,并入围第二批海绵城市试点,扩大了优质合作对象的范围;加上第一批中重点拓展的萍乡等,让公司在开拓海绵城市建设市场时占据一定优势。 华控赛格在海绵城市方向再下一城,维持“买入”评级 公司中标遂宁海绵城市建设项目,持续证明“规划+建设”路径的可行性,加之公司在规划方面的合作城市众多,包括试点和非试点城市,看好公司在海绵城市建设项目的竞争中,继续取得收获。我们对华控赛格给予“买入”评级,预计2016-2018年EPS为0.10/0.35/0.42元。 风险提示:政策推进不达预期;行业竞争加剧。

低压电器行业龙头,受益电力投资回暖。 公司为国内低压电器行业龙头企业,具备超过100个品类、10000种规格的低压配电、控制、终端、仪表产品,公司2015年实现营业收入120.26亿元,实现净利润17.43亿元。15年以来,电网电源投资增速恢复以及房地产市场回暖,16年预计电网投资超过4600亿元,十三五配网投资将达到1.7万亿元,受此影响,国内低压电器市场将逐步走出谷底,实现恢复性增长。公司作为行业龙头,具备技术和成本优势,在低压电器行业整合淘汰的过程中,市占率有望进一步提升至20%以上,龙头地位稳定。 定增并购集团光伏资产,打造光伏全产业链航母。 公司发布预案,作价94.24亿元收购控股股东正泰集团旗下正泰新能源开发全部股权,将集团光伏资产注入上市公司,同时募资43.6亿元用于在手海内外光伏电站项目建设,收购资产和募集资金的价格分别为16.96、16.80元/股。正泰新能源承诺2016、2017、2018年扣非后净利润分别不低于7.01、8.05、9.00亿元。正泰新能源在手光伏电站1.3GW、在手待开发项目686MW,电池片、组件产能分别为700、1300MW,实现了全产业链布局。资产重组进一步提升了上市公司盈利能力和现金流水平,光伏资产也有望进一步提升公司估值水平。 外延扩张势头不减,目标能源解决方案综合服务商。 公司三年以来不断外延并购,围绕能源、工控、环保主题,在锂电池(GRABAT)、充电桩(绿城信息)、辐射监测(新漫传感)、水处理(达人环保)、智慧城市(中控信息)等领域均有布局,16年有望实现石墨烯聚合物电池量产。公司自身低压电器和系统集成业务对新并购业务有较强促进作用。此外,公司背靠正泰集团,具备良好的融资实力和较低的资金成本,在手现金充裕,定向增发获批实施后有望进一步改善公司资产结构,有望持续外延并购以完成公司向能源综合服务商转型的战略布局。 盈利预测。 不考虑增发重组,预计公司2016-2018年营业收入分别为127.59、141.36、156.86亿元,同比增速分别为6.09%、10.79%、10.96%;同期实现归属于上市公司股东的净利润分别为19.52、21.65、24.07亿元,同比增速分别为11.94%、10.94%、11.16%;实现EPS为1.48、1.65、1.83元,对应PE为14倍、12倍、11倍。考虑低压电器设备行业的平均估值,给予公司20-22倍PE,以2016年预测EPS计算公司目标价为29.60-32.56元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:低压电器市场竞争加剧,毛利率下降;新能源业务拓展不达预期,弃光率上升;外延扩张进展不达预期。

控股中航锂电,早期布局获得丰收。 成飞集成是中国四大汽车覆盖件模具生产企业之一,早期产品主要为汽车模具和汽车零部件,2011年公司通过增资控股中航锂电(洛阳)有限公司,并建设动力锂电池生产项目,成功切入汽车动力锂电池领域。公司2015年锂电池相关产品收入达到约10亿元,2011-2015年锂电池产品收入CAGR高达54%,目前锂电池业务已经取代汽车模具成为公司业绩增长的主要驱动力,16H1公司锂电池收入实现5.82亿元,收入占比已经上升至72%。 锂电池行业将进入产能优胜劣汰,行业集中度提升的整合阶段。 2013-2015年国家针对新能源汽车行业出台了购车补贴、税收减免、充电基础设施规划等一系列扶持政策,政策刺激下新能源汽车14-15年销量高速增长,连续两年保持了300%以上同比增速。新能源汽车的高增长拉动锂电池需求,国内企业纷纷加大产能投资,按照各家企业的扩产计划,我们预计到2016年底我国锂电池总产能将超过80GWh,考虑到新增产能的投产时间和进入四批锂电池目录的企业,我们预计2016年国内锂电池加权平均产能也有约47GWh,而根据我们预测,16-17年我国新能源汽车动力锂电池需求量仅为28GWh和35GWh,未来国内锂电池行业将处于产能过剩的状态,锂电池将进入产能优胜劣汰,行业集中度提高的整合阶段。 依托导弹研究院先进技术,扩大锂电池产能,打造行业领军企业。 中航锂电依托中航工业下属导弹研究院,拥有先进的研发技术和生产经验,其锂电池产品已通过国内外多家机构的认证,且广泛应用于多个品牌的客车和乘用车产品。目前公司拥有约0.9GWh锂电池产能,正积极推进中航锂电(洛阳)有限公司产业园三期1.54GWh锂电池项目和江苏金坛中航锂电(江苏)一期2.5GWh项目,预计2016年底将形成约4.94GWh锂电池产能,此外,江苏金坛中航锂电(江苏)二期、三期项目也在规划之中,未来将根据市场情况实施建设,全部建成之后公司将形成14.44GWh锂电池总产能。我们认为公司锂电池产品拥有行业领先的技术优势,通过扩大产能可以提高产品规模效应,抢占市场份额,打造行业内领军企业。 目标价区间48.80-53.24元,首次覆盖给予“买入”评级。 我们预测公司2016-2018年营业收入为20.73亿元、34.07亿元和60.01亿元,实现归属于母公司股东净利润1.65亿元、3.23亿元和6.7亿元,EPS分别为0.48元、0.93元和1.94元,目前股价对应81、41和20倍PE。公司2017年PEG为0.44<1,低于可比上市公司2017年平均PEG=0.7,参照可比公司PEG估值我们给予公司目标价区间为48.80-53.24元,对应2017年52-57倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策补贴下调,影响锂电池行业的需求;锂电池行业产能扩张持续加速,导致产能过剩严重;公司锂电池扩产项目进展不顺,产能扩张受阻;国内经济增长持续放缓,汽车行业销量下滑,影响公司汽车模具和零部件业务。

公司在山东环网特高压项目中标13.01亿元 公司于8月30日公告,在国家电网公司2016年山东环网1000kV特高压交流工程第一次设备招标项目中,公司中标组合电器产品2、3包,中标金额为13.01亿元。此外,公司还于8月16日公告公司及控股子公司平芝电器中标国网输变电项目16年第四次变电设备招标和16年第二次变电站整站招标,中标金额分别为4.36亿元和5697.39万元。 组合电器优势凸显,特高压收入弹性超预期 公司在组合电器领域的优势地位继续获得保持,本次山东环网招标组合电器共计22个间隔,除山东电工电气日立高压开关中标4个外,其余18个间隔均为公司获得,总金额达到13亿。公司上半年累计新增特高压组合电器、隔离开关、断路器等订单共计26.54亿元,在手特高压订单估算超过70亿元,大部分将于17年底前实现,成为公司近两年业绩快速增长的稳定基础。尽管本次组合电器招标单价下降至7200万元/间隔左右,但随着公司组合电器产能的释放以及零部件国产化带来的成本下降,我们判断公司的盈利能力仍将维持高位。 注入配网、国际工程业务开拓新的市场 公司定增49亿元以收购集团下上海天灵、平高威海、平高通用、国际工程等4家公司,顺利介入配网设备、国际工程EPC、充电桩等业务,定增方案已于7月23日得到证监会核准,预计年内可完成重组。此外天津平高投资10亿元建设的智能电网产业园已度过拓荒期,产能逐渐释放,在手合同预计超过5亿元。通过资产注入,公司进入配网设备市场,享受十三五期间总计1.7万亿元的配网投资红利,同时降低特高压审批带来的政策性波动风险。我们预测仅配网设备业务对利润的增厚贡献将超过1.5亿元。 内生业务拓展开花结果,新产品线布局领先 通过内生发展,公司今年顺利在充电桩、GIL、柔性直流等领域实现突破。公司在16年国网第二次充电桩招标中标3255万元,本次定增亦将募资3.78亿建设近30000台充电桩产能,全年充电桩收入有望超过8000万元。公司与美国AZZ合作研发气体绝缘线路GIL,在跨海跨江电力输送领域建立先发优势,该技术已在“淮南-上海”北环苏通管廊工程中得到应用。此外,公司还布局柔性直流、工业储能,形成“高压+配网+EPC”的良性格局,确立公司全产品线竞争优势。 盈利预测 预测公司16-18年实现EPS分别为0.88、1.11、1.24元,对应动态PE分别为20、16、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:特高压建设进度不达预期,充电桩等新业务推广不达预期。

签国内首个50MW槽式光热太阳岛EPC合同。 公司与山东电建二公司联合体近日和中广核最终签订《德令哈50MW光热发电项目太阳岛EPC总包合同》,涉及总包合同金额约为6.54亿元,约为公司2015年营业收入的57.67%。结算方式为预付款10%、里程碑款75%和运行验收款15%,预计该项目建设周期为2016-2017年,提升公司对应年份收入和净利润水平。 为亚洲开发银行贷款项目提供总包,国内外示范效应强。 中广核德令哈50MW槽式光热项目建设资金来源为亚洲开发银行提供的低息贷款,是国内首个商业化光热发电项目,也是国内目前已招标最大的光热项目。其中,业主方中广核与资金方亚开行对于该项目的设备供应商与总包商有着较高的项目经验、建设资质等要求。此次,公司成为该项目太阳岛总包企业在国内外市场有着较强的示范效应,印证了公司在光热电站总包领域的竞争优势,未来对于公司承接国内第一批光热示范项目总包合同与开拓海外市场有着积极效应。 重点布局光热业务,多光热技术储备。 考虑到各类光热技术特性,公司已经确立了在光热业务开拓方面,以塔式为主、槽式与斯特林式为辅的技术路线,同时建设配套光热装备制造能力,满足公司未来光热电站总包所需的装备质量保障、成本优势以及装备自己率,目前,公司在光热电站装备自给率方面已经达到70%水平,领先于国内竞争对手。公司自建的10MW熔盐塔式光热发电项目有望在年底前并网发电,预计该项目年发电小时数可达5,000小时以上,年售电收入约为5,750万元。 多地区规划光热发展目标,静待第一批光热示范项目落地。 目前,国内各地方政府对于光热发电项目的建设热情高涨,其中,张北地区、甘肃省和青海海西州均已分别规划到2020年建设光热发电项目1GW、1.1GW和3GW。同时,由国家能源局主导总量为1GW的第一批光热示范项目审批工作也已临近尾声,如在年内批复,有望推动国内光热发电项目在17年全面启动建设,届时直接带动光热设备生产商与总包商营业收入与利润水平快速增长,预计“十三五”期间,国内光热发电市场空间约为1500亿元左右。 维持“买入”评级。 按最新股本计算,预计16-18年公司EPS分别为0.12、0.33和0.61元,PE分别为82倍、29倍和16倍,考虑到公司光热业务在未来1-2年内的高速增长,维持公司“买入”评级,目标价为11.85-12.95元。 风险提示:公司电站空冷业务订单交付延后;光热业务承接EPC工程订单低于预期。

16年上半年营收下滑26.88%,归母净利润下滑67.88% 公司发布16年半年报,报告期内营业收入5.68亿元,同比下滑26.88%;归母净利润2558.13万元,同比下滑67.88%;业绩低于市场预期。 外部利空尽出量价齐跌,业绩难言触底 公司业绩大幅下滑,主要原因是废弃电器电子产品回收业务量价齐跌。一方面,占比较大的电视机和计算机主要品类基金补贴额分别由85元下调至15元,导致公司毛利率减少12.40%至41.19%。另一方面,国内主要品种再生资源价格持续下跌,导致回收量大幅下降,并造成公司存货跌价损失1.41亿元。考虑到大宗商品走势不确定性较高,公司业绩难言触底。 上半年补贴未落地,全年业绩反转急盼补贴 报告期内公司应收账款15.48亿元,其中超过95%为政府补贴及集团内部账款;需计提坏账准备的应收账款仅739.42万元,较去年同期末的1,010.16万元下降26.80%。经营活动净现金流-3.07亿元,较去年同期的-678.33万元大幅恶化,原因是报告期未收到基金补贴,上年同期收到往期基金补贴。此外,新增9种家电补贴标准至今难产,也使公司业务扩张的预期落空。我们认为,公司全年业绩反转的唯一可靠动力唯有政府补贴的实质性落地。 行业联合下调收购价,毛利率有望回升 公司与桑德再生、格林美、格力电器等集团公司旗下电废企业将在全国范围内统一下调废电视机和废电脑等主要品种的废家电采购价格,降价幅度在5元左右,此次统一行动将于9月1日8点正式执行。我们认为这将对冲电视机和电脑补贴下调15元的影响,提升公司全年毛利率水平。 定增补充流动资金,收购少数股权,维护行业龙头核心竞争力 公司正推进以1,200万元收购控股56%子公司山东中绿44%少数股权,按15年业绩,备考净利润增厚6.61%。此外,公司正推进定增募集流动资金,前次方案拟募集13亿元,新方案调整为4.62亿元,发行价格6.63元,且发行期首日前20个交易日均价需不高于9.48元。我们认为,公司核心竞争力是大股东丰富资源支持下高质量、高密度的回收渠道。通过补充流动资金,公司有望在各渠道间维持大体量、高效率的业务运转,静待大环境好转。 下调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到公司业务现状,我们下调公司16-18年EPS预测至0.15,0.20,0.25元(前次为0.22,0.27,0.31元),对应动态PE54,41,33倍,维持“增持”评级。 风险提示:回收量持续下降,政府补贴不到位,定增进度不顺。

16H1收入14.32亿元(YoY +22.01%),净利润2.2亿元(YoY +30.37%) 公司2016H1年实现营业收入14.32亿元,同比增长22.10%;实现归属于上市公司股东净利润2.20亿元,同比增长30.37%;基本符合我们预期。单季度来看,公司二季度业绩增长有所放缓,16Q2实现营业收入7.64亿元,同比增长14.14%;16Q2实现净利润1.09亿元,同比增长21.74%。 光伏累计装机量560MW,16H1光伏发电收入同比大增200% 上半年公司光伏板块业务发力,16H1光伏组件销售收入实现5.14亿元,同比增长92.91%,这主要得益于上半年全国光伏抢装潮的需求拉动,公司目前拥有光伏组件产能280MW,但组件价格的下跌导致上半年组件销售毛利率下滑至8.7%,下半年随着抢装潮结束公司光伏组件收入增速预计将放缓;16H1光伏发电业务收入实现2.01亿元,同比增长200.09%,毛利率76.62%,公司目前累计并网光伏装机量已经达到560MW,其中江苏地区分布式电站94MW、安徽地区分布式电站235MW、山东地区分布式电站89MW、辽宁地区分布式电站7MW、内蒙古地区集中式电站135MW,预计公司2016全年累计光伏装机接近1GW。 电工仪表业务和LED业务上半年收入有所下滑 公司上半年电工仪表业务有所下滑,16H1实现营业收入6.12亿元,同比减少14.89%,主要由于国内智能电表行业增长放缓,国网、南网上半年招标总量下降所致,电工仪表上半年毛利率32.89%,与去年同期基本持平。LED业务公司主动降低部分了低毛利的代工业务,导致16H1公司LED业务收入5,382万元,同比下滑31.42%。 积极拓展能效管理业务,上半年业绩增长初见成效 报告期内,公司积极拓展能效管理业务,利用公司的智能能效管理云平台,对客户生产运营过程中的能耗进行监控,通过数据分析为客户提供有效的能耗管理解决方案,目前公司管理年用电量超过15亿度。报告期内公司微网系统、能效管理、电力运维等业务收入有所增长,体现在公司16H1其他业务收入实现1,936万元,同比大幅增长120%。 目标价区间43.4-46.5元,维持“买入”评级 考虑到公司光伏发电业务收入大幅增长,我们上调了公司未来光伏发电收入。我们预测公司2016-2018年净利润分别为6.24亿元、8.85亿元和11.86亿元,公司16-18年EPS分别为1.25、1.78和2.38元,目前股价对应16-18年PE为34、24和18倍,目标价区间43.4-46.5元,维持“买入”评级。 风险提示:1)公司智能电表海外拓展受阻,业绩不达预期;2)国家补贴下发缓慢影响光伏电站收益,影响公司现金流;3)公司分布式光伏项目推进缓慢。

业绩高速增长符合预期 公司发布2016年半年报,实现营业收入7.30亿,同比增长12.04%;归母净利润8518万,同比增长6.84%,收入和净利润的增长符合预期。公司积极围绕主营业务开拓新的业务领域,保持营收增长;营业成本控制较好,增速小于收入增速;但造成归母净利润增速小于收入增速最主要的原因是财务费用大幅增加,较上年同期增长了近1000万;另外公司的销售费用、研发投入力度具有加强。经营活动现金流净额上半年为-2.73亿,主要是回款增长有限,采购付款等支出增长所致。 环境监测行业景气,行业需求的刚性不断加强 行业利好因素:1)政府工作报告明确环境在线监测是2016年政府工作的重点;2)法规不断完善,排污权、碳权等的建立,环保进入定量时代,监测成为刚需;3)提标改造、新增控制污染物(VOC、汞等)、新增监管行业、产业升级等,都将带来新增市场空间;4)监测是监管的基础,故行业具有产业先行性。 重点打造环境监测系统及运维服务业务和实验室分析仪器业务 环境监测方向存在刚需,市场空间大,公司充分利用本土供应商的优势,建设较为完善的全国营销网络、工程服务网络及运维体系,布局水质、尾气、空气等多行业、多类型监测设备;并发展环境大数据分析,向监测行业的下一阶段,运营服务阶段转型;再拓展到治理工程,形成闭环,打造一站式环境综合服务商。公司的发展思路符合监测行业发展需求,具备前景。5月完成收购安谱实验的第二次股权转让,持股比例增至45.53%,继续推动实验仪器国产化进程。 重视技术,加大研发力度 环境监测行业属于技术密集型,公司持续加大研发投入,积极开发新技术、新产品。公司上半年研发费用达8903万,同比增长16.98%。所取得的专利数较2015年底增加了76项,达到291项,其中发明专利141项,实用新型147项;并正在申请138项,其中发明专利103项。公司取得的计算机软件著作权较2015年底也增加了82项,达到了219项。技术方面取得的成果为公司的持续发展奠定了基础。 聚光科技向成为一站式环境综合服务商的目标不断前进,给予“增持”评级 监测行业为刚需,公司重视技术创新,不断打造新产品、新技术;重点打造环境监测、实验仪器等市场前景好的业务;并拓展环境大数据、治污业务,打造智慧环境业务产业链,向环境综合服务商迈进。我们对聚光科技给予“增持”评级,预计2016-2018年EPS为0.77/0.95/1.16元。 风险提示:应收账款风险;并购整合风险。

2016年上半年营收同比增长30.48%,归母净利润增长231.37%。 公司发布2016半年报,报告期内实现营业收入18.19亿元,同比增长30.48%;归母净利润1.18亿元,同比增长231.37%;归母扣非净利润1.16亿元,同比增长414.17%;业绩略超市场预期。 宇星科技业绩承诺无虞,定增强化市场、技术护城河。 报告期内,公司传统主营的风机和电磁线收入分别同比下滑1.17%和18.10%,业绩增量主要来源于宇星科技并表。宇星科技上半年营收6.48亿元,约合其去年全年营收的60%;毛利率30.67%,推升公司毛利率由去年同期的11.20%大增至19.02%。宇星科技16年业绩承诺1.56亿元,上半年净利润9,728亿元,完成承诺基本无虞,体现公司收购完成后的一系列整合措施初见成效。公司16年7月拟定增募集2.9亿元用于运营中心升级新建以及综合信息监控系统研发,有望持续提升宇星科技的市场竞争力。 雄厚资本打造综合性环保平台,产业链格局可期。 截至目前公司环保战略构架已基本形成,已完成环境监测平台、固废平台、水治理平台的搭建,未来公司还将在大气治理、危废、土壤修复、生态修复,智慧城市等领域方面加速布局。公司控股70%的绿色东方在手9个垃圾焚烧项目,合计日处理量8,000吨,今年10月部分项目将进入点火试运行阶段。16年8月,公司董事会通过以4.49亿元收购位于佛山的三家污水处理企业。我们测算,三家标的16-18年扣除少数权益后净利润承诺合计为4,600,5,150,5,700万元,有望增厚公司业绩。 宇星科技原应收款兜底有序推进,账款增速环比放缓。 宇星科技的应收账款及其他应收款由原股东兜底,第一期拟购回7.70亿元,占总购回金额的32.74%;其中已到账5175万元,其余款项将在股东大会审议后30个工作日内支付。此外,有两方原股东应偿付3.36亿元,目前可能违约。其当前持有公司股份合计市值4.33亿元,已质押给公司指定的第三方,不排除通过法律行动追偿。综合而言,我们认为应收款清理工作正在有序推进,尽管时间节点存在延后,但清偿额度的确定性较强。此外我们测算,16年一季度宇星科技应收款环比增速56.59%,二季度环比增速9.73%,增速大大放缓,显示宇星科技被收购后应收账款新增情况显著改善。 短期看点宇星科技,长期看点环保布局,维持“增持”评级。 结合公司各项业务及应收款最新情况,谨慎起见不考虑所有未完成并购、定增,微调公司16-18年归母净利润为2.78,3.66,4.61亿元(前次为2.76,3.73,4.56亿元),对应动态PE35,26,21倍,维持“增持”评级。 风险提示:宇星科技应收款购回进度不达预期,并购进展不达预期。

业绩稳步增长符合预期 公司发布2016年半年报,实现营业收入14.43亿,同比下降3.38%;归母净利润4.70亿,同比增长7.88%,收入和净利润的增长符合预期。公司营收同比下降的原因主要是受78号文的影响,污水处理、垃圾渗滤液处理、污泥处置、中水供应等业务开征增值税所致,剔除该影响,公司的营收仍呈上升趋势。净利润同比上升的主要原因:1)通过成本控制,成本降幅大于收入降幅;2)报告期确认BT项目利息收入,偿还超短期融资券等,同比减少了3450万财务费用。经营活动现金流净额上半年为6.06亿,实现同比小幅增长。 自来水业务随着管网的不断完善,供销差率逐步降低 公司上半年实现供水总量3.85亿吨,售水总量3.35亿吨,日均供水量较2015年的值提升了2.74万吨,达到211.51万吨,供销差率得到降低,由2015年年均的14.4%降为13.0%,主要受益于管网改造方面取得成效。管道方法,成都市沙西线输水管线安装17.33千米,绕城高速线安装8.09千米;以及郫县供水工作、中心城区供水基建、天府新区项目均完成或进入收尾。后续七厂二期项目已进入主题实施阶段,建成后将带来自来水业务增量50万吨/日。 污水业务处理能力得到提升,后续将逐步释放产能 公司上半年实现污水处理总量3.87亿吨,日均污水处理量212.64万吨,较2015年年均的211.51万吨,亦有小幅提升。第三、四、五、八污水厂的扩建项目(共35万吨/日)已实现运营,深圳龙华项目(25万吨/日)、银川兴蓉项目(2.5万吨/日)也进入到商业运营阶段;另外中和污水厂一期、巴中经开区一期也基本完成安装。 积极推进环保业务,垃圾焚烧项目即将贡献业绩 环保业务方面:1)污泥焚烧处理量5.99万吨,垃圾渗滤液处理量32.43万吨;中水利用量4340万吨,三者较2015年的处理利用量均有所提升,营收占比达到7.53%,较2015年的6.18%有所提升,向着供水、污水、环保业务各占1/3的公司战略迈进;2)垃圾焚烧项目即将开始贡献业绩,其中万兴项目(2400吨/日)发电厂全部完工,预计2015年年底建成投运;隆丰项目(1500吨/日)平场工程已完成80%,预计2017年底建成投运。 兴蓉环境业绩稳健增长,各项业务均得到发展,给予“增持”评级 公司以运营类项目为主,业绩稳健增长;公司在供水业务降低了产销差率,污水业务大大提高了处理能力,并积极推进环保业务,逐步向环境综合服务商迈进,其中垃圾焚烧项目将在年底开始贡献业绩。我们对兴蓉环境给予“增持”评级,预计2016-2018年EPS为0.29/0.32/0.37元。 风险提示:存在项目推进不达预期风险。