1季报净利润同比增长36.7%,超市场预期。1季报公司实现营业收入2.64亿元,同比增长0.3%,实现归属于母公司净利润8950万元,同比增长36.7%,实现EPS为0.64元。公司1季度收入同比持平,其中由于商业流通业务受累于福建省的第八批药品招标,此项业务收入同比下降。1季度净利润增速超我们预期,毛利率提升13.5个pp,净利率提升9个pp,主要原因有二:一是11年10月主营产品片仔癀内外销产品均有提价(详见下段);二是12年的1季度成本下降明显(11Q1营业总成本1.86亿,12Q1营业总成本1.57亿); 维持我们的判断,产品定价能力强,12年仍有提价预期:2011年考虑到原材料价格(特别是三七)上涨较快,公司于2011年10月宣布,内销每粒提价40元至260元,外销每粒平均上调6美元至30美元。我们判断未来产品的提价因素将长期存在:片仔癀是我国仅有的两个绝密中药之一,由麝香、三七、蛇胆和牛黄等名贵中药材制成,原材料受限国家配额,进而制约片仔癀产量,产品高度稀缺,同时市场对产品疗效高度认可,未来价格上涨空间和提价频率都有望继续提高。 维持“审慎推荐-A”投资评级:调整盈利预测为2012~2014年公司净利润分别同比增长30%、26%和27%,EPS2.36元/2.97元/3.76元,对应PE为为28倍、23倍、18倍,我们认为,片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在,药妆业务有望成为新的利润增长点,与华润合作整合二线品种,利好长期发展,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:原材料涨价增加成本压力。

1季报净利润同比增长69%,略超我们预期:1季度实现收入25.5亿元,同比大幅增长83.5%,实现净利润4.05亿元,同比增长69%,实现EPS0.18元,略超我们4月月报中增长67%的预期。由于母公司11年1季度按所得税按25%征收,12年调整为15%,调整同比税基预计净利润同比增长约52%。每股经营净现金0.1元。广发基金贡献投资收益1274万元。报告期高流转药材贸易同比大幅增长,毛利率同比下降4.7个百分点。规模效应有所体现,销售费率、管理费率同比下降0.5个、0.4个百分点。短期借款13亿元,较期初增加3亿元;报告期财务费用7229万元,同比增长84%,主要是负债规模扩大,预计12年财务费用仍会有所增加。期末账上现金59.8亿元,应收款和存货周转显著加快。 药材贸易继续维持高增长:我们预计报告期药材贸易业务收入同比增长超过110%。报告期末存货21.3亿元,1季度增加存货3.2亿元,我们判断主要是公司根据部分药材品种价格走势主动进行调节。药材贸易品种繁多,需极强的专业判断和资金实力,我们看好公司中药材贸易的长远发展。 中药饮片增速有所加快,产能将逐步释放:预计中药饮片同比增长约30%,新开河、菊皇茶等产品增速较快。成都基地已经投入使用,随着北京基地建设后逐步投入使用以及新开河的逐步提价,预计中药饮片业务增速将有所提升。 业绩预测和投资评级:预计12~14收入同比增速为42%、30%、30%,净利润同比增长42%、34%和32%,实现EPS0.65元、0.87元和1.15元。预计康美中医院年内投入使用、亳州中药城部分铺位今年实现销售。看好公司中药全产业链发展战略,目前股价对应12年预测PE20倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是公司建设项目较多,工程进展低于预期;药材价格的周期性下降可能会对公司药材贸易业务造成影响。

2012年1季度主业业绩与去年同期基本持平。2012年Q1公司实现收入6.1亿元,同比增长13.6%;净利润4649万元,EPS0.07元,同比下降59.8%;每股经营性现金流0.02元,同比下降78%,主要因为雄业制药归还雄业集团资金拆借款4741万元。净利润大幅下滑是因为去年同期公司参股企业佐力药业IPO时确认投资收益6786万元,扣除该部分影响后,2012年Q1业绩与去年同期基本持平。 营业费用率和实际所得税率大幅上升。一季度营业费用率46.9%,同比上升7个pp,达到近三年来的最高值,主要原因在于部分品种销售收入增长较快,如江西天施康公司牛黄上清胶囊一季度销售收入同比增长212%;另外,金华康恩贝公司制剂产品比重增加,随量费用相应增加。实际所得税率20.8%,较去年同期上升11.7个pp,达到近三年来的最高值,主要原因在于去年同期佐力药业IPO时确认的投资收益无需缴税,以及康恩贝中药公司于去年9月并表。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。2011年以来,公司抗前列腺增生中药六类新药黄莪胶囊获批,与美国凯德药业合作研发用于肝癌的治疗性疫苗药物AFP,与海南康芝合作生产销售布洛芬颗粒,完成化药三类新药瑞舒伐他汀钙原料及片剂、法罗培南钠原料和片剂申报生产并获受理,表明公司正积极寻求新的增长点。公司2011年收购康恩贝中药公司99%的股权,成功发行总额6亿元、年利率5.3%的五年期公司债,新任植物药事业部总经理具有丰富的营销经验,较低的单一产品风险,集团承诺年底之前注入下属的云南希陶绿色药业公司及其子公司(目前净利润约2000万)。我们维持盈利预测:预计公司2012~2014年收入同比分别增长20%、23%和25%,净利润增长-10%、20%和24%,实现EPS0.36元、0.43元和0.54元,当前股价对应PE分别为23倍、19倍、16倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:营销调整成效不明显和药品价格下降。

1季报净利润同比增长10.42%,基本符合我们的预期。1季报公司实现营业收入3.26亿元,同比增长5.08%,实现归属于母公司净利润6628万元,同比增长10.42%,实现EPS为0.16元。1季度业绩增速放缓,符合我们预期,分析主要原因有三:一是11年1季度基数较大。二是12年1季度的实际开工数较少。三是11年的1季度成本压力较小,11年2季度成本才开始明显上涨,公司虽采取产品提价和提升生产效率等有效措施应对,但至今成本压力犹在。 第67届医博会推出血糖仪等新品,12年存在费用压力,业绩预计前低后高:我们在最近的第67届深圳医疗器械博览会上看到公司已经推出3款血糖仪:悦准型、悦好型和悦优型(见图1),其中在医院渠道定位上,悦准型和悦好型均定位在二甲以下医院,悦优型定位在二甲及以上医院;在OTC渠道的定位上,悦准型定位在满足血糖测试基本要求,对价格敏感的患者。悦好型定位在对血糖测试有一定品牌需求,希望使用更好的产品,价格较敏感的患者。悦优型定位在对于血糖测试有更高的要求,对价格不敏感的患者。公司聘请了资深研发团队和专业营销团队运作该产品的推广,既立足于公司有传统优势的OTC渠道,也会从临床渠道打造学术推广队伍,目前经销商拿货意愿积极,预计12年该产品的收入在5000万元左右。此外,在最近的第67届医疗器械博览会上空气消毒净化器也揭开神秘面纱(见图2),预计4月底或5月初将推出。医院临床渠道中亦或将新增加高值耗材品种,新产品的推广费用增加会对公司业绩形成压力,预计12年公司业绩前低后高。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持盈利预测为12~14年收入同比增长38%、37%、36%,净利润同比增长32%、31%和35%,实现EPS0.73元、0.96元和1.30元。虽然公司由于业绩基数变大,增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,储备产品丰富,是我们长期看好的品种,12年业绩前低后高,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:新产品推出低于预期

2012年1季度业绩略超预期。2012年Q1公司实现收入1.94亿元,同比增长16.8%;净利润3645万元,EPS0.20元,同比增长24.5%,略超我们在1季报业绩前瞻中的预期(同比增长20%);由于毛利率较高的复方血栓通胶囊增速超过总体水平,毛利率达到62.9%,同比上升0.7个pp;营业费用率36.1%,同比上升2.7个pp,达到近两年五个季度来的最高水平;管理费用率和财务费用率均同比下降1.7个pp;由于期内到货原材料较去年期末增加,应付账款增长60.5%;由于期内先款后货情况增加,预收款项较去年期末增长65.9%,现金流情况良好。公司预计2012年上半年净利润同比增长10~30%,符合预期。 实施奖励金计划,利好长远发展。公司在2011年9月公告奖励金计划,考核周期为2011年~2015年,首年提取500万元奖励金,之后每年若扣非后净利增速不低于15%,则提取扣非后净利润的5%作为奖励金。若增速在0~15%,则按200万元提取。奖励对象范围广泛,考核期内奖励金的实际分配比例按累计余额的20%、30%、45%、60%和100%分五年分配。奖励金计入当年管理费用。我们认为,上不封顶的激励力度和五年分配的制度,有利于吸引和留住人才,实现个人利益与公司利益的完美结合。 省外拓展值得期待,维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司在2011年加大力度开拓省外市场,广东省外销售额同比增长38%,远高于整体收入增长水平,复方血栓通胶囊的覆盖医院已超过5000家,单家医院销售额仍有很大的提升空间。我们维持盈利预测:预计2012~2014年公司收入同比增长24%、25%和27%,净利润同比增长21%、22%和24%,实现EPS1.01元、1.24元、1.53元,对应PE分别为21倍、18倍和14倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:扩张带来期间费用的上升和国家药品价格调控。

瑞康医药公布2011年报及2012年1季报:2011年营业收入31.95亿元,净利8406万元,同比分别增长44.37%、35.34%,EPS0.9元;2012年1季报收入9980万元,净利2355万元,同比增长57.81%、56.97%。我们坚持前期判断,12年高速增长确定逻辑:“内生+外延”驱动,高端医院11年收入增44.7%未来将保持30%以上增长、基药网上配送业务翻番以上增长(8亿元)、医疗器械配送业务成为新的利润增长点,由于一季报业绩高于我们的预期(Q1净利增45%),上调公司12~14年EPS至1.3、1.75、2.31元(原12-13年1.23、1.62元),对应PE21、16、12倍,上调公司评级至“强烈推荐-A”。

2012年1季度业绩低于预期。2012年Q1公司实现收入3.55亿元,同比增长36.1%,增速下滑明显;净利润4759万元,EPS0.11元,同比增长30.7%,低于我们在1季报业绩前瞻中的预期(同比增长38%);毛利率46.1%,同比下降10.1个pp,管理费用率17.5%,同比下降6.1%,均创新低,主要原因在于会计政策变更,临床医疗科室应承担的房租费及摊销由原来计入管理费用科目核算变更为计入主营业务成本核算;营业费用率同比下降2.9个pp,达到9.5%,创2010年2季度以来的新低。今年2月下旬发生的“台湾蔡医生封刀事件”对公司的短期业绩造成一定的负面影响,但公司的准分子激光手术质量在国内外领先,术后出现副作用和并发症的比率也远低于国内外标准。我们认为,该事件不会对公司长远发展产生不利影响。 股价与期权行权价格仍然倒挂。公司股权激励总费用约4700万元,2011年摊销费用1183万元,预计2012年摊销1500万元。公司股权激励2012~2014年度的行权条件为净利润分别不低于1.68亿、1.99亿和2.29亿元。公司首期期权的行权起始时间为2012年5月6日,目前公司股价21.05元仍低于25.89元的行权价格。 2012年以来,外延扩张平稳。1月,以自有资金9684万元收购成都康桥眼科医院51%的股权;3月,以超募资金1800万元投资新建韶关爱尔,占90%的股权;3月,以超募资金384.3万元和自有资金100万元受让益阳新欧视眼科医院100%股权。2012年1季度的外延扩张步伐与2011年基本一致,相较2010年已大幅放缓。 十年十倍的成长股,维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们维持盈利预测:预计2012~2014年公司实现EPS分别为0.56元、0.77元、1.03元,分别同比增长40%、37%、34%,当前股价对应PE为37倍、27倍、20倍。 公司目前的全国连锁网络已经初具雏形,结合公司之前公布的股权激励计划,我们坚定看好爱尔长远的未来。作为我们核心跟踪的公司,爱尔在时间的长河里将越来越耀眼,维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 风险提示:扩张带来期间费用的大幅上升和潜在医疗纠纷的负面影响。

11年净利润同比增长40%,略低于我们预期:11年实现收入60.8亿元,同比大幅增长83.8%,超过我们增长67%的预期,实现净利润10.05亿元,同比增长40.5%,实现EPS0.46元,略低于我们EPS0.47元的预期。每股经营净现金0.26元。广发基金贡献投资收益5615万元。报告期高流转药材贸易同比大幅增长,毛利率同比下降6.3个百分点。薪酬福利及科研投入增加,管理费率同比小幅提升0.2个百分点。报告期财务费用2.05亿元,同比增长63%,主要是发行了公司债,预计12年财务费用仍会有所增加。应收款和存货周转显著加快。 药材贸易是收入快速增长的主要来源:公司报告期增加了高流转、相对低毛利的药材贸易业务,我们预计报告期药材贸易业务收入同比增长约160%。报告期末存货19.1亿元,4季度增加存货1.7亿元,我们判断主要是公司根据部分药材品种价格走势主动进行调节。药材贸易品种繁多,需极强的专业判断和资金实力,我们看好公司中药材贸易的长远发展。 中药饮片增速加快,产能将逐步释放:11年饮片收入增速有所加快,预计同比增长约20%;新开河产品提价后预计收入同比增长超过100%,新开河子公司实现净利润3390万元。成都基地已经投入使用,随着北京基地建设后逐步投入使用以及新开河的逐步提价,我们判断未来中药饮片业务增速将有所提升。 业绩预测和投资评级:预计12~14收入同比增速为42%、30%、30%,净利润同比增长42%、34%和32%,实现EPS0.65元、0.87元和1.15元。预计康美中医院年内投入使用、亳州中药城部分铺位今年实现销售。看好公司中药全产业链发展战略,目前股价对应12年预测PE20倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是公司建设项目较多,工程进展低于预期;药材价格的周期性下降可能会对公司药材贸易业务造成影响。

12年1季报大幅超预期:1季度分别实现收入、利润总额和净利润42.75亿元、1.55亿元和1.22亿元,同比增长21.2%、34.3%和39.6%,实现EPS0.42元,大幅超出我们业绩前瞻0.34元的预期,每股经营性现金-0.94元。商业增速显著快于工业,毛利率同比下降0.5个百分点;费用控制良好,报告期发生营业费用、管理费用1.16亿元和7637万元,同比均有小幅下降,推动销售费率、管理费率同比下降0.6个、0.5个百分点,是净利润大幅增长的重要原因之一;期末短期借款19.5亿元,长期借款1.3亿元,均有所增加,财务费用4543万元,同比大幅增长73.8%,目前资产负债率80.9%,虽略有下降,但仍处在较高水平。 预计医药分销、工业收入同比增长约25%、7%:我们认为商业的快速增长得益于两广一体化布局的逐步完善,广西区域在品种一体化采购下增速更加显著;我们判断在未进行新一轮招标之前,商业毛利率整体维持稳定。预计头孢业务11年4季度基本处于底部,12年趋势向上,公司“万庆+致君”的一体化模式具有较强的竞争力;止咳药业务在新品种的带动下也将保持稳定增长。 3月底公告拟5600万元收购江门仁仁药业100%股权,完善深度纯销网络:仁仁药业10年实现收入约2亿元,是江门地区龙头医药商业企业,对公司深耕两广纯销具有重要意义。预计公司后期仍会加强其他二三线城市的医药商业整合。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计12~14年净利润同比增长20%、19%和17%,实现EPS1.37元、1.64元和1.91元。公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长,目前两广地区“分销+深度纯销”的网络已初具雏形,当前股价对应12年预测PE15倍,维持“强烈推荐-A”评级,建议长线投资者介入。 主要风险:1、国家控制抗生素使用,可能对公司抗生素业务的持续高增长带来压力;2、业务扩张以及银行利率上升,财务费用可能会有较大幅度上升。

11年1季度高基数,12年1季度业绩略低于预期:1季度实现收入、净利润7.14亿元和3.33亿元,同比分别增长1.3%和23.9%,实现EPS0.51元低于我们1季度业绩前瞻中EPS0.53元(同比增长30%)的预期。11年1季度EPS0.41元,为11年最高季度,预计12年2季度起增速有所加快。收入增速较慢是因为11年剥离商业子公司湖北金马,12年合并口径有所变化,从而也导致了毛利率同比上升了9.2个百分点。预收款期末余额1.27亿元,较期初增加64%,表明部分产品销售紧俏。每股经营净现金-0.01元,主要是因为:1、销售回款政策发生变化,应收票据增加约1.6亿元;2、公司坚持整张驴皮采购策略,确保产品质量,增加驴皮资源储备,预付款和存货增加8000万元和7400万元。 分产品来看:主营阿胶系列的母公司实现收入、净利润6.09亿元和3.13亿元,同比分别增长20%和27%,我们预计主要品种阿胶块和阿胶浆1季度收入同比分别增长约15%和30%,阿胶浆终端在提价的预期下实现了较快增长;保健品在桃花姬写字楼推广活动的带动下预计也实现了较快增长。 维持判断12年阿胶块、阿胶浆将量价齐升:阿胶块:11年阿胶块大幅提价后,销量下降20%多,12年初提价10%,同时加大广告拉动,终端推动,预计发货量同比将有明显增长;阿胶浆:央视中标黄金时段广告1.22亿元;产品提价将推动医院终端销售;阿胶浆增补进入约10个省市基药目录,预计明年基层销售将有明显恢复,预计12年同比增长超过30%。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计12~14年实现EPS1.75元、2.26元、2.9元,同比增长33%、30%和28%。公司是我们最看好的资源性品种,阿胶块价值回归短期言顶为时尚早,目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归,而忽略了公司在衍生品种的爆发力,伴随阿胶浆价格的逐步调整,预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是通胀回落以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。

1季报基本符合预期:分别实现收入、净利润4.15亿元、1.26亿元,同比分别增长14.5%和19.3%,实现EPS0.35元,基本符合我们1季报前瞻中EPS0.36元的预期。经营现金流同比大幅增长,每股经营净现金0.32元。高毛利率的心血管业务占比提升以及头孢业务盈利提升,毛利率同比提升9.2个百分点。心血管业务占比提升以及比伐芦定加强推广,营业费率同比提升6.5个百分点。经营周转正常,存货10年底以来持续降低,我们分析主要与头孢业务有关。中报预增10~30%,对应EPS0.59~0.7元,由于11年1季度抗生素业务所受影响相对较小,基数相对较高,判断12年业绩“前低后高”。 心血管业务保持较快增长,头孢业务盈利有所恢复:预计1季度泰嘉、贝那普利收入同比增长约30%,头孢制剂稳定增长,头孢原料基本持平。由于目前7-ACA价格较稳定,预计1季度整体头孢盈利有所恢复。 拟对诺泰国际增资1000万港币:诺泰国际是公司开展国际业务的主要平台,包括研发合作、国际认证以及国际市场开拓等。 预计心血管业务保持较快增长,头孢业务趋势向上:受益PCI手术增长、服用时间趋于延长以及市场份额提升,预计泰嘉仍将保持较快增长;比伐芦定与泰嘉共用销售队伍,未来利润弹性较大;受7-ACA价格走势、限抗及渠道去库存影响,我们判断头孢业务11年为底部,未来整体趋势向上。 业绩预测与投资评级:预计12~14年净利润同比增长28%、26%、25%,实现EPS1.43元、1.8元、2.24元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,当前股价对应12年预测PE20倍,维持“强烈推荐—A”评级,建议关注。 主要风险是招标价格下降。

11年净利润同比增长31.29%,符合预期,扣非后同比增长48.16%,略超市场的预期:11年收入10.22亿,同比增长17.78%、净利润2.55亿,同比增长31.29%。扣非后净利2.52亿,同比增长48.16%。整体毛利率45.5%,同比增加7个pp,得益于公司提高主营产品的价格和调整产品结构。其中,11年四季度单季的收入、净利增速为24.3%、26.1%;分业务看,主营产品仍保持快速增长:制药工业实现销售5.48亿,同比增长32.56%,预计12年仍能维持25%以上增长。其中,预计11年片仔癀销售增长25%以上;商业流通实现销售4.99亿,同比增长7.25%;化妆品、护肤品实现销售7658万,同比增长36.74%。 产品定价能力强,仍有逐步提价预期:公司在2010年1月和12月两次上调片仔癀内销价格至220元/粒,累计涨幅22%,在同年12月上调外销价格至24美元/粒,涨幅17%;2011年考虑到原材料价格(特别是三七)上涨较快,公司又于2011年10月宣布,内销每粒提价40元至260元,外销每粒平均上调6美元至30美元。我们判断未来产品的提价因素将长期存在:片仔癀是我国仅有的两个绝密中药之一,由麝香、三七、蛇胆和牛黄等名贵中药材制成,原材料受限国家配额,进而制约片仔癀产量,产品高度稀缺,同时市场对产品疗效高度认可,未来价格上涨空间和提价频率都有望继续提高。 与华润成立合资公司,利好长期发展:2011年11月,公司与华润集团旗下的华润医药签订协议,共同出资10亿元建立合资公司。公司以7个产品(茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖))和资金投入占49%的股权,华润集团承诺新公司3年内销售收入达到2亿元,10年内超过20亿元且利润超过2亿元。有望借力华润优秀的营销能力,利于长期发展。其中有一个是中药独家品种—金糖宁,2012年1月6日,公司公告金糖宁胶囊获批为国家中药保护品种,保护级别为:二级,保护期为七年,主要用于治疗Ⅱ型糖尿病,是目前国内市场上唯一作用机理明确的降糖中成药,目前已进入福建等4省医保。主要竞争对手是拜耳公司的阿卡波糖片“拜糖平”,“拜糖平”在中国的年销售额已经近10亿元。 12年度经营计划:公司在年报中披露12年的经营计划,1、精心耕作、深度营销主导产品片仔癀品牌,联手华润医药,力争药品制造、批发业务实现20%以上增长。 其中,12年收入计划12.4亿(同比增长21%),费用计划8.5亿;2、利用化妆品营销战略转型及研发成果,利用整体搬迁后产能的扩张,力争在药妆、日化品种有翻一番;3、扩大国药堂网点建设,逐步建立独具特色的专营店。 维持“审慎推荐-A”投资评级:调整盈利预测为2012~2014年公司净利润分别同比增长30%、26%和27%,EPS2.36元/2.97元/3.76元,对应PE为30倍、24倍、19倍,我们认为,片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在,药妆业务有望成为新的利润增长点,与华润合作整合二线品种,利好长期发展,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:原材料涨价增加成本压力。

11年主业增长符合预期:11年实现收入12.6亿元,同比增长28.3%,实现净利润8282万元,同比下降4.1%,实现EPS0.27元,扣除投资亏损等非经常性损益后实现净利润9237万元,同比增长50.7%,实现EPS0.3元符合预期。 主营千金系列的母公司实现收入5.8亿元,同比增长18.7%,预计千金片、千金胶囊同比分别增长18%、28%,补血益母颗粒由于成本原因主动控制销售,同比增长持平。受成本上升影响,母公司毛利率下降3个百分点,基药收入占比提升,营业费率大幅下降7.1个百分点。主要子公司湘江药业实现收入2.17亿元、净利润2749万元,同比分别增长38%、33%。 12年1季度千金片营销调整:1季度实现收入2.9亿元,同比增长20.6%,净利润2594万元,同比增长26.7%,实现EPS0.09元,扣非后实现EPS0.08元,符合我们1季度业绩前瞻预期。主营千金系列的母公司实现收入1.28亿元,同比下降2.5%,主要是因为千金片调整品规,控制发货,预计1季度收入同比下降超过10%;千金胶囊收入预计同比增长约15%,补血益母保持稳定。 经营调整到位,进入良性增长轨道:目前区域经理负责制调整到位,过程考核向结果考核的机制也顺利过渡,很好的调动了销售人员的积极性。预计未来OTC终端恢复、基药放量、医院维持稳定增长,确保公司保持增长。 业绩预测与投资评级:预计12~14年净利润(只考虑主业贡献)同比分别增长45%(主业增长32%)、23%、22%,实现EPS0.4元、0.49元和0.59元。公司是我们看好的基本药物制度受益品种之一,有一定弹性,当前股价对应2012年预测PE26倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是药材价格上涨以及基本药物制度推进低于预期。

诊断仪器业务占比提高,毛利率有所下滑。公司Q1年收入增23.62%,营业成本同比增31.43%,毛利率下滑3.3个百分点,主要是毛利率较低的诊断仪器业务比重增大所致;公司研发支出增加造成管理费用同比增52.56%,管理费用率上升1.3个百分点,导致净利率降低4.5个百分点,净利同比略增2.39%。 预计高毛利的试剂占比将逐步提高:从公司年报看,免疫试剂平稳,生化及核酸试剂销售快速增长,增速分别达到23.06%和41.18%;诊断仪器收入同比增长8.45%,其中自产仪器销售下降12.89%,代理仪器业务增长16.17%。公司1季度,预计诊断仪器比重提高主要是公司自产仪器增长所致。公司销售策略转变,“资本+产业”模式、生化仪与生化试剂捆绑销售来带动生化试剂销售。 同时,公司新的试剂产品将持续不断推向市场。预计未来几年高毛利率的试剂增速高于仪器,生化试剂保持30%增长。公司年报披露,在全国17家血站、血制品厂及其他机构中成功中标。预计11年核酸试剂收入3500万元,12年随着合同实施收入将大幅增加。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司是国内体外诊断试剂龙头企业,未来我们看好公司在血筛、“生化试剂+仪器”一体化发展,预计未来几年新的试剂持续不断推向市场,试剂增速高于诊断仪器业务,高毛利率的试剂占比逐步提高,预计12-14年EPS0.52、0.60、0.69元,对应的PE分别为21、19、16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:血筛业务低于预期、生化试剂竞争激烈、出口低于预期。

11年净利润同比增长31.72%,基本符合我们的预期。2011年公司实现营业收入11.38亿元,同比增长31.80%,实现归属于母公司净利润2.08亿元,同比增长31.72%,实现EPS为0.44元。整体毛利率55.3%,同比增加1个pp,其中,中药材业务毛利率增长32.81%至51.74%,得益于太子参的销售增长。11年四季度单季的收入、净利增速为17.1%、6.7%,净利增速放缓。12年公司的目标任务是实现营业收入15.5亿元(同比增长37%);2012年1季度业绩略低于预期:实现营业收入2.94亿元,同比增长29.88%,实现归属于母公司净利润5805万元,同比增长15.22%,实现EPS为0.12元。 1季度业绩增速低于预期,我们分析主要原因有三:一是11年1季度业绩基数比较大。二是12年1季度的实际开工数较少,且回款压力较大。三是公司随着临床药品收入占比加大等因素,费用压力增加(11年Q1的费用率较低,从11年Q2起费用率已经上升明显,11Q1营业费用率14.5%、管理费用率4.9%,12Q1营业费用率同比上升3个pp,管理费用率同比上升1个pp)。 预计消化掉11年1季度基数大等因素后,12年2季度增速会逐步回升。 公司在OTC和处方药领域仍将维持高速成长:11年银丹心脑通软胶囊预计突破3亿,预计收入增速在60%;金感胶囊增速40%左右;咳速停糖浆及胶囊整体与去年持平,符合我们的预期。我们维持之前的判断:作为中国苗药龙头企业,未来几年公司的OTC和处方药业务总体仍将维持30%成长。 中药材种植和苗药整合正在稳步推进:中药材种植方面:10年12月17日迄今,公司公告了合作种植1万亩太子参(12年种植7500亩)+1万亩山银花+281亩虎耳草,开始了对贵州道地药材的深入挖掘之旅。苗药整合方面:公司在年4月、6月和9月分别公告,收购世禧制药100%股权、贵州和仁堂药业60%股权和贵州正鑫药业有限公司100%的股权。我们维持之前的判断,公司将继续逐步整合贵州当地优秀的苗药品种,巩固苗药龙头地位。 太子参销售较为顺利,11年收入7690万元:11年大约有369吨左右的太子参已售,实现收入7690万元。目前太子参统货市场价格仍处于相对高位(200-220元/公斤),倘若天气不出现极端情况,太子参12年的价格有下行趋势,但由于11年公司的种苗已经开始自给,公司的太子参种植成本已经大幅下降,相对可以抵消太子参价格下降的风险。12年公司种植太子参7500亩。 维持“强烈推荐-A”投资评级:调整盈利预测为12~14年收入同比增长37%、35%、34%,净利润同比增长29%、29%和30%,实现EPS0.54元、0.74元和0.97元。经过近几年的快速成长,公司业绩基数变大,预计公司未来将加强对其他现有苗药品种的市场推广,同时将初步介入保健饮料市场,12年费用压力依然较大,但鉴于公司主营药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间巨大,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级;风险提示:药材价格波动以及新药推广低于预期。