长春高新发布2017年三季报:2017年前三季度公司营收26.48亿元,同比增长20.79%;归母净利润4.87亿元、扣非后归母净利润4.69亿元,分别同比增长28.31%、26.10%。2017年第三季度公司营收10.47亿元,同比增长14.31%;归母净利润2.03亿元、扣非后归母净利润1.95亿元,分别同比增长23.18%、24.06%。 销售费用维持高位,整体毛利率上升。公司持续加强市场开拓与渠道下沉,2017年第三季度销售费用率为41.57%,环比下降2.70个百分点,略有降低。同时,房地产项目的尚未结算与医药板块的高速增长,使公司整体毛利率提高至89.28%,同比增长16.65个百分点,进而导致公司净利润增速明显高于营收增速。 市场开拓叠加产品放量,医药板块高速增长。随着公司市场推广、医患教育以及渠道下沉的不断深入,生长激素平均治疗时间延长,市场扩容明显。同时,2017上半年长效水针Ⅳ期临床患者入组完成,市场放量加速。促卵泡激素经过一年多的市场导入,各省份招投标工作进展顺利。水痘疫苗开始放量,狂犬疫苗工艺改良完成后迎来恢复性增长。多方面因素叠加,公司医药板块大幅增长,2017年前三季度营业收入与净利润分别同比增长55.31%与65.97%。 首次覆盖,给予“买入”评级:公司是生长激素龙头企业,市场开拓推动水针快速增长,长效水针及促卵泡激素等新产品逐步放量,公司业绩持续高速增长。我们看好生长激素的持续增长潜力、促卵泡激素的进口替代空间及疫苗业务的恢复性增长,预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.50亿、8.57亿、11.05亿元,对应EPS为3.82元、5.04元、6.50元,对应PE为42倍、32倍、25倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策及产品降价风险,产品销售及新药研发不及预期等。

华兰生物发布2017年三季报:2017年前三季度公司营业收入16.66亿元,同比增长18.48%;归母净利润6.19亿元、扣非后归母净利润5.70亿元,分别同比增长1.94%、7.83%。2017年第三季度公司营业收入6.53亿元,同比增长18.85%;归母净利润1.88亿元、扣非后归母净利润1.77亿元,分别同比增长-4.58%、-6.67%。公司预告2017年度归母净利润增速-5%-15%。 血液制品销售承压,应收账款大幅增加。今年以来,白蛋白供应增加导致血液制品市场竞争加剧,“两票制”改革重构销售渠道。在此背景下,公司产品销售承压,存货与应收账款分别较期初增加29.22%和168.83%,前三季度经营活动产生的现金流量净额0.34亿元,同比减少84.41%。 渠道补强使销售费用攀升,拖累利润增长。面对行业变化,公司积极扩充优化销售团队,变革营销模式,大力开拓销售渠道,这也导致公司三季度销售费用率大幅上升至15.74%,同比增长9.14个百分点。虽然销售费用的增加短期内拖累了公司的利润增长,但销售渠道的快速理顺有望助力公司血液制品业务率先恢复。 血液制品供需缺口仍存,静待业绩恢复。虽然血液制品行业景气度短期回落,公司业绩承压,但我国二三线市场空间依旧广阔,医保覆盖范围增加扩容市场需求,长期供需缺口仍然存在。公司作为行业龙头,规模效应明显,产品布局完善,静待渠道重构后的业绩恢复。 疫苗出口取得突破,在研单抗再添重磅产品。疫苗公司流感病毒裂解疫苗获得联合国儿童基金会首次采购,对疫苗产品的国际市场开拓具有积极促进作用。基因公司重组抗RANKL全人源单抗临床研究申请获得受理,在研单抗再添重磅产品。 下调至“增持”评级:预计公司2017-2019年EPS分别为:0.87元、1.09元、1.38元,对应PE:33倍、26倍、21倍,下调至“增持”评级。 风险提示:产品研发及销售渠道开拓不及预期等。

事件: 恒瑞医药发布2017年半年报,实现营业收入63.45亿元,同比增长20.18%;归母净利润15.73亿元,同比增长19.71%;扣非后归母净利润15.71亿元,同比增长19.22%;基本每股收益0.56元。 点评: 收入延续平稳增长,期间费用率控制良好:公司上半年实现收入63.45亿元,延续之前平稳增长态势,毛利率86.58%,同比下降0.07pp,环比下降0.49pp。销售费用率35.93%,同比增长0.09pp,管理费用率20.29%,同步增长0.58pp,两项费用总体保持平稳,财务费用同比增长50.91%,主要因存款利息减少导致。 阿帕替尼进入谈判目录,快速放量可期:公司肿瘤产品线核心品种阿帕替尼顺利进入谈判目录,相比公司中标价降价幅度约为37%,新进医保有助于阿帕替尼快速实现放量。同时,阿帕替尼适应症拓展空间较大,除了胃癌之外,公司正在积极向肝癌、乳腺癌等方向拓展,未来市场空间广阔。 地氟烷获欧盟三国上市批准,制剂出口提速:公司制剂出口产品线不断扩充,地氟烷获欧盟三国上市批准,制剂出口有望成为公司新的增长点。 19K进入优先审评,多品种获批临床,长期成长动力充足:公司创新药19K进入优先审评,上市速度加快,有望成为下一个大品种。创新药甲苯磺酸瑞马唑仑将于近期开展III期临床;SHR1459将于近期开展I期临床;生物类似药贝伐珠单抗将于近期开展I/II期临床,公司创新药逐步进入收获期,长期成长动力充足。 给予“买入”评级:公司是我国创新药龙头,制剂出口逐步提速,创新药步入收获期,预计公司2017-2019年EPS分别为1.13元、1.35元、1.63元,对应PE分别为49x、41x、34x,给予“买入”评级。 风险提示:招标降价风险,新药研发进度不及预期。

云南白药发布2017年半年报:实现营业收入119.60亿元,同比增长14.43%;归属于上市公司股东的净利润15.65亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润14.36亿元,分别比同期增长12.75%、8.78%。 公司整体增速稳定,销售费用提升侵蚀部分利润。公司二季度销售收入60.52亿元,同比增长14.57%,与一季度增速基本持平。归母净利润8.40亿元,同比增长9.62%,低于一季度16.6%的增速。上半年销售费用18.24亿元,同比增长42.68%,销售费用率15.25%,相比2016年提升2.56个百分点,在市场推广上的费用加大侵蚀了公司部分利润。 工业板块增长平稳,中药资源及牙膏板块表现亮眼。工业板块上半年收入49.76亿元,同比增长9.5%;毛利率66.02%,比上年同期增加4.79个百分点。其中中药资源子公司表现亮眼,上半年收入11.80亿元,远超去年全年9.44亿的收入,预计全年营收翻倍;云南白药牙膏上半年市占率达17.8%,相比2016年16.3%的市占率提升1.5个百分点,预计收入增速近20%。 商业板块盈利能力提升,龙头优势明显。上半年商业板块收入69.24亿元,同比增长17.53%;毛利率7.07%,相比去年同期增长1.06个百分点;净利润2.14亿元,同比增长30.5%。上半年公司根据国家医改政策调整渠道布局,实施对县级及以上医疗机构定制化服务,有效巩固现有渠道优势;在国家政策允许范围内,对线下零售药店业务、药房托管、网上售药等线上线下渠道协同发展进行有益探索,成效明显。 混改持续推进,公司发展长期看好。目前公司股权结构调整已公告,云南省国资委、新华都和江苏鱼跃分别持有白药控股45%、45%、10%的股权。董监高调整已经完成,经营团队已完成市场化选聘。预计随着公司市场化程度的加深,其经营活力和长期经营空间将进一步提升。预计公司2017-2019年EPS分别为3.18元、3.56元、3.96元,对应PE分别为28X、25X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不及预期等。

片仔发2017年半年报:实现营业收入17.53亿元,同比增长82.50%;归属于上市公司股东的净利润4.33亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润4.17亿元,分别比同期增长41.83%、37.11%。 主导产品量价齐升,业绩维持高增长。二季度高增长持续,上半年公司收入增长80%以上,其中医药工业板块上半年收入7.36亿,同比增长34.78%,主导产品增速亮眼;医药商业板块收入8.41亿元,同比增长205.23%,主要系子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司全面承接厦门宏仁医药有限公司业务,报告期内新增医药商业收入7.45亿所致。 公司主要利润来源是主导产品片仔癀系列,上半年肝病产品收入6.86亿,同比增长36.68%。考虑到片仔癀系列产品价格同比上涨约6%,预计上半年片仔癀系列销量增长在25%以上,是公司业绩高增长的主要支撑。 片仔癀进入新一轮提价周期,公司未来业绩可期。片仔癀原材料天然麝香受国家管制,产品的稀缺性使得产品具有提价属性。自2016年6月起,公司三次提高片仔癀终端销售价格,终端反馈良好。随着片仔癀终端需求的恢复以及消费升级的驱动,产品进入新一轮提价的周期。 同时,公司销售网络布局加强,近年来积极推进互联网直销会员制和线下体验店的轻资产营销模式,终端销售渠道的扩张保证了产品销量的迅速增长。片仔癀产品量价齐升,公司未来业绩可期。 外延布局持续推进,有望贡献业绩增量。公司与上海家化合作推广大健康产品,片仔癀化妆品已有一定基础,片仔癀口腔护理业务有序推进;渠道销售方面体验馆、国药堂、药品专柜、互联网等多种销售方式齐头并进,带动产品持续放量;公司参与成立的多个并购基金运作良好,后续外延并购有望贡献业绩。 预计公司2017-2019年EPS分别为1.23元、1.57元、1.95元,对应PE分别为45X、35X、28X,给予“买入”评级。 风险提示:片仔癀产品终端销量不及预期、原材料价格变动风险等。

泰格医药发布2017年半年报:实现营业收入7.43亿元,同比增长31.36%;归属于上市公司股东的净利润1.20亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润1.05亿元,分别比同期增长53.07%、52.77%。利润分配预案:每十股派发现金红利1元(含税)。 大临床业务恢复超预期,三四季度业绩有望持续提升。公司临床实验技术服务收入逐渐恢复,考虑到2017年一季度公司收入3.55亿元,同比增长29.45%;扣非后归母净利润4300万元,同比增长18.13%;则二季度在收入增速变动不大的情况下扣非净利润0.62亿元,相比去年二季度增长93%,内生增速恢复明显。从毛利情况看,公司整体毛利率从2016年的38.03%上升至2017年一季度的42.8%,二季度上升至43.13%,毛利逐步提升。考虑到公司在手订单20亿,为公司未来3年业绩提供有力保障,2017年待执行老订单仅剩约1/3,后续公司收入确认进度有望逐季加快,毛利有望保持稳定并逐渐提升,预计在二季度保持50%以上高增长的情况下,三四季度公司业绩有望持续。 临床研究相关咨询服务增长稳定,符合预期。上半年临床研究相关咨询服务实现营业收入4.11亿元,同比增长16.23%。其中SMO业务实现营业收入5,288.47万元,较上年同期增长64.9%,预计2017年全年可以保持50%以上的收入增长,贡献净利润2250万元以上;数据管理与统计分析业务实现营业收入1.10亿元,同比增长16.74%;方达医药的生物分析和CMC实现营业收入1.74亿元,同比增长15.56%。整体来看,临床研究相关咨询服务的三大主要板块业绩增速均略超预期,预计未来增长保持稳定。 BE试验及捷通泰瑞并表提供显著增量,业绩增厚明显。公司目前已与20家医院合作开展BE试验,在手订单充沛。上半年BE试验收入0.81亿元,符合全年100个BE试验的进度,预计全年将为公司增加3000-5000万净利润。公司非公开发行已经完成,捷通泰瑞6月份并表,捷通泰瑞2017、2018年业绩承诺为4800万元、5760万元,2017年将为公司带来近3000万净利润。预计2018年完成BE试验不少于150个,同比增长50%;捷通泰瑞2018年全年并表,增厚公司净利润5760万元,同比增长140%。另外公司并购基金项目将要进入5年退出阶段,目前账上可供出售金融资产5.88亿元,后续投资收益将带来稳定业绩增量。 三费控制得宜,报表明显好转。报告期内,受公司销售团队管理整合影响,销售费用同比下降0.39%,销售费用率1.68%,同比下滑0.53个百分点;管理费用1.33亿元,同比增长19.81%,管理费用率17.88%,同比下滑1.72个百分点;财务费用412万,同比增长153.34%,主要受美元汇率下降汇兑损益增加影响。整体来看,公司三费合计20.11%,同比下滑1.99个百分点,控制得宜。公司经营活动产生的现金流净额1.10亿元,同比大幅增长414.77%,主要由于上年同期按照合同约定达到里程碑节点收款金额较少,今年同比大幅增加也进一步证明了公司临床业务的明显恢复。另外,受上半年非公开发现股票募集资金影响,公司货币资金同比增长58.79%;公司应收与预付账款同比增长合理,报表整体明显好转。 员工持股价格及增发价格为股价提供有力支撑。公司第一期员工持股计划已完成,平均持股价格为26.395元,收购捷通泰瑞非公开发行价格为24.89元,两个价格为公司股价提供了极好的安全边际,考虑到目前股价仅为27.02元,风险较小。 维持“买入”评级:不考虑投资收益,预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.46亿、3.27亿、4.16亿,对应EPS分别为:0.49元、0.65元、0.83元,对应PE:55X、41X、33X,维持“买入”评级。

鱼跃医疗发布2017年半年报:实现营业收入18.61亿元,同比增长30.30%;归属于上市公司股东的净利润3.98亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润3.85亿元,分别比同期增长20.13%、25.13%。 公司业绩保持稳定增长,电商平台高速增长。2017年上半年家用医疗板块收入7.19亿元,同比减少-8.11%,主要受雾化器调整报表口径影响。毛利率30.05%,下降4.79个百分点,主要是由于电商占比提高,电商平台毛利较低的影响;医用临床板块收入4.79亿元,同比增长104.97%,扣除中优并表因素,板块收入同比增长30.77%,高增速仍然稳定。毛利率48.95%,同比增加5.95个百分点;医用呼吸及供氧板块收入6.50亿元,同比增长63.52%,除雾化器调整报表口径影响外,内生增长稳定。毛利率49.15%,下降3.01个百分点。报告期内电子商务平台同比增长65%以上,表现亮眼。 费用增加拖累短期业绩,长期增长逻辑不变。上半年公司销售费用1.68亿元,同比增长119.79%,主要受品牌及业务宣传投入、人员薪酬增加及中优医药并表所致;管理费用1.24亿元,同比下降4.72%,主要受新产品逐渐进入市场,研发费用下降影响;财务费用-148万,同比下降29.90%。公司费用的增加受电商提前返利影响,具有季节效应,预计全年费用将保持相对稳定。整体来看,公司长期增长逻辑不变,产品梯队布局合理、销售平台发展完善,后续随着产品管线的不断丰富、产品间的协同作用大大增强,未来仍可以保持约20%的内生增速。 外延并购持续落地,看好公司平台优势。公司目前账上现金及等价物17.32亿元,公司近年先后并购了上械集团、中优医药、德国MetraxGmbH并认购AmsinoMedical,除显著增厚业绩外,还通过并购不断丰富完善产品线,借助公司平台优势,带动业绩高速增长。 盈利预测:预计公司2017-2019年EPS分别为0.65元、0.82元、1.01元,对应PE为31、25、20倍,维持“买入”评级。

迪安诊断发布2017年半年报:实现营业收入23.19亿元,同比增长42.43%;归属于上市公司股东的净利润1.81亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润1.76亿元,分别比同期增长33.59%、34.43%。 诊断服务业务全国省级中心扩展即将完成,多层次服务网络协同发展。上半年诊断服务业务实现营业收入8.89亿元,同比增长30.55%;毛利率43.23%,同比下降3.47个百分点。报告期内公司宁夏银川、新疆乌鲁木齐、福建福州实验室顺利开业,吉林、河北、贵州、广西、青海、海南和西藏省级实验室顺利筹备中。同时,公司加速向区域中心和二级中心进行下沉。虽然短期受新建实验室影响,毛利有所下滑,但随着未来实验室服务的规模化,公司成本控制能力有望提升,盈利成熟的实验室逐步增多,业绩贡献将显著加强。 诊断产品业务稳步增长,后续渠道整合值得期待。上半年诊断产品业务收入达14.01亿元,同比增长50.29%;毛利率28.13%,同比增加6.77个百分点。除内生增长外,相比于2016年上半年,公司还新增了陕西凯弘达、杭州德格、深圳一通等公司的并表,扣除并表影响,预计诊断产品业务内生增速在20%以上。后续随着“产品+服务”的策略实施落地,渠道价值的重构和转型值得期待。新业务不断推进,看好合作共建模式的发展。 新业务方面,健康体检业务收入2324万元,同比增长84.12%;冷链物流业务收入569万元,同比增长139.91%。另外,公司近年逐步推出合作共建模式,与医院的利益绑定更深。报告期内,公司合作共建业务增长迅猛,以二级及三级医院客户为主,业务量增长明显,覆盖市场新增四川、河南、内蒙古、云南等省份,并已在多家三甲医院客户延伸共建精准平台,合作共建业务将成为公司未来三年新的业务增长点。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.64元、0.85元、1.09元,对应PE分别为42、31、25倍,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合不及预期、新业务放量不及预期等

天士力发布2017年半年报:实现营业收入72.64亿元,同比增长13.53%;归属于上市公司股东的净利润7.56亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润7.41亿元,分别比同期增长10.43%、10.41%。 上半年业绩平稳,新产品进入放量期。公司上半年工业收入28.88亿元,同比增长10.72%,毛利率71.11%,同比下降3.67个百分点;医药商业收入43.32亿元,同比增长15.84%,毛利率基本持平。受工业板块毛利下降及商业收入占比提升的影响,公司整体毛利率下降1.76个百分点。从治疗领域来看,心脑血管产品收入19.55亿元,抗肿瘤产品收入3.18亿元,感冒发烧产品收入1.72亿元,肝病产品收入2.05亿元,分别同比增长1.02%、32.55%、15.63%、109.81%。上半年普佑克、消渴清颗粒、赖诺普利氢氯噻嗪片和尼可地尔片进入2017年国家医保目录,后续市场空间在百亿以上;复方丹参滴丸完成21个省份价格调整工作,新产品放量将为公司未来业绩提供有力支撑。 三费控制得当,应收账款有所增加。公司2017年上半年销售费用8.29亿元,同比增长2.98%;管理费用3.98亿元,同比增长5.47%;财务费用1.32亿元。上半年三费控制得当,三费费用率18.7%,同比下降1.66个百分点。经营活动产生的现金流量净额-11.74亿元,较上年同期下降275.00%,主要系公司减少票据贴现及报告期内医药商业拓展医院终端销售业务,应收账款回款期加长所致。 营销模式不断创新,创新产品管线不断丰富。上半年子公司天津天士力医药营销集团完成新三板挂牌,未来将自主募集资本独立发展,减少公司的资本支出。研发方面复方丹滴等国际化项目稳步推进,并与法国基因药物研发公司Pharnext构建基于基因组学的复方中药研发。研发产品集群不断扩充,在心脑血管、肿瘤、代谢领域全面布局。预计公司2017-2019年EPS分别为1.24元、1.46元、1.72元,对应PE分别为30X、26X、22X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新产品放量不及预期、现金流持续恶化等

东阿阿胶发布2017年半年报:实现营业收入29.34亿元,同比增长9.72%;归属于上市公司股东的净利润9.01亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润8.39亿元,分别比同期增长8.75%、5.57%。 上半年业绩平稳,三四季度业绩有望改善。公司产品具有季节属性,二三季度是传统淡季,二季度营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长5.61%、4.33%及-6.80%。除季节影响外,一季度阿胶产品开始执行新一轮提价,经销商在提价前备货导致二季度出货量下降,后续随着四季度阿胶消费旺季的到来,公司业绩有望回升。 阿胶产品增速稳定,利润增速略低主要受收入结构影响。公司上半年阿胶系列产品收入24.72亿元,同比增长8.90%;毛利率为75.50%,降低0.48个百分点,主要受原材料成本上升的影响。公司净利润增速低于收入增速的原因除阿胶系列产品毛利略有降低外,主要受毛利较低的驴皮养殖业务收入增加影响。扣除上述因素仅关注母公司(主要是阿胶块、阿胶浆)的业务发现,二季度营业收入、净利润分别同比增长13.36%、12.99%,仍然保持相对稳定。从阿胶产品的拆分来看,预计阿胶块收入端保持平稳,阿胶块的销量同比略有下滑;复方阿胶浆收入保持30%以上的快速增长;阿胶糕的销售收入保持稳定增长。 公司三费稳定,存货上升明显。公司2017年上半年销售费用7.11亿元,同比增长10.35%,销售费用率24.22%,保持相对稳定;管理费用1.86亿元,同比降低6.65%,管理费用率6.33%,同比降低1.11个pp;财务费用-629.58万元。公司存货大幅增加,比2017年一季度增加5.54亿元,比2016年底增加12.90亿元,主要是原材料贮备增加。 由于原材料储备导致上半年经营性现金流为-5.91亿元,预计后续随着四季度旺季来临及公司营销网络的不断深化,下半年业绩有望改善。 预计公司2017-2019年EPS分别为3.23元、3.70元、4.32元,对应PE分别为20X、17X、15X。维持“增持”评级。 风险提示:产品提价影响终端销量、存货上升过快导致报表恶化等。

济川药业发布2017年半年报:实现营业收入28.1亿元,同比增长19.39%;归属于上市公司股东的净利润5.82亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润5.45亿元,分别比同期增长32.10%、30.16%。 公司核心品种保持稳定增长,业绩增速有望维持。公司主要产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑和小儿豉翘清热颗粒合计收入占比在80%左右,上半年销售收入维持稳定增长,整体毛利率保持稳定。除医院端不断开拓外,公司积极开拓OTC市场,持续推进门店开发,打造专业的OTC销售队伍,药店销售规模和销售占比不断提升。蒲地蓝消炎口服液目前已进入七省医保,后续随着区域的增多及OTC放量,有望维持增速;小儿豉翘清热颗粒等儿科类产品增速较快,预计上半年仍维持30%以上的高增长,目前小儿豉翘清热颗粒销售区域分布仍不均匀,未来发展空间极大;雷贝拉挫等消化类产品增速见底,2017年上半年维持稳定增速,预计未来将保持10%以上的稳定增长。 东科制药业绩增速亮眼,产品梯队逐渐完善。东科制药已完成100%并表,上半年实现营业收入9212万元,净利润877.5万元(2016年全年净利润293万元),高增长势头明显。东科制药主导产品妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊、黄龙止咳颗粒等产品放量迅速,另外公司新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液亦实现了快速增长,成为公司新增长极。另外,公司在研产品众多,后续随着新产品的放量和在研产品的不断上市,公司产品梯队逐渐完善,对核心品种的依赖有所降低。 三费控制卓有成效,平台型企业雏形初现。2017年上半年公司销售费用率为53.39%、同比下降约1.67个百分点,管理费用率7.01%、同比下降0.38个百分点,经营管理效率逐渐提升。后续随着新产品梯队的不断完善,销售渠道的协同作用增强,三费逐渐走低的趋势有望维持。 预计公司2017-2019年EPS分别为1.45元、1.78元、2.14元,对应PE分别为24、20、16倍,维持“增持”评级。 风险提示:蒲地蓝受制于大体量增速放缓、二线产品增长不及预期等

主导产品进入持续提价周期,显著增厚公司业绩。公司收入以肛肠治痔等工业产品和医药商业为主,其中马应龙麝香痔疮膏占工业产品收入的30%左右,10克膏2016年销售收入约2.4-2.8亿。公司2017年2月份上调10克膏出厂价格18%,从一季度动销情况来看,反应良好,销量增长稳定,预计将显著增厚公司业绩。此次提价打开产品提价空间,后续公司产品将进入轮动小幅多次提价的周期,其他规格和产品有望依次提价,公司进入新一轮成长阶段。预计公司将进一步推动肛肠药物系列化发展,强化肛肠疾病适应症的针对性,促进联合用药,以不同规格区隔管理分销渠道和终端。 医疗服务业务持续推进,打造肛肠健康生态链。公司通过投资管理公司开展医院诊疗业务,目前控股7家肛肠专科连锁医院,有望后续将扩展到15家左右。医疗服务业务目前仍处于亏损状态,其中西安马应龙肛肠医院预计2017年扭亏,北京马应龙长青肛肠医院预计2018年扭亏,后续肛肠专科连锁医院有望贡献利润。公司还与基层医院合作开展基层诊疗中心,收取品牌费及收入提成,预计3年内签约100家,将贡献明显增量。后续公司将以医院为基础销售相关产品,打造生态链。 药妆及大健康产品投入加大,商业结构进一步优化。产品提价为公司结构优化及业务发展提供空间,后续药妆及大健康产品的投入将加大,产品增速预计高于历史平均;同时由于“营改增”及“两票制”政策的出台,医药商业竞争更为激烈,公司将毛利较低的调拨及批发业务剥离,后续商业方面会进一步整合。预计未来公司医药商业板块将逐渐发展为以零售及电商为主,业务结构进一步优化。 预计公司2017-2019年EPS 分别为0.68元、0.78元、0.87元,对应PE 分别为31X、27X、24X,维持“增持”评级。 风险提示:产品后续提价不及预期、医院拓展不及预期等。

公司主打透皮贴剂产品,MBO 后焕发新活力。羚锐制药于2000 年上市,是国内首家橡胶膏剂上市企业。2011 年股权改制后,董事长上位成为实际控制人,并于2012 年起推动营销改革,销售能力显著提高,带动公司营收、利润等指标增速全面回升。未来随着公司营销团队的持续推进和新老产品的放量,公司业绩有望维持高速增长。 中药透皮贴剂产品梯队合理,分品类有序推进。公司主导产品通络祛痛膏过去两年增速均在50%以上,后续随着公司逐渐覆盖除北京、上海外其他区域的医院市场,通络祛痛膏有望维持稳定增速;普通膏药品种壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏等终端售价较低,公司2016 年小幅提高了普通膏药产品的出厂价格,提价带来的利润全部用于终端促销。普通膏药竞争品种价格均为公司的3-4 倍, 未来提价空间巨大,后续公司将进入“小步快跑”的提价周期,未来几年普通膏药产品有望量价齐升;贴膏剂新产品小羚羊退热贴、舒腹贴膏处于市场推广前期,未来将迅速放量。另外,芬太尼透皮贴片2013 年上市,目前已进入医院500 余家,吲哚美辛贴片预计2017 年下半年生产,两者均聚焦止痛领域,未来随着公司医院端学术营销增强,有望迅速增长。 口服制剂开辟第三终端,带来市场新空间。公司胶囊剂及片剂品种市场空间均较大,口服制剂目前重点发力诊所市场,随着基层诊所的覆盖数目增加,公司口服产品将恢复高速增长。 上调至“买入”评级: 公司是透皮贴片领域的龙头企业,内生外延并重,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.53 元、0.72 元, 对应PE 分别为28X、21X、15X,上调至“买入”评级。 风险提示:外延并购进展不及预期、诊所市场开拓不及预期等。

报告摘要: 事件:上海医药发布2017年一季报,实现营业收入331.29亿元,同比增长13.16%;归母净利润9.99亿元,同比增长12.37%;扣非后归母净利润9.39亿元,同比增长20.82%;基本每股收益0.37元。 点评: 工业板块增速较快:公司工业收入37.94亿元,同比增长19.94%,环比增长25.67%;毛利率50.61%,同比下降0.34pp。其中60个重点品种实现收入18.93亿元,同比增长15.07%,环比增长9.1%;毛利率69.82%,同比增长1.81pp。重点品种快速增长、毛利提升,带动工业板块实现较快增长。 分销板块增长良好,华东华南布局稳步推进:分销业务一季度实现收入294.85亿元,同比增长12.93%,环比增长7.94%;毛利率6.15%,同比增长0.16pp;扣除两项费用后的营业利润率为2.64%,同比增长0.02pp。两票制背景下,规模效应进一步凸显,毛利率持续改善,内生增长显著。外延并购方面,一季度完成了在苏北市场的布局,同时增加在广东的竞争力。2016年最新布局黑龙江、云南等地,目前已经覆盖全国20个省份,未来还将进一步拓展空白区域。 零售业务平稳增长:零售业务一季度实现收入12.80亿元,同比增长4.30%;毛利率15.88%,同比增长0.34%。目前,公司连锁药房覆盖16个省份,DTP业务布局完善,上药云健康打造创新医药电商新模式,规模扩张与业态创新带动零售业务长期保持稳健增长。 维持“买入”评级:公司工业板块极具增长潜力,分销板块受益于两票制推进加快布局,零售板块将保持稳健增长。预计公司2017-2019年EPS分别为1.37元、1.56元、1.77元,对应PE分别为17x、15x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品招标降价风险,两票制推进不及预期风险

公司发布2016年年报:实现营业收入14.39亿元,同比增长32.68%,归母净利润3.46亿元,同比增长162.13%,扣非后归母净利润1.59亿元,同比增长31.87%。扣非后EPS0.28元,同比增长24.44%。利润分配预案:拟每10股派现金股利1.50元。公司同时发布一季报,实现营业收入4.14亿元,同比增长21.8%,归母净利润6868万元,同比增长37.48%,扣非后归母净利润6182万元,同比增长32.73%。 公司业绩稳定增长,主打产品持续放量:分产品看,公司主营产品贴膏剂收入10.12亿,同比增长37%,毛利率提升5.14pp。通络祛痛膏是公司贴膏剂中占比最大的品种,2016年销量同比增长55.45%;壮骨麝香止痛膏排名第二,2016年销量同比增长15.54%.从区域来看,目前公司主要销售区域仍集中在上海、北京等地,2016年销售收入分别同比增长49.64%和69.55%,未来随着销售的持续发力和重点销售区域的扩张,有望持续放量。另外,芬太尼透皮贴片2013年上市,用于癌痛等中度或重度慢性疼痛,市场格局良好,空间极大,公司目前已进入全国三甲医院114家,二级及其他医院354家,未来公司将加大学术营销,向更多医院和地区推广。 其他产品增速稳定,毛利率有所提升:除贴膏剂产品外,公司胶囊剂产品2016年收入2.26亿,同比增长23.2%。参芪降糖胶囊和培元通脑胶囊2016年销量分别同比增长36.51%和21.60%;片剂产品收入1.08亿,同比增长23.2%,主要产品丹鹿通督片同比增长16.6%。公司正在开拓口服药基层诊所市场,产品增速改善明显,或将成为新增长极。软膏剂2016年收入4134万元,同比增长27.95%。 盈利预测:预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.47元、0.60元,对应PE分别为32倍、25倍、19倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品放量不达预期、渠道拓展不及预期、外延扩张减缓等