国内政策或将超预期,光伏装机迎来爆发式增长 国内政策或将超预期,我们预期国务院、财政部、工信部、能源局、电网公司等部委将陆续出台扶持政策、补贴政策、行业准入等政策,下半年国内市场将大超预期,行业基本面或将实质性好转。 随着具体的政策逐步落实,我们认为2013年国内装机量或超预期,全年装机量预计在13GW(地面站5、分布式5、金太阳3),较去年3.7GW装机量大幅增长。这样逆变器市场将增加到52亿元,较2012年同比增长180%。 逆变器龙头充分受益 目前西部电站收益率显著提升。随着增值税减半、土地优惠政策等出台,西部地面电站内部收益率(IRR)目前已经上升至13.8%,加上并网条件的改善,西部地面电站热情依然高涨,阳光电源作为西部地面电站逆变器龙头将充分受益西部电站装机量增长。 公司在2011年占国内逆变器市场份额38%,2012年为30%以上,按照2013年乐观预计装机13GW,公司市场占有率30%测算,公司发货量将达3.9GW,同比增长178%以上。即使在悲观预计下,装机量达10GW,公司发货量达3GW,同比增长仍有114%以上。 EPC显著增厚业绩公司EPC业务采取混包模式,参照市场建设-转入模式,我们认为:1)电站转让将计主营业务收入。2)工程款项和逆变器收入都将计入今年报表。3)转让有利于盘活公司现金流,同时显著增厚利润。其中100MW电站预计今年能够确认收入70%,按照造价9.5元/W来测算,预计今年确认收入7.7亿元,净利润率达8%左右,今年将贡献约6000万净利润。 分布式大规模推广,公司优势依然延续 优质项目一般选用500KW逆变器。虽然分布式工业用户短期面临收益率低而风险高的情况,但优质项目仍然较多(商场、公共建筑、大型工业客户等),分布式发展关键在于选择,前期发展不排除圈地行动,今年分布式装机不一定低于预期。其中工业园区、机场、火车站、大型工业客户主要选取500KW逆变器,故公司优势依然延续。 另一方面,公司加大对中小功率逆变器研发,未来更加注重分布式发电解决方案。 三、盈利预测与投资建议 考虑到今年国内装机量超预期增长,将带动公司发货量将大幅提升,加上EPC业务显著增厚业绩,我们上调盈利预测,2013-2014年EPS为0.48元、0.66元和0.82元,给予“强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示: 光伏逆变器价格大幅下降。

事件概述 公司4月8日晚间发布2012年年报,收入14.03亿元,同比上升2.18%;归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比上升8.41%;EPS0.59元。 利润分配预案:每10股派现1元。 一、 分析与判断 业绩略低于市场预期,个别订单推迟确认对长期基本面影响不大 公司2012年业绩与1月23日发布的业绩修正公告基本吻合,略低于市场之前的预期。主要原因为东莞IGCC气化炉订单由于客户交付条件尚不成熟,未能如期在2012年第四季度进行确认,从而使四季度收入及净利润同比分别下降12.6%和10.9%,影响了全年业绩。因该订单较为特殊,且仍有望在2013年上半年进行交付并确认收入,因而并不会对公司长期经营状况产生影响。 产品毛利率基本稳定,费用率上升较多 报告期内余热锅炉收入增长6.4%,毛利率同比上升2.7个百分点;压力容器收入同比下降20.1%,毛利率基本持平,主要受订单交付时间影响;核电产品收入同比上升37.7%,毛利率下降10.2个百分点,应与产品结构变化有关。费用方面,销售费用和管理费用率分别达到1.33%和9.82%,同比分别上升0.26和2.00个百分点,由公司合同量扩大和管理规模增大导致。 在手订单充足,提前锁定2013年业绩 截止报告期末,公司在手订单约20.31亿元,较报告期初同比上升133.4%,其中去年下半年连续拿下神华宁煤超限容器约3.12亿元、宁波亚洲浆纸业焚烧炉2.98亿元、山西潞安超限设备4.46亿元等大单成为公司订单大幅上升的主要因素。大量的在手订单有助于公司提前锁定2013年业绩。 设备制造商进入节能环保工程领域,公司转型进程有望加快 公司目前仍以设备制造为主,募投项目的产能释放和往下游工程总包领域的扩张将成为未来主要的看点。其中往成套产品设计制造及工程总包商的战略转型已成为公司的既定战略方针,也是节能环保产业发展的趋势之一。我们认为今年募投项目基本达产之后,公司在工程总包领域的开拓有望出现实质性的进展,转型有助于公司在产业链上进行更深入的价值挖掘,有利于公司的长远发展。 二、 盈利预测与投资建议 我们小幅修正公司盈利预测,预计公司2013-2015年净利润分别为2.04亿元、2.48亿元、2.99亿元;折合EPS分别为0.73元、0.88元、1.06元,对应当前股价PE21、17、14倍。维持公司“谨慎推荐”评级,合理估值18元。 三、 风险提示: 压力容器合同交付延迟,大单较多可能压低综合毛利率。

一、 事件概述 3月28日晚间公司发布2012年年报,收入21.12亿元,同比上升31.32%;归属于上市公司股东的净利润4.30亿元,同比上升42.88%;EPS0.86元;每10股派现1元。 二、 分析与判断 固废工程业务高速增长,驱动业绩上行 报告期内公司主营固废工程业务持续高速增长,市政施工业务收入15.72亿元,同比增长35.4%,是收入增长的主要来源。同时,受益于水价上涨、咸宁生产基地投产等因素,污水、供水及环保设备安装及技术咨询业务收入均同比上升20%左右。 毛利率水平保持稳定,设备毛利率有所提升 公司各项业务毛利率基本与上年同期持平,其中环保设备安装及技术咨询业务毛利率同比上升7.3个百分点,主要因咸宁生产基地投产后,部分定制设备实现自产所致。 财务费用增速较快,配股后可大幅缓解 12年财务费用同比上升65.4%,达1.2亿元。配股实施后,公司融资18亿,足以偿还绝大部分短期借款,今年财务费用将有望显著降低,有助于减轻公司财务压力,提升净利率水平。 工程建设将进入高峰期,现金流继续承压 12年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.11亿元,同比下降164.1%,说明公司业务量增加,投入大幅度上升。2013年公司大部分新开工项目为BOT合同,预计仍将承受较大的现金流压力。 BOT项目大量开工,将带来丰厚的工程利润 截止目前为止公司在手已有开县、双城、涟水、巨鹿、德惠、沂水等BOT项目,加上湘潭静脉园,今年新开工的工程可能达到20亿元以上,BOT工程建造阶段毛利率略高于EPC,将为公司带来丰厚的工程利润。同时集团内部水务、固废等资产也在逐步往上市公司整合,有助于公司综合实力的继续提升。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年净利润分别为6.35亿元、8.49亿元、11.22亿元;折合EPS分别为0.99元、1.32元、1.74元,对应当前股价PE29、21、16倍。给予公司“谨慎推荐”评级,目标价35元。 四、 风险提示: 垃圾焚烧BOT工程建设进度低于预期,应收账款增长过快。

一、事件概述 盛运股份公布2013年1季度业绩快报,实现净利润0.165亿-0.175亿元,同比增长15%-25%,EPS为0.06-0.07元。 二、分析与判断 丰汇租赁为一季度重要利润来源,全年增长看垃圾焚烧业务 一季度丰汇租赁和补贴贡献5成以上净利润,全年业绩增长看垃圾焚烧业务,我们依然看好公司全年业绩增长,看好公司收购完成中科通用后资源整合及业务拓展带来的公司价值提升。 未来3年垃圾焚烧市场容量700亿,行业增速30% 根据国家规划,2015年我国垃圾焚烧日处理规模将达到31万吨,2011年底我国垃圾焚烧日处理规模9万吨,根据我们的统计2012年签约及过环评垃圾焚烧项目规模6.1万吨/日,未来3年每年仍将新增5-6万吨日处理规模,我们测算市场容量700亿元左右,行业复合增长30%以上。 公司在手BOT项目充足,未来业绩释放确定性较高 公司已签约项目包括辽阳垃圾焚烧发电(800吨)、阜新垃圾焚烧发电(800吨)、宣城垃圾焚烧发电(400吨)、白山垃圾焚烧发电(600吨)、瓦房店垃圾焚烧发电(500吨)、鹰潭垃圾烧发电(500吨),合计投资额接近20亿元。且与郓城县、湖南澧州、山东乐陵市、冠县等多地政府签订垃圾焚烧合作意向或框架协议。未来两年,随着公司BOT项目相继开工,公司工程业务收入有望大幅上升,拉动公司业绩增长。 中科通用后续拿单能力值得期待 根据我们的统计,2012年新增垃圾焚烧60座,其中光大国际8座、中科通用6座,为项目最多企业。未来3年,我国每年仍将新增50-60个垃圾焚烧项目,我们认为,市场份额将向龙头企业集中,主要由于:(1)技术和过往业绩是企业投标的核心竞争力,强者恒强;(2)由于垃圾焚烧行业监管的特殊性,中大型项目将更倾向于引进管理规范的大型企业;(3)BOT项目对企业资金要求较高,有融资平台的龙头企业有优势。中科通用为国内硫化床技术龙头企业,后续拿单能力值得期待。 中科通用、丰汇租赁与公司构成绝佳组合,协同效应助力高成长 公司正在进行收购的北京中科通用的储备订单与技术背景、公司的自身拿单能力与上市公司平台的融资优势,和丰汇租赁的融资渠道,三者形成绝佳组合,协同效应将助力公司逐步由设备制造商转型为具备高成长性的环保企业。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年净利润分别为0.84亿、2.52亿、3.75亿元,EPS分别为0.33元、0.83元、1.24元,对应当前股价PE72、28、18倍。给予公司“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 我们近日调研了天科股份,就公司经营情况和发展愿景同公司高管进行了交流。 二、分析与判断 依托技术优势,工程接单能力较强,未来通过兼并收购增强工程承包能力 公司工程业务主要包括化工石化医药行业的工程咨询、开发及工程设计、工程总承包业务。公司技术实力较强,拥有一支专业齐全、技术力量精干的队伍,现有专业技术人员161名,其中教授级高工13人,高级工程师56人,工程师66名,技术骨干占职工总数的60%以上。公司依托技术优势,从设计转型走工程总承包的道路,先后完成了多个项目的工程总承包,目前在手的青海盐湖和燃气涡轮院的项目今年都将完工。公司接单能力较强,当前人员配置限制了公司接单规模,未来可能走兼并收购的道路来增强工程承包能力。短期看,行业声誉和技术实力支撑下的总承包业务仍然是公司业绩增长的有力支撑点。 变压吸附气体分离(PSA)技术储备丰富,商业化需政府推动 目前公司PSA技术应用领域包括氢气分离提纯(PSA-H2)、二氧化碳分离提纯(PSA-CO2)、一氧化碳分离提纯(PSA-CO)、脱除二氧化碳(PSA-CO2/R)、空气分离制富氧(PSA-O2)、空气分离制氮(PSA-N2)、浓缩甲烷(PSA-CH4)、浓缩乙烯(PSA-C2H4)等等,目前(PSA-H2)占PSA收入的70%,其他领域的需求爆发比如煤层气、工厂废气处理、CCUS等还需靠政府推动。 以煤层气开发利用为例,煤层气分为浓度较高的甲烷气和浓度较低的瓦斯气两种,浓度较高的煤层气不需要进行处理,公司PSA技术主要用于浓度较低的瓦斯气提纯。瓦斯气处理带来的好处主要是1、减少瓦斯爆炸引起的矿难,2、减少甲烷直接排放到大气产生比CO2影响更大的温室效应,3、吸附分离后的甲烷可以发电,带来一定经济效益。不利的地方在于处理成本过高。煤层气的处理对企业来说存在经济意义上的正外部性,在政府监管力度不大,经济补贴不足的情况下一般企业会选择不进行处理。所以,PSA在煤层气中的应用没有得到商业化的推广。公司曾与GE合作开发低浓度煤层气提纯后发电的技术,有相关的技术储备,一旦政府出台相应的引导和监管政策,将成为公司股价有力的催化剂。 催化剂业务在总收入中占比将逐渐减小 目前公司三项业务中催化剂业务占比25%左右。公司催化剂业务主要分为2大类,合成氨用镍系催化剂和制甲醇用铜系催化剂。公司镍系催化剂在国内有绝对话语权,市占率80%。铜系催化剂国内竞争比较激烈,且主要为价格竞争,公司市占率40%左右。催化剂面临的主要问题是国内产能过剩,未来需求主要来自现有产能的更新换代,所以催化剂业务收入稳定不易爆发。 三、盈利预测与投资建议 只考虑传统业务,预计公司2013-2015年EPS为0.23元、0.26元和0.30元,对应当前PE49X、43X、37X,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 公司工程订单大幅萎缩;PSA技术应用拓展缓慢。

一、 事件概述 公司公布了2012年年报,公司2012年实现营业收入123.83亿元,同比增长67.69%;实现净利润8.48亿元,同比增长368.7%;基本每股收益为0.22元/股,同比增长340%。公司拟以2012年末总股本38.89亿股为基数,每10股派发现金红利0.3元(含税),不分配股票股利和利用资本公积金转增股本。 二、 分析与判断 业绩拐点出现,未来两年增长迅速 由于工程项目增量不足,公司2010年、2011年业绩出现下滑。受益于海工装备行业景气度的不断提升以及中海油资本开支的大幅提速,公司已经走过业绩拐点,步入良性发展轨道。2012年公司营收大幅上升,项目量显着增多。报告期内公司先后运行22个海上油气田开发项目和1个陆上LNG模块建造项目,其中11个位于南海海域、7个位于渤海海域、2个位于东海海域、3个海外项目。 海洋经济晋升国家战略,中海油资本开支高速增长将拉动公司业绩 2012年,国内近海油气田开发建设逐步加快,国内海洋工程市场呈现复苏之势。根据中海油指引,2013年资本开支创历史新高120亿美元,同比增长30.5%;在建项目较2012年的16个项目增加到24个项目。我们预计中海油2013-2015 年资本支出将保持30%左右的增速,其中约22%转化为海油工程收入,这将成为公司稳定的收入来源。 国内订单依然是主要组成,海外业务有望突破 公司报告期实现新签订单额约160亿元,其中海外订单21.79亿元。近年来公司船队结构大型化提升了安装能力、海上作业水深提高到300 米、人工成本约为国际市场的三成、作业管理水平逐步提高。公司积极开拓海外市场,参与中东和西澳大利亚Woodside项目的投标,以降低对中海油的依赖程度,计划在2015年海外收入比例达到30%-40%。我们预计2013年公司海外业务的订单占比有望达到20%以上,成为公司利润新增长点。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS为0.27元、0.37元和0.41元,对应当前PE25X、18X、16X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示: 中海油资本开支增速低于预期。

一、事件概述 公司2月27日晚间发布2012年业绩快报:营业收入3.79亿元,同比上升15.47%;归属于上市公司股东的净利润9844万元,同比上升20.82%;EPS0.76元。 二、分析与判断 业绩增速基本符合预期,利息收入成增长主要来源 公司2012年业绩增长20.82%,基本符合预期。首发上市募集资金产生的约1100万元利息收入成为公司净利润增长的主要来源,扣除利息收入后我们估计公司净利润增长率约为8%-10%。 公司毛利率稳定,下游需求低于预期成增长主要瓶颈 公司今年前三季度毛利率同比均有所提高,显示出盈利能力保持了较高的稳定性。从行业角度来看,2012年火电脱硫市场几无增长,脱硝则因脱硝补贴未落实,工程进度均有不同程度延迟,整个电力环保市场未如期启动,对公司主力产品CEMS的销售造成一定影响。工业过程分析产品的重点下游水泥行业,景气度也不佳,公司收入及利润增速因此受限。 脱硝市场全面启动,行业拐点到来今年增速有望发力 2013年1月1日起脱硝电价推广至全国,补贴到位之后在限期达标和监管从严的压力下电企环保投入将有望远超去年同期。作为脱硝工程重要设备CEMS的重点供应商,公司的市场占有率约30%,遥遥领先于其他竞争对手,且客户关系稳定。下游需求的迅速增加和稳定的盈利能力将使公司今年业绩有望发力,在石化领域的开拓和基建的回暖也将有助于工业过程分析业务走出低谷。此外,公司今年应收账款增速较快,坏账计提规模应有所增加,根据公司极少冲销坏账的历史,我们认为这部分计提将在今年内部分冲回。 中短期业绩弹性较大,中长期成长能力逐渐体现 借助脱硝市场启动的东风,公司在未来2-3年内都将保持较快的业绩增长,我们预计其增速将有望达到30%以上。同时公司已积极筹划进入水质监测等领域,实现横向扩张,其中长期的成长性也将逐渐得到体现,有助于长期估值水平的提升。 三、盈利预测与投资建议 我们对公司盈利预测进行小幅修正,预计公司2012-2014年净利润分别为0.98亿元、1.29亿元、1.63亿元;折合EPS分别为0.72元、0.94元、1.19元,对应当前股价PE37、29、23倍。良好的成长性和高含权使市场对公司的高送配预期强烈,公司股价短期仍有一定的上行空间,我们维持公司“谨慎推荐”评级,提高目标价至30元。 四、风险提示: 脱硝CEMS合同执行进度低于预期,工业过程分析下游客户持续不景气

一、事件概述 公司公布了2012年业绩预告,营业收入10.8亿元,同比增长23.53%,净利润0.78亿元,同比下降54.93%,EPS0.24元。 二、分析与判断 2012年业绩下滑由于逆变器价格大幅下降 2012年逆变器国内市场竞争加剧,产品销售价格出现较大幅度的下降,逆变器价格由年初0.85元/W下降到四季度0.53/W元左右,逆变器价格大幅下降导致毛利率下降明显。 2013年以量补价平稳发展 我们按照明年装机10GW,逆变器价格降到0.45元/W来测算,逆变器市场将增加到45亿元,较2012年同比增长140%,即使悲观情况下,逆变器价格降到0.4元/W,整体市场规模也将达40亿元,同比增长116%,逆变器市场规模大幅增加,利好龙头公司。 公司在2011年占国内逆变器市场份额38%,2012年为30%以上,按照2013年保守估计新增装机8GW测算,公司市场占有率30%测算,公司发货量同比增长60%以上,2013年出货量达2.5GW,2013年以量补价平稳发展。 成本下降和费用率降低增强公司盈利能力 若价格进一步下跌,我们认为公司盈利能力仍然较为稳定:1)成本下降。公司通过扩大成产规模和研发进一步降低原材料成本,预计成本下降5%-10%。2)费用率下降。随着销售规模扩大,公司加大销售管理,销售费用率将进一步下降,随着公司管理进一步改善和研发费用率降低,管理费用率也就进一步下降,我们认为2013年费用率下降是大概率事件。 我们对价格和净利润率变化做情景假设,按照乐观预计,2013年逆变器业务净利润同比增长62%,即使悲观情况下仍达17%。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年EPS为0.24元、0.35元和0.45元,维持“谨慎推荐”的投资评级。 四、风险提示: 光伏逆变器价格大幅下降。

一、事件概述 公司2月22日晚间发布《2012年业绩预增及年度利润分配预案预披露公告》。 预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长15%-30%,公司2012年分配预案为:每10股派现4元转增10股。 二、分析与判断 电袋除尘及脱硝增速加快,为业绩增长主因 因传统电除尘器及脱硫高增长期已过,我们认为2012年主要是新兴的电袋复合除尘器及脱硝成为业绩增长的主要动力。电袋复合除尘器以其良好的除尘效果在新建火电厂获得较高的普及率,也是公司近年来重点发展的业务。脱硝在减排压力下招标进展也开始加快,公司作为老牌脱硫厂商在工程经验和技术方面具有较大的优势。 除尘器提标改造市场启动,公司有望成为最大赢家 国内火电厂电除尘占比达90%以上,在现行烟尘排放限值不断收紧的背景下,其除尘效率提高空间捉襟见肘。电袋复合除尘器以其改造成本低廉、除尘效率高等综合优势将成为未来除尘器提标改造的主流方向。公司作为国内最早进入电袋复合除尘领域的厂商,在该领域的市占率约50%,中标率接近100%。公司在除尘器提标改造市场拥有较大潜力。 脱硝市场爆发在即,公司厚积薄发优势逐渐显现 目前我国火电脱硝完成率约为25%,按照新排放标准未来2-3年还将有至少5亿千瓦机组投入脱硝改造。公司作为市场化程度较高的第三方工程商,经历过“十一五”期间脱硫的历练,无论是公司经营还是工程技术方面均经验丰富。在环保监管执法不断强化的趋势下,市场化厂商的优势将日益明显,未来脱硝订单的增速有望进一步加快。 上市10余年来首次送转,老牌环保龙头迎来春天 公司本次送转也是上市10余年来首次进行送转,意义重大。我们认为本次送转不仅体现出公司一贯以来对投资者负责任的态度,更表明公司管理层对行业前景坚定看好。“十二五”以来环保行业相关政策力度明显加大,随着行业拐点的到来,公司作为老牌龙头厂商最有可能受益。 三、盈利预测与投资建议 我们提高公司盈利预测,预计公司2012-2014年净利润分别为3.17亿元、3.80亿元、4.37亿元;折合EPS分别为1.48元、1.78元、2.04元,对应当前股价PE23、19、17倍。维持公司“谨慎推荐”评级,暂不设目标价。 四、风险提示: 火电投资增速持续下滑,脱硝市场竞争激烈盈利水平下降。

报告摘要: 公司未来3年复合增长45%-60%,给予“谨慎推荐”评级 主要投资逻辑:(1)全国范围土壤修复试点启动,湖南湘江治理拉动百亿土壤修复市场,永清环保土壤修复技术全国领先,身为湖南本土企业订单有保障,未来3年公司土壤修复业务有望保持100%的复合增长;(2)脱硝电价理顺、脱硝大限将近,600亿市场启动,公司拓展西部电厂脱硝市场,分享行业高增长;(3)公司目前在手订单充足,增长确定性高。 全国万亿土壤修复市场开启,湖南领军我国“十二五”环保规划首次提出受污染场地和土壤污染的治理与修复,广东、广西、浙江、江苏等重金属污染省份均在“十二五”环保规划中提出进行土壤修复试点。湖南制定500亿元规模的湘江治理方案,更是直指土壤修复,全国范围土壤修复市场启动。根据我们的测算,湖南本地土壤修复市场容量超过500亿元,全国范围重金属污染省份有14个以上,我们判断全国土壤修复市场容量近万亿。 技术+市场,永清土壤修复订单无忧永清位居土壤修复第一梯队,是国内第一个自主研发完成离子矿化稳定化土壤修复技术的企业,该项技术在美国是土壤修复主流技术,公司已经建立起先发优势:(1)离子矿化稳定化技术最关键的是药剂,永清药剂自产,部分指标优于进口品;(2)先发优势,永清已经完成汞、铅、铬、镉、砷等金属污染土壤修复的药剂研发;(3)湖南是全国启动最快的土壤修复市场,永清通过本地项目能够积累工程经验。目前公司已拿到多个湖南土壤修复项目。此外,永清已开始与全国重金属污染重点区域省份政府接触土壤修复项目。我们认为,公司未来3年有望获得数十亿元的土壤修复订单,土壤修复在主营中的占比有望上升至30%-50%。 “十二五”脱硝市场容量600亿,市场加速启动“十二五”期间,氮氧化物首次被列入国家4个主要的强制性减排指标之一,根据《节能减排“十二五”规划》推算,2013年至2015年间还将建设约5.2亿千瓦的脱硝机组,仅建设环节的总投资额就有望达635亿元。目前脱硝电价已经出台,加之2014年7月脱硝达标大限将近,脱硝市场有望加速启动。永清在脱硝成本、服务方面强于竞争对手,公司瞄准西部市场,目前公司在手订单充足,脱硝业务20%-25%的复合增长。 盈利预测预计公司2012-2014年EPS为0.43、0.80和1.17元,对应的市盈率分别为68、36和25倍,预计未来三年符合增速超过50%以上,考虑土壤修复上市公司的稀缺性,我们给与公司“谨慎推荐”评级,目标价36元。 风险提示土壤修复、脱硝进展低于预期

一、事件概述. 港股公司金保利新能源公布,向招商局集团等收购招商新能源约92.17%股权,总代价21.2亿港元,完成后中利腾晖持有金宝利新能源6.51%股权。 二、分析与判断. 投资招商局新能源带来投资收益. 公司于2012年6月5000万投资招商局新能源,本次招商局新能源在香港上市将给公司带来约7000万元投资收益。 利用资本平台,加速电站开发. 除了投资收益外,更重要的是招商局新能源将利用资本平台,后续通过再融资拓宽资金渠道,进一步扩大电站资产,继续收购国内外电站。而公司已与招商局新能源签署1GW电站合作框架协议,目前已成功转让120MW电站,我们看好公司后续与招商局新能源的合作、此次商业模式的快速复制,及后续电站滚雪球式开发带来的业绩快速增长。 电站市场流动性增强,利电站开发龙头企业. 招商局新能源作为首家央企新能源电站运营公司登陆资本市场,后续如中广核新能源、三峡新能源等也势必拓宽融资渠道,加大电站收购力度,这将加速国内电站市场流动性,利于电站开发公司。 随着国家政策的的强力推动,并网、补贴机制逐步完善,国内电站开发行业将迎来爆发式增长,而中利科技作为成功引领市场商业模式的绝对龙头,将最为受益。 三、盈利预测与投资建议. 中利科技在项目获取、资本运作、实现销售三方面显著的核心竞争力和先发优势,将拉动其电站开发业务持续高速增长。公司未来3年将保持30-40%的复合增速,而13的估值仅9倍,我们认为其价值显著低估,建议买入。预计公司2012-2014年EPS为0.76、1.21和1.42元,对应的市盈率分别为14、9和7倍,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1)光伏产业现金流紧张,可能造成其他企业破产,影响板块预期。

大洋电机北美市场重要客户开利采购开始放量,未来两年公司出口业务有望保持20%以上的复合增长,国内电机市场竞争激烈,大洋通过技术升级市场份额能够维持,加上收购业务提供的增量,未来两年公司整体销售有望保持20%的复合增长。公司业绩拐点取决于毛利率反转时点,从目前情况来看,影响2012年毛利率走低的因素在2013年都将消失,毛利率提升在即,公司业绩拐点渐进,建议中长线关注。 出口业务超预期,拉动全年销售增长. 大洋北美市场重要客户开利今年开始放量,预计2012年开利采购量同比增长50%-70%,有望超过1.5亿元。按照北美客户的惯例,一般对合作5年以上的供应商才会开始大规模采购,大洋与开利合作已久,2011年底开利全球总裁造访大洋,预计未来两年开利对大洋采购将持续增长,成出口市场增长主驱动力。 收购企业增长迅速,将成新业绩增长点. 公司收购汽车电机生产商杰诺瑞,是奇瑞汽车核心供应商,今年又成功打入通用五菱、江淮汽车的供应体系,杰诺瑞2012年有望为公司贡献净利润近0.2亿元,同比增长近100%。公司收购的宁波科星主要生产钕铁硼、钐钴等磁性材料,2012年为大洋贡献净利润有望超过0.15亿元,同比增50%。大洋收购标的均为优质资产,加上大洋的资金和管理实力,后续持续增长可期。 国内市场竞争激烈,2013年将现毛利率拐点. 威灵、海尔章丘等空调厂商下属电机企业产能持续提升,国内空调电机市场竞争恶化,产品价格和毛利率持续走低。大洋作为行业龙头,通过技术升级,将推出效率更高、成本更低的产品,能够保证市场份额。受空调厂商销售策略影响,公司2012年上半年基本在消化库存,毛利率受到很大影响,明年库存因素消失,毛利率有望得到提升。 新能源汽车电机龙头,静待市场启动. 公司新能源汽车电机在技术和市场各方面均领先国内竞争对手,由于国内充电设施铺设进度低于预期、比亚迪电动车自燃等一系列因素影响,新能源汽车推广不利。大洋已经与北汽、上汽、五洲龙、一汽等车厂建立合作关系,一旦行业暴发公司弹性最大。 盈利预测与投资建议我们预计公司2012-2014年EPS为0.30、0.38和0.46元,对应的市盈率分别为20、16和13倍,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内空调电机竞争恶化,毛利率下降。

铜峰电子为国内老牌电容膜及薄膜电容器生产商,其控股股东铜峰集团始于2007年的股权交割事宜终于落地,向民营体制全面转型将为公司治理注入新的活力;公司自2000年以来潜心研发的电力电子电容器已进入产业化阶段,为首次填补国内空白,短期内难以被赶超。电力电子电容器在轨道交通、输变电等行业存在广阔的进口替代空间,有望推动公司业绩的爆发。 五年股权交割终成正果,体制转型老树开出新花 公司控股股东铜峰集团自2007年开始尝试引入民营资本,此后进程一度搁置,直至2011年底铁牛集团完成对其全资收购。股权结构理顺之后,公司实际控制人得到明确,且向民营体制的转变将为公司发展注入新的活力,公司内部的管理机制有望逐渐好转,有助于带动业绩触底回升。 电力电子电容器十年磨一剑,进口替代引爆业绩 公司从2000年开始潜心于高端电力电子电容器的国产化研发,历经10余年终于进入产业化阶段,为填补国内空白的首次。由于其门槛较高,短期内无明显竞争压力,通过南北车、电科院等关键客户,以进口替代的方式公司市场份额有望迅速扩大,预计明年可实现3亿元左右的销售额,未来2-3年业绩将具有较高的弹性。 产品线进行调整,盈利水平进入上升通道 国营体制下,公司管理不够精细化,相同产品的毛利率低于同类厂商。转民营后公司治理水平有望逐步提高,目前针对原有产品结构的调整,如停产亏损的直流电容器、缩减交流电容器的销售重心转向国外等,已经初见成效,伴随毛利率的提升,公司盈利水平已开始进入上升通道。 盈利预测与投资建议 公司电力电子电容器的壁垒高、进口替代趋势明确,公司未来业绩爆发的概率较高,正在实现从传统低效的基础元器件厂商往专业化高端器件供应商的转型,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.10、0.35、0.68元,对应当前股价PE60、18、9倍。首次给予“谨慎推荐”评级,目标价10元。 风险提示 1、电力电子电容器市场订单尚有待落实; 2、进口聚丙烯原材料价格波动。

一、事件概述. 中利科技公告转让嘉峪关100MW电站和青海20MW电站。该合同短期看,大幅增厚公司今年业绩;中长期看,是市场首例大型电站成功转让。公司引领的光伏电站合作开发模式首战告捷,未来将以此实现业绩快速增长,并成为本轮产业整合的胜利者。 明年随着国内光伏市场支持政策的全面落实,光伏电站开发商将迎来灿烂的春天(见我们此前行业深度报告)。中利科技在项目获取、资本运作、实现销售三方面显著的核心竞争力和先发优势,将拉动其电站开发业务持续高速增长。公司未来3年将保持30-40%的复合增速,而今年的估值仅14倍。我们认为其价值显著低估,建议买入。 二、分析与判断. ?首家实现业绩突破的电站开发商,业绩将持续快速增长. 公司成为首个业绩爆发的电站开发商,不仅大幅增厚年报业绩,正式启动“项目开发--快速转让--资本增值--新项目开发”商业模式的高速增长循环。 公司电站销售合同充足,与招商局新能源、中广核已累计签署1.5GW电站合作框架协议;项目储备雄厚:在青海、甘肃等省及海外锁定大量项目资源。因此,我们看好公司此次商业模式的快速复制,及后续电站滚雪球式开发带来的业绩快速增长。 ?工程及设备收入年内确认,显著增厚当期业绩. 此次转让收入体现为工程和组件销售。大部分款项12月31日前到账,销售收入结算在今年。虽然公司并未公告总金额和利润情况,但我们根据公开信息可推算如下:嘉峪关电站贷款8亿元,假定贷款比例65%,则工程及组件合同金额12.3亿元,加上青海电站和股权转让、回收借款,估计该合同涉及金额为15亿元左右。根据我们此前假设,这将为上市公司贡献EPS0.43元,显著增厚当期业绩。 ?国内电站开发商明年迎来春天,公司作为行业龙头受益最大. 明后年国内电站开发市场春天到来,国内光伏电站净资本收益率已经从不足10%上升至13%以上。随着国家政策的的强力推动,并网、补贴机制逐步完善,国内电站开发行业将迎来爆发式增长,而中利科技作为成功引领市场商业模式的绝对龙头,将最为受益。未来2年,公司电站EPS贡献预计将分别达到0.75元和0.95元,拉动上市公司净利润37%的复合增长。 三、盈利预测与投资建议. 我们预计公司2012-2014年EPS为0.76、1.21和1.42元,对应的市盈率分别为14、9和7倍,预计未来三年符合增速超过30%以上,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1)光伏产业现金流紧张,可能造成其他企业破产,影响板块预期。

一、事件概述. 我们近期对雪迪龙进行了调研,与公司管理层就近期生产经营状况及火电脱硝市场前景进行了交流。 二、分析与判断. 脱硫脱硝CEMS龙头企业,市场基础稳固. 公司从事生产脱硫脱硝CEMS十余年时间,是最早将CEMS引入国内并进行国产化的厂商。公司在“十一五”脱硫大发展时期与国内大多数脱硫工程总包商建立了良好的合作关系,面对工程商而不是终端用户的销售模式独具稳定、高效的优势,且便于建立较高的渠道壁垒。公司CEMS技术源于西门子,并在国内市场多年的应用中不断优化,在脱硫市场的累计占有率近40%,产品质量及稳定性广获用户认可。 脱硝市场爆发在即,公司有望成为最大受益方. “十二五”期间为完成二氧化硫、氮氧化物分别降低8%和10%的目标,火电厂将继续成为减排的重点对象。按《节能减排“十二五”规划》,到2015年火电机组脱硫和脱硝效率要分别达到95%和75%以上。实际上截止去年底我国火电机组装有脱硫装置的比例已达89%,而我们估计目前安装有脱硝装置的比例还达不到25%。我们认为“十二五”期间脱硫市场空间已有限,而脱硝则还有至少4亿千瓦以上的增长空间,加上脱硝电价于明年推出是大概率事件,明年脱硝市场爆发的概率较为确定。相比于脱硝工程市场竞争激烈,利润空间不断被压缩,雪迪龙作为产业链上游具有一定门槛的供应商,其受益于市场爆发的理由更为充分。 未雨绸缪,为明年脱硝市场爆发做足准备. CEMS的产能瓶颈集中在需要大量人工时的现场安装调试环节。为应对明年即将到来的脱硝行情,公司员工人数已扩招至500余人,比一年前增加近百人,绝大多数为新招聘的技术服务人员与销售。经过一年的培训,目前这部分员工的业务能力已基本成熟,新员工的投入将有效缓解公司明年产能释放的压力。 积极发展储备技术应对长远发展. 作为政策依赖度较高的环境监测行业,其市场具有一定的不连续性。公司分清主辅,在当前脱硝前景明确时首先抓好火电市场,同时也在对水质监测等新兴领域保持投入,为后脱硝时代做好储备。 三、盈利预测与投资建议. 预计公司2012-2014年净利润分别为1.09亿元、1.35亿元、1.56亿元;折合EPS分别为0.79元、0.98元、1.14元,对应当前股价PE26、21、18倍。维持公司“谨慎推荐”评级,目标价26元。 四、风险提示:受宏观经济影响应收账款回收周期延长,环境监测长期发展方向的不确定性。