事件:公司公布年报 现有业务稳定增长,资产收购指日可待,给予“买入”评级: 2010年公司营业收入增速50.91%、净利润增速16.46%,公司综合毛利率出现下滑,主要由于:1)主要原材料(硅钢、冷板、铜漆包线)等价格出现大幅上升; 2)为避免出口业务占比过高,公司主动调整业务结构,国内产品占比显著上升,国内产品毛利率较出口产品低近十个百分点,压低了产品整体毛利率;3)美元贬值。 我们认为,公司产品调整已经完成,加之新能源汽车持续放量,直流无刷和洗涤电机等新产品助力,公司业绩将重回高增长轨道,我们预计2011-2012年公司业务将保持55%左右的复合增长,继续给予买入评级。 新能源汽车首选标的,技术+市场构成核心竞争力 订单为王,新能源汽车电机销售冠军 2010年,公司销售新能源汽车电机过千台,销售量全国领先。北京、深圳是全国新能源汽车推广量最大的城市,而大洋作为五洲龙、北汽的合作方,有望在北京、深圳获得较大的市场份额。我们预计,2011年大洋新能源汽车电机订单量有继续领跑。 战略领先,率先开始与整车厂合资的新模式 公司已经与北汽新能源、福田汽车、东风电动汽车、一汽集团、上汽集团、金龙客车、深圳五洲龙客车、大连客车、长安汽车等车厂开始合作。并与北汽、一汽成立合资公司,此种电机厂与整车厂合作的模式正是日本目前新能源汽车推广模式,大洋市场拓展远超竞争对手。合资公司有助于大洋最大限度的获得订单和技术支持。 多管齐下,大洋新能源汽车电机技术全国领跑 目前公司已经能够生产1KW-130KW的新能源汽车用永磁直流电机,后续技术研发动力十足:1)第一个国家级新能源汽车电驱动工程实验室落户大洋;2)北美设立研究机构,吸收海外人才,获得新能源汽车电机前沿技术;3)与IBM、伊顿、福田等公司成立“可持续新能源国际联盟”,有望获得中、美政府层面的技术支持;4)联合中科院、西安永电电气研发新能源汽车电机核心部件IGBT,有望成为南车后第二个掌握此核心元件制造的电机厂。 传统业务整装待发,点燃新引擎 公司在2010年完成产品结构调整,国内产品毛利率、收入增速大幅提升,未来增长将更为稳健。国家自2010年开始大力推广节能定频空调,此举将在未来几年大幅拉动空调用直流无刷电机需求。大洋是国内首批实现直流无刷电机量产的企业,未来2年有望保持50%的复合增长。直流无刷电机较传统产品价格、毛利率均翻番,盈利能力更强。加上洗衣机、干洗机等新产品,公司传统业务有望保持40%的复合增长。

镜铁矿增厚2012年业绩1.08元,买入智能电网隐形冠军,空间50% 公司控制青山矿业,90%为稀有资源镜铁矿,该矿种经简单物理加工制成云母氧化铁灰后,单位附加值极高,且国家近年对重防腐漆提出强制性标准,国内供求缺口明显。保守估计,该业务将为公司今明2年贡献EPS分别0.40元和1.08元。 公司同时是网外厂矿企业电力自动化龙头,数字化变电站+电力电子产品支撑公司传统业务35%复合增长。 铁矿石有望构成公司股价上涨催化剂 万力达全资子公司控股的商南县青山矿业共取得10平方公里左右探矿权,根据政府招商局网站资料该矿90%为镜铁矿。据我们了解,该矿为Fe2O3含量超过90%的高品质镜铁矿,可精细研磨后用于制作云母氧化铁红/灰等防锈底漆。目前云母氧化铁灰单吨售价0.30万元-0.40万元,单吨净利润近0.28万元。公司目前选场日处理规模是日500吨原矿,按照2011、2012年销量1.5万、4万吨简单测算,2011、2012年镜铁矿将为公司贡献EPS分别为0.40元和1.08元。由于目前公司没有实现销售,我们在估值上予以折扣,给予2012年18倍估值,每股价值近20元。我们认为,由于存在巨大的进口替代空间,未来公司销量将大概率超出我们的预期。 智能电网隐形冠军,市场严重低估 目前,110kV及以下等级变电站自动化市场规模已达80亿元左右,行业保持30%左右的增速,受益电网智能化投资,十二五数字化变电站比例有望超过10%。 市场普遍预期网外市场竞争将恶化,但我们认为公司龙头地位不会动摇,市场占有率将持续上升,主要由于:1)万力达是国内最早开始做厂矿企业用继电保护和电力综合自动化系统研发的企业之一,是国内推广和应用IEC61850标准进行数字化变电站建设的主发起人之一,行业地位已经确立;2)电力自动化行业细分明显,网外、网内市场差异较大,公司熟悉厂矿企业工况,有多年非标产品生产经验,已经成为大量大型厂矿和电力企业的主供应商;3)公司作为数字化变电站标准主发起人之一,未来市场份额有保障。 公司电力电子产品有望超预期 万力达研发出包括高压变频器、无功补偿、有源滤波、IGBT和高频直流电源等在内的多项电力电子产品,且已在短时间内实现销售:高压变频实现数百万的销售收入、有源滤波和IGBT已经在珠海高栏港风场应用、无功补偿已经成功应用于京沪高铁,技术实力已获得各方认可,成功进入节能、新能源和高速铁路蓝海。我们认为,国内大型厂矿企业均为公司长期客户,基于目前客户基础,销售前景光明,有望超我们预期。公司电力电子产品基于目前销售渠道,净利润率近20%。

事件:公司调研/公司公告成立合同能源管理公司 工业节能领域首选标的,买入评级,空间50%: 受益国家对于钢铁厂、电厂等的节能减排政策,公司传统大型离心机获得增长新动力。公司率先开发出单级高压离心机,进口替代空间巨大。新成立合同能源管理公司,公司拥有较为成熟的风系统解决方案,是工业节能领域首选企业。我们预计公司未来几年将保持50%的复合增长,相比陕鼓等企业市值严重低估,买入评级,目标价75,空间50%。 风系统制作商,工业领域合同能源管理舍我取谁 我们认为,工业节能将成为未来几年增长最快的节能领域,主要由于:1)节能总量达。我国电机系统用电量占全国用电量的60%,其中风机占全国用电量的10%以上;2)节能空间大。节能我国电机系统运行效率比国外先进水平低25~30%;3)高经济性。工业节能产品投资回收期通常在1年左右。 金通灵是公司是国内领先的风系统解决方案提供者和规模最大的离心风机产品制造商,进入工业领域合同能源管理,优势无可比拟:1)工业企业风系统节能是一个系统工程,节能实施方必须精通各种风机系统,对系统参数设计要有充分把握,做风机系统的企业是首选。2)工业节能涉及钢铁厂、电厂的核心设备,如果系统和节能设备搭配不当,停机造成的损失无可估量,合同能源管理理应由系统方来承担。 国内率先研发成功高速离心鼓风机,3倍目前存量的进口替代空间 高压离心鼓风机广泛应用于污水处理、火力发电及焦化、钢铁、石化等行业,随着污水处理量的增加和污水处理设备的升级换代将极大拉动高速离心鼓风机市场。目前用于污水处理的高速离心鼓风机市场容量40亿,其中70%依赖进口。公司是首个研发出30000转单级高速离心鼓风机的企业,进口替代空间巨大。预计公司2010年高速离心鼓风机销售将达到0.6亿元,目前在手订单近0.6亿元,2011年有望实现1.8亿元以上销售。 产能翻番,传统业务受益国家产业政策 受益于钢铁、电厂和水泥等行业的产业升级、区域整合、以大代小、节能降耗改造,大型离心风机未来几年有望保持30%左右的复合增长。公司的离心风机在钢铁、电力行业市场占有率全国第一,水泥行业市场占有率第二,将充分受益行业增长。公司目前基本满产,随着柳州、南通生产基地的建成,产能将翻番。公司利用超募资金在北京周边和兰州新建生产服务中心,售后服务范围已覆盖全国。

产品结构显著升级,专业化电缆产品拉动公司成长 公司作为国内输电设备市场领导者,在高端、特种线缆行业独占鳌头。其近日公告定增,加力扩张特种线缆,全面升级产品结构:1)公司独有碳纤维复合导线技术,通过核心部件国产,具备全面推广条件,即将拉动业绩跨越式发展;2)十二五高端电网投资发力,公司作为特高压线路主要供货商,适时增兵高端线缆及ACCC,将尽享行业高度景气;3)公司加力发展新能源、海工用电缆、船缆、铁道线缆,在享受细分市场高增长的同时,大幅提升盈利能力。公司10,11两年EPS分别为0.98,1.64,合理价格45元,建议买入。 节能环保导线,输电线路的革命: 以碳纤维复合导线为代表的节能环保导线,受益于十二五电网全面扩容,及输电线路节能减排的要求,未来5年市场需求强烈。公司通过此次募投,实现碳纤维芯棒的国产化,使得碳纤维复合导线(ACCC)具备了大规模推广条件。作为国内唯一能够量产该特种导线的企业,公司借力该项目实现业绩跨越式发展是大概率事件。节能环保导线2011年起放量增长,预计今明两年贡献EPS分别为0.18,0.24元。 高端网架建设,输电一次设备龙头最先受益: 十二五高端电网投资喷井,高端电网(交直流500kV及以上)投资同比增至2.5倍,拉动高端输电设备市场爆发式增长。公司作为特高压线路的主要供货商,不失时机的大举扩产高端线缆,携既有的渠道和品牌优势,布局下阶段的又一增长点。我们预计公司超高压募投项目,今明两年贡献EPS0.14,0.22元。 新能源电缆、海洋船用电缆、铁路电缆共同拉动增长: 十二五期间,电源结构升级、海洋工程及船舶行业的复苏,高铁和城轨的加速投资将大幅增加该领域专业化电缆的需求。公司在新能源电缆领域长期以来独占鳌头,此次募投扩产,将进一步提升市场占有率,并同时享受市场景气带来的高盈利能力。船缆、海工用电缆及铁缆将在明年全部达产,公司强势的市场和技术实力,足以支持其一出手便占据高端细分市场龙头地位。我们预计这三项产品今明两年将合计为公司贡献EPS0.25,0.36元。

北车大功率IGBT成功下线,具有战略性意义,维持“买入”评级: 12月14日,具有世界最先进水平的首批最大功率IGBT产品在中国北车永济电机公司成功下线,使企业成为世界第四个、国内第一个能够封装6500V以上电压等级IGBT的厂家。这标志着我国与世界发达国家站在同一技术平台,自主研发IGBT芯片产业化步伐进一步加快。 在轨道交通领域,IGBT器件是现代轨道交通技术装备交流传动系统的关键技术的核心器件。当前,我国轨道装备行业处于快速发展的重要战略机遇期,特别是高铁将快速发展,客运专线、城际铁路将大规模运营,提速线路上将大密度开行高速动车组列车,快捷重载新一代大功率机车、地铁轻轨等城轨车辆也将大批量投入运营。大功率IGBT器件作为核心部件将得到大量应用。 北车作为国内装备制造业领军企业,订单饱满有业绩保证 中国北车是我国轨道交通制造业领军企业,和南车形成双巨头。公司通过引进吸收外国先进动车组技术,自己创新研发出高端产品。动车组和大功率机车以及城轨地铁是未来的明星产品;目前公司在手订单1500亿元,其中动车组800亿,未来几年高增长态势确立。 随着IGBT器件等关键零部件国产化,北车和南车毛利率有望提升 IGBT是自动控制和功率变换的关键核心器件,被广泛应用在以高铁为代表的轨道交通装备行业、电力系统、工业变频、风电、太阳能、电动汽车、家电等产业中。 未来我们认为随着国内几大企业逐步引进、消化吸收外国先进的机车及关键零部件技术,而在电力电子和控制方面定价比较市场化,我们认为随着这些关键零部件国产将提升北车和南车的毛利率和估值水平。 高铁投资超预期加零部件国产化,北车估值水平仍待提升 2020年高铁投资可能由1.6万公里上调到2.4万公里,而地方城轨建设也是方兴未艾,出口也稳步推进,北车2012年以后成长性很好,此次北车IGBT获得突破,我们认为北车的估值水平有望提升至2011年30倍。给予10元目标价。

事件:公司公布与北汽合作意向公告 新能源汽车首选标的,全方面领军国内市场 我们认为,公司是新能源汽车领域首选标的:1)技术领先。新能源汽车用永磁直流电机做到130KW,各项参数全国领先;2)战略领先。先整车后轿车的战略准确把握国家新能源汽车政策节奏;3)市场领先。已经与北汽福田、东风、一汽、上汽、五洲龙、苏州金龙、大连客车建立合作关系。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.58元、0.96元和1.62元,我们继续给予买入评级,目标价格38元。 与北汽合作更进一步,加速拓展北京新能源汽车市场 大洋电机发布公告,与北汽新能源汽车公司达成合作意向。双方愿意充分发挥北汽新能源汽车公司在整车制造方面的优势和公司在专用电机研发生产方面的经验,共同合作开发、生产新能源汽车专用电机(电驱动电机)及控制系统,拟共同出资成立一家生产专用电机及其控制系统的公司,积极为北汽新能源汽车公司新能源汽车项目进行配套。我们认为此举意义有二: 大洋在新能源汽车电机市场拓模式方面再次领先 电机及控制系统、电池及能量管理系统(BMS)以及整车电控(ECU)是新能源汽车的三大关键部件。目前来看国内整车车着重研发整车电控系统,而电池和电机由专业的电机、电池厂生产。但从日本较为成熟的新能源汽车发展模式看,未来整车与电机、电池厂成立合资公司为自身新能源汽车提供配套是必然趋势。大洋与北汽的合作正式采用这种模式。 大洋将进一步巩固北汽供应商的地位 北京是首批“十城千辆”企业,并有望开始新能源汽车私人购车试点,预计2012年前北京市将推出5000辆新能源大巴、环卫车,以及近30000辆私人新能源汽车。 将成为国内新能源汽车推广量最大的城市。北汽是北京地区最主要汽车厂,从各地的推广经验可以清楚看出,本地车厂必将成为本地区主要新能源汽车供应商。大洋与北汽的合作也进一步巩固了在北京市场的地位。 借力国家工程实验室,大洋电机技术有望再上台阶 我国首个电动车辆国家工程实验室的首个分支机构——大洋电驱动实验室近日在广东中山设立。电动车辆国家工程实验室由国家863计划“电动汽车重大专项”专家组专家孙逢春带头,是发改委在节能与新能源汽车领域重点规划建设的国家工程实验室。大洋有望借助国家工程实验室的研发实力,获得新能源汽车电机领域的前沿技术,技术实力有望再上台阶。

报告起因:公司调研 传统业务将维持稳定增长,铁矿石有望带来惊喜 公司是厂矿企业变电市场龙头企业之一,是国内积极推广和应用国际IEC61850标准进行数字化变电站建设的主发起人之一,未来5年将充分受益国家智能电网投资带来的行业增长。加上电力电子产品以及低压产品等新增业务,公司传统业务有望保持30%-40%的复合增长。公司全资子公司持有的青山矿业,铁矿石已经开始进行试生产,后续业绩提升空间巨大,建议关注铁矿石产量释放。在不考虑铁矿石盈利的情况下我们测算,公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.44元和0.58元,鉴于铁矿石业务具有相当高的业绩弹性,我们给予“增持”的投资评级 未来5年智能化投资超3000亿元,复合增长32% 根据国家电网投资规划,未来5年全国电网总投资将为2.5万亿元。电网投资结构有明显的变化,智能化投资占比从2009年的5.8%上升到2015年的15%左右,简单测算,未来5年全国智能化投资将超过3000亿,复合增速达32%。对应到变电环节,未来5年新增变电智能化投资总额超700亿元,考虑对传统二次设备的挤出效应后,复合增速60%。我们关注对IEC61850标准体系有积累的系统集成商。 国家标准制定者,厂矿企业配电市场资深龙头企业 公司全程跟踪和参与国家IEC61850标准的制定,是国内厂矿企业数字化变电站规则制定者之一。相比同行业竞争对手,公司优势明显:1)在网外变电环节市场占有率近15%,行业领先;2)公司在厂矿企业配电领域有多年经验,对厂矿运行情况、环境更加了解;3)相比网内配电的标准产品,网外厂矿企业大多为非标产品,公司经验丰富,做非标能力强。 电力电子+低压产品,新业务助力业绩增长 公司在2010年4月成立电力电子事业部,主要生产包括IGBT、高压变频器和无功补偿在内的电力电子产品。公司做IGBT芯片封装,生产的400KVA产品已经在两个风场挂网运行,并有望在年内实现几百万元的销售收入。公司下游客户为石油石化、钢铁和电力企业,对节能和滤波等有较高要求。公司电力电子产品主要作为继电保护和自动化产品的配套,依托下游客户有望快速实现销售。 公司募投项目厂矿低压电气自动化系统,是对目前产品的重要补充,未来公司产品线将更为完整,盈利能力更强。 铁矿石有望带来惊喜 公司全资子公司珠海万力达投资持有商南县青山矿业有限责任公司80%股权,青山矿业是一家专属铁矿石开采、选矿和销售的民营股份制企业。目前公司拥有的铁矿品位和储量尚未公告。但按照目前平均400元/吨-500元/吨的铁矿石盈利测算,每万吨铁矿石能够为公司增厚EPS0.05元,具有非常高的业绩弹性,公司后续业绩提升空间巨大。建议关注后续公司铁矿石项目的进展情况。

公司今日公告,其日与浙江昱辉阳光能源有限公司有限公司签约,拟于明年6月20日前,向其提供72台(套)多晶硅铸锭炉,供其铸锭项目扩产所需。合同总价1.48亿元。此次大单进账,加上前期公告的订单,公司公告的在手订单314台,且全部缴纳了20%以上的预付款,屏蔽违约风险。预计这些订单全部在明年结算,锁定公司业绩的大幅增长。 公司进入光伏设备市场3年,品牌得到大厂认可,多晶铸锭炉产品销量开始爆发。 我们看好11年光伏设备市场,同时看好公司进口替代的步伐。预计11、12年业绩1.76元、2.39元。公司合理价格62元,对应11年35倍市盈率,建议买入。 公司业绩拐点已到,未来5年光伏业务复合增长超50%。 根据业绩预告,我们估计今年公司多晶铸锭炉的销售收入大幅增长。预计2011年国内硅片扩产13GW,需多晶铸锭炉2000台,较今年的市场容量增长100%左右。 随着公司市场占有率的提升,其明年的铸锭炉业务大幅增长可期。公司近期公告,将增大明年多晶铸锭炉扩产规模,这同样反映了公司对明年订单的较高预期。 考虑公司的铸锭炉业务大幅增长,硅片产能提升,其2011年业绩将继续大幅好转。今后5年我们认为全球光伏市场应可持续40%增长,光伏设备国产化比例的提升,公司同时在光伏设备领域延伸其产品线,预计公司光伏设备业务将会维持5年50%以上的复合增长。 铸锭炉市场5年10倍,精功科技代表的国内厂家将成最大受益者。 今年国内多晶铸锭炉安装量约1000台。按照2010年15GW新增装机,光伏市场未来5年保持40%的复合增速,组件产量/安装量之比维持1.5倍,则2015年铸锭炉市场需求将为10000台,市场总量300亿元,复合增速60%。 随着技术水平的提高,国内大厂对设备定制化需求强烈。原本占据市场主流的进口厂商,难以提供深入客户的定制化服务。而以精功科技为代表的新进国内厂,经过3年以上的实践检验,产品质量为大厂接受,迅速挤占市场。公司近期频繁公告大厂巨额订单,表明这一趋势已经强劲开始。若公司能在5年后获得30%的市场份额,则仅此业务贡献收入将是09年全年销售收入的14倍。

光伏辅料高速增长,新材料项目开始爆发 公司是光伏上游关键辅料,切割液行业的龙头企业。受益未来5 年光伏市场40%以上的复合增长,切割液业务将保持30%以上增速。公司处于光伏产业链中价格敏感度最低的环节,随着原材料环氧乙烷的长期产能过剩,奥克股份的采购成本长期下降。新产品聚羧酸型减水剂,在建筑大型化、高端化需求的背景下,今年以来开始爆发。硅片项目2011 年起贡献业绩,也将为公司业绩提供强有力的拉动。 我们看好光伏市场的中长期高速增长,同时看好公司新材料产品的研发和推广。 预计11、12 年业绩2.46 元,4.12 元。公司未来3 年业复合增速60%,未来5 年可能实现10 倍增长。合理价格86 元,对应11 年35 倍市盈率,建议买入。 领导光伏产业链优势环节,未来5 年切割液复合增长超过30% 公司在切割液环节独占70%的份额。该环节,在光伏产业链中属上游核心辅料,竞争格局集中,价格敏感度低。在光伏行业“盈利能力哑铃化“的大趋势下,该环节是产业链中最佳的投资方向。 市场担忧回收液的利用及来自金刚线的替代,而我们认为:1)假设切割液每次损失30%,而回收液平均使用一次,则其占比不超过35%,目前已经在25%左右,未来替代空间小;2)金刚线技术成熟和推广到切片领域,在可见的未来难以实现。 即使发生,也仍需要使用切割液。尽管品种可能变化,但现有龙头仍将占据市场。 未来5 年,光伏发电成本在越来越多的地区接近或低于居民用电电价,并仍以每年10-15%的速度快速下降。光伏市场增速将不低于过去10 年40%以上的平均水平,且随时可能出现超常规发展。考虑替代技术的影响,公司切割液业务未来5 年复合增速将超过30%。 盈利能力已经见底,新项目孕育爆发 今年环氧乙烷受国际油价和供需形势影响出现大幅提价,对公司盈利能力造成挤压。然而70%的环氧乙烷用于乙二醇的生产,随着国内环氧乙烷的迅速扩产,和进口乙二醇的大幅降价,公司成本已经过顶。 公司与硅片行业领先企业锦州阳光能源合作,利用既有经验企业的管理与销售,实现了对下游市场的快速切入,即将拉动业绩大幅增长。今年公司减水剂聚醚市场份额由原来的25%已上升到报告期内的33%。未来建筑大型化高端化趋势将拉动三代减水剂高速增长,成为公司未来高速增长的另一发动机。

历史性大单,见证国内光伏设备龙头崛起 公司25日公告,于当日与江苏协鑫硅材料科技发展有限公司签约,拟于明年6月30日前,提供150台(套)多晶硅铸锭炉,供其铸锭项目扩产所需。合同总价4.02亿元。此次大单进账,加上前期公告的订单,公司公告的在手订单242台,且全部缴纳了20%的预付款,几无违约风险。预计这些订单全部在明年结算,锁定公司业绩的强劲爆发。 公司进入光伏设备市场3年,终于崭露头角,成为多晶铸锭炉市场龙头。我们看好11年光伏设备市场,同时看好公司进口替代的步伐。预计11、12年业绩1.51元、2.34元。公司合理价格53元,对应11年35倍市盈率,建议买入。 公司业绩拐点已到,未来5年光伏业务复合增长超50% 公司25日公告,于当日与江苏协鑫硅材料科技发展有限公司签约,拟于明年6月30日前,提供150台(套)多晶硅铸锭炉,供其铸锭项目扩产所需。合同总价4.02亿元。此次大单进账,加上前期公告的订单,公司公告的在手订单242台,且全部缴纳了20%的预付款,几无违约风险。预计这些订单全部在明年结算,锁定公司业绩的强劲爆发。 公司进入光伏设备市场3年,终于崭露头角,成为多晶铸锭炉市场龙头。我们看好11年光伏设备市场,同时看好公司进口替代的步伐。预计11、12年业绩1.51元、2.34元。公司合理价格53元,对应11年35倍市盈率,建议买入。 铸锭炉市场5年10倍,精功科技代表的国内厂家将成最大受益者 今年国内多晶铸锭炉安装量约1000台。按照2010年15GW新增装机,光伏市场未来5年保持40%的复合增速,组件产量/安装量之比维持1.5倍,则2015年铸锭炉市场需求将为10000台,市场总量300亿元,复合增速60%。 随着技术水平的提高,国内大厂对设备定制化需求强烈。原本占据市场主流的进口厂商,难以提供深入客户的定制化服务。而以精功科技为代表的新进国内厂,经过3年以上的实践检验,产品质量为大厂接受,迅速挤占市场。今年10月以来,中能202台(产能1GW)大单签给精功科技,表明这一趋势已经开始。若公司能在5年后获得30%的市场份额,则仅此业务贡献收入将是09年全年销售收入的14倍。

传统业务高增长,核级海绵锆空间巨大,买入评级 锆行业目前处于高速增长阶段,东方锆业扩产项目前景乐观,传统业务有望保持50%左右复合增长。公司收购朝阳百盛快速进入核级海绵锆领域,核级海绵锆未来5 年总需求超4000 吨,成长空间巨大。我们测算,2010-2012 年公司每股收益分别为0.28 元、0.61 元和1.05 元,复合增速80%。鉴于公司核级海绵锆有望在2012年进入爆发期,我们给予公司2012 年45 倍估值,目标价格47 元。 核级锆:核电行业首选标的,唯一需求加速增长产品 一般的核电设备将在未来几年迎来增长高峰,之后增速趋于稳定。而锆材却不同,作为核电站最重要耗材,核电装机规模的不断上升一方面将产生锆材的新增需求,另一方面每年对锆材的更新需求将不断增加。两方面叠加,决定了核级锆材的高增长将一直延续到2020 年。我们测算2010-2015 年核级海绵锆总需求量将超4000 吨,复合增速60%,是核电行业首选标的。 收购朝阳百盛,跨越式进入核级海绵锆领域 公司完成对海绵锆龙头企业朝阳百盛的收购,朝阳百盛拥有目前国内最大的核级海绵锆生产线,产能达150 吨,另外具有600 吨工业级海绵锆产能。简单计算,如果现有产能全部利用,海绵锆业务将为东方锆业贡献业绩近0.30 元。朝阳百盛核级海绵锆各项参数均达到我国和美国的核级海绵锆要求,有望快速实现销售。 核级海绵锆:近似寡头垄断市场维持高毛利 目前,包括华昌、美国西屋在内的四大海绵锆厂占据了全球海绵锆市场份额的近80%,整个市场近似寡头垄断的市场格局,核级海绵锆每年保持5%的涨价幅度,毛利率近60%。我们测算,2011-2013 年核级海绵锆业务将为东方锆业贡献EPS 分别为0.08、0.18 和0.39 元。 争取澳大利亚锆矿,东方锆业有望成为最具成本优势的锆厂 东方锆业与DCM 公司签订合作意向,共同开采澳大利亚锆矿。该锆矿属于精矿,含锆量达到66%,储量350 万吨。在保持成材率不变的情况下,锆矿含锆量提高1%,将降低成本3%-5%。东方锆业是目前国内锆产品毛利率最高的厂商,相比国外竞争对手,公司产品价格低近30%。如果澳大利亚的锆矿能够谈成,东方锆业相对国内外竞争者的成本优势将更加明显,有利于掌握产品定价权。 传统业务扩产正当时,高增长有望延续 东方锆业是国内锆产品线最全的企业,目前锆行业仍处于高速成长期,公司完整的产品线能够最大限度受益行业增长。此外,包括人造宝石、陶瓷刀、高端陶瓷洁具在内的新产品需求快速增长,公司在硅酸锆、复合氧化锆的扩产项目前景乐观,传统业务有望保持45%-50%的复合增速。

报告起因:公司调研 潜在催化因素:2020年核电规划出台/公司核级锆管实现销售 房地产业务提供安全边际,核电关键耗材打开成长空间,买入评级 上海高泰是目前我国两家具备核级锆管生产能力的厂商之一,背靠中核集团和法国阿海珐两大核电集团,有望成为最早实现核级锆管销售的国内企业,初期市场占有率有望达到60%。2011-2012年核电业务将为公司贡献EPS为0.08元和0.12元,未来5年复合增速50%,按照2012年40倍的市盈率核电业务价值5元左右。 公司下属金地格林世界和紫提湾项目将在2011年进入结算高峰,我们测算2011年房地产业务将为公司贡献EPS1.08元,给予10倍估值,价值11元。我们认为公司合理价值16元,给予买入评级。 核级锆管:唯一需求加速增长的核电产品 一般的核电设备将在未来几年将迎来增长高峰,之后增速将趋于稳定。而锆材却不同,作为核电站最重要耗材,核电装机规模的不断上升一方面将产生锆材的新增需求,另一方面每年对锆材的更新需求将不断增加。两方面叠加,决定了核级锆材的高增长将一直延续到2020年。我们测算2010-2015年核级锆管总需求量将超2000吨,复合增速50%,是核电行业首选标的。 近似寡头垄断市场,核级锆管维持高毛利 由于锆管的战略属性,各国均维持2-3家企业生产,整个市场呈现类似寡头垄断的格局。目前包括法国阿海珐、美国西屋在内的5大厂占据了全球锆管市场份额的近70%,核级锆管的毛利率近65%。我国目前仅有上海高泰和西北锆管具备核级锆管生产能力,参考国外市场,未来我国核级锆管生产企业不超过2-3家。 借力法国阿海珐和中核集团,上海高泰市场占有率有望突破50% 上海高泰与法国阿海珐下属欧洲锆业成立合资公司共同生产锆管,对高泰而言意义重大:1)高泰的锆管技术和生产能力已经得到法国阿海珐的认可;2)获得法国阿海珐的质量担保,能够快速实现锆管销售;3)借助欧洲锆业平台,上海高泰有望快速提高锆管加工能力。此外,上海高泰作为中核集团下属唯一核级锆管生产企业,相比西北锆管优势明显,初期市场占有率有望突破50%。 我们测算,按照目前的持股比例,2011-2013年核级锆管将为上海高泰贡献EPS分别为0.08、0.12和0.18元。随着我国核电装机规模的上升,高泰盈利将加速增长。 金地格林世界+紫提湾,地产业务2011年贡献EPS为1.08元 紫提湾项目4.6万平米别墅洋房已基本销售完毕,明年全部能够结算,嘉宝集团与金地集团联合开发的金地格林世界,预计面年结算15万平米,2011年两个项目合计将为公司贡献EPS为1.03元。加上盛创科技园项目和南翔永翔新苑项目,我们测算公司2011年房地产业务将为公司贡献EPS为1.08元。

事件:公司公告 光伏装备业绩爆发,单季利润几何增长 公司今日公告,其于2010年11月11日与江苏宏宝光电科技有限公司签约,拟于明年二季度前,向其提供40台(套)JJL500型多晶硅铸锭炉及辅助设备。合同总价1.06亿元。此次大单进账,加上前期公司与江苏中能的订货合同,已为公司贡献92台订单。预计这些订单全部在明年结算,锁定公司明年业绩的大幅增长。 随着各公司硅片产能扩产项目的陆续投运,精功科技的订单将不断公告,强劲支撑公司明年的业绩爆发,并成为股价持续上涨的催化因素。 公司进入光伏设备市场3年,品牌得到大厂认可,多晶铸锭炉产品销量开始爆发。我们看好11年光伏设备市场,同时看好公司进口替代的步伐。预计11、12年业绩1.14元、1.68元。公司合理价格40元,对应11年35倍市盈率,建议买入。 公司业绩拐点已到,未来5年光伏业务复合增长超50% 预计2011年国内硅片扩产13GW,需多晶铸锭炉2000台,较今年的市场容量增长100%左右。随市场占有率的提升,明年铸锭炉业务大幅增长可期。公司近期公告,将增大明年多晶铸锭炉扩产规模,这同样反映了公司对明年订单的较高预期。 考虑公司的铸锭炉业务大幅增长,硅片产能提升,其2011年业绩将继续大幅好转。今后5年我们认为全球光伏市场应可持续40%增长,光伏设备国产化比例的提升,公司同时在光伏设备领域延伸其产品线,预计公司光伏设备业务将会维持5年50%以上的复合增长。 铸锭炉市场5年10倍,精功科技代表的国内厂家将成最大受益者 今年国内多晶铸锭炉安装量约1000台。按照2010年15GW新增装机,光伏市场未来5年保持40%的复合增速,组件产量/安装量之比维持1.5倍,则2015年铸锭炉市场需求将为10000台,市场总量300亿元,复合增速60%。 随着技术水平的提高,国内大厂对设备定制化需求强烈。原本占据市场主流的进口厂商,难以提供深入客户的定制化服务。而以精功科技为代表的新进国内厂,经过3年以上的实践检验,产品质量为大厂接受,迅速挤占市场。今年10月,中能52台(产能250MW)大单签给精功科技,表明这一趋势已经开始。若公司能在5年后获得30%的市场份额,则仅此业务贡献收入将是09年全年销售收入的14倍。

公司29日公布三季报称,前三季度销售收入7.29亿元,净利润0.71亿元,同比分别增长102%和153%。同时公司应收和预付账款分别为3.92亿元和4.48亿元,同比分别增加297%和1336%。而公司今年业务最大亮点,光伏电站业务,将于四季度开始确认收入。我们认为,公司4季度主营净利润将继续环比大幅增加。随着光伏电站订单的确认,明年的业绩爆发有较高的确定性。维持公司今明2年EPS预测0.52元、1.15元,按照明年25倍估值,给予29元目标价,建议买入。 大举进军全球光伏电站建设市场,带动业绩质的飞跃。 公司今期公告,其与欧洲第三大光伏系统供应商签订总价2亿欧元的合作协议,2011年交付60MW的光伏电站系统。仅此一个项目,就将为上市公司11年贡献相当于去年4倍的销售收入及8倍的权益净利润。 公司是光伏海外电站建设的先行者,受益中国企业全面进军海外电站建设市场的大趋势,业绩发生质变。此前在德国、捷克、意大利均已实现光伏电站市场的突破。目前在手订单充足,为我们对光伏电站业务今明2年40MW和150MW的预测提供强力支撑。 中国企业进入国外光伏电站建设市场,是今年开始的新趋势。优势在于:1)制造能力;2)成本优势;3)资金充裕。公司作为市场先行者,将占据显著的先发优势。且按照11年150MW的项目销量,全球份额也不足1%,后续成长空间巨大。 信息产业高端技术,拉动下一波爆发式增长。 超导滤波器有望年内实现正式销售收入。由于该产品效能显著,客户需求迫切且公司在该领域处于独占地位,明年起可能带来大批量订单,存在爆发式增长的可能。 公司龙芯云计算解决方案,受益国家对于信息安全性越来越高的要求。在政府、军方及五大信息安全行业空间广阔。目前该系统已在北京、江苏、重庆、深圳等地区取得实质性突破。预计2012年起成为公司又一主要增长点。

光伏装备业绩爆发,单季利润几何增长。 公司今日公告,其三季报净利润2155万元,其中三季度单季净利1108万元,超过前两季度之和。根据公司业绩预告,四季度主营净利润2193-2693万元,超过前三季度之和。自年中以来,单季利润环比呈几何级数增长。 公司进入光伏设备市场3年,品牌得到大厂认可,多晶铸锭炉产品销量开始爆发。我们看好11年光伏设备市场,同时看好公司进口替代的步伐。预计11、12年业绩1.14元、1.68元。公司合理价格29元,对应11年25倍市盈率,建议买入。 公司业绩拐点已到,未来5年光伏业务复合增长超50%。 根据业绩预告,我们估计今年公司多晶铸锭炉的销售收入大幅增长。预计2011年国内硅片扩产13GW,需多晶铸锭炉2000台,较今年的市场容量增长100%左右。随着公司市场占有率的提升,其明年的铸锭炉业务大幅增长可期。公司近期公告,将增大明年多晶铸锭炉扩产规模,这同样反映了公司对明年订单的较高预期。 考虑公司的铸锭炉业务大幅增长,硅片产能提升,其2011年业绩将继续大幅好转。今后5年我们认为全球光伏市场应可持续40%增长,光伏设备国产化比例的提升,公司同时在光伏设备领域延伸其产品线,预计公司光伏设备业务将会维持5年50%以上的复合增长。 铸锭炉市场5年10倍,精功科技代表的国内厂家将成最大受益者。 今年国内多晶铸锭炉安装量约1000台。按照2010年15GW新增装机,光伏市场未来5年保持40%的复合增速,组件产量/安装量之比维持1.5倍,则2015年铸锭炉市场需求将为10000台,市场总量300亿元,复合增速60%。 随着技术水平的提高,国内大厂对设备定制化需求强烈。原本占据市场主流的进口厂商,难以提供深入客户的定制化服务。而以精功科技为代表的新进国内厂,经过3年以上的实践检验,产品质量为大厂接受,迅速挤占市场。今年10月,中能52台(产能250MW)大单签给精功科技,表明这一趋势已经开始。若公司能在5年后获得30%的市场份额,则仅此业务贡献收入将是09年全年销售收入的14倍。