1.业绩回顾与分析:业绩稳步增长,现金流大幅改善 公司收入和利润维持稳步增长的主要原因是窗膜等膜材料的持续放量,而盈利能力更好的高端膜材料在总业务中的占比提升,也是公司盈利能力提升的主要原因。2017年,公司综合毛利率39.92%,净利率达到21%。公司报表另一值得关注的点是经营性现金流的改善(2017年四季度单季14.11亿元,创历史新高),这一方面是因为公司收回了2016的账款,另一方面公司采取一系列措施进一步强化账期管理,加速应收款回流。 2.停牌期间动态:海外战略合作+海外重大收购,全球化进程不断推进 (1)重大战略合作:本次重要战略合作方为海外具有全球领先地位的先进高分子材料企业。公司与该企业洽谈在中国设立合资公司的事宜。该公司在技术、研发、市场、渠道产业平台层面上与公司具有高度的互补性和协同性。与该公司的合作将有助于公司在该领域的全面提升,对公司打造世界级高分子材料平台有重要战略意义。目前上述合作已经取得了阶段性进展,双方已就合资事项达成备忘录,现正在合资企业的商业计划和正式合资协议进行磋商。 (2)重大资产重组:标的资产为先进材料企业,应用范围涉及航空航天、汽车、消费电子、能源、医疗等领域。标的资产2017年的营业收入规模预估为9-11亿美元,EBITDA约为2.2-2.6亿美元本次交易拟以现金支付方式收购标的公司股权,不涉及发行股份配套募集资金。目前,各项工作均按计划顺利进行,但由于本次并购标的规模较大,且涉及海外收购具有一定复杂性,相关工作尚未全部完成,尚未与交易对方就本次交易签署正式协议。 3.光学膜二期:部分项目已经投产,全部项目有望2019年上半年建成 光学膜二期项目包含1.02亿平米先进高分子膜材料项目和1亿片裸眼3D模组项目,其中:(1)1.02亿平米先进高分子膜材料项目:目前项目稳步推进,部分项目已建成投产,包括:120万平米/年水汽阻隔膜、1000万平米/年窗膜、薄型PET基材项目。整体建设正在按计划推进,预计在2018年底到2019年上半年完成全部施工建设,完全达产销售有望再造一个康得新。(2)1亿片裸眼3D模组产品项目:第三代裸眼3D技术及其量产设备是由公司自主开发并由海外顶级设备厂商生产制造的,由于前期开发和设备制造进程略长于预期,因此预计2018年12月建成投产。 4.未来发展方向:对标全球行业龙头3M,新材料平台公司打造不断推进 公司上市后形成了新材料、智能显示、碳纤维三大板块构成的产业格局,打造基于先进高分子的世界级企业。公司未来的发展目标是成为世界先进的高分子企业,对标3M。3M是康得新学习的标杆,其拥有47个平台,15个细分市场,产品毛利率40%-50%,年增长5%,收入和利润规模分别达到300亿美元和50亿美元。目前,康得新已经进入3M其中的5个市场,正在进入6个市场,未进入的4个市场,公司现在已经有1300种产品,毛利率保持在35%-40%左右,收入增长保持在30%-40%。 5.盈利预测与投资评级 我们预计2018-2019年公司归母净利润分别为32亿元、41亿元,EPS分别为0.90、1.16元,对应PE23倍和18倍。维持“推荐”评级。 6.风险提示 重大事项进展不顺,新项目建设与销售进展不达预期。

1.氟化工全产业链产品齐涨价,公司业绩大幅增长 公司业绩同比大幅增长的主要原因是制冷剂(量+19.64%,价+32.45%)、氟化工原料(二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯、一氯甲烷等)(量+16.35%,价+32.49%)、含氟聚合物(PTFE、HFP、FEP、PVDF等)(量+44.15%,价+40.28%)等产品价格量价齐升,2018年一季度公司综合毛利率达到25.92%,创下2011年三季度以来的单季新高,同比+7.41%,环比+5.50%。单季4.27亿业绩也仅次于2011年三季度的8.69亿居历史第二。 2.制冷剂旺季不断开启,产品有望迎来新一轮涨价持续坚挺 2017年底到18年3月上旬,由于制冷剂需求坚挺,而主要原材料氢氟酸受环保监管等因素开工率较低价格大幅上涨(1.5万/吨,+3000元/吨),同时氢氟酸缺货被动影响制冷剂产能降负荷,成本+供给端双重推动,制冷剂价格大幅上涨,其中R22、R134a、R125、R32最高涨幅分别达到4000元/吨、10000元/吨、7000元/吨、15000元/吨(制冷剂价格每涨10000元/吨年化业绩增厚达13亿元)。 3月下旬,受氢氟酸大幅复工价格持续下跌(目前11000元/吨),下游空调企业复产和需求数据不及预期影响,产品价格有所松动,尤其是R32价格回调较多,但看二季度,制冷剂整体均价应还在抬升过程中,而且氢氟酸跌幅更大,产品价差也在扩大。此外,随着旺季不断开启,5月份价格有望持续开启,结合去年5月份旺季盐酸胀库问题,届时不排除迎来新一轮涨价可能,二季度业绩仍可乐观预计。 从量看,行业龙头企业,包括巨化、东岳、三美、中化蓝天均长期维持较高开工率,而其他中小产能受制于环保等因素,装置开工、运行都不时受到影响,行业集中度提升明显,另外包括R134a等产品出口需求良好,这也是公司制冷剂除了价升外,还有量增的重要原因。 3.盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.69、0.79元,对应PE16倍、14倍。受益于供需制冷剂向好和含氟新材料应用的不断拓展,氟化工行业景气持续向上,产品量价齐升,公司是制冷剂行业龙头,拥有完善的氟氯产业配套,并引领行业向三代、四代制冷剂产品升级,环保收紧将使公司大幅受益,维持“推荐”评级。 4.风险提示 下游需求持续低迷,制冷剂价格下跌。

1.同比:MDI量价齐升,单季业绩再创历史新高 公司营收和利润的大幅上涨,主要受益于MDI价格的大幅上涨,石化项目的稳定运行放量,以及新材料业务的稳步成长。 同比看,2018年一季度营收增长约26亿元,其中聚氨酯业务(MDI、聚醚等)的增量即达约20亿元,销量同比也有超过4万吨的增量,根据我们自己的拆分,主要增量来自于MDI业务的量价齐升,其中量增和价升分别贡献约50%的收入增量。从价升看,2018年一季度价差(万华产业链一体化,以纯苯、煤、盐计价差)和价格变化与2017年一季度基本同步(价格价差均扩大3000元/吨以上),价升基本转化为业绩弹性部分(价格上涨1000元/吨,业绩弹性约8亿元)。 2.环比:MDI量升+石化销售结构调整,业绩环比超预期提升 根据公司公告的经营数据,市场普遍认为2018年一季度业绩环比增长主要来自于聚氨酯业务的均价抬升(公告计算的增幅达到2000元/吨),这和2017年四季度和2018年一季度的MDI市场的实际运行是有背离的(挂牌均价实际下调了3000元/吨,出口均价亦有200美元/吨(不含税)以上的下调)。MDI出口价格相对内销挂牌价折价较多,出口量价的变化会对整体均价产生冲击,但整理2017年四季度和2018年一季度的聚合MDI的出口数据发现,2018年一季度聚合MDI亦是出口量升价跌。 2017年四季度公司MDI销售的实物返利政策发生变化,导致四季度公告销量增加,摊减了产品均价。根据我们预计,扣减实物返利影响后MDI销量环比应有超过10%增长,MDI产销提升对业绩环比提升有一定贡献。 我们认为公司业绩环比提升还有一方面原因来自石化项目。2016年下半年以来正常情况下都是满产满销的,销量超过产量部分作为LPG贸易量的估算,2017年四季度由于石化项目检修,产量比正常季度减少三分之一(约12万吨),由此2018年一季度石化产量环比有50%的增量,另一方面2017年四季度公司LPG贸易量处于近年单季高点,而2018年一季度销售又是低点,环比减少三分之一(约20万吨),导致石化业务营收环比下降24%。由于LPG贸易利润率相对较低,石化产品自产自销部分大幅增加(均价格价差单季变化不显著)+LPG贸易量减少使公司MDI业务利润率下降的情况下带动公司综合毛利率(环比+1.44%)和净利率(环比+1.81%)仍小幅提升。 3.MDI:需求旺季不断开启,产品价格逐渐摆脱低迷 万华化学发布5月份MDI挂牌价,其中聚合MDI分销和直销挂牌价均为23000元/吨,分别较4月上调1000元/吨和500元/吨;纯MDI挂牌价31200元/吨,较4月下调500元/吨。近期,MDI价格延续回升态势,其中聚合MDI价格短暂跌破20000元/吨后,价格迎来回升,目前华东地区聚合MDI市场价为22250元/吨,纯MDI市场价为28500元/吨,后续5月份上海亨斯迈40万吨/年和巴斯夫16万吨/年的MDI精馏装置均有检修计划,而下游企业需求旺季逐渐改善,库存消耗并趋紧,价格有望继续上升。 4.MDI、TDI、新材料等项目不断推进建设,驱动公司业绩稳步新增量 目前30万吨TDI项目和8万吨的PMMA项目建设稳步推进中,预计18年10月建成投产;7万吨PC项目一期已于18年1月下旬正式投产,合计21万吨PC项目二期预计19年2月建成投产;根据年报,美国40万吨MDI一体化项目在四季度已有一定推进,以此为支点有望全面铺开北美的聚氨酯市场,烟台大乙烯项目在四季度开始推进;其他水性涂料、TPU、ADI等新项目建设和扩能也在稳步推进中。 5.盈利预测与投资评级 MDI价格自2016年年初开始大幅上涨,目前价格仍维持相对高位,行业龙头万华化学盈利有望持续高兑现(年化PE8X)。长期来看,八角工业园开工率长期维持高负荷,新品类渐次投产,高毛利产品占比逐步提高。目前,公司匈牙利BC公司资产注入+集团整体上市事项正有序推进,完成后万华有望成长为比肩巴斯夫的国际化工巨头的愿景愈加清晰。2018-2019年,我们预计公司归母净利润126亿元、145亿元,EPS分别为4.61、5.21元,对应PE8倍、7倍,维持“强推”评级。 6.风险提示 MDI价格回落,新项目建设进度不及预期。

1.公司是国内农药制剂绝对龙头,制剂业务恢复增长,受益制剂管理趋严。 公司是国内农药制剂龙头,连续多年销售规模国内第一,市占率维持在4%-5%。公司制剂业务16年受全行业不景气及原药价格上涨影响,收入和毛利率均出现下滑,至17年,内部架构理顺,销量恢复增长,近期公司已开始逐步向下游传导原材料涨价,毛利率也企稳回升。18年以后随着原药价格上涨、农药登记门槛提升,以及制剂管理和追溯系统的实施,将推动制剂行业小厂家的出清,利好以公司为代表的规范化龙头企业。 2.田田圈“渠道+服务”双管齐下,盈利空间已逐步打开。 公司于14年前瞻地推出田田圈服务平台,通过多年探索,聚焦于开拓“参控股区域优秀经销商(区域平台)+中心乡镇直营大店(大卖场)+村级服务站”为主赛道,专注于以优质农资(农药、化肥、种子)产品为载体,为农民提供全程作物解决方案及配套的金融、农事服务。基于此前积累的丰富的渠道资源,公司已顺利参、控股约144、29家优质经销商,其中控股经销商销售规模普遍5000万以上,为当地数一、数二的经销商资源,17年并表为公司贡献大幅业绩增长,盈利空间打开,规划未来3-4年将控股150家优质经销商。 3.投资建议:我们预计公司18-20年业绩分别为4、5.3、6.0亿元,对应EPS分别为0.44、0.58、0.66元,目前股价对应PE分别为17倍、13倍、11倍,维持“推荐”评级。

1.并表大幅增加收入,业绩符合预期 公司整体毛利率34.81%,同比下降19.98%。营收增长而归母净利、毛利率下降的主因有二:(1)17年三季度公司并表百川医药、润祥医药,大幅增加收入18.73亿元,但百川、润祥整体毛利率仅有3.72%;(2)17年新能源补贴政策退坡、市场产能释放导致六氟磷酸锂价格和盈利能力下降,营收同比-61.61%,毛利率从16年73.68%降至17年26.41%。剔除并表因素,公司17年营收34.95亿元/同比-6.15%,业绩符合预期。公司销售、管理、财务费用分别同比-18.02%、+17.09%、-67.55%,财务费用下降主因政府贴息补助冲减8992.16万元利息支出。 分业务看,17年医药商业类营收18.73亿元;医药生产类营收23.08亿元/同比-4.07%,其中片剂、胶囊、颗粒剂分别营收7.16、7.64、5.10亿元,同比-13.04%、-2.48%、-6.77%;六氟磷酸锂营收2.07亿元/同比-61.61%;新材料高强高模聚乙烯纤维营收2.27亿元/同比+61.46%,目前全球需求超5万吨,景气度高;中间体板块营收7.22亿元/同比+15.78%,其中三氯吡啶醇钠因行业开工率不足,营收3.35亿元/同比+103.39%,7-ADCA、苯甲醛受周期因素影响分别营收1.94、1.33亿元,分别同比-25.71%、-9.05%。 四季度实现营收20.76亿元,同比增长95.11%;归母净利润2.72亿元,同比增长3.03%,单季毛利率30.99%。 2.拟转让九九久科技100%股权,聚焦医药主业 公司在2018年2月12日公告深圳前海高新联盟投资有限公司签署股权转让框架协议,拟以26亿元转让九九久科技100%股权。公司此前通过九九久科技从事新能源新材料、中间体等业务,转让完成后公司将聚焦医药主业,未来盈利能力有望进一步增强。 同日公司公告拟使用自有资金分别不超过1.1亿元,6000万元、1.8亿元、7500万元收购南京兴邦持有的湖南鑫和70%股权、江西康力70%股权、青海新绿洲70%股权、增资昆明东方获得51%股权,其中青海新绿洲与昆明东方拥有自营连锁药店。此次收购完成后,公司将扩大医药商业布局,加快形成医药全产业链。3.盈利预测及评级公司实际控制人近一年增持3%股份,近12亿元,彰显对公司未来发展的坚定信心,看好公司未来发展。我们预计18-19年公司净利润11.3亿、14.9亿,EPS为0.74、0.97,对应PE36倍、27倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示:医药项目进展不及预期,资产剥离进展不及预期,商誉减值风险

1.微棱镜型反光膜:持续大幅放量,进口替代空间广阔 目前微棱镜型反射膜产能为1000万平/年,2016年四季度投产的定增募投项目,2017年实际确认收入1.24亿元(对应约179万平)产品毛利率50%以上;2018年有望实现销售翻番,通过高端产品拓展,毛利率有望进一步提升至60%。一季度淡季不淡,二季度业绩预告维持高增长态势,2018年全年持续高增长可期。 2.传统玻璃微珠型反光膜:业务规模相对稳定,看点在结构调整 目前玻璃微珠型反射膜产能1680万平/年,我们预计2017年营收超过2亿元,每年同比仍有10%-15%的增速,毛利率35%左右,未来主要通过产品结构调整,提升附加值,规模维持稳中有升。 3.反光衣:国内新车出厂强制配套,需求增量2018年集中释放 2018年1月1日实施新车标准,每车必须配备1件反光衣,从而带动国内年产3000万辆新车约3亿的反光衣需求在2018年集中释放。一件反光背心约需要0.15平方左右的反光布,预计新增市场反光布需求400-500万平方米,公司作为反光膜行业的龙头,将大幅受益于行业基本面的积极变化。 4.华威新材:传统光学膜稳步成长,量子点膜储备期待行业拐点 公司3.5亿元收购华威新材100%股份,17-18年业绩承诺3400、4400万元,2017年8月开始并表。2017年华威实际实现净利润2,897.48万元,完成率85.22%,不足部分将按照约定进行补偿。华威主业光学膜卷材和片材,产能2000万平米,主要产品增亮膜增长稳定,储备的量子点膜已送TCL测试,争取下半年开始出量。 5.铝塑膜:3C电池业务持续放量,动力电池开始突破 公司共有2套生产线总产能1000万平/年,2016年四季度投产的定增募投项目,2017年二季度进入稳定量产阶段,2017年实际确认收入约2000万元(对应约100万平),主要用在3C电池上,毛利率20%。目前,月出货量接近50万平米,同时动力电池客户拓展也在推进(毛利率可达30%),其中微宏去年10月已开始小批量供货,珠海光宇已通过测试并于本月开始小批量供货,万向在做最后一轮测试,国轩通过一轮测试。6.投资建议 我们预计公司2018-2019年净利润分别为2.7、3.5亿元,对应EPS分别为0.43、0.55元,目前股价对应PE分别为21、16倍。公司是国内反光膜的行业龙头,传统玻璃微珠型反光膜业务竞争优势显著,新拓展的微棱镜型反光膜进口替代空间广阔、公司稳步放量,铝塑膜、量子点膜等业务储备致力长期成长。维持“推荐”评级。 7.风险提示 微棱镜膜放量持续性不达预期,铝塑膜、量子点膜的行业发展不达预期。

1.原材料涨价冲击边际改善,公司业绩稳中向上 公司主业铸造材料,主要产品包括自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂等树脂胶粘剂,以及固化剂、涂料、冒口、过滤器等其他配套的铸造材料,处于化工产业链基础化工的下游,2017年以来基础化工品大幅涨价使公司原料价格大幅上涨,公司主要产品原料包括MDI、糠醇、尿素、苯酚等,2017年最大涨幅分别达到110%、130%、25%、55%,产品盈利受到较大的冲击(毛利率:2017年28.43%,-6.49%),公司通过积极拓展业务,以量补价(销量:2017年10万吨,+14.99%),以及有效的费用控制(三费:2017年10.56%,-2.01%),保证了公司业绩的稳步上涨。2017年H1由于公司下游主要为汽车、机床、内燃机等领域的大型企业或国有企业的铸造厂,涨价审批流程长导致原料涨价推动的价格传导出现时滞,2017年H2公司产品价格逐渐补涨缓解了盈利加速侵蚀的压力。2018年Q1及往后,MDI、尿素、糠醛等原材料价格均有一定幅度回落,并将逐渐反映在公司盈利边际改善上。 2.IPO募投项目:2017年下半年逐渐投产,产能瓶颈减除 公司IPO前装置产能(3.8万吨/年自硬呋喃树脂+2万吨/年冷芯盒树脂+1.8万吨/年磺酸固化剂+2.1万吨/年涂料,合计产能9.1万吨/年)一直处于高负荷运转状态,产能瓶颈严重,募投项目包括4万吨/年自硬呋喃树脂+1.5万吨/年冷芯盒树脂+2万吨/年磺酸固化剂,投产后产品潜在需求逐渐释放,未来随着业务的稳步推进,销量有望稳步增长。 3.非募投项目:特种酚醛树脂等新项目推进,助推后续业绩增长 特种酚醛树脂除了在公司主业铸造领域外,还广泛作为耐火材料、磨具、摩擦材料、电子级树脂等应用,公司投资约1亿元推动4万吨特种酚醛树脂项目建设,并已于2018年3月土建开工,预计2018年底竣工,产品盈利和主业相近,并推动公司2019年业绩增长。 4.产业链一体化+新材料外延并购并举,布局未来成长 2018年2月,公司公告拟以1.07亿元收购天赐所持的江苏容汇锂业(主业碳酸锂等,2017年H1营收3.77亿元,归母净利0.92万元)2.9%的股权,开启外延布局的尝试。根据一季报披露,本次收购已经完成。未来,在产业链一体化(原料糠醛-糠醇、配合下游客户布局下游产品),其他电子、新能源等新材料外延并购等方面均有望积极推进。 5.投资建议: 我们预计公司2018-2019年业绩1.5、2亿元,EPS0.77、1.00元,对应PE19倍、14倍,公司作风踏实,主业铸造用树脂粘结剂及其他铸造用辅助材料稳步增长,特种酚醛树脂等新业务拓展、产业链一体化布局、外延并购等方向发展思路清晰,维持“推荐”评级。建议投资者重点关注。 6.风险提示: 原材料价格持续高位,新产能释放和新项目建设不及预期。

事项: 公司公告17年全年收入198亿元,同增5.9%,归母净利润7.15亿元,同降29.6%。预计单四季度收入为9亿元,同比下滑30%,归母净利润为-1.92亿元。此前公告18Q1归母净利同比增长25%-35%至5.2-5.6亿元。主要观点1.康朴并表推动业绩增长,下半年传统复合肥业务下滑较多考虑康朴并表,公司17年整体销量689万吨,较16年同比增长72万吨。我们预计17年康朴全年贡献营收约23亿,毛利率约40%。剔除康朴以后,公司传统肥料业务营收175亿元,同比下滑4%,毛利率同比微降至16%。 公司17年Q1-Q4单季度收入分别为57.1、67.6、64.4、9.2亿元,同比分别增长23.1%、14.1%、-5.9%、-30.6%。由于康朴从16Q3开始并表,公司17年上半年营收增长主要来自康朴并表,传统肥料业务上半年销售实际同比持平。而17年下半年同口径对比的情况下,公司营收受复合肥整体行业景气不佳拖累,同比下滑较多。 公司17年Q1-Q4单季度毛利率分别为19.2%、15.3%、12.3%和31.2%,其中Q4毛利率环比大幅改善。我们分析,这是因为Q4传统复合肥业务体量小,康朴的高毛利率植保业务对公司整体毛利率拉升显著,且公司17Q3储备了大量低价尿素库存,也有助于公司毛利率的提升。 康朴并表同时造成了公司销售费用率的大幅增长,公司全年销售费率提升1.9PCT 至7.3%,尤其单四季度,在毛利润仅2.77亿元的情况下,公司销售费用3.6亿元对业绩拖累较为明显。 2.18Q1大幅转暖,金丰公社推广顺利公司此前公告18Q1归母净利润同比增长25%-35%至5.2-5.6亿元。受益于公司内部的营销改革,公司整体销量预计同增20%-30%,部分受益于17Q3储备的低价原料库存,公司18Q1毛利率有望继续改善。同时公司推出的农业服务平台金丰公社推广顺利,预计目前金丰公社数量已达70余家,托管土地面积增长至100万亩以上。 3.投资建议我们预计公司18-20年归母净利润分别为11.5/13.6/16.8亿元,对应EPS分别为0.37/0.43/0.53元,目前股价对应PE 分别为25/22/18倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示复合肥销售低于预期,金丰公社推广进度低于预期。

1.产能持续释放,锂电扩大收入规模 随着公司化学品产能近年持续放量,产销量随之不断攀升;同时2017年公司成功切入锂电业务,循环体系完善持续增厚收入体量,在主业的强势增长和新业务的双重提振下,公司2018Q1营业收入同比增长37.53%至3.57亿元。 2.毛利率稳步上升,费控优势延续,共同提升盈利能力 公司2018Q1综合毛利率23.36%,较上年同期提升1.97pct;而期间费用则保持了此前优秀的控制能力,销售费用率下降1.38pct至6.63%,管理费用率下降2.14pct至7.24%,财务费用率下降0.09pct至0.59%,毛利率的提高和期间费用率的下降共同驱动公司净利润率大幅提升3.80pct至7.18%。 3.经营效率稳步提高 公司2017年化学品生产量同比增长9.12%至5.91万吨,销量同比增长4.01%至6.22万吨,库存进一步下降5.44%至0.54万吨,周转速度加快。2018Q1营运效率同样取得提升,存货周转天数较上年同期减少9天至62天,应收账款周转天数减少3天至94天。公司产销周转速度和客户回款速度的持续提高将有力保障新增产能的消化以及未来资金的周转。 4.PCB市场份额提升,锂电业务协同效应明显 2016年国内PCB产值同比增长3.5%至271亿元,增速高于全球的增长水平,受益于进口替代和内资PCB厂商产能扩张,PCB化学品的需求也将保持稳健增长。公司PCB主业技术、品牌优势明显,集中度趋升背景下公司市场份额有望逐年提升。在此基础上顺势切入锂电池及其回收市场,动力电池回收产值2019年料将突破百亿,而公司锂电产业链充分发挥了化学品生产到前驱体原材料的协同效应,随着产能的增加,协同优势有望进一步显现。 5.投资建议 公司主业龙头地位为业绩提供了保障,锂电业务料将提高未来的业绩弹性。我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润1.71亿元、3.09亿元,同比增长85.4%、80.6%;对应EPS为0.46、0.82元/股;对应PE为41、23倍。维持“强推”评级。 6.风险提示:PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;电池回收推进不到位;贵金属价格下跌。

目前公司市值124亿元,考虑爱尔创的并表(18年按7个月并),我们预计公司2018-2019年归母净利润分别可达4.3/5.9亿元,不考虑股本摊薄,EPS分别为0.72/0.98元,对应PE29/21倍,考虑发行股份的股本摊薄,EPS分别为0.67/0.92元,对应PE仍仅31/23倍,延续长期高成长预期,维持“强推”评级。

1.量价齐升推动公司业绩大幅增长。 17年公司百草枯、VB3、毒死蜱、吡虫啉、敌草快等品种销量同比均有增长,整体毛利率同升13.5PCT至31.9%,主要受益产品价格增长。公司17年收购山东科信后,百草枯行业竞争格局大幅好转,百草枯母液全年均价保持2万元/吨以上,四季度叠加环保推动,百草枯价格从进一步从2万元/吨上涨至2.3万元/吨,16年同期仅1.3万元/吨。此外,公司敌草快、吡虫啉、毒死蜱、VB3等产品价格同比也有大幅上涨。 2.销售费率基本持平,研发投入增长拉动管理费率提升。 公司销售费率同比微降0.2PCT至4.5%,管理费率同比提升0.9PCT至8.2%,其中职工薪酬、研发投入分别同比增长4000万和3300万元,收购山东科信造成4200万停工损失,预计后续随着科信噻虫嗪等新产能的建设,该损失将不再对公司产生影响。财务费率同比提升0.9PCT至3.7%,其中汇兑损失2000万元,利息支出增长4400万元。 3.公司不断扩充产品线,保障长期稳健发展。 我们预计,17年百草枯仍是公司主要利润来源,利润占比预计为40%-50%。 未来随着公司后续产品线的不断扩充,公司对单一产品的销售依赖度将大幅降低。公司已于一季度投产了1万吨生化敌草快,成本有望较老产能下降15%-20%,由于敌草快需求旺盛,当前价格仅较前期微降0.7万元/吨至13.8万元/吨。公司一季度在1万吨老VB3产能的基础上新增1万吨VB3,自给3甲基吡啶,兄弟科技和红太阳的VB3投产造成价格短期承压,从前期5万元/吨回落至3万元/吨,但两家企业合计市占率超过40%,且成本属市场最低水平,对市场掌控力极强。此外,公司草铵膦3000吨产能建设进展顺利,吡虫啉产能已于17年底技改新增1000吨至3000吨,毒死蜱乙基氯化物自给配套比例由50%提升至70%,吡唑醚菌酯车间顺利建设,丙硫菌唑和L草铵膦都已进入中试阶段。 4.投资建议。 我们预计公司18-19年净利润分别为9.4、11亿元,对应EPS分别为1.6、1.9,目前股价对应PE13倍、11倍,维持“推荐”评级。

1. PCB 龙头拓展锂电池业务。 公司深耕化学品领域30余年,是PCB 领域的龙头,拥有富士康、宝洁、安利、高露洁等知名国际大客户,2017年PCB 化学品收入7.66亿元,同比增长25.0%。公司2017年切入锂电池正极材料和电池回收领域,进一步增厚业绩。近年公司盈利能力维稳,费用控制、运营效率提升,财务表现优秀。 2. 动力电池回收将迎来高速增长期。 新能源汽车在经历了爆发式增长后带来的动力电池回收需求将在近年释放,我们预计2018年动力电池新增报废装机量将达11.14GWh,同比大幅增长273.3%,对应2018年动力电池回收的市场规模将大幅增长270.3%至57.94亿元,而2023年将达403.2亿元,2018-2023产值CAGR 高达47.41%。 3. 主业优势明显,背靠化学技术优势切入锂电池市场。 公司化学品主业已经形成深厚壁垒,在业务模式、技术、研发和品牌等方面正引领行业的发展。而正极材料方面,磷酸铁锂和三元材料齐头并进,产能将有望迅速提升。在电池回收方面,公司一方面借力原料化学提取优势,在技术方面更加成熟高效,另一方面公司提早布局,与中国铁塔建立密切合作关系,同时珠海基地有望乘试点的政策东风,促进锂电池业务高增。 4. 投资建议: 公司PCB 主业龙头优势明显,在技术、品牌和渠道方面已形成较高壁垒,加之盈利能力相对稳定,未来有望随着行业结构改善、需求升级而进一步获取更大的市场份额。而锂电池业务迅速发展,未来空间巨大,叠加公司产能逐步释放,与主业协同有望贡献较大的业绩弹性,我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润1.71亿、3.09亿元,同比增长85.4%、80.6%;对应EPS 为0.46、0.82元/股;对应PE 为40、22倍。首次覆盖,给予“强推”评级。 5. 风险提示:PCB 化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位; 电池回收推进不到位;贵金属价格下跌。

1.锦纶行业工程服务龙头,在手订单创历史新高 三联虹普是国内锦纶聚合及纺丝技术服务龙头,以“交钥匙工程”形式向客户交付生产线,目前市占率已经达到90%,是与国际最先进工程服务企业媲美的高科技企业。公司能以20%的高比例预收款进行结算,现金回款速度快,市场优势地位明显。受益于行业快速发展,公司在2016年新签订单2.7亿元,2017年新签订单8.7亿元,创历史新高,业绩进入快速增长期。 2.行业或迎大幅扩产,公司有望实现高速成长 锦纶作为中高端纤维,受益于消费升级,下游需求始终保持稳定增长。同时随着国内炼化一体化项目发展,锦纶原材料苯(苯一环己酮,己内酰胺一锦纶)供应将明显提升,成本降低促使产品价格下降,进一步引导需求上升。 目前国内已经形成福建长乐、平顶山、恒逸三大锦纶产业集群,按照产业规划预计未来3-5年或将新投产约300万吨,三联虹普作为行业工程服务龙头将承接大量订单,独享高景气,未来业绩有望实现快速成长。 3.收购SSP技术服务全球龙头,切入涤纶工业丝领域 公司于17年11月收购了PloymetrixHoldingAG公司80%股份,扩展到聚酯瓶片、工业丝及塑料回收等保持较高增长的细分领域,Ploymetrix在SSP领域全球市场占有率达90%,18年有望贡献业绩1700万元。SSP技术能够与三联虹普提供的CP技术相结合,未来订单规模有望增长4至7倍。 4.构建化纤大数据服务平台,工厂智能化改造提供业绩增量 三联虹普定增建设纺织产业大数据工厂,联合行业内领头数据服务公司金电联行,在传统技术服务上叠加大数据、互联网、物联网等先进服务手段,能够承接化纤工厂智能化改造工程。目前化纤行业固定投资中约有10%用于自动化改造,按此推算预计未来5年市场空间数10亿,为公司提供业绩增量。 5.投资建议: 公司为轻资产高盈利的锦纶总包设计寡头企业(市占率超过90%),随着国内锦纶投资进入新一轮高潮,营收利润进入快速增长时期;依托前期业务的储备和积累,加之在化纤行业多年的深厚积累,公司也有望逐步进入锦纶和涤纶行业的工业大数据市场,打造总包市场之外的更为广阔的成长空间。我们预计公司17-19年的净利润分别为0.90、1.61、3.00亿元,对应EPS分别为0.54、0.96、1.79,目前股价对应PE分别为50、28、15倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 6.风险提示: 锦纶行业新增产能不及预期,在手订单结算周期拉长。

1.大幅扩张长丝产能,充分享受景气周期利润。 公司18年一季度业绩增长,业绩增长原因:1)涤纶产业链持续景气,PTA业绩贡献较大。一季度PTA平均价差为900元/吨,去年同期为501元/吨,同比+79.8%。公司拥有PTA权益产能612万吨,报告期内公司PTA产品效益持续回暖,处于稳步上行阶段,对公司利润贡献较大。2)己内酰胺盈利能力显著增强。公司拥有己内酰胺产能30万吨权益产能15万吨。受下游锦纶需求增长及己内酰胺中小产能环保限产影响,锦纶产业链不断回暖;同时公司通过技术改造不断降低己内酰胺成本,业务期内公司锦纶产业链盈利能力显著增强。公司目前己内酰胺吨利润接近4000元。 公司原有长丝产能165万吨,此次收购完成后长丝产能将达到310万吨(逸鹏20+逸枫25+双兔100),配套募资技改扩能75万吨完成后,长丝产能将扩至385万吨。后期随着上市公司50万吨长丝技改的完成和租赁红箭75万吨产能的装入,公司长丝产能将扩至510万吨。公司近期又公告成立全资子公司恒逸新材料,规划建设长丝产能一期100万吨,总共200万吨。随着公司聚酯产业的不断扩大,公司的聚酯产能有望在未来3-5年扩大至1000万吨。 长丝处于景气周期,18年涤纶长丝行业预计新增产能约270万吨,产能增速维持低位,下游需求保持稳定增长,长丝景气度将持续。公司通过大幅扩充长丝产能,将充分享受景气周期利润。 2.PTA处于底部回升,景气行情将带动公司业绩。 公司参控股PTA产能1350万吨(权益产能612万吨),全球最大,公司产能占市场27%,占行业有效产能38%,对市场的影响力较大;PTA宁波项目非PX生产成本每吨400元,远低于行业平均水平。 PTA处于底部回升阶段。短期受桐昆200万吨投产,及前期聚酯处于淡季影响,PTA呈现阶段性宽松。长期来看,PTA处于底部回升阶段。2018年PTA无新建产能,2019年目前较为确定投产的仅有新风鸣200万吨,而下游聚酯的景气将带动PTA的需求稳定增长,PTA有望保持景气周期。公司凭借规模优势和成本优势,未来业绩有望高速增长。 3.文莱项目进展顺利,一体化保障公司利润增长。 通过文莱PMB石油化工项目的实施,公司形成上下游炼化一体化产业格局。 文莱一期项目达成后,预计年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、汽油煤油共计600万吨;文莱二期项目预计年产乙烯150万吨,PX200万吨,总计1400万吨原油加工能力。 恒逸文莱PMB项目进展顺利,目前大件运输吊装施工已全面展开,并进入高峰阶段,预计一期800万吨/年将于18年底投产,19年可以开始为上市公司贡献利润。 4.盈利预测与评级。 公司拥有参控股PTA产能1350万吨,全球最大,PTA处于底部回升阶段;通过此次并购,公司将长丝产能扩至310万吨,未来还将继续扩充至510万吨;文莱项目进展顺利,未来将成为公司重要的业绩增量。公司17年开始开启“新周期、新动能”成长阶段。不考虑此次增发,我们预计17-19年公司净利润为16、34、50亿元,EPS0.99、2.09、3.04元,对应PE为24倍、11倍、8倍;暂时考虑增发购买资产,不考虑募集配套资金的摊薄,我们预计公司18-19年净利润38.9、54.9亿元,对应EPS为2.07、2.93元,对应PE11倍、8倍。维持“推荐”评级。

1.阻燃剂业务稳定,原材料成本上升、汇兑损失导致业绩短期承压。 公司整体毛利率21.51%,同比下降1.75pct。营收增长而归母净利、毛利率下降的主要原因有二:一是原材料供应商受环保限产影响,供应不足,原材料成本上升;二是17年人民币升值导致公司产生汇兑损失,财务费用相比16年增长约2800万(16年汇兑损益为负)。 公司主营业务中,阻燃剂营收9.03亿元,同比增长14.54%,毛利率19.47%,同比下降3.05pct,主要原因原材料成本上升(营业成本同比增加19.04%); (公司已于18年2月公告阻燃剂价格提升20%-30%,预计18年阻燃剂业务盈利能力将提升)球形硅微粉营收1.02亿元;角形硅微粉营收0.15亿元;LNG保温板业务营收0.11亿元,营业成本0.12亿元,主因生产前期相关费用转入和批量小规模生产阶段产量不多导致产成品成本较高。 四季度实现营收3.13亿元,同比增长12.08%;归母净利润-1567.51万元,同比下降159.04%,单季毛利率15.69%,主因公司外延并购江苏先科和科美特产生大量并购费用。 2.18年有望并表UP、科美特,LNG 保温板业务持续增厚业绩。 公司于2017年4月着手收购江苏先科84.825%和科美特90%股权,并于18年3月14日成功过会。公司将在原有的阻燃剂、电子材料、新型复合材料板块上,继续拓展电子材料业务,布局SOD、前驱体以及电子特气领域,未来料将增厚公司业绩。 此外公司LNG 保温板业务成为国内首家通过法国GTT 关于NO96-L-03+型LNG 船液货舱围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材认证,并与沪东船厂签订了L03+型LNG 运输船保温复合板材销售合同,交易价约3925.74万元人民币。我们预计18年公司保温板业务将持续增厚公司业绩。 3.盈利预测及评级。 公司通过“并购+投资+整合”打造电子化学品平台,将充分受益半导体未来黄金十年发展。按照增发后4.63亿股本计算,我们预计公司18-19年备考利润为3.00、3.78亿元,对应EPS 为 0.65、0.82元,对应 PE 为36倍、28倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示:并购进程不及预期,原材料价格上升,汇率波动。