核心观点: 三季度:扣非净利润5.09亿,同比增速25.5%,基本符合预期17年三季报实现营收26.9亿元,同比增长34.7%;归母净利润5.28亿元,扣非净利润5.09亿,同比增速25.5%,基本符合市场预期,其中扣非净利润Q3单季度同比增速约28.3%,同比、环比皆有所提升;同时,公司预计2017年全年归母净利润同比增速20%-40%。 整体业务增长保持平稳,电商业务实现快速增长公告显示:公司销售毛利率为41.45%,同比略有上升,扣除中优医药并表因素,整体毛利率略有下降,主要是公司电商平台销售毛利率略低(期间费用率亦比较低),而电商销售占比增加所致。报告期公司销售费用及应收账款均有所增长分别增长109%、101%,同比增长加快系中优医药并表所致。 盈利预测与投资评级公司为国内平台型家用医疗器械龙头,近年来亦不断丰富自身医院端渠道及品类,电商渠道销售亦快速放量。预计17-19年的EPS为0.63/0.80/1.00元,10月22日收盘价对应PE为35/27/22倍,维持“买入评级。 风险提示外延整合进度不及预期;传统线下销售存在放缓的可能性。

珠海健帆创建于1989年,专业从事生物材料和医疗设备的研发、生产及销售,是中国第一家以血液净化产品作为主营业务、从血液净化领域成长发展起来的A股创业板上市公司。董凡董事长为公司实际控制人,任珠海工商联主席、总商会会长,广东工商联副主席,入选“广东特支计划”科技创业领军人才。 公司早期以中毒解决方案起家,目前业务已逐步涵盖中毒、肾病、肝病、风湿免疫、危重症等领域。 公司主要产品为一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、灌流机等,2015年一次性使用血液灌流器收入占比达95.11%。 公司近年来营业收入快速增长,近6年复合增速达22.8%,2016年实现营收5.44亿元,对应归母净利润1.94亿元。公司应收帐款维持较低水平,2016年仅为0.75亿元。历年毛利率稳中有升。 公司历年净利率保持40%左右的较高水平,销售费用率、管理费用率保持平稳,财务管理能力表现优秀。 公司年化ROE水平维持高位,2016年因上市因素下降为23.1%,依旧保持很高水平。资产负债常年保持较低水平,2016年仅为8.9%。 2016年,CNRDS中登记的全国开展血液净化业务的医疗机构终端数量为4,799家,目前公司产品已覆盖其中3,400余家二级及以上医院,尚有三分之一医院待覆盖。 公司已覆盖的3,400余家医院远未开发充分,同一级别内不同医院每年产生的营业收入差异较大,大批医院仍存在巨大上量空间。 关键假设1:公司核心产品血液灌流器,2017年调整并增强销售力量取得恢复性增长,后续效应将持续显现,我们预计17年/18年/19年收入同比增速分别为32%,31%,30%。17年中报显示公司血灌产品毛利率86.5%,考虑到一定的降价压力,我们预计17年/18年/19年三年的毛利率分别为85.8%/85.5%/85%。 关键假设2:占比较小的胆红素吸附器,2017年在公司进一步重视并增强推广的背景下,预计17年/18年/19年收入同比增速分别为50%,50%,40%。考虑到一定的降价压力,我们预计17年/18年/19年三年的毛利率分别为89.0%/88.5%/88%。 其他各项产品占比极小,处于自然跑量的状态。 公司系国内血液灌流领域领军企业,目前正在逐步布局其他血液净化技术与产品,未来有望依托自身强大的研发及营销能力成功转型血液净化平台型企业;我们预计17-19 年EPS 为0.72/0.95/1.20元,10月16日收盘价对应PE 为49/37/30 倍,给予“买入”评级。

公司甘精胰岛素报产获受理,明年底有望获批上市。公司近日公告,甘精胰岛素原料药及甘精胰岛素注射液申报生产获得吉林省药监局受理,此次甘精胰岛素注射液申报两种规格,分别为3ml:300单位;10ml:1000单位,这也是目前市场上的主流规格。按照目前的药品审批进度,我们预计公司的甘精胰岛素制剂2018年底有望获批上市。 甘精胰岛素临床数据良好,主要指标与原研无差异。甘精胰岛素是一种新型的胰岛素类似物,具有长效、血药浓度无峰值、平稳地降低患者血糖的作用。法国赛诺菲公司是其原研生产厂家,商品名为来得时(lantus)。临床结果显示,治疗24周后通化东宝研制的甘精胰岛素与赛诺菲生产的来得时,两组间主要有效性指标“糖化血红蛋白”等均无差异,而且每日胰岛素剂量,安全性等指标均无差异。 国际市场胰岛素以三代为主,甘精是最大的胰岛素品种。在糖尿病药物市场中,治疗类药物主要包括胰岛素、DPP-4抑制剂、GLP-1受体激动剂、SGLT2抑制剂和其他口服降糖药。彭博数据显示,2016年全球范围内,胰岛素产品的销售额约为212亿美元,占所有糖尿病药物的52%。2016年,三代胰岛素大约实现销售收入181亿美元,已经占据胰岛素市场85%的份额,其中甘精胰岛素2016年销售64亿美元。 盈利预测与投资评级。公司是国内胰岛素龙头企业,甘精胰岛素报产后有望明年底获批,公司业绩有望加速成长。我们预计公司2017-2019年EPS为0.49/0.63/0.83元,当前股价对应PE分别为44/34/26倍,维持“买入”评级。 风险提示。产品招标降价压力;产品研发进展不达预期;胰岛素竞争格局加剧。

核心观点: 分级诊疗推动基层用药市场扩大,中药注射剂下降带来其他用药机会 随着国内分级诊疗的推动,基层用药市场明显扩大,2017H1基层市场为745亿元,同比增长11.3%,高于整体市场增速的7.8%。基层市场中药占比相对更高,以心脑血管、呼吸系统、骨骼肌肉用药为主,中药注射剂下降带来其他品种机会,符合医生、患者、销售利益的品种有望明显受益。 布局基层市场、自建销售队伍、持续推动销售改革,推动业务扩张 ①2016年,羚锐制药培元通脑胶囊、通络祛痛膏进入城市社区卫生市场用药第12、13位,同比增长37%和59%。这是公司把握基层药物市场结构性变化的成果,公司产品独家、进入全国医保,符合医生、患者、经销商的利益。②未来公司将自建口服剂、贴膏剂基层市场推广队伍,加强渠道掌控力,依赖经销商的不确定性将降低,构建销售队伍的同时导入新的产品。在熊伟总担任公司总经理后,持续推动营销改革,选择合适品种并且合理分配各个环节利润,以强力的销售推动业务的持续扩张。 单品驱动向多点驱动转变,产品集群效应初步形成 ①通络祛痛膏在北京、上海市场受影响后增速下滑,但是依然存在大量空白省份待开发,我们预计配合OTC的开发以及自建贴膏剂第三终端推广队伍后依然将平稳增长。②普通贴膏剂壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏为2017年开发重点,在提价后合理分配各个环节利润,通过精耕细作推动量价齐升;小儿退热贴、舒腹贴膏强化推广在低基数上快速成长。③口服剂已经自建超千人的销售队伍,覆盖上万家诊所,未来通过覆盖新的诊所,引入更多产品推动进一步增长。 预计17-19年业绩分别为0.35元/股、0.46元/股、0.61元/股 公司把握基层用药变化机会,持续推动营销改革,产品由单一向多产品群驱动转变。我们预计公司17/18/19年EPS至0.35/0.46/0.61元(2016年EPS为0.58元),目前股价对应PE33/25/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 营销改革可持续性风险;新渠道推广进度低于预期。

核心观点: 中报收入20%增长,扣非后归母净利润同比增长59%,业绩低于预期2017年上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各68.62亿元、3.76亿元、3.57亿元,分别同比增长20.07%、下降11.98%和增长58.60%。其中剔除去年同期出售深圳新鹏和收购Epic Pharma 公司的影响后归母净利润和扣非后归母净利润分别增长8.53%和16.15%,基本保持稳定增长。 二季度单季公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各35.32亿元、1.78亿元、1.62亿元,分别同比增长16.45%、-31.07%和91.83%,环比增速为6.09%、-9.87%、-16.94%。 毛利率提高,销售费用和研发费用同比增长30%和53%,主要是铺建自营销售队伍和创新研发。 上半年,公司毛利率为38.64%,同比上升2.73pct,销售(11.07亿元,+30%)、管理(6.59亿元,+18%)、财务(2.15亿元,+49%)费用率分别为16.13%、9.60%、3.14%,其中销售费用增长30%,主要是公司扩大营销及合并报表所致。研发费用为3.24亿元,较上年同期增长52.75%,主要系公司坚持自主创新,研发投入持续增加所致。 各子公司业绩均保持稳定增长,宜昌人福和巴瑞增速在10%左右2017年上半年,子公司宜昌人福营收12.84亿元,净利润3.12亿元,同比增长16.71%和8.92%,利润增速稍低主要是研发和制剂出口投入加大;北京医疗营业收入5.28亿元,净利润1.16亿元,同比增长14.38%和11.67%。 参股公司方面,天风证券收益2821万元,较上年同期减少48.66%。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司17-19年EPS 分别为0.71元/0.87/1.10元,最新收盘价对应PE 为26/21/17倍,公司未来坚持细分行业领导者的发展战略,继续给予“买入”评级。 风险提示。 新药研发存在风险;制剂出口低于预期。

中报:实现归母净利润5.14 亿,同比增速137%,符合市场预期。 公司17 年中报营收104 亿元,同比增长50.24%;归母净利润5.14 亿元,同比增长137%,扣非净利润5.04 亿,同比增速141%,表观增速符合预期;考虑到Q1 修改会计准则(应收账款坏账计提)对公司净利润的一次性影响(预计影响净利润8000万-1 亿元),依旧符合市场预期。其中扣非净利润Q2 单季同比增速约76.7%;中报显示:公司综合销售毛利率达17.14%,同比环比明显进一步上升(一季报16.67%;去年同期13.37%),其中药品板块毛利率提升2.64pp,器械板块提升1.22pp。受大范围外延整合影响,公司销售费用及管理费用同比增速分别为89.7%、86.5%,快于收入增速 省外药品商业业务略超预期,省级平台在两票制落地过程中发展迅速。 中报显示:公司药品商业板块收入79.5 亿元,同比增长38.1%,原有的药品配送业务目前已走出山东,实现了跨省复制,17 年上半年省外药品直销业务覆盖全国12 个省份,扩张速度略超市场预期。上半年器械配送业务实现营收24.1 亿元,同比增长111.7%,目前业务覆盖版图已达全国30 个省份。目前除山东本省,省外率先建设的山西省、北京等地营收体量也有明显提升(上半年山西4.84 亿、北京4.96 亿)。在器械两票制推进比较快的陕西省,公司平台建设亦取得了快速发展:平台于17 年3 月末在西安挂牌营业,平台联合体集中了贝克曼、罗氏、西门子、雅培、强生、梅里埃、沃芬索灵等进口仪器和试剂产品,完全布局了两票制覆盖的全部产品线。自3 月份组建以来,平台自身销售收入已达2700 万元。平台下辖7 家公司,所有开票均能满足两票制陕西省规定,集团公司子公司与子公司之间、母公司与子公司之间,所开票据视为同一票。瑞康陕西平台很好地利用了这一规则,旗下7 家公司集中优势力量,充分发挥平台优势,一家公司中标相当于7 家公司的代理产品全部中标。目前平台覆盖的三甲医院共计56 家,三甲医院覆盖率超90%。目前陕西平台正逐步打造成集药品、检验试剂、普通耗材与血透耗材四大模块于一体的整合平台。 拟发行ABS 缓解运营资金压力。 日前,公司审议通过总额度不超过100 亿元、融资期限不超过3 年的综合授信业务,后续公告拟将不超过15 亿元的应收账款委托兴证资管受让并发行资产支持证券,拟将不超过17 亿元的应收账款委托华润信托发行资产支持票据。上述ABS 顺利发行将有利于优化公司财务结构,盘活账面资产,减少应收账款对资金的占用(出表),缓解流动资金不足的问题。 盈利预测与投资评级。 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.70/1.00/1.31元,按8月25日收盘价对应PE 21/15/11倍维持“买入”评级。 风险提示。 公司运营资金存在一定压力。整合渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后整合存在不确定性。

核心观点: 事件:中报归母净利润同比增长12.75%。 2017年上半年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润119.60亿元、15.65亿元、14.36亿元,分别同比增长14.43%、12.75%8.78%。第二季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润60.52亿元、8.40亿元、7.42亿元,分别同比增长14.57%、9.62%、3.35%,二季度收入增速和一季度持平,但是利润指标略低于一季度。 核心白药产品和健康产品增速良好,销售费用影响利润。 ①2017上半年,医药工业实现收入49.76亿元,同比增长9.50%,毛利率为66.02%,同比提升4.79pct。②中央产品和透皮产品可以从母公司报表体现,上半年实现收入27.29亿元,同比增长18.39%,毛利率为50.53%,同比提升6.17pct,毛利率的明显提升主要来自较多产品的低开转高开,因此也能看到母公司销售费用同比增长45.29%,大幅提高。③健康产品事业部中,健康产品和医药电子商务公司分别实现收入12.40亿元22.73亿元,同比增长23.14%和17.65%,其中90%以上为牙膏,预计也保持近20%的增长。所以两块核心业务增速良好。④医药商业中省医药公司上半年收入68.13亿元,同比增长8.63%。综上我们认为公司核心业务增长良好,但是费用的增长影响了利润的表现。 混改架构完成,大股东白药控股三方股权确定。 6月份,江苏鱼跃向公司大股东白药控股增资56.38亿元,取得10%股权,最终形成云南省国资委45%、新华都45%、江苏鱼跃10%的股权架构。鱼跃和公司业务不存在竞争,这种三方股权架构也更加稳定。 预计17-19年业绩分别为3.36元/股、3.93元/股、4.59元/股公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多。我们预计公司17/18/19年EPS 至3.36/3.93/4.59元(2016年EPS 为2.80元),目前股价对应PE 26/23/19倍,维持“买入”评级。 风险提示。 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险。

中报:实现扣非净利润1.76亿,同比增速34.4%,略微低于市场预期。 17年中报营收23.2亿元,同比增长42.4%;归母净利润1.81亿元,同比增长33.6%,扣非净利润1.76亿,同比增速34.4%,略微低于市场预期,其中扣非净利润Q2单季同比增速约29%,有所放缓;中报显示:公司上半年财务费用4571万,同比增长371%(其中包括并购基金,并购基金在没有项目进入上市公司时只产生财务费用不带来利润),预计全年财务费用将超过9000万元。我们估计上半年财务费用影响了利润5个点增速。 诊断服务增速略微放缓,期待新业务模式的放量。 报告期内,公司进一步推进全国实验室网点布局战略,宁夏银川、新疆乌鲁木齐、福建福州实验室顺利开业,并在筹建吉林、河北、贵州、广西、青海、海南和西藏省级实验室。同时,加速向区域中心和二级中心进行下沉;上半年实现诊断服务收入8.9亿元,但受到行业竞争激烈的影响,增速轻微放缓,同比增长30.6%。目前第三方实验室以服务二级及二级以下的基层医疗机构为主,在公司的服务外包客户中,二级医院占比约40%,三级医院占比约20%,其他为二级及以下医院。新业务模式方面:合作共建业务增长迅猛(以二级及三级医院客户为主)覆盖市场新增四川、河南、内蒙、云南等省份,并已在多家三甲医院客户延伸共建精准平台,合作共建业务已成为公司未来三年新的业务增长点。 在两票制背景下进一步整合渠道。 在两票制及终端供应商遴选的背景下,迪安率先在全国范围进行渠道整合,选择整合的IVD产品代理商大多是罗氏旗下代理商,除了拥有大量优质的三级与二级医院的渠道资源、人才团队和丰富产品线以外,还与公司相似的文化和价值观。受益于外延整合,报告期内公司诊断产品销售业务实现收入14亿元,同比增长50.3%。 盈利预测与投资评级。 公司既跑马圈地又深耕细作,致力于实验室网络全覆盖、渠道资源整合和转型升级、技术平台的创新突破和供应链管理、IT信息化、冷链物流等支撑平台的建设等目标;预计17-19年的EPS为0.64/0.84/1.08元,8月22日收盘价对应PE为42/32/25倍,维持“买入”评级。

中报:实现扣非净利润3.85亿,同比增速25.1%,略微低于市场预期。 17年中报营收18.6亿元,同比增长30.3%;归母净利润3.98亿元,扣非净利润3.85亿,同比增速25.1%,略微低于市场预期,其中扣非净利润Q2单季度同比增速约20.9%,有所放缓;中报显示:公司销售毛利率为41.67%,同比略有上升,扣除中优医药并表因素,公司销售毛利率为39.9%,同比下降一个百分点,主要是公司电商平台销售毛利率略低,而电商销售占比增加所致。 报告期内公司期间费用2.9亿元,同比增长42%,主要系公司销售费用同比增长加快及中优医药并表所致(其中销售费用同比增长120%,主要是品牌及业务宣传投入、人员薪酬增加及中优医药并表所致);现金流情况亦表现良好,中报报告期末现金及现金等价物余额为17.33亿元。 电商业务增长亮眼。 报告期内:公司电子商务平台业绩增长迅速,增速65%以上,核心产品制氧机、电子血压计、呼吸机、手术器械等亦保持较快增速。公司官方的“618”成绩单显示:618当天开售1小时,鱼跃官方旗舰店即破16年618全天销售记录,同比去年增长718%;当天鱼跃4家店铺进入同类产品TOP10商家排行榜。618当天全网销售额同比增长超过250%。其中,血压计、制氧机、雾化器、轮椅车等多个品类位列同类产品第一。 外延整合持续推进,内生增长平稳。 报告期内,鱼跃完成了对德国MetraxGmbH公司100%股权收购,将拥有40多年历史的世界一流的AED品牌(普美康PRIMEDIC)收归靡下;报告期内,公司认购AmsinoMedicalGroup发行的普通股863万股,占比19.33%,本次参股完成后,鱼跃将负责AmsinoMedical制造的感染控制、抗菌涂层和安全无针为核心技术的一次性医疗器械部分产品在中国地区医院市场、家庭护理市场、OTC和电子商务市场的开发和销售,将进一步丰富上市公司临床耗材产品品类,完善产品结构。16年收购的上海中优医药营业收入1.73亿元,销售毛利率为59.07%,净利润0.30亿元。扣除上海中优医药,归属上市公司股东净利润为3.8亿元,同比增长14.60%,表现出良好的内生增长态势。 盈利预测与投资评级。 公司为国内平台型家用医疗器械龙头,近年来亦不断丰富自身医院端渠道及品类,电商渠道销售亦快速放量。预计17-19年的EPS为0.63/0.80/1.00元,8月22日收盘价对应PE为33/26/21倍,维持“买入”评级。

核心观点: 中报收入同比增长10.69%,归母净利润同比增长0.22%。 公司发布半年报,上半年实现营业收入16.63亿元,同比增长10.69%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长0.22%,实现扣非归母后净利润1.86亿元,同比下降0.07%。第二季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各8.94亿元、1.04亿元、1.04亿元,分别同比增长11.16%,同比下降3.74%和同比下降2.73%。上半年业绩基本符合预期。 各产品线保持稳健增长,费用略有上升。 ①上半年,公司主要的注射液产品实现收入8.62亿元,同比增长3.77%,毛利率为79%,同比提高0.24pct,由于注射液中热毒宁占比高,我们推测热毒宁上半年收入、价格基本保持稳定。胶囊剂上半年实现收入4.38亿元,同比增长5.18%,毛利率为71.73%,同比提升1.4pct,包括桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊和腰痹通胶囊等也维持稳定增长。②上半年公司整体毛利率为75.21%,同比略微提升0.33pct,销售费用率和管理费用率分别为44.49%和13.87%,分别同比增加1.48pct 和下降0.04pct,费用率略有上升影响净利润表现。 银杏二萜内酯进入谈判目录,降幅符合预期。 银杏二萜内酯预进入医保谈判目录,5ml/支(含银杏二萜内酯25mg)的支付标准为316元/支,相比全国各省平均医保中标价611.71元/支下降48.34%,和本轮谈判目录产品平均45%的降幅接近。银杏二萜内酯相比普通银杏叶注射剂日用药金额高,受制于医保患者使用意愿低,但是银杏二萜内酯有效成分银杏内酯ABK 含量大于98%,是国际上首个获批的银杏二萜内酯类新药,对缺血性脑卒中疗效好,看好进入医保的以价换量空间。 预计17-19年业绩分别为0.68元/股、0.84元/股、1.01元/股。 康缘药业是国内优秀的现代中药研发生产企业,独家产品众多,销售体制改革推进,预计下半年银杏二萜内酯开始放量,预计公司17/18/19EPS分别为0.68/0.84/1.01元(2016年EPS 为0.61元)。目前股价对应PE23/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示。 药品招标降价风险;银杏二萜内酯销售不达预期风险;

核心观点: 归母净利润同比增长6.54%,业绩低于预期。 公司发布半年报,上半年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各19.52亿元、1.84亿元和1.71亿元,分别同比增长13.08%,同比增长6.54%和同比下降3.36%。第二季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各10.21亿元、0.83亿元和0.78亿元,分别同比增长3.19%,同比下降7.89%和同比下降20.55%。二季度业绩环比有明显下降,业绩低于市场预期。 核心抗肿瘤药拖累工业增速,毛利率同比下降影响利润表现。 ①2017年上半年,公司处方药实现收入为15.15亿元,占营业收入比重为77.64%,同比增长6.15%。其中,抗肿瘤药收入为9.36亿元,占营业收入的比重为47.96%,同比下降0.99%,相比2016年10.68%的增速有明显下降,作为核心业务板块拖累收入增长。我们预计核心产品艾迪有所下降,洛铂依然快速增长。②其它品类中,心脑血管用药收入2.38亿元,同比增长12.19%,理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸新进医保,预计快速增长。 妇科用药收入1.79亿元,同比增长37.96%。OTC 产品实现收入0.76亿元,同比大幅下降32.10%。③上半年公司整体毛利率为73.47%,同比下降6.2pct,和公司医疗服务行业快速扩张,而大部分目前还未实现盈利有关。 医疗服务继续扩张,叠加并表因素上半年快速增长。 上半年医疗服务实现收入3.59亿元,同比增长93.22%。医疗服务子公司中,灌南县人民医院上半年实现净利润1942万元,淮南朝阳医院上半年实现净利润3837万元。其它较多医院、医生集团在2016年下半年并表,带来表观收入的同比快速增长,但是新合并大部分还未实现盈利。 预计17-19年业绩分别为0.55元/股、0.72元/股、0.92元/股。 公司多个产品新进医保目录,产业向肿瘤专科服务扩张,长期潜力大,但是盈利能力短期下降,我们下调17年业绩预期,预计17-19年EPS 分别为0.55/0.72/0.92元/股(2016年EPS 为0.49元/股),现价对应PE 为25/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品招标降价风险;并购整合不成功风险;

中报归母净利润同比增长16.52%,业绩符合预期 2017年上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各49.98亿元、7.41亿元、6.95亿元,分别同比增长16.75%、16.52%和14.53%。第二季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各25.41亿元、3.67亿元、3.42亿元,分别同比增长18.26%、13.22%和14.82%。环比一季度,二季度业绩保持平稳增长,业绩符合预期。 盈利指标保持稳健,自我诊疗和处方药稳定增长 ①上半年,公司毛利率为62.65%,同比略微下降0.02pct,销售费用率和管理费用率分别为35.88%和8.23%,分别增加0.63pct和下降0.07pct,盈利指标基本保持稳健。②2017年上半年,自我诊疗业务实现营业收入17.16亿元,同比增长14.56%,其中,儿科品类、皮肤品类实现较快增长,感冒品类、骨科品类实现稳定增长。③处方药业务实现营业收入20.15亿元,同比增长19.85%,处方药公司调整产品结构,逐渐向健康养生、康复保健两端延伸。中药注射剂参附注射液、参麦注射液受政策影响销售收入有所下滑,血塞通软胶囊、华蟾素片、茵栀黄口服液、天和骨通贴膏等实现较好增长。中药配方颗粒预计也快速增长。 持续推进并购整合,推进和赛诺菲的合作 外延并购持续推进,2017年1月,完成收购金复康药业65%的股权,获得金复康口服液、益血生胶囊两个潜力品种。2017年3月,与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲(深圳)健康产业有限公司”完成组建工作,合资公司将重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌。易善复在中国市场的经销和推广,增速良好。 17-19年业绩分别为1.46元/股、1.74元/股、2.04元/股 公司为国内OTC龙头企业,内生外延共同驱动业绩增长。我们预计公司17/18/19年EPS为1.46/1.74/2.04元(2016年EPS为1.22元),目前股价对应PE20/16/14倍。维持“买入”评级。 风险提示 中药注射剂持续下降的风险;外延并购产品整合不顺利的风险;

受益于医药业务高速增长,公司中报业绩靓丽 公司发布中期报告,报告期内公司实现营收16.0亿元,同比增长25.44%;实现归母净利润2.84亿元,同比增长32.35%。分业务板块来看,报告期内房地产结算同比减少86.86%(受结算周期的影响),中成药收入同比增长11.72%,生物制药业务收入12.5亿元,同比增长64.15%,医药业务超市场预期。 金赛收入和利润大超预期,下半年房地产业务开始结算 报告期内,公司医药业务大幅增长,主要得益于子公司金赛药业业绩靓丽。 上半年金赛实现收入9.46亿元,同比增长50.78%,实现净利润3.48亿元,同比增长56.73%。值得注意的是,三季度受益于暑假因素,历来是生长激素的销售旺季,所以收入增长有望超过前面两个季度,贡献更大增量。 报告期内百克生物实现收入3.03亿元,同比增长127.12%,实现净利润6280万元,同比增长60.58%。业绩大幅增长的原因,一方面是由于疫苗产品开票价格有所提高,另一方面是因为在山东疫苗事件后行业开始反弹。 报告期内,华康药业实现收入3.06亿元,同比增长11.72%,实现净利润1871万元,同比增长17.27%。主要得益于重要产品血栓心脉宁和银花泌炎灵稳定增长,其终端市场开发速度在加快,终端覆盖面持续增加。 上半年,房地产业务结算收入3008万元,净利润亏损1232万元,而去年同期房地产收入2.3亿元,净利润为4330万元。今年房地产结算主要集中在3-4季度,全年房地产净利润与去年持平仍是大概率事件。 盈利预测与投资评级 公司生长激素正处于加速放量阶段,我们预计公司2017-2019年EPS为3.94/5.20/6.62元,当前股价对应的PE为32/24/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品研发不达预期;产品招标降价的压力;产品的竞争格局可能恶化。

中报:实现扣非净利润1.48 亿,同比增速28.7%,符合市场预期。 公司公告:2017 年中报营业收入65.36 亿元,同比增长27.8%;归母净利润1.43 亿元,同比增长23.1%,扣非净利润1.48 亿,同比增速28.7%,符合我们与市场的预期;报告期内销售费用、管理费用分别同比变动-3.7%、+28.2%,基本保持平稳,后者增长系公司支付的中介机构费用增加导致。其中,公司核心的药品批发业务实现收入64 亿,同比增长28.2%;医药连锁业务有所下滑,增速为-3%;医药物流收入6400 万,同比增长31.7%. 嘉事堂与四川省投资促进局近日签订《战略合作框架协议》, 深耕四川有望成为公司又一增长点。 此框架协议下双方合作主要分为三个方面:首先,嘉事堂在四川省内设立西南总部和建设物流中心,并在四川参与公立医院改革,设立医疗医药产业投资基金,提供公立医院药品、耗材供应链增值服务。同时,嘉事堂为四川地方政府提供一体化的医保控费方案,建立地方基本医疗医保控费模式,通过引入第三方控费企业合作,医疗、医保、医药三医联动,促进医药分家和医保控费市场化运作。此外,公司在地方政府支持下,采用“公司+基地+农户”等方式,创建中药材 GAP 基地,重点参与四川省多地的药材规模化种植、收购、加工。四川省中医药大健康产业“十三五”发展规划显示:2015 年,四川省内中药材生产种植业产值为95 亿元;中药工业及健康衍生品生产制造业主营业务收入达610 亿元(其中中药饮片和中成药类为530 亿元)。公司预计未来5 年内,将在四川省内将实现销售收入50 亿元。 发行ABS,进一步缓解资金压力。 日前,嘉事堂2017 年度第一期信托资产支持票据优先级和次级在中国银行间债券市场发行,本期票据发行总额为8 亿元人民币,其中优先级发行总额为6.74亿元;次级发行总额为1.26 亿元,全部由公司第一大股东中国青年实业发展总公司与上市公司购买。嘉事堂作为国内优质医药商业企业,是国内即国药控股和华润等少数龙头商业企业外,率先实现大规模应收账款ABS 融资的龙头企业;嘉事堂此次优先级主权评级达AAA 级,6.74 亿元的优先级首次票面利率为5.3%(每年付息且固定利率),仅为公司产生3572 万的财务费用。在当前利率上行的背景下,公司率先落地了成本较低的融资扩张方式,也为国内同类企业低成本发行应收账款ABS 提供了宝贵经验。 盈利预测与投资评级。 基本假设:依照目前已公布的阳光采购中标情况,公司北京药品配送业务预计快速增长。器械业务亦将平稳增长。不考虑收购少数股权,预计17-19 年的EPS为1.16/1.47/1.75 元,8 月9 日收盘价对应PE 为32/25/21 倍,维持“买入”评级。 风险提示。 整合器械渠道资源进程低于预期;收购企业后,进一步整合存在不确定性;混合所有制改革存在不确定;所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。

业绩增长稳定,胰岛素收入略超预期。 公司发布中期报告,2017 年上半年实现收入11.8 亿元,同比增长32.7%,实现归母净利润4.1 亿元,同比增长30.2%,扣非归母净利润为4.06 亿元,同比增长30.0%,业绩整体符合我们前期预测。 分产品来看,上半年胰岛素产品营收增长25.13%,略超市场预期,系公司持续开发基层市场,市场的占有率提升所致。医疗器械收入同比增长19.76%,考虑公司从去年开始代理华广生技的产品,该增速略低于我们预期,我们预计下半年器械收入增速将有所提高。 公司各项研发进展顺利,甘精胰岛素报产在即。 甘精胰岛素已通过了临床试验总结报告,目前正在医院进行结题和盖章工作,待此项工作结束后,将进行申报生产。门冬胰岛素处于临床总结阶段,门冬50 和30 正在进行III 期临床研究。地特胰岛素处于临床申请审评阶段,赖脯胰岛素处于临床前中试和药理毒理试验阶段。GLP-1 类似物和化学口服降糖药处于临床早期阶段。 盈利预测与投资评级。 公司是国内二代胰岛素研发生产龙头企业,糖尿病治疗产品储备丰富,通过强大的基层推广渠道保证市场稳定增长;未来有望依托慢病管理平台,建立糖尿病诊疗闭环系统,打开发展空间。我们预计公司2017-2019 年EPS为0.49/0.63/0.82 元,当前股价对应PE 分别为35/28/21 倍,维持“买入”评级。 风险提示。 产品招标降价的压力;产品研发进展不达预期;胰岛素竞争格局加剧。