年报预告:收入同比增长35%-50%,净利润同比增长20%-35%,基本符合市场预期。 公司公告:2017年营业收入与上年同期相比,将增加3.43亿元-4.9亿元至13.23亿元-14.7亿元,同比增长35%-50%,预计实现归母净利润4.2亿元-4.72亿元,同比增长20%-35%;扣非后同比增长15%-31%,基本符合市场预期。 以区间中值来看,Q4增长情况良好。 公告显示:以区间中值来看,Q4单季度收入4.14亿元,同比增长44%,其中Q4单季度净利润1.22亿元,与16年同期相比增长28%,单季度扣非净利润1.65亿元,同比增长90%。前期业绩受传统板式产品影响,增速有所放缓,中期公司重新调整销售策略,但受制于业务惯性,板式化学发光降幅仍超过10%,对整体业绩形成轻微拖累。同时,前三季度公司经营性净现金流约3.5亿元,同比增长32.2%,业务推进依旧快速稳健。 并表因素致使收入增长快于净利润增速,磁微粒化学发光持续放量。 公告显示:受并购盛世君晖(世界巨头东芝医疗总代,代理业务利润率明显低于安图化学发光产品)等公司影响,合并报表成本增长近67%,销售费用同比增长46.8%(主要系销售人员工资及附加增加及购买盛世君晖生化全线产品业务增加无形资产,对应无形资产摊销额增加),另外研发费用投入增速约45%(全年研发收入占比预计达13%),依旧维持高强度。以三季报目前增长情况来看,我们预计17年全年磁微粒化学发光试剂收入有望超过6亿元。前三季度管式发光仪铺机顺利,全年预计将超过800台。 在全国各地设立安图久和,拓展实验室共建业务。 报告期内公司分别在全国范围内设立河北新公司(安图持股35.7%)、杭州安图久和(持股51%)、黑龙江安图久和(持股51%);上述安图久合系与当地IVD渠道商共同新建(后者持股49%),集经销代理业务(外资品牌代理),合作共建第三方实验室等职能为一体,系安图生物在各地投资合作共建实验室的投资主体。与此同时,安图进一步增资郑州迪安图(早期与迪安诊断共同设立的三方临检平台),旨在拓展自身检验实验室共建业务。 盈利预测与投资评级。 公司系化学发光诊断领域领导者,强大研发能力下不断丰富产品管线,流水线、质谱等高端产品有序推进;预计17-19年EPS为1.07/1.38/1.76元,1月30日收盘价对应PE为45/35/27倍,维持“买入”评级。 风险提示。 传统板式化学发光进一步下滑;合作共建存在不确定性;研发新品进度低于预期;质谱仪推广低于预期;单机产出潜在下滑风险。

公司是原料药与制剂一体化的高质量仿制药企业。 公司是原料药和制剂一体化的仿制药企业,在制剂的成本和质量上具有优势。公司原料药产能3.5万吨,年产化学原料药总量2.5万吨以上,制剂年生产能力达片剂80亿片、针剂3亿支、胶囊2亿粒。同时,公司是国内制剂出口10强企业,产品质量得到拜耳、百利高等跨国药企的认可,每年出口制剂超过亿元。 原料药企业转型制剂生产,公司大制剂战略受益于销售改革和医保调整,普药业务受益于低价药政策和一致性评价。 公司执行大制剂战略,目前制剂毛利占比达到50%,公司战略品种未来受益于2017年国家医保目录调整,介宁和保畅都有较大的市场空间。 普药产品受益于低价药目录提价,以及一致性评价政策的推广。一致性评价中,公司作为老牌国有企业,产品质量具有优势,备案数目居于国内企业前列,随着国内仿制药整合阶段开始,医保资金更加青睐于高质量低成本的仿制药,公司有望受益于行业环境的净化,市占率有望不断提高。 原料药行业受益于环保治理。 公司是亚洲最大的解热镇痛药物生产基地,年产原料药超过2万吨,随着环保治理,主要产品价格都在提高,未来有望为公司转型提供稳定的资金支持。 盈利预测与投资评级。 公司员工持股计划参与非公开发行,管理层与股东利益一致,我们预计公司17-19年EPS分别为0.50元/0.64元/0.80元,对应PE为28/22/18倍,公司是国内高质量仿制药龙头,原料药与制剂一体化,产业基础雄厚,是国内药企一致性评价受益性标的,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 国内业务受制于招标降价的影响;制剂出口低于预期;研发费用大幅增加;一致性评价未通过的风险。

宁波口腔医院扩建超预期,打造第二家省内旗舰中心医院。 公司子公司宁波口腔医院1.7亿购买宁波海曙区壹都文化广场3号楼,建筑面积2.5万平米,预计在该地址扩建为宁波口腔新院,建设规模超出市场预期,旧院区面积5700平米,拥有94张牙椅,属于当地中型口腔医院,此次扩建牙椅数量有望大幅提升,对比公司核心医院杭州口腔医院新院面积3.3万平,我们认为宁波口腔新院将建设成为省内第二大旗舰中心医院,规模有望接近杭口;浙江省是经济大省,持续看好省内市场的增长空间。 核心业务高管增持,彰显公司经营信心。 杭口院长王仁飞、副院长王维倩、董事章锦才(集团多家省外旗舰医院法人)、监事会主席臧焕华及部分员工计划于未来6个月内增持公司股票,增持金额3000万-8000万,未设定增持价格区间,这是公司核心经营和管理人员对公司近期运营情况的充分肯定,考虑到公司四季度以来实际运营情况较好,我们预计公司2017年和2018年的经营业绩增长有望持续。 预计17-19年业绩分别为0.63元/股、0.87元/股、1.17元/股。 公司从地方口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,未来省外大型口腔医院将增强公司的品牌效应,长期成长空间较大。我们预计2017-2019年公司归母净利润2.03亿、2.79亿、3.74亿,增长49.4%、37.3%、33.4%,按最新收盘价计算对应PE51倍、37倍、28倍,维持“买入”评级。

辅料行业散乱杂,稳定性和精细化是突出问题。 山河药辅招股书显示,国内药用辅料约占制剂成本的2%-3%,和发达国家5%-10%的比重相比明显偏低。并且生产企业分散、规模小,专业从事辅料生产的企业占比不到23%。国内辅料产品认可标准参差不齐,稳定性差、品类少是竞争力弱的重要原因。 山河药辅专注于固体药物制剂辅料,预计有望受益行业集中度提升。 从山河药辅的招股书可以看到,固体药物制剂辅料约占整体辅料70%的市场规模,山河药辅为全国最大的固体药辅生产企业。公司主要生产新型药物辅料,其中纤维素类衍生物、淀粉类衍生物销售居国内前列。借助专业化的技术营销模式,我们认为公司的产品有望实现进口替代。 一致性评价有望对辅料行业产生更明显影响,预计山河药辅将受益。 目前山河药辅通过一致性评价的客户数量占比明显增加。关联审评政策实施后,产品批文不再成为辅料的限制因素,高质量的辅料产品才能确保被制剂企业进行关联。品牌辅料企业更容易提供技术支持,产品性价比高,制剂企业将优先选择国内品牌辅料企业。辅料对于制剂客户黏性大,并且享受一致性评价带来的巨大制剂增量市场需求。 山河药辅未来存在量价齐升的可能性。 我们认为未来山河药辅有望实现产品的量价齐升。目前公司应对原料药上涨被动谨慎提价,主要是为了实现更好的竞争,未来格局稳定,公司可以通过提供提供更高的技术服务和更精细化的产品提高价格,而由于辅料在制剂成本中占比较低,客户对此的敏感度并不高。 我们预计17-19年业绩分别为0.53元/股、0.73元/股、0.95元/股。 我们预计公司17/18/19年EPS至0.53/0.73/0.95元(2016年EPS为0.53元),目前股价对应PE50/36/28倍,公司作为药辅龙头,未来一致性评价有望受益,可以给予一定估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 行业整合进度低于预期公司无法收益集中度提升风险;医药一致性评价政策不稳定的风险;行业整合带来原小客户持续下降风险;原材料持续上涨带来毛利率下降风险;其它有竞争力的企业进入的风险;

核心观点: 公司董事会第九次会议决议调整管和独董的薪酬 公司近日召开第八届董事会2017年第九次会议,会议通过了2项薪酬管理议案,分别为关于高管的《云南白药集团股份有限公司高级管理人员薪酬管理与考核办法》。以及关于独立董事的《云南白药集团股份有限公司独立董事津贴管理办法》,具体执行标准为独立董事津贴为每人每年人民币21.6万元(税后),折算为月度津贴为人民币1.8万元(税后)。 薪酬体系2001年以来首次调整,已经不能体现市场价值 ①从2016年年报看4位独董的年薪为14.29万元,相比调整后21.6万元(税后),涨幅为50%左右,预计8位高管薪酬也有不同幅度的调整,上涨后薪酬待遇会更加贴近目前的市场化水平,体现价值贡献分配与价值贡献相匹配。②目前的薪酬体系为2001年薪酬体系改革后沿用至今,2002年薪酬最高人员年薪为13万元,2016年最高为102万元,仅上涨8倍,而云南白药市值上涨近28倍。总经理尹品耀先生2002年开始任财务总监,此后担任董秘和副总经理,目前任总经理,最高薪酬为2016年的96.54万元,相比市值接近的民营企业康美药业、天士力、复星医药等明显偏低。 从市场化机制聘任白药控股到薪酬改革,混改红利逐步兑现 从4月份白药控股以市场化原则聘任董事到云南白药本次高管、独董,混改以后带来的体制机制正逐渐改变国企僵化的体制。我们可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革,高管薪酬一般和公司业绩有明显正相关,公司业绩有望逐步向好。 预计17-19年业绩分别为3.14元/股、3.68元/股、4.32元/股 公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多。本次薪酬机制是混改带来的诸多变革之一,有望对公司产生长期的利好,预计公司17/18/19年EPS至3.14/3.68/4.32元(2016年EPS为2.80元),目前股价对应PE30/26/22倍,公司作为中药品牌龙头之一,有望给予一定估值溢价维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险。

对美制剂出口龙头收获缓释制剂,专利挑战蓄势,新购得本土工厂 制剂出口美国高速增长且储备强劲,新ANDA将拉动营收与毛利双升:(1)2016年底寿科公司拥有28个ANDA,管线中预计有超过30件申请,75个产品处于不同的研发阶段,未来公司管线受益于GDUFA改革,在两年内更快速的批出,且含有2015年起布局的缓控释品种;(3) 对专利将到期新药的首仿申请已展开,甲磺酸帕罗西汀在2017年挑战原研专利成功,未来多个首仿药专利诉讼有望持续取得进展;(3)2016年底收购Par的夏洛特工厂后,新获16个ANDA文号与70亿片产能的美国本土生产基地,有望进入美国管制药品与政府采购药品领域。 进入优先审批、一致性评价收益,出口制剂国内价值凸显 临床核查对公司国内申报影响消退,缬沙坦进入优先审批清单,其它出海品种如艾司西酞普兰、左乙拉西坦、伏立康唑在国内市场均超过10亿。长远看,仿制药一致性评价将重塑仿制药品种的竞争格局,集中度会提高。公司品种回归后竞争者或减少、在招标中受支持,有望持续获取增量。 预计17-19年业绩分别为0.58元/股、0.72元/股、0.91元/股 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.58元/股、0.72元/股、0.91元/股,最新收盘价对应PE为41/33/26倍,公司作为制剂出口的领先企业,未来国内仿制药业务与制剂出口业务都有明显优势,公司员工持股计划与非公开发行均已完成,华海美国团队稳定且持有子公司少数股权,利益与公司发展高度一致,继续维持“买入”评级。 风险提示 新ANDA获批低于预期;专利挑战带有不确定性;国内政策落地滞后

公司业绩增长显著,产品结构有所改善 根据公司最近三季报数据,公司前三季度实现营业收入7.32亿元,同比增长27.92%,归母净利润1.93亿元,同比增长36.33%,实现扣非归母净利润1.72亿元,同比增长33.20%,较高业绩增长在医药板块中较为显眼。报告期内公司毛利率提升近2%,主要是生物药收入占比增长所致。 现有业务较快增长,生长激素和中德美联尤为突出 前三季度公司生长激素和中德美联业务增长较快,由于生长激素国内一般持续使用12个月时间,今年2、3季度的高增长,有望延续到明年,所以预期公司明年生长激素仍将靓丽,而生长激素收入占比的提升将为公司贡献更大的业绩增量。中德美联公司将利用自身的产品优势,抓住Y库建设的机遇,积极进行市场推广工作,预期明年业绩将继续较高增长。 公司在研产品步入收获期,其中不乏潜力品种 公司在研品种陆续步入收获阶段:生长激素水针已经申报生产,明年有望获批;长效生长激素III期临床结束入组,明年有望完成数据总结;HER2单抗进入III期临床,进度处在国内前列;PD1单抗即将申报临床,该产品市场潜力很大;CART产品布局处在前列,有望在国内第一批申报临床;随着新产品陆续上市,公司有望进入下一个加速发展阶段。 盈利预测与投资评级 安科生物在研产品线丰富,不乏重磅品种,而且现有产品增长稳健,公司业绩成长性良好。预计公司2017-2019年EPS为0.39/0.53/0.69,当前股价对应PE为52/38/29倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品招标降价的压力;研发进展不达预期;产品推广不达预期。

三季报:收入同比增长32%,净利润同比增长46%,符合市场预期。 公司公告:2017年前三季度实现营业收入4.92亿元,同比增长32%;归母净利润2.03亿元,同比增长46%,扣非净利润1.80亿元,同比增长34%,符合市场预期;其中Q3单季度实现净利润5444万元,同比增长41%。报告期内,公司进一步扩充销售队伍(580人的学术推广团队),销售费用同比增长49%,快于收入增速,销售费用率上升至27.1%。 收购天津标准生物,湖北、广东进一步落子全资子公司。 17年7月,公司收购天津标准生物95%股权,天津标准生物主营血液透析浓缩液和血液透析干粉,有助于公司发挥产业协同效应(肾脏相关科室是公司优势领域),丰富产品系列。同时,公司将在湖北黄冈投资5亿元打造新的血液净化产品研发生产基地,并拟成立全资子公司湖北健帆生物科技有限公司。该基地一期项目主要研发、生产血液透析浓缩液和血液透析干粉、血液透析水处理设备,预计建成达产后年产值约6.5亿元。湖北子公司将与公司现有的珠海健帆园生产基地、天津标准生物生产基地一起形成华南、华北、华中的产业战略布局,对公司未来经营发展起到积极作用。 DPMAS 技术未来值得关注。 中国是肝病大国,在非生物型人工肝治疗方面,有以日本为代表的肝病治疗模式,日本的治疗模式为使用胆红素吸附柱对人体内的胆红素、胆汁酸进行吸附。而公司首创了DPMAS 技术,即双重血浆分子吸附技术,患者的血液经过血浆分离器分出的血浆,先通过BS330吸附胆红素和胆汁酸,在经过HA330-II 广谱特异性吸附炎症因子等中大分子毒素,经过特异性吸附和相对广谱的吸附,能更有效的吸附完成患者体内的毒素。上述技术被纳入新版《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》,指南明确指出DPMAS 不仅能够吸附胆红素,还能清除炎症介质,不耗费血浆,单独或联合其他治疗模式应用,能够改善患者的生存质量,提高患者的救治成功率。 盈利预测与投资评级。 公司系国内血液灌流领域领军企业,目前正在逐步布局其他血液净化技术与产品,未来有望依托自身强大的研发及营销能力进一步巩固自身领军地位;我们预计17-19年EPS 为0.70/0.92/1.17元,10月27日收盘价对应PE 为51/39/30倍,维持“买入”评级。 风险提示。 公司产品存在一定降价压力;新产品在各地医院推广进度缓慢;产品进一步进入各地医保目录的进度存在不确定性。

三季报:收入同比增长32%,净利润同比增长46%,基本在预期范围之内 公司公告:2017年前三季度实现营业收入166.5亿元,同比增长53%;归母净利润7.22亿元,同比增长94%,扣非净利润7亿元,同比增长94%,前三季度收入增长符合预期,净利润增长略微低于市场预期;其中Q3单季度实现净利润2.08亿元,同比增长34.1%。同时,公司预计17年全年归母净利润为8.3亿-11.2亿元,同比增长40%-90%。 综合毛利率继续提升,拟发行ABS缓解运营资金压力 报告期内公司销售费用同比上升79%,主要系各地平台整合并进一步拓展器械业务所致。因全国范围内上线SAP系统及各地整合后员工培训、后勤人员大幅增长导致管理费用上升明显,同比增长近83%。应收账款期末数为120.6亿元,比期初数增加54%,基本与收入增长同步。因业务结构改变(器械商业业务毛利率远远高于药品商业,约10%vs约1-2%)前三季度整体毛利率进一步提升至17.35%。日前,公司审议通过总额度不超过100亿元、融资期限不超过3年的综合授信业务,后续公告拟将不超过15亿元的应收账款委托兴证资管受让并发行资产支持证券,拟将不超过17亿元的应收账款委托华润信托发行资产支持票据。上述ABS顺利发行,将有利于优化公司财务结构,盘活账面资产,减少应收账款对资金的占用(出表),缓解流动资金不足的问题。 省外药品商业业务略超预期,省级平台在两票制落地过程中发展迅速 在器械两票制推进比较快的陕西省,公司平台建设亦取得了快速发展:平台于17年3月末在西安挂牌营业,平台联合体集中了贝克曼、罗氏、西门子、雅培、强生、梅里埃、沃芬、索灵等进口仪器和试剂产品,完全布局了两票制覆盖的全部产品线。平台下辖7家公司,所有开票均能满足两票制。陕西省规定,集团公司子公司与子公司之间、母公司与子公司之间,所开票据视为同一票。瑞康陕西平台很好地利用了这一规则,旗下7家公司集中优势力量,充分发挥平台优势,一家公司中标相当于7家公司的代理产品全部中标。目前平台覆盖的三甲医院共计56家,三甲医院覆盖率超90%。目前陕西平台正逐步打造成集药品、检验试剂、普通耗材与血透耗材四大模块于一体的整合平台。 盈利预测与投资评级 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.71/1.00/1.31元,10月30日收盘价对应PE为21/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司运营资金存在一定压力。整合渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后,整合存在不确定性。

整体业绩符合预期,实现归母净利润7.38亿元,同比增长31.2% 公司三季报:前三季度实现营业收入32.9亿元(+30.3%),对应归母净利润7.38亿(+35.8%),扣非净利润6.98亿元(+30.9%),非经常性损益4045万元(主要由于报告期内子公司收到政府奖励资金等所致),整体符合市场预期;其中经营性现金流量净额达6.19亿元,同比增长14.8%。三季度单季度实现规模净利润2.43亿元(+46.3%),增速有所加快。 药品、器械销售进一步发力,当期费用率有所上升 随着公司药品、器械品种进一步丰富,在全国性销售平台整合、销售团队配置(迎接两票制,由底价低开转向高开自营)以及市场推广的投入都有所增加,报告期内整体销售费用达7.1亿元,同比增长63.3%,扣除新增子公司带来合并报表范围变化的影响,销售费用增速为58.17%;当期费用的不断投入,有利于公司在优势领域(心血管介入耗材)及后入领域(氯吡格雷、阿托伐他汀钙等重磅仿制药)建立并巩固优势地位。收入占比显著的氯吡格雷先后完成在北京、天津、山东等地的招标工作,中标省份已增至23个;阿托伐他汀钙先后完成在北京、黑龙江、青海等地的招标工作,中标省份已增至21个。 投资辽宁博鳌生物制药,布局三代胰岛素等战略性品种 公司计划通过项目里程碑节点、分次股权收购的方式,拟使用自有资金5.4亿元,投资博鳌生物,最终拥有其75%股权。博鳌生物目前正在研发三代胰岛素(胰岛素长效类似物甘精胰岛素、速效类似物门冬胰岛素)及二代胰岛素(基因重组蛋白质药物重组人胰岛素)。其中,甘精胰岛素已获CFDA临床批件,正在进行临床研究。依合同约定其甘精应于18年12月31日前报产,门冬应于17年12月31日前申报临床。乐普目前已围绕“三高”领域布局多个品种,拥有包括抗凝、降脂、降压等领域应用广泛、疗效确着的心血管药物,此次糖尿病治疗性药物布局是药品板块发展的重要里程碑。三代胰岛素受益于其明显优势,在国内使用率逐渐提高,将迎来快速增长。博鳌生物正在研发的糖尿病领域重磅药物,二、三代胰岛素原料药及制剂品种,已突破了胰岛素的高难度生产壁垒,收率和纯度都已达到行业领先水平。乐普拟通过分次投资最终拥有博鳌生物75%股权,降低研发风险的同时,将进一步完善公司药品板块的产品布局,实现公司在糖尿病领域的里程碑布局。 盈利预测与投资评级 公司近年围绕慢病构建的包括医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态四大板块的大健康生态圈逐步进入收获期。预计17-19年EPS为0.52/0.69/0.89元,按10月26日收盘价对应PE 44/33/26倍,维持“买入”评级。

核心观点: 三季报:收入同比增长42%,净利润同比增长33%,符合市场预期。 公司公告:2017年前三季度实现营业收入36.76亿元,同比增长42%;归母净利润2.50亿元,同比增长33%,扣非净利润2.45亿元,同比增长34%,符合市场预期;其中Q3单季度扣非净利润0.68亿元,同比增长34%。三费增速快于营收增速,轻微影响当期利润,其中管理费用同比增长约46%,主要系总部产业基地大楼投入使用导致的成本增加;由于公司业务快速扩张导致的新增贷款,致使报告期内财务费用达到7593万元,同比增长288%。财务费用快速增长对净利润增速形成一定拖累。 拟非公开发行融资,并收购广州迪会信64%股权。 报告期内,公司拟非公开发行不超过1.1亿股,拟募集资金总额不超过23.7亿元,拟运用再融资资金收购广州迪会信 64%股权(9.98亿),提升诊断业务平台服务能力(5.12亿),改造冷链物流中心仓储设备技术(1.99亿),开发医疗诊断数据存储分析应用平台技术以及改造设备(2.32亿),产业化诊断试剂(1.55亿) 以及补充流动资金(3亿)。广州迪会信是广东省最大的进口IVD 产品代理商之一,与罗氏诊断、希森美康、碧迪、西比亚等全球知名供应商紧密合作,产品和服务覆盖以广东省人民医院、广州南方医院为代表的几乎各级医疗机构客户。2016年广州迪会信实现营业收入9.10亿,归母净利润1.47亿,2017年1月-7月实现营业收入5.8亿,归母净利润9017万。全部股权最终评估值为15.6亿元。本次收购符合公司“服务+产品”一体化的发展战略需要,实现华南市场,尤其是广东地区的战略协同。 渠道整合速度不减,全国性布局更进一步。 除收购华南片区迪会信之外,公司分别与青岛智颖医疗及郑州康泽签署合作协议;青岛智颖主要代理Sysmex、Roche、BD、Cardinal、Sebia 等国际一线品牌,拥有超过500家终端客户,三级医院覆盖率超过80%;郑州康泽为Siemens、Sysmex、梅里埃、哈美顿等品牌的核心经销商,产品线几乎覆盖河南省内所有的大型三级、二级医院。上述合作旨在依托其在当地的雄厚的医疗资源,展开实验室合作共建业务。公告显示:今年以来,公司合作共建业务增长迅猛(以二级及三级医院客户为主)覆盖市场新增四川、河南、内蒙等省份,并已在多家三甲医院客户延伸共建精准平台,合作共建业务已成为公司未来3年新业务增长点。 盈利预测与投资评级。 公司既跑马圈地又深耕细作,致力于实验室网络全覆盖、渠道资源整合和转型升级、技术平台的创新突破和供应链管理、IT 信息化、冷链物流等支撑平台的建设等目标;预计17-19年的EPS 为0.64/0.84/1.08元,10月26日收盘价对应PE 为44/34/26倍,维持“买入”评级。 风险提示。 外延整合存在不确定性;传统第三方临检竞争日益激烈。

核心观点: 三季报净利润同比增长10.39% 2017年前三季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润180.08亿元、26.05亿元、24.31亿元,分别同比增长10.56%、10.39%、7.76%。第三季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润60.47亿元、10.40亿元、9.95亿元,分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%,三季度业绩环比有所下降。 毛利率基本持平,销售费用率环比下降 从盈利能力来看,前三季度公司整体的毛利率为31.82%,同比提高0.81pct,环比基本持平。销售费用率为13.57%,同比提高1.72pct,环比上半年则下降1.68pct,主要是母公司的销售费用率为35.30%,同比提高6.64pct,环比下降4.78pct,我们推测一方面是去年高开的因素逐渐平滑,另一方面受到母公司三季度收入下滑的影响。 从母公司看第三季度药品事业部有所下滑 母公司的情况基本代表了中央产品和透皮产品的情况。前三季度母公司实现营业收入和净利润40.75亿元、6.46亿元,分别同比增长9.56%和增长28.20%;第三季度单季度,母公司实现营业收入和净利润13.46亿元、3.45亿元,分别同比下降4.88%和同比增长12.96%。预计药品事业部是影响整体收入增速的主要原因。 预计17-19年业绩分别为3.14元/股、3.68元/股、4.32元/股 公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多。公司药品事业部增速有所下滑,我们下调全年盈利预期,预计公司17/18/19年EPS至3.14/3.68/4.32元(2016年EPS为2.80元),目前股价对应PE 34/29/25倍,公司作为中药品牌龙头之一,有望给予一定估值溢价维持“买入”评级。

公司发布三季报,归母净利润同比增长29%。 2017年前三季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润21.15亿元、0.73亿元、0.61亿元,分别同比增长22.19%、28.94%和13.84%。第二季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润6.40亿元、0.24亿元、0.16亿元,分别同比增长12.43%、70.85%和23.08%。季度业绩基本保持稳定,收入增速低利润增速高受到去年同期基数高低的影响。 工业部分和母公司业务均保持稳定增长。 按照公司历来的工商业占比,我们预计商业部分收入为14亿元左右,工业部分为7亿元左右。工商业板块基本维持稳定增长的态势,按照中报工业部分增长15.80%看,我们预计前三季度工业增速依然维持在15%-20%之间。作为工业的重要组成部分,前三季度母公司收入4.82亿元,同比增长30.58%,净利润为0.66亿元,同比增长32.28%,收入和利润增速和上半年基本持平。 各业务内生增长良好。 公司在新总裁上任后推动营销改革,包括针对医院的蓝鹰战略、OTC的菁合、菁萌、菁粹战略,流通的飞龙战略,营销改革已经体现效果。其中飞龙战略主要针对普通的龙牡壮骨颗粒以及健民咽喉片等流通品种,2014年开始的龙牡壮骨颗粒去库存预计已经结束,包含精装龙牡的整体收入已经开始上升。蓝鹰战略主要针对医院品种,公司已经梳理出虚证、痀症和儿科三条线,目前预计已经基本实现高开,这部分同时影响了公司销售费用率的提高。菁合战略是公司针对OTC 连锁药店的渠道,该业务在2015年底新增,目前预计在低基数上快速增长。 17-19年业绩分别为0.63元/股、0.86元/股、1.18元/股。 公司为儿科OTC 知名企业,短期战略改革有望带来长期良性发展。我们预计公司17/18/19年EPS 至0.63/0.86/1.18元(2016年EPS 为0.42元),目前股价对应PE 46/34/24倍,维持“买入”评级。 风险提示。 产品推广进度低于预期风险;公司内部整合风险;

核心观点: 公司发布三季报,收入增速环比加快。 公司发布三季报,前三季度实现营业收入44.81亿元,同比增长12.45%,实现归母净利润12.47亿元,同比增长1.69%,实现扣非后归母净利润11.76亿元,同比增长4.65%。分季度来看,第三季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各为15.47亿元、3.45亿元和3.37亿元,分别同比增长18.03%、3.45%和2.43%。第三季度收入环比有所加快。 阿胶块和阿胶浆业务增速加快,销售费用和毛利率影响利润表现①母公司业务主要是阿胶块和阿胶浆的产销,从母公司报表看,前三季度收入36.01亿元,同比增长19.46%,净利润13.25亿元,同比增长5.08%。核心的阿胶块和阿胶浆相比中报增速加快,照此推测,我们预计阿胶浆超过30%的增速,阿胶块相比中报增速有所加快。②销售费用的快速增长导致利润增速偏低,前三季度销售费用率为25.17%,同比提高1.78pct。并且随着低毛利的养殖业务上升,公司整体毛利率有所降低为64.48%,同比下降2.30pct。所以销售费用的上升和毛利率的下滑使得利润增速明显低于收入增速。 存货持续增长,预计驴皮持续存储。 公司前三季度存货为41.48亿元,同比增长37.61%,相比第二季度的43.04亿元略微下降,预计未来驴皮价格依然存在上涨空间,公司加大海外驴皮采购,进行战略性驴皮储备,确保未来阿胶业务的稳定供给。 预计17-19年业绩分别为3.07元/股、3.58元/股、4.16元/股公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求稳定。公司全年费用增长明显影响利润,我们调低盈利预期,预计17-19年EPS 分别为3.07/3.58/4.16元/股(2016年EPS 为2.83元/股),现价对应PE为22/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示。 驴皮价格大幅上涨风险;驴皮供应持续下降导致原料不足的风险;阿胶系列提价导致客户粘性下降的风险。

核心观点: 前三季度净利润同比增长13%,增速环比加快。 公司发布三季报,前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各111.62亿元、11.39亿元和11.14亿元,分别同比增长16.14%、13.50%和13.16%。第三季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各38.97亿元、3.82亿元和3.73亿元,分别同比增长21.36%、20.10%和19.02%。业绩相比二季度增速均环比加快。 工业持续向好,普佑克低降幅进入医保快速增长。 ①医药工业前三季度收入44.31亿元,同比增长12.71%,2017年一季度以来工业板块稳定增长,我们预计去年工业板块去库存的影响已经逐渐消除。从应收账款和现金流来看,表现并没有变好预计是受到商业快速扩张的影响。②核心产品心脑血管系列收入30.95亿元,同比增长6.71%,相比上半年1.02%的增长明显加快;抗肿瘤系列收入4.99亿元,同比增长29.49%,感冒发烧系列收入2.24亿元,同比增长16.90%,肝病用药系列收入2.67亿元,同比增长56.43%。③在新版的谈判目录中,普佑克医保支付价为1020元/支,相比最低中标价下降11.5%进入本轮目录,从前三季度生物药收入0.55亿元同比增长226倍看,普佑克新进医保后快速放量,看好后续新适应症肺栓塞和脑卒中未来获批后的长期增长。 预计17-19年业绩分别为1.26元/股、1.52元/股、1.78元/股我们预计公司17/18/19年EPS 为1.26/1.52/1.78元(2016年EPS 为1.09元),目前股价对应PE 29/24/21倍,中药现代化龙头,布局创新化药和生物药,看好其成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示。 申报FDA 不达预期;渠道库存调整慢于预期。