事件:公司发布一季报,归母净利润同比增长11.18% 2018年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.37亿元、8.06亿元、6.95亿元,分别同比增长7.26%、11.18%、0.17%。2017年第四季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.07亿元、5.40亿元、3.52亿元,分别同比增长3.00%、下降3.58%、下降21.13%。一季度业绩环比去年第四季度有明显改善。 各项财务指标保持稳健,预收款在一季度确认为收入 一季度公司整体毛利率为30.46%,同比下降0.07pct,销售费用率、财务费用率为14.46%、1.73%,分别同比下降0.26pct、提高0.24pct。母公司基本体现药品事业部板块的情况,一季度实现营业收入13.78亿元,同比增长10.91%,实现净利润2.20亿元,同比增长78.18%。如我们在年报点评中所述,母公司四季度的预收款8.28亿元,一季度则为0.62亿元,环比下降7.66亿元,预计全部已经确认为收入。 混改带来的利好依然值得预期 2017年公司控股股东云南白药控股有限公司完成了混合所有制改革,引进新华都和江苏鱼跃,此后按照市场化方式选举了董事会。此后上市公司独董、高管的薪酬按照市场化待遇进行调整,根据公告显示,独董薪酬涨幅为50%左右。我们依然可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革。 18-20年业绩分别为3.47元/股、4.01元/股、4.65元/股 公司是国内中药行业龙头企业之一,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司18/19/20年EPS至3.47/4.01/4.65元(2017年EPS为3.02元),目前股价对应PE27/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;老产品增速下滑以及两票制带来费用持续上升的风险;健康产品事业部增速下滑的风险。

一季度业绩增长显著 公司公告:18年一季度实现营收4.15亿元,同比增长71.87%,主要贡献源自公司并购的外延收入增加和磁微粒化学发光检测试剂收入的持续增长;归母净利润9600.6万元,同比增长42.43%;归母扣非净利润9067.76万元,同比增长52.88%,对应EPS0.23元,业绩增长略超市场预期。报告期内,管理费用6804.7万元,同比增长56.48%,主要来自研发费用的增加;销售费用8639.8万元,同比增长54.08%;整体上,公司报告期内实现毛利率64.7%,同比下降了5.7%,主要原因为公司新并购的外延业务毛利率较低,产生了一定的稀释效应;期间费用率37.5%,低于去年同期的41.2%,费用控制较好。报告期内经营活动现金流量净额为1.14亿元,同比增长28%,应收账款2.2亿,相比去年同期下降了2%,且应收账款占资产的比例同样同比下降2%,反映出公司回款管理能力的提高。 当前产品管线进一步丰富 公告显示:公司当前产品线已由上市之初的单纯的发光类产品(100余项)到目前的436项产品注册证(其中免疫检测产品203项,微生物88项,生化139项,其他产品6项),并取得了87项产品的欧盟CE认证。其中自主研发的200测速的全自动化学发光仪配套88项磁微粒试剂,检验项目涵盖传染病、肿瘤、优生优育、内分泌激素、肝纤维化等多领域检测。目前公司产品已进入二级医院及以上终端用户4500多家,其中三级医院1381家,占全国三级医院总量的61.87%。 质谱仪及流水线等新品进展顺利 全自产微生物质谱及流水线业务目前进展顺利。根据安图发布会公开信息:Autofms1000采集及报告时间仅为17.7min,显著快于布鲁克及梅里埃等同类品种。目前构建菌库超过2000种,与外资巨头基本持平。安图产品发布会公开数据显示:目前国内实验室流水线超1200条,其中罗氏、西门子、贝克曼、雅培、日立五家公司投建的流水线市占率超95%。16年中国流水线新增203条,17年新增300条,新建设流水线增长了近35%,流水线成为必争之地。安图AutolasA-1流水线将实现国产零的突破。17年公司研发投入1.48亿元,占营收10.54%(公司费用处理十分谨慎,17年年报显示其中资本化研发费用不到500万元),目前公司已经构建了649人的强大研发团队,占总员工人数的28.31%,从一季度管理费用的增长来看(大幅快于内生收入增速),整体研发投依旧保持高强度。 盈利预测与投资评级 公司系化学发光诊断领域领导者,强大研发能力下不断丰富产品管线,流水线、质谱等高端产品有序推进;预计18-20年EPS为1.38/1.79/2.31元,4月24日收盘价对应PE为39/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示 传统板式化学发光进一步下滑;合作共建存在不确定性;研发新品进度低于预。

事件:公司发布2017年报,归母净利润同比增长50.53% 公司发布年报,2017年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为37.14亿元、8.07亿元、7.75亿元,分别同比增长60.85%、50.53%、48.40%。第四季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润9.69亿元、1.32亿元、1.26亿元,分别同比增长41.85%、140.24%、162.88%,业绩持续快速增长。 业绩略超市场预期,承接宏仁影响收入增速 公司全年利润增速略微超出市场预期,17Q4扣非后归母净利润大幅增长部分存在16Q4低基数的原因,16Q4扣非后归母净利润为4,803万元,年底销售费用、管理费用较高。2017年收入增速高于利润增速是因为公司年8月份开始承接了厦门宏仁医药商业,2017年新增医药商业10.71亿元。公司2017年处置福建太尔科技股票,确认投资收益2,110万元。 片仔癀有望维持量价齐升,日化和食品也快速增长 片仔癀全年收入13.60亿元,其中国内收入11亿元左右,同比增长近,其中价格同比上涨6%;海外收入2.46亿元,同比增长18%,其中价格同比上涨2%左右。国内销量的快速增长来自终端渠道的有效拓展,包括药店渠道、体验店渠道和VIP会员多方开拓终端,年报显示2017年体验店渠道已经开设超过100家,收入占比相比2016年明显提高,预计未来渠道将继续拓展。由于牛黄等原料价格有所上涨,我们不排除未来有继续提价的可能性。②日化产品全年收入3.18亿元,同比增长21.55%,毛利率同比提高14.12pct。食品全年收入0.13亿元,同比增长195.73%。③医药商业在并表厦门宏仁后收入达到19亿元,同比增长106.20%,但是利润率低,预计未来利润增速将快于收入增速,利润率将会提高。 预计2018-2020年业绩分别为1.76元/股、2.28元/股、2.93元/股 我们预计公司2018-2020年EPS为1.76/2.28/2.93元(2017年EPS为1.34元),目前股价对应PE 49/38/30倍。公司产品具备稀缺性,消费升级的背景下看好其持续的量价提升,维持“买入”评级。 风险提示 新渠道拓展效果低于预期的风险;提价导致销量下滑风险;

一季度归母净利润同比增长17%,业绩重回中高速增长。 2018年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润39.52亿元、3.72亿元,3.59亿元,分别同比增长18.06%、16.77%、15.60%。 相比2017年收入、归母净利润、扣非后归母净利润的15.41%、17.01%、13.91%增速略有上移,基本回到15%-20%的中高速区间。 医药工业增速加快,商业是应收账款提高的主要原因。 ①一季度医药工业增速为15.16%,相比2017年10.29%的增速有明显加快,同时毛利率为74.50%,同比提高1.54pct,同时普佑克等产品推广带动销售费用和管理费用增速有所加快。②一季度医药商业同比增长20.43%,是导致应收账款增加的主要因素,公司在2017年收购山西康美徕等多个商业资产,今年并表后增加了一大部分应收帐款。一季度合并报表应收账款为80.45亿元,环比增加12.97亿元;母公司为医药工业的核心,从母公司看,应收账款为26.91亿元,环比仅增长1.91亿元。③经营活动产生的净现金为1.51亿元,相比2017年持续为负有明显改善。 普佑克一季度收入5,035万元,随着医保推进依然看好全年的增长。 公司生物药主要就是普佑克,2018年一季度实现收入5,035万元,同比增长284.52%。2017年第四季度为4,397万元,如果考虑一季度春节等因素,环比依然有明显增长。目前各省医保执行推进依然慢于预期,我们认为随着后续医保执行,预计普佑克全年将达到3-5亿元的销售收入。普佑克一季度毛利率为61.06%,同比增长27.93pct,随着收入规模的扩大,未来也将贡献更明显的利润。 预计18-20年业绩分别为1.51元/股、1.85元/股、2.32元/股。 公司传统业务稳定,随着普佑克等产品增长业绩中枢上移,布局糖尿病、肿瘤等创新药,长期管线充实。预计公司18/19/20年EPS为1.51/1.85/2.32元(2017年EPS为1.27元),目前股价对应PE29/24/19倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布年报,归母净利润增长7.71% 公司发布年报,2017年全年实现营业收入243.15亿元,同比增长8.50%,实现归母净利润31.45亿元,同比增长7.71%,实现扣非后归母净利润27.81亿元,同比增长3.01%。2017年第四季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为63.07亿元、5.40亿元、3.51亿元,分别同比增长3.01%、同比下降3.58%、同比下降21.12%。第四季度相比前三季度业绩有所下滑。 财务指标关注预收款和分红,各核心业务板块增速良好 盈利指标上毛利率保持稳定,销售费用增长较快,管理费用持续下降。重点关注预收款第四季度快速增长,和2016年情况类似,分红大比例增长88%。从四个核心业务板块看,商业板块收入增速下降,对利润影响有限,药品事业部低增速,健康产品事业部和中药资源事业部快速增长。 混改带来的利好依然值得预期 2017年公司控股股东云南白药控股有限公司完成了混合所有制改革,引进新华都和江苏鱼跃,此后按照市场化方式选举了董事会。此后上市公司独董、高管的薪酬按照市场化待遇进行调整,根据公告显示,独董薪酬涨幅为50%左右。我们依然可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革。 18-20年业绩分别为3.46元/股、4.01元/股、4.65元/股 公司是国内中药行业龙头企业之一,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司18/19/20年EPS至3.46/4.01/4.65元(2017年EPS为3.02元),目前股价对应PE 28/25/21倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;老产品增速下滑以及两票制带来费用持续上升的风险;健康产品事业部增速下滑的风险。

年报收入同比增长9.15%,扣非后归母净利润同比增长7.14% 公司发布年报,2017年实现营业收入32.75亿元,同比增长9.15%,实现归母净利润3.74亿元,同比增长0.01%,实现扣非归母后净利润3.61亿元,同比增长7.14%。第四季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各8.63亿元、0.73亿元、0.66亿元,分别同比增长19.14%,同比下降9.85%和同比增长10.48%,全年业绩基本符合预期。 各产品线增速分化,热毒宁销量预计稳定,银杏二萜内酯快速增长 公司各产品线增速有所分化。①呼吸领域收入18.42亿元,同比增长3.16%,核心产品为热毒宁注射液销量同比略微增长0.46%,预计收入为15亿元左右;其次为金振口服液,从口服液收入同比增长47%可以推测其快速增长。②心脑血管领域收入5.82亿元,同比增长46.34%,其中核心产品银杏二萜内酯葡胺注射液收入2.62亿元,同比增长245%,不过部分的增速预计来自产品价格下降后渠道补货的影响。③骨科收入3.71亿元,同比增长10.57%,其中核心产品复方南星止痛膏预计增长20%左右。④妇科收入4.70亿元,同比下降1.64%。 多个独家产品新进医保目录,全年放量可期,但是费用压力依然存在 公司为医保调整明显受益标的,银杏二萜内酯新进谈判目录,其它还有龙血通络胶囊、七味通痹口服液、九味熄风颗粒、大株红景天胶囊、杏贝止咳颗粒5个独家品新进医保目录,5个品种合计收入7900万元,在低基数基础上同比有明显增长,可以期待医保执行带来的产品放量预期。但是从费用看,2017年销售费用同比增长17%,银杏二萜内酯目前也以市场推广为主,需要考虑2018年费用端一定的压力。 预计18-20年业绩分别为0.69元/股、0.79元/股、0.93元/股 康缘药业是国内优秀的现代中药研发生产企业,独家产品众多,受益新版医保放量,并且销售体制改革有所推进。预计公司18/19/20EPS分别为0.69/0.79/0.93元(2016年EPS为0.61元)。目前股价对应PE20/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品招标降价风险;银杏二萜内酯销售不达预期风险;

17年扣非归母净利润增长28%,业绩符合预期 公司公告称17年实现收入301.02亿元,归母净利润12.99亿元,扣非净利润11.41亿元,分别同比增长17%,37%,28%,基本EPS由每股0.92元增厚至每股1.22元。四季度公司扣非净利润为1.85亿元,同比增长22.5%。经营性现金流量为5.09亿元,同比减少-48%,主要是公司加大加大医院纯销业务的开发力度,导致营运资金流出增加。 公司收入毛利率为14.3%,增长2.5个百分点。销售费用、管理费用、财务费用分别为15.9亿、6.42亿、0.93亿,同比上升82.5%、-0.54%、127.2%,其中销售费用增加因为销售服务与宣传费用大幅增加,财务费用增加因为汇兑损失增多。 分业务来看,工业板块收入37.5亿元(+35.14%),净利润4.73亿元(+27.08%),商业板块收入200.43亿元(+16.64%),净利润4.86亿元(+31.3%),国际贸易收入69.99亿元(+2.18%),净利润5.84亿元(+42.68%)。 工业销售体系转型和人事制度改革是年度亮点 报告期内,公司与下属全资子公司中国医保合资设立中健公司,工业营销队伍完成整合,开始承接体系内工业企业制剂产品的销售工作,为自有产品的市场开发和价值提升创造了条件,也为公司推广和精细化招商体系的建设奠定了基础。 报告期内,公司积极探讨上市公司经营团队和经营骨干的股权激励,2018年还将探索推进股权激励方案的可操作性,重点加强对人事改革进展较慢企业的推动和辅导,并适时进行优化人力资源开发机制的试点工作。 盈利预测与投资评级 我们预计公司18-20年EPS分别为每股1.46元/1.77元/1.99元,最新收盘价对应PE分别为17/14/12倍,公司管理层积极进取,业绩持续稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易形势变化;外延收购不及预期;现金流持续紧张的风险。

归母净利润同比增长10.36%,四季度业绩环比提升明显 公司发布年报,2017年实现营业收入73.72亿元,同比增长16.70%,实现归母净利润20.44亿元,同比增长10.36%,实现扣非后归母净利润19.61亿元,同比增长12.73%。分季度来看,第四季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各为28.91亿元、7.98亿元和7.85亿元,分别同比增长23.96%、27.33%和27.48%,第四季度业绩环比提升明显。2017年利润分配方案为每10股派发现金红利9元。 核心阿胶块和阿胶浆业务全年增速环比提升 分产品看,核心的阿胶块和阿胶浆去年实现收入62.89亿元,同比增长17.10%,两个产品从二季度开始逐季环比明显加快。四季度为传统的阿胶消费旺季,另一方面2017年产品提价幅度相比之前减缓,进一步促进了终端的旺盛消费需求。2017年末,公司存货为36.07亿元,其中原材料为19.54亿元,预计基本上为驴皮,随着公司两个养驴基地的培育,预计未来驴皮大幅涨价推动阿胶块大幅涨价的可能性较低,阿胶系列有望小幅提价带来终端消费黏性的增强。 销售费用率环比下降,现金流、预收款等财务指标改善明显 第三季度销售费用的快速增长导致净利润增速明显低于收入增速,这一趋势在第四季度明显改善,第四季度销售费用率为23.42%,相比第三季度下降3.56pct。2017年经营活动产生的现金流量净额为17.57亿元,同比增长181.37%,大幅提高,现金流出增速明显降低,预计因为存货购入增速减缓,以及销售回款情况明显改善。2017年预收款也创几年新高为4.38亿元,同比增长151%,环比也有明显增长,一定程度预示着终端的需求旺盛。 预计18-20年业绩分别为3.53元/股、3.91元/股、4.32元/股 公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求稳定。预计18-20年EPS分别为3.53/3.91/4.32元/股(2017年EPS为3.10元/股),现价对应PE为17/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 驴皮价格大幅上涨风险;驴皮供应持续下降导致原料不足的风险;阿胶系列提价导致客户粘性下降的风险。

扣非净利润增长41.35%,内生外延同步驱动增长 公司发布业绩快报,收入增长48.75%,归母净利润增长32.8%,扣非净利润增长41.35%,整体收入和利润的增长较快,符合此前业绩预告给出的预期。从单季度看,四季度单季度收入增长71%,扣非净利润增长56%。增长部分来源于收购的欧洲CínicaBaviera以及9家新增医院的影响,整体收入影响约7亿;不考虑外延因素的影响,预计纯内生的收入增速约30%,预计利润增速在20%-30%,内生表现仍然很好,我们认为公司作为唯一的眼科上市龙头,目前上市公司78家医院和并购基金136家医院的品牌影响力已经形成,未来成长确定性非常高。 高端消费增长更快,增长具备可持续性 从各项业务来看,不包括收购欧洲业务的影响,预计公司各项业务收入增速在30%-50%之间,屈光手术收入增速最快,视光业务和白内障业务保持快速增长。其中白内障手术受到去年上海和重庆地区筛查政策的阶段性影响,今年逐步恢复,预计已恢复到正常增长;屈光手术客单价持续提升,高端飞秒和全飞秒手术的比例仍在提升,而且屈光手术本身也具备一定的医美属性,未来高端需求的增长确定性较高,我们认为这块业务是消费升级的重要增长点。从整体看,我们预计公司参与合伙人计划的医院绝大多数都完成既定的业绩目标,内部管理效率也有持续的提升。 预计17-19年业绩分别为0.47元/股、0.61元/股、0.78元/股 全国综合布局的唯一眼科医院龙头,未来品牌效应和盈利能力持续提升,长期成长空间较大。我们预计2017-2019年公司归母净利润7.40亿、9.64亿、12.42亿,增长33%、30%、29%。按最新收盘价计算对应PE79倍、61倍、47倍,维持“买入”评级。 风险提示 每年新增手术的诊疗人次低于预期;高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期。

地氟烷获得FDA批准,海外仿制药业务取得新的突破。 根据公司公告,2018年2月26日,恒瑞医药的地氟烷ANDA获得FDA的批准,此前在2017年7月,地氟烷获得欧盟批准,并在2017年被CDE纳入国内优先审评,我们预计恒瑞医药的地氟烷仿制药最快在2018年获得CFDA批准。 地氟烷竞争格局好,属于高壁垒、高毛利的品种,海外空间较大。 地氟烷吸入剂适用于住院和门诊成年、婴幼儿和儿童手术患者的维持麻醉。地氟烷原研商品名为优宁(Suprane),美国百特公司最早于1992年获美国FDA批准上市销售。地氟烷作为吸入剂型,需要搭配专用雾化器才能使用,仿制的壁垒很高,目前美国市场规模在1亿美金左右,我们认为恒瑞医药有望获得一半的市场份额,大概实现终端0.5亿美金的峰值收入,贡献0.25亿美金,折合1.5-2亿人民币的利润,参照七氟烷的案例,我们认为其放量节奏应该比较缓慢,估计2-3年之后才会达到销售峰值。 制剂出口业务储备品种丰富,中美双报优势明显。 恒瑞医药布局制剂出口多年,受益于近年来FDA对仿制药的审批加快,2017年以来已经有苯磺顺阿曲库铵注射液、多西他赛注射液、盐酸右美托咪定注射液和吸入用地氟烷等多个仿制药获得美国药监局批准,后续储备品种丰富,包括卡泊芬净、磺达肝癸钠等重磅品种。 通过欧美认证的品种,在国内享受优先审评的政策红利,并在一致性评价、招标定价中有一定优势,这增强了恒瑞医药的产品在国内的市场竞争力。 盈利预测与投资评级。 公司创新药和国际化业务进展良好,我们预计公司17-19年EPS分别为1.11元/1.40元/1.85元,最新收盘价对应PE分别为67/53/40倍。公司业绩持续稳定增长,目前有20个以上的创新药处于研发阶段,是国内研发实力最强的上市药企,可享受较高的估值水平,继续维持“买入”评级。

业绩快报:实现归母净利润2.84亿,同比增速40.7%,符合市场预期。 公司公告:2017年实现营收7.18亿元,同比增长32.2%;归母净利润2.84亿元,同比增长40.7%,实现EPS0.69元,收入与净利润增长基本符合预期。其中,Q4单季度实现营收2.27亿元,同比去年同期增长33.2%,单季度净利润0.81亿元,同比增长28.7%。由于公司产品具备较为强势的竞争力,回款进一步提速,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额3.05亿元,同比增长70.5%,明显快于收入增速。 逐步加大市场推广及研发投入,积极拓展海外市场。 在市场推广方面,公司17年开展了3000多场各类医学推广活动,同时加大销售人员投入,实施深耕责任制,每家医院单产持续提升;此外,公司在主营血液灌流耗材的基础上大力拓展血液净化设备类产品的销售,设备类产品销售收入同比增长52.34%。在研发方面,报告期内公司新增专利29项,其中发明专利17项。同时,公司积极拓展海外市场,寻求新的增长点,17年产品销往18个国家,海外销售收入同比增长196%。 公司肝病领域的DPMAS技术未来值得关注。 公司重型肝炎领域的DPMAS技术,是公司肾病治疗领域外,另一个值得关注的潜力领域。中国是肝病大国,在非生物型人工肝治疗方面,以日本为代表的肝病治疗模式,日本的治疗模式为使用胆红素吸附柱对人体内的胆红素、胆汁酸进行吸附。公司首创的DPMAS技术,即双重血浆分子吸附技术,患者的血液经过血浆分离器分出的血浆,先通过BS330吸附胆红素和胆汁酸,在经过HA330-II广谱特异性吸附炎症因子等中大分子毒素,经过特异性吸附和相对广谱的吸附,能更有效的吸附完成体内的毒素。上述技术被纳入新版《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》,指南明确指出DPMAS不仅能够吸附胆红素,还能清除炎症介质,不耗费血浆,单独或联合其他治疗模式应用,能够改善患者的生存质量,提高患者的救治成功率。 实际控制人增持近1亿元,股权激励计划进一步调动员工积极性。 公司实际控制人董凡董事长,其自17年12月6日增持以来,至18年2月8日,以集中竞价方式共增持公司股份3,330,694股,增持金额共计9,999万元,每股均价30.02元(完成增持计划)。健帆17年共实施了2次股权激励,包括了限制性股票激励和股票期权激励两种方式。17年度摊销的股权激励费用约为502万元。董事长及员工的进一步持股,体现出对公司价值的认同,进一步增强了经营公司的进取心。 盈利预测与投资评级。 公司公司系国内血液灌流领域领军企业,目前正在逐步布局其他血液净化技术与产品,未来有望依托自身强大的研发及营销能力进一步巩固自身领军地位;预计17-19年EPS为0.69/0.91/1.16元,2月26日收盘价对应PE为42/32/25倍,维持“买入”评级。

综合实力强劲,研发投入国内第一梯队,研发管线充实。 ①天士力是国内实力强劲的综合工商业一体化药企集团,构建了中药、生物药和化药三大制药平台,公司研发投入位列国内前十,还有被市场忽视的少数股权投资,布局了心脑血管、肿瘤和消化代谢3大领域,自主研发近70个在研产品。②公司拥有国内最强劲的销售网络之一,三大终端的覆盖率高,确保好产品可以迅速放量。 2019年普佑克脑梗,丹滴糖网适应症等获批,业绩有望提升。 ①普佑克2017年降价11%进入医保谈判目录,公司已经新建专门的销售团队重点推广,溶栓疗效、安全性均好于目前的尿激酶和阿替普酶,未来心梗市场空间达10亿元,2019年脑梗适应症有望获批,加上后期肺栓塞适应症预计总空间超过30亿元。②丹滴糖网适应症临床进入三期,根据CFDA的审批政策,我们判断2019年该适应症将获批,市场空间预计达到30亿元,堪比目前心梗适应症。③2019年还有其它的他达拉非,PXT3003等产品有望获批,业绩有望提升。 糖尿病管线基本布局完成,肿瘤线开始布局,产业资本助力创新药。 公司2017投资健亚生物,获得甘精胰岛素和赖脯胰岛素的大陆地区销售优先权,加上已经布局的GLP-1、DPP-4抑制剂、SLGT2以及糖尿病并发症药物,目前糖尿病管线已经布局完成。天士力糖尿病慢病管理系统已有10万会员,打通社保,将在省外推广,糖尿病销售渠道已经布局。公司长远亦布局了抗肿瘤产品线,未来长期通过四位一体研发方式引入更多的项目,充实公司三大产品线。 预计17-19年业绩分别为1.25元/股、1.45元/股、1.74元/股。 我们预计公司17/18/19年EPS为1.25/1.45/1.74元(2016年EPS为1.09元),目前股价对应PE26/23/19倍,公司研发创新能力强,布局创新生物药、化药,2019年重磅产品有望放量迎来业绩提升,维持“买入”评级。

发布业绩快报,归母净利润同比增长47.45% 公司发布业绩快报,2017年实现营业收入37.27亿元,同比增长61.42%;实现扣非后归母净利润7.61亿元,同比增长45.73%。第四季度单季度,公司实现营业收入9.82亿元,同比增长43.78%,实现扣非后归母净利润1.12亿元,同比增长133.33%。 业绩略超市场预期,承接宏仁影响收入增速 公司全年的净利润和扣非后净利润增速略微超出市场预期,17 Q4扣非后归母净利润大幅增长部分存在16Q4低基数的原因,16Q4扣非后归母净利润为4,803万元,年底销售费用、管理费用较高。2017年收入增速高于利润增速是因为公司2016年8月份开始承接了厦门宏仁医药商业,2017年新增医药商业10.71亿元。此外,公司2017年处置福建太尔科技股票,对当期损益影响约为2,132万元。 预计片仔癀维持快速增长,量价齐升有望持续 如果不考虑新增宏仁商业10.71亿元的影响,预计收入同比口径增速为35%左右,那么片仔癀的收入增速预计为40%左右。片仔癀2016年6月底和2017年5月底两次提高价格,终端价分别从460/粒提高到500元/粒再提高到530元/粒,2017年海外供应价平均提价2.50%,所以总体上2017年片仔癀量的增速略低于收入增速。销量的快速增长一方面来自整体的消费升级需求,另一方面也是公司终端渠道的有效拓展。公司现在已经摆脱原本依赖三公消费和军需消费为主的情况,药店渠道、体验店渠道和VIP会员多方开拓终端,我们预计2017年体验店渠道已经开设至100来家,收入占比相比2016年明显提高。由于片仔癀提价幅度温和,我们不排除未来有继续提价的可能性,片仔癀依然具备量价齐升的可能。 预计17-19年业绩分别为1.31元/股、1.70元/股、2.12元/股 我们预计公司17/18/19年EPS为1.31/1.70/2.12元(2016年EPS为0.89元),目前股价对应PE 53/41/33倍。公司产品具备稀缺性,消费升级的背景下看好其持续的量价提升,维持“买入”评级。 风险提示 新渠道拓展效果低于预期的风险;提价导致销量下滑风险;

业绩快报:实现归母净利润10.09亿,同比增速70.8%,符合市场预期公司公告:2017年实现营收233亿元,同比增长49.3%;归母净利润10.09亿元,同比增长70.8%,实现EPS0.67元,收入与净利润增长符合市场预期。 其中,Q4单季度实现营收66.66亿元,同比去年同期增长41.0%,单季度净利润2.87亿元,同比增长31.2%。 Q4费用投入预计有所下降,综合毛利率进一步提升。 三季报显示因因全国各省(平台构建完成的标志)上线SAP系统及各地整合后员工培训、后勤人员大幅增长导致管理费用上升明显,同比增长近83%。 系各地平台整合并进一步拓展器械业务又导致销售费用同比增长79%,Q4单季度净利润较三季度环比增长37.7%,由此我们预计四季度管理与销售费用投入强度显著下降。17年总体净利润增速大幅快于收入增速,系业务结构改变(器械商业业务毛利率远远高于药品商业,约10%vs约1-2%)所致,前三季度整体毛利率进一步提升至17.35%。 2017年四季度起经营活动现金流净流量及应收账款均有所改善。 公司于11月24日设立应收账款一期资产支持专项计划,已向合格投资者要约发行优先级与中间级资产支持证券(其中优先A规模9.86亿元,评级AAA,票面利率5.7%/年;优先B规模1.21亿元,评级AA,票面利率6.5%/年),并通过协议定价得到全额认购;次级资产支持证券由瑞康医药全额认购。上述ABS顺利发行,将有利于优化公司财务结构,盘活账面资产,减少应收账款对资金的占用(出表),缓解流动资金不足的问题。 董监高拟增持公司股份,彰显对公司信心与价值认同。 日前,公司公告董事、监事、高级管理人员基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认同,计划未来6个月内通过烟台悦信增持公司股份(不低于2亿元流通股)。周云等6位核心高管此次在二级市场公开增持(非股权激励,不产生管理费用),彰显对公司信心与价值认同。 盈利预测与投资评级。 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.67/0.96/1.22元,1月31日收盘价对应PE为19/14/11倍,维持“买入”评级。

公司预计2017年归母净利润增长50%-60%。 公司披露2017年业绩预告,预计2017年归母净利润比上年同期增加6810万元到8170万元,同比增加50%到60%。扣非净利润与上年同期相比增加6630万元到7960万元,同比增加50%到60%。相当于四季度单季度盈利约2200万-3600万,远高于去年同期的1240万,表明四季度经营景气度仍然较高,确定了全年50%以上的可持续快速增长,我们更加确定杭州口腔新院和过去两年投建的医院进入盈利拐点,未来两年有望继续维持快速增长。 管理层信心充足,作为A股口腔连锁龙头有望持续壮大。 前期公告多位核心高管预计增持3000万-8000万,显示了公司核心经营和管理人员对公司未来经营情况的乐观预期;同时宁波口腔医院1.7亿购买建筑面积2.5万平米的物业用于扩建新院,预计牙椅数量200张以上,预计将建设成为省内第二大旗舰中心医院,规模有望接近杭口,后续成长性得到保障。结合省外六大口腔医院有望迅速壮大成全国性的口腔连锁龙头。 预计17-19年业绩分别为0.63元/股、0.87元/股、1.17元/股。 公司从单体口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,未来省外大型口腔医院将增强公司的品牌效应,长期成长空间较大。我们预计2017-2019年公司归母净利润2.03亿、2.79亿、3.74亿,增长49.4%、37.3%、33.4%。 按最新收盘价计算对应PE56倍、41倍、31倍,维持“买入”评级。