收购收购灵石县大众药房,新增21家门店 一心堂公告全资子公司山西鸿翔一心堂医药连锁有限公司拟使用不超过2690万元购买灵石县大众药房连锁有限公司所持有21家门店资产及其存货,其中使用不超过1990万元用于支付门店转让费及购买其附属资产(不含存货),以不超过700万元用于购买门店库存商品。 收购价格合理,盈利能力仍有持续提升空间 根据公告,本次收购灵石大众药房门店21家,店均面积约95.48平方米,预计收购门店2018年8月至12月增加营业收入1220.43万元,增加净利74.13万元;2019年预计增加营业收入3016.9万元,预计增加净利润181.07万元,具备较高的净利润成长空间,此次收购门店以预计的2019年营收收入/收购价格所得PS为1.12,价格合理,后续有望驱动公司零售收入持续增长。 区域市场份额继续提升 公司收购门店大多处于城乡结合部或农村地带,根据最新数据,山西省2016年农村居民人均可支配收入10082.45元,药品流通能力较弱,连锁药店龙头企业覆盖面较少,目前山西省政府正在积极推进城乡医保落地,使更多通过GSP认证的药品零售企业能够纳入到医保合作药店范围中,增加公司医保定点率,此次收购可以促进公司市场下沉至乡镇地区,促进业绩放量。公司在山西已经布局230家门店,此次新增21家,后续有望市占率持续提升。全国范围看公司一季度共拥有直营连锁门店5,155家。其中云南3,271家、广西518家、四川590家、山西230家、贵州173家、海南189家、重庆159家、其他省份及直辖市25家。 18-20年业绩分别为0.97元/股、1.22元/股、1.50元/股 结合目前公司省内外扩张的进度以及内部盈利能力提升的趋势,未来几年区域龙头地位更加稳固,全国化布局有望加速。我们预计2018-2020年公司预测EPS,0.97元/股、1.22元/股、1.50元/股,增长30.1%、25.8%、23.4%,按最新收盘价计算对应PE34倍、27倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示 全国扩张后边远省份的管理能力不足;一级市场收购价格提升导致省内外扩张速度受限,医保和药店资质相关政策产生变化。

预告中报业绩增长35%-45%,内生高增长验证行业高景气度 2018上半年实现归属于上市公司股东的净利润区间为4.89亿元-5.25 亿元,同比增长35%-45%;报告期内公司的非经常性损益为-2300万元。扣非后H1归母净利润51174-54795万元,同比增长40.4%-50.3%; 扣非Q2归母净利润同比增长41.8%-58.7%。扣除并表和非经常损益的影响后,内生增长大概率在30%甚至更高,即使不考虑去年新增9家医院高增长的影响,存量医院的增长大概率也在30%以上,验证了我们对于行业高景气度的判断以及公司内部成长能力仍然高于市场预估。 龙头地位稳固,持续看好公司长期增长空间 公司在国内体内体外共有250余家眼科医院,同类民营连锁眼科医院如华厦眼科仅50余家,爱尔是无可争议的国内连锁眼科医院龙头,在专科眼科医院市场份额已达到27%以上;通过“爱尔合伙人”计划吸引、激励人才,弥补民营眼科医院对比公立人才供应不足的短板,如广州地区40余名骨干医生受惠于广州视线医疗产业投资合伙企业投资于中山爱尔眼科医院。我们认为爱尔在这方面实现了以高回报吸引人才、以人才为单医院营收增长动力、从而给公司带来高回报的良性循环。 预计2018-2020年业绩分别为0.42元/股、0.55元/股、0.72元/股 全国综合布局的唯一眼科医院龙头,未来品牌效应和盈利能力持续提升,长期成长空间较大。我们预计2018-2020年EPS0.42元/股、0.55元/股、0.72元/股,增长35%、31%、30%。按最新收盘价计算对应PE81倍、62倍、47倍,维持“买入”评级。 风险提示 每年新增手术的诊疗人次低于预期;高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期。

公司与创新药CDMO服务商九洲药业签署《战略合作协议》 合作主要内容包括:(1)公司为九洲药业临床在研药物注册及临床研究方案和临床申报总结报告提供咨询服务和把关审核,并安排相关人员协助九州药业通过临床申报资料CDE的审评;(2)公司为九洲药业对创新药物信息、拟引进项目提供临床研究的可行性论证;(3)双方在其药物领域的临床研究和开发过程中进行全方位的战略合作;(4)公司同意对九洲药业创新药物的临床研究提供必要的支持,优先安排相关资源开展九洲药业的临床试验。 双方此前已有深入合作,本次合作将使双方关系更加密切 2016年1月,公司子公司方达医药与九洲药业以现金方式出资设立美国FJ公司,其中,方达医药出资98万美金,占公司49%股权,九洲药业出资102万美金,占公司51%的股权。2018年1月,泰格医药、九洲药业和中钰资本共同设立发起产业并购基金。并购基金将用于收购企业、购买知识产权等,以实现持有新药及高端仿制药的国内药品上市许可人(MAH)、药品制剂的国际ANDA等目的。 创新药服务产业链业务协同性高,有望带来更多的潜在合作项目 九洲药业以特色原料药为主营业务,同时为国际大型制药公司提供新药CDMO一站式服务,2017年九洲药业营收为17亿,净利润为1.5亿。公司与九州药业签署本次协议是在双方以往合作基础上的进一步加深,九洲药业提供创新药不同阶段的CDMO服务,公司作为国内临床CRO龙头企业,可提供I-IV期临床试验等全方位服务,公司与九州药业进行战略合作,双方业务将形成完美互补,将极大地增强公司在新药临床阶段的研发能力,公司在国际业务中的竞争优势将得到明显提高。 预计18-20年业绩分别为0.85元/股、1.17元/股、1.58元/股 公司是国内领先的临床CRO公司,受益于本土创新药研发的高度景气,同时受益于一致性评价政策,本年度BE业务带来的业绩贡献会进入集中兑现期,公司业绩有望持续维持高增长。预计公司2018-2020年EPS分别为0.85元/1.17元/1.58元,按最新收盘价计算对应PE分别为72/53/39倍,考虑到公司是国内CRO行业的龙头,行业景气度向上具备稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示 临床核查政策趋严导致行业遭遇产能瓶颈;一致性评价和创新药CRO增长速度低于市场预期。

公司兑现重组承诺,同业竞争得到解决 公司7月21日公告称,子公司天方药业有限公司向国家药监局提交的TPN729MAⅡ、Ⅲ期药物临床实验申请已经处于“审核完毕-待制证”状态。TPN729MA是由天方药业与中国科学院上海药物研究所共同研究开发的国家1.1类新药,在临床拟用于治疗男性勃起功能障碍(ED)。 研发产品线持续储备,未来业务增长可期。 公司在研产品TPN729MA于2013年7月获批进入临床试验阶段,截止2017年底累计投入研发费用2673万元人民币,目前国内尚无相同产品上市或注册申请,也暂未有厂家获得该类药物仿制药生产批准,具备创新性。公司通过布局新的在研产品和调整研发领域来驱动公司业绩平稳发展,目前公司在心脑血管、抗肿瘤、神经系统等高附加值的关键治疗领域均有布局,主要研发投入项目包括TPN729MA原料及制剂、Hemay-020原料药与制剂及YPS345原料及片剂等一类新药,上述在研药物国内目前尚无直接竞争产品在研或上市,在审批上市后拥有利润爆发式增长的潜力。 优势业务驱动效应明显,调整结构力保行业领先。在国家医药产业持续深度调整的背景下,公司审慎判断市场发展趋势,结合自身研发实力和技术特点,有针对性调整和创新业务发展模式,战略收购了海南康力54%的股权,带动了医药工业板块的业务增长。目前公司调整研发结构,在两类治疗关键领域仍有产品在研或生产,有望支撑未来业绩稳定增长。公司未来主要研发方向将继续深耕抗感染药物领域、心脑血管药物领域,致力于在消化系统及代谢药物、血液和造血系统药物、抗肿瘤和免疫调节药物及神经系统药物等领域有所突破,保持行业领先优势。 预计公司18-20年EPS分别为1.47元/1.70元/1.99元 公司是医药行业中的三家央企之一,公司布局工商贸三个领域,预计随着新业务占比提升,利润率将提升,资产整合后整体协同性也会有显著改善,我们预计公司18-20年EPS分别为1.47元/1.70元/1.99元,按最新收盘价计算对应PE分别为13/11/10倍。公司业绩保持高速增长,维持“买入”评级。 风险提示 核心产品招标降价;外延并购和资产整合进度慢于预期;国企改革进度放慢。

事件:和澳洲干细胞企业Mesoblast签订协议,引入干细胞产品。 天士力和全球领先的干细胞开发企业Mesoblast签订协议,公司认购其2,000万美元的普通股,并引进其两款分别处于FDA临床III期及Ⅱ期试验的干细胞产品(MPC-150-IM,用于治疗充血性心力衰竭,和MPC-25-IC,用于治疗急性心肌梗死)。天士力将有偿获得合作干细胞产品在中国(包括香港、澳门)的独家开发、生产及商业化权益。 专注细胞产品开发,Mesoblast已经有对外授权产品上市。 Mesoblast是纳斯达克上市的生物药企业,凭借其专有的“间质系成人干细胞(MLC)以及间充质前体干细胞(MPC)成人干细胞技术平台”开发了一系列临床上方便使用的异体干细胞治疗产品,无需组织配型,无排异反应。目前有2个对外授权的产品已实现上市,同时还有3个产品处于III期临床试验阶段,以及多个产品进行II期临床试验。 引入产品相对成熟,补充公司心脑血管线。 ①干细胞产品MPC-150-IM用于治疗末晚期充血性心力衰竭(ClassIVCHF)的II期临床试验已完成,相比对照组疗效较为明显。2017年12月被FDA纳入优先审评,该项目将于2018年第3季度完成12个月的终点疗效数据分析,进行上市申请。正在美国进行的治疗中晚期充血性心力衰竭(ClassII/IIICHF)III期临床试验已在2017年4月完成中期分析,适应症范围将进一步拓展。②干细胞产品MPC-25-IC正在探索的适应症为急性ST段抬高心肌梗死,并正在欧洲进行与PCI同步联用的IIb期临床试验。③通过和Mesoblast合作,公司可以建立国际领先的干细胞研发和生产技术平台;同时,拓宽公司心脑血管治疗药物产品管线。 预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股。 公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元(2017年EPS为0.91元),目前股价对应PE25/20/16倍,维持“买入”评级。

事件:控股子公司天士力生物增资扩股 天士力的生物药平台天士力生物增资扩股,4家境外机构和1家国际制药企业出资1.33亿美元认购其增发的7,571万股股份,合计占增资扩股后总股份的6.99%,按照该协议,天士力生物扩股前估值17.62亿美元,增资扩股后估值18.95亿美元。 20亿美元级赴港“生物药独家兽”,估值位列第一梯队 从目前来看:天士力生物投前估值为17.62亿美元;根据复星医药的公告,复宏汉霖投前估值为13.5亿美元;其它的生物创新药企业信达生物、华领医药估值为10亿美元左右。医药数据显示,其它还有百奥泰等大部分赴港生物药企业投前估值均处于10-15亿美元的梯队,天士力生物是为数不多的投前估值超过15亿美元的企业,处于估值第一梯队。 维持之前对于普佑克30亿级峰值收入的判断 公司是赴港生物药企业中较少的已经有成熟产品销售的企业,核心产品为普佑克,按照此前报告预测,我们认为普佑克心梗峰值销售有望达到10亿元左右。目前脑梗适应症已经展开0-4.5h、4.5-6h的三期临床,我们预计上市后该适应症峰值收入将超过25亿元,加上肺栓塞上市后预计超过3亿元的峰值收入,我们预计三个适应症带来峰值收入超过30亿元。 公司创新生物药平台,未来将重点投入 除了普佑克,公司重点在研产品包含心脑血管、肿瘤、消化系统类的14个一类生物新药(其中2个为普佑克的新适应症扩展),包含了常见的肿瘤靶点、三代胰岛素、糖尿病靶点等药物。 预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股 公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元(2017年EPS为0.91元),目前股价对应PE25/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 复方丹参滴丸美国FDA补充试验风险;核心产品推广不达预期风险;其它产品研发进度低于预期的风险。

事件:发布公司2015年可交换债券回售公告。 公司公告,2015年6月4日发布的可交换债券,按照条款,本次债券存续期的最后两年,当标的股票在任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的80%时,债券持有人有权在公告日后10个交易日内将持有的可交换债券按照面值的107%(107元/张)回售给发行人。 选择回售而非转股,体现对公司的信心。 公司债券的发行时间刚好位于市场的顶部,因此初始换股价格为57元/股,市场和公司股价整体向下,基本不会触发股价明显高于初始换股价的赎回条款,因此基本仅可能在回售、下修价格进行转股中2选1。①是下修价格转股:2016年6月8日开始至2020年6月7日债券到期为换股期限。当股价在连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的85%,即39.73*0.85=33.77元/股,公司有权决定是否下修换股价格,下修换股类似定增。②是回售,2018年6月5日开始,当股价在连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的80%,即39.73*0.8=31.78元/股时,债券持有人有权将持有的可交换债券按照面值的107%(107元/张)回售给发行人。公司选择回售而非转股,意味着公司更愿意还债而非转股,认为股价被低估,体现公司对于未来发展的信心。 潜力品种持续成长,创新药管线加厚。 普佑克随着医保的推进,全年维持3-5亿元的收入判断,脑梗适应症、丹滴糖网适应症、PXT3003、他达拉非、吉非替尼等品种2年内陆续获批上市,成为新的增长动力。二季度创新药LY-2922470、AJT240持续引进,未来创新药管线将更为丰富。 预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股。 公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元(2017年EPS为0.91元),目前股价对应PE24/19/15倍,维持“买入”评级。

行业上升空间大,渗透率持续提升:公司以健康体检为核心,集健康咨询、健康评估、健康干预于一体的专业体检和医疗服务集团,也是目前中国最大的个人健康大数据平台。结合我国巨大人口基数和健康体检低覆盖率现状,公司所在体检市场仍有充足上升空间。 基本面向好,体检服务量价齐升:截止2017年底,美年健康体检分院覆盖32个省市自治区、215个核心城市,现已布局400余家体检中心,全年体检人次超过2,160万。公司在专业体检市场市占率约20%。预计未来三四线城市的渗透率以及整体客单价提升趋势明确,目前的定价体系也有显著的提价空间。 合作潜力较大,凸显平台价值:2001年政府提出开放医疗市场,鼓励民营医疗机构,专业健康体检机构才开始出现;美年健康作为国内领先的服务平台,有望产生多种合作模式,构建具有强大影响力的健康产业核心生态圈,凸显平台价值。 体检中心逐步进入盈利期,未来3年保持高速增长。我们预计随着公司行业影响力的提升和前期布局的体检中心逐步进入盈利期,未来3年保持高速增长,预计收入增长45.9%、42.3%、40.5%;预计2018-2020年公司预测EPS0.30元、0.43元、0.60元(6月11日每10股转增2股导致股本增加并摊薄EPS),增长51.5%、43.9%、42.0%,按最新收盘价计算对应PE75倍、53倍、37倍,维持“买入”评级。 风险提示:融资成本升高导致收购和扩张的现金流压力;快速扩张的过程中管理能力受到限制;医疗服务质量的提升不达预期

引入海外创新药AJT240,拓宽公司慢病产品管线 公司和日本EA制药株式会社签订协议,引入一款针对晚期肾功能损害及血液透析所导致的继发性甲状旁腺功能亢进症(SHPT)药物AJT240。在透析过程之后,AJT240可以通过静脉注射给药,可以提高药物依从性,并减少在用现有口服SHPT药物治疗中观察到的胃肠副作用。该药已完成全球多中心临床I/II(a)期临床试验,在日本,II期临床研究预计将于2018年完成。公司拥有其大中华地区的开发、生产和商业化权益。本次交易首付款300万美元,开发阶段里程碑款不超过2100万美元。此外,天士力还将于该产品在区域内实现商业化后,每半年向EA制药支付相当于该产品在该半年度内销售净收入的10%作为特许使用费。 国内终末期肾病患者逐渐增加,该产品市场潜力大 SHPT是矿物质代谢紊乱(MBD)的重要表现类型之一,也是慢性肾脏病(CKD)患者常见且严重的并发症之一,在CKD-MBD患者中的转化率接近50%。根据中华医学会肾脏病学分会数据显示,2017年中国终末期肾病患者数量约290万人,透析率只有20%多,而透析率在发达国家为90%,未来国内SHPT的人数将逐渐增加,产品市场潜力大。 SHPT主要治疗药物为西那卡塞,该类药物国内竞争格局良好 SHPT的药物治疗主要包括活性维生素D类、拟钙剂-西那卡塞等。2017年安进的etecacetide是近12年来首个获批用于治疗透析患者继发性甲状旁腺功能亢进的药物。西那卡塞作为该领域主要的治疗药物,2016年全球收入为19.82亿美元,同比增长25.69%,国内市场西那卡塞仅日本大原药品工业株式会社生产,2017年样本医院收入699万元,同比增长264%。 预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股 公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元(2017年EPS为0.91元),目前股价对应PE26/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示 复方丹参滴丸美国FDA补充试验风险;核心产品推广不达预期风险;其它产品研发进度低于预期的风险。

电极箔龙头,拟控股东阳光药 公司传统主营业务为电子新材料、合金材料和化工产品,其中业绩贡献最大的产品是电极箔和氟化工产品,受益于环保压力下电极箔、化工行业产能缩减致产品价格上涨,17年公司业绩大幅改善。另公司拟发行股份收购东阳光药50.04%股权,成为其控股股东,已获证监会审核通过,一旦收购完成,公司业绩将再大幅提升(东阳光药17年实现净利6.47亿元)。 电极箔行业龙头,兼并发展氟化工 公司布局铝电容全产业链,是国内最大的化成箔、亲水箔生产商,核心产品为铝电解电容器用电极箔;同时兼并发展氟化工。公司目前拥有产品产能:亲水箔8万吨/年,化成箔4050万平方米/年,电子光箔2万吨/年,电容器1.5亿只/年,钎焊箔2万吨/年,氟化工产品3万吨/年。 受环保影响,电极箔和氟化工产品均提价 电极箔和氟化工产品对公司17年业绩贡献最大。环保高压下,部分中小企业产能关停退出,供给出现紧缺,电极箔提价(公司17年均价同比增12%),同时订单增加;另外氟化工同样受环保影响,供需格局改善,价格上涨。未来电极箔和氟化工仍将是公司传统业务主要利润来源。 拟收购东阳光药50.04%控股权已过会公司拟发行股份(拟按5.91元/股发行5.45亿股)向宜昌东阳光药业收购东阳光药50.04%控股权,交易金额约32.21亿元,已获证监会审核通过。东阳光药核心产品可威在流感治疗方面具有明显的市场竞争优势,若收购完成,公司利润将大幅增长(18-20年承诺利润5.77、6.53、6.89亿元)。 盈利预测及投资建议 若不考虑东阳光药业绩贡献,预计公司18-20年EPS分别为0.27、0.33、0.40元;考虑东阳光药业绩贡献(假设全年并表),预计18-20年EPS分别为0.39、0.57和0.77元,对应当前股价的PE分别为26、18和13倍,考虑公司传统主营业务稳定发展,同时拟注入优质医药资产,给予“买入”评级。 风险提示:收购终止或进度低于预期,电极箔、氟化工价格回调。

立足西南快速扩张,省外布局初具规模 公司作为最早上市的连锁药店,门店保持快速增长,至2017年12月日门店数目已达5066家。自2007年起,公司销售额及直营门店数连续多年进入中国连锁药店排行榜十强,今年来行业内综合竞争力排名稳居前列,市场份额逐步扩大。除云南外西南地区门店已达到910家,华南地区门店已达703家。预计未来进一步强化省外布局。 自建和并购结合,盈利能力快速提升 公司在上市以来进行了23起收购,收购门店超过750家,高强度的外延并购使公司迅速向省外扩张,16-17年的并购集中在西南地区,使公司快速实现“深耕西南、拓展全国”的战略布局。多渠道和管理模式帮助提升整体盈利能力。自主研发以O2O为核心的移动端应用及业务流程均已进入测试阶段,部分区域市场与“京东到家”、“饿了么”等平台达成合作,O2O销售呈现高速增长。 前期投入进入回报期,2018年是业绩拐点 公司2018年一季度川渝地区大幅改善,四川门店数量达到590家,内部管理效率显著提升,整体实现盈利。贵州省在遵义、兴义、凯里、贵阳深度布局。随着云南门店的进一步扩张已经省外门店进入盈利期,预计是公司业绩提速的拐点,看好后续的持续增长。 18-20年业绩分别为0.97元/股、1.22元/股、1.50元/股 结合目前公司省内外扩张的进度以及内部盈利能力提升的趋势,未来几年区域龙头地位更加稳固,全国化布局有望加速。我们预计2018-2020年公司预测EPS,0.97元/股、1.22元/股、1.50元/股,增长30.1%、25.8%、23.4%,按最新收盘价计算对应PE36倍、28倍、23倍,给予“买入”评级。 风险提示 全国扩张后边远省份的管理能力不足;一级市场收购价格提升导致省内外扩张速度受限,医保和药店资质相关政策产生变化导致行业景气度下降。

事件:公司发布第二期员工持股计划草案 公司近日发布第二期员工持股计划草案,该持股计划的资金上限为4,094万元,全额认购天士力第二期员工持股定向资产管理计划,该计划于二级市场上购买上市公司股票。资产管理计划将在股东大会审议通过本员工持股计划后6个月内,完成标的股票的购买,本期员工持股计划包含15位高管。员工持股计划的锁定期为12个月,存续期为24个月。 二期持股计划金额高于一期,体现高管对公司发展的信心 2017年3月31日,公司发布第一期员工持股计划草案,总金额为2,000万元,激励人数为16人,此后2017年6月10日完成股票的购买,成交均价约39.456元/股。本次二期员工持股计划金额为一期的2倍,并且在股价已经有一定的涨幅以后购买,体现了公司对于目前股价的信心,以及长期公司发展的信心。 此前股价上涨为生物药估值修复,潜力产品驱动更长期的发展 我们认为此前由于公司生物药板块资产,上海天士力预期赴港上市,带来市场对于公司生物药资产的重估驱动股价上涨。我们认为潜力品种长期驱动公司成长的逻辑还未完全体现。普佑克随着各省的医保推进,预计全年实现3-5亿元的收入,随着未来脑梗适应症的获批将成长为几十亿体量的产品;复方丹参滴丸的糖网适应症处于临床Ⅲ期;PXT3003进入优先审评目录;他达拉非、吉非替尼申报生产。我们认为随着以上潜力品种后续的持续成长,将推动公司的长期发展。 预计18-20年业绩分别为1.51元/股、1.85元/股、2.32元/股 公司传统业务稳定,随着普佑克等产品增长业绩中枢上移,布局糖尿病、肿瘤等创新药,长期管线充实。预计公司18/19/20年EPS为1.51/1.85/2.32元(2017年EPS为1.27元),目前股价对应PE28/23/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 复方丹参滴丸美国FDA补充试验风险;核心产品推广不达预期风险;其它产品研发进度低于预期的风险。

收入同比增长27.1%,归母净利润同比增长44%。 一季度收入3.08亿,同比增长27%,归母净利润0.62亿,同比增长44%,扣非净利润同比增长43.5%,整体经营情况高于市场预期。同比增长一方面来源于杭州口腔医院的快速同比增长,另一方面过去三年新建医院的盈亏平衡期缩短,业绩贡献提升;同时考虑到一季度公司组织了两年一度的员工海外旅行,实际可比的业绩增速更高。预计未来省内业务维持快速同比增长,宁波口腔医院扩建及眼科业务布局有望贡献核心业绩增量。 省外旗舰医院步入正轨,省内外持续扩张。 今年省内布局温州存济口腔医院(在建)、宁波口腔医院新总院(在设计阶段),公司计划未来省内布局30家分院。通过口腔基金方式参与建设的武汉、重庆、成都、西安上海等存济口腔医院,其中武汉存济口腔医院试运营3个月,日门诊量稳定提升。重庆存济口腔医院预计将于6月份进入试营业。通过参股方式建设的浙江大学眼科医院计划9月份能够完成医院装修建设,成为集团的战略资产。 预计18-20年业绩分别为0.88元/股、1.17元/股、1.53元/股 公司从单体口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,2017年杭口总院收入持续同比增长20%,分院收入加速同比增长41%,一季度正畸、种植等高价值项目增速均超30%以上;省外口腔医院同比增长超过40%。未来省外大型口腔医院将显著增强公司的品牌效应,长期成长空间较大。我们预计2017-2019年公司归母净利润2.82亿、3.75亿、4.91亿,同比增长30.3%、33.0%、30.9%。按最新收盘价计算对应PE52倍、39倍、30倍,维持“买入”评级。 风险提示 新院盈利情况低于预期;口腔行业景气度不及预期;行业竞争加剧带来盈利能力影响。

底蕴深厚品牌中药,独家品种储备丰富 公司为国内底蕴最为深厚的传统中药制造企业之一。中新药业拥有5家中华老字号品牌,乐仁堂、达仁堂、隆顺榕、京万红、参股的宏仁堂。拥有1个国家机密品种速效救心丸,3个国家秘密品种,5个中药保护品种,94个独家品种,产品储备在国内传统中药企业中处于第一梯队。 经营拐点到来,业绩趋势性改善。 2017年新的董事长、总经理上任,推动全方面营销变革。2018年一季度医药工业增速预计增速较快,公司扣非后净利润增速为36.42%。和片仔癀2017年相似:前任管理者经营不善,新管理层推动变革,业绩开始加速增长,带动估值、股价提升。 速效救心丸短期享受提价红利,长期大品种战略推动销量上涨。 速效救心丸为公司核心利润品种,2017年速效救心丸提价完毕,180粒的医院品规中标价从25元/盒左右提升至35元/盒以上,提价幅度40%以上,相应的OTC 端也进行提价,2018年开始享受提价红利。剩余10个大品种随着营销改革有进一步成长空间,规模效应带动利润更明显的贡献。 天药集团发布国改文件,国改依然值得期待。 天药集团为公司的控股股东,为天津市国资委实际控制。在天津市股权交易中心的文件显示,其计划混改企业并引进投资者,引进资金200亿元,持股比例51-60%。混改力度和方式类似白药控股,长期看国企改革将利好中新药业。 预计18-20年业绩分别为0.78元/股、1.02元/股、1.31元/股。 公司为国内知名的品牌中药企业,速效救心丸提价将贡献明显业绩,经营管理改善推动业绩进一步改善,我们预计公司18/19/20年EPS 至0.78/1.02/1.31元(2017年EPS 为0.62元),目前股价对应PE 23/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示。 速效救心丸提价效应以及未来增长低于预期风险;经营改善不达预期导致二线产品增速不达预期风险;国企改革进度不达预期风险。

收入增长9.8%,扣非净利润增长6.8% 一季度公司整体增长稳健,公司继续围绕集约化、创新化、国际化、融产结合四大战略布局,工业板块表现突出,收入增长30.8%,较去年增长有所提速,商业板块增长7.1%,预计两票制后的行业集中度提升后续会逐步体现,整体毛利率提升2.6个百分点。此外近期抗癌药降税政策有利于公司代理品种和部分工业品种利润率提升。 一致性评价和创新研发持续推进,医药工业增长有望持续提速 医药工业收入49.63亿元,增长31%,净利润4.22亿,增长21%。研发费用增长9.95%。创新药领域的羟基雷公藤内酯醇片、重组抗Her2单抗-MCC-DM1偶联剂获批三个临床。一致性评价的数量全国领先,累计3个品种完成申报,近1/2的产品进入临床研究阶段。2.8亿元控股收购浙江九旭药业,推进独家原料药银杏酮酯向高端制剂延伸。 商业板块持续整合,DTP药房是长期增量 一季度持续快速整合,2.3亿控股收购安徽合肥竟成医药,出资2.2亿收购四川省国嘉医药科技10%股权,新设上药科园信海呼和浩特医药有限公司,2570万元收购惠州市同泰药业60%股权。收购项目多处在整合阶段,预计未来盈利能力提升;同时与上海罗氏签署战略合作,进口代理品种有望增多;零售方面启动与康德乐中国DTP药房整合工作,零售板块收入增长12.8%,预计未来公司分销、代理、零售一体化将带来更大的协同。 18-20年业绩分别为1.45元/股、1.67元/股、1.92元/股 公司作为国内产业链综合布局的工商业龙头,预计将持续受益于行业政策的落地和两票制带来的集中度提升,预计18-20年业绩分别为1.45元/股、1.67元/股、1.92元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为16/14/12倍,维持买入评级。 风险提示 两票制的短期影响持续;行业整合的进度低于预期;工业板块的价格出现波动。