前三季度公司实现归母净利润2.32亿元,同比增长20.14% 公司发布三季报:前三季度,公司实现营收10.18亿元,同比增长39.1%;归母净利润2.32亿元,同比增长20.1%;扣非净利润实现2.21亿元,同比增长28.8%;其中,第三季度公司实现收入3.91亿元,同比增长37.33%,归母净利润1.01亿元,同比增长31.75%,扣非净利润0.99亿元,同比增长33.35%。 生长激素维持高速增长态势,其他业务保持稳定增长 前三季度,主营生物药的母公司实现收入5.46亿元,同比增长28.34%,归母净利润1.79亿元,同比增长25.57%,扣非净利润同比增长37.46%。其中,第三季度母公司实现收入2.07亿元,环比增长17.6%,归母净利润0.72亿元,环比增长46%,呈现加速增长态势。经营性活动产生的现金流量净额为2.04亿元,环比改善明显,经营质量良好。我们预计核心产品生长激素粉针维持高速增长态势,干扰素保持稳定增长。基于合并报表与母公司报表测算,公司其他业务预计保持稳定增长,苏豪逸明与中德美联分别由于订单确认周期、收入确认周期主要在四季度,全年有望重拾高增长。 销售费用率有所提升,其他财务指标保持稳定 由于公司为推进精细化营销策略,部分产品销售由原先代理模式改由公司直接负责或共同建设,加大了销售投入,前三季度销售费用率较往年同期提升8.65pp至41.85%。管理费用与研发投入合计占营收比例约11.53%,较往年同期下降3.56pp,财务费用率保持稳定。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018~2020年净利润分别为3.48/4.64/6.01亿元,当前市值对应的PE分别为42X/31X/24X,考虑到公司生长激素水针和长效剂型未来有望陆续上市销售,中德美联有望维持高增长,后续增长动力强劲,且公司研发管线梯队丰富,布局的单抗、细胞免疫治疗等潜力品种研发顺利推进,未来成长空间较大,维持买入评级。 风险提示 在研产品进展低于预期;生长激素粉针受水针、长效竞争销售低于预期;产品降价风险

事件:公司发布三季报,扣非后归母净利润同比增长21%1-3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润15.95亿元、2.13亿元、2.10亿元,分别同比增长22.25%、11.77%、20.58%。 3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润4.91亿元、0.66亿元、0.63亿元,分别同比增长4.05%、17.26%、20.20%。控股子公司羚锐生物持股比例增加预计增厚归母净利润3%左右。 固定资产折旧增加,低开转高开影响多个财务指标公司固定资产同比增加0.97亿元,主要来为百亿贴膏剂项目,折旧明显增加影响利润。胶囊剂的低开转高开导致销售费用同比增长39.98%,应收账款同比增长明显。公司对应收进行保理后现金流改善明显,前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.22亿元,去年同期为821万元。 贴膏剂增速下降预计受到医院端影响,胶囊剂依然受到高开影响前三季度,核心的贴膏剂收入9.87亿元,同比增长5.83%,通络祛痛膏占比40%左右,预计医院端依然受到医保控费影响增速。胶囊剂收入4.05亿元,同比增长79.20%,营业利润率同比增加25.24%,主要为低开转高开的影响,依然受到医院控费影响;片剂收入0.56亿元,同比增长7.83%;软膏剂收入0.77亿元。 品类增长,渠道扩张带动公司长期的成长2017年,公司获得伤痛宁膏、消炎镇痛膏等多个药品生产批件,可与公司现有的贴膏剂产品优势互补,扩大公司在外用贴膏领域的市场份额和经营规模。并且成立医疗器械事业部,定位于以健康产品为主导的快消品。 公司同时扩充销售人员,预计渠道也有扩张。 预计18-20年业绩分别为0.44元/股、0.55元/股、0.68元/股公司为国内贴膏剂的龙头企业,持续推动营销整合工作,未来贴膏剂和口服剂将推动第三终端的渠道推广,驱动业绩持续增长。我们预计公司18/19/20年EPS 至0.44/0.55/0.68元(2017年EPS 为0.37元),目前股价对应PE18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示营销改革可持续性风险;核心产品销量下滑风险;胶囊剂受到医院控费持续下滑的风险。

事件:三季报业绩发布,归母净利润同比增长21%1-3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润232.04亿元、18.09亿元、17.84亿元,分别同比增长8.18%、21.48%、20.53%。 3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润78.79亿元、5.16亿元、5.15亿元,分别同比增长7.06%、15.18%、14.72%。 工业核心大品种预计依然保持稳定增长医药工业核心为子公司中美华东,上半年实现营业收入、净利润分别同比增长26.90%、30%,我们预计第三季度基本维持该增速。核心产品百令胶囊加大对基层和OTC 市场的推广,基层目前占比依然偏低。阿卡波糖受益医保报销比例提升,公司具备原料和销售优势,一致性评价已经提交补充申请,竞争格局优势有望保持。免疫抑制线主要包括环孢素、他克莫司和吗替麦考酚酯,新版医保适应症不同程度放开限制,依然稳定增长。 商业调拨影响消除,收购英国Sincair 获当地 法院和股东大会通过医药商业上半年同比增长3.87%,两票制对调拨业务冲击逐渐消除,分销占比提升带来毛利率提高,我们预计三季度趋势延续。公司同时公告收购英国医美公司Sincair 的进展,10月24日Sincair 公告,英国法院会议、Sincair 股东大会对收购事项的表决获得了多数的通过。 研发投入加大,在研产品稳步推进前三季度公司研发投入4.66亿元,同比增长68.96%。中报显示迈华替尼结束I 期临床试验,正开展一线72例II 期临床试验;利拉鲁肽完成I期临床,计划启动III 期全国多中心临床试验;口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试,计划2018年内申报临床。我们预计这些产品按进度推进。 盈利预测与投资评级公司内生产品保持稳定增长,在研的产品管线逐渐丰富。我们预计公司18-20年EPS 分别为1.51元/1.86元/2.28元,对应EPS 分别为25/20/16倍。公司创新和国际化业务值得期待,维持“买入”评级。 风险提示核心产品医保控费;在研产品进展不及预期。

前三季度归母净利润同比增长96.37% 公司前3季度实现归属于上市公司股东的净利润为5.47亿元,同比增长96.37%;营业收入26.96亿元,同比增长157.26%。其中,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润为2.20亿元,同比增长121.05%;营业收入12.56亿元,同比增长195.24%。三季度业绩相比上半年增速有提升,主要和三季度订单集中交付确认有关。 经营性现金流出现改善 公司报告期末预收账款为12.01亿元,相比期初13.80亿元减少28.25%。期末应收账款和票据合计21.59亿元,相比年中17.66亿元增长约22%,主要是本期以票据结算的收款较多所致,其中应收账款7.42亿相比年中下降3.23亿元。报告期内公司通过加大回款力度,同时控制对外采购付款节奏,第三季度经营活动净现金流2.17亿元,实现由负转正,行业四季度是验收和结算高峰,经营现金流有望进一步提升。 受部分订单影响,盈利水平有所波动 报告期内公司实现毛利率37.05%,净利率为20.29%,相比上半年略有降低,其中第三季度毛利率35.03%,净利率17.53%,主要受部分低毛利订单确认收入影响。报告期内公司陆续推出涂布机、锂电池智能制造整线解决方案等新品,公司分切、模切、卷绕等全面升级至高附加值产线。 投资建议:考虑到行业景气扩张和公司自身业务增长,我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.918、1.294和1.694元,当前股价对应市盈率27/19/15倍。随着客户拓展战略逐渐发挥效益,经营质量逐渐提升,行业订单进入有序释放期,继续给予公司“买入”投资评级。 风险提示:核心客户产能扩张低于预期,行业内竞争趋于激烈,公司新产品的推广速度不达预期,战略合作推进低于预期。

事件:1-3Q18归母净利润同比增长44.25% 1-3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润55.44亿元、13.09亿元、12.21亿元,分别同比增长31.57%、44.25%、45.06%;3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润17.40亿元、4.66亿元、3.96亿元,分别同比增长24%、43.24%、33.72%。收入和扣非后利润增速环比二季度略有提高,业绩持续稳定增长。 费用控制良好,各项财务指标保持稳健 公司历来利润增速快于收入增速,2018年前三季度,公司毛利率为84.57%,同比略微下降0.52pct;销售费用率为50.76%,同比下降1.9pct,管理费用率为3.12%,同比下降3.74pct。随着产品收入带来的规模效应,以及未来销售更多覆盖OTC市场,我们预计费用率将持续下降,利润增速快于收入增速的趋势延续。在销售利润率、资产周转率、权益乘数均有所提升的情况下,公司的ROE为27.61%,同比提高3.68pct。 核心蒲地蓝医保增补和OTC端拉动增速,东科制药快速增长 蒲地蓝为公司核心产品,目前已经进入13个省份的医保增补目录,2017年以来为河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省医保增补目录。2017年收入24.81亿元,同比增长16.17%,一季度受益流感快速增长,三季度预计随着医保的增补增速比去年有所加快,预计为20%左右。OTC端截止去年底已经有超过1000人的销售队伍,随着队伍建设的加强,OTC低基数上高增长,收入占比也将提升。东科制药2018年上半年收入、净利润增速分别为30.43%、116.63%,三季度维持快速增长。 预计18-20年业绩分别为2.05元/股、2.56元/股、3.17元/股 公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动,后续潜力品种快速成长并且形成新的增长点的格局。我们预计公司18/19/20年EPS至2.05/2.56/3.17元(2017年EPS为1.51元),目前股价对应PE 18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策更为严格风险;蒲地蓝OTC渠道开拓低于预期风险;新产品开发风险。

缬沙坦事件推进,FDA发布进口禁令、欧盟发布“不符合报告” 缬沙坦事件进展:FDA于9月28日发布进口禁令,停止公司川南生产基地生产的所有原料药以及使用公司川南生产基地生产的原料药制成的制剂产品出口至美国。同日,意大利官方和欧盟在官网发布公司川南生产基地的“不符合报告”,要求欧盟国家停止进口公司缬沙坦原料药及中间体。 FDA主要针对川南生产基地的CGMP规范,欧盟目前仅针对缬沙坦 FDA在8月份前后对川南基地进行了GMP检查,并出具了483报告(即现场检查缺陷报告,它是FDA检察官根据cGMP规范对企业的质量体系进行现场检查,记录在检查过程中发现的不符合项的报告)。公司于8月27日针对本次483报告的缺陷内容向FDA递交了答复报告,FDA本来计划年底来川南基地重新检查,但是9月28号向公司发送邮件取消现场检查决定,并同日发布进口禁令。意大利官方及EMA9月份启动了因缬沙坦NDMA/NDEA污染启动的“有因”检查,发现9个主要缺陷,8个其他缺陷。 受影响产品约占总收入的13%,历史经验看禁令解除时间为1-2年 美国市场影响主要是川南基地的原料药及其生产的制剂,截止8月份,原料药美国市场销售约为0.02亿元人民币,制剂销售为3.10亿元人民币。截止8月份,欧盟影响的主要是缬沙坦原料和中间体,约为1.18亿元人民币。两块业务约占总收入的13%。历史经验看禁令解除时间为1-2年。 公司收到美国患者针对其子公司的诉讼公关 公司收到美国患者针对其子公司华海美国等的诉讼,认为公司存在欺诈性隐瞒、违反合约、疏忽、不当得利等行为,可能面临其它的损失。 预计18-20年业绩分别为0.54元/股、0.74元/股、1.03元/股 本次事件预计对公司业绩带来一定负面影响,但是事件还未完全落地暂不考虑对盈利的影响,我们预计18-20年EPS分别为0.54元/股、0.74元/股、1.03元/股,最新收盘价对应PE为40/30/21倍。公司为制剂出口领先企业,缬沙坦事件影响不改长期逻辑。维持“买入”评级。 风险提示 缬沙坦事件进一步扩大风险;制剂产品出口受影响而导致的客户补偿风险;消费者或客户提起诉讼的风险。

天士力丹滴和美国ARBOR公司签署在美国临床研究和销售许可协议 18年9月6日,天士力方面和美国Arbor公司签署协议,达成最高2,300万美金的研发里程碑付款;如果产品上市,将获得最高5000万美金的销售里程碑付款,以及按照毛利分层提取最高可达毛利50%的销售分成。 作为首款引入美国销售的复方中药制剂,Arbor必然对T89 FDAⅡ期和Ⅲ期试验数据进行了严格的尽调 从FDA网站的信息看,全球获批的植物药仅2例,都为美国国外产品。T89是中国首个进入FDA 临床Ⅲ期阶段的复方植物药产品,开创了中国首例复方现代创新中药销售许可权引入美国市场的先河。由于此前没有先例,我们预计Arbor必然对T89 FDAⅡ期和Ⅲ期试验数据进行了严格的尽调。 本次合作有望加快T89的国际化进程,公司国际化战略更进一步 美国心绞痛市场过百亿,但是缺乏安全有效药物,心绞痛传统药物疗效不确切、副作用明显,并且一直缺乏新的药物,雷诺嗪是美国FDA十几年来唯一批准上市的抗心绞痛类药物。该合作将发挥天士力新药研发优势以及Arbor公司处方药市场销售推广优势,更高效地推进天士力国际化进程。双方的此次合作也将为T89的更多适应症和本公司更多产品进入美国市场奠定良好合作基础,对本公司实现国际化战略有重大意义。 预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股 公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元,目前股价对应PE21/17/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 复方丹参滴丸美国FDA申请上市的不确定性风险;协议中所约定的里程碑付款需要满足一定的条件,最终付款金额不确定性风险。

事件:中报发布,扣非后归母净利润同比增长54%1H18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为22.65亿元、2.44亿元、2.43亿元,分别同比增长26.68%、51.27%、53.78%。2Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为12.21亿元、1.38亿元、1.37亿元,分别同比增长27.25%、67.90%、72.61%。 毛利率持续提升,现金流保持良好状态上半年公司整体毛利率为42.20%,同比提高5.46pct,高毛利产品、自产品占比提高,预计未来这两个因素会持续推动毛利率的提高。现金流维持良好态势,各年度的现金流净额基本高于归母净利润,导致账面货币资金充裕,截至上半年货币资金为14.50亿元。 商业板块:中方稳定快速增长,药业利润增厚最为明显仁和药业主要负责品牌产品,是利润增长最快的子公司,上半年收入和利润分别为4.04亿元、0.45亿元,同比增长31.83%、238.18%,高毛利率产品占比提升,OEM占比下降利润率同比提高6.84pct。仁和中方原本负责普药和OEM业务,最早推行直控终端业务,销售能力强。上半年实现收入、净利润8.69亿元、0.79亿元,分别同比增长30.45%和22.14%。 制造板块:收入快速增长体现自产品销量快速增长由于公司制造业板块和商业板块独立核算,制造子公司利润率低,收入的增长依赖于生产更多的产品供给商业,可以体现自产品产销量的增长。其中铜鼓仁和、药都仁和、闪亮制药、樟树制药收入0.86亿元、1.44亿元、0.32亿元、1.64亿元,分别同比增长53.69%、26.07%、105.52%、33.98%。 预计18-20年业绩分别为0.45元/股、0.58元/股、0.73元/股公司为国内销售能力最为强大的品牌OTC企业之一,行业政策变化利好控销模式销售,公司推动黄金单品战略,管理和激励机制到位。预计公司18/19/20年EPS为0.45/0.58/0.73元,目前股价对应PE16/12/10倍,给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧导致产品销售不达预期的风险;行业政策对产品产生利空的风险;OEM业务生产存在不稳定的风险。

事件:拟现金要约收购英国上市医美公司Sinclair 公司与伦敦医疗美容上市公司Sinclair Pharmaplc签署要约协议,拟通过现金要约收购其全部股份。现金要约价格为32便士/股,预计交易总额约为1.69亿英镑(约合人民币14.9亿元)。公司本次收购为跨境收购,投资金额大,目前仍处于可能性要约收购阶段,后续尚需履行相关政府部门必要备案或审批程序,存在一定不确定性。 Sinclair Pharmaplc为主营美容类产品的上市公司 Sinclair Pharmaplc为伦敦AIM证券市场上市公司,总部位于伦敦,在全球拥有7家分公司,产品销往全球55个国家和地区,公司的核心产品为美容类的产品提拉线、皮肤填充剂、玻尿酸等。2017年营业收入4530万英镑,同比下降0.42%,实现扣非后归母净利润-4万英镑,相比前几年,盈利情况有明显改善。 有望协同宁波子公司,打造更强的医疗美容业务 据德勤数据显示,中国目前医疗美容市场规模上千亿,并且保持快速增长的趋势。华东医药宁波子公司代理的伊婉,目前处于快速成长的阶段,但是产品相对单薄,本次如果收购Sinclair Pharmaplc成功,有望扩充产品梯队,打造更为强大的医疗美容产品业务。 盈利预测与投资评级 公司内生产品保持稳定增长,在研的产品管线逐渐丰富,外延方面存在扩张的可能性。不考虑本次收购,我们预计公司18-20年EPS分别为1.52元/1.87元/2.31元,对应EPS分别为31/25/20倍。公司创新和国际化业务值得期待,给予“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性的风险;泮托拉唑等核心产品招标降价;海外业务扩展不利。

扣非后归母净利润同比增长35.6%,业绩超市场预期 2018上半年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润31.12亿元、3.13亿元、3.05亿元,分别同比增长4.18%、12.97%和35.60%。 二季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润14.97亿元、1.40亿元、1.36亿元,分别同比增长-0.57%,-2.52%和34.55%。2017年二季度投资收益较高影响利润增速,预计下半年利润增速将加快。 工业板块占比提升,核心品种增速良好 上半年收入增速不高预计是占比超过50%的商业板块下降。中报显示,工业板块中核心的11个品种上半年收入11.96亿元,同比增长28.16%,我们预计工业板块依然保持稳健增长。业务的结构性变化明显体现在一些财务指标上,比如毛利率上半年为43.94%,同比提高7.15pct;销售费用率为29.95%,同比提高5.77pct。中美史克、宏仁堂是主要的参股公司,2018年上半年贡献投资收益0.97亿元,同比增长59%。 速效救心丸稳定增长,看好提价对后续业绩的影响 速效救心丸在核心产品中占比为50%左右,其它品种历史上增速保持20-30%之间,我们预计速效救心丸增速为20%左右。速效救心丸为公司贡献核心利润产品,2017年下半年开始医院端集中提价,全年依然有望享受提价带来的业绩红利。从更长远看,速效救心丸价格体系理顺,公司进行更有效的市场推广,将带来明后年的持续增长。 纳入国企改革“双百行动”企业,国企改革值得期待 近日,国务院国有资产监督管理委员会下发通知,选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业实施国企改革“双百行动”。改革有望更加综合,级别高于区域性的过期综合改革试验,未来机制改善值得期待。 预计18-20年业绩分别为0.78元/股、1.00元/股、1.27元/股 公司为知名品牌中药企业,速效救心丸提价贡献明显业绩,国企改革迎来机制变革,我们预计公司18/19/20年EPS至0.78/1.00/1.27元(2017年EPS为0.62元),目前股价对应PE24/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品提价进度推行低于预期;国企经营效率低下风险。

营销改革效果显现,公司业绩明显增长 面对医药行业政策(94号文+两票制+营改增)及市场环境的不断变化,公司2016年主动进行营销渠道改革,2017年新的销售渠道基本建立,实现由传统渠道销售型公司向终端布局致胜型公司的转型升级。2018年上半年公司实现归母净利润预计同比增长35%-40%。 核心产品将持续成长,潜力品种未来增长空间良好 丁桂儿脐贴受益于营销渠道改革,终端动销良好,2017年销售收入4.65亿元,同比增长104.44%。消肿止痛贴在基层医疗机构覆盖率不断增强,截止2017年末,第三终端已覆盖全国33个省区,2017年实现营业收入4.22亿元,同比增长40.67%。薏芽健脾凝胶采取“广告+店员激励+POP+样品试吃+店员培训”等组合式营销策略,完成连锁药店覆盖和落地执行工作,目前已铺货近千家连锁,超3万家终端门店,有望成为下一个重磅品种。 仿制和创新并重,未来研发投入更加合理 公司研发中心以临床需求为导向,以开发产品为核心,加大加快高端仿制药研发,重点推进一致性评价项目,加快已获临床批件创新药的研发进度,保持创新研发的领先优势。 预计18-20年业绩分别为0.35元/股、0.45元/股、0.56元/股 公司为贴膏剂优秀企业,2016年去库存以后,公司进行了营销改革,我们认为未来对于核心产品的拉动将产生长期影响,预计公司18/19/20年EPS为0.35/0.45/0.56元,目前股价对应PE 22/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 营销改革效果低于预期;潜力产品的推广不达预期风险;行业政策对产品产生利空的风险。

事件:2018年中报发布,归母净利润同比增长19.38% 2018上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润10.75亿元、0.57亿元和0.51亿元,分别同比下降27.13%、增长19.38%和增长12.80%。2018年第二季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润5.81亿元、0.29亿元和0.26亿元,分别同比下降35.01%、下降6.21%和下降10.59%,二季度业绩低于市场预期。 商业板块下降带来毛利率提升,销售费用高企侵蚀利润 上半年毛利率为39.51%,同比提高16.51pct,因为商业收入上半年同比下降39.76%;销售费用上半年同比增长35.05%,费用率为28.79%,同比提高13.25pct,管理费用率为6.86%,同比提高2.24pct。公司整体应收账款没有太大变化,预计依然是销售队伍的扩建带来费用的持续投入。 工业板块维持稳健增长,新产品快速增长 工业上半年实现收入5.71亿元,同比增长18.42%。主要产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒/片、便通胶囊、小儿宝泰康销量分别同比增长25.71%、6.21%、1.32%、17.87%,小金胶囊同比下降13.38%。新产品包括复方紫草油、丁香风油精、补肾健骨胶囊等上半年实现收入1.58亿元,同比增长42.28%。联营企业健民大鹏上半年贡献约0.24亿元利润。 上半年剥离部分商业子公司,商业板块持续下降 公司公告,将商业子公司中维公司全部52.38%的股权转让给自然人股东董平娥女士,转让价格为1,100万元,中维公司上半年实现利润86万元。将商业子公司福高公司20%的股权转让给福高药业总经理杨琼珊女士,福高公司上半年实现净利润147万元,商业板块持续下降。 预计18-20年业绩分别为0.78元/股、1.03元/股、1.33元/股 公司为儿科OTC企业,产品品牌和质量优势,费用投入长期看可以建立更强销售队伍。我们预计公司18/19/20年EPS为0.78/1.03/1.33元(2017年EPS为0.59元),目前股价对应PE25/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品推广进度低于预期风险;公司内部整合风险。

研发生产一体化外包服务,业务协同性较高。公司是小分子药物研发全产业链服务平台,业务覆盖临床前CRO、临床CRO及生产外包的各个环节,与全球同类公司相比,其业务范围最全面。CMO/CDMO为CRO的直接下游,公司一体化的服务模式有助于与客户形成深度合作,促进业务持续稳定增长。分版块而言,公司以组合化学起家,在临床前CRO领域深耕多年,在该领域全球领先,规模仅次于查尔斯河;CMO/CDMO受地域转移和MAH政策利好,业务范围覆盖非GMP和GMP的中间体和原料药制造以及制剂生产,未来几年将有持续的临床前期项目向临床后期及商业化阶段转化,增速有望进一步提升。 国际水准着力于全球市场,技术积累深厚。一方面,药明康德是拥有国际水准的全球性医药研发服务企业,拥有包括国内多省市及美国费城、圣保罗、亚特兰大、圣地亚哥、德国慕尼黑等在内的全球26个研发基地/分支机构,是连接中国制药企业走向世界及国际大型药企药品快速进入中国的“双向桥梁”。公司协助客户研发的诸多新药均已通过FDA认证并获批上市,同时也获得多项其他国际认证。另一方面,国内市场增长潜力大。其中,国内创新药企业的研发外包比例显著提升,且很多项目都有里程碑付款和上市后分成协议,随着产品研发的推进,后续盈利能力显著增强;CMO/CDMO的国内客户销售额占比从2015年的6.3%增长到2017年的12.2%,未来仍有很大增长空间。 联营企业致力于医药前沿,风险投资与细胞治疗潜力大。药明康德拥有多家联营企业,具有成为各自细分行业独角兽的潜力。其中,药明巨诺是国内最优秀的细胞治疗公司之一(药明持股50%),与全球领先的细胞免疫治疗公司Juno联合共同组建,主攻CAR-T免疫治疗法。毓承资本(药明持股17%),是国内最为优秀的医药风险投资基金公司之一,与通和资本合并组建“通和毓承”,致力于全球创新医疗公司的跨境风险投资。 全球排名靠前的CRO龙头,市场价值仍被低估。未来产业布局协同性提升,技术利率持续提升,有望成为全球化的外包平台,具备强大的产业价值,预计2018-2020年EPS1.52元、2.00元、2.66元,对应PE48倍、36倍、27倍,首次给予“买入”评级 风险提示:融资成本升高导致收购和产能扩张的现金流压力;人数持续增长的过程中带来管理效率下降;客户订单不稳定导致业绩波动。

归母净利润超预期增长53%,较一季度加速增长 公司2018H1 实现营业收入6.85 亿元,同比增长34.91%;归母净利润1.35 亿元,同比增长52.68%。每股收益0.42 元,同比增长50%。2018年上半年公司医疗服务营业面积达到10.8 万平米,开设牙椅1490 台,医疗门诊量87.9 万人次。2017H1 和2018 年H1毛利率分别为41.1%、41.8%,呈现稳步增长;归母净利润率则分别为17.4%和19.7%。盈利能力有所提高。 正畸业务增速最快,整体客单价持续提升 上半年主要科室营收增长快速:正畸同比上升50.52%,儿科同比上升35.17%,种植同比上升29.05%。并且市场空间大,主要业务的快速增长是可持续的,有望在未来继续带来营收。我国口腔正畸市场巨大,儿童口腔更是口腔子版块中增长最快以及空间大最大的业务。公司实质控制的三叶儿童口腔已在杭州、南京、北京、上海、武汉等地布局多家医院,单张牙椅产出也显著高于传统口腔科室。 湖南怀化合作后又新增北华大学共建项目,省外布局加速 公司宣布与北华大学双方协商决定合作共建“北华大学附属口腔医院”。吉林市存济口腔医院有限公司拟注册资本2000 万元,总投资规模5,000 万元。“吉林市存济口腔医院”由北华大学授权挂牌“北华大学附属口腔医院”,按国内二级甲等口腔专科医院标准建立。通策医疗按存济口腔医院年30%净利润支付托管费用且保证不低于50 万元。后续有望借助学术资源快速盈利。 预计18-20 年业绩分别为0.90 元/股、1.19 元/股、1.54 元/股 公司从单体口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,2017 年杭口总院收入持续同比增长20%,分院收入加速同比增长41%;省外口腔医院同比增长超过40%。未来省外大型口腔医院将显著增强公司的品牌效应,长期成长空间较大。我们预计2018-2020 年公司归母净利润2.9 亿、3.8 亿、4.9 亿,同比增长34%、32%、29%。按最新收盘价计算对应PE53 倍、40 倍、31 倍,维持“买入”评级。 风险提示 新院盈利情况低于预期;口腔行业景气度不及预期;行业竞争加剧带来盈利能力影响。

事件:1H18归母净利润同比增长44.81% 2018上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润38.04亿元、8.43亿元、10.22亿元,分别同比增长35.36%、44.81%、51.22%;经营活动产生的现金流量净值为10.22亿元,同比增长43.72%。2018年二季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润16.76亿元、3.76亿元、3.79亿元,分别同比增长19.27%、29.06%、31.35%。 费用控制良好,各项财务指标稳中提升 公司历来利润增速快于收入增速,2018年上半年,公司毛利率为84.72%,同比略微下降0.59pct;销售费用率为51.13%,同比下降2.26pct,管理费用率为5.67%,同比下降1.34pct。随着产品收入带来的规模效应,以及未来销售更多覆盖OTC市场,我们预计费用率将持续下降,利润增速快于收入增速的趋势延续。在销售利润率、资产周转率、权益乘数均有所提升的情况下,公司的ROE为18.73%,同比提高2.69pct。 核心蒲地蓝新进多省医保增补,东科制药快速增长 蒲地蓝为公司核心产品,2017年收入24.81亿元,同比增长16.17%,一季度受益流感快速增长,二季度预计维持20%左右正常增速。目前已经进入14个省份的医保增补目录,2017年以来为河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省医保增补目录。随着各省推广预计医院端保持15%的增长。OTC端截止去年底已经有超过1000人的销售队伍,随着队伍建设的加强,2018年预计将保持30%以上的增速。东科制药2018年上半年收入1.20亿元,实现净利润1,902万元,分别同比增长30.43%和116.63%。 预计18-20年业绩分别为2.02元/股、2.56元/股、3.21元/股 公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动,后续潜力品种快速成长并且形成新的增长点的格局。我们预计公司18/19/20年EPS至2.02/2.56/3.21元(2017年EPS为1.51元),目前股价对应PE 25/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策更为严格风险;蒲地蓝OTC渠道开拓低于预期风险;新产品开发风险。