事件 1月30日,中央政府门户网站全文刊登《国务院关于加快长江等内河水运发展的意见》(国发2011-2号)。《意见》提出了内河水运2020年发展目标:内河水运货运量达到30亿吨以上,建成1.9万公里国家高等级航道,长江等内河运输船舶实现标准化、大型化,长江干线运输船舶平均吨位超过2,000吨。(全文请参见报告的附录) 评论 内河水运的综合优势决定其发展空间:内河水运具有占地少、运能大、能耗低等优点,其对于优化产业布局、促进区域经济协调发展、节能减排等具有重要意义。2010年全国内河货运量为17亿吨,要实现2020年30亿吨的目标,年复合增长率需要达到6%左右,其综合优势决定其高景气度具有可持续性。 “十二五”将是内河水运投资的黄金发展期:规划内河高等级航道1.9万公里,其中3级及以上为1.43万公里,相比目前3级及以上航道仅有0.88万公里,其提高幅度巨大。为此,政府在“十二五”期间将进一步加大对内河航运的投资力度,落实规划。以湖北省为例,“十二五”期间内河航运投资将达到280亿元,相当于“十一五”投资额(107亿元)的2.62倍。近期,交通部已下发通知,要求各地上报长江黄金水道建设的推进方案和重点工程。 船舶大型化、标准化是内河水运建设的重要组成部分:2009年,我国内河船舶平均净载重吨位仅为363吨,内河航舶的吨位小、机型杂、能耗高成为制约内河航运综合优势发挥的重要障碍。根据规划要求,长江干线运输船舶平均吨位要超过2,000吨,而2006年其平均吨位仅有800吨/艘(目前预计在1,200吨左右),现有老旧船舶面临着加速淘汰的过程。2009-2013年,政府将拿出20亿元的配套资金用于长江干线船舶标准化的贴补等工作。 潍柴重机是内河航运发展、船舶大型化的重要受益者:公司2010年柴油机销售额预计接近18亿元,是国内最大的内河船舶柴油机供应商。公司的主力机型CW200功率范围为450~1200kW,其适用船舶约1,500~5,000载重吨,因此最为受益于内河船舶大型化、标准化过程,近年来一直处于供不应求的状况。该款产品2009年销量达到1300~1400台,2010年预计接近2,000台,随着技改项目完成,2011年销量有望再增长50%左右。 投资建议 我们暂时维持公司2010-2012年业绩预测不变,EPS分别为0.80、1.06和1.38元。基于内河航运高景气、政府投资力度加大、公司稳健成长的特性,我们重申对公司的“买入”评级,目标价位26.55~29.73元,相当于2011年25~28倍PE。

事件 近期媒体报道:接近国家发改委人士消息称,2015年中国天然气供应结构初步定为国产1700亿立方米、净进口900亿立方米;此外,煤层气产量2015年将达到200亿立方米,而煤制天然气产量亦将达到300亿立方米。 评论 煤制天然气“十二五”规划实现的可能性很大:天然气作为高效清洁能源的优势,和中国煤炭资源的丰富性,使煤制天然气的发展具有很好的基础。2010年6月,国家发改委下发通知,煤制天然气及其配套项目由国家发改委统一核准。由于审批权、规划权都为国家发改委所有,在这种统一布署安排下,我们认为规划实现的可能性很大,同时也有利于实现行业的长期良性发展。 对于空分设备需求拉动明显:考虑项目建设周期的因素,每年新投资项目的天然气产能或将达到80亿立方米甚至更高。如果按10亿立方米/年煤制天然气产能配6万方空分设备计算,每年需要新增48万方的空分设备需求,相当于目前国内空分设备每年销量的20%左右。基于对钢铁、化工等行业投资增速处于较低水平,目前市场对于空分设备市场增长的普遍预期较低(10%左右)。因此,煤制天然气发展加快,将对空分设备需求形成明显的拉动。 杭氧股份有望成为重要受益者:杭氧在大型(>2万方)空分设备市场的占率达到40%左右,处于行业内的领先地位。而煤制天然气项目所需要的空分设备普遍单体规模较大(4~6万方),正处于公司占据优势的领域。2007年底,杭氧曾承接来自大唐国际克什克腾-煤制天然气示范项目的6套4.8万方空分设备合同,总金额达到4.73亿元。而煤制天然气投资回暖,具有相关交付记录的杭氧有望成为重要的受益者。目前,煤制天然气的工程承包商,如中国化学等已经陆续获得相关订单,而空分设备的招标也只是时间问题。 投资建议 我们暂时维持公司10-12年的盈利预测不变,EPS分别为0.90元、1.19元和1.59元,维持“买入”的评级。

投资逻辑 看好公司电梯主业加速发展,确定性增强:受益于新开工面积大幅增长和房地产调控,竣工面积增速提高有望刺激电梯行业的未来两年需求增速不低于15%;上海三菱作为国内最有实力的电梯公司,目前市场份额约15%,现已确立超越奥的斯(约20%份额),夺取市场份额第一的目标,势必加快公司电梯业务的发展。 不良资产剥离已近尾声:近年来,公司在整合印包机械业务、剥离人造板和焊材业务方面颇费功夫,开销甚大,影响了公司的业绩表现。目前有关资产整合已近尾声,对业绩的负面影响将得以消除。 合资子公司质地优良,收益可观:由于合资伙伴多数为所从事业务领域内的世界领先企业,产品竞争力和市场前景良好,为公司贡献了可观收益。 估计2010年公司投资收益约348百万元,同比增长39%,预计2011年将仍有30%的增长。 集团的机电资产整合仍有空间:从以往上海电气集团注入资产的收购价格和目前产生的效益看,以及结合近年来对不良资产的剥离,我们认为集团对公司的扶持态度是比较明显的。现在集团层面上,仍有一些质地较好的机电资产,因此我们认为集团仍可能延续以往的整合方式,未来将部分资产整合到公司这个机电一体化工业设备平台上。 投资建议与估值 我们预计公司10~12年可分别实现销售收入12,778、15,086及17,769亿元,同比分别增长16.3%、18.1%及17.8%;可分别实现归属母公司净利润677、913及1,188百万元,同比分别增长45.43%、34.77%及30.13%。 对比其他电梯行业上市公司,11年PE平均在30倍,考虑到未来两年公司净利润复合增长率超过30%,我们给予公司未来6个月目标价17.86元,对应2011年20倍PE。

投资逻辑 我们很看好公司现有船舶柴油机业务受益于内河航运的大发展和内河船舶的大型化、大功率中速机产品的发展潜力以及强大的综合竞争力:内河航运处于黄金发展期:10年9月的国务院常务会议,研究部署了推进长江等内河水运的发展工作,力争用10年左右时间,建成畅通、高效、平安、绿色的现代化内河水运体系,内河航运尤其是长江运输将迎来黄金的发展十年。 内河船舶趋向大型化:09年底我国内河船舶平均净载重吨位仅为363吨,相比之下,02年美国密西西比河从事内河航运的船舶平均载重吨位已达到1,400吨。政府正通过制定各种政策鼓励内河船舶大型化、标准化发展。 大功率中速机业务投产:大功率中速机主要用于沿海船舶,其国内市场容量超过200亿元,给公司提供了广阔的成长空间。目前,公司的大功率中速机项目已经开始投入生产,12年底将达到300台/年的产能,达产后产值可接近30亿元。 盈利预测和估值 我们预测公司10-12年营业收入分别为2,664,3,311和4,076百万元;净利润分别为222,293和382百万元;EPS为0.803、1.062和1.384元。 基于内河航运投资的高景气和公司稳健成长的特点,我们给予公司11年25~28倍PE的估值,目标价为26.55~29.73元,给予“买入”投资评级。 风险 公司面临的主要风险包括内河航运的景气程度下滑、大功率中速机承接订单和量产速度低于预期。

事件 公司董事会决议公告拟发行H股,发行规模不超过发行后公司总股本的20%,并授予全球薄记发行人不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权。 此次募集资金拟用于:1、境内外研发体系的建设;2、拓展公司国际化业务;3、产业升级和零部件配套;4、建设和完善国内外营销网络、服务体系;5、补充流动资金,改善资本结构,及其他一般商业用途等。 通过发行H股之前滚存利润分配预案:以公司10年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股送红股10股,每10股派发现金1.20元(含税)。 评论 融资规模有望超过100亿元:以目前1,031百万股的总股本计算,公司可发行206.2百万股H股,如果考虑超额配售,则可再增加30.93百万股,合计共可发行237百万股,股本最多增加23%。参考目前收盘价57.2元,公司此次H股发行有望募集资金超过100亿元人民币。 有利于加快公司国际化进程:公司是继三一、中联后第三家申请在香港上市的工程机械A股公司,发行成功后既可以利用香港市场的融资平台,又可提升公司的国际形象,有利于公司海外业务的拓展。 再融资增强抵御风险能力:公司于10年10月以30.5元/股完成定向增发164百万股,募集资金5,000百万元,此次H股再融资如果完成,公司的资金状况将进一步改善,可明显增强公司抗风险能力。 风险提示:香港市场对周期性的机械制造类上市公司总体估值偏低,如果公司H股上市后估值偏低,不利于A股股价。 投资建议 公司已披露10年净利润同比增长约61%,为2,800百万元,今后为保障H股的顺利发行,公司在11年应会尽力保持利润快速增长,我们维持10和11年2.72和3.39元EPS的盈利预测,维持“买入”评级。

事件 公司发布公告:由公司实施的“80000m3/h等级大型空分设备、大型乙烯冷箱和内压缩空分设备的高中压板翅式换热器国产化”技术改造项目获得杭州市的财政资助5,438万元,公司于12月22日收到该笔财政资助资金。公司将根据《企业会计准则》的规定,将该笔财政资助资金按上述项目投入设备的折旧年限分期计入营业外收入,该财政资助对公司2010年盈利不产生重大影响。 评论 资助额占投资比重不小,对盈利影响不大:上述两个项目均为公司IPO募集资金投资项目,其中8万方空分设备项目固定资产投资17,080万元,年折旧费用1,328万元;板翅式换热器项目固定资产投资5,570万元,年折旧费用474万元。两个项目均计划于2011年6月竣工验收,2012年6月达到设计生产能力。两个项目平均折旧年限为13年左右,5,438万元的财政资助,将为公司平均每年增加400万元左右的营业外收入,相当于公司净利润的1%左右,对公司业绩影响不大,但占项目固定资产投资额的比重达到约1/4。杭氧股份作为国内空气分离设备的龙头企业、杭州市大型制造企业,在政府支持高端装备制造业、支持大型关键设备国产化的背景下获得较大的支持,属于情理之中,意外之喜。 技改项目实施完成将增强公司设备业务竞争力:由于规模效应(节约投资、降低能耗、减少管理费用),空分设备正在向大型化方向发展。煤化工、IGCC等新兴产业相对传统的钢铁行业,其装置规模更大、用气强度更高,这些行业的快速发展也推动着对6万方及以上等级空分设备需求。技改项目完成后,将使公司空分设备制造能力等级从6万方提升至8万方。这将大大增强公司在煤化工、IGCC等新兴产业空分设备市场的竞争力,从而抢占被法液空等跨国企业垄断的、利润丰厚的高端设备市场。 投资建议 我们维持公司的盈利预测不变,2010-2012年EPS分别为0.90元、1.19元、1.59元,目前价格(34.70元)相当于11年的29.2倍PE。维持“买入”评级,目标价为41.34元,相当于11年的35倍PE。

公司公告:1、拟于2010年12月23日完成869,582,800股H股发行,并可能于2011年1月15日前行使不超过130,437,400股H股的超额认购权。本次H股发行确定的最终发行价格为每股14.98港元(不包括应付的1%经纪佣金,0.003%香港证监会交易征费,0.005%香港联交所交易费)。 2、根据国务院《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》的规定,本次H股发行上市时,公司的两家国有股东湖南省国资委和湖南发展投资集团须按公司实际发行H股股份数量的10%,将其持有的公司部分国有股转由全国社会保障基金理事会持有,上述股东需就本次H股发行上市进行国有股减持并注销相关的A股股份,同时上述划转给社保基金理事会持有的股份须在本公司H股上市前登记到社保基金理事会在香港中央结算有限公司开立的投资者账户上。公司如行使超额认购权,上述国有股东将依据规定进行相应的国有股减持。 评论。 H股发行价格低于A股现价:公司H股发行价按1:0.8563折合人民币为12.83元,低于A股14.86元的现价,之所以这样是因在目前港股市场调整形势下,投资者心态趋于谨慎和公司不希望H股上市时破发导致的。我们认为较低的H股发行价格短期将对A股价格走势不利,但上市后的表现对A股价格的影响则更为关键。 国有股东减持并注销部分A股股份无实质影响:因公司发行H股,按规定国有股东将向社保基金理事会按H股发行数量的10%转让所持有的国有股,由于国有股东持有的的是A股,而社保基金理事会获得的是H股,因此实际是国有股东将需转让的相同股数的A股转为H股后再转到社保基金理事会的帐户上,表现为国有股东减持和注销部分A股股份,而社保基金理事会获得相同股数的H股,公司发行后实际的H股数量为869.58百万股的1.1倍,即956.54百万股。公司如行使超额认购权,上述国有股东将依据规定进行相应的国有股减持。 投资建议。 鉴于公司此次H股发行募集资金约130亿元港币,明显改善了公司财务状况,且募投项目有利于未来发展,我们维持“买入”评级。

事件 公司公告了4个新的气体投资项目,包括河南杭氧气体公司新建2万方空分设备、浙江恒逸“氮气回收”和“二氧化碳尾气回收”项目、湖南普照5,500方空分气体项目、江苏如东LNG 冷能空分项目,累计总投资额达到482百万元,其中公司使用自有资金149百万元。此外,公司还计划通过现金方式对湖北气体公司增资5百万元。 评论 气体业务进展充分体现了公司开拓市场的决心和能力:工业气体是公司战略转型的重点发展方向,公司在一年时间内,新签十多个气体项目,大幅超出市场预期。除了河南公司的新增投资项目以外,其他项目都是通过竞标获得,部分项目还有空分领域跨国公司参与竞争。公司能在激烈的竞争中胜出,充分体现了公司开拓市场的决心和能力。 我们认为,按照公司目前的项目规模,将从设备支持气体,转变为设备与气体互相促进,其竞争优势进一步突出。 突破传统领域、创新获得更宽广的成长空间:公司从03年开始介入工业气体领域,从最初的小装置、零售市场到与钢铁行业实现大客户、直供气,到现在介入玻璃、化工、工业园区等各个应用领域,实现了第二次的大跨越。这些合作的背景,也从企业用户的“自愿商业合作行为”,逐渐走到符合国家节能减排、环境保护等大的发展方向的道路上。我们认为,以LNG 冷能空分项目、二氧化碳尾气回收等为代表的新项目,符合节能环保要求,具有受到政府政策鼓励,从而以更快的速度实现普遍推广的潜力。 盈利预测和投资建议: 根据公司目前项目进展,我们对公司业绩预测进行调整,将10-12年销售收入上调至3,085百万元、3,753百万元和4,849百万元,净利润为359百万元、476百万元和639百万元,EPS 分别为0.90元、1.19元和1.59元,11-12年盈利预测上调幅度分别为6.1%和9.0%。 基于公司气体业务不断拓展新的应用领域,发展前景广阔,以及其与设备业务相互促进的优势,我们认为可给予公司11年35倍PE 的估值,目标价位上调至41.34元,维持“买入”评级。

投资逻辑 中海油庞大的“十二五”规划确保公司收入的强劲增长:中海油总公司规划2015年时自产油气产量要达到8500-10000万吨,较2010年增长70%~100%;与此同时,中海油开发投资同比增长将在100%以上。由此,我们推导出“十二五”期间海油工程收入复合增长率为23%。 毛利率触底回升:公司09年毛利率下滑的原因来自任务量的大幅上升而自有船舶能力不足,外租船费用过高;10年毛利率下滑来自固定资产上升过快而任务量下滑明显,造成折旧压力过大。我们预计随着“十二五”中海油庞大的开发规划,公司产能扩张到位,毛利率有望在2年内回到正常水平。由此,我们推导出“十二五”期间海油工程毛利复合增长率为34%。 资本开支高峰已过,产能具备只待任务量快速增长:自07年开始,公司进入产能的快速扩张期,随着深海MPV船的开工建造,公司即将打造完成全套的深海建造安装能力。同时根据国内外可比公司的经验,公司现有及在建的船舶已经足以支撑公司达到200亿以上的年收入,我们预计公司资本开始快速增长的时段即将结束。 深水业务提升估值:“十二五”期间公司将利用3~5年时间使自身逐步具备深水能力。而中海油总公司深水勘探开发的战略目标是——深水大庆,即2020年总产量5000万吨油当量能力。由于南海深海油气田储量增长长期前景光明,可确保公司2015年后的收入增长,因此即使深水开发在短期对盈利贡献有限,但可提升公司的估值。 盈利预测及估值 我们预计公司10-12年可分别实现销售收入8,153、11,186及14,587百万元,同比分别增长-41.6%、37.2%及30.4%;可分别实现归属于母公司净利润441、970及1,571百万元,同比分别增长-55.1%、119.8%及61.9%,折合每股收益0.114、0.250及0.404元。 考虑到我们预测的公司“十二五”期间净利润复合增长率高达50.5%,我们给予公司未来12个月目标价10.0元,折合40倍2011年PE,PEG为0.8。 我们认为海油工程正处于业绩拐点期,即将进入长周期的高速发展阶段,“十二五”期间公司的增长潜力巨大并且明确,予以“买入”评级。

事件 康力电梯近日公告股权激励方案:以定向增发的方式授予激励对象限制性股票900万股,占公司总股本5.62%;授予价格为15.81元;激励对象为公司骨干177人,且此次公司预留88万股等待新的激励对象加入;激励有效期为4年,第一年为禁售期,后三年为解锁期,解锁比例分别为30%、30%及40%;解锁条件为,以2009年净利润为基数,连续4年净利润复合增长率不低于30%;行权成本总计1.017亿元,平均每年分摊2542.5万元。 评论 激励对象覆盖广泛,紧紧绑定核心团队:此次公司激励对象高达177人,占公司总人数20%以上,涵盖高级管理人员、技术骨干、销售主管等核心团队。此前公司股东中除实际控制人王友林家族外,仅有6人是公司股东,而本次激励将使得20%以上的员工享受公司成长带来的好处。 本次激励体现了公司成功要素之一:公司实际控制人王友林先生是一名非常善于分享的管理者,也正是在这种“财聚人散、财散人聚”的思想指导下,公司不断吸引优秀的人才加入,同时保持核心团队的常年稳定。 股权激励推出彰显公司对未来快速发展的信心:股权激励第一年为禁售期,全部解锁需三年,且解锁条件为净利润年复合增长率达30%以上,此次股权激励计划需员工直接购买定向增发股票,并非期权,因此此次股权激励计划彰显公司对未来业绩快速增长的信心。 公司实现解锁条件问题不大:公司未来3年处于高速增长期。首先,2010年以来国内房地产新开工面积累计增长高达60%,通常电梯需求与竣工面积相关,而新开工面积又是竣工面积的先行指标;其次,房地产行业结构变化对公司影响正面,中西部、三四线、保障房占比的提升使得公司潜在市场增速高于行业平均;最后,公司灵活的机制、正确的战略、上市所带来的种种优势将令公司竞争力获得极大的提升,市场份额扩大是大概率事件。 投资建议 我们预计公司10-12年可分别实现销售收入1,138、1,565及2,089百万元,同比分别增长38.1%、37.5%及33.5%;在不考虑股权激励行权成本的前提下,我们预计10-12年公司可分别实现归属于母公司净利润125、189及255百万元,折合每股收益0.78、1.18及1.59元,同比分别增长48.0%、51.8%及34.0%。维持“买入”评级,考虑股权激励行权成本,公司11、12年每股收益大致减少0.15元。

投资逻辑: 轻型商用车排放升级为公司中冷器、EGR冷却器产品带来新的增长点:轻型商用车国3标准自09年7月开始实施,使轻型车发动机中配备增压中冷的比例大大提高(09年为30%,10年50%-60%,未来仍有提升空间),给公司原本主要用于重型柴油发动机的中冷器产品带来新的增长点;而对于EGR冷却器产品:尽管国4时代SCR将成为重卡的主流技术,但EGR技术路线由于其重量轻、成本低的优势,有望在轻型车上获得广泛应用,预计国4时代EGR冷却器产品的市场规模仍有60%以上的增长空间; 公司SCR产品已开发出成品,目前处于匹配测试阶段:公司的SCR产品主要面向8L-13L的重型柴油机,未来可能的合作/配套主机厂包括玉柴、潍柴、东风康明斯等,预计为1万元的产品均价相对于1.5-2万元的进口产品具备明显的成本优势,有望在国4时代的SCR市场上占有一席之地; 出口收入反弹有望成为公司2011年业绩增长的重要看点:公司销售收入中出口占比较大,08年之前曾一度占到公司销售收入总数的接近50%;09年由于国际金融危机和国内订单饱和等因素,公司出口收入大幅下降,但从今年开始公司出口收入强劲反弹,预计10年出口额将超过08年,接近4.5亿人民币,未来2年年均增速预计接近30%;在11年国内商用车行业有较大不确定性的情况下,出口业务有望成为推动公司业绩增长的重要看点; 投资建议: 我们认为,银轮股份的价值并非只体现在SCR产品上,公司在出口市场、乘用车配套市场、工业热交换器等多个方向上具备成长空间,而且其汽车热交换器主业也将持续受益于国内汽车行业节能减排的大趋势;公司在未来5年中具备3-4倍的成长空间,是未来3年A股中最值得关注的汽车零部件行业上市公司之一。 盈利预测与估值: 我们上调公司10-12年EPS预测分别至1.150、1.414和2.126元,我们给予公司未来6-12个月35元的目标价位,对应10-12年动态PE分别为30、25和16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 公司短期面临的主要风险是国内外商用车/工程机械行业的系统性风险;长期风险包括排放升级进程慢于预期、技术路线选择的变化等。

华域汽车公布2010年3季报:2010年1-9月华域汽车实现归属母公司净利润1,886百万元,对应前3季度EPS为0.730元,其中3季度单季EPS为0.253元,较2季度环比增长2.2%,较去年同期增长61.7%。 3季度再显公司业绩“稳健增长”特点:7-8月份为乘用车市场相对淡季,受此影响,3季度乘用车行业整体销量较2季度环比微降0.64%;但是华域汽车的前2大客户:上海大众和上海通用凭借行业领先地位和良好的车型投放情况,3季度销量仍环比增长13.4%和6.5%,由此也带动了华域汽车的业绩增长:在合并报表范围内,公司3季度实现销售收入10,914百万元,较2季度环比增长3.4%;对联营企业和合营企业投资收益实现409百万元,环比增长1.4%。 2011年公司业绩增长具有较高确定性:我们预计华域汽车2011年仍有较大概率实现接近20%的业绩增长:1、预计2011年国内乘用车销量整体增速在15%左右,但对于上汽集团,考虑到其旗下企业的产能扩张和新车投放情况,有望高于平均增速;2、公司拓展上汽集团外部市场工作稳步推进中,2011年有望在部分自主品牌整车厂取得突破;3、在产品价格与盈利能力方面,零部件OEM市场格局稳定性显然高于整车零售市场,零部件企业盈利水平受汽车降价风险也低于整车厂(对于华域这样的行业领先者尤其如此);4、华域汽车旗下零部件公司在产能扩张上较为稳健(新产能必须确保利用率在90%)以上,这也有助于盈利能力的稳健。 盈利调整。 我们上调公司2010-2012年EPS预测至1.057、1.260和1.495元,上调幅度分别为11.3%、17.0%和17.5%。 投资建议。 我们给予公司16-18倍的2010年动态PE,在考虑每股2.04元的超额现金和金融资产,上调公司目标价至18.96-21.07元,维持“买入”评级。我们需再次提醒投资者注意的是:华域汽车是目前国内综合实力最强的汽车零部件上市公司,在长期仍有超越行业整体的成长机会,且短期风险处于行业内较低水平,这与其目前A股零部件上市公司中几乎处于底部的估值水平是极不相符的,我们建议投资者予以重点关注。

业绩简评 前3季度公司实现营业收入7,212百万元,同比增长25.59%;归属母公司股东的净利润530百万元,同比增长30.53%,EPS为0.74元。其中,3季度收入为2,376百万元,EPS为0.24元。 经营分析 下游需求温和增长:今年以来,公司产品下游行业如钢铁、采矿、铁路等总体需求形势良好。1-9月,国内钢铁行业、采矿业(不含石油)投资增速分别达到0.3%和22.5%;铁路货车、客车产量累计分别增长19.1%和0.5%。今年前3季度,国内起重机、采矿设备、金属冶炼设备产量分别同比增长8.1%、17.7%和9.0%。 毛利率保持稳定:公司前3季度的综合毛利率为16.40%,比年同期高1.1个百分点;其中3季度单季度毛利率为15.43%,与2季度基本持平。 费用控制良好:公司前3季度的销售费用率为2.20%,与去年同期持平;管理费用率为3.64%,比去年同期下降了0.4个百分点,显示公司费用控制情况良好。由于负债率较高,公司财务费用率维持在0.8%左右。 应收账款增加:3季度末应收账款达到5,529百万元,比2季度末和年初分别增加143百万元和1,170百万元。目前,公司应收账款相当于过去12个月累计销售收入的58%,仍处于较高水平。由于应收账款增加,相应坏账准备增加,前3季度公司资产减值损失达到83百万元,同比增长47%。 现金流缓慢改善:前3季度的经营活动现金流为337百万元,其中3季度单季为131百万元。今年以来,公司的经营现金流状况比09年有明显好转,但与净利润规模相比仍然偏低。3季度末,公司货币资金为1,724百万元,与年初基本持平。 盈利预测和投资建议 我们维持公司10-11年1.02和1.20元EPS预测不变,维持“买入”评级,建议参与定向增发。

中大股份公布3季度报告:2010年1-9月公司共实现销售收入22,038百万元,同比增长38.2%,实现归属母公司净利润290百万元,对应前3季度EPS为0.659元,其中3季度单季EPS为0.128元。 业绩释放节奏原因造成业绩环比下降:公司3季度单季实现归属母公司净利润56百万元,较2季度环比下降42.7%,环比下降主要是由于公司业绩释放节奏导致:1、地产业务为避税需要多选择4季度释放业绩;2、汽车业务销售返点往往在年底获得;2010全年EPS仍有较大概率接近1.1元。 2011年公司业绩仍有较大概率持续增长:公司汽车业务中,售后服务业务11年增速有望超过20%(考虑到09-11年汽车高销量),新车销售业务增长5%-10%(这将低于全国均值),汽车降价风险有可能对新车销售盈利水平产生消极影响,但我们测算对汽车业务整体毛利率影响在0.3个百分点以内;公司的地产业务,考虑到10年较好的合同销售情况,我们预计11年盈利贡献仍有望增长15%-20%;如不考虑增发摊薄,公司11年EPS预计为1.320元(如增发摊薄为1.091元),较09年增长16.5%。 我们对于中大股份汽车业务长期成长性的看法:从理论上说,汽车经销商的成长点包括:1、4S店单店盈利提高,2、4S店数增长两方面;但对于中大股份而言,考虑到浙江省汽车消费起步较早,竞争激烈,单店盈利增长潜力或小于全国平均水平;所以,我们认为公司汽车业务长期成长性和价值将取决与公司的扩张性,尤其是能否走出浙江省,成为全国性的汽车经销服务龙头,对此,我们目前持乐观的态度。 我们维持公司2010-2012年EPS为1.133、1.091、1.432和1.872元的预测(考虑2011年增发92百万股摊薄后)。 公司目前股价对应(考虑增发摊薄后)10-13年动态PE分别为18、19、14和11倍,维持“买入”评级。

业绩简评: 前3季度公司实现营业收入3,691百万元,同比增长67.05%;归属母公司股东的净利润263百万元,同比增长545.56%,EPS为0.74元。其中,3季度收入为1,347百万元,EPS为0.22元。 经营分析: 叉车产品热销:今年以来,国内制造业、物流等投资全面回升,对叉车需求旺盛;海外市场也随着全球经济企稳复苏,公司叉车产品销量大增。 w国内市场:根据中国工业车辆协会统计,今年1-8月,国内叉车销量达到152,000多台,同比增长82%;公司叉车销量达到37,100多台,同比增长73%左右,销量略低于杭叉集团的39,600台,公司和杭叉两强并立的市场格局保持稳定。 w海外市场:根据海关总署统计,今年1-8月,电动叉车和内燃叉车出口数量分别增长72%、80%;出口金额分别同比增长67%、70%;出口额增速比前5个月提高14和17个百分点。前8个月出口额已相当于09年全年,海外需求复苏情况良好。公司叉车出口也呈逐月稳定上升的态势,估计出口台数占比已从年初的11%上升到3季度的约15%。 单季毛利率小幅下滑:公司前3季度的综合毛利率为19.69%,其中3季度单季毛利率为18.78%,与今年前两季度的20.28%和20.15%相比有所下滑。这可能与今年以来平均钢价相对于09年上涨10%左右有关。 费用控制良好:公司前3季度的销售费用率和管理费用率分别为4.17%和5.50%,比去年同期分别下降了0.5和2.2个百分点,显示公司费用控制情况良好;公司的财务费用率也一直控制在较低水平。 应收账款增加:3季度末,公司应收账款为553百万元,比年初增加了203百万元,比2季度初增加48百万元。由于计提的坏账准备增加,前3季度资产减值损失达到13百万元,比去年同期增加9百万元。其他流动资产从年初的13百万元增加至3季度末的170百万元,这主要是公司购买银行理财产品所致。此外,在建工程也从年初的115百万元增加至3季度末的241百万元。 现金流状况良好:前3季度公司经营活动现金流净额为432百万元,高于去年同期的309百万元。期末公司货币资金达到632百万元,在在建工程大幅增加的情况下,货币现金仍比年初增加了17百万元。 盈利预测和投资建议: 基于前3季度经营情况和目前的销售形势,我们小幅上调公司的盈利预测,将公司10-11年的EPS预测由原先的0.91和1.23元调整为0.95和1.24元,维持“买入”评级。