业绩略超预期。报告期内,公司实现营业收入279.84亿元,同比增长5.30%;归属于上市公司股东的净利润18.52亿,同比增长30.23%;扣非后净利润13.47亿元,同比增长27.83%。其中2019Q4单季实现营业收入30.87亿元,同比增长5.20%;归母净利润-7.34亿元,同比降低8.28%。 全年收入稳定增长,产品结构优化。2019全年公司实现啤酒销售量805万千升,同比增长0.26%,主要是本年度公司产品结构优化以及部分产品提价,吨价提升5.03%所致。分产品来看,以青岛为代表的中高端品牌销量405万吨,同比增长3.49%,收入173.81亿元,同比增长7.83%,毛利率46.84%,同比增加0.85pct;以崂山为代表的大众品牌销量400万吨,同比下降2.82%,收入102.38亿元,同比增长1.21%,毛利率25.54%,同比增加1.04pct。分地区来看,山东、华南、华东及东南地区盈利能力有所改善,港澳及其他海外地区毛利率最高,为36.62%,其次是华北地区的33.54%,东南地区最低,24.71%。 毛利率提升,管理费用上涨。报告期内,产品毛利率较上年同期增加1.24pct至38.94%,主要是吨价提升5.03%,而成本提升2.90%,小于价格涨幅所致。期间费用率提升1.56pct至23.23%,主要是产能整合优化相关员工费用增加,同时加大对一线业务团队激励,致管理费用大幅增长35.68%,管理费用率上升1.51pct至6.72%;销售费用率18.24%,同比微降0.08pct,主要是本年度职工薪酬同比增加所致;财务费用率同比减少2.60%,主要是本年度利息收入同比减少所致。 疫情对今年全年影响有限。(1)今年1-2月,中国规模以上啤酒企业实现产量315.9万千升,同比下降40.0%,公司1-2月收入同比下降约20%,利润同比下降约40%,3-4月海外订单和出口量受全球疫情影响也出现大幅下滑。面对困研究报告·公司研究难的市场环境,公司积极应对,推进实施了“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措,加强线上销售体系的建设,不断完善“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系,实现线上、线下资源共享和优势互补,有望早日实现公司市场销售的恢复及增长。(2)3月23日,公司发布A股限制性股票激励计划(草案),股权激励计划将充分调动公司董事及核心骨干的积极性,提高公司的生产经营业绩,公司活力有望逐步释放,助力公司长期发展。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现营业收入280.20、294.41和303.56亿元,归属于母公司净利润分别为19.43、23.12和28.48亿元,对应EPS分别为1.44元、1.71元和2.11元,当前股价对应PE分别为32.1、26.9和21.9倍,估值相对行业平均有一定优势,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题。

公司业绩略超预期。报告期内,公司实现营业收入197.97亿元,同比增长16.22%;实现归母净利润53.53亿元,同比增长22.64%;实现扣非后净利润50.84亿元,同比增长23.27%;2019Q4单季实现营业收入49.72亿元,同比增长15.03%;归母净利润15.18亿元,同比增长23.06%。拟10转2派10.8元(含税)。 全年收入稳定增长,净利率再创新高。公司在调味品行业内实施相关多元化,产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品,酱油、调味酱和蚝油依然是目前最主要的产品。2019全年公司实现了规模和效益的双发展,净利率同比提升1.42pct至27.06%,再创新高,竞争力得到进一步提升,主要还是归根于整体销量的增长。分产品来看,酱油实现营收116.29亿元,同比增长13.60%,呈现稳健增长势头;调味酱实现营收22.91亿元,同比增长9.52%,呈现恢复性增长;蚝油实现营收34.90亿元,同比增长22.21%(量+24.4%,价-1.75%),进一步拉大蚝油的竞争和领先优势,使得产品保持较强的发展动能和活力;其他醋、料酒等小品类也贡献了超过13亿的收入。分地区来看,全国各区域均保持了均衡发展,西部地区增速最快,达到了24.05%,华南、华东、中部、北部等区域也都保持了两位数以上的稳定增长。 经营效率提高,费用控制良好。2019全年期间费用率10.91%,同比减少2.76pct,主要是公司强化费用投入产出管理,优化费用投入结构所致。其中销售费用率10.93%,同比下降2.20pct,主要是经销商自提比例提高导致运费相应下降以及其他销售费用有效控制;管理费用率1.46%,同比微增0.02pct,主要是业务规模增长,管理人员薪酬开支和其他管理费用相应增加所致;财务费用率-1.48%,去年同期-0.90%,主要是公司持续的强化资金管理,财务净收益同比增加91.81%。 公司未来看点。(1)公司多个品类市场规模处于领先甚至绝对领先的龙头位置,此次新冠疫情或将加速行业整合,一旦疫情结束,餐饮市场恢复,行业集中度提升,公司将首先受益;(2)随着市场规模进一步扩大,公司整体产能利用率达到95%左右。高明海天继续加大生产基地的产能改造,年产能增加40万吨;江苏海天也启动二期建设,目前已部分投产,年产能增加20万吨,为市场的稳定发展提供了保障。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为63.39亿元、72.49亿元和82.69亿元,对应EPS分别为2.35元、2.68元和3.06元,当前股价对应PE分别为47.7/41.7/36.6倍,估值无明显优势,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题。

公司业绩符合预期。2019年公司实现营收603.10亿元,同比增长23.74%;归母净利润54.38亿元,同比增长10.70%;扣非后净利润51.70亿元,同比增长12.1%;基本每股收益1.64元。2019Q4单季实现营业收入183.54亿元,同比增长49.67%;归母净利润14.95亿元,同比增长18.97%。公司拟每10股派发现金红利10元(含税)。 全年收入稳定增长,Q4单季增速加快。2019全年收入稳定增长,分业务来看,生猪屠宰量1,320万头,同比下降19.04%,主要是因为非洲猪瘟影响,生猪出栏量下滑导致生猪屠宰需求下滑,但猪肉价格一路走高使得屠宰业收入391.00亿元,同比大幅增长35.22%;肉制品业收入251.63亿元,同比增长8.80%,销售量160.16万吨,同比微增0.05%。由于原材料采购成本上行,导致公司整体毛利率下降2.63pct至18.79%。Q4单季营收/归母净利润增速分别为49.67%和18.97%,都要快于全年,主要是猪肉价格加速上行所致。 经营效率提高,费用控制良好。2019全年期间费用率6.96%,同比减少0.99pct,其中销售费用率4.48%,同比减少0.90pct;管理费用率2.17%,同比减少0.14pct;财务费用率0.16%,同比增加0.05pct。期间费用率、销售费用率、管理费用率均出现下降,费用控制良好,经营效率有所提高。存货为88.01亿元,较去年大幅增长108.16%,其中生鲜冻品库存量20.91万吨,较上年末相比上升70.42%,主要是公司结合屠宰业市场行情,适度增加冻品储备,有望增厚2020年业绩。 行业集中度提高,销售渠道和产品持续完善。在非洲猪瘟影响下,2019年全国有近4000多家屠宰场退出,将加速屠宰行业集中度进一步提升,利好龙头企业。公司已在全国18个省(市)建有30个现代化肉类加工基地和配套产业,形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、新材料包装、冷链物流、连锁商业等完善的产业链,年产销肉类产品近400万吨,拥有100多万个销售终端,每天有1万多吨产品销往全国各地。产品研发方面,公司加强开发高温食材化、“肉蛋奶菜粮”相结合的产品,落实“进家庭,上餐桌”产品结构转型策略;加强低温高档产品的培育,丰富休闲产品、速冻产品,迎合新消费需求;加强中式熟食产品的开发,借助深加工优势和原料资源优势,培育拳头产品,丰富产品品项。随着渠道与产品的不断完善与优化,公司业绩有望不断改善提升。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为57.00亿元、66.43亿元、77.51亿元,对应EPS分别为1.72元、2.00元、2.34元,当前股价对应PE分别为21.0/18.0/15.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;受非洲猪瘟疫情影响,猪肉价格较高带来的消费替代风险;原材料价格波动的风险。

业绩超市场预期:2018年公司营业收入和净利润实现了高速增长,其中Q4单季实现收入107.80亿元,同比增长31.32%,归母净利润38.90亿元,同比增长44.46%。分产品来看,高价位酒实现收入301.89亿元,同比大幅增长41.11%;中低价位酒收入75.63亿元,同比增长12.90%。报告期内收入的增长主要来自于高价位酒销量以及单价的增长。 提价带动毛利率进一步提升:报告期内,得益于茅台销量的增加以及提价带来的效果叠加,公司盈利能力进一步提升,综合毛利率提升了1.34pct至91.14%。Q4单季实现销售收入222.30亿元,同比增长34.12%,归母净利润104.70亿元,同比增长47.56%;综合毛利率同比提升1.58pct至91.52%,主要是Q4加大了精品酒和生肖酒的发货量。分产品来看,茅台酒实现营收654.87亿元,同比增长24.99%,毛利率同比提升0.92pct至93.74%,系列酒实现营收80.77亿元,同比增长39.88%,毛利率同比提升8.3pct至71.05%,主要是年初提价带来的利润增厚。销售费用率下降1.56pct至3.33%,主要是系列酒的市场费用有所降低;管理费用率减少了0.80pct至6.93%。 公司未来看点:(1)国家实施更大幅度的减税降费政策将有助于改善消费环境,增强消费能力,为消费升级带来新的利好和空间,白酒行业普遍向好的基本面没有改变,茅台酒供求紧张、产品短缺的特征短期内不会改变;(2)2018年茅台国内经销商共2,987个,减少607个,其中茅台酒经销商减少437家,今年茅台酒的计划发货量为3.1万吨,而经销商渠道总量相比2018年不增不减仍定在1.7万吨左右,预计新增发货量将用于扩张直营渠道,另外公司仍将致力于提升直营渠道的销售占比,增厚公司利润,另一方面也可加强对产品终端价格的把控。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入将分别达到907.5、1046.6和1182.7亿元,对应EPS将分别为33.73、39.03和44.67元,按照2019年4月2日收盘价850.00元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为25.2x、21.8x和19.0x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)市场需求低于预期;(3)食品安全问题。

事项:公司于3 月28 日发布了2018 年报。报告期内公司实现营业收入400.30 亿元,同比增长32.61%;归属于上市公司股东的净利润133.84 亿元,同比增长38.36%;实现扣非后净利润133.99 亿元,同比增长38.96%;基本每股收益为3.47 元, 同比增长36.34%。拟每10 股派发现金红利17 元(含税)。业绩超出市场预期。 投资要点: 营收/净利实现高速增长:2018 年公司营业收入和净利润实现了高速增长,其中Q4 单季实现收入107.80 亿元,同比增长31.32%,归母净利润38.90 亿元,同比增长44.46%。分产品来看,高价位酒实现收入301.89 亿元,同比大幅增长41.11%; 中低价位酒收入75.63 亿元,同比增长12.90%。报告期内收入的增长主要来自于高价位酒销量以及单价的增长。 提价+高价位酒占比提升致毛利率提升:报告期内,公司产品综合竞争力持续提高,盈利能力进一步提升。2018 年高价位酒收入占比提升4.55pct 至75.42%,低价位酒收入占比下降3.30pct 至18.89%,综合毛利率提升了1.79pct 至73.80%, 为历史新高,主要得益于高价位酒收入占比持续上升。销售费用率下降2.57pct 至9.44%,管理费用率减少了1.67pct 至5.85%,财务费用率微升了0.24pct 至-2.71%,净利率同比提高1.66 个百分点至35.07%。 公司未来看点:(1)2018 年全国白酒制造业实现主营业务收入5,363.83 亿元,同比增长12.88%;白酒产量871.20 万千升,同比增长3.14%;利润总额为1,250.50 亿元,同比增长29.98%。可见白酒产品结构升级真实存在,高端白酒未来将继续受益于国内消费升级以及产品结构提升;(2)公司将按照“1+3”产品策略,进一步梳理产品,重塑五粮液高端产品价值体系,实现经销商和终端利润的提升(3)现版普五预计将于2019 年第二季度停产,升级版普五预计于2019 年6 月前择机上市,升级版五粮液上市后,将进一步推动五粮液品牌价值和普五产品价格的提升。 盈利预测:我们预计2019-2021 年公司营业收入将分别达到485、572 和666 亿元,对应EPS 将分别为4.24、5.14 和6.15元,按照2019年3月29日收盘价95.00元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为22.4x、18.5x和15.4x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)市场需求低于预期;(3)食品安全问题。

量增带来营收/净利快速增长:2018年公司营业收入和净利润延续了去年的快速增长,各单季都保持了15%以上的增速。尤其是2018Q4,实现收入43.23亿元,同比增长15.63%,好于2016年同期的10.28%和2017年同期的6.87%;归母净利润12.34亿元,同比增长24.29%,也是2018年各单季中表现最好的。公司在调味品行业内实施相关多元化,产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品。多年来公司产销量及收入连续多年名列行业第一,酱油、调味酱和蚝油依然是目前最主要的产品。分产品来看,全年酱油收入102.36亿元,同比增长15.85%,首次破百亿;蚝油收入28.56亿元,同比增长26.02%;酱类收入20.92亿元,同比增长2.55%,其他醋、料酒等小品类也贡献了超过 10 亿的收入。报告期内收入的增长主要还是归根于整体销量(主要影响因素)以及平均单价的增长,其中酱油和蚝油产品销量增速分别为14.78%和24.65%。分地区来看,全国各区域均保持了均衡发展,西部地区增速最快,达到了21.81%,华南、华东、中部、北部等区域也都保持了两位数以上的稳定增长。 提价+高端产品占比提升致毛利率提升:报告期内,公司产品综合竞争力持续提高,公司主营业务的稳健度和盈利能力进一步提升。2018年综合毛利率提升了0.78pct至46.47%,为历史新高,主要得益于高端酱油销量占比持续上升以及黄豆、包材等原材料成本小幅下降。销售费用率微降0.29pct至13.13%,较去年略有回落,但仍处于高位,主要是公司加大司加大市场投入和强化营销团队建设,冠名赞助多个节目导致广告费用增加,且人工、运费及促销费用也有不同程度的上涨;管理费用率大幅减少了2.62pct至1.44%,主要是将原计入管理费用的研发费用单列导致;财务费用率下降了0.34pct至-0.90%,主要是本期利息费用减少所致。 公司未来看点:(1)公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一,是全球最大的调味品行业生产销售企业,多个品类的市场规模处于领先甚至绝对领先的领导位置,未来将继续受益于行业集中度的提高以及国内消费升级;(2)公司继续加大生产基地的产能改造,在未来公司“三五”计划中可再次释放超过 100 万吨以上调味品生产能力,江苏工厂顺利投产且运行产能持续加大,始终领先一步的产能配套,为市场的稳定发展提供了产能保障;(3)公司的销售网络已经渗透到全国绝大部分县市,目前拥有国内同行业中最强大的营销网络,为未来的市场拓展和品类发展奠定了坚实的基础。报告期内,公司加快新业务发展步伐,持续推动线上业务发展,创新与零售电商合作关系等方式,积极拓展线上业务,线上市场营业收入较去年增长45.60%;海外消费需求也在不断扩容,公司有望在2019年加快国际化步伐;(4)2019年存在提价预期。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入将分别达到199、230和265亿元,对应EPS将分别为1.93、2.28和2.69元,按照2019年3月26日收盘价77.50元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为40.1x、34x和28.8x,维持“审慎推荐”的投资评级。 l 风险提示:(1)调味品行业竞争加剧;(2)原材料价格大幅波动;(3)食品安全问题。

事件:公司于8月27日发布了2018半年报。报告期内,公司实现营业收入47.83亿元,同比增长30.32%;实现归属于母公司所有者的净利润8.92亿元,同比增长62.59%;实现扣非后净利润8.72亿元,同比增长80.25%,每股收益1.77元。其中2018Q2实现营业收入22.23亿元,同比增长48.50%;实现归属母公司的净利润3.11亿元,同比增长120.61%;每股收益0.62元。业绩超市场预期。 公司收入实现快速增长:报告期内公司主营收入实现了快速增长,主要源自于白酒产品销售收入同比增长30.99%,古井本部筑牢安徽市场,加快河南市场建设,黄鹤楼酒业则以湖北武汉为核心市场,加快产品结构上移,向次高端和高端产品发力,继续采取“高举高打、举外打内、内外并举”的策略。1-6月份,古井收入42.53亿元,同比增长30.86%,净利润3.74亿元,净利率8.79%;黄鹤楼收入4.29亿元,同比增长23.63%,净利润0.50亿元,净利率11.66%。 毛利率净利率再攀新高:受益于产品升级和提价,加上公司严格控制制造成本和运营成本,上半年综合毛利率上升3.08pct至78.20%,其中白酒产品毛利率同比上升2.92pct至78.52%;净利润率同比上升3.55pct至19.14%,再创历史新高。期间费用方面,销售费用15.97亿元,同比增长27.82%,主要还是公司加大品牌投入,同时加大渠道方面的投入,广告费、新增销售人员薪资、促销费及样品酒费用增加较多,预计下半年仍将维持;管理费用2.81亿元,同比增长6.48%,主要是职工薪酬及办公费用增加;财务费用-0.20亿元,同比减少17.49%,主要是带息负债减少导致利息支出减少。 公司未来看点:(1)安徽省内及周边省份消费升级明显,以公司核心产品古8为首的200元以上价位带的中高档产品增长迅速,市场需求旺盛,公司受益明显;(2)公司销售费用率一直居高不下,较同行业有较大的改善空间,公司将逐步增强费用有效投入,利润率有望继续提升;(3)黄鹤楼酒业的协同效应正在逐步显现,后期业绩有望进一步提升。 盈利预测:我们预计2018-2020年公司EPS将分别达到3.28元、4.30元和5.46元,按照2018年8月28日收盘价79.08元进行计算,对应2018-2020年动态PE分别为24.1、18.4和14.5倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险、消费升级不达预期、市场拓展进度不达预期。

事件:公司于8 月22 日发布了2018 半年报。报告期内,公司实现营业总收入21.74 元,同比增长20.49%;实现归属母公司的净利润3.39 亿元,同比增长60.99%;实现扣非后净利润3.27 亿元,同比增长59.65%;每股收益0.43 元,同比增长60.99%。其中2018Q2 单季实现营业收入10.20 亿元,同比增长22.94%;实现归属母公司的净利润1.69 亿元,同比增长77.41%;每股收益 0.21 元。业绩超市场预期。 公司收入实现快速增长:报告期内公司主营收入实现了较快增长。2018 上半年实现营收21.74 亿元,同比增长20.49%,主要是(1)美味鲜的酱油、调味酱等调味品实现了快速增长,实现营收19.62 亿元,同比增长12%;实现净利润3.34 亿元,同比增长26%。营销策略上继续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略,新增经销商90 个,加快了渠道细分优化,有效地推动了公司整体业务收入的提升;(2)中汇合创加速房产交付,在上半年完成了部分已售房产的备案和交付工作,报告期内实现营业收入3,988 万元,同比增长1,362%;实现净利润1,239 万元,同比增长597%。新盘开发进展顺利,预计首期在9 月1 日前达到可办理预售证条件,而去年全年因受宏观政策影响,仅确认收入1,027 万元。(3)中炬精工通过降成本、提效率等措施,加工效率较2017 年提升了25%,加工成本减少20%,加工周期也实现缩短,报告期内实现营业收入4,197 万元,同比增长14.35%;但由于钢实现净利润284 万元,同比减少27.97%。(4)中炬高新物业、中山创新科技等都出现了小额的盈利或亏损,对公司整体业绩影响不大。 毛利率净利率再攀新高:受益于提价,加上公司严格控制制造成本和运营成本,上半年综合毛利率同比上升0.47pct 至39.99%;净利润率同比上升1.8pct 至17%,再创历史新高。期间费用方面,销售费用2.30 亿元,同比下降4.69%,销售费用率减少2.79pct 至10.57%,主要是美味鲜广告费及业务费投入同比减少;管理费用1.86亿元,同比增长18.69%,主要是职工薪酬及研发费用增加;财务费用0.27亿元,同比减少9.63%,主要是带息负债减少导致利息支出减少。 公司未来看点:(1)公司的“厨邦”和“美味鲜”为全国知名品牌,在行业内具有较强的品牌优势,未来在行业趋势向好+受众群体消费升级+企业规模效应明显等多重因素影响下,公司调味品业务有望保持较快增长;(2)子公司中汇合创《岐江新城片区规划》以外的84.6亩商住地已于2017年度开工建设,预计建设可出售商品房面积近9万平方米,并在2018年底前开售。 盈利预测:考虑到房地产业务收益超预期,我们调整之前的盈利预测,预计2018-2020年公司EPS将分别达到0.80元、0.97元和1.16元,按照2018年8月23日收盘价28.38元进行计算,对应2018-2020年动态PE分别为35.7、29.2和24.6倍,考虑到调味品主业增长稳定,地产存在超预期的可能,加上对比同行业上市公司估值有一定优势,上调至“推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险、半成品储存管理的风险、房地产业务受限风险。

公司主营业务实现较快增长:报告期内公司主营收入实现了较快增长。2017年实现主营业务收入34.53亿元,同比增长19.28%,主要是子公司美味鲜的酱油、调味酱等调味品增长较快;品类上,酱油销售37.3万吨,鸡精粉2.3万吨;地域方面,中西部与北部增速都超过了25%,有效地推动了公司整体业务收入的提升;而房地产业务则因宏观政策影响,仅确认收入1,027万元,同比减少8,228万元。 2018Q1收入的增长主要源自公司总部与美味鲜公司、中炬精工公司收入的增长:(1)公司总部出售存量物业资产实现收入1.19亿元,同比增加1.1亿元;(2)美味鲜收入10.12亿元,同比增长6.58%,增速较低,主要是去年同期涨价引起经销商加大进货影响,基数较高;(3)中炬精工收入2,088万元,同比增长46.94%。 调味品占比加大带动毛利率持续提升:2017年公司综合毛利率达到39.27%,较上半年又微升了0.14pct,较去年同期增加2.58pct,创历史新高,主要是生产技术改进、毛利率较高的调味品占收入比重进一步提高及管理效率提高。期间费用方面,销售费用4.26亿元,同比大增54.83%,销售费用率提高了近3.1pct至11.81%,主要是美味鲜销售人员薪酬增加、业务费用与运输费用的提高,2018Q1已回落至10.58%,同比下降了2.55pct;管理费用3.48亿元,同比减少0.25%;管理费用率下降了近1.4pct至9.64%,主要是本期研发支出较上年同期减少;财务费用6,045万元,同比减少4.43%,主要是本期银行存款利息较上年同期增加所致。 公司未来看点:(1)根据中国调味品协会数据,调味品行业总销售收入保持6%以上的增长率。在消费结构升级前提下,市场产品多样化趋势得以延续,持续为调味品行业创造增长空间,增速较快的主要有火锅调味料、料酒、酱油、食醋、调味酱等;(2)公司的“厨邦”和“美味鲜”为全国知名品牌,在行业内具有较强的品牌优势,未来在行业趋势向好+受众群体消费升级+企业规模效应明显等多重因素影响下,公司调味品业务有望保持较快增长;(3)2017年公司大力拓展市场导致销售费用率大幅上升,侵蚀了净利润,2018年Q1销售费用回落,全年净利润率有望创新高;(4)公司及子公司中汇合创公司拥有中山城轨站北侧约1600亩商住地,业务涉及物业管理、商业配套、园林绿化等领域。由于中山市《岐江新城片区规划》尚未最终落实,中汇合创地块正处于岐江新城中心位置,房地产业务后续开发尚无具体计划表。《岐江新城片区规划》以外的公司名下84.6亩商住地已于2017年度开工建设,预计建设可出售商品房面积近9万平方米,并在2018年底前开售;(5)持续发展的汽车市场将为公司汽配业务提供充足的上升空间。 盈利预测:我们调整之前的盈利预测,预计2018-2020年公司EPS将分别达到0.77元、0.92元和1.06元,按照2018年4月26日收盘价23.85元进行计算,对应2018-2020年动态PE分别为31.1、25.9和22.6倍,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险、半成品储存管理的风险、房地产业务受限风险。

大单品战略初见成效:2017年白酒行业保持了2016年的回暖和景气势头,继续呈现稳定健康发展。公司加大“舍得”系列招商力度,加大市场拓展,而中低端产品销量下降幅度较大。分产品来看,报告期内中高档酒收入13.95亿元,同比增长32.73%,较上半年25.67%的增速又提升了7个百分点,主要是公司战略性聚焦舍得(定价360-600元),2017年在传统优势市场全面爆发致销售收入增加,收入占比已接近90%;低档酒收入1.01亿元,同比减少45.80%,下半年仅销售0.16亿元,可见公司主动优化产品结构的决心。 毛利率提升,加大产品营销力度:2017年公司综合毛利率同比大幅上升近10.5个百分点至74.62%,主要还是相对高毛利的中高档产品占比持续上升。报告期内,公司加大产品营销力度,销售人员增加了1809人至2627人,酒类产品新增经销商600家,退出经销商207家,共有经销商1402家,较2016年末增加393家。销售费用率同比增加7.5pct至29.27%,同比大幅增长50.80%,处于近十年来较高水平(仅次于2013年的31.28%),主要是报告期内加大新产品市场开发投入,销售人员的工资、社保、差旅费和广告费用等增加所致;管理费用率增长了3.10pct至18.23%,同比增长35.14%,主要是公司计提内部退养员工应支付的内退福利0.90亿元,一次性计入费用所致;财务费用率下降1.41pct至0.02%,主要是贴现利息减少及银行存款利息增加所致。 公司未来看点:(1)随着未来消费需求的改善和升级,白酒行业两极分化趋势将日益明显,中高端白酒的销量占比将持续增加,低端酒销费将不断挤压,大众消费已成为支撑中高端酒业增长的支点;(2)新中产阶级的崛起是消费升级的原动力,将引领整个产业升级,中高端白酒消费升级将成为支撑白酒行业的增长点;(3)公司加快优化产品结构,加大新市场开发投入及中高端产品招商力度,在白酒行业触底反弹、公司营销机制改善及产品聚焦三重积极因素的驱动下,未来三年业绩大概率保持较快的增长态势;(4)公司的白酒产能和优质陈年老酒存量均处于白酒行业前列,也为公司产品持续升级中高端打下了坚实的基础;(5)由于资本市场环境变化导致公司未能在证监会核准发行之日起6个月内完成非公开发行股票事宜,批复到期自动失效,但不会对公司目前的生产经营活动造成实质性影响,公司拟继续使用公司自有资金逐步推进沱牌舍得酒文化体验中心、酿酒配套工程技改项目、营销体系建设项目等投资项目的建设。 盈利预测:我们调整之前的盈利预测,预计2018-2020年公司EPS将分别达到1.13元、1.66元和2.39元,按照2018年4月23日收盘价33.58元进行计算,对应2018-2020年动态PE分别为30.2倍、20.2倍和14.1倍,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)食品安全问题。

温氏股份公布2017年年报,公司全年实现营业收入556.57亿元,同比下降6.23%;归属于上市公司股东的净利润67.51亿元,同比下降42.47%;基本每股收益1.29元/股。此外,公司公布利润分配预案,拟每10股派发现金红利4元。公司同时公布2018年第一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润13.5-14.2亿元,同比下降3.61%-8.36%。 业绩符合预期,猪价下跌拖累盈利水平:生猪价格经过2015年下半年以来的上涨后,2017年进入整体下行趋势,全年平均价格为15元/公斤左右,同比下降18.8%。虽然2017下半年受季节性需求回暖以及市场当期供应偏紧等因素响,价格一度出现反弹,然而进入2018年,猪价持续超预期下跌,母猪淘汰量增加。2018年一季度末能繁母猪存栏较2017年四季度末下降0.35%,较2017年一季度末下降0.61%,全国生猪存栏量环比下降2.33%,同比下降0.67%。展望后市,随着供应压力的逐步释放,有望利好6月市场行情,猪价整体有望回到成本线,公司盈利水平或将回升。 产能扩张成本稳定,以量补价成效显著:公司2017年共计出栏生猪1905万头,同比增长11.18%,受猪价低迷影响销售均价14.98元/公斤,同比下降18.59%。与此同时,公司产能扩张仍在继续,2017全年养猪业立项规模1326万头,新开工猪场规模726万头,竣工猪场规模502万头。成本方面,公司2017年商品肉猪合计成本245.75亿元,根据测算头均成本约为1290元,较上年的1283元/头相差无几,结合公司产能的持续扩张,可见“以量补价”应对猪周期效果显著。 盈利预测:我们预计2018-2020年归属于上市公司股东的净利润为55.36、52.90、68.61亿元,对应EPS分别为1.06、1.01、1.31元,PE分别为20、21、16倍,考虑到公司产能的持续扩张且成本保持稳定,及猪价反弹为公司带来盈利水平回升,因此维持“审慎推荐”评级。 风险提示: (1)疫情; (2)食品安全; (3)生猪价格波动等。

水产料受益行业高景气:随着此前几年渔业低迷的行情,行业中落后产能已逐步淘汰,加上环保政策的趋严,鱼价自2017年起出现大幅上涨态势,草鱼价格一度超过15元/公斤,同比增幅超四成。2018年3月起,长江流域、珠江流域、淮河、闽江等重要水域进入禁渔期,且随着高温天气即将到来,淡水鱼供给将仍然偏紧,鱼价有望持续保持高位。就养殖户而言,鱼价的持续高企将推动其快速出塘的意愿,一定程度上助力公司高毛利产品膨化料的销量,带动公司产品结构的进一步优化。 猪料进入放量期,“内生+外延”同时发力:公司于去年9月完成对大信集团的收购,目前已经形成了以高档猪用全价料、浓缩料为核心产品的完善产品体系。公司与大信集团在华中、华东和华北等区域进行新项目建设,产能正逐步释放。此外,从行业角度来看,随着生猪规模化养殖的不断发展,预计生猪供给未来将逐步增加,进而推动饲料需求的增长。因此,结合公司饲料业务的成本优势,未来公司的市场占有率及销量有望进一步提升,带动公司营业收入和利润稳步增长。 盈利预测:我们预计2017-2019年归属于上市公司股东的净利润为12.89、15.37、18.12亿元,对应EPS分别为0.82、0.97、1.15元,PE分别为31、26、22倍,考虑到公司产品结构优化明显,盈利能力显著提升,以及公司在行业内的领先地位,因此维持“推荐”评级。 风险提示:(1)疫情;(2)食品安全;(3)原料价格波动等。

海大集团公布2017第三季度报告,公司前三季度实现营业收入265.02亿元,同比增长32.69%;实现归属上市公司股东的净利润11.49亿元,同比增长30.61%;实现扣非后净利润11.16亿元,同比增长33.36%;基本每股收益0.73元/股。公司预计2017年全年实现归属上市公司股东的净利润10.5-12.5亿元, 同比增长22.69%-46.06%。 饲料业务结构优化明显,养殖、动保表现亮眼:禽饲料方面, 上半年爆发的H7N9流感导致活禽市场整体低迷,肉禽和蛋禽养殖深度亏损,饲料需求大幅减少。由于肉禽、蛋禽的养殖规模化程度较高,因此对饲料质量辨识能力强,公司凭借产品的配方技术、采购优势、以及产品精准定位,在禽饲料市场整体低谷期实现依旧实现增长。猪饲料方面,随着环保监管的进一步加强,加速了小散户、低效小农经济养户退出市场,规模化程度的提升,使养殖户的专业能力、产品辨识能力将进一步加强。水产饲料方面,得益于居民水产品消费升级,公司通过产品结构优化,盈利能力提升显著。且得益于大黄鱼、鲈鱼、金鲳鱼等特种水产品市场需求持续增长,特种高档膨化饲料销量同比增长超过40%。养殖方面,公司正对外加快在华南、华中、西南等区域上的土地布局,并已经分别与广西、贵州、湖南等当地政府签订生猪养殖战略合作协议,有望在未来几年取得较多土地资源。动保产品方面,作为公司毛利率最高的业务品种, 上半年实现销售收入2.13亿元,同比增长35.12%,毛利率保持在50%以上,已成为重要的利润增长点。 收购大信集团,加强北方市场布局:公司于9月以自有资金6.99亿元收购山东大信集团股份有限公司60%股权。大信集团主营猪饲料产品,目前已经形成了以高档猪用全价料、浓缩料为核心产品的完善产品体系,产品主要分布山东、江苏、河北、河南、安徽等地,各类产品在市场上均拥有良好的口碑。通过本次收购,公司将猪料业务自华南地区向外延伸,拓展至北方地区,在南猪北养趋势形成,行业集中度提升的背景下,有望提升公司在北方市场的核心竞争力。 盈利预测:我们预计2017-2019年归属于上市公司股东的净利润为12.89、15.37、18.12亿元,对应EPS 分别为0.82、0.98、1.15元,PE 分别为24、20、17倍,考虑到公司产品结构优化明显,盈利能力显著提升,以及公司在行业内的领先地位,因此维持“推荐”评级。 风险提示: (1)疫情; (2)食品安全; (3)原料价格波动等。

事件:公司于8 月25 日晚间发布2017 半年报。报告期内,公司实现营业总收入18.04 亿元,同比增长21.07%;实现归属母公司的净利润2.10 亿元,同比增长47.48%;扣非后净利润2.05亿元,同比增长50.72%;每股收益 0.2643 元。 公司主营业务快速增长:报告期内公司业务实现快速增长,其中Q2 单季实现收入8.30 亿元,同比增长11.25%,环比下滑14.80%,主要是由于3 月开始产品提价,经销商提前囤货导致Q2 需求透支;归母净利润0.95 亿元,同比增长24.26%,环比下降17.2%,究其原因,除了收入增速下滑,还有就是Q1 投资收益和营业外收入金额较高。分业务来看,调味品业务实现收入17.48 亿元,同比增长22%,实现净利润2.66 亿元,同比增长42%;房地产业务实现收入272.78 万元,同比增长 3419.74%,实现净利润177.66 万元,同比增长175%;机械配件业务实现收入3,671 万元,同比增长2%,实现净利润394.2 万元,同比增长16%。 调味品占比加大带动毛利率持续提升:2017 年上半年综合毛利率达到 39.13%,较去年同期增加2.28pct;净利润率达到 13.13%,同比上升2.40pct,创历史新高。销售费用率同比上升2.73pct 至13.36%,主要是运输费用、业务经费及促销费用增加;管理费用率下降2.56pct 至8.69%,主要是本期研发支出较上年同期减少;财务费用率微降0.38pct至1.65%,主要是本期银行存款利息较上年同期增加所致。 公司未来看点:(1)在消费结构升级前提下,市场产品多样化趋势得以延续,持续为调味品行业创造增长空间。全资子公司“美味鲜”拥有“厨邦”和“美味鲜”两大品牌,已由区域性品牌成长为真正意义上的全国知名品牌,在行业内具有较强的品牌优势。报告期内,公司顺利完成了酱料、蚝油及非转基因五谷调和油等新产品的上市并有序推进阳西美味鲜公司食品生产项目、厨邦公司三期天然油扩产项目等重大项目,未来在消费升级+品类扩张+规模效应的多重因素影响下,公司调味品业务有望保持快速增长。(2)国务院提出“粤港澳湾区”建设的口号,加上“深中通道”建设提速、广州地铁接入岐江新城等利好因素发酵,中山的房价地价持续走高,公司充分利用现有土地资源,全力将 1600亩地块有序开发,未来房地产业务员有望迎来持续快速发展。 盈利预测:我们调整之前的盈利预测,预计2017-2019年公司EPS将分别达到0.63元、0.79元和1.00元,按照2017年8月28日收盘价21.32元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为33.8、26.8和21.3倍,估值处于行业中值水平,下调至“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险、半成品储存管理的风险、房地产业务受限风险。

登海种业公布2017半年度报告,公司上半年实现营业收入4.5亿元,同比下降38.36%;实现归属上市公司股东的净利润1.21亿元,同比下降48.98%;实现扣非后净利润1.19亿元,同比下降47.94%;基本每股收益0.14元/股。公司预计2017年1-9月实现归属上市公司股东的净利润7610万元-1.95亿元,同比下降68%-18%。 玉米价格低位运行,种植面积调减主业承压:2017上半年,玉米价格虽然较16年底有所反弹,但仍维持在低位运行,因此农户购种、种植积极性不高,加上套牌假冒侵权的种子产品冲击市场,在国内玉米种子供大于求的背景下,价格竞争进一步加深。与此同时,国家实施农业供给侧改革调减玉米种植面积,多重因素叠加使公司销售量减少。公司上半年毛利率下滑5.86个百分点至46.3%,净利率下滑10.53个百分点;受销量下滑影响,公司存货达到5.6亿元,较去年同期增加68.46%。从供给端来看,2017年玉米种植调减面积或高于农业部的预估,全年有望达到2500万亩,结合到2020年调减5000万亩的要求,未来几年政策压力有望得到一定缓解,因此在2018年新一轮种植期玉米有望出现量价齐升,公司主业有望出现反转。 新品持续推出,保障公司长期发展:上半年公司自主研发的18个玉米新品种通过国家评审会审定,为公司长期发展提供科技支撑。此外,公司上半年对4个全资子公司黑龙江登海、吉林登海、山西登海、辽宁登海进行增资并改组为控股子公司,并投资成立了登海圣丰、登海宇玉和中研种业3个控股子公司,进一步发挥区部优势,加快新品推广速度。目前主力第四代产品登海605,以良好的抗病性和高产、抗倒伏、早熟等特性,受到广大农户欢迎,在产品市场上展现出较强的竞争优势。从登海先锋的收入情况来看,上半年仅实现净利润276.9万元,同比下降95.63%,由此可见登海605针对先玉335的替代工作已基本完成,随着行业有望出现回暖,销售或将出现放量,利好公司未来业绩增长。 盈利预测:我们预计2017-2019年归属于上市公司股东的净利润至2.99、3.50、4.19亿元,对应EPS分别为0.34、0.40、0.48元,PE分别为40、34、28倍,考虑未来几年政策压力有望得到一定缓解,以及公司新品的陆续推出,利好公司未来业绩增长,首次给于“审慎推荐”评级。