事件:公司于8月24日晚间发布2017半年报。报告期内,公司实现营业收入4.80亿元,同比增长35.07%;实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,同比增长56.25%;扣非后净利润0.71亿元,同比增长66.08%;经营活动产生的现金流量净额为1亿元,同比增长246.67%。基本每股收益0.2355元。 调味品业务快速增长:报告期内,公司围绕健康、零添加理念,针对不同的消费终端,不断丰富现有产品细分品类,完善产业生态,调味品业务收入3.63亿元,同比增长54.35%;主要产品焦糖色、酱油、食醋营业收入分别为1.06、2.51、0.89亿元,同比增长-0.91%、56.83%和45.83%,料酒营业收入0.21亿元,同比大幅增长60.32%。其中,Q2单季实现收入2.27亿元,同比增长31.96%,归母净利润0.38亿元,同比增长52.58%。 产品结构优化,毛利率持续提升:2017年上半年综合毛利率同比上升3.17个百分点至43.67%,盈利能力持续增强,主要是因为:1)通过调味品营销网络升级建设,快速拓展全国市场,销售规模扩大;2)顺应消费升级,优化产品结构,同时主动收缩焦糖色业务,提升高毛利调味品占比,增强了产品的整体竞争力。销售费用率同比微降0.45pct至18.12%,处于行业较高水平,主要是报告期内公司继续拓展全国市场,职工薪酬、广告促销宣传费及运杂费增加;管理费用率微增0.46pct至6.56%,主要是加大新产品开发投入;财务费用率下降0.27pct至-0.01%,主要是银行贷款减少,利息支出减少所致。 公司未来看点:(1)在消费结构升级前提下,市场产品多样化趋势得以延续,持续为调味品行业创造增长空间,高端化消费趋势明显,大单品战略成效显著;(2)公司专注聚焦零添加酿造酱油、食醋、料酒等高品质健康调味品,紧紧把握消费升级时代趋势,快速抢占中高端市场引领并创造消费需求,形成独具特色的差异化品牌竞争优势,相继推出了五谷陈醋、糯米香醋、鸡汁酱油、柠檬醋等新品类,满足不同消费人群、消费地区需求;(3)产品提价已完成,全年将保持快速增长的态势,另外随着营销转型的逐步深入和终端地推管理效率的提升,公司费用率有一定下降空间,净利率具备较好的改善空间;(4)公司股东宽街博华计划自2017年5月17日起3个交易日后的六个月内减持公司总股本的7.68%,受此影响,公司短期内股价承压;但公司计划进行股权激励并已公布草案,四期解锁条件为:2017-2020四年中,收入年复合增长率不低于18.8%或净利润年复合增长率不低于33.8%。解锁条件并不低,由此可见公司及领导层做好企业的决心和信心。 盈利预测:我们调整之前的盈利预测,预计2017-2019年公司EPS将分别达到0.47元、0.67元和0.92元,按照2017年8月25日收盘价18.36元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为39.5、27.4和19.9倍,估值处于行业中值水平。公司成长性较好,但考虑到短期内存在减持压力,暂时维持“审慎推荐”的投资评级。

事件:公司于8月23日晚间发布2017半年报。报告期内,公司实现营业收入8.79亿元,同比增长12.72%,实现营业利润1.29亿元,同比增长104.25%,实现归属于母公司股东净利润0.62亿元,同比增长169.00%;扣非后净利润0.60亿元,同比增长150.05%;基本每股收益0.1848元。 行业回暖,中高端酒快速增长:2017年白酒行业保持了2016年的回暖和景气势头,继续呈现稳定健康发展。2017H1收入8.79亿元,同比增长12.72%,其中Q2淡季不淡,实现收入4.52亿元,同比增长28.03%,归母净利润0.21亿元,同比增长95.38%,归功于公司实施“沱牌”、“舍得”双品牌战略,进一步优化产品结构,实施精细化管理。分产品来看,报告期内中高档酒收入6.93亿元,同比增长25.67%,主要是公司加大“舍得”系列招商力度,加大市场拓展致销售收入增加;低档酒收入0.85亿元,同比减少21.39%,主要是公司主动调整“沱牌”系列,优化产品结构。分地区来看,川渝、东北、河南、山东等地都实现了超过40%的高速增长。 产品结构优化,毛利率提升:2017年上半年综合毛利率同比大幅上升近24个百分点至74.53%,主要是相对高毛利的中高档产品占比上升。销售费用率同比增加13.31pct至26.19%,处于近十年来较高水平(仅次于2013年),主要是报告期内加大新产品市场开发投入,销售人员的工资、差旅费和销售区广告费用等增加所致;管理费用率增长了7.08个百分点至21.29%,主要是公司计提内部退养员工应支付的内退福利0.90亿元,按照准则规定一次性计入费用所致。如果不考虑这部分费用,实际公司上半年净利润近1.52亿元;财务费用率下降1.13pct至0.02%,主要是贴现利息减少及银行存款利息增加所致。 公司未来看点:(1)随着未来消费需求的改善和升级,白酒行业两极分化趋势将日益明显,高端及次高端白酒的销量占比有望大幅增加,低端酒销费将被次高端和高端白酒挤压;(2)公司加快优化产品结构,加大新市场开发投入及中高端产品招商力度,在白酒行业触底反弹、公司营销机制改善及产品聚焦三重积极因素的驱动下,全年业绩大概率保持高增长的态势。 盈利预测:我们调整之前的盈利预测,预计2017-2019年公司EPS将分别达到0.52元、1.05元和1.54元,按照2017年8月24日收盘价30.38元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为58.4倍、28.9倍和19.7倍,维持“审慎推荐”的投资评级。

隆平高科公布2017 半年度报告,公司上半年实现营业收入11.04 亿元,同比增长29.12%;实现归属上市公司股东的净利润2.34 亿元,同比增长50.88%;实现扣非后净利润2.38 亿元,同比增长59.32%;基本每股收益0.19 元/股。公司预计2017 年1-9 月实现归属上市公司股东的净利润1.4-1.7 亿元, 同比增长40%-70%。 新品放量增长,研发成果显著:2017 上半年,公司制种产量为1,338 万公斤,相比2016 年上半年增长21%。受益于新水稻品种“隆两优”、“晶两优”系列的放量,销售毛利率同比提升7.41 个百分点至45.70%,预收款项同比增长65.4%至3.76 亿元。此外,上半年国家共计审定水稻品种178 个,玉米品种171 个,其中公司获得国家审定的水稻品种达61 个,占比达到34.27%,一级优质米品种3 个,占全国50%;获得国家审定的玉米品种10 个。公司将在新品种陆续推出后,实施品种退出机制,为公司下一步业务拓展提供有力支撑。 外延并购逐步落地,国际市场有序推进:公司先后收购湖北惠民农业科技有限公司80%股权、收购湖南金稻种业有限公司80%股权、拟以11 亿美元收购陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务,并与南京农业大学资产经营公司共同出资设立南方粳稻研究院,进一步完善产业布局。与此同时,在国际研发方面, 公司在海南成立海外种业研发中心,统一开展海外科研和育种相关工作,已在菲律宾投放3 个杂交水稻新产品,并在印度和巴基斯坦设立产业公司,推进在印度拟商业化品种的示范和审定。 盈利预测:我们预计2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润为7.72、9.01、10.67 亿元,对应EPS 分别为0.61、0.72、0.85 元,PE 分别为37、32、27 倍,考虑到公司新产品的陆续推出,高毛利品种占比正逐步提高,以及公司在行业内的龙头地位,上调至“推荐”评级。 风险提示:(1)新品推广不及预期;(2)气象灾害;(3)外延合作项目收益低于预期等。

海大集团公布2017 半年度报告,公司上半年实现营业收入145.32 亿元,同比增长25.06%;实现归属上市公司股东的净利润5.19 亿元,同比增长34.89%;实现扣非后净利润4.98 亿元,同比增长37.71%;基本每股收益0.33 元/股。公司预计2017 年1-9 月实现归属上市公司股东的净利润9.68-13.12 亿元,同比增长10%-50%。 饲料业务结构优化明显,盈利能力持续提升:公司饲料销量370 万吨,同比增长14.55%;销售收入112.52 亿元,同比增长23.26%;得益于产品结构的持续优化,饲料业务毛利率同比提升0.57 个百分点至11.60%:(1)禽饲料方面,上半年爆发的H7N9 流感导致活禽市场整体低迷,肉禽和蛋禽养殖深度亏损, 饲料需求大幅减少。由于肉禽、蛋禽的养殖规模化程度较高, 因此对饲料质量辨识能力强,公司凭借产品的配方技术、采购优势、以及产品精准定位,在禽饲料市场整体低谷期实现同比增长10.4%。(2)猪饲料方面,公司上半年实现销量同比增长24.46%。随着环保监管的进一步加强,加速了小散户、低效小农经济养户退出市场,规模化程度的提升,使养殖户的专业能力、产品辨识能力将进一步加强。(3)水产饲料方面,得益于居民水产品消费升级,饲料销量同比增长18.33%,并通过产品结构优化,毛利率同比上升2 个百分点,盈利能力提升显著。与此同时,得益于大黄鱼、鲈鱼、金鲳鱼等特种水产品市场需求持续增长,特种高档膨化饲料销量同比增长超过40%。 养殖、动保业务表现亮眼,形成新利润增长点:上半年公司养殖业务实现销售收入6.03 亿元,同比增长40.05%,出栏肉猪22 万头,同比增长44%。公司正对外加快在华南、华中、西南等区域上的土地布局,并已经分别与广西、贵州、湖南等当地政府签订生猪养殖战略合作协议,有望在未来几年取得较多土地资源。与此同时,水产苗种销售收入稳定增长,并在华东、华南各大主养区建立了良好的市场口碑。动保产品方面,作为公司毛利率最高的业务品种,上半年实现销售收入2.13 亿元, 同比增长35.12%,毛利率保持在50%以上,已成为重要的利润增长点。 盈利预测:我们预计2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润至12.89、15.37、18.12 亿元,对应EPS 分别为0.82、0.98、1.15 元,PE 分别为22、19、16 倍,考虑到公司产品结构优化 明显,盈利能力显著提升,以及公司在行业内的领先地位,首次给于“推荐”评级。 风险提示:(1)疫情;(2)食品安全;(3)原料价格波动等。

事件:公司于8月14日晚间发布2017半年报。报告期内,公司实现营业收入74.38亿元,同比增长20.57%;实现归属于母公司所有者的净利润为18.23亿元,同比增长22.70%;实现扣非后净利润17.42亿元,同比增长19.83%;基本每股收益为0.68元,同比增长23.64%。 营收/净利保持快速增长:上半年公司营业收入和净利润延续了一季度的快速增长,其中Q2单季实现收入34.27亿元,同比增长24.88%;归母净利润8.46亿元,同比增长25.15%,业绩略超预期。公司产品品类丰富,酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。上半年酱油收入44.29亿元,同比增长19.95%;酱类11.62亿元,同比增长9.57%;蚝油收入10.80亿元,同比增长25.91%。报告期内收入的增长还是归根于整体销量以及平均单价增长,其中酱油产品销售额增长尤为明显,主要是高端酱油销量占比持续上升。 提价+高端产品占比提升致毛利率提升:2017上半年综合毛利率提升了0.81pct至44.89%,为历史新高,主要得益于2016年底产品提价5%以及高端酱油销量占比持续上升。销售费用率提升了2.69pct至13.13%,继去年以来再创新高,主要是公司加大产品的宣传和市场推广力度,冠名赞助多个节目导致广告费用增加,人工、运费及促销费用也有不同程度的上涨;管理费用率下降了近1pct至3.79%,主要是将原计入管理费用的税费计入税金及附加科目导致税费减少;财务费用率下降了0.27pct至-0.60%,主要是本期利息增加所致。 公司未来看点:(1)餐饮行业在经历2015年全年强势回暖之后,预计今年将保持平稳增长。2017年1-7月,社会消费品零售总额餐饮收入累计总额21750亿元,同比增长11.20%;限额以上企业餐饮收入累计总额5342亿元,同比增长8.50%,为2013年以来新高。公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一,是全球最大的调味品行业生产销售企业,多个品类的市场规模处于领先甚至绝对领先的领导位置,将最大受益于餐饮行业的回暖;(2)公司通过进一步对原厂区酱油一期和小调味品区的产能改造以及江苏工厂产能持续加大,整体调味品年生产能力超过200万吨,为市场的稳定发展提供了产能保障;(3)公司的销售网络已经渗透到全国绝大部分县市,目前拥有国内同行业中最强大的营销网络,为未来的市场拓展和品类发展奠定了坚实的基础,公司还重视电商平台建设,上半年电商销售也大幅增长,将进一步巩固在渠道和终端上的竞争优势。 盈利预测:我们预计2017-2019年公司营业收入将分别达到149.2、169.5和187.5亿元,对应EPS将分别为1.26、1.45和1.66元,按照2017年8月14日收盘价40.96元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为32.5x、28.3x和24.6x,维持“审慎推荐”的投资评级。

雪榕生物发布2017年半年度报告,公司上半年实现营业收入4.7亿元,同比增长10.73%;实现归属于上市公司股东的净利润4030万元,同比增长224.93%;实现扣非后净利润3176万元,同比增长325.20%;基本每股收益0.18元/股。 调减亏损业务规模,毛利水平得到提升:公司上半年净利润大幅增长主要原因包括:1)公司盈利能力此前受香菇业务的亏损所拖累,2017年上半年公司将香菇日产能调减至20吨,并停止对香菇工厂化栽培的研究与投入,从而及时止损;2)公司2017年上半年产能得到明显提升,且金针菇价格较去年有所提高。由于公司调减亏损业务规模,上半年综合毛利率达到23.50%,较上年同期增长4.98个百分点,且预计未来三项费用率保持稳定,因此公司有望在未来保持较高盈利能力。 产能居全国之首,生产工艺领先行业水平:2017年上半年,随着长春高榕?日产40吨金针菇项目?、贵州威宁日产138.6吨金针菇工厂化生产车间项目的建成投产,公司食用菌日产能达到618.6吨,其中金针菇日产能572.6吨,真姬菇26吨,香菇20吨,位居全国之首,随着公司定增募投项目将在2017年下半年投产,届时公司日产能将达到约1000吨,进一步巩固公司食用菌工厂化生产行业的龙头地位。此外,公司使用液体菌种代替固体菌种生产金针菇、真姬菇。在食用菌工厂化栽培领域,液体菌种相较于固体菌种,可使菌种生产周期缩短60%-70%,食用菌栽培周期缩短5%-15%,出菇合计周期缩短40%-45%,而多数食用菌生产参与者未掌握液体菌种生产技术,大规模应用难以实现,因此公司在生产环节同样具有行业领先地位。 行业集中度较低,工厂化生产发展空间巨大:从全球发达国家的经验来看,日本、韩国及欧美等发达国家的食用菌生产大都采用工业化种植技术,日本的工厂化食菌占有率达90%以上,台湾、韩国达95%以上。我国食用菌年产量占世界总产量的75%以上,但工厂化生产起步较晚,2014年全国食用菌工厂化产量仅占总产量的6.04%。由于工厂化生产模式在我国处于发展初期,且国际食用菌工厂化种植已由欧美、日韩逐渐转移至我国,因此具有巨大发展空间,预计未来10年内工厂化产量将占总产量的20%-30%,达到年产量646-969万吨。尽管公司目前是我国规模最大的工厂化食用菌栽培企业,但由于行业集中 度较低,公司在全国食用菌市场的占有率仍较小,未来具有广阔的发展空间。 盈利预测:我们预计2017-2019年归属于上市公司股东的净利润至1.39、1.82、2.17亿元,对应EPS分别为0.62、0.81、0.96元,PE分别为36、27、23倍,虽然估值不具备明显优势,但考虑到食用菌产业正转向工厂化生产,具有较大发展空间,以及公司在行业内的领先地位,因此维持?审慎推荐?评级。 风险提示:(1)菌菇类价格波动;(2)食品安全;(3)募投项目实施不及预期等。

金徽酒发布2017年半年报:报告期内,公司实现营收7.20亿元,同比增长6.82%;实现营业利润1.86亿元,同比增长22.53%;实现归属于母公司股东的净利润1.42亿元,同比增长23.95%;每股收益0.39元。其中,Q2单季度实现营收2.58亿元,同比增长12.5%;实现归母净利润0.28亿元,同比增长27.84%。 营收保持稳定增长:2017上半年,公司营业收入增长保持稳定,业绩的增长主要由于在消费升级以及白酒行业回暖的大环境下,公司积极对产品结构进行调整,加大了高端白酒的占比。报告期内,以金徽18年、柔和金徽为主的高端白酒的营收大幅增长32.15%,同时,以世纪金徽二星、世纪金徽三年陈酿为主的低端白酒的营收减少了25.15%。分地区来看,经济较发达的甘肃西部地区营收大幅增长29.37%,而经济相对较落后的甘肃东南部营收大幅增速大幅缩小至0.86%,主打中高端白酒的省外其他地区营收也增长了23.43%。 净利润增长稳定:报告期内,公司期间费用率为23.55%,同比减少1.20个百分点。其中,销售费用率及管理费用率控制较好,基本和去年同期保持一致;财务费用率同比减少1.64个百分点,主要由于银行贷款利息减少所导致。毛利率较高的高端白酒营收的增长使得公司的综合毛利率提高了1.42个百分点至63.15%,净利润率同比提高了2.72个百分点至19.70%。 公司未来看点:自2016年起,高端、次高端白酒开始复苏,再加上消费升级的大趋势,以茅台为代表的高端白酒自2016年下半年开始纷纷提价,从而为性价比较高的次高端白酒带来较大的增长空间。作为甘肃省白酒行业的龙头企业,随着产品结构的进一步优化,公司业绩有望迎来持续的高速增长。 盈利预测:我们预计2017-2019年公司营业收入将分别达到13.72、15.38和17.09亿元,EPS分别为0.90、1.01和1.16元,按照2017年8月1日收盘价21.39元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为24X、21X和18X,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)食品安全问题。

事件:公司于7月27日晚间发布2017半年报。报告期内,公司共生产茅台酒及系列产品基酒42,198.18吨,同比增长25.57%;实现营业收入241.90亿元,同比增长33.11%;实现营业利润161.24亿元,同比增长26.36%;实现归属于母公司所有者的净利润112.51亿元,同比增长27.81%;扣非后净利润112.80亿元,同比增长28.20%;每股收益8.96元。 营收/净利保持快速增长,系列酒表现突出:上半年公司营业收入和净利润延续了一季度的快速增长,其中Q2单季实现收入108.81亿元,同比增长32.95%;归母净利润51.28亿元,同比增长31.03%。分产品来看,茅台酒收入216.27亿元,同比增长23.77%;系列酒收入25.49亿元,同比大幅增长268.72%,业绩增长主要贡献还是来自核心产品53度飞天茅台的热销,但系列酒的业绩也不容小觑,上半年的销售额已经超过去年全年21.27亿元的水平,在白酒收入中的占比达到10.54%,同比上升6.74pct。 系列酒大增拉低毛利率,销售费用上升:2017年上半年综合毛利率89.62%,同比下降了2.26pct,主要是相对低毛利的系列酒大幅增长所致。销售费用大幅增长近10亿元至13.79亿元,增长了255.91%,主要是报告期内公司推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,增加市场投入;管理费用率下降了1.95个百分点至7.97%。 “蓄水池”维持高位,三季度放量可期:上半年预收款为177.80亿元,较Q1小幅回落12.08亿元,主要是发货量减少以及调整打款政策所致。今年以来53度飞天茅台一批价持续走强,近两月供给仍然偏紧。早先集团曾承诺今年国庆、中秋两节将成倍增加市场投放,预计三季度旺季将迎来阶段性放量。 公司未来看点:(1)2017年6月全国白酒产量为127.3万千升,同比增长9.6%;1-6月全国白酒产量为683.5万千升,同比增长6.6%。随着未来消费需求的改善和升级,白酒行业两极分化趋势将日益明显,高端及次高端白酒的销量占比有望大幅增加,低端酒销费将被次高端和高端白酒挤压,高端白酒表现更为突出;(2)系列酒一直以来都是公司的短板,公司还单独成立了酱香酒公司来运营系列酒,通过改变营销模式,向着“做大单品实力、做大规模总量”目标持续迈进,目前贵州样板市场打造工作已结束,河南、山东、江苏、浙江、上海、安徽、福建七省区复制样板的工作将是下半年重点,全年有望冲击50亿元的目标。 盈利预测:我们预计2017-2019年公司EPS将分别达到17.78元、22.85元和27.67元,按照2017年7月28日收盘价483.92元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为27.2倍、21.2倍和17.5倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)食品安全问题。

圣农发展发布2017 年半年度报告,公司上半年实现营业收入43.27 亿元,同比增长20.26%;实现归属上市公司股东的净利润1788 万元,同比下降92.73%;实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3020 万元,同比下降116.20%,非经常性损益项目主要为收到4906 万元的政府补助,否则公司上半年业绩将出现亏损。与此同时,公司预计2017 年1-9 月实现归属上市公司股东的净利润5700 万元-1.67 亿元,同比下降88.67% 至66.80%。 收购圣农食品,延伸下游产业链:圣农食品主要研发、生产和销售以鸡肉为主的深加工产品,属于公司的下游行业,与百胜中国旗下肯德基、必胜客等多个子品牌以及麦当劳、德克士等建立了长期合作关系。在出口渠道方面,通过日本贸易、日本食品、Crestrade 等贸易公司向日本便利连锁系统等终端市场供应熟食产品。圣农食品2016 年实现营业收入14.85 亿元、净利润1.07 亿元。公司通过对圣农食品的收购,有利于公司向食品深加工产业链延伸,形成新的行业竞争格局。此外,下游深加工行业受原材料等价格波动影响更小,有利于公司平抑价格风险,提升盈利水平。 鸡价或迎拐点,公司业绩有望改善:2017 年初,波兰,西班牙等地连续爆发高致病性禽流感,直接导致我国引种禁令的再度升级。2017 年上半年,祖代肉鸡引种量仅为21 万套,且祖代后备存栏量震荡下行,年初至今减幅超过四成,因此今年下半年祖代在产存栏量也将下滑,将对行业的供给产生实质性收缩, 从而影响未来几年国内肉鸡市场供给量。此外,根据中国畜牧业协会的数据显示,今年5 月父母代鸡总存栏量出现下滑,其中父母代在产存栏量出现较大幅度下滑,考虑到母代在产存栏量的变化影响未来两个月的商品代供应量,因此预计鸡价最快将于三季度末出现拐点。 盈利预测:下调2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润至2.08、6.79、8.78 亿元,对应的EPS 分别为0.19、0.61、0.79 元,PE 分别为87、27、21 倍,估值上看并不具备明显优势,但考虑到公司正向下游产业链延伸,以及鸡价有望出现拐点,为公司带来业绩改善,因此给予“审慎推荐”评级。 风险提示:(1)鸡价波动;(2)疫情;(3)食品安全。

牧原股份发布2017 年半年度报告,公司上半年实现营业收入42.31 亿元,同比增长85.21%;实现归属上市公司股东的净利润12 亿元,同比增长11.92%;基本每股收益1.12 元/股。公司预计2017 年1-9 月实现归属上市公司股东的净利润18-20 亿元, 同比增长2.16%-13.51%。 猪价震荡下行,公司整体盈利依然丰厚:猪价自2017 年春节后起受进口猪肉、出栏体重增加等因素影响震荡下行,并于7 月初出现企稳迹象,目前已反弹至6.95 元/斤。此外,能繁母猪存栏量于2017 年6 月达到3586 万头,再创新低,由于能繁母猪存栏影响一年后的生猪供给,因此未来一年内生猪供给出现大幅提升的可能性较低。然而随着高温天气的来临,猪肉消费进入淡季, 因此虽然供给出现下行,但猪价短期内出现较大幅度反弹的可能性较低。公司2017 年上半年生猪出栏共计295.13 万头,同比增长156.12%,其中商品肉猪196.83 万头,仔猪94.80 万头。公司目前正处在产能释放期,自2016 年起至今,公司通过定增及发行优先股的方式募集资金,建设生猪养殖项目共计产能417.5 万头,未来随着产能的陆续释放,生猪出栏的不断增长将帮助公司实现猪周期的穿越,在猪价下行的背景下依旧实现业绩增长。 一体化养殖产业链成本优势显著:公司拥有从饲料加工、生猪育种、种猪扩繁到商品猪饲养的一体化完整产业链,从源头上对食品安全进行了控制,并能够减少中间环节的交易成本,有效避免饲料、种猪等需求不均衡对公司生产造成的影响,使得生产流程可控,具备一定抗风险能力。根据上半年商品猪出栏均价14.94 元/公斤,以及假设成本11.5 元/公斤、出栏体重120 公斤计算, 公司头均盈利已达到412.8 元,在行业内已处于较高水平。 盈利预测:我们预计2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润分别为26.20、28.20、33.75 亿元,对应的EPS 分别为2.26、2.43、2.91 元,PE 分别为13、12、10 倍。考虑到公司正加大生猪养殖的扩张速度,以及待投产项目良好的发展前景,首次给予?推荐?评级。 风险提示:(1)生猪价格波动风险;(2)疫情风险;(3)食品安全风险。

事件:公司发布2017年一季报,报告期内实现营收8.2亿元,同比增长23.88%;实现归属上市公司股东净利润7127.76万元,同比减少13.83%;基本每股收益0.16元。 营收增速逐渐放缓:随着销售规模的不断扩大,基数增加,公司营收增速有所放缓,较2016年一季度下降了7.46个百分点至23.88%,但依然处于行业较高水平。虽然糖等原材料成本上升导致营业成本同比上升24.91%,但基本与收入增速相匹配,因此综合毛利率同比仅小幅降低0.54个百分点,依然保持在34.66%的较高水平。 销售规模扩大,期间费用率上升:报告期内,公司继续大力开拓市场,导致期间费用率同比大幅增加4.45个百分点至22.71%,达到上市以来最高水平。其中,销售费用率同比上升4.07个百分点;人工成本升高使得管理费用率相应增加0.22个百分点;利息减少导致财务费用率同比增加0.16个百分点,净利率相对下降3.8个百分点至8.69%。 扩产项目有序推进,未来发展空间良好:公司在渠道以及全国市场的布局在2016年达到高峰,零售终端个数已经达到15万个,覆盖全国15个城市。今年8月,随着年产能0.87万吨的天津友福食品有限公司的投产,作为国内短保面包的龙头企业,公司“中央工厂+批发”的经营模式将继续发挥优势,未来产能将进一步释放。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年营业收入将分别达到42.22、53.94和68.41亿元,EPS为1.02、1.10和1.78元,按照2017年4月27日收盘价37.05元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为36、26和21倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全问题、原材料价格波动风险、行业景气度下降、市场拓展不及预期等风险。

千禾味业发布2017一季报:报告期内,公司实现营业收入2.53亿元,同比增长37.98%;实现归属于上市公司股东的净利润3750.21万元,同比增长60.14%。每股收益0.23元。 收入净利双双快速增长,毛利率基本保持稳定:目前调味品和焦糖色为公司的主打产品,收入占到整体的92%以上,主营业务突出。2016年公司实现销售收入7.71亿元,同比增长23.62%,净利润1亿元,同比增长50.44%,2017Q1延续了2016年的趋势,收入快速增长,盈利能力持续增强,综合毛利率同比微升0.06pct至40.99%,主要原因:1)通过调味品营销网络升级建设,快速拓展全国市场,销售规模扩大;2)顺应消费升级,优化产品结构,同时主动收缩焦糖色业务,提升高毛利调味品占比,增强了产品的整体竞争力。 期间费用率略有下降,存在较大改善空间:2016年销售费用率20.18%,创历史新高,同时也处于行业可比公司最高水平。2017Q1期间费用率23.28%,同比下降1.75pct,环比下降3.61%,在行业中依然处于较高水平,但考虑到公司正处于全国扩张期,费用高企在所难免,正如我们前期判断,随着营销转型的逐步深入和终端地推管理效率的提升,公司费用率将有一定下降空间,净利率具备较好的改善空间。 未来发展趋势:(1)截止2016年底,公司募投项目的酿造酱油、食醋十万吨生产线项目已经投产,产能利用率已经达到95%。根据公司全国市场战略规划和开拓进度,为提高生产供给能力,巩固和提升公司的市场地位,公司又新投建了年产25万吨酿造酱油、食醋生产线项目,将分为两期共四年完成。随着产能的增加,有助公司快速扩大销售规模;(2)在精耕西南市场的同时全面铺开全国省会城市及重要地级城市的网络建设,组建专业的电商团队和餐饮渠道营销团队,多维度进行营销网络的升级建设;(3)努力开拓焦糖色新的应用市场,寻找新的利润增长点。 盈利预测:我们暂时维持之前的预测,预计2017-2019年公司营业收入将达到9.53、11.38和13.24亿元,分别同比增长23.7%、19.4%和16.3%,实现归属于母公司净利润1.26、1.64和2.16亿元,EPS分别为0.79、1.02和1.32元。按照2017年4月26日收盘价37.23元进行计算,对应2017-2019年PE分别为47.1、36.5和28.2倍,结合行业平均估值无明显优势,但考虑到公司增速高于行业平均水平,可以给予一定的溢价,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险、半成品储存管理的风险。

事件:公司发布2017一季报,报告期内,公司实现营收40.11亿元,同比增长17.11%;实现归属上市公司股东净利润9.77亿元,同比增长20.65%;基本每股收益0.36元。 一季度业绩符合预期,提价效果显著:报告期内,公司营收恢复15%以上的增速,主要有两方面原因:1)在消费升级的大环境下,公司积极优化产品结构,对酱油、蚝油、调味酱等核心产品进行升级,同时积极开发料酒、醋、复合酱、健康调味酱等高端品类。酱油一期基地和小调味品基地的产能改造工程、江苏工厂一期的投产逐渐释放的产能在一季度得以体现;2)公司在17年1月对酱油、蚝油、调味酱等主要品类产品的出厂价和零售价进行了提价。但由于营业成本同步提升16.96%,公司综合毛利率并没有大幅提升,同比增长0.08个百分点至44.69%。 期间费用率控制较好:期间费用率同比下降0.35个百分点。其中,除了销售费用率因市场推广上升0.46个百分点外,管理费用率及财务费用率均控制较好,同比分别下降0.5及0.32个百分点。管理费用率的下降得益于公司在内部管理上的优化,财务费用率下降主要因为公司存款增加致利息相应增加。另外,公司收到政府补助660.32万元导致营业外收入同比大幅增涨2057.89%。 盈利预测:公司一季度发展稳健,已基本完成全年1/4的营收目标,净利润增速超预期。我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2019年营业收入将分别达到134.88、146.24和158.58亿元,EPS为1.19、1.35和1.53元,按照2017年4月26日收盘价36.89元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为30、27和24倍,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全问题、原材料价格波动等风险、行业景气度下降等风险。

事件:天康生物发布2016年年度报告,公司2016年实现营业收入44.44亿元,同比增长6.64%;实现归属上市公司股东的净利润3.93亿元,同比增长59.70%。公司同时公布2017年第一季度报告,公司2017Q1实现营业收入3037.91万元,同比减少77.21%;归母净利润亏损488.14万元,同比亏损减少70.14%。 生猪养殖高景气,推动公司业绩增长:2016年生猪出栏共计31万头,同比增长27.44%。受益于生猪养殖高景气,公司2016年综合毛利率达到24.52%,较上年同期增加2.7个百分点。公司已在新疆及河南区域部署生猪养殖产业,目前生猪养殖及食品加工业务已占营业收入的16.01%。公司此前通过定增新增两大生产基地的建设,生猪养殖规模的扩张速度将加快,预计未来将增加包括种猪、商品仔猪、商品肉猪共计102万头的年产量,带来年营业收入11.42亿元。公司通过加大推进养殖业务板块的发展,未来有望与饲料、兽药、屠宰加工等业务板块积极协同,打造现代农牧产业链,从而进一步推动公司业绩增长。 种牛引进暂停,拖累公司2017Q1业绩:公司于2016年年末完成安格斯种母牛的阶段性大批量境外引种计划,2017年第一季度并未开展种牛引进,致使公司引种销售收入出现大幅下降。此外公司2017Q1良补冻精销售量同比增2336.34%,使冻精销售收入同比增长850.31%。与此同时,公司调整了牛肉肉品的营销模式,增加了高端肉品的销售权重,虽然短期内造成销量同比减少48.12%,然而结合我国牛肉供给有限、需求强烈的市场因素,以及消费升级的大背景,公司通过调整产品结构,为未来牛肉业务的长期发展打下良好基础。 制药业务稳定发展,待投产项目提升盈利空间:2016年公司制药业务实现营业收入7.52亿元,同比下降2.87%,全年动物疫苗销量12.67亿毫升,同比减少17.93%。公司此前通过定增将建设灭活疫苗车间,预计投产后将具备9.93亿毫升动物疫苗的生产能力,年实现营业收入5.63亿元。此外,公司研制的禽流感H5疫苗已取得新兽药证书,即将获得生产批准文号,猪瘟病E2重疫苗也将于不久后获得新兽药证书,预计该两种疫苗将于2017年内实现量产,公司疫苗板块有望在2017年实现高增长。 盈利预测:假设定增能够成功实施,我们预计2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为4.42、4.94、5.50亿元,对应的EPS分别为0.46、0.51、0.57元,PE分别为19、17、15倍。考虑到公司正加大养殖板块的扩张速度,以及待投产项目良好的发展前景,维持“推荐”评级。

泸州老窖发布2016年报:报告期内,公司实现营收83.04亿元,同比增长20.34%;实现归属于上市公司股东净利润19.28亿元,同比增长30.89%;基本每股收益1.38元。分红预案:每10股派发现金红利9.60元(含税)。 全年营收保持快速增长:报告期内,公司营收增速远超白酒行业同期平均增速(10.07%)。其中主营酒类产品营收增速达到22.86%,主要由于公司顺应消费升级及白酒行业回暖的趋势,积极开拓市场,调整产品结构,增加了毛利率高的中高端白酒占比,同时减少了毛利率较低的低端白酒占比,加上公司报告期内对白酒进行了多次提价,使得中、高端白酒营收分别大幅增长72.35%和89.39%,而低端白酒营收相应减少了30.72%,中、高端白酒毛利率也分别实现10.84和5.82个百分点的增长至68.37%及88.13%;综合毛利率同比增加13.03个百分点至62.43%。分地区来看,各地区营收均实现两位数以上的增长,其中华北地区增幅最大,为39.28%。就Q4单季来看,公司实现营业收入24.23亿元,同比增长28.45%,超出市场预期。 主营产品净利率维持在较高水平:报告期内,由于公司优化销售渠道、强势加大广告推广力度,导致销售费用率增加了5.6个百分点至18.54%,管理费用率及财务费用率基本保持稳定。期间费用率同比增加了6.2个百分点至24.38%,但由于营收增幅快于费用增幅,净利率同比提高1.01个百分点至23.48%。 营销体系全面升级,未来发展空间大:公司目前“四总三线一中心”的营销组织架构已搭建完成,全国“7大营销服务中心”确保了营销决策、指挥、监督、协调工作的有序统一。通过“双124”工程,国窖1573、窖龄酒和特曲3大品牌已在全国范围内掌控数量众多的核心网点。随着中高端白酒市场的回暖,公司未来销售有望继续放量,带动营收保持高速增长。 盈利预测:我们预计2017-2019年公司营业收入将分别达到102、124和149亿元,EPS分别为1.87、2.31和2.83元,按照2017年4月21日收盘价45.68元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为25X、20X和16X,我们首次给予“推荐”的投资评级。