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王强

招商证券

研究方向: 石油化工行业

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工作经历: 证书编号:S1090517030001,曾供职于中国银河证券和中信建投证...>>

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海油工程 建筑和工程 2019-03-28 6.07 -- -- 6.77 10.62%
6.71 10.54%
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事件: 公司发布18年年报。2018年公司实现营业收入110.52亿元,同比上升约7.8%;实现归属于上市公司股东的净利润7977.8万元,同比下降83.75%;实现扣非后净利润-1.49亿元。其中,18Q4单季公司实现营收44亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.19亿元。 评论: 1、全年业绩触底。2018年公司在整体大环境不利的情况下,克服了海工产业复苏相对滞后的困难。全年实现归母净利润约0.8亿元,横向比较来看,业绩降至近10年低点。虽然同样处于下行周期,但16年公司分别处置珠海基地部分股权,17年亚马尔项目进入最后结算期,两大关键因素支撑了当年业绩。18年虽然油价明显反弹,但海工行业还处于周期底部。加之18Q1汇兑损益造成一定损失,我们认为公司全年实际经营业绩明显好于报表呈现的最终数字。从毛利率水平看,公司非海洋工程板块毛利率8.71%,同比大幅下降的原因是17年存在高毛利的Yamal项目结算因素;海洋工程板块毛利率为8.9%,营收和毛利率均大幅提升,表明公司海洋工程的传统主业作业量正在快速恢复,固定成本摊薄明显。 2、全年新签订单数据快速增长,19年行业环境继续转好。2018年公司新承揽合同额175.54亿元,同比增长69%,其中国内项目承揽额164.29亿元,国际项目承揽额11.25亿元。当前公司正在执行的订单额为185亿元,较2017年同期增长近50%,业绩释放具备较强的后劲。目前,国家已经对国内原油增储上产提出明确要求,其中中海油制定了强化国内勘探开发的七年行动计划,提出到2025年勘探工作量和探明储量翻一番的目标,预计将直接为公司带来可观的作业项目。根据有关国际知名咨询公司预测,2019年全球上游油气勘探开发投资将恢复至4720亿美元,同比上涨16%,行业宏观环境正在继续转好。海工行业投入和建设周期长,虽有滞后效应,但基本已经确认周期触底,作业量的上升进一步提高了固定资产的产能利用率,未来作业价格有望进入上升通道。 3、非海工板块重点进军LNG市场,分享行业发展红利。在公司的国内新签项目中,不乏福建漳州LNG接收站及储罐EPC、宁波LNG二期EPC以及西安LNG调峰等天然气项目。全球多个大型LNG项目经过过去两年决策和安排,逐步进入招投标环节,招投标结果在2019年落地的概率比较大。在LNG项目井喷的背景下,公司该领域积累的丰富经验将有助于其分享行业快速发展带来的红利。截至2018年底,福建漳州LNG接收站和宁波LNG接收站二期进度分别为17%和26%,加拿大和俄罗斯相关项目也在跟踪过程中。 投资建议:考虑到国际油价稳步上移,上游资本支出持续回暖。预计2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为7.8、10.3、13.7亿元,对应EPS 0.18/0.23/0.31元。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价大幅下滑;新签订单数量大幅下降。
卫星石化 基础化工业 2019-03-13 13.94 -- -- 20.98 49.75%
22.73 63.06%
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1、丙烯酸及酯盈利略有下滑,SAP、颜料中间体业务表现突出,PDH盈利改善 公司2018年实现营业收入100.29亿元,同比增长22.49%,从产品线看,公司各产品线营收均呈现不同程度的增长,其中SAP、颜料中间体和(聚)丙烯业务营收增长较快,分别为443.17%、88.88%和35.43%,另外公司新增双氧水营业收入0.53亿元。 2018年公司实现归属于上市公司的净利润9.41亿元,同比下降0.19%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为8.88亿元,同比下降12.58%。2018年公司盈利略有下滑主要是公司毛利率下滑,2018年公司整体毛利率20.69%,同比下降了3.81pct,其中(聚)丙烯业务和丙烯酸及酯业务毛利率分别下降7.77pct和1.92pct;公司(聚)丙烯业务毛利率下降主要是聚丙烯与丙烯的价差收窄,导致公司(聚)丙烯业务毛利率下滑;公司丙烯酸及酯毛利率下降主要是丙烯酸与丙烯的价差收窄,2018年丙烯酸与0.7*丙烯的价差均值2557元/吨,同比下降23.91%,尽管丙烯酸丁酯与丙烯酸及丁醇的价差扩大62.69%,但合计价差依然每吨收窄460元,导致公司丙烯酸及酯毛利率下降。 2018年公司SAP业务大幅改善,营业收入达到3.42亿元,同比增长443.17%,毛利率达到19.38%,同比增加了18.61pct,主要得益于公司SAP进入恒安、金佰利的供应体系。2018年公司颜料中间体业务毛利率大幅提升,达到53.47%,同比提升9.07pct,增厚公司毛利0.7亿元。 2018年PDH均价差4027元/吨,同比增长18.24%,其中Q1~Q4分别为4198、3941、3746和4221元/吨,其中Q1和Q4表现较好,公司PDH装置盈利提升。2018年公司子公司卫星能源实现净利润3.81亿元,同比增长32.1%。 2、财务费用大幅下降,管理费用和研发费用增加,销售费用平稳 2018公司管理费用2.64亿元,同比增长32.13%,主要是嘉兴市富欣热电发生事故,暂停向公司本部、友联化学、卫星新材料供应蒸汽,产生直接损失3204万元,以及公司管理人员工资薪酬增加所致。 2018年公司研发费用4.40亿元,同比增长45.16%,主要是公司加大了自主创新研发投入。 报告期内公司财务费用仅7632万元,同比下降43.79%,主要是报告期内公司汇兑收益增加,2018年公司汇兑收益1699万元,同比增加了6770万元。 2018年公司销售费用2.49亿元,同比增长10.05%,基本保持平稳。 3、2019Q1公司业绩同比大幅增长 公司发布了2019Q1业绩预告,预计2019Q1公司实现归属于上市公司净利润区间为2.3~3.3亿元,同比增长103.29%~191.67%。 公司2019Q1业绩大幅增长,我们认为原因主要有:1)去年同期,公司嘉兴基地受园区蒸汽供应商事故的影响停产,导致2018Q1公司仅实现净利润1.13亿元,基数较低;2)2019年2月公司PDH二期顺利开车,2月底已经实现满产,考虑到资产转固,预计3月份可贡献利润;3)公司PDH一期及30万吨聚丙烯装置2019Q1检修一个月左右,影响了部分利润;4)受春节影响,公司产品销售有所减少,影响了部分利润;5)2019年1和2月丙烯酸价差同比大幅改善,PDH价差同比有所下滑,综合看,预计毛利率同比有所提升。 4、公司C3产业链规模不断扩大,盈利将继续提升。 公司已经拥有45万吨PDH、30万吨PP、48万吨丙烯酸、62.5万吨丙烯酸酯、9万吨SAP、21万吨丙烯酸乳液、22万吨双氧水产能,其中丙烯酸及酯产能国内第一。 未来公司C3产业链规模将进一步扩大,同时品种也不断丰富。2019年2月公司PDH二期45万吨装置投产,目前已经满产;公司15万吨聚丙烯二期将于2019年三月末投产,6万吨SAP三期计划2019年6月投产,36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯将于上半年开工建设;待这些项目全部投产后,届时公司将形成90万吨PDH、45万吨PP、84万吨丙烯酸、98.5万吨丙烯酸酯、15万吨SAP的产能,C3产业链规模将进一步扩大,产业链上下游匹配性将进一步增强,盈利将进一步提升。 5、乙烷裂解制乙烯项目稳步推进,打造C2产业链。 乙烷裂解制乙烯是目前石化行业“皇冠上的明珠”,单吨盈利超过3000元。公司2017年9月2日与连云港徐圩新区管委会签署了《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,2018年1月8日临时股东大会通过了该协议书,并通过了设立连云港石化有限公司的议案。该项目总体设计已由中国石化工程建设有限公司负责设计,设计进度按计划推进。公司年报显示,截止2018年底,公司轻烃中和加工利用项目已经投资6.64亿元。 2018年3月15日,卫星石化(美国)公司与美国能源传输公司正式签订乙烷协议及ORBITGULF COAST NGL EXPROTS,LLC合资协议,其中卫星石化(美国)公司投资已经得到浙江省发改委及浙江省商务厅核准,ORBIT项目正式开始施工建设。3月7日,公司与现代重工造船签订了3艘9800立方米VLEC乙烷船的建造合约,新船预计2021年2月交付。 连云港石化将建设2套年产125万吨乙烷裂解制乙烯装置及下游配套的EO/EG装置、LLDPE装置、HDPE装置、MMA装置等;一期产品主要包括10万吨EO、79.11万吨EG、50万吨LLDPE和40万吨HDPE;二期包括20万吨EO、158.2万吨EG、40万吨LDPE、26万吨丙烯腈和8.5万吨MMA。项目预计总投资325亿元,分两期建设,根据公司的可研报告,项目全部达产后预计可实现净利润79.9亿元,该项目一期预计2020年三季度建成。 6、投资建议 公司已形成丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP的C3完整产业链;作为国内丙烯酸及酯的龙头,其丙烯酸及酯的的生产成本行业领先;未来公司C3产业链规模将进一步扩大,产品线也将进一步丰富,匹配性进一步提升,成长性凸显。 公司乙烷裂解制乙烯项目目前稳步推进,一期预计2020年三季度投产,届时公司将建成国内首套乙烷裂解制乙烯项目,盈利有望大幅提升,届时公司形成C2、C3产业链双轮驱动的产业格局。 考虑到乙烷裂解制乙烯项目建设期还比较长,暂不考虑其盈利对公司业绩的贡献,预计2019~2021年公司实现归属于上市公司净利润分别为14.29亿元、17.26亿元和18.68亿元,EPS分别为1.34元、1.62元和1.75元,对应目前的股价13.68元,PE分别为10.2、8.4和7.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险提示 1)PDH价差收窄,盈利下滑;2)公司乙烷裂解制乙烯项目建设进度低于预期;3)丙烯酸下游需求增速不达预期导致丙烯酸及酯盈利下滑。
新潮能源 综合类 2019-01-31 2.16 -- -- 2.65 22.69%
3.20 48.15%
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事件: 公司公告2018年业绩预报。18年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润6.05-6.41亿元,同比增长65%-75%,实现扣非后净利4.61-4.96亿元,同比增142%-152%。其中,公司全年实现主营业务实现净利润约19.67-20.56亿元,同比增长434%-459%。 评论: 若不考虑资产减值,18Q4主营业务业绩非常亮眼。从归母净利角度看,公司18Q4略有亏损,主要是公司在四季度大幅计提资产减值准备所致。根据公告,前三季度公司计提资产减值1.94亿元,全年计提11.17亿元,则四季度单季度计提9.23亿元。将此项加回,18Q4公司主营业务实现净利润预计约9亿元人民币。 业绩表现突出的原因,我们初步分析有三点:一是公司产量上量较快,公告显示Q3当季油气当量日产量为4.63万桶/天,环比Q2单季3.93万桶/天的水平明显上升,表明公司打井效果非常良好,有理由相信Q4单季产量仍有一定上升空间;二是Midland区域价格与WTI之间的价格贴水已经由Q3平均14.4美元/桶降至Q4的6.3美元/桶,直接增厚公司油气实现价格,未来随管道瓶颈拉通,价格贴水会进一步缩小;三是公司合理运用套期保值工具,虽然18Q4国际油价大幅回落,但前期公司已将年内大部分产量锁定,下跌过程中这部分套保损益由负转正,预计贡献可观。 全额计提减值准备,19年轻装上阵。今年制约公司业绩的风险点已经逐一解除:一是美国子公司提前归还借款产生一次性罚息和发债费用影响财务费用,从三季度情况看,债务成本已经按惯例资本化;二是对此前管理层实施的哈密矿权投资、方正信托等事项实施坏账减值,前三季度已计提1.95亿,全年公司计提11.17亿元,其中针对涉诉的账面资产已经全额计提减值准备10.67亿元,即便上述资产经过法律程序无法收回,也不会对19年业绩进一步产生影响,意味着制约公司业绩释放的最大风险点已经清除。目前公司股东治理情况稳定,新管理层回归聚焦油气主业,期待其进一步动作。 资产成本低、增产效果好、产量透明可追溯是新潮能源区别于其他油气企业的核心优势。公司在2015年底油价情绪最悲观时刻准确出手,并购Howard & Borden油田,按16年水平测算完全成本为24美元/桶(当前按正常财务费用计算32美元/桶左右)。截至目前区块北部仍有大量区域待开发,增产潜力大。按照公司三季度数据,Q3打井数环比Q2略有下降,在现有区块打井速度没有明显增加的情况下,区块产量实现跃升,表明现有井位的生产情况良好。我们一直强调,与其他海外油气资源运营商不同的是,新潮能源资产所在的德州地区油气产业链条齐备、市场化程度高、产量情况透明可追溯,优势非常明显。 上调投资评级至“强烈推荐”。根据当前油价表现和前三季度产量情况,18-20年实现油价假设调整至56/55/65美元/桶,当量产量维持4.1万、4.8万和5.5万桶/天假设不变。预计18-20年公司实现归属于上市公司股东净利润6.3/16.6/25.7亿元,现价对应PE 22.1、8.4和5.4倍。上调投资评级至“强烈推荐”。 风险提示:国际油价大幅下滑;公司治理风险。
东方盛虹 综合类 2019-01-03 5.49 6.03 -- 5.47 -0.36%
6.42 16.94%
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借壳东方市场,成功登录资本市场。盛虹科技于2018年8月借壳东方市场登录资本市场,原东方市场电力、热能等主营业务继续保留,上市公司新增涤纶长丝业务;2018年9月公司更名为东方盛虹。重组完成后,公司主营业务进一步丰富,盈利结构发生改变,盈利能力得到极大提升。 注入长丝业务,公司规模和盈利大幅提升。国望高科主要生产涤纶长丝,产品覆盖POY、FDY、DTY以及复合丝,目前产能190万吨,在建产能20万吨。产品结构方面以DTY为主,占比超过50%,得益于公司差别化产品超过80%,公司长丝毛利率位居行业前列。2018年前三季度公司实现营业收入133.99亿元,实现归属于母公司净利润6.50亿元,比重组前均大幅提升。 涤纶长丝供需压力增大,龙头企业依然保持较好盈利。我们认为自2019年开始PX将面临行业大洗牌,PTA和涤纶长丝的景气度需密切关注需求端的变化,总体看2019年PTA供需压力小,长丝供需压力稍大。近几年长丝行业集中度大幅提升,同时行业龙头成本优势得到加强,我们认为虽然未来长丝景气度可能下行,但龙头企业仍将保持较好盈利。 背靠盛虹集团,未来PTA和炼化资产注入预期强。盛虹集团旗下虹港石化主要生产PTA,与公司存在关联交易,控股股东承诺虹港石化实现扣非后利润为正,则一年内启动注入事宜,我们认为2018年虹港石化大概率实现扣非后利润为正,2019年注入概率大。盛虹炼化投资规模大,且未来PX和MEG与上市公司产生关联交易概率大,我们预计盛虹炼化注入上市公司概率很高。 维持“强烈推荐-A”评级。不考虑资产注入,预计2018~2020年公司净利润分别为9.58、14.13和15.66亿元,对应EPS分别为0.24、0.35、0.39元,当前股价5.46元,对应PE分别为23.0、15.6和14.0倍,考虑到公司未来资产注入预期强烈,同时内生增长具有较大潜力,维持“强烈推荐-A”评级,目标价6.3~6.8元。 风险提示:涤纶长丝下游需求增速下降;公司资产注入不达预期。
新凤鸣 基础化工业 2018-11-05 21.28 18.75 42.37% 22.45 5.50%
22.45 5.50%
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1、Q3涤纶长丝价差扩大,公司业绩创单季度新高。 2018Q1~3公司实现营业收入235.78亿元,同比增长39.80%,公司营收同比大幅增长主要受益于长丝价格上涨、产品销量的增长和其他业务营收的增长,2018Q1~3公司销售涤纶长丝合计212.04万吨,同比增长4.68%;涤纶POY、FDY和DTY的销售价格分别为8583、9174和10518元/吨,同比分别增长17.63%、12.47%和10.50%;2018Q1~3公司长丝外业务营收48.45亿元,同比大幅增长224.4%,公司长丝外业务主要是原料和辅料的贸易业务。 2018Q1~3公司实现归属于上市公司股东的净利润14.56亿元,同比增长56.26%;实现归属于上市公司扣非后的净利润14.07亿元,同比增长56.43%;公司盈利大幅增长主要是涤纶长丝售价的提升、毛利率的改善和销量的增长,2018Q1~3公司整体毛利率11.37%,同比提升0.38pct;再加上POY、FDY和DTY销售价格的提升以及销售的增长,公司整体毛利同比增长44.70%。同时公司管理费用率同比下降0.3pct,主要是去年同期公司有部分上市费用。四重因素叠加,公司净利润同比大幅增长。 Q3公司实现营业收入91.71亿元,同比和环比分别增长50.67%和5.66%,公司Q3长丝销售73.63万吨,环比下降4.20%,主要是9月中下旬下游需求偏弱,导致公司销量环比下滑,公司营收增长主要源自售价的提升,Q3公司POY、FDY和DTY销售价格环比分别增长15.89%、10.70%和11.06%。 Q3公司实现归属于上市公司净利润6.44亿元,同比和环比分别增长58.95%和17.25%;公司Q3业绩同比和环比大幅增长,主要是涤纶长丝售价增长和毛利率提升,Q3公司综合毛利率13.04%,同比和环比分别提升了0.26pct和1.45pct。 报告期内,公司销售费用率和财务费用率平稳,分别为0.30%和0.75%,同比分别持平和下降0.02pct,公司管理费用率有所下降,报告期内公司管理费用率2.47%,同比下降0.3pct。 2、公司定增扩能,尽享行业景气 公司2018年10月23日发布非公开增发预案,拟非公开发行不超过1.6856亿股,拟募集不超过37亿元,主要用于独山能源220万吨PTA项目、湖州中跃化纤56万吨差别化、功能性纤维新材料项目。 公司涤纶长丝产能一直不断增长,截止2017年底公司长丝产能269万吨,2018年随着公司IPO募投项目中石科技二期31万吨FDY和31万吨POY分别于3月和5月投产,目前公司涤纶长丝总产能达到331万吨。Q4公司还将有中欣化纤31万吨POY产能和年产4万吨差别化纤维柔性智能化生产试验项目投产,届时公司涤纶长丝产能将达到366万吨,产能扩张稳步推进。 2019~2020年预计公司还将有180万吨长丝产能投产,主要集中在中益化纤和中跃化纤,预计在2019年下半年至2020年逐步投产,待这些项目全部投产后公司涤纶长丝产能将达到546万吨。 公司正在建设220万吨PTA项目,预计2019Q3投产,公司PTA项目采用最新的BP工艺技术,该项目投产后,公司产业链将进一步延伸,抗风险能力得到增强和盈利稳定性更好。 从公司的规划看,未来几年公司还将不断有新项目投产,涤纶长丝产能规模将进一步扩大,市占率将进一步提升;同时将进一步延伸产业链,我们看好公司未来的发展。 3、投资建议 未来2年公司涤纶长丝产能将不断增长,同时2019Q3220万吨PTA将投产,具有良好的成长性。 预计2018~2020年公司净利润分别为19.00、22.82和28.00亿元,对应EPS分别为2.25、2.71、3.32元,当前股价19.62元,对应PE分别为8.7、7.2和5.9倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价27~31元。 4、风险提示 (1)涤纶长丝下游需求增速下降,价差收窄; (2)上游原材料PTA、MEG涨幅过大,压缩涤纶长丝盈利空间; (3)中美贸易摩擦导致服装家纺出口下降,公司在建项目进展低于预期。
新潮能源 综合类 2018-11-05 2.33 -- -- 2.53 8.58%
2.53 8.58%
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三季度产销继续放量,业绩基本体现资产真实盈利水平,仍有较大提升空间。公司公告显示Q3当季实现油气当量产量421.3万桶,折合为日产量为4.63万桶/天,其中石油产量4.02万桶/天,天然气当量产量0.61万桶/天,天然气产量占比13.1%,环比Q2单季油气3.93万桶/天的当量产量继续明显放量。由于公司用低利率债置换高利率贷款产生罚息和发债费用以及哈密矿权等事宜,新潮能源在今年一季度产生超过2亿元的财务费用,二季度也计提了近2亿元的坏账减值准备,上述事项影响了当期业绩。公司保守起见在三季度未进一步计提坏账减值,我们认为当期业绩基本能够反映美国资产当下的真实盈利水平。 尤其值得注意的是三季度业绩是在米德兰盆地与WTI价格具备较大价差的条件下取得的。我们按照Q3平均汇率6.8,假设已实现套保损益-1500万美元,Q3天然气平均现货价格2.85美元/mmbtu等条件测算,公司Q3原油实现价格约为57美元/桶,与WTIQ3均价的贴水约12美元/桶。当前这一贴水水平已经明显回落,我们认为随美国页岩油管道运输瓶颈在未来1-2个季度逐步打通,贴水水平将回归4-5美元/桶均值,预计单季度将直接增厚公司业绩1-2亿元人民币。 资产成本低、增产效果好、产量透明可追溯是新潮能源区别于其他油气企业的核心优势。公司在2015年底油价情绪最悲观时刻准确出手,并购Howard & Borden油田,按16年水平测算完全成本为24美元/桶(当前按正常财务费用计算32美元/桶左右)。截至目前区块北部仍有大量区域待开发,增产潜力大。按照公司三季度数据,Q3打井数环比Q2略有下降,在现有区块打井速度没有明显增加的情况下,区块产量实现跃升,表明现有井位的生产情况良好。我们一直强调,与其他海外油气资源运营商不同的是,新潮能源资产所在的德州地区油气产业链条齐备、市场化程度高、产量情况透明可追溯,优势非常明显。 风险解除,年内仍需关注坏账计提进展。今年制约公司业绩的风险点已经逐一解除:一是美国子公司提前归还借款产生一次性罚息和发债费用影响财务费用,从三季度情况看,债务成本已经按惯例资本化;二是美国产地和WTI间的贴水较高,预计未来1-2个季度将逐步化解;三是对此前管理层实施的哈密矿权投资、方正信托等事项实施坏账减值,上半年已计提1.95亿,后续仍有减值压力。目前公司股东治理情况也已稳定,新管理层回归聚焦油气主业,期待其进一步动作。 投资价值值得看好,鉴于存在减值压力,暂维持审慎推荐评级。根据当前油价表现和前三季度产量情况,调高2018-2020年实现油价假设至59/69/76美元/桶,当量产量4.1万、4.8万和5.5万桶/天,18年资产减值5亿。预计18-20年公司实现归属于上市公司股东净利润7.6/19.0/29.3亿元,现价对应PE 21.1、8.4和5.5倍。鉴于存在减值风险,暂维持“审慎推荐”评级,待减值压力释放后恢复原评级。 风险提示:国际油价大幅下滑;公司治理风险。
海油工程 建筑和工程 2018-11-02 5.50 -- -- 6.05 10.00%
6.05 10.00%
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事件: 公司发布18年三季报。18年前三季度公司实现营业收入66.52亿元,同比小幅下降近3%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.42亿元,同比下降146.22%;实现扣非后净利润-2.57亿元。其中,18Q3单季公司实现营收30.76亿元,实现归属于上市公司股东的净利润0.43亿元。评论: 1、前三季度工程量同比继续上升。公告显示,18Q3单季度公司设计业务投入26.48万工时,环比增长约4%;建造业务完成钢材加工量3.97万吨;安装等海上作业投入3600船天。前三季度累计投入设计业务75.78万工时,同比基本持平,累计完成钢材加工量9万吨,同比增加30.8%;完成海上作业投入8500船天,同比增长73%。各项业务数据明显恢复,有利于摊薄固定成本。 2、三季度新订单不甚理想,关注各大油公司19年上游资本支出情况。2018年前三季度公司新承揽合同额103.64亿元,同比增长69%,其中国内项目承揽额92.59亿元,国际项目承揽额11.05亿元。但第三季度的市场承揽额下滑明显,总额约4亿人民币,大部分为国内订单。当前公司正在执行的订单额较2017年增长较多,业绩贡献预计将逐步体现。目前公司正在跟踪加拿大等国的LNG模块化项目。在国内新签项目中,也不乏福建漳州LNG接收站及储罐EPC、宁波LNG二期EPC以及西安LNG调峰等天然气项目。在LNG项目井喷的背景下。公司该领域积累的丰富经验将有助于其分享行业快速发展带来的红利。现阶段全球油气公司新开发项目大多处于前期可研和投资决策阶段,预计随油价中枢上移,2019年上游资本开支有望明显增长,招投标落地的项目预计将明显增加。 3、行业进入复苏通道,作业单价有待回暖。根据IHS公司的预测,预计2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,比2017年增长11%,但绝对额较高峰时期的7000亿美元的水平仍有较大差距。回头来看,市场对于2018年油价表现的预期偏保守,致使资本支出恢复速度与油价表现略有脱节,预计2019年将有明显改观。上游行业资本支出的恢复性增长必将带来作业量的明显好转,但工程价格依然与产能利用率紧密相关,维持低位的情况或将持续。加之海洋石油项目投入和建设周期长,滞后效应仍有待消化。 4、公司明确未来三年规划,扩充天津基地产能。公司在低油价时期主动收缩阵线,良好的现金储备大大提升了公司的抗风险能力,也使得公司在面对油价复苏态势时,具备充分的投资能力。目前公司资产负债率仅14%,并拟全额出资40亿元于天津港保税区建设57.5万平方米的海洋工程装备制造基地,为未来迎接行业复苏奠定更为坚实的基础。 投资建议:考虑到国际油价稳步上移,上游资本支出持续回暖。预计2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为0.55、6.4、10.1亿元,对应EPS0.01/0.14/0.23元。鉴于股价下跌,当前公司PB估值仅1.0~1.1倍区间,随油价上涨业绩改善的预期强,上调投资评级至“审慎推荐”。 风险提示:国际油价大幅下滑;新签订单数量大幅下降。
中海油服 石油化工业 2018-11-02 9.76 -- -- 10.29 5.43%
10.29 5.43%
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事件: 公司发布2018年三季报。18年前三季度公司实现营业总收入137.18亿元,同比增长16.5%,实现归属于上市公司股东的净利润-2.77亿元;实现扣非后净利润-7.64亿元。其中Q3单季实现营业收入55.78亿元,同比增19.6%,实现归属于上市公司股东净利润0.98亿元,环比二季度业绩有所下滑。 评论: Q3计提研发费用,主营业务盈利水平仍有待提高。公司营业收入同比增速较上半年提高2.1pct,表明工作量恢复进展较为顺利。公司一季度亏损存在季节性淡季因素,二季度单季实现净利2.76亿元,创近3年单季盈利新高,其中存在汇兑收益因素,且非经常性损益贡献近1.5亿。三季度业绩环比下滑,主要是公司在该季度计提1.62亿元研发费用所致,若不考虑当期计提,主营业务的盈利情况基本环比持平,符合我们此前的预期。但从毛利率方面看,18Q3销售毛利率5.3%,低于去年同期的9.8%的水平。由于工作量同比明显上升,我们认为基本映证了当前油服行业作业价格回升慢于费用提升的情况。 钻井工作量环比持平略降,船舶工作量环比提升。钻井是公司目前的核心业务之一。作业量方面,前三季度钻井平台总作业日数达8041天,同比增长25.4%,可用天使用率68.7%,同比增加11.2pct;日历天使用率65.3%,同比增加10.9pct。环比来看,Q3单季的钻井平台总作业日数为2875天,较Q2基本持平略降。船舶服务方面,前三季度船舶作业日数为22576天,同比增长7.5%,其中油田守护船作业日数提升最快,达14.7%。可用天使用率也达到了92.9%,同比增加3.7pct,作业日数提高有利于摊薄固定成本。环比来看,三季度的祖业日数7676天,较Q2的7581天有所提升。物探方面,二维采集工作量同比大幅增产超过6倍,毛利率较高的三维采集工作量则略有下滑。 上游资本支出恢复性增长,关注2019年上游资本支出预期。IHS报告显示2018年全球上游勘探开发投资(包括陆上、海上)预计较2017年恢复性上涨10%至4220亿美元;全球海上勘探和开发支出预计恢复增长6.0%至1726亿美元,较高油价时期的支出水平仍有较大差距。油服行业资产相对较重,高油价时期遗留的富余产能较多。我们认为上游资本支出的回暖将优先惠及如中海油服这类的大型综合性油服企业,但在设备综合利用率提升到合理阈值之前,工作量的弹性将大于日费率的恢复弹性。未来一段时间内,油服类企业还将经历“涨收入、不涨利润”的过程,滞后效应有待消化。但由于2018年油价超预期上涨,整体步入中高油价区间,我们认为这将利于2019年及未来几年上游资本支出的增长。 PB落入可投资区间,上调评级至“审慎推荐”。预计未来1-2年国际油价水平依然稳步上行。公司各项业务均处于恢复通道,但18年业绩仍承压。考虑前三季度情况和业绩滞后效应,预计2018-2020年公司实现归属于上市公司股东净利润-0.44亿、6.8亿和10.6亿元,实现EPS-0.01元、0.14元和0.22元。鉴于当前公司PB估值仅1.3~1.4倍区间,随油价上涨业绩改善的预期强,上调投资评级至“审慎推荐”。 风险提示:国际油价大幅下降,上游资本支出不及预期。
东华能源 能源行业 2018-10-31 8.01 -- -- 8.68 8.36%
8.68 8.36%
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事件: 公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入344.9亿元,同比增长47.8%,实现归属于上市公司股东的净利润9.03亿元,同比增长10.7%。其中公司Q3单季实现营收132.6亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.09亿元。考虑价差缩小且宁波福基石化三季度检修45天,业绩表现符合我们预期。公司同时给出全年业绩指引为10.6~15.9亿元,同比增长0%~50%。 评论: 丙烷价格上涨影响Q3价差,宁波福基石化Q3存在检修情况。18Q3丙烷CFR华东平均到岸价为623美元/吨,环比Q2上涨约15%。我们认为华东到岸价格主要比照中东货源价格,从而间接受油价影响。虽然在三季度下游消费旺季和油价上涨影响下,丙烯和聚丙烯价格整体表现良好,但仍不敌上游原料整体上行的幅度,我们监测的Q3丙烯-丙烷平均毛利1719.7元/吨,聚丙烯-丙烷平均毛利1609.6元/吨,环比分别下降12.4%和24.3%,在人民币汇率加速贬值影响下,PDH价差环比出现明显下降。此外,宁波福基石化装置自7月中旬开始大修45天,至9月初重启,虽有库存销售但仍受到一定影响,整体看三季度业绩虽有下滑,但基本符合此前预期。 中美贸易战对公司影响存在“跷跷板”效应,贸易长约亏损基本翻页。液化丙烷位列中方第二批对美征收惩罚关税商品之列,虽措施将于8月23日起执行,但影响已经提前反映。公司受潜在影响的美国丙烷货源约100-150万吨,在贸易量放量的背景下,占比将下降到15%以下,公司完全可以通过串换手段加以规避。当前中东丙烷CP价格受到提振,美国和中东丙烷的远东到岸价格倒挂现象已经消除,反而利好贸易盈利。虽PDH成本受到一定影响,但综合起来不见得吃亏。鉴于目前丙烷价格季节性波动规律被破坏,贸易板块预计将全年平稳释放业绩。 公司稳步推进宁波/连云港后续PDH项目。公司变更募投资金投入宁波PDH三期、宁波洞库及连云港码头储罐等项目,进展基本符合预期。未来3-5年预计建成7套PDH及下游深加工项目,预计19-21年将每年保持1-2套PDH项目投产之节奏,到2022年公司PDH和配套PP总产能预计将达456万吨和320万吨,进一步巩固龙头地位。 回购+增持股票,体现对未来发展的强烈信心。大股东东华石油提议未来12个月内回购8~10亿元公司股票,同时大股东控股的南京百地年拟于未来6个月内增持3021万~3180万股公司股票。鉴于股价超跌,严重背离公司实际经营情况和发展预期,此举意在增强市场对公司发展的信心。 维持强烈推荐评级。受宏观环境影响,风险已在股价中充分体现,我们仍看好公司主业的长期成长性和在氢能和新材料行业的延伸布局。考虑前三季度业绩情况,我们调整公司18-20年盈利至12.1/18.1/26.1亿元,对应EPS 0.73/1.10/1.58元,现价对应PE 11/7.3/5.1倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;后续项目进展低于预期。
恒力股份 基础化工业 2018-10-23 14.03 -- -- 15.17 8.13%
15.17 8.13%
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事件: 公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入438.32亿元,同比增34.43%,实现归属于上市公司股东的净利润36.53亿元,同比增98.84%。实现扣非后净利润32.33亿元,同比增215.76%。其中Q3单季实现营业收入173.79亿元,同比增47.83%,实现归属于上市公司股东净利润17.7亿元,创公司历史新高,业绩表现超市场预期。 评论: 1、三季度PTA表现突出,贡献业绩增量。价差来看,我们监测的18Q3PTA-PX平均价差为1123元/吨,环比Q2的650元/吨大涨近73%,季均价差创上一轮景气高点(11年)以来的新高。主要原因是今年1-7月聚酯项目投产节奏保持较快水平,而PTA供给格局保持稳定,供需平衡已经逆转,社会库存中枢下移。加之三季度为传统消费旺季,下游聚酯产销两旺导致PTA现货资源紧张,在油价表现和PTA期货的助推下,行情一路上扬。我们认为在19年底前PTA基本没有新项目投产,福化PTA230万吨复产需配合PX配套项目进展。而聚酯产能继续平稳释放,19年PTA整体行情预计仍有上行空间。公司18Q3单季实现PTA产量171.8万吨,环比降1.9%,外销量167万吨,预计全年产销量超过680万吨。价差每扩大100元,公司PTA业务业绩增厚4.3亿(25%所得税),我们估计三季度PTA板块利润贡献11-12亿元。公司公告拟投资近50亿元新建PTA-4和PTA-5项目,合计规模500万吨。其中PTA-4项目预计在19年底具备投料试车条件,届时PTA单体龙头企业的地位将进一步稳固。 2、三季度涤纶长丝FDY价差有所回落。我们监测的Q3POY/FDY150D/DTY理论价差分别为1487元/吨、1625元/吨和2745元/吨,环比18Q2的表现有所分化,其中POY上涨1.4%,FDY和DTY则下降15.1%和5.2%。由于8-9月仍是秋冬装和家纺旺季,因此POY和DTY丝价差表现相对较为坚挺。上游产品涨价过快也对价差造成了一定压力。夏装使用较多的FDY长丝价差回落比较明显,此为正常的季节性波动。公司民用涤纶长丝产品结构以FDY为主。在三大涤纶长丝产品中,FDY扩产节奏最慢,盈利持续稳定,景气可持续性也是FDY最优。18年FDY扩产仍然较少。公司正投资新建南通恒科新材料135万吨高品质纺织新材料项目,产品定位高端,预计19年底投产。 3、炼化项目进入冲刺阶段,项目Q4将具备投料试产条件。目前长兴岛炼化项目一期已经处于建设安装冲刺阶段,部分配套装置如煤制气、甲醇、醋酸等预计将先行具备投料生产条件。首船原油已于6月底顺利到港。主体项目预计年底具备投料试生产条件。出于配套新建PTA项目需要,未来炼化项目PX生产规模还将调整增加,乙烯项目也将逐步跟进。原料采购和下游产品销售方面,公司已与中化集团、中石油和中石化达成战略合作,各项工作扎实稳步推进。 盈利预测和投资建议:预计PTA在今年下半年至19年供需平衡维持偏紧;涤纶长丝年内维持景气。炼化项目19年贡献三个季度业绩;PTA-4项目预计2019年底建成,PTA-5、南通项目预计2020年投产,乙烯项目预计2020年下半年建成投产。结合三季度情况,预计公司2018~2020年实现净利45.6、93.3和122.2亿元;EPS分别为0.90、1.85、2.42元。现价对应18-20年PE15、7.4、5.6倍。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;在建项目建设及调试进展低于预期。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 14.90 47.52% 14.51 -2.55%
14.51 -2.55%
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Q3业绩表现靓丽,主因是PTA价差修复至近7年高点贡献业绩弹性。公司Q3单季实现净利约11.04亿元,单季盈利与公司上市之初的11年Q2基本持平。2010-11年行业在四万亿投资带动下进入极盛时期,随后由于产能大量投放进入漫长的去产能阶段。聚酯产业链条自16年下半年开始逐步完成去产能,景气回暖。进入Q3后,由于桐昆、新凤鸣长丝以及7月份澄高、三房巷瓶片等大型聚酯项目陆续投产,终端织造进入旺季且内迁产能大量投产,PTA供给形势发生逆转,加之社会库存低和期货走势助长,整体走势亮眼。8月中下旬至9月中上旬PTA实时价差接近一度2000元/吨,吨净利1100元/吨;我们监测的数据显示,8月、9月PTA平均价差分别为1417元/吨和1310元/吨,创11年以来新高。18-19年PTA供给除福化剩余230万吨产能外无新增产能。在下游聚酯持续扩能带动下,PTA料保持较高景气程度。恒逸石化PTA有效权益产能565万吨。价差每扩大100元/吨,对应的业绩增厚约为3.6亿元。由于浙江逸盛PTA9月检修,略影响整体业绩,粗略估算三季度公司PTA板块业绩贡献为6~7亿元。 FDY/DTY长丝Q3价差略有回落,关注恒逸新项目进展。受市场需求影响,今年涤纶长丝市场表现可圈可点。三季度是涤纶长丝传统消费旺季,由于冬装需求持续,我们监测的Q3POY价差在上游原料大幅涨价的环境下仍有环比基本持平的表现,FDY价差环比下降超过15%,主要是受季节因素影响,DTY价差则环比小幅下降5%,整体表现基本稳定。18-19年涤纶长丝产能预计持续扩张,但也要看到产能扩张较为有序,龙头企业市场份额和影响力逐步扩大。恒逸目前正在实施发行股份购买资产及募集配套资金,拟置入体外的嘉兴逸鹏、太仓逸枫资产以及购买浙江双兔新材料100%股权,当前定增已进入一次反馈阶段,预计最快于年底完成发行股份购买资产。加之新建海宁涤纶长丝/短纤项目、恒逸高新材料50万吨长丝/短纤以及综合考虑收购标的后续产能建设计划。估计到2020年底公司将整体具备超过600万吨的涤纶长丝(聚合)能力,稳居第一集团前列。 己内酰胺Q3整体表现突出,投资收益增厚。由于下游纺织服装补库带动锦纶需求表现良好,原料己内酰胺行情水涨船高,加之纯苯原料表现较弱势,己内酰胺盈利状况尤其在进入9月后表现超预期,测算吨净利在3500-4000元左右,估计单季度贡献投资收益1.5亿元。公司与中石化合作的巴陵恒逸现有30万吨产能,19年上半年再扩10万吨。在建项目采用气相重排新技术,有望大幅降低成本。 文莱项目进展顺利,保守测算盈利中枢35亿元。文莱一期800万吨炼油项目预计2019年上半年投产,目前正在紧锣密鼓推进。项目地缘优势明显,化工品自我配套,成品油结构优化,最大化生产适销对路的航空煤油;考虑综合税收优势,盈利中枢预计在35亿元,公司占比70%,投资回报丰厚。 维持“强烈推荐-A”评级。假设文莱一期19年贡献半年业绩。重大资产重组预计19年初完成,不考虑配融。预计公司2018~20年实现归属于上市公司股东净利润31亿、47.9亿和61.4亿元,对应EPS分别为1.18元、1.83元和2.34元。当前价格对应18-20年PE12.9、8.4和6.5倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在建项目进展慢于预期;重组进展不及预期;国际油价大幅波动。
新奥股份 基础化工业 2018-09-04 13.34 -- -- 15.15 13.57%
15.40 15.44%
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事件: 公司公布2018半年报,报告期内实现营业收入66.45亿元,同比增长44.01%; 实现归属于上市公司股东净利润7.06亿,同比增张612%,实现扣非净利6.92亿,同比增长656%。 评论: 1、能源产品价格上涨、Santos 投资收益明显改善,助力业绩大幅增长2018上半年,国内煤炭、甲醇价格继续上行,秦皇岛港动力煤均价达到677元/吨,同比上涨10%;华东地区甲醇均价达到2956元/吨,同比上涨11%。公司的自产精甲醇价格上涨16.46%,二甲醚价格上涨22.04%,农药制剂价格上涨56.84%,兽药原药价格上涨411.8%。公司主要产品产销量稳步增长,销售收入达到66.45亿元,同比大幅增长。 上半年,布伦特油价和WTI 油价均价分别同比上涨35%和31%, Santos 的核心资产库珀盆地和西澳气田产量增长明显,受益明显,实现净利润1.04亿美元,相比去年同期的亏损5.06亿美元明显改善,公司持股10.07%,投资收益达到7086万元。受益于能源化工产品价格上涨和投资收益的明显改善,公司上半年业绩实现大幅增长。 2、天然气业务体量逐步增长,LNG 总产能达到24万吨/年公司的全资子公司沁水新奥以煤层气为原料生产LNG,目前2套装置工艺稳定,合计日处理量45万方,折合LNG 产能约10万吨/年。控股子公司新能能源的20万吨/年稳定轻烃项目配套的LNG 装置目前正在调试,项目达产后将联产2亿方天然气,公司合计LNG 产能将达到24万吨/年,天然气业务体量将逐步提升。 此外,公司持股45%的中海油北海LNG 工厂产能约4.4万吨,持股10.07% 的Santos 是澳大利亚第二大油气上市公司,LNG 资源丰富,近期公告将以21.5亿美元的对价收购Quadrant100%的股权,油气资产将进一步增加,预计公司的投资收益也将进一步增长,天然气(生产+投资)业务占比将逐步提升。 3、稳定轻烃项目进入试生产,催化气化、加氢气化技术值得关注公司的20万吨稳定轻烃项目已经进入试生产阶段,甲醇装置已经产出合格甲醇产品,配套的“煤催化气化技术”、“加氢气化技术”工业示范装置已经完成工程建设,处于安装调试状态。若煤气化项目示范成功,将实现新型煤化工领域的技术突破,进一步提升公司竞争力,驱动公司的可持续发展,完善公司的“煤-能源化工-能源工程技术和能源化工技术服务”的煤基清洁能源生产与利用产业链。 4、投资建议: 基于Santos 盈利水平提升及对Quadrant 的股权收购,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.77亿、17.52亿和19.02亿,对应EPS 1.12元、1.43元和1.55元。对应目前股价,PE 分别为12、9.5和8.8倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:能源化工产品价格波动、Santos 业绩不及预期等。
恒逸石化 基础化工业 2018-08-31 17.45 14.90 47.52% 17.43 -0.11%
17.43 -0.11%
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事件: 公司发布18年半年报,公司上半年实现营业收入397.8亿元,同比增长39.7%,实现归属于上市公司股东的净利润11.01亿元,同比增长29.23%,实现扣非后净利润9.73亿元,同比增长15.21%;EPS 0.48元。其中18Q2单季实现净利润4亿元,业绩略低于预期。同时,公司公告18前三季度业绩预告,预计实现净利润22.01~24.01亿元,同比增长62.9%~77.7%,超市场预期。 评论: Q2业绩略低于预期,主因是PTA价差环比回落及财务费用增长。公司Q2单季实现净利约4亿元,环比1季度的7亿元业绩有所下滑。主因是二季度PTA产量增速略快于聚酯产量增速,且下游行业处于相对偏淡季节之影响,加工费受到一定压制。此外,销售费用受结算政策调整,管理费用受人员明显增加的影响而均有不同程度增加;财务费用则主要受宏观环境收紧之影响,融资规模扩大导致短期有息债务水平较高,以及汇率波动导致汇兑出现一定损失。预计待债券发行完成后,融资成本将有明显改善。 Q3旺季PTA表现超市场预期。由于桐昆、新凤鸣长丝以及7月份澄高、三房巷瓶片等大项目陆续投产,终端织造进入旺季且内迁产能大量投产,PTA供给形势发生逆转,加之社会库存低和期货走势助长,整体走势亮眼。当前实时价差接近2000元/吨,吨净利1100元/吨;8月平均价差1370元/吨,吨净利超过650元/吨,创近年新高。18-19年PTA供给除福化剩余230万吨产能外,没有新增产能。恒逸石化PTA有效权益产能565万吨。PTA价差每扩大100元/吨,对应的业绩增厚约为3.6亿元。公司三季度单季业绩指引为11~13亿元,粗略估算PTA业绩贡献为7-8亿元。 涤纶长丝维持高景气,恒逸内生外延齐发力。受市场需求影响,今年涤纶长丝市场表现可圈可点,延续了较高的景气程度。二季度价差环比一季度扩大20%~30%。18-19年长丝产能预计迎来扩张周期,但也要看到产能扩张较为有序,龙头企业市场份额和影响力逐步扩大。公司目前正在实施发行股份购买资产及募集配套资金,拟置入嘉兴逸鹏(20万吨)、太仓逸枫(25万吨)资产以及购买浙江双兔新材料(100万吨)100%股权。加之新建海宁一期100万吨涤纶长丝及短纤项目,以及综合考虑收购标的后续产能建设计划。预计到2020年公司将整体具备570万吨涤纶长丝(聚合)能力,稳居第一集团前列。 己内酰胺整体表现良好,恒逸规模和质量优势明显。己内酰胺是公司“双纶”驱动战略的重要一环。中石化提供技术支持和销售渠道,产品质量优异,供不应求,装置超设计负荷运行。上半年盈利状况平稳。17年11月一期扩建10万吨投产,18年底前再扩10万吨。在建项目采用气相重排新技术,有望大幅降低成本。 文莱项目进展顺利,测算盈利中枢30-35亿元。文莱一期800万吨炼油项目预计2019年上半年建成,8月底整体进度完成65%。项目地缘优势明显,化工品自我配套,成品油结构优化,最大化生产适销对路的航空煤油;考虑综合税收优势,盈利中枢预计在30-35亿元,公司占比70%,投资回报丰厚。 维持“强烈推荐-A”评级。假设文莱一期19年贡献半年业绩。重大资产重组18年内完成,考虑发行股份购买资产,暂不考虑配套融资。综合三季报预览,预计公司2018~ 2020年实现归属于母公司净利润分别为33.9亿元、44.1亿元和64.4亿元,对应EPS分别为1.29元、1.68元和2.45元。当前价格对应18-20年PE 13.0、10和6.9倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在建项目进展慢于预期;重组进展不及预期;国际油价大幅波动。
上海石化 石油化工业 2018-08-28 5.27 -- -- 5.90 11.95%
5.90 11.95%
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事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入521.9亿元,同比增长21.07%; 实现归母净利润35.24亿元,同比增长36.83%;扣非后归母净利润35.15亿元,同比增长36.70%;实现基本每股收益0.326元,同比增长36.97%。 评论: 1、产品价格上涨叠加库存收益,2018H1业绩略超预期公司上半年实现销售收入460.47亿元,同比增加24.20%,中间石化产品、石油产品销售净额分别为61.19亿元、206.44亿元,同比增长29.57%、44.66%,这主要受益于产品价格上涨。2018H1汽油均价7286元/吨,航空煤油均价4136元/吨,分别同比增长9.86%、12.65%,聚乙烯、聚丙烯等产品价格也明显上涨。 2018H1油价总体呈现震荡向上的走势,布伦特原油均价达到71.04美元/桶,同比上涨18.08美元/桶,其中Q1、Q2布伦特原油均价分别为67.20和74.88美元/桶。受益于油价上涨,公司2018H1炼油和炼化业务库存收益较多,Q2实现净利润17.58亿元,上半年实现净利润35.24亿元,略超预期。 2、炼化业务盈利保持高位,产品结构持续优化2018H1乙烯与石脑油的价差同比增长4.4%,丙烯与石脑油的价差同比增长9.99%,苯乙烯与石脑油的平均价差同比增长0.16%,三苯和丁二烯与石脑油价差同比有所下滑,但Q2乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、PX 和苯乙烯价差环比分别增加4、44、219、-30、-15、21和33美元/吨,按价差测算公司炼化业务盈利环比有所上升。总体来看,2018H1乙烯和丙烯盈利保持在高位,考虑到乙烯和丙烯产量占比大,2018H1炼化业务盈利依然维持高景气度。 公司2018H1累计柴汽比1.19,较去年全年再降0.03,高牌号汽油比例达31.64%,同比提高2.67%,产品结构持续优化。 3、优化生产运行,成本优势明显,业绩稳步增长公司不断优化生产运行,持续降本减费,成本优势明显。2002-2003年投产的装置将不再计提折旧,2018年上半年公司银行存款金额大幅增长,利息收入达到2.19亿元,财务费用进一步降低。同时,公司加强内部管理,人工成本进一步降低,管理优化、成本优势明显,业绩稳步增长。 4、油价冲高、民营大炼化项目陆续进入投产期,行业景气度或逐渐回落目前,油价已系统性进入中高油价,OPEC 减产的动态调整及美国对伊朗的制裁力度成为未来影响油价的核心因素。若下半年地缘政治因素进一步发酵,美国对伊朗的制裁可能进一步推高国际原油价格,这将影响炼化行业的盈利水平。今年6月,我国放开了外资对加油站的投资限制,预计下半年成品油销售市场竞争将加剧。同时,2018年四季度,我国多个民营大炼化项目陆续进入投产期,规模达到2000万吨/年以上,这些大炼油、大乙烯、大芳烃项目将明显影响行业的供需平衡,成品油市场竞争可能更加激烈,可能波及公司成品油盈利水平,本轮石化行业景气度可能开始逐渐回落。 5、投资建议我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为65.3亿元、67.22亿元和69.28亿元,对应EPS 分别为0.60、0.62、0.64元;对应目前股价,PE 分别为8.7、8.5和8.2倍,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:国际油价震荡、化工产品盈利下滑风险。
东华能源 能源行业 2018-08-27 8.88 -- -- 8.95 0.79%
9.31 4.84%
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LPG贸易稳定放量,深加工产品产销两旺。上半年公司贸易业务稳定增长,LPG销售量突破420万吨,转口销售227万吨,实现LPG销售收入155.6亿元,同比增长38.8%,我们估算销量增速约为20%。深加工方面,张家港项目在Q1检修1个月的情况下仍实现丙烯、聚丙烯产量25万吨和18万吨,影响已经降至最低。宁波项目上半年丙烯、聚丙烯产量31万吨和24万吨,相当于丙烯负荷95%,聚丙烯负荷超100%,表现优异。 价差角度看二季度业绩表现基本稳定,但三季度预计受检修影响。18Q1的PDH价差表现优异,考虑检修因素,Q1实际业绩超4亿。Q2PDH价差环比有所缩窄,虽然丙烯、聚丙烯价格在原油价格上涨因素支撑下明显上涨,但丙烷价格受中美贸易战预期影响而上涨,抵消了终端产品涨幅。我们监测的Q2丙烯-丙烷平均毛利1962.3元/吨,聚丙烯-丙烷平均毛利2126.8元/吨,环比分别下降6%和10.5%。Q2单季实现3.5亿元净利基本符合预期。进入Q3以来,在丙烷价格和人民币汇率加速贬值影响下,PDH成本继续提升,价差压缩;但进入8月份后,丙烯受密集检修、C3下游衍生物投产、需求增加等因素影响,供给偏紧走出独立行情,PDH价差再次扩大,今年“金九银十”行情值得期待。但三季度宁波装置检修45天,业绩指引应考虑了相关影响。 中美贸易战对公司影响存在“跷跷板”效应,贸易长约亏损基本翻页。液化丙烷位列中方第二批对美征收惩罚关税商品之列,虽措施将于8月23日起执行,但影响已经提前反映。公司受潜在影响的美国丙烷货源约100-150万吨,在贸易量放量的背景下,占比将下降到15%以下,公司完全可以通过串换手段加以规避。 当前中东丙烷CP价格受到提振,美国和中东丙烷的远东到岸价格倒挂现象已经消除,反而利好贸易盈利。虽PDH成本受到一定影响,但综合起来不见得吃亏。 公司加快推进宁波/连云港后续PDH项目。公司变更募投资金投入宁波PDH三期、宁波洞库及连云港码头储罐等项目,进展基本符合预期。未来3-5年预计建成7套PDH及下游深加工项目,预计19-21年将每年保持1-2套PDH项目投产之节奏,到2022年公司PDH和配套PP总产能预计将达456万吨和320万吨,进一步巩固龙头地位。 回购+增持股票,体现对未来发展的强烈信心。大股东东华石油提议未来12个月内回购8~10亿元公司股票,同时大股东控股的南京百地年拟于未来6个月内增持3021万~3180万股公司股票。鉴于股价超跌,严重背离公司实际经营情况和发展预期,此举意在增强市场对公司发展的信心。 维持强烈推荐评级。受宏观环境影响,风险已在股价中充分体现,我们仍看好公司主业的长期成长性和在氢能和新材料行业的延伸布局。鉴于贸易战持续时间不确定,基于审慎原则,我们调整公司18-20年盈利至13.5/18.2/27.5亿元,对应EPS0.82/1.10/1.67元,现价对应PE10.5/7.8/5.1倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;后续项目进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名