日系车下滑3Q暂未充分反映。3Q综合毛利率基本与2Q持平,投资收益同比-8.5%,本部情况相比2Q变化不大。参股公司受到日系车影响,贡献的投资收益有所下滑,但是从绝对量来看并未充分反映,预计4Q可能会反映更为充分,4Q同比数据下滑幅度预计会有所扩大。 扩建投入继续加大。在建工程额继续增加,3Q增加了4960万元,成都江森、成都车轮分厂、外饰保险杠项目尚未开始贡献收入。预计4Q在收入上将有所反映,但是全年来看,新投建工厂尚处于储备爬坡期,业绩贡献预计要到明年。 丰田下滑对公司影响较大。受到“钓鱼岛”事件影响,一汽丰田3Q销量同比下滑26%,其中本应是旺季的9月份同比下滑了43%。公司主要参股公司富维-江森,天津英泰将受到较大的影响,一汽大众的增量提升将弥补一部分一汽丰田下滑,但是总体而言预计4Q下滑幅度将扩大。 维持“审慎推荐-A”投资评级:日本车销量下滑对公司影响较大,明年开始成都工厂陆续贡献利润能够进行一定弥补,但是考虑到日本车较难恢复原先销售水平,且数据情况可能会有所恶化。若大众的增量叠加日本车的下滑,总体而言,比较好的情况是持平或小幅下滑,糟糕的情况是4Q开始下滑幅度有所扩大。预估每股收益12年1.81元、13年2.09元,对应12年的PE、PB分别为8.6、1.2,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:丰田销量复苏缓慢。

事件:公司公布前三季度财务数据,实现销售收入7.9亿元,同比下降29.1%。净利润5270万元,同比下降68.5%。其中Q3实现销售收入2.4亿元,同比下降27.1%,净利润665万元,同比下降82.5%。 评论:1、重卡行业持续低迷,公司销售收入逐季下降. Q1、Q2重卡行业销量增速下滑30.1%和33.6%,Q3重卡销量同比下滑28.8%,行业景气度未见有效好转。因下游重型发动机市场持续低迷,公司的重型发动机曲轴销量下滑严重,公司销售收入自2011年Q4至今呈逐季下滑之势。 2、产能利用率不足,新增产能折旧压力较大. 公司首期募投项目和其它技改项目均开始陆续达产,固定资产折旧增加。而由于行业低迷,下游订单减少,公司新投产生产线产能利用率较低,产品固定成本增加,导致毛利率出现较大幅度下滑。前三季度毛利率从去年同期27.4%下滑至18.8%。公司在建工程Q3余额达到13.1亿元,大部分项目基本建成,预计转固后公司面临的折旧压力将加大。 3、投资建议与风险提示. 若下游需求不能有效恢复,公司折旧压力有面临加大的风险。目前重卡行业仍在底部,预计4季度公司情况仍不容乐观。预估每股收益12年0.11元、13年0.23元,对应12年的PE、PB分别为61、1.3倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:重卡行业、工程机械行业景气度未见明显好转。

事件: 公司公布三季报,前三季度实现销售收入3.2亿元,同比增长17.6%;净利润为8489万元,同比增长35.7%;其中三季度公司实现营业收入1.1亿元,同比增长13.1%;净利润为2823万元,同比增长51.9%。 评论: 1、优良的客户和产品结构保证公司业绩良好增长 前三季度国内狭义乘用车销量同比增长 7.9%,公司优质的客户结构保证了收入增长远超行业水平。报告期内公司国内销售同比增长26.5%,对外资合资品牌供货比例继续提升,其中对大众品牌销售增速同比增长41.9%,占销售收入比例为22%。出口市场销售由于下半年大众卡塞尔订单到期而下降6%。出口销售额占销售收入比例为19%。 收入快速增长同时,产品结构的改善提升公司毛利率水平。受益于高毛利的轿车齿轮产品销售占比上升以及原材料成本下降因素,公司前三季度毛利率同比上升2个百分点至44%。 2、上市后财务费用下降明显提升净利润水平 公司上市之后负债率从上市前 56%下降至目前16.8%,财务费用率从去年同期5.9%下降至-0.3%,拉动净利率提升3.5个百分点至26.7%。 三季度在建工程转固带来折旧费用上升,但公司订单充足,产能利用率维持在较高水平,有效化解成本上升因素。 3、客户开发有序进行,募投产能年底释放 上半年公司新立项产品项目 6项,完成小批试生产项目12项,进入量产项目6项;第三季度公司新立项产品项目4项,完成小批试生产项目3项,进入量产项目有1项。此外公司对GKN、大众、奥迪等一些新产品项目正在开发中,新项目的稳步开发与量产有效保证产能利用率维持在较高水平。 上市募投项目至 9月底已投入3.2亿元,占计划投资金额54%,计划到12月底募投项目可形成差速器锥齿轮600万件及变速器结合齿轮400万件共计1000万件产能。 4、投资建议与风险提示 公司是国内领先精锻齿轮供应商,优良的客户结构和丰富的订单储备为未来增长打下良好基础。公司募投产能将逐渐释放,预计2012、2013年EPS 分别为0.78、0.92元,对应PE 分别为19.3和16.3倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素 在于订单释放进度落后于产能投放导致产能利用率下降。

公司3Q实现营业收入50亿(+8.9%),归属于母公司净利润3.8亿(+23%),3Q销量增速4.7%,受到大客、轻客增速较高提振,公司净利润增速持续大于收入增速。9月份整体客车行业下滑比较明显,公司下滑略超预期,预计4Q公司各项增速将继续收窄,但长期趋势不变,维持“强烈推荐-A”投资评级。

事件: 公司公布了前三季度财务数据,实现销售收入9.4亿元,同比增长14.8%;净利润1.2亿元,合0.5元EPS,同比增长10.4%。3季度实现销售收入3.0亿元,同比增长8.69%,净利润3859万元,同比下滑2.9%。 评论: 1、客户结构持续改善,三季度收入增速超行业 3季度公司面临诸多不利因素:第二大客户奇瑞汽车销量下降16%;9月份日系车销量大幅下滑;下半年行业降价压力增加。在此情况下,公司3季度收入增长仍达8.7%,超出3季度轿车销量6%增长水平。 2、行业不景气压制公司盈利能力 由于下半年整车厂去库存压力,零部件供应商也需分担整车厂价格战成本,零部件供应商相比以往面临更大的降价压力。3季度公司营业利润率同比下滑1.5个百分点至12.6%。预计4季度行业不景气环境仍难以有效改善,公司仍面临较大的降价压力。 3、投资建议与风险提示 4季度日系车销售仍不乐观,预计公司对其他车系的销售增长难以完全抵消不利影响,给公司4季度收入增长造成一定压力。整体来说公司客户和产品结构处于不断改善中,公司利用超募资金外向并购提高技术水平是发展看点。预计2012、2013年EPS:0.71元、0.86元,对应PE:14.4倍、11.9倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于汽车行业持续不景气。

获得通用大单,未来增长有保证。通用第五代发动机需求稳定,每年1000 万套的量为公司提供稳定的需求来源,能够有效抵御行业波动。粗略估算单此一款发动机就能给公司带来超过2 亿元的收入。考虑到新产品附加值高于老款发动机,通用缸套上量后会带来出口毛利率的小幅提升,预计未来出口毛利率稳定在26%以上并有小幅增长可能性较大。 预计 2014 年达到满产规模。满产后公司将确保每年向通用提供1000 万套缸套,项目今年10 月份开始建设,预计明年下半年产能全部释放。下半年能够释放满产状态后半年的产能,加上上半年陆续建设投入生产的产能,预计2013 年通用供货590 万套,2014 年、2015 年就将达到满产。 获得客户认可,全面进占国际市场。通用的订单意义深远,公司不但从规模上达到全球第一的水平,从综合技术实力上也已经达到国际领先水平。能够获得新一代发动机订单意味着公司具备极强的同步开发能力,其产品质量和稳定性也完全能够与跨国公司在一个平台竞争,加上公司的管理和成本优势,预计公司未来在海外扩展方面将惊喜不断。 美国三大轿车企业还有空间,欧洲空间极大。通用、福特都在上量,尤其是福特还有较大增长空间;欧洲子公司的表现值得期待,若拿下大众、奔驰、奥迪等欧洲主流车企的订单,将进一步提升公司竞争力和配套规模。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司的技术水平已经具备国际竞争力,可以享受较高的估值水平,且3 年内业绩稳定较快增长。预估每股收益12 年1.7 元、13 年2.15 元,对应12 年的PE、PB 分别为13.5、1.9,建议积极关注,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:国内重卡行业持续下滑。

公司实现营业收入270亿(-26%),归属于母公司净利润19亿(-45%),EPS:1.14元。上半年广义重卡销量同比下滑32%,2Q下滑幅度有所放大,整体行业处于不景气时期,预计3Q依然低迷,4Q有可能缓慢回升。公司对应12年的PE、PB分别为6.2、1.1,维持“强烈推荐-A”投资评级。

事件: 公司公布2012年中报,上半年实现营业收入2,356亿元,同比增长10.1%;实现利润总额212.9亿元,同比下滑2.8%;实现归属于母公司净利润107.8亿元,合EPS0.98元,同比增长5.1%。 评论: 1、产品结构变化影响合资公司业绩,自主品牌短期内难以盈利 今年上半年上海大众销售63.7万辆,同比增长10.4%;上海通用销售67.2万辆,同比增长9.71%。两合资公司销量增速相差无几,而业绩由于销售结构的变化而差异较大。上海大众由于中高端产品途观和新帕萨特的旺销,产品结构上移,盈利能力得以提升;而上海通用由于迈瑞宝销量不达预期以及新君威和新君越增长停滞,产品结构中B级车份额有较大幅度下滑,导致利润下滑超过收入下滑幅度。 上汽通用五菱成绩优异,上半年微车行业销量同比持平,公司销售同比增长15.9%,份额持续提升,同时高端产品五菱宏光旺销带动产品结构上移,公司竞争力明显超出行业竞争对手。 上汽乘用车上半年销售12万辆,同比增长12.2%,由于车型大部分集中在A级车市场,盈利能力不佳,预计短期公司自主品牌仍对整体业绩有拖累。 2、下半年行业竞争加剧,去库存压力加大 目前乘用车行业库存普遍高企,预计下半年各大车企都会加大促销力度来降库存,市场竞争环境恶化。公司库存情况也略高于行业安全水平,下半年促销费用上升力度将会影响盈利水平。 3、投资建议与风险提示。目前行业处于产能释放而需求增速放缓的阶段,竞争程度加剧,预计公司2012年、2013年EPS分别为1.85、1.96元,对应PE分别为6.3、5.9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于不利政策出台、行业景气度持续低迷。

事件: 公司公布2012年中报,上半年公司实现营业收入140.4亿元,同比下降3.4%;营业利润3.9亿元,同比下降62.0%;归属于母公司所有者净利润5.5亿元,同比下降45.2%. 评论: 1、本部自主品牌业务持续亏损,市场份额下滑 本部自主品牌业务从去年Q2持续亏损,自今年Q1始环比有所收窄。上半年微车行业销量下降0.8%,公司销售同比下降8.9%,份额下滑。2月份新品欧诺上市,Q2公司微车销售环比上升11%,但7月份销售不佳。 上半年本部自主品牌轿车销售10.7万辆,同比下降8.5%,高于全行业自主品牌6.8%下降幅度。2012年上半年公司陆续推出逸动、悦翔V3A级车,下半年将推出中级车睿骋和紧凑型SUVCS35,新车型今年进入密集投放期。 2、长安福特新车型陆续引进是发展看点 本部业务持续亏损,公司主要盈利来自于长安福特马自达的投资收益,上半年长福马贡献投资收益5.4亿元,同比下滑32.7%。由于合资公司三方股东内耗原因,近年来在中国市场表现一直差强人意,销量增速低于行业水平。上半年长福马销量同比增长3.3%,低于合资品牌轿车11%销售增速。 目前发改委已经审批通过长安福特马自达分开申请,长安福特和长安马自达单飞有利于各自在产品引进、渠道建设上体现自主意志。福特计划到2015年在中国引入15款车型,今明年增长看点在于是新福克斯和SUV翼虎国产。 3、投资建议和风险提示。公司本部业务竞争力较弱,预计短期内仍将拖累整体表现。长安福特马自达是利润主要来源,新车型的引进和上量是未来发展主要看点。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.21和0.29元,对应PE为22.4和16.2倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险在于对福特新车型投放预期过高,即使长安福特2013年业绩翻倍,相对目前估值水平也是偏高。

1、海外客户毛利贡献超过50%从半年报情况来看,海外客户收入占比提升11个百分点达到48%,毛利贡献达到55%。出口结构来看,除了平稳增长的商用车缸套外,乘用车缸套领域:通用、福特上量速度非常快,上半年公司自有资金投入,专门为通用供货的生产线预计将于4季度投产,带来同比较快增长。按照目前状况,预计乘用车缸套收入贡献也将超过50%。 2、组建欧洲子公司,拓展欧洲市场美国公司是公司海外业务成功的重要关键,公司目前正在组建欧洲子公司,致力于拓展欧洲市场。目前商用车领域与:菲亚特,奔驰已经展开积极商谈和初步供货,预计配套将逐渐上量。公司在欧洲的发展途径极大可能复制美国模式,组建子公司,商用车缸套领域切入,逐渐过渡到乘用车缸套领域。欧洲的乘用车公司实力和量都非常可观,商用车和工程机械领域也具备极大竞争力。目前已经处于逐渐破冰的阶段,上量后将给公司带来新的大规模增长。 3、同步研发能力,保证新品配套公司目前与整车企业的合作已经以同步研发为主,同步研发能力是公司技术实力的体现,能保证不断有新产品进入,是公司增长的核心。公司每年有上百项同步研发项目在进行,每年都有新产品度过储备期进入放量期,如此也有利于保证公司盈利。同步研发能力意味着与客户合作关系更为紧密和绑定,公司市场地位稳固。 4、抗周期的增长公司海内外业务占比目前已经达到50:50的配比,国内业务已经处于成熟期,配套商用车为主,目前走势跟随行业。国内商用车连续下滑,基本都由快速增长的出口业务及时填补。 海外业务我们给与“成长期”的定义,海外业务度过了长达近10年的储备期开始放量。主要放量理由是:“产业转移,国际竞争”,公司的铸造技术实力已经符合国际配套标准,达到产业转移必备条件,加上公司具备较为明显的成本优势,配合度较高,与海外客户的配套切换较为顺畅。技术实力过硬使得客户认可度逐年提高。 5、滚动释放产能,增长确定IPO募集用于1000万套产能扩充项目已经全部达产,去年释放部分产能,今年全部释放,今年非公开发行的1300万套新增产能项目将于明后两年陆续达产,从产能释放来看,具备滚动性释放的特点,能够确保每年的新增产能释放在600万套以上,保证每年的收入稳定增长。6、投建轴瓦公司,试水新业务公司组建轴瓦子公司,试水新业务,虽然从产品来看,其附加值,市场空间较小,但试水新业务的用意十分明显。公司将在新产品领域逐渐开拓,使用现有渠道进行新产品的生产和销售,未来不排除在其余领域进行合资合作的可能。从产品延伸品来看:活塞环、活塞,轴瓦,均具备较大的延伸可行性,公司层面也积极进行扩张准备工作,不排除未来实现突破的可能性。 7、获得政府补贴,年内业绩增长有保证公司公告获得政府补贴:其“低摩擦节能环保内燃机气缸套项目”和“新型节能环保发动机气缸套项目”将分别获得800万元和1960万元中央补助资金。公告称该笔补贴将从新项目投产后按月分摊,若按照项目1年半投产测算,预计先期使用自有资金投入的项目于4季度投产,本年估算确认的非经将超过600万元,增厚EPS约0.07元。 8、投资建议我们预计公司下半年业绩增速将好于上半年,全年增长超过20%可能性极大,在国内汽车行业整体下滑的情况下,表现出色,明、后年业绩增长也有确定性。预估每股收益12年1.7元、13年2.15元,对应12年的PE、PB分别为13.5、1.9,看好公司年内业绩稳定,且增速持续改善,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:重卡行业持续不景气,原材料成本上升。

上半年公司营业收入降低受累低迷的宏观经济带来的商用车销量下降。上半年商用车销量198 万辆,同比下降10%、其中重卡销量37 万辆,同比下降31.5%。 公司主要产品集中在柴油机燃油喷射系统、进气系统及汽车后处理系统,行业销量的低迷带来公司营收的一定下降,但公司业务竞争力依然较强:1) 燃油喷射收入下降21%,但毛利率仅仅下降0.2 个百分点,虽然行业低迷,但从毛利率情况来看,公司依然有较好的定价权,侧面体现出公司的竞争力;2) 进气系统收入0.85 亿元收入占比较低,但不利的是毛利率出现较大下滑;3) 后处理系统收入下滑8.6%,但毛利率有提升1 个百分点,仍具竞争力。 投资收益 1.6 亿元,同比下降45.5%。公司投资收益主要来自博世汽柴及中联电子。博世汽柴下降主要受重卡行业影响,但中联电子受益的下降超出预期。 1) 上半年重卡销量下降32%,在公路物流重卡方面,由于存量运力的存在及经济复苏的缓慢,3Q 仍难看到好转迹象。 2) 上半年从乘用车行业数据及中联电子主要客户上汽集团来看,销售数据均由所增加,而上半年中联电子净利润仅为3.2 亿元,较去年同期4.2 亿元,下降幅度出现超过30%,超出市场预期,可能意味着下半年整个乘用车行业方面的压力依然会出现膨胀。 维持“强烈推荐-A”投资评级:从目前经济环境及行业发展趋势来看,短期内难以看到较好的恢复,短期内公司业绩难以出现较好的改观,预估2012、2013年EPS 分别为1.36、1.64 元。但我们认为公司自身业务方面喷射系统及处理系统竞争力较好;同时博世汽车在高压共轨系统在国四重卡及轿车柴油化方面依然是无可取代的产品。短期内虽然盈利难以较快恢复,但公司未来的发展依然清晰,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:轿柴油化仍需时间、重卡短期内销量较难回复。

2012年上半年自主品牌及马自达销量均出现下滑。1-6月份,马自达销量仅仅超过5万辆,下降17%;奔腾品牌销售4.2万辆,下降接近40%。马自达产品销量下滑主要为新产品系列较少有关,奔腾销量下降与今年自主品牌普遍遭遇困境有关,同时,两个品牌产品在价格体系上并没有形成互补,也是导致两类产品销售不佳的主要因素之一。在产品的定位上,马自达与奔腾仍然需要更好的调剂。 短期内经营方面难以出现有效转机。 1)一方面宏观环境不景气会到导致中低端产品销量需求的下降,预计下半年自主品牌整体情况依然糟糕,一汽轿车依靠目前的相对老化的产品系列,很难在低迷的市场形成有效的突破;2)马自达汽车在中国市场的犹疑不决,导致在一汽集团方面产品投放并不积极同时车型相对较少,短期内也难出现较好的转机;3)从公司的投资规划,包括超过40亿元庞大的新能源汽车投资开发计划来看,未来公司新增折旧及开办开发费用将会持续增加。 投资建议。我们预计2012、2013年公司很难实现利润的增长,一方面缘于市场自身结构的调整,一方面缘于公司的产品推进。预估2012、2013年EPS分别为-0.12、-0.11元,从自身业绩角度来看,未来两年对于一汽轿车仍然处于艰难的调整期。但我们判断有利的是,一方面,自主品牌将成为政府采购的选择,红旗品牌的价值会提升;另一方面,一汽轿车2013年依然亏损,连续两年亏损的趋势利于集团整体上市的推动。维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:整体上市并无具体时间表。

事件: 公司公布 2012 年中报,上半年公司实现营业收入105.92 亿元,同比下降34.2%;利润总额1.05 亿元,同比下降81.9%;归属于母公司所有者净利润3,900 万元,合EPS0.09 元,同比下降87.0%。 评论: 1、产销同比大幅下滑,新车型推广有所突破 上半年公司生产整车 4.21 万辆,同比下降31.0%;销售整车4.03 万辆,同比下降34.7%。分季度来看,产量Q1 和Q2 分别下降34.6%和24.8%,销量Q1 和Q2 分别下降17.8%和46.3%。公司上半年整车销售收入同比下滑32.4%,略低于销量下降幅度,反映出公司产品结构上的改善,公司在LNG、CNG 燃气车,HOWO70 矿用车等新车型的推广都有所突破。 2、毛利率持续下滑,期间费用率攀升 上半年钢材价格同比下降超过 20%,由于销量快速下滑,公司产品毛利率仍从去年同期8.9%下滑至7.6%。期间费用率从去年同期4.7%上升至6.7%,管理费用率和财务费用率分别上升1.5 和0.3 个百分点。公司上半年营业利润3,400 万,营业外收入中政府补助增加7,300 万。 3、存货水平较高,下半年压力不减 公司存货规模与年初持平,库存商品数量相当于月均销量的两个半月的水平。上半年公司短期贷款大幅下降,预计下半年利息负担有所减轻。去年下半年销售基数较低,预计今年下半年销量同比下滑幅度有所减缓,整个重卡行业仍在底部。 4、投资建议与风险提示 公司财务杠杆较高,在行业不景气情况下业绩波动极大。公司产品销售中工程用重卡占比较大,固定资产投资增速下降,整个重卡行业处于寻底阶段,短期看不到改善。我们预计2012 年销售收入196 亿元,EPS0.20 元,给予“审慎推荐-B”投资评级。

事件: 公司公布2012年中报,公司实现营业收入225.8亿元,同比增长0.17%;营业利润约人民币-7,200万元,同比下降121.9%;归属于上市公司股东的净利润约人民币1,600万元,同比下降94.1%。 评论: 1、汽车业务产品结构改善,新F3有望提升下半年销量2012年上半年比亚迪汽车销售20.6万辆,同比下降11.2%。而上半年公司汽车实现销售收入约人民币115.9亿元,同比上升12.7%,这主要得益于上半年公司中高端车型S6、G6的畅销。公司开始增加零部件外购比例,导致成本有所上升,但得益于产品结构原因,汽车业务整体毛利率略下降0.38个百分点。下半年公司新F3速锐表现值得期待,有望拉动下半年汽车销量。从比亚迪汽车产品结构和产品质量控制方面,整体来说比亚迪汽车业务在不断改善。 2、主要客户转型不力,手机代工业务承受压力2012年上半年,公司手机部代工业务实现销售收入约86.1亿元,同比下降11.6%,毛利率同比减少0.52个百分点至12.7%,主要是最大客户诺基亚市场份额下滑所致。而诺基亚在从传统功能机向智能手机领域前途仍不明朗,公司与苹果等新客户合作仍处于初期,不足以抵消老客户销售下滑不利影响,预计下半年手机代工业务仍将承受较大经营压力。 3、太阳能电池业务仍是主要失血点上半年公司二次充电电池及新能源业务实现收入约人民币23.8亿元,同比下跌5.54%,毛利率同比下滑0.5个百分点。公司二次充电电池业务整体表现尚可,光伏业务严重拖累整体业绩。受到需求骤降、产能过剩以及贸易制裁的影响,国内光伏厂商经营环境进一步恶化,晶硅和组件价格不断下跌。上半年公司在商洛工业园继续投入10亿,预计公司光伏业务短期改善无望。 4、新能源汽车业务在曲折中前进深圳“5.26”事故一度让比亚迪电动汽车饱受质疑,后来经专家组鉴定汽车无设计缺陷,比亚迪电动汽车经受住考验。凭借政策的大力支持,公司于2012年下半年将继续加快电动汽车的产业化步伐,各地公共交通市场在不断开拓中。新产品方面预计第二代双模电动汽车“秦”将于年内上市,与戴姆勒合作打造的电动汽车“腾势”也将于明年上市。 5、投资建议和风险提示预计下半年公司汽车业务由于新车型推出会有好转,手机代工将继续承压,太阳能电池业务仍然拖累整体业绩,短期改善无望。公司各项业务走出低谷仍需要时间,预计公司12、13年EPS分别为0.12、0.69元,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险在于光伏市场长期惨淡、手机代工业务开拓不力和国内汽车市场低迷超预期。

事件: 公司发布2012年半年报,上半年销售收入87.2亿元,同比下降5.4%;实现利润总额10.8亿元,同比下降16.5%;归属于母公司净利润8.4亿元,合EPS0.97元,同比下降22.0%。 评论: 1、产品结构下移,盈利受到压制 2012年上半年,公司销售了10.3万辆整车,同比下降约3%,其中福特全顺商用车、JMC轻卡、JMC皮卡及驭胜SUV销量同比分别增长-10.3%、-8.2%和9.6%。 公司收入和利润下降速度超过销量下滑幅度,原因在于公司主要盈利来源福特全顺商用车销量出现较大程度下滑。 低迷行情下,公司为应对激烈竞争而加大促销投入并下调销售价格,上半年公司销售费用率为6.3%,同比上升1.9个百分点,主要由于促销费用涨价和去年年同期三包会计估计变更一次性影响。同时,公司高新技术企业资格尚在评审过程中,企业所得税率从15%暂上调为25%,也影响约9,000万净利润。 2、收购太原重卡短期内将拖累业绩 公司以不超过2.7亿元价格收购长安集团下属太原重汽。2011年太原重汽实现营业收入4.32亿元,净利润亏损4000万元。江铃汽车作为长安与福特商用车领域合作平台已经明确,将全面发展商用车业务。考虑到重卡行业不景气,预计短期里公司重卡业务对整体业绩会有拖累。 3、投资建议与风险提示。小蓝生产基地将在2013年达产,届时产能双班可达30万辆。公司发展长期看点在于和福特公司在多项产品上更加紧密的合作。除去新合作的重卡业务,远期看点还有有拟引进的一款SUV产品U375,以及新款全顺V362。预计20 12、2013年EPS分别为1.78、1.93元,对应PE分别为8.2和7.6倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。未来风险在于宏观经济下滑超出预期和行业竞争加剧。