事件: 12月13日晚,烽火通信公告,公司拟以2333万美元,Super Micro ComputerB.V 拟以1000万美元,共同投资设立烽火超微信息科技有限公司,目的在于加强服务器产品开发实力,实现“云、网、端”战略转型。公司持股比例为70%,Super Micro 持股比例30%。 评论: 1、合作伙伴Super Micro为全球领先的高性能服务器供应商。 Super Micro Computer, B.V.是Super Micro Computer LLC 设于荷兰的全资子公司。Super Micro Computer LLC,2007年在纳斯达克上市,代码为SMCI,是全球高性能服务器供应商,在硅谷、荷兰及亚太设有运营中心,拥有员工约2700名,2014年-2016年营收分别为,14.7亿美元、19.9亿美元、22.2亿美元,同比增速为26%、36%、11%,2016年被财富杂志被评为全球成长最快的IT Infrastructure公司。 其子公司Super Micro Computer, B.V.销售收入2.8亿美元,同比增长29.2%,实现净利润648.4万美元,同比增长18.2%。 在研发团队搭建上,Super Micro Computer, B.V.承诺向合资公司持续提供技术支持和培训,视合资公司需求派遣资深技术人员,协助合资公司具备开发产品的能力,烽火通信协助进行人员招聘培养。合资公司研发取得的成果,归合资公司所有。 2、成立服务器合资公司,是烽火通信加快ICT 转型的需要随着通信技术变革,ICT 融合成为趋势,且对服务器标准硬件架构的需求与日俱增。 烽火通信正在经历由CT向ICT转型,IT基础架构核心技术成为提升综合竞争力的必要条件。近一年来,烽火通信加快对外投资、合作等产业布局,包括联合湖北

评论: 1、战略布局技术和渠道,加快工业互联和产业融合。通过战略并购技术和产业渠道,实现工业互联网和产业的融合是公司最主要的核心目的,业绩并表并非主要考虑。此次两个收购均体现了此方面考虑,也代表了公司在工业军事互联大战略方面的一次确定性推进。一是南京电研为国家电网和南方电网等终端客户直接提供智能变电站等重要设备,在电力行业具备很深耕耘。同时和公司也是上下游关系,为公司“电力行业专用工业服务器”项目提供软件研发。二是科银京成是中航工业全资子公司,嵌入式基础软件科研能力居于国内领先地位,在军工体系有很深厚积淀,产品在航空电子、飞行控制、舰船电子、兵器装备等领域获得了广泛应用。两个收购均可以补足公司核心技术方面的欠缺,并形成客户方面的良好协同,加快工业互联和产业之间的融合。 2、员工持股计划彰显未来发展信心。由于今年市场整体震荡及政策等因素,今年推出的员工持股计划的数量同比下降近一半。在此背景下,公司停牌期间推出8850万元规模的员工持股计划,并计划6个月内从二级市场购买,绝对彰显对于公司未来发展的信心。 3、重视工业互联的“大格局”,维持“强烈推荐-A”评级。公司成长的逻辑在于在工业军事互联的“大格局”下,通过内生外延的方式,不断深入落地。工业军事互联的“大格局”将被不断验证。我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景。南京电研承诺2016-2018年实现净利润分别不低于0.16亿元、0.21亿元、0.29亿元,考虑收购完成后,公司16和17年业绩分别为1.88亿元、2.69亿元,对应市值为117亿元,对应当前股价16和17年PE分别为62X和43X,维持“强烈推荐-A”评级,上调12月目标价至26-30元。 风险提示:工业互联网产品进展缓慢,新市场开拓不达预期。

事件:公司11月30日发布公告,公司以6,000万元自有资金在武汉投资建设光谷信息光电子创新中心,并计划在未来一年内引入信息光电子产业领域内龙头企业、科研院所、大专院校及产业基金等合作方,共同参与创新中心建设。公司同日公告,拟对全资子公司Accelink USA Corporation(光迅美国有限公司)增资1,000万美元,在美国建设高端产品研发中心,提高公司在高端产品方面的市场竞争力。项目建设期为1.5年,项目研发成功技术量产后,预计能新增产品年销售收入超过7亿元。 评论: 1、全球布局高端光芯片,彰显整合产业链决心 此次公司在武汉设立光电子创新中心,并对美国子公司大幅增资建立海外研发中心,彰显公司布局高端光芯片研发,整合光电子产业链,打造国家级光电子制造创新中心的决心。武汉光电子创新中心将定位为信息光电子领域开放、多元的创新平台,未来一年内吸引业内龙头企业、科研院所陆续进入,公司将借助创新中心整合光电子产业链资源。美国研发中心将立足高端光芯片研发,吸引全球高端技术研发人员,补齐公司在核心高速率芯片上的短板。未来,公司将形成以本部武汉光谷为中心,美国研发中心、法国Almae、丹麦IPX为技术支撑的“三位一体”全球光电子产业战略布局,打造从技术、研发到制造、营销的全球“一体化”产业链,构建系统性核心竞争力。 2、高端光芯片持续突破,摆脱上游掣肘 公司现有产品结构中,10G及10G以上产品占比不足40%,25G/100G光模块收入仅数千万级别,市场上高端芯片供应短缺和自研能力不足是造成公司高速率产品出货较少的主因。光芯片随着速率的提高在光模块产品中的成本占比逐步提升,100G光模块中光芯片成本占比甚至超过70%。 我国光通信产业链上下游发展不均衡,下游通信设备厂商华为中兴等虽份额领先全球,但核心光芯片及模块严重受制于国外上游巨头,国内光电子产业亟待升级。公司通过内生和外延并举,法国Almae研发的10G EML芯片在年底将量产,明年年底25G光芯片也将有成品产出,届时公司将具备10G全系列产品和25G部分芯片自产能力,打通上游核心技术环节,提高光模块产品利润率水平和竞争力。公司目前已形成2.5G等中低端光模块为基础,10G产品为主力,25/100G产品为突破的产业格局。未来将通过加强自主芯片研发力度提高25G、100G产品占比。 3、充分受益光通信高景气,硅光打开未来想象空间 光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长,光通信行业高景气度将在未来几年得以持续。公司是国内光通信器件及模块的龙头企业,年产值国内排名第一,全球排名第五,且与第一阵营差距不断缩小。同时,在硅光领域,和邮科院成立国家重点实验室,在国内企业中实现先发布局,已在数通领域实现产品化。此外,公司不断扩展市场版图,持续推进在传感网、电网、量子通信和其他行业网市场布局;海外方面,公司在欧洲和亚太市场均取得重要突破。 4、看好其光通信上游产业链核心价值,维持“强烈推荐-A”评级 我们看好光迅在国内光通信产业链上游的产业地位,随着公司光芯片及器件模组的产品升级,将提升一体化盈利能力,增强公司在全球光器件和光模块的竞争力。我们预计公司2016年-2018年净利润分别为3.01亿元(+24%)、4.36亿元(+45%)和6.10亿元(+40%),对应EPS分别为1.43元、2.08元和2.91元,维持“强烈推荐-A”评级,产业升级带来的中高端光模块/器件的产品进口替代逻辑清晰,中长期仍然看好。 风险提示:芯片研发不及预期导致高端光模块市场进展缓慢、硅光产业加速且公司跟进不达预期、产品结构优化不及预期导致毛利率压力。

事件:亨通光电11月28日公告:控股股东亨通集团于11月25日增持公司股份445万股,占比0.36%;增持后,集团持有公司股份1.44亿股,占公司总股本11.59%;集团未来6个月不排除继续增持,累计增持比例不超过2%(2480万股),累计金额不超过5亿。 评论: 1、看好光通信、海缆、海外EPC业务三大主业 本次增持,显示控股股东对公司在光通信、海缆、海外EPC业务三大主业的布局十分看好,对于公司未来的发展充满信心。 光通信:行业高景气度,光纤毛利率维持高位,按照最新集采价格,毛利率50%以上,净利率提升至少10个百分点; 海缆业务:公司先后与国防科技大学、同济大学等展开关于海缆、接驳盒、海底组网标准制定等深度战略合作,是南海地区海底观测网参与的三家重点公司之一,保守估计市场容量200亿以上,相当于再造一个亨通光电; 海外EPC:东南亚、欧洲等地通信基础设施已经到了更新换代周期,基建需求旺盛,印尼Voksel、南非阿伯代尔并购顺利,海外订单持续落地,2016年海外销售收入保守估计超过18亿,仅人民币贬值就给公司海外业务带来2亿的业绩弹性;2017年海外收入持续高速增长,有望达到30-35亿。 2、股价低估,期待价值修复 我们预计公司2017年净利润约24.5亿,对应增发摊薄后PE仅11倍,而光纤光缆行业2017年平均PE 20倍左右,公司股价严重低估。我们推测,控股股东增持也是基于上市公司股价低估的判断,对公司中长期高速成长的信心,以及考虑到未来定增可能对持股比例产生稀释,为加强控制权而增持。根据此前公告,公司定增募集资金修改为30.65亿元,实际控制人崔总认购不低于6亿,公告并未设定控股股东认购定增额度的上限。大股东在定增即将发行的情况下,选择在这个时点增持而不是通过增加定增参与额度,表明公司对于当前股价的判断,认为在底部。公司在底部增持,且临近年底,估值切换空间打开。 3、积极推进定增,控股股东认购接近20% 公司积极推进定增,按照目前证监会的排队情况和上会节奏推断,时点上预计春节前上会。本次定增控股股东认购6亿,占比19.6%。定增完成后,估计实际控制人及集团持股有所下降,但仍对公司保持相对较高的持股比例。 4、投资建议:强烈推荐-A 我们预计公司2016-2018年净利润分别为16.3、24.5、33.8亿,对应增发摊薄后PE分别为16/11/8倍,且临近年底,估值切换+价值修复,集团增持彰显经营信心,且侧面佐证股价位于底部。按照2016年PE 18-22倍,6个月目标价23.76-29.04元。 风险提示:全球光棒产能加快扩张、海外风险、电力板块业务拉低公司整体毛利率等。

摘要: 公司股权激励行权和增发已经临近,股价诉求逐步向好。同时基本面方面,光通信行业景气支持全年业绩高增长,信息化转型、网络安全、云计算等新业务打开新成长空间。此外国企改革,一带一路,5G建设公司也是最受益者。股价调整建议继续买入,维持目标价40.00元。 评论: 1、 基本面没有变化,股价诉求向好。 根据我们判断,公司基本面没有变化。市场担心的股权激励也不构成此次压制股价的因素,已以11月18日股价锁定税率,24日之后可自主行权,一是总量和分散行权对股价冲击较小,二是对股价的诉求应该是正面的。此外,增发已公告反馈意见,根据意见内容,我们判断一次反馈通过的概率比较大,大股东将认购10%-20%。 2、 光通信景气支撑全年业绩高增长,新业务打开新空间。 公司三季度业绩环比提速,全年业绩将维持30%以上的增长。未来,受益于网络和数据中心的需求增长,以及公司在光通信全产业链上的综合实力,将为业绩的提升提供强有力的支撑。此外,信息化转型和网络安全、云计算等新业务布局助力公司打开新的市场空间。 3、 调整提供买入良机,维持目标价40元。 国企改革预期推进,联通集团混改试点,带动邮科院国企改革预期。光通信景气度持续,增发助力信息化转型,信息安全和网络大数据龙头地位再夯实,向上游布局核心芯片提升竞争力,此外高管股权激励11月行权后和后续增发的完成届时将带动股价诉求。维持目标价40元。 风险提示:增发进度低于预期、运营商资本开支不达预期、政策变化风险、网络安全项目推进低于预期、泄密风险

核心逻辑: 公司是全球通信技术领导者,聚焦“运营商、政企、消费者”三大主流市场,具有一体化供应链能力,未来发力布局上游核心光芯片,补齐产业链薄弱环节。三季度紫光系继续增持公司股票,成为产业资本眼中的估值洼地。公司是5G、光通信、SDN、物联网和云计算等新技术领域的引领者,未来核心技术标准的价值值得重新发现。 评论: 1、业绩稳定增长,一体化供应链更具竞争力 公司前三季度业绩保持稳定增长,随着移动互联网、大视频、VR/AR、数据中心等业务对网络容量需求的扩张,电信运营商4G和宽带战略进入全面推进阶段,公司聚焦“运营商、政企、消费者”三大主流市场,构建核心竞争能力。近期乐视危机事件证明依赖互联网快速扩张生态存在风险,依赖硬件堆积终端商业模式难以为继。而中兴通讯这种具有芯片-设备-云服务一体化供应链能力,具备自主生态闭环的企业将更受市场的青睐。近期,中兴手机创始人之一的殷一民重新担任中兴终端事业部CEO,终端业务面临重新起航机遇。 2、通信巨头向上游延展成必然,着力补齐产业链薄弱环节 在光接入网设备领域,在2.5G情况下,光器件成本占40%,在光传输领域,100G设备中光器件占成本的比例更是高达60%-70%。核心光芯片器件及模块成为制约光通信产业链中游设备集成厂商的关键,目前华为、思科、烽火等全球通信巨头纷纷向上游核心光芯片器件领域拓展。 我们认为中兴作为全球第四大通信厂商,在光芯片领域,具有同样的向上游光芯片器件领域延展的诉求,特别在今年3月受到美国商务部制裁后,核心芯片及光器件自产能力的缺失已成为悬在公司头上的“达摩克里斯之剑”,促使公司将加快向上游布局。近期投入10亿在南京成立光电子产业基金,发力产业链核心价值端。 3、产业资本眼中的估值洼地,紫光系增持打开想象空间 紫光系持续增持,公司成产业资本眼中的估值洼地。中兴的股东名册中,继中报西藏紫光春花投资增持0.53%进入前十大股东后,紫光系继续增持,三季报中通过西藏紫光和北京紫光通信集团合计持有中兴通讯1.37%的股份,代表国家半导体强国战略的紫光系持续增持公司股票意味深远。对比华三通信,公司具有芯片自研能力、SDN+NFV技术、高端路由器等核心竞争能力,且估值优势明显,我们看好公司作为承载国家产业基金的预期。 4、全球物联网产业的引领者,5G将拉动新一轮资本开支周期 物联网是未来十年的绝佳投资机会,连接数量从现有的80亿向500亿数量级拓展,万亿市场空间爆发在即。公司作为全球物联网产业发展的引领者,NB-IOT专利数全球居首,车联网标准LTE-V也是主要发起主体,同时是国内LoRa产业联盟CLAA的主导者,布局多个物联网技术标准。覆盖从芯片、模组、承载网络到垂直应用等整个物联网产业链。 受4G基站建设放缓等因素影响,2016年三大运营商削减资本开支预算,尤其在无线领域投资下滑近20%,当前市场对于运营商资本开支处于预期低点。我们认为未来在物联网,4.5G、5G以及电信800MLTE、广电布局700M等投资需求拉动下,无线领域投资将稳步回升,2018年将是无线通信投资又一轮投资高峰,公司作为全球前四的通信设备厂商,客户及产品结构正在发生积极的变化,将充分受益无线通信新需求的爆发。此外,我们判断,明年国内5G实验局的落地有望成为板块催化。 5、低估值行业龙头价值重新发现,维持“强烈推荐-A”投资评级 未来5G市场规模将超过千亿美元,而标准决定了产业中的话语权。我国在通信技术标准方面经历了2G空白、3G跟随、4G同步的发展路径,未来5G技术我国将力争主导,从这个角度,我们认为在当前600亿市值的情况下,对应当前股价PE仅17倍,公司在5G、光通信、SDN、物联网和云计算等核心技术标准的价值值得重新发现。预计2016-2018年净利润分别约为38.6元、48.2元和60.7亿元,对应摊薄后EPS分别0.93元、1.16元和1.46元,给予2016年30倍,对应6个月目标价27.90元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部进口禁令前景不明、运营商资本开支下降。

事件: 中天科技10月27日公告,前三季度实现营业收入145.8亿,同比增长27.03%;实现归属上市公司净利润11.45亿,同比增长73.52%。其中,第三季度实现营业收入53.8亿,同比增长13.85%;实现归属上市公司净利润4.2亿,同比增长101.51%。 1、三大主业高景气,业绩符合预期 光通信:报告期内,受到上游原材料光棒涨价的拉动,光纤光缆价格持续增长,加上光纤光缆原材料紧缺,进一步推升行业景气度,尤其是棒纤缆一体化的企业最为受益。到2016年年底,中天科技拥有光棒产能接近900吨,这部分产能对应的光纤产量约为2700-2800万芯公里左右,光纤每涨价1元,给公司带来约2500万元的业绩弹性,而在报告期内,光纤的集采价格虽然没有变化,但根据我们行业调研了解,实际中移动采购价格至少上浮4.5元以上,散纤价格逼近80元,仅涨价至少增厚公司业绩1.24亿元。 特高压:国家特高压工程的快速推进,特种导线等产品的市场需求量增长较快,电力产业链中产品结构进一步优化。新能源:新能源产业链进入收获期,净利润同比快速增长。三季度末公司分布式光伏电站累计并网量比上年同期增加60%,毛利率保持在较高水平,利润持续增长;得力于前期市场开拓和供货业绩的积累,光伏背板材料、动力锂电池进入第一梯队供应商,目前产能均充分释放,提升了新能源产业链的整体盈利能力。 2、毛利率保持稳定,销售、管理费用合理增长,财务费用增长较快 毛利率:17.53%,公司主营业务景气度都比较高,光纤光缆毛利率进一步提升接近37%,特高压相关业务净利润提升1个百分点,分布式电站业务毛利率60-70%,但整体毛利率未有体现,主要原因是受到有色金属贸易的影响。有色金属贸易收入占比将近30%,但毛利率非常低,不到1%,毛利润占比仅为1%,极大的拉低了公司的整体毛利率。对于该项问题,公司会逐步控制有色金属贸易,减少该项业务占收入的比重。 销售费用:1.92亿,同比增长19.26%(修正后),销售费用的增长主要是公司去年同期发行股份收购中天合金、中天宽带、江东金具100%股权,使得公司营业收入增加产生相应的销售费用; 管理费用:2.76亿,同比增长25.78%(修正后),由于上述收购,使得薪酬开始增长导致; 财务费用:2533万,同比大幅增长83.95%,主要是由于2015年募集资金到账,产生利息收入,而今年募集资金陆续投完,同时由于业务开展贷款增长导致财务费用增加。 3、光通信、新能源、海缆三大主业均衡发展 光通信:公司明年光纤产能预计达到3500万芯公里,中移动本次招标6114万芯公里光纤,中天科技中标位列第四,份额12.56%,对应本次招标767.96万芯公里,预计全年给移动的量在1535.92万芯公里左右,价格在65元左右;其余产能供给电信、联通等行业用户,不排除也有招标的可能性。 新能源:光伏业务:在2016-2017年有将近150MW的优质屋顶并网;如东海上滩涂地面集中式电站2016年并网预计50MW。2016年预计光伏并网贡献毛利5000万左右,光伏上网补贴减少新政对公司的新能源业务有一定的负面影响,但影响不大。 储能电池业务:动力电池2016年产能达到6000万安时,2017年预计可以达到1.2亿安时,产能翻番。 海缆:海上工程是公司未来重点发展的方向之一,未来3-5年收入占比有望达到20-30%,作为非标业务,预计2016年产值12亿,2017年产值15亿。 4、中移动2016光纤光缆招标大赢家,持续加码三大主业 公司计划发行不超过6.9亿股,发行底价6.52元,募集资金48.3亿,限售期12个月,询价发行。5项募投项目的实施,有助于公司依托现有研发能力、市场地位,进一步发展成为新能源、能源互联网、海底及水域观测、光通信的解决方案提供商。我们预计增发项目全部达产后,贡献业绩9.6亿元;其中,预计新能源项目2019年全部达产,其他项目进展顺利有望2017年底-2018年初达产。目前增发预案已经披露,草案尚未披露,处于排队候审阶段。 5、维持:强烈推荐-A 公司是光通信棒纤缆一体化龙头企业,三大主营业务均处于景气高点:光纤光缆受益于行业高景气量价齐升带来业绩高弹性,公司作为本次中移动招标大赢家,未来产能稳健扩张;海缆技术达到国际先进水平,海上石油钻井平台、海洋风电行业扩展迅速,同时公司的国际市占率持续提高;光伏电站及储能电池是新能源行业发展的关键环节,也是公司重点的发展方向之一;海外EPC业务也持续放量。公司计划非公开募集资金48.3亿,继续大力加强新能源、能源互联网、海底及水域观测、光通信几大主营的核心竞争力,进一步夯实龙头地位。 我们上调公司2016-2018年归属母公司净利润14.85、20.90、24.53亿元,对应2016-2018年EPS分别为0.57、0.80、0.94元/股;考虑到增发,摊薄后EPS分别为0.45、0.63、0.79元/股。增发的募投项目达产后,对于公司未来2-3年业绩有较快的增长,给予2017年业务20-25倍估值,上调目标价16-20元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:境外业务风险、新能源业务强周期性、海缆业务新竞争者进入等。

事件: 公司公告2016年前三季度实现营业收入120亿元,同比增长29.8%;归属于上市公司股东的净利润5.31亿元,同比增长20.0%,ROE为7.6%,同比提升0.8个百分点,实现EPS 0.51元,业绩符合我们预期,略好于市场预期。维持“强烈推荐-A”,建仓良机,6个月目标价40元。 评论: 1、 业绩符合预期,光通信景气提供业绩基石 前三季度营业收入120亿元,归属上市公司股东净利润5.31亿元,分别同比增长 29.8%、20.0%,相比半年报,增速分别提升3.7、3.6个百分点。其中,第三季度实现收入42.8亿元,净利润1.44亿元,分别同比增长37.2%、30.6%。一方面,受益光通信行业景气度向上,包括中移动光纤到户、高清视频爆发,云计算、数据中心快速建设等因素拉动;另一方面,去年同期基数较低(我们此前判断由于去年的低基数,因此今年三季报业绩增长的确定性较强),也是三季度环比提速的原因之一。 分产品看,光棒产能制约推动光纤光缆量价齐升,公司棒纤缆一体化能力突出,中国移动近期公布2016年光纤光缆以10.5%的份额排名第五;中移动接入网加大投资,公司在分工器招标中份额排名第一;此外,我们预计明年10G PON开始上量,采购占比有望达20%左右,烽火在今年的实验网招标份额保持领先,新品实现卡位优势。我们认为,公司在光通信全产业链上的综合实力将为业绩的提升提供强有力的支撑,全年业绩将维持30%以上的增长。 2、毛利率有所下滑,费用整体平稳,现金流支持项目建设力度加大 前三季度综合毛利率为24%,同比下降2个百分点,但第三季度毛利率相比二季度环比提升2.4个百分点。费用方面,受益于业务规模的扩大以及光通信行业供应短缺行情的延续,销售费用率为7.5%,同比下降0.5个百分点,管理费用率为11.4%,同比下降1.1个百分点。而受益于汇兑损失的减少,财务费用同比下降了43.2%;现金流方面,经营性现金流量净额同比下降233%,主要原因是采购付款较多所致,同时投资活动产生的现金流量净额同比下降55.4%主要是烽火研发中心项目和子公司相关产业项目的投入所致 。存货继续保持高位,但环比基本持平,主要为库存商品和发出商品为主。 3、光通信全球份额提升,转型迈向“信息化专家”,国企改革预期加强 OVUM数据显示,烽火全球在固网市场占比5%,排名第五,市场地位不断提升。受益于网络和数据中心的需求增长,全球光网络市场在2020年将达到180亿。此外,烽火光接入份额环比提升0.2个百分点,并且,OVUM预测PON将保持强势增长,我们认为,明年国内10G PON开始上量,烽火有望继续扩大市场份额。 今年以来央企间同类业务整合成为重点,近期邮科院和大唐系出现重大人事调整,进一步增强二者整合预期。公司战略上将海外市场定位为新的增长点,紧抓一带一路战略契机,加大海外拓展,近期成为非洲“八横八纵”骨干网主要参与者,有望借力邮科院开拓新蓝海。 4、维持“强烈推荐-A”,建议四季度积极布局 预计公司16-18年EPS分别为0.86元/1.16元/1.49元,采用分部估值法,烽火星空保守市值100亿,光通信合理市值300亿,目标市值保守400亿。考虑到公司光通信未来三年充分受益行业景气,网络安全龙头价值极具稀缺性,以及信息化转型带来长期增长空间,维持6个月目标价40元,对应16-18年PE分别为32/24/19倍,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计,公司11月中下旬增发过会、高管股权激励行权,第四季度到明年的增速会持续体现,建议积极布局。 风险提示:光通信行业需求不及预期,市场竞争加剧,增发不确定性风险。

评论: 1、业绩快速增长,受益光纤高景气 报告期内,光通信业务厚积薄发,受到上游原材料光棒涨价的拉动,光纤光缆价格持续增长,加上光纤光缆原材料紧缺,进一步推升行业景气度,尤其是棒纤缆一体化的企业最为受益。到2016年年底,亨通光电拥有光棒产能约1200吨,这部分产能对应的光纤产量约为3600-3900万芯公里左右。公司是2015年中移动招标的大赢家,公司及关联方共中标份额高达20.99%,对应光纤供应量1984.02万芯公里,高份额锁定利润,加上光纤光缆持续涨价,1-9月散纤价格从60元出头直逼80元,散纤销售创新高,由于电信、联通近几年并未大规模招标,公司给电信、联通等行业客户的省采供货价格指引接近散纤价格。公司作为A股光棒自给率最高的光纤光缆龙头公司,业绩高弹性在2016年前三季度得到充分体现,报告期内,光通信贡献了公司80%左右的净利润。从利润来看,公司三季报符合预期,接近预告区间的下限。 2、三费控制加强,净利率接近历史高点 公司去年开始开展三化建设,目的是提高生产协同、生产效率,降低生产成本,控制费用,今年以来效果显著,1-9月公司整体毛利率提升为22.48%,较2015年的20.23%提升2.25个百分点;单独第三季度来看,毛利率基本与去年同期持平,主要原因是报告期内,公司低毛利率的电力业务收入大幅增,因而公司整体毛利率并无显著增长。分业务来看,光通信毛利率约45%,电力板块毛利率约15%。 但从利润来看,净利率扔快速提升,1-9月,公司净利率从4.11%提升到13.20%, 主要原因是费用率下降与非经常损益增加。三季度,销售费率4.16%,管理费率4.98%,财务费率费1.91%,1-9月三费皆呈现持续下降趋势,显示公司在生产技改提高产品良率、控制成本方面进一步提升。税收方面,同比下降28.75%、环比下降56.08%;投资收益方面,公司三季度出售上海亨通贡献税前利润1.04亿,南方通信、西古光通信等联营企业同样受益于光纤光缆涨价,总体贡献净利润2.2亿。由于上述原因,公司净利率获得大幅改善,三季度净利率达到13.2%,同比增长6.19个百分点、环比增长5.55个百分点,充分体现和验证了光通信高景气度。从公司历史财务数据来分析,2016年三季度净利率接近由于3G建设带来的2008-2010年光通信投资及景气高峰创造的历史峰值,即2010年第二季度的净利率13.91%。今年11月份开始执行新的集采价格,预计明年1-2季度开始,净利率将创新高。 3、强强联合布局海底观测,形成海底组网工程核心竞争力 全球最早开展海底观测研究的国家是美国,其次有加拿大、日本等,我国于2009年4月,同济大学等在上海附近海域进行了海底观测组网技术的实验,并建立了中国首个海底综合观测实验与示范系统东海海底观测小衢山试验站,于2011年4月与美国MARS网络并网成功。2014年,国家海洋局印发《全国海洋观测网规划(2014-2020年)》提出,到2020年,建成以国家基本观测网为骨干、地方基本观测网和其他行业专业观测网为补充的海洋综合观测网络,初步形成海洋环境立体观测能力。而海底观测网关键技术:能源供应、海底接驳、网络基础设施、工程布设等,国产化带来的重大产业机会。 本次水下光网络联合实验室由海军工程大学牵头,亨通联合中天,已经北邮电大学共同设立,海军工程大学托管及负责开展研究,主要从事:水下综合光网络设计综合规划与仿真、水下综合光网络的标准化、特种光缆的结构设计与应用、G.654光纤的国产化技术攻关与工程化应用。对亨通来说,主要受益于行业的海底光缆的国产化,在实验阶段先期布局,产业化时掌握先发优势。 公司先前与同济设立的海洋工程研发中心,与联合实验室协同优势显著,将形成公司从产品研发、生产、工程施工、到组网的完整的水下观测网技术研发体系,提升公司在水下光网络领域的研发及工程化能力,以及构成完整的水下观测体系的能力,填补国内的产业缺口。公司的全球能源互联网500KV交流海底输电项目海试目前开展顺利。 4、棒纤缆一体化龙头,维持:强烈推荐-A 公司是国内光通信龙头企业,光棒产能1000吨,计划2017年扩张至1500吨,在2016年移动招标中,与关联公司南方通信、西古光通信合计拿到份额11.45%,公司报价较高,折算为光纤价格区间为68-70之间,涨价给公司带来每公里纤+缆20元以上的增量,公司还对其他公司技术输出及光棒供应,作为棒纤缆一体化的公司,是本轮光通信高景气最大的受益者之一;第二大主业电力电缆未来3年迎来高压特高压电力输出发展大机遇;海外业务方面:印尼Voksel、南非阿伯代尔并购顺利,海外订单持续落地,2016年海外销售收入有望超过18亿,受益于人民币兑美元持续贬值;积极推进围绕主业紧密相关的新业务转型升级,并表业务有望超预期;公司控股股东出资6亿认购定增,彰显信心。我们预测公司2016-2018 eps 1.32、1.97、2.72元/股,按照2016年 PE 18-22倍,给予目标价23.76-29.04元,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:全球光棒产能加快扩张、海外风险、电力板块业务拉低公司整体毛利率等。

积极布局“智慧指挥调度产业链”朝“物联网+行业应用”迈进,给予“强烈推荐”评级 公司年度经营计划进展顺利,积极围绕打造“智慧指挥调度产业链”的战略进行布局,加快适应和引领行业发展新常态的步伐。通过纵向延伸业务应用模式、横向拓展行业客户范围,全力推动物联网、大数据、云计算、无人系统、移动通信等新技术的应用,不断寻求新机遇,持续为客户提供其所需的解决方案,创造新价值和新服务,逐步朝着“物联网+行业应用”综合解决方案提供商的目标迈进;另外公司非公开发行股票募集资金以期提升公司核心技术水平。我们预计公司16-17年EPS为0.42元和0.6元,对应当前股价PE为67X和46X。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:物联网产品研发不及预期、铁路行业需求放缓。

事件:神州泰岳发布2016年三季报:第三季度,公司实现营业收入7.11亿,同比增长7.40%,实现归母净利润1.06亿,同比增长48.65%;前三季度,公司实现营业收入21.28亿,同比增长17.24%,实现归母净利润3.50亿,同比95.57%。 作为公司稳定现金奶牛的ICT运营管理和游戏板块,业绩修复和反转会持续。ICT运营管理板块的项目签约、实施总体进展顺利,整体业务收入保持稳定增长。神州泰岳为中国移动提供个人融合通信与飞信融合北方节点和PC客户端定制软件项目技术服务,预计中国移动融合通信业务将于2016年底正式商用。在手游板块,《小小帝国》、《人在天朝》等游戏运营相对平稳,上半年推出的新款重度游戏《WarandOrder》上线至今已获得多次谷歌全球精选游戏首页推荐,全球流水快速增长,2016年6-9月份分别达到2,000万元、2,800万元、3,100万元及4,600万元左右,并继续保持稳步增长。我们预计ICT运营管理和游戏板块将成为公司稳定的现金奶牛,业绩修复和反转会持续。 人工智能与大数据、物联网产业布局将推动公司新一轮高增长。神州泰岳制定了人工智能战略的三条主线“泰岳语义云”、“人工智能”和“云服务”,小富机器人和统一业务知识库获得了金融行业客户的试点应用,云服务在金融、媒体、能源等领域已有订单落地,成立神州泰岳人工智能研究院吸引高端人才布局与文本分析挖掘相联的人工智能技术。大力推进智慧线在特殊行业的通讯专网、周界安防领域的市场销售的大规模落地。我们预计神州泰岳的人工智能与大数据、物联网产业布局将推动公司新一轮高增长。 “强烈推荐-A”投资评级。神州泰岳四轮驱动“2+2”模式积健为雄,我们预计ICT运营管理、手机游戏的业绩修复和反转会持续,人工智能与大数据、物联网等新业务会推动公司新一轮高增长。预估EPS16年0.28元、17年0.36元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:现金奶牛业务竞争加剧;新业务拓展不达预期。

事件: 公司前三季度实现营业收入14.39亿元,同比增长34.51%;归母净利润1.5亿元,同比增长53.57%。基本每股收益为0.37元。其中第三季度实现营业收入4.53亿元,同比增长14.50%;归母净利润0.39亿元,同比增长80.56%。 评论: 1、业绩符合预期,前三季度营收和利润完成去年全年水平。 前三季度实现营业收入14.39亿元,同比增长34.51%;归母净利润1.5亿元,同比增长53.57%,前三季度的收入和净利润已经达到去年全年水平。其中第三季度实现营业收入4.53亿元,同比增长14.50%;归母净利润0.39亿元,同比增长80.56%。业绩符合预期。收入增长主要是因为:1)公司加大海外市场开拓力度,海外市场销售有所增加;2)公司在通信和航天航空双轨战略逐步实现;3)一站式打包服务模式和前期并购企业协同发力。 2、毛利率、费用率保持稳定,收入规模效应带来费用率下降。 前三季度毛利率27.73%,基本保持稳定。费用方面,销售费用率同比下降0.3个百分点,管理费用率基本与去年同期持平,而财务费用下降了51.74%,主要系本报告期汇率影响汇兑收益增加所致。 3、从军用元器件到系统跃变,全面打开市值空间 公司披露近岸水下综合防御系统中的声纳探测子系统与指挥控制子系统为该综合系统的核心子系统,目前已在预研中。分别进行了数值仿真分析及实验室半实物仿真,重要部件研制了样机并通过了实验室和湖试验证,正在进行海试。这表明,水下综合防御系统产品研发已取得实质进展,我们预计未来半年取得产品和海外订单突破的可能性很大。 我们强烈看好水下防御系统的国内外发展空间,国内市场空间超过500亿元,国外市场估计在千亿规模。而目前国内水下防御系统建设尚未启动,具备研制生产销售资质的单位稀缺,几乎是一片蓝海。即使放眼国际上,能够掌握成套系统核心技术和产品的国家也是少数,这些因素均为公司进入提供了巨大的发展空间。 4、蓝鲸跃变,定增已经完成,股价压制因素消除,强烈推荐买入。 我们预计公司16年和17年EPS为0.61元和0.9元,对应16-17年PE为59X和40X。公司在保持主营业绩持续高增长的同时,今年将面临向元器件到整机系统的全面跨越,电磁兼容技术和新产品、新市场持续突破,未来半年产品订单的突破将全面打开市值空间。定增顺利完成,股价压制因素消除,建议大胆布局,强烈推荐买入!目标价45-50元。 风险提示:军品大幅不达预期,移动通信需求快速下滑。

公司10月26日发布三季度业绩报告称,前三季度公司实现营业收入11.44亿元,同比增长89.73%;归母净利润2.01亿元,同比增长486.22%;其中第三季度实现净利润1.01亿元,同比增长622.05%,业绩符合预期。 1、业绩符合预期,全年高增长确立。 前三季度公司实现营业收入11.44亿元,归母净利润2.01亿元,分别同比增长89.73%、586.97%,业绩符合预期且营收保持高增长。主要原因为营该增全面推进税控业务爆发,以及15年年底并表的西安西谷以及中软金卡带来新的业绩增长点。考虑到军工业务一般在四季度集中确认收入和利润,我们判断四季度公司业绩增长有望进一步加快,全年高增长态势确立。 2、毛利率稳定增长,规模效应带来费用率下降,研发费用保持高增长。 公司前三季度整体毛利率67.78%,同比增长14.84%。主要是因为公司新增业务利润率高,盈利能力良好。考虑到未来公司在大数据、国防业务方面的产品进一步落地,公司毛利率有望保持在高位。费用方面,销售费用率同比下降2.64个百分点,管理费用同比下降1.7个百分点,主要是收入规模扩大带来费用率下降;财务费用同比增长36.50%,主要是银行信贷规模同步扩大。研发投入方面,公司报告期内在大数据、装备健康管理、税控业务等领域加快布局,研发投入加大,研发费用较去年同期有较大幅度的提升,对公司净利润有一定的影响。 3、多点开花,税控、国防、大数据齐头并进,未来成长空间巨大。 税控业务方面,今年是爆发初年,明后年具备稳健增长空间。短期看,目前尚未进行税控系统升级改造的存量用户将会逐步纳入,为今年业绩高成长奠定坚实基础。长期看,未来2-3年公司目标是总用户量突破一千万,17年比16年仍将保持稳健增速。此外,围绕税务信息化的增值业务也取得积极进展,公司的电子发票已成功入围国内两家电信运营商,与国内著名第三方支付企业合作推广闪电开票等税务增值服务,未来有望基于税务大数据进一步开拓征信市场。 国防业务方面,在装备健康管理领域,公司研发了具有完全自主知识产权的测试性软件和系统级产品,完全支持目前军工领域几乎所有的接口和总线类型,从元器件测试、软件测试、系统测试,到装备可测试性的自动测试平台(ATE)、测试性分析建模(TADS)、便携式综合测试平台(CoreLINK)、多点联调系统平台(MARS)等产品的高效研发推进,打造装备故障预测和健康管理全生命周期产品链。报告期内,公司基本完成大运便携式维护终端(PMA)的研制工作,参与了多次ATE和可测试性的重大招标,中标一项十三五装备预研共用技术课题,并向市场大力推广公司装备健康管理系统。在自组网装备领域,公司推出WaterKD无线宽带通信多媒体指挥系统,该系统基于时空编码技术、4GTDD-LTE技术和末端自组网技术,在大容量数据传输的基础上,重点解决行业区域性通信和宽带保障问题,提高了现场态势感知和决策的可靠性、准确性。目前,该系统已进入市场推广阶段。预计十三五期间国防业务面临百亿以上市场空间,将为公司带来强力新增长。 大数据和智慧城市方面,公司设立了旋极伏羲,全面推进大数据应用系列硬件、软件和服务平台的研发工作,目前,公司已将时空信息网格大数据应用于多个项目,这将为公司带来新的利润增长点。同时,报告期内,公司完成泰豪智能收购,根据公司在智慧城市领域建设与布局,打造新型智慧城市智能设备与信息服务平台系列产品,与公司原有的大数据等业务形成高效协同效应。 4、“价值+成长”之选,目标价28-30元,建议重点配置。 今年税控爆发为公司带来了业绩价值,未来2-3年武器装备健康管理、C4ISR装备等又有望成为新的强力爆发点,而在大数据、智慧城市等方面深入布局则提供长期成长空间,公司平台化战略和层次化布局将不断带来新的成长动力。预计2016-2018年备考EPS分别为0.47元、0.6元和0.7元,对应当前股价PE分别为49X、39X,具备安全边际,长期成长空间确定,建议重点配置,目标价28-30元。 风险提示:市场开拓不及预期,军品销售的风险,政策不确定性风险。

事件: 宜通世纪10月23日公告,拟10亿元收购倍泰健康(4.4亿现金,5.6亿换股),换股价25.70元,并且配套募集资金不超过4.82亿元。业绩承诺2016-2019年分别为4600万、6500 万、8700万、11300万,收购价对应16/17年PE为22/15倍。公司股票将于10月24日复牌。公司10月25日发布三季报,前三季度实现营业收入 12.91 亿元,同比增长 61.05%;归属于上市公司股东的净利润 1.36 亿元,同比增长 175.17%,业绩符合预期。 评论: 1、拟10亿并购倍泰健康,强化智慧医疗布局 10亿元收购倍泰健康(4.4亿现金,5.6亿换股),强化智慧医疗布局,业绩承诺2016-2019年分别为4600万、6500 万、8700万、11300万,收购价对应16/17年PE为22/15倍。倍泰健康创立于1994年,主要经营健康一体机、智慧健康亭,血生化多功能检测仪、人体成分分析仪、智能脂肪秤、智能体重秤、医护手表、耳温枪、血压计、脂肪秤、体重秤等智能医疗物联分析监测产品,与各地方广电网络运营商、电信运营商等合作,提供家庭健康管理服务和社区健康管理服务。借助物联网、大数据、云计算等新一代信息技术实现用户多场景监测,建立基层医疗应用场景的“云管端”产品+服务体系。其中,“端”主要指核心产品,一体化健康监测产品、血压计、血糖仪等,“管”主要集成了无线通讯模块、物联网模块、数据采集模块等,“云”目前主要布局了倍泰私有云平台。 2、拓展小米等智能硬件代工,一体机打通省市卫计委渠道,迎来业绩拐点 历史上,倍泰健康主要依托外贸业务拓展海外,近年来业绩不佳,其中,2014年扣非净利润亏损206万元,去年扣非后再亏269万元,但2015年以来,倍泰健康先是通过为知名智能硬件厂商小米代工,后开拓各省卫计委市场,迎来经营拐点。 根据公告,小米生态链企业华米信息已经是倍泰健康第一大客户,小米手环的ODM/OEM即为倍泰健康提供,据了解,后续公司和国内第一大智能硬件厂商华为也将逐步展开合作。此外,公司新的主打产品健康一体机主要销往各省市卫计委,由政府主导采购。渠道方面,倍泰健康还开拓了广电、电信运营商渠道,并实施分成模式。 3、物联网云平台和智慧医疗渠道上将形成协同 宜通世纪通过收购倍泰健康协同拓展智慧医疗业务深度和广度,在智慧医疗垂直领域实现深度延伸的“服务+产品”智慧运营服务体系,并与公司物联网战略布局相结合。渠道上,可以为倍泰健康导入自身优势的三大运营商渠道,以及和新华社在智慧医疗领域已深度合作的“联播网”。平台布局上,停牌期间宜通世纪发布AEP平台战略,将为倍泰健康提供效率更高的物联网云平台服务,搭建对倍泰前端医疗信息化终端的硬件管理平台,并整合物联网解决方案,实现实施的数据采集,在智慧医疗垂直领域实现深度延伸的“服务+产品”智慧运营服务体系。 4、物联网明年进入快速增长期,5G后年值得展望,维持“强烈推荐-A” 宜通世纪三季报高增长,前三季度净利1.36亿元,同比增长175%,其中,我们预计天河鸿城前三季度实现利润5000多万,传统业务市场拓展顺利。物联网业务拓展顺利,中国联通物联网注册用户已超2000万,并且2017年初三大运营商将启动NB-IoT建网,年中完成全覆盖,下半年NB-IoT终端起量,物联网正式进入快速增长期。此外,2018年开始,5G带动运营商进入新一轮投资周期,公司主营工程、网优以及天河鸿城的天线等业务也将受益。 我们预计公司2016年-2018年净利润分别为1.98亿元、2.56亿元和3.25亿元,对应EPS分别为0.45元、0.58元和0.73元。考虑收购倍泰健康及配套融资,2016-2017年备考EPS为0.55元/0.73元,对应PE55/42倍,中长期看好,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:整合失败风险、物联网业务不达预期、联通自建CMP平台。

神州泰岳在4个方面着力:着力于加强ICT运营管理业务板块的项目扩展与盈利提升,继续加强手机游戏业务的研发推广力度,着重落实人工智能及大数据、物联网技术等重点业务领域的市场落地,预估EPS16年0.28元、17年0.36元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:神州泰岳发布三季度业绩预告。2016年1-9月归母净利润3.22-3.76亿元,同比增长80-110%;2016年三季度单季度的归母净利润0.78-1.32亿元,单季度同比增长9-85%。 ICT运营管理的签约、实施总体进展顺利,游戏业务新产品的运营效果显著。 手游业务聚焦于精品游戏的研发与发行。3D的SLG游戏《WarandOrder》4月上线,获得多次谷歌全球精选游戏首页推荐,2016年7月至9月全球流水(游戏充值额)月度平均在人民币3,500万元左右(9月份单月流水超过4,500万元)。神州泰岳聚焦精品游戏的打造开发与发行商,追求小而专、小而美。我们预计ICT运营管理和游戏板块将成为公司稳定的现金奶牛,业绩修复和反转会持续。 后续大力推进物联网及通讯技术应用、人工智能及大数据的市场拓展。“智慧线”在物联网芯片、通信协议、核心算法、产品和解决方案等方面已进行了5年的技术和实践积累,我们预计智慧线在特殊行业通讯专网、周界安防领域的市场销售将大规模落地。非结构化大数据与机器大数据、运营商大数据、社交大数据等协同构成泰岳的大数据和人工智能产业布局,我们预计将推动公司新一轮高增长。 “强烈推荐-A”投资评级。神州泰岳四轮驱动“2+2”模式积健为雄,我们预计ICT运营管理、手机游戏的业绩修复和反转会持续,人工智能与大数据、物联网等新业务会推动公司新一轮高增长。预估EPS16年0.28元、17年0.36元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:现金奶牛业务竞争加剧;新业务拓展不达预期。