公司目标是成为国际互联科技创新的领军者,战略路径清晰,业绩稳健增长。在军工领域,从射频连接平台、水下防御系统、混合所有制三方面深入布局,铸就军民融合第一股,上行空间进一步打开。对标国际连接巨头发展经历,公司正处于双子星向太阳系转变阶段,蓝鲸已经开始成长,未来有望成为中国“安费诺”。预计公司15-17年EPS为0.39,0.73元和0.98元,对应当前股价PE为104x、55x和41x,考虑到公司进军海洋水下防御系统的巨大市场前景,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予6个月目标价58.8-68.6元,对应17年PE为60x-70x。 打造军用连接射频大平台,改变行业竞争格局。随着国防军工信息化不断持续深入发展、中国版C4ISR加速建立,军用连接射频产品作为构成一个完整、可靠、高性能信息化作战系统的承载基础,市场需求将快速成长,同时行业还迎来产业集中化、进口替代、新产品和新领域等三大机遇,市场空间150亿元。目前公司正在构建“线缆+连接器+PCB+…”的军用大连接平台,并以“Designin”的深度定制模式,打造个性化、专业化的连接系统解决方案,改变了行业的竞争格局,未来市场前景广阔。 向系统总体单位迈进,海洋水下防御500亿以上市场空间。从我国海洋强国战略和一带一路经济发展角度出发,海洋战略必须立足近海,水下防御系统作为近海防御必须补缺的重要环节呼之欲出。水下防御系统由传感器网、信息网、防御打击网三大部分组成,其中传感器网(声呐系统)是核心技术,基本掌控在欧美发达国家手中,国内亟待突破。公司与国内技术领先的核心团队共同成立长沙金信诺防务公司,具备多年相关产品的研究基础和经验,推动公司业务从元器件迈向系统集成,我们强烈看好水下防御系统的国内外发展空间,国内市场空间超过500亿元,声納子系统面向千亿级别海洋声納监测网市场。 混合所有制打开技术与市场。公司是混合所有制的积极践行者,今年以来与核九院混合所有制改革(成立合资公司和研发中心)取得重要突破,这意味着直接进入九院内部的生产体系中,我们预计仅九院内部所需射频产品及电子规模就可达到每年5-10亿元左右。同时,核九院目前拥有大量核心军用技术具备产业化空间,双方在军用技术转民用市场的研究上也有广阔空间。随着后续国企改革方案不断细化,预计公司开展混合所有制合作的步伐还会进一步加快。 “中国版安费诺+军用系统供应商”,蓝鲸平台市值空间打开。从全球连接射频行业发展历程来看,国际巨头企业基本都经历了从“电缆+连接器”的双子星模式向全品类产品的太阳系模式的转变,平台式发展战略大幅提升企业收入规模和市值,是连接企业走向千亿市值的必由之路。目前公司正在复制世界级连接和射频巨头安费诺的成长轨迹,正处在从双子星到太阳系的转变阶段,大连接平台布局已经初具端倪,产品应用领域也将从军工、无线网络向消费、工业、航空等更广阔的领域不断拓展,未来市值空间也将进一步打开。 维持“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价58.8-68.6元。我们坚定看好公司平台化的发展路径,军工领域三大布局进一步打开市场空间,预计公司15-17年EPS为0.39,0.73元和0.98元,对应当前股价PE为104x、55x和41x,考虑到公司进军海洋水下防御系统的巨大市场前景,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予6个月目标价58.8-68.6元,对应17年PE为60x-70x。 风险提示:军品大幅不达预期,移动通信需求快速下滑。

事件: 烽火通信拟出资2.5亿,控股股东邮科院拟出资 1.9亿资金,共同发起设立武汉飞思灵微电子技术有限公司,成立后,烽火通信将持有56.82%股权。此外,烽火通信近期在云计算领域实现重要布局,与湖北省联投合资成立楚天云公司,成为全省政务云平台实施主体。 招商评论: 1、合资成立微电子公司布局芯片,提升一体化产品提供能力 微电子公司是建立在烽火通信原有微电子部的基础之上,并得到国有资本经营预算1.9亿的专项资金支持。之前微电子部的芯片偏低端产品和接口等外围领域,主要芯片以外购为主,我们估算烽火一年采购额在100亿左右,芯片采购占比10-20%,则采购量在10亿+。从烽火的产品结构上,包括100G OTN传输、家庭网关等终端产品都是未来主要增长点。并且,华为有海思半导体,中兴旗下有中兴微电子,均在内部产品自用的基础上实现外销,烽火此次加大和邮科院合资公司形式加大上游芯片布局,将在自用的基础上,提升一体化产品提供能力,有效提升利润水平。 2、成为“楚天云”实施主体,以“Pass+SaaS”的模式打造湖北省政务数据共享平台 烽火通信战略转型的思路上,从光通信专家向信息化专家转型,已发布“智慧城市解决方案暨FitCloud云网一体化技术战略”,并且,和湖北省联合发展投资集团合资成立湖北省楚天云有限公司,成为全省“楚天云”的实施主体。烽火通信作为湖北省ICT企业龙头,具备地缘优势和技术优势,并且在云计算、大数据技术实力全国领先。合资公司将以“Pass+SaaS”的模式打造全省政务数据共享平台,包括人口、法人单位、自然资源和空间地理、宏观经历四大基础数据库和若干主题库。旗下全资子公司烽火星空是国内最顶级的大数据公司,直接对标美国Palantir,并且主要客户为政府和公共安全领域。政府大数据 60-70%集中在公安体系,这是烽火星空的优势所在,未来将在楚天云平台上,开展舆情分析、财税集中管理、信息安全管理、政务办公、民生应用,并打造全省征信体系等等一系列应用。 楚天云建设计划: 第一期:2016年,建立云运营中心1期,完成数据交换平台,和大数据平台建设 第二期:2017年,开展大数据试验区,实现省直政务信息100%接入,60%的区域云和行业云完成接入 第三期:2018年,建立云运营中心2期,实现区域云/行业云全接入,开展大数据应用和推广 烽火通信在今年年中已成立系统集成事业部,未来在云计算和大数据的布局将成为重点拓展方向,并带动信息集成收入的快速增长。 3、投资建议:维持“强烈推荐-A”,目标价35.8元-40.6元 我们预计公司未来三年营收保持30%以上复合增长,传统光通信业务稳定增长,云计算、大数据等信息化业务、信息安全以及海外业务成为主要增长点。预计2015-2017年EPS分别为0.72/0.95/1.24元,当前股价对应PE分别为37x/28x/22x倍。 按照分部估值法:1)市场对公司在云计算和大数据的技术实力和业务布局存在预期差,考虑旗下烽火星空的信息安全业务,对比可比公司,值150-200亿市值;2)光通信业务按PE估值,预计2016年10亿左右利润,传统光通信业务约7.5亿左右净利润,给予30倍PE,价值225亿市值。目标市值375亿-425亿市值,对应6个月目标价35.8元-40.6元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:运营商资本开支波动、订单执行进度缓慢、大小非解禁带来的系统性风险

我们认为公司作为聚焦公共安全的大数据领导者,在技术和客户基础上具备强大优势,未来在城市数据总线大数据运营、公安信息安全大数据、金融大数据等领域拓展空间巨大,公司对国迈科技和创联电子两公司并购上将产生强协同效应,在AR摄像机和巡逻机器人等领先技术的布局带动公司认知的持续提升。预计2015-2017的EPS分别为0.23元/0.37元/0.49元。对应当前股价PE分别为78.3x、49.8x和37.3x,给予公司强烈推荐A的投资评级,给予6个月对应2016年65x-80x的目标价:24.1元-29.6元。 公司面向公共安全大数据领域具备技术优势和客户优势,构建未来大数据商业模式。公司在云平台技术、信息安全技术、增强现实(AR)摄像机和视频数据结构化、物联网和人工智能等领域构建了较为完整的大数据技术基础。在客户基础上:公安信息安全领域覆盖7个省份(全省)、22个省会城市和100多个地级市;以北屯为示范构建第一个城市数据总线大数据运营模式;智慧城市监控视频数据端口200万个;金融大数据、交通大数据、电信大数据等领域客户优势明显。未来将构建跨警种数据平台、城市数据总线、金融大数据等系列大数据商业模式。 并购国迈科技和创联电子,强化信息安全和铁路大数据。国迈科技是公安信息安全优势企业、执法记录仪面临从交警到全警种及各执法部门的推广机会,收购国迈科技后公司在公共安全大数据产品实现从平安城市到公安信息安全的纵深发展。创联电子是铁路GYK龙头企业,GYK产品升级带来持续产业景气,未来具备向高铁、动车、轨道交通及其他行业延伸的机会,同时凭借优势渠道将公司视频监控大数据和信息安全产品带入铁路信息化产业链。 两并购基金布局大数据产业链未来外延培育。公司与易方达资产和硅谷天堂分别设立高石股权投资基金和高谷并购基金。高谷基金面向服务高新兴产业战略布局,是为高新兴并购外延的整合基金。高石基金围绕视频大数据技术、大数据安全技术和综合物联网相关技术为主线的战略定位进行项目的搜寻、孵化、培育,有助于上市公司推行更加稳健的并购整合和外延式扩张策略。同时公司完成重大资产重组配套融资后在手现金12亿,为内生项目和外延项目打下基础。 待发觉的大数据龙头,估值面临切换。我们认为公司在大数据的深度布局已经摆脱了作为集成商的定位,技术深度开发和跨行业的整合带来公共安全大数据的领导地位,传统集成业务成为公司的拿单能力优势,估值水平面临向大数据和信息安全整体切换的空间。 风险提示:大数据商业模式进展缓慢。

事件: 11月11日,梅泰诺公告向贾明、日月同辉以发行股份及现金购买日月同行100%股权及募集配套资金3亿元顺利实施完成,公司股本变更为1.9亿股。 评论: 1、 并购日月同行正式落地,聚焦“铁塔运营+消费金融”双主业 此次收购日月同行及配套融资正式落地,助力公司在战略更加聚焦“铁塔运营+消费金融”双主业路径。铁塔运营代表压箱底的基石业务,消费金融代表未来成长方向,日月同行在梅泰诺消费金融布局闭环中,是其线上布局重要一环,旨在打通互联网企业和梅泰诺支付平台的对接,并在未来c端流量经营和业务分发上发挥作用。商业模式方面,梅泰诺正逐渐改变传统的生产服务型模式,转向以运营为主体,其中包括以铁塔运营为切入的基础设施领域,以及以移动支付运营为切入点的消费金融领域。 2、 以卡券交易实现商家和支付平台价值对接,打造“支付-征信-营销”闭环 梅泰诺以子公司梅泰诺(北京)移动信息为支付业务载体,优势在于深耕多年的支付行业运营经验,积累多年的商户资源,以及可与多个支付平台对接的支付接口。基于此,在银联发力移动端时,能成为银联钱包的战略合作伙伴。业务模式上,打造卡券交易和兑付平台,以移动端的优惠卡券发行、推广、验证作为切入点,打通商家和支付平台两端,一方面帮商家实现营销推广和业务引流,另一方面,为银联线下的POS终端带来移动端交易,维系其刷卡流水的增长。在整个交易过程中,梅泰诺获得营销收入和分成收入,并结合自身的大数据能力不断优化营销和交易体系,结合参股的考拉征信以及日月同行的精准营销,实现消费金融的闭环布局。除银联钱包之外,还与百度等互联网企业签订了合作,并与多家省级运营商展开业务。 3、 投资建议:“内生+外延”助力成长,维持“强烈推荐-A” 基本假设:传统主业维持30%左右增长,铁塔运营今年落地1000塔,明年2000塔,消费金融稳步推进。预计2015-2017年备考净利润为1.04亿/1.48亿/1.93亿,考虑日月同行并表时点及股本增加,调整2015-2017年EPS为0.39/0.78/1.01元。 此外,我们早在2013年10月的深度报告《积极布局移动互联网,传统业务受益4G,内生+外延奠定高速成长》中即提出“公司向互联网整合者迈进,投资并购将是主旋律”,此次收购日月同行属于阶段性印证。 维持“强烈推荐-A”。移动基础设施的市值对应50亿(传统业务30亿,铁塔运营20亿),消费金融(支付运营+个人征信+互联网营销)参考可比公司,可对应80-100亿市值。整体130-150亿市值,6个月目标价68.0元-79.0元。随着后续战略落地和进一步外延的落地,中长期维持200亿的市值目标。 风险提示:支付推广低于预期、并购整合低于预期、传统业务恶性价格战。

国睿科技发布三季报,前三季度营收 6.05亿元,同比增长 3.30%,归属净利润 1.06亿元,同比增长 18.94%,实现 EPS 0.41元,同比增长17.14%。 一、单季度大幅增长,业绩符合预期 前三季度归属净利润同比增长18.94%,第三季度归属净利润同比增长18.94%。其中,第三季度单季度营业收入环比增长79.34%,净利润环比大幅增长87.25%。业绩主要驱动因素是:雷达内生增长强劲、轨道交通爆发、和气象信息化新市场的拓展。 二、毛利率稳步上升 前三季度,公司主营业务毛利率33.76%,毛利率比同比增加4.40个百分点。毛利率出现较大幅度提升的主要原因和中报相同,主要是高毛利率的雷达业务增长较快,提升了公司整体的毛利率。 三、费用率控制良好 销售费用同比下降45.90%,主要由于公司轨道交通业务延期所致。管理费用同比下降15.51%,控制较好。财务费用有所增长,但基数较低风险提示:改革注入低于预期、行业发展放缓、市场开拓受阻。 四、重申投资逻辑:雷达业务内生强劲,改革注入预期“箭在弦上” 1、第二代气象雷达的布局、空管民航雷达的国产化、相控阵雷达发展带来组件化需求增长三大因素驱动雷达业务内生增长。 军用雷达需求和相控阵技术发展,推动微波器件业务需求增长。我国军用飞机和舰船正处于建造高峰期,未来十年军用雷达将迎来重大发展机遇,千亿级别市场即将开启。公司作为14所的雷达器件组件最主要供应商,将受益于十四所雷达订单的增长。同时雷达相控阵技术快速发展和替代,微波产品组件化供应成为必然趋势。 空管雷达受益行业快速发展和国产化。“十三五”期间,受益于我国机场建设和通用航空快速发展,空管雷达市场将形成20亿/年市场规模,国产化过程刚刚启动,有望快速持续提升。公司作为国内空管雷达行业的优势企业,将充分享受未来我国民航通航的发展盛宴。 气象雷达的领导者,从雷达到大数据。公司在气象雷达多普勒和风廓线雷达上占据70%和40%的市场,受益于国家风廓线雷达网络建设,雷达产品将保持稳定增长。同时,公司成功切入气象应用系统、计算机信息系统集成等领域,为用户提供专业的设计和服务,相关信息化系统投入将超过20亿元。 2、轨道交通业务蓄势待发,两个跨越实现扩张之路。 受益于城市轨道交通建设高峰以及国产化率政策要求,轨道交通信号系统的市场规模约40-60亿元。在此背景下,公司正在逐步实现“从南京-江苏-全国”的跨地域和“从地铁-有轨电车”跨领域的两个跨越,实现全国的扩张之路。 3、集团改革步伐显著加快,资产注入空间非常大。 国企改革政策的出台,为军工资产特别是科研院所改制注入到上市公司扫清了障碍。近期中国电科集团对系列上市公司加快整合步伐:杰赛科技注入54所资产和四创电子注入38所博微长安军工资产,这标志集团产品线和事业部整合力度加大步伐较快。公司背靠中电科14所为亚洲雷达第一所,将有望成为雷达产品线的整合优先平台。市场对中电科改革预期处于低点,存在重要预期差,注入预期和平台价值提升推动将成为公司股价的重要催化剂。作为十四所旗下唯一上市公司,在军工科研院所改革的背景下,资产注入的空间非常大。 五、投资建议:维持强烈推荐投资评级,目标价61.6元-68.3元,继续建议逢低加仓 我们认为公司背靠亚洲雷达第一所--十四所,受益于雷达内生增长、轨道交通、气象信息化的机遇,公司业绩将保持快速增长,维持业绩预测2015-2017 EPS 分别为0.86、1.12和1.42元,对应当前股价PE 分别为62x、48x 和37x,维持公司强烈推荐-A的投资评级,维持目标价:61.6元-68.3元。继续建议逢低加仓。 风险提示:改革注入低于预期、行业发展放缓、市场开拓受阻。

事件: 金信诺公告2015年10月23日拟以自有资金、技术、资产等形式合计投资1.5亿元人民币与于强毅(非关联方)共同成立合资公司长沙金信诺防务技术有限公司,进军海洋防务领域。同时,公司公布三季报业绩,继续保持高增长。我们维持公司2015-2016年EPS0.54元和0.79元业绩预测,对应当前股价PE为62x和42x,维持“强烈推荐-A”投资评级,强烈建议买入,考虑到海洋防务领域的稀缺性和市场空间,6个月目标价上调至50元。 评论: 1、进军海洋防务领域,面向数百亿市场,极具稀缺性和市场潜力 海洋综合防御系统技术极为稀缺。进入21世纪以来,岛屿争端遍及全球,维护国家海洋权益已成为多数临海国家的共识,水下综合防御系统在国内外市场空间巨大。而海洋水下防务装备与技术是一个涉及多学科专业、技术复杂、覆盖面广的行业。目前分析看水下综合防御系统技术涉及:声纳技术、水下监测和通信网络、数据分析指挥控制系统等部分。目前国内主要涉及的行业内单位不多,具备水下防御系统级设计资质的单位稀缺。总体上,我国水下防务装备与技术行业现状离行业发展要求之间仍有差距,这为新兴企业进入提供了发展空间。海洋综合防御系统市场面向海外和国内,市场空间数百亿以上。水下防御系统装备在外贸出口面临巨大市场空间,随着海洋权益意识和防务需求的升级,沿海国家基于港口和要塞的水下防御系统需求不断提升。我国海岸线漫长,港口和要塞众多,对水下防御技术的需求还未启动。我们认为国内水下综合防御系统的需求在数百亿市场空间,海外市场空间更大。 2、公司战略能力体现,实现从军用器件向防务领域的跃升 公司强大战略能力,国内军民融合第一股。公司上市以后从收购凤市通信、军品上规模和新产品、收购安泰诺等战略规划逐步落地,公司在军用射频领域已经逐步进入5-7个细分市场,面向70-100亿的射频产品空间。此次从射频领域跃升到面向水下防御的系统领域,真正成为一家军工信息化和防务系统公司,从战略能力角度确实是国内军民融合第一股。 混合所有制打开公司技术研发天花板。公司已经和中物院(核九院)成立光电研发中心和合资公司,面向核九院的射频供应、外包和核心技术产业化。从公司发展路径和现在能力上看,技术研发的提升可能是发展限制潜力的所在,核九院混合所有制的探索打开了天花板,公司可以通过和具备强大技术能力的院所成立合资公司合作,实现新产品的持续开发和进入。同时混合所有制合作也提升了公司产业链的核心地位。 3、三季报继续高增长,强烈建议买入,目标价上调至50元。 公司前三季度实现营业收入为10.70亿元,比上年同期上升24.3%,净利润为9799.65元,比上年同期上升49.7%,实现经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元,比上年同期上升141.7%,实现EPS为0.24元,业绩符合预期。我们维持公司2015-2016年EPS 0.54元和0.79元业绩预测,对应当前股价PE为62x和42x,维持“强烈推荐-A”投资评级,强烈建议买入,考虑到海洋防务领域的稀缺性和市场空间,6个月目标价上调至50元。 风险提示: 海防业务进展低于预期,军品大幅不达预期,移动通信需求快速下滑。

事件: 公司发布三季报,前三季度公司收入同比增长17%,净利润同比增长45.4%(排除税率影响,同比口径下仍增长32%),实现EPS为0.5元,业绩靠近预告上限。收入增长主要受下游市场需求持续增加,收入规模效应和利息支出减少进一步降低费用率。我们看好公司军品和民品等市场的发展前景,预测15-16年EPS为0.71/0.93,对应当前股价PE38x和29x,给予强烈推荐-A评级。 招商评论: 业绩重回强劲增长,三季度呈现加速态势。今年前三季度实现收入2.37亿元,净利润6414.7万元,同比分别增长17%和45.4%(排除税率影响,同比口径下仍增长32%),实现EPS为0.5元,业绩靠近预告上限,重回强劲增长通道。其中第三季度实现收入9360万元,净利润2689万元,同比分别增长37.7%和109.3%,单季度实现EPS为0.21元,呈现明显加速增长态势。 下游市场需求拉动收入增长,毛利率有所下滑。前三季度收入增长的的主要原因为下游光通讯、半导体、航空航天市场需求量持续增加,进而带动公司收入快速增长。我们认为,公司下游特别是光通讯行业近两年维持稳定增长较为确定,同时公司在电子军工领域还有持续新产品扩展,预计公司全年收入有望实现35%以上的增长。毛利率方面,公司前三季度毛利率为51%,同比下降1.1个百分点,可能因为上半年产品结构中半导体产品的占比有所提升,但公司航天航空产品的毛利率超过80%,未来这块收入的增长将使得公司毛利率有所提升。 收入规模效应和利息支出减少降低费用率。前三季度销售费用占收比 1.59%,同比下降了0.15%,管理费用占收比19%,同比下降了0.65%,费用率变化也反映公司收入规模效应逐步体现。同时由于本期归还银行借款减少利息支出和取得存款利息收入,财务费用占收比为-3.83%,同比下降了4.1%。 看好公司军品和民品市场发展前景。公司是军用石英材料材料龙头,产品在军品上用于航天航空雷达天线罩和激光光学材料,在民品广泛应用于通信、电子和玻璃行业的加工耗材。在军品材料上,公司具备从航天到航空的扩张机会,下一代激光武器的普及将持续铸就公司在石英材料的龙头地位和增长动力;在民品材料上,下游光通信和半导体需求持续向好,公司产品存在大量进口替代的空间,未来销售能力的提升和介入更多的细分市场,推动公司民品收入空间扩展面向15-20亿市场。此外,公司也具备外延扩张的动力。 投资建议:目前公司业绩已呈现强劲增长态势,拐点确立,我们预测15-16年EPS为0.71/0.93,对应当前股价PE38x和29x,给予强烈推荐-A评级。 风险提示:航空航天领域需求不达预期,市场竞争趋于激烈,新产品扩张低于预期。

公司背靠亚洲雷达第一所--中电科十四所,受益于雷达内生增长和公司在轨道交通和气象信息化的机遇,公司业绩将保持快速增长,预计2015-2017EPS 分别为0.86、1.12和1.42元,对应当前股价 PE 分别为51.9x、39.8x 和31.4x,同时我们认为市场对中电科改革的路径认识存在预期差,国睿科技存在10倍利润注入空间,四创电子和杰赛科技注入是公司重要催化,给予公司强烈推荐A 的投资评级,给予6个月61.6元-68.3的目标价,对应2016年PE55x-61x。 军用雷达需求和相控阵技术发展,推动微波器件业务需求增长。我国军用飞机和舰船正处于建造高峰期,未来十年军用雷达将迎来重大发展机遇,千亿级别市场即将开启。公司作为14所的雷达器件组件最主要供应商,将受益于十四所雷达订单的增长。同时雷达相控阵技术快速发展和替代,微波产品组件化供应成为必然趋势。 空管雷达受益行业快速发展和国产化。“十三五”期间,受益于我国机场建设和通用航空快速发展,空管雷达市场将形成20亿/年市场规模,国产化过程刚刚启动,有望快速持续提升。公司作为国内空管雷达行业的优势企业,将充分享受未来我国民航通航的发展盛宴。 气象雷达的领导者,从雷达到大数据。公司在气象雷达多普勒和风廓线雷达上占据70%和40%的市场,受益于国家风廓线雷达网络建设,雷达产品将保持稳定增长。同时,公司成功切入气象应用系统、计算机信息系统集成等领域,为用户提供专业的设计和服务,相关信息化系统投入将超过20亿元。 轨道交通业务蓄势待发,两个跨越实现扩张之路。受益于城市轨道交通建设高峰以及国产化率政策要求,轨道交通信号系统的市场规模约40-60亿元。在此背景下,公司正在逐步实现“从南京-江苏-全国”的跨地域和“从地铁-有轨电车”跨领域的两个跨越,实现全国的扩张之路。 集团改革步伐显著加快,改革注入预期“箭在弦上”。国企改革政策的出台,为军工资产特别是科研院所改制注入到上市公司扫清了障碍。近期中国电科集团对系列上市公司加快整合步伐:杰赛科技注入54所资产和四创电子注入38所博微长安军工资产,这标志集团产品线和事业部整合力度加大步伐较快。公司背靠中电科14所为亚洲雷达第一所,将有望成为雷达产品线的整合优先平台。市场对中电科改革预期处于低点,存在重要预期差,注入预期和平台价值提升推动将成为公司股价的重要催化剂。 业绩快速增长,估值保障充分。受益于雷达内生增长和公司在轨道交通和气象信息化的机遇,公司业绩将保持快速增长,预计2015-2017EPS 分别为0.86、1.12和1.42元,对应当前股价 PE 分别为51.9x、39.8x 和31.4x,同时考虑中电科改革预期推动,给予公司强烈推荐A 的投资评级,给予6个月61.6元-68.3元的目标价,对应2016年PE55x-61x。 风险提示:改革注入低于预期、行业发展放缓、市场开拓受阻。

事件:卫宁软件前三季度归属于上市公司股东净利润预计为8600-9700万元,同比增长25%-45%。新疆卫宁获得新疆建设兵团人社局医保控费软件合同200万元。 实际净利润保持高速增长:不考虑山西导通、宇信网景、天健源达的并表影响,以及2014年股权激励成本在2015年前3季度的摊销,我们预计公司内生业务净利润增速在48%-70%之间,符合我们的预期。预计公司净利润提升主要来自于新疆、黑龙江、重庆等地区的拓展,全国医院客户占有率提升。 考虑上半年公司研发投入与管理费用同比增幅达90%以上,预计公司将持续保持创新业务的高投入。我们预计全年报表净利润增速约50%左右,低于收入增速约20ppt。 医保控费业务拓展加速:新疆建设兵团人社局为省级人社单位,按照当前人社部区域统筹规划,医保控费软件项目需渗透至地市级别,即师团级别。我们预计建设兵团师团级别医保控费软件项目有望陆续签约。医保控费格局中当前海虹控股占比最高,预计卫宁将进一步加大投入与合作抢占山头,商保合作拓展顺利,与中国人寿商保控费合同有望进一步落地。 互联网医疗业务有望突破:卫宁意在构建集健康保险、医疗服务、健康管理为一体的互联网医疗平台,并形成规模化态势。其浙江省云医院体系预计已取得部分高级医院入驻。考虑公司在新疆的耕耘力度,我们预计新疆建设兵团有望成为其区域型平台落地的重要目标,带动商业模式成型。 维持“强烈推荐-A”投资评级:下调15年净利润增速约17ppt,预计2015-2017年每股收益分别为0.34元、0.53元、0.84元,分别对应PE为122/78/49倍,目标价55.75元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:云医院模式进展不及预期、商业健康保险合作不及预期。

事件:公司公告1-3季度净利润增长20-50%,对应5293-6616万元,目前市值38亿。我们预测15-16年EPS0.71/0.93,对应当前股价PE40x和31x,给予强烈推荐-A评级。 招商评论: 军用石英材料龙头,下游需求持续增长。公司是军用石英材料材料龙头,产品在军品上用于航天航空雷达天线罩和激光光学材料,在民品广泛应用于通信、电子和玻璃行业的加工耗材。由于今年光通信行业出现快速增长,我们预计光纤光缆产业链需求为公司业绩增长有明显贡献。公司在电子军工领域还有持续新产品扩展。 需求增长、进口替代、外延发展铸就成长三条主线。在军品材料上具备从航天到航空的扩张机会,下一代激光武器的普及将持续铸就公司在石英材料的龙头地位和增长动力;公司产品在民品存在大量进口替代的空间,未来销售能力的提升和介入更多的细分市场,推动公司民品收入空间扩展面向15-20亿市场。此外,公司具备业务具备外延扩张的动力。q业绩出现强劲增长,拐点确立,给予强烈推荐-A。我们预测15-16年EPS0.71/0.93,对应当前股价PE40x和31x,给予强烈推荐-A评级。 风险提示:航空航天领域需求不达预期,市场竞争趋于激烈,新产品扩张低于预期。

事件:上半年营收7.3亿,同比增20.1%,亏损196万,在预告范围内且偏上限。同时预告前三季度盈利7000万到1亿(而去年同期亏损6000万左右),中报拟10转增12。此外,8月28日公告中标重庆PDT二期项目,金额2.06亿。我们看好公司大专网平台布局、未来TMT领域的跨国并购、人民币对美元下行保障产品在海外市场更具竞争力等优势,预计2015-2017年EPS分别为0.35/0.70/1元,当前股价对应PE分别为49x/24x/17x,维持“强烈推荐-A”,给予16年40倍PE,目标价28元。 1、收入受益于数字产品快速增长,全球市场切蛋糕拉开帷幕 数字产品同比增长28.7%,占收比达到70%。其中,DMR同比增长78%,PDT同比增长13%,TETRA同比减少39%。 DMR的快速增长是亮点,主要受益全球专网模转数的推进。 PDT上半年订单预计2.3亿,较去年翻倍增长。公安部科信局新任领导在新疆现场会明确表态大力推进PDT建设(详见我们8月初发布的专网通信行业报告《专网拐点显现,把握行业龙头》),今年PDT将规模启动,150亿市场(考虑北上广深TETRA网络替换)将在未来3-5年集中释放。 TETRA同比下降,主要受订单结转影响,上半年中标荷兰1亿欧元订单,根本性的改变了在欧美主流客户的供应商地位(依靠技术和品牌,从过去moto的备选,跃升为优选、甚至首选供应商),每年120亿美元的市场,公司仅占3%份额,未来,全球市场切蛋糕、专网小华为的逻辑将逐步验证。 2、毛利率提升和费用率下降是最大亮点,规模优势充分体现 综合毛利率51.7% ,同比上升5.1个百分点 ,排除OEM外的主营业务毛利率54.46%,同比提升4.9个百分点。印证了我们对公司高毛利、高投入的商业模式下,收入规模上量之后带来的净利率提升的逻辑。上半年,产品毛利回归正常化、结构优化,并且新产品和高端产品占比增加。今年第二季度净利率提升至12%,为历年Q2最高。 数字产品毛利率59.3%,同比增加7.3个百分点。其中,数字系统毛利率64.8%,提升了15个百分点,主要因去年同期有受南京熊猫、中兴康讯两个低毛利订单的影响。此外,数字终端产品毛利率57.6%,提升了4个百分点。 模拟产品毛利率36.5%,同比下滑7个百分点,主要因模拟终端打折促销导致了模拟产品毛利率略有下降。 OEM毛利率29.9% 主要受益引进了大疆创新等高质量客户。 费用方面,销售费用率和管理费用、研发费用,分别增长10.7%、10。8%、15.6%,增速小于收入增长,费用管控效果显著,销售费率、管理费率分别下降2.1、2.2个百分点。预计今明两年费用率保持,随着新产品爆发带来的收入规模增长,将对净利润边际贡献加大。 3、中标重庆PDT二期2亿大单,价格战缓解,毛利率改善 海能达中标重庆PDT系统建设二期项目,金额2.06亿,占2014年营收10.6%,此次招标全部为系统设备,包括二级交换控制中心、主城区以外区县 PDT 无线网络建设,相应配套设施及卫星应急通信系统等。此次项目是国内第一个较为完整的直辖市级的 PDT 数字集群网络,是继新疆项目后的又一个大规模覆盖的专网,对全国公安建设 PDT 数字集群网络具有较好的推动作用和标杆意义。 我们对此次中标的解读为:1)相比去年的一期项目规模翻倍;2)价格战缓解,预计毛利率40-50%,符合公安部领导在新疆集群通信现场会传递的精神。预计后续福建、云南、河北、浙江等地PDT项目会陆续启动,国内PDT建设将正式进入实质落地阶段。我们预计国内公安PDT市场总规模150亿,截至2014年底,数字化率不足15%,百亿市场将在未来3-5年集中释放。海能达在存量市场份额达到90%,今年将斩获5-6亿订单,未来将是我国公安专网模转数的最大受益者。 4、投资建议:全球公共安全领域的中国名片,维持“强烈推荐-A”,目标价28元 今年将是公司收入规模上量的第一年,中报交出靓丽答卷,高毛利率保持并稳定提升,费用率有效管控,未来3年进入业绩释放期。市场方面,公司作为应急通讯领域细分龙头,已成为我国民营企业在全球公共安全领域的一张“中国名片”,多次作为国家领导人出国访问的重点陪同企业,且海外元首来华多次到访公司参观,专网龙头的地位已得到国内外认可。 站在中长期角度,公司在数字化之后布局宽带、运营、军工,将带来公司商业模式、产品结构、客户结构的升级,拟定增加码主业,大专网平台布局雏形显现。未来TMT领域的跨国并购是趋势,公司具备收购德国PMR的成功整合经验。并且,人民币对美元下行压力下,今年汇兑有望带来正向受益贡献,并保障产品在海外市场更具竞争力。 测算今年实现股权激励保底2亿净利润无忧,明年仍有望实现翻倍增长,预计2015-2017年EPS分别为0.35/0.70/1元,当前股价对应PE分别为49x/24x/17x,维持“强烈推荐-A”,给予16年40倍PE,目标价28元。 风险提示:系统性风险、国内PDT恶性价格战、汇率波动风险、海外大项目落地低于预期,费用控制不达预期

2015年上半年公司实现营业收入1.21亿元,其中:主营业务收入实现1.19亿元,较上年同期增长30.2%,实现归属上市公司股东净利润为1309万元,同比增长787%,上半年实现EPS0.08元。业绩符合预期,我们看好公司在工业互联网的全面布局,公司在电力、智能交通和军品的颠覆性产品推出将迎来重大发展机遇。维持业绩预测15-17年备考EPS为0.38/0.61/0.8元,因为停牌期间市场整体下调,暂下调短期评级至“审慎推荐-A”,长期看好公司在工业互联网的布局。 业绩符合预期。上半年实现归属于上市公司股东的净利润为1,309.53万元,二季度单季净利润1266万元,同比增长53.99%,好于历年前三季度的单季水平。 军品和海外驱动业绩增长。上半年主营业务收入实现11,951.39万元,较上年同期增长30.18%。收入增长主要得益于军工行业和海外市场销售收入的增加。2015年上半年海外市场销售收入达到2247.71万元,较上年同期增长89.05%;军工行业销售收入达到3,424万元,较上年同期增长61.26%。其中工业以太网交换机产品收入增长26.38%,毛利率基本持平;智能化设备、时钟同步及视音频传输产品收入增长和毛利率增长较快;整体毛利率上升3.27%。 三项费用率平稳。上半年销售费用同比下降5.58%,管理费用增长18.45%,财务费用保持平稳,费用控制较好。经营活动净现金流基本平稳。 工业互联网全面布局,颠覆性产品研发值得期待。公司努力把握工业4.0的发展机遇,以工业通信为核心,力图实现整合整个工业互联网资源,形成整体解决方案。从安全技术、控制技术到采集技术,布局整个生态链。公司致力于做全产业链的设备供应商,立足于全行业发展,为不同的行业根据不同的需求研发相应的软件。未来,公司将在电力行业、轨道交通、石油化工、城市智能交通等方面逐步实现战略布局,公司凭借已有的科研成果和多年的技术累计,通过并购合作的协同效应,围绕工业通信这个核心,为整个工业互联网系统提供整体解决方案。从上半年来看在智能交通领域公司与工大科技增资合作,计划在智能交通工业互联网项目推出颠覆性的产品;在电力系统,公司深入研发智能变电站颠覆性的国内工业互联网通信控制产品;在工业现场控制领域,公司收购增资成都中嵌布局潜入式现场服务器;在军队通信领域公司积极研发系列战地通信产品。未来公司在各个市场中陆续推出的工业互联网产品将改变传统工业通信和工业控制的市场竞争格局。 从工业通信到通信控制的融合,外延布局将加快。公司上半年并购拓明科技获证监会核准,陆续在成都中嵌,工大科技等细分领域积极布局,目前在重大资产重组停牌期间,我们认为公司正在从一家工业以太网交换机专业供应商逐步走向通信控制融合的服务器和解决方案提供商,未来需要通过大量合作和外延并购实现对各工业细分领域的控制技术吸收掌握,外延布局是公司发展的重要路径。 工业互联网第一标的。我们看好公司在工业互联网的全面布局,公司在电力、智能交通和军品的颠覆性产品推出将迎来重大发展机遇。我们预测公司15-16年备考EPS为0.39/0.60元,重点关注新产品推出后的价值重估。因为停牌期间市场整体下调,暂下调短期评级至“审慎推荐-A”,长期看好公司在工业互联网的布局。 风险提示:工业互联网产品进展缓慢,重大资产重组不确定性。

1、上半年业绩符合预期,北斗龙头地位巩固。 上半年营收2.39亿元,归属上市公司股东净利润4117.17万元,同比分别增长37.91%、265.43%,实现EPS 0.15元,符合预期。分业务看,公司上半年元器件、设计服务、卫星定位终端、北斗运营及安防监控分别同比增长-27.52%、 144.53%、 77.82%、 -2.76%及 -53.80%。公司营收增长主要受益于北斗二代系统成功组网并正式运营,收入占比较大的卫星定位终端继续保持高速增长,公司北斗龙头地位得到巩固。 2、毛利率上升,三费占比下降,盈利能力提升。 综合毛利率为50.43%,同比增加了近7个百分点。分业务看,元器件,安防监控业务由于本期高端产品占比较高,分别同比上升12.5%和43%,北斗运营和设计服务受益于公司运营服务和资源整合能力提升,分别同比上升10.1%和8.6%,北斗定位终端维持稳定。公司业务主要集中在高附加值的特种行业,且后续DDS芯片,BD/INS产品,以及CCD等新产品均属此类业务,预计未来毛利率将维持较高水平。 管理费率、销售费率分别为19.1%和5.5%,同比下降8.8和0.4个百分点,主要受益收入增长带来的规模优势体现,以及公司继续加强经营费用控制所致。财务费用同比下降35%,主要由于本期利息支出较上年同期减少所致。受益于两方面变动,公司净利率同比大幅提升近13个百分点,盈利能力大幅提升。 3、在研项目取得进展,新业务突破值得期待。 在研项目中,“北斗双模蓝牙车载用户机”完成设计定型;“第二代图像补偿器”、“第二代前视摄像机”和“机载摄像机模组”完成用户试用进入小批试制阶段;“高性能视频信号运算放大器”完成项目验收,未来将批量供货。目前公司还有包括北斗导航应用、高性能集成电路、视频图像等三大类30余个项目在研,储备丰富,未来随着项目逐步向产品转化,预计公司业务多元化发展战略的效果将逐步显现。 4、投资建议:给予“强烈推荐-A”评级,目标价60元 今年是北斗卫星导航系统全球布局元年,预计未来5年产业规模将超过3000亿元,年复合增长60%。预计未来2-3年公司作为北斗导航产业中的龙头公司,北斗定位导航及相关业务将充分受益保持高速增长。同时,公司依托芯片和基础关键技术为核心,向着不同领域的产业价值链高端横纵延伸,新产品未来也即将放量与北斗定位终端等业务共同成为公司收入的主要来源。预测15-17年EPS分别为0.4/0.75/1.08元,当前股价对应15-17年PE为107/60/40倍,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场竞争日趋激烈的风险,项目开发不达预期,费用上升风险,北斗导航产业发展放缓。

金信诺发布2015年半年报:实现归属于公司普通股股东的净利润为7659万元,比上年同期增长60.39%,实现EPS0.19。业绩符合预期。我们坚定看好公司的发展路径:内生增长民品依靠信号互联解决方案供应商地位确保篮子延伸,军品面向60-70亿巨大市场规模空间提高份额,外延发展集中在混合所有制延伸和并购延伸。维持对公司2015-2016年EPS0.54元和0.79元的业绩预测,对应当前股价PE为41x和28x,维持强烈推荐的投资评级。 公司进入业绩快速增长期,业绩符合预期。公司上半年实现营业总收入67373万元,比上年同期增长19.77%,实现营业利润8894万元,比上年同期增长55.24%,实现归属于公司普通股股东的净利润为7659万元,比上年同期增长60.39%。实现经营活动产生的现金流量净额为8325万元,比上年同期减少44.07%。 受益4G和军品,毛利率有所提升。上半年收入中电缆产品收入增长40.32%,毛利率下降5.93%,组件和用户线产品收入有所下降(-11.34%),但毛利率回升了10.49%,整体毛利率提升了1.2%。收入变化主要由于4G驱动需求增长和军品业务机会。2015年上半年,在通信领域,4G建设全面展开, 驱动中国通信行业维持增长态势。与此同时,一方面,国内外移动通讯基础设备提供商已经开始积极探索5G的应用及实施,另一方面,“一带一路”政策有助于实现国内产能输出,对接新兴市场巨量通信建设需求,有效对冲国内通信行业周期效应,为通信行业的持续景气带来良好预期。在航天航空领域,随着行业改革的深入,有助于公司在更大空间参与竞争、服务航空航天现代化。 销售和管理费用率有所下降,财务费用有所上升。上半年销售费用占收比4.57%,同比下降了1.03%,管理费用占收比7.3%,同比下降了1.22%。财务费用占收比4.11%,增长了1.65%。费用率变化反映公司收入规模效应逐步体现,但由于订单增长带动银行贷款利息增长较大,未来增发完成后将大大改善现金流状况。 子公司盈利能力提升。上半年凤市通信实现净利润1068万元,赣州金信诺实现净利润966万元,天津保理公司产生净利润614万元,赣州金信诺光缆泰国子公司都产生了百万以上的净利润,公司在子公司运营管理上取得明显改善。 军品平台价值逐步体现。金信诺的平台价值在于形成了军用射频系列产品线(包括稳相电缆、高频连接、光电连接、航空导线、射频PCB),集中面向中航、中电科、核九院、航天院所的电子通信部门供应,公司一揽子供应模式打破了产业竞争格局,使得原有细分市场的分散市场走向集中。我们认为公司目前军品面向70亿左右的市场空间下,市场份额逐步扩展到20-30%可能性较大,并且军用射频其他领域的外延空间还很大。 外延布局加快。公司上半年外延动作频频:扩展PCB产品线,并购了常州安泰诺特种印制板有限公司;从扩充产能角度并购了东莞瀚宇电子有限公司,从增强连接器研发设计能力设立了全资子公司陕西金信诺。未来持续向军品射频和光电核心领域并购延伸是既定方向,并且具备强协同效应。 混合所有制打开成长空间。公司7月11日公告了和绵阳核九院(中国工程物理研究院)子公司成立合资公司事项:公司和四川省科学城环通电器总公司(中国工程物理研究院电子工程研究所全资子公司)、四川久远特种高分子材料技术有限公司(中国工程物理研究院间接持股份49%)合资成立绵阳金信诺环通电子技术有限公司,其中金信诺持股份60%。合资公司业务范围立足于线束、线缆加工、设备测试及咨询服务、OEM、ODM 服务(不局限于线束线缆)以及电子类产品外包等。公司和核九院子公司设立合资公司标志公司在混合所有制取得重大突破,合资公司不仅可以为公司取得射频订单、业务外包订单,后期对于核九院核心技术产业化具有重要意义,是目前上市公司混合所有制中走得最坚实的步伐,打开未来成长空间。 军民融合质地最优选择,估值和成长优选。我们坚定看好公司的发展路径:内生增长民品依靠信号互联解决方案供应商地位确保篮子延伸,军品面向60-70亿巨大市场规模空间提高份额,外延发展集中在混合所有制延伸和并购延伸。维持对公司2015-2016年EPS0.54元和0.79元的业绩预测,对应当前股价PE为41x和28x,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:军品大幅不达预期,移动通信需求快速下滑。

上半年营收、净利同比分别增22.5%、21.9%,实现EPS 0.32元,略超预期。接入网和光纤光缆是主要增长点,下半年移动传输招标将优化订单结构。海外及信息化占收入比提升,收入结构持续优化,印证我们对公司业务结构转型的判断。随国家网络安全战略落地,旗下烽火星空有望成为中国版“Palantir”。预测15-17年EPS分别为 0.72/0.95/1.24元,当前股价对应15-17年PE为34/26/20倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价37.5元。 1、上半年业绩略超预期,下半年收入结构将会改善 上半年营收61.2亿元,归属上市公司股东净利润3.34亿元,同比分别增长22.5%、21.9%,实现EPS 0.32元,略超预期。其中,单二季度营收同比增长26%,净利润同比增长23.5%(较去年8%大幅提升),增速环比加快。 分产品看,通信系统设备增长15.6%,光纤线缆增长40.7%,数据网络产品增长20.0%。结构上,通信设备仍占比六成,主要受益网络提速和光改带来的接入产品增长,光纤光缆大幅增长主要受益国内骨干网投资和光改带来光纤到户需求增长,根据CRU数据预测,今年国内光纤需求增长26%,中国移动启动9452万芯公里光纤招标,同比增长57%。结合运营商资本开支情况看,上半年接入网投资高峰,传输投资略低于预期,尤其中移动受反腐影响,其PTN、OTN等高毛利产品招标预计在三季度进行,因此,我们判断烽火下半年收入仍会加快增长,且订单结构会明显改善。 2、海外市场和信息化市场占收比继续提升,网安利润大幅增长 海外业务同比增长111%,占收比达到12%,同比增长5个百分点,实现了欧洲、非洲及南亚片区的销售突破,并且上半年成立西安子公司,布局“一路一带”,市场将拓展至中亚、中东。信息化大市场方面,铁路、高速等市场实现规模突破,信息安全领域的布局更为深入。其中,南京烽火星空上半年实现净利润5039万元,同比大幅增长46.3%,全年实现1.5亿的业绩对赌无忧。 3、毛利率保持稳定,规模优势带来期间费率下降,财务费用受汇兑影响 综合毛利率同比略增0.1个百分点,光纤光缆下降1.1个百分点,我们判断此次移动招标的价格下行空间已不大,且因需求旺盛,企业可以针对相对高毛利的订单选择性供应,且近期商务部仲裁美日进口光纤预制棒倾销,利好国内具备光纤预制棒能力的企业。光传输方面,PTN、IP RAN需求继续受益4G投资,作为成熟产品,预计价格维持稳定,毛利率有望稳中有升。数据通信、网络安全、智慧城市等信息化业务保持高毛利率水平,占比有望逐步提升。 管理费率、销售费率分别下降0.9、0.1个百分点,主要受益收入增长带来的规模优势体现。财务费用2435万元,同比增长467%,主要因上半年欧元汇率波动及小币种货币汇率波动影响产生的汇兑损益。其中,汇兑损失4518万,同比增长401%,目前人民币对美元面临较大贬值压力,汇兑损失有望收窄。 4、维持“强烈推荐-A”,目标价37.5元。 海外收入高速增长,以及信息化业务的占比提升印证我们对公司传统业务结构转型的判断。当前,烽火通信正经历从通信主设备商向信息化服务商的全面转型,公司已围绕大集成平台进行一系列管理架构调整,且公司正着力数据中心建设,未来将形成从网络层到数据层、再到应用层的端到端的解决方案能力。习主席提出发展“互联网+”首先需要保障网络空间的主权安全,后续随着国家网络安全战略落地,烽火通信的网络安全布局将从网监拓展至舆情监控、网络反恐、网络对抗等新领域,并有望成为国家网络战背后的中国版“Palantir”。 综合考虑,我们预计未来三年营收保持30%以上复合增长,预测15-17年EPS分别为 0.72/0.95/1.24元,当前股价对应15-17年PE仅为34/26/20倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价37.5元。 风险提示:价格战重现导致毛利率下降、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。