航天发展(000547)公司公告2015年营业收入为11.23亿元,较上年同期增207.85%,归属于母公司所有者净利润为2.07亿元,较上年同期增88.94%,基本每股收益为0.23元。同时预计一季度归属于上市公司股东净利润4,300万元–5,400万元,比上年(相同口径)增长:58.67%-99.26%。 1、2016年一季度预告同比口径大幅增长58.67%-99.26%,业务淡季不淡,全年高增长可期。 预计一季度归属于上市公司股东净利润4,300万元–5,400万元,相比重组后口径(2700万元)实现58.67%-99.26%的大幅增长,(报表口径去年一季度净利润6997万元,扣非后报表口径净利润亏损551万),主要原因为公司重大资产重组实施完成后,注入资产(南京长峰)持续盈利能力较强,主营业务利润大幅增长。全年业绩高增长可期。 2、2015年业绩基本符合预期,军工全面发力。 全年营收11.23亿元,归属上市公司股东净利润2.07亿元,分别同比增长207.85%、88.94%,实现EPS0.23元,基本符合预期。 具体分业务看,收入增长的主要原因来自军工业务的全面发力。电子蓝军业务收入增长11%,主要是由于射频仿真系统进行内场试验需求旺盛,验收项目和新签合同额大幅增长;指挥通信业务2015年全年收入较重组前增长22%,主要由于“十二五”收官之年,各军兵种及总装厂加大采购力度,大幅提升订货数量,同时加大市场拓展及推广力度,与工程兵及防化兵成功展开合作,并形成销售订单;电磁安防业务2015年全年收入较重组前增长28%,主要是由于本年着重推进业务上下游整合能力与合作,显著提升行业竞争力和知名度,同期与十大军工集团客户展开更为深入的合作,客户订货量显著提升。 3、注入资产带来毛利率大幅提升和研发实力增强,费用率基本保持稳定。 综合毛利率47.5%,大幅增加11.7个百分点。主要系高毛利率(65%)的电子蓝军业务(南京长峰)并表所致,其他主要业务电磁安防和通信业务毛利率也分别提升了1.26个百分点和2.25个百分点。随着公司业务结构不断优化,军工业务占比不断提升,预计公司毛利率还将稳步提升。 费用方面,合并后三项费用均大幅增加,但是总体费用率为25%,与去年相比基本保持稳定,其中管理费率为22.5%,同比上升2.57个百分点,销售费率为2.2%,同比下降1.27个百分点定。 此外,合并后公司研发实力大大增强,研发人员达到676人,增长超过234%,研发费用占收比达到15%,资本化研发支出占研发支出比例达到9.6%,同比提升4.2个百分点。未来公司的主要研发方向为在室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统、仿真雷达系统等电子蓝军领域、新一代指控信息系统技术,电磁防护技术研发与应用等领域,推动产品更新换代,提高其产品在军民品市场的占有率。 4、航天科工集团跨院所注入空间巨大,在手现金24亿元,现金外延并购可期。 航天科工入主,从电子战平台向电科领域纵深延伸。公司作为航天科工系的二级子公司,公司和集团下其他上市公司比较,主营业务军品比例突出,业务核心地位突出,内生增 长突出。由于航天科工的控股比例较低,公司董事会和管理层包含后期持续注入优质电 子通信类资产是合理预期。 公司年报中对2016年经营计划中提出:加强资本运作,促进产业快速发展;公司将明确发展思路,重点围绕信息技术产业链进行整合;立足现有业务板块,进行产业延伸和提升,同时着手布局现实增强、微系统等新增业务领域,助力公司实现跨越式发展。 同时公司目前在手现金24.3亿元(另有可供出售金融资产1.6亿元),通过现金外延并购也会成为持续催化因素,公司2015年12月发起现金收购航天科工系统仿真科技(北京)有限公司,1月13日公告拟以现金方式增资对博普公司进行增资,以及与航天科工、北航合资成立电磁兼容科技公司是公司在外延并购的序幕。我们判断公司未来成长路径为在构建电子战大平台基础上公司将向装备电科领域延伸。 5、混合所有制是公司发展的核心驱动因素,构建电子战核心平台,维持“强烈推荐-A”,中期目标价21.4元。 目前公司是国有企业改革的先行者和混合所有制的突出标的。由航天科工集团、南京长峰和欧地安高管团队持有公司股份、新疆国力民生原民营控股股东形成的混合所有制的 董事会和管理团队将有效结合国有院所优势和核心团队激励。我们看好航天发展作为电 子战大平台的内生增长空间、混合所有制优势、持续外延并购和资产注入,目前市场预期处于地点。预计16-17年备考EPS为0.24/0.3元,维持“强烈推荐-A”评级,中期目标市值300亿元,对应股价21.4元。 风险提示:电子蓝军发展低于预期、资产整合低于预期。

并购联动优势,跻身移动支付一线梯队。并购联动优势,进入A股移动支付一线梯队,业务上形成移动信息服务、移动运营商计费结算服务、第三方支付服务三大传统业务,以及供应链金融、惠商家O2O平台、信息技术服务三大新业务板块。联动优势是国内企业短彩信业务龙头,2015年短信发送量700亿条,2016年有望达到1000亿条,核心客户集中于银行领域,为数亿用户群体的信用能力评估奠定基础。已取得移动电话支付、银行卡收单等牌照,以及跨境支付试点资格及基金销售支付结算业务方面的资格,并且移动端支付流水达到3800亿,2016年有望达到8000亿,快速增长的同时海量交易数据可助力公司拓展基于大数据的用户行为分析。 依托支付业务资源,助力积分交易和商户SaaS服务等增值业务布局。以积分消费为切入点拓展O2O业务,包括银行信用卡积分,从积分兑换到帮助用户实现积分消费,整合银行信用卡积分、运营商话费积分、商户会员积分等,并且通过积分交易帮助商家更好管理客户,实现客户的二次推动。去年已达十几亿交易额,未来随着整合加大,积分作为商家实现用户保有的重要营销手段,与支付场景的结合可以增强用户黏性,促进二次消费,因此被认为是优惠券一样的增值业务。联动优势的客户资源和平台运营能力,并且提前布局,并且联动优势将以此为基础进入企业具体运营环节,向其提供ERP、CRM 等增值服务,提供SaaS化的商户解决方案,拓展盈利模式,成长空间可期。 抢滩跨境支付蓝海布局,推一站式合作。跨境支付收益跨境电商爆发,尚属蓝海,利润率比境内支付高2-3倍。联动优势具有9大类跨境支付业务种类,为国内最全,并且以搭建海外技术和销售团队,实现本地化运营,并且除支付外还会结合公司的信息服务和大数据等产品与境外金融机构实现一站式合作,竞争优势明显。目前,已与多家跨境电商达成合作协议,并将引入数据流量转售业务。 以技术实力为基础,有望实现区块链技术先期布局。微软与区块链联盟R3Consortium达成合作协议,引发市场对区块链技术的高度关注。海外市场较为广泛的看好区块链技术前景,包括金融、IT、政府均逐渐加入该技术领域的研究和开发,纳斯达克已开始利用区块链技术进行私有股权发行交易。据世经论坛报告预测,至2025年全球GDP中将有10%的相关信息采用区块链技术存储。联动优势未来将依靠信息技术积累和自身平台研发优势涉足区块链技术,并且将充分利用与投资方之一的李嘉诚基金会(成功投资Deep mind)的关系,寻找诸如Blockstream 等国际领先的技术合作伙伴,实现在区块链领域的先发布局,并考虑与基金、券商或者银行合作,来提供金融服务。 投资建议:维持“强烈推荐-A”。此次收购联动优势将形成极打造“工业制造+互联网金融信息服务”双主业战略,受益新能源专用车的放量,传统制造业务2016-2018年业绩不低于0.8/1.4亿/1.8亿。并且博升优势承诺联动优势2016-2018年业绩不低于2.21/2.64/3.12亿,合并后上市公司2016-2018年业绩承诺为3.01/4.04/4.92亿,随着公司新业务顺利拓展和信息化业务的快速增量,业绩超预期的可能性较大。并且,先发布局区块链,短期受益板块事件性催化,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:市场竞争加剧,并购进程存在不确定性,传统业务市场拓展低于预期,第三方支付交易额不达预期。

事件: 1、公司2015年营业收入24.77亿元,同比增27.1%,归属净利润2.54亿元,同比增485%,实现EPS 0.16元,同比增433.33%,业绩符合预期。同时预告因季节性因素,一季度亏损6000万-9000万。 2、3月22日,比利时首都布鲁塞尔机场和市内欧盟总部附近发生连续爆炸袭击,造成至少34人死亡、187人受伤,IS宣称制造了该次事件。继巴黎遭遇暴恐之后,欧洲法、德、意、俄等多国已经紧急提升安保等级,此次布鲁塞尔暴恐事件再现,体现了恐怖袭击的有组织性和无序性,反映出发达国家安保体系面临实战时的脆弱性,有望带来国际、国内新一轮专网应急通信的资产投入和产业升级。 评论: 1、数字产品驱动收入增长,在手订单确保16年业绩 数字产品收入16.5亿元,同比增长41.4%,成为增长的主要贡献点,根据IHS数据,2016年全球数字产品出货量占比已接近85%。其中,DMR收入10.15亿,同比增长63.6%,是收入增长主要因素;PDT 2.84亿,同比增长53.9%,并且2015年订单总额达到5-7亿,重庆项目和地铁公安项目有望在2016年上半年确认;TETRA 3.1亿,同比下滑7.6%,主要因荷兰项目暂未确认收入导致,预计2016年海外订单还会持续落地,重点可关注欧洲、东南亚等地区。模拟产品收入3.4亿,略降1.4%左右,好于预期。天海电子实现收入2.56亿,同比下滑20%,主要因十二五末年,通讯改装车项目减少导致,但是军用数字集群等产品取得突破。OEM 实现收入1.37亿,同比增长84.7%。 2、主营毛利率显著提升,研发投入持续加大 综合毛利率49.6%,提升7.1个百分点,扣除天海电子和OEM,毛利率54.82%,同比提升3.7个百分点,主要受益于数字产品毛利率提升。数字产品毛利率58.7%,同比提升4.9个百分点。此外,受益代工产品升级,OEM及其他毛利率提升15.6个百分点,达到28.4%。 费用方面,销售费率17.9%,管理费率20.1%,分别略增0.2、0.1个百分点,公司快速发展的同时费用管控有效。研发投入2.98亿元,同比增长26.4%,研发投入占收比12%,维持上市以来的高投入,重点投向宽带数字集群、专网智能综合指挥调度、智能多模手台和军用通信等新产品新方向,同时成为国际标准组织3GPP会员、中国通信标准化协会CCSA成员、B-TrunC宽带集群(国家标准)产业联盟理事单位,积极参与宽带专网集群相关标准的制定与完善,并承担国家科技重大专项,在下一代技术演进中保持行业领先地位。 3、一季度亏损主要因季节性因素导致,上半年有望扭亏 预告1季度亏损6000万-9000万,主要受收入季节性因素影响,并且公司持续加大研发投入,研发费用同比有所增加。根据公司订单情况,我们预计一季度收入增长30%左右,过去3年海能达一季度收茹占比均在10%左右,但是费用刚性,且公司快速发展,费用逐季提升,因此导致历年一季度均为亏损。 考虑到公司在手订单情况,以及深圳地铁、地铁公安、重庆PDT等项目有望在上半年确认等因素,上半年有望扭亏为盈。全年来看,数字产品放量、海外快速扩张以及PDT市场逐步释放,业绩有望保持高速增长,预计2016年净利润保持80-100%增长。 4、布鲁塞尔暴恐事件反映出全球专网应急通信升级任重道远 继巴黎遭遇暴恐之后,欧洲法、德、意、俄等多国已经紧急提升安保等级,此次布鲁塞尔暴恐事件再现,惶恐之下冷静思考,恐怖袭击的有组织性和无序性,映射出发达国家安保体系面临实战时的脆弱性,正带来国际、国内新一轮公共安全保障和网络信息安全的资产投入和产业进化。 公司继荷兰项目之后,今年有望持续订单落地,并且在难民迁徙沿途国家带来不少商业机会。海能达作为全球专网通信前三强,在欧洲遭遇连续暴恐事件的影响下,有望继续扩大市场份额,并且相比moto、EADS等企业,在荷兰项目中已经体现出更加丰富的定制化应用和产品的高性价比。 5、数字放量和新业务布局兼顾“短-长”期成长,维持“强烈推荐-A”。 全球和国内专网市场“模转数”进入爆发期,确保营收快速增长,持续的宽带投入确保未来宽窄带融合市场中保持领先地位,专网企业进入基础通信运营领域已有先例,海能达作为龙头企业有望迎来新的发展机遇和商业模式升级。军用通信2015年已取得实质性突破,未来有望凭借技术优势完成“民参军”的跨越。第二期员工持股计划的推出,彰显了公司大股东和核心管理团队的信心。预计公司2016年-2018年EPS 0.3/0.46/0.6元,当前股价对应PE分别为34.8x/22.8x/17.2x。考虑到PEG和海能达未来的高成长性,给予16年50倍PE,6个月目标价15元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:系统性风险、海外大项目落地低于预期、费用控制不达预期、国内PDT恶性价格战

公司是军民融合大背景下稀缺的军工转民用的民营企业,军工资质齐全,嵌入式主营业务稳定增长。受益于“营改增”、增值税税控平台升级及小规模纳税人全面采用税控设备,公司税控业务重装上阵,确立双寡头格局,尽享税控市场业绩爆发盛宴;打造从元器件测试到整体装备检测一体化军工装备健康诊断平台; 外延内生布局大数据业务,进军智慧城市新蓝海。公司发展思路清晰,军工民用两翼齐飞,预计2016-2018 年考虑收购泰豪及配套融资的备考EPS 分别为0.93 元、1.2 元和1.39 元,对应当前股价PE 分别为41X、32X 和28X,考虑税控业务爆发期的适当溢价,给予12 个月目标价56-60 元,首次覆盖给予“强烈推荐-A”的投资评级。 三个维度激发税控业务爆发式增长。“营改增”、增值税税控平台升级及小规模纳税人全面采用税控设备三个因素共同驱动,催生国内一个千万用户级别的税控系统市场;公司通过十年在税控领域的深耕,乘着“营改增”、税控系统升级和“互联互通”三股东风,适时地抓住了行业变革的时机,一改税控系统航天信息一家独大的格局。通过资本运作打造百望金赋平台,形成与原行业龙头分庭抗礼的新格局,2015 年税控业务收入6.34 亿,同比大增363.6%。预计未来两年,税控业务将继续保持高速增长,每年持续给公司带来10 亿级别的收入。 打造军工装备一体化健康诊断平台。公司是我国嵌入式系统测试领域的龙头企业,也是少数几家具有自主创新能力、能与国际先进嵌入式系统测试厂商相抗衡的本土厂商之一。预计嵌入式系统测试市场未来五年市场规模在200 亿/每年。2015 年公司外延式并购西安西谷微电子获得第三方军工元器件检测机构资质,增加国防客户粘性。公司通过外延内生并举的方式打造上游军用元器件和芯片测试,中游军用嵌入式系统测试,下游整体装备健康管理的一体式军工信息化产品健康诊断产业链。 通过军工自组网通信全面切入C4ISR。军工信息化是国防现代化的核心内容,未来相当长时间内都将是我国国防重点投入的方向。中国版C4ISR 将加速建立,未来投入规模有望超过1300 亿美元。公司在自组网通信方面持续投入,形成了末端自组网通信的完备系列产品线。本年度末端自组网装备产品持续供货,列装的产品随某武器系统成功完成“反法西斯战争胜利70 周年阅兵”任务,得到部队嘉奖。末端自组网产品满足战场实战使用需求,公司陆续获取多个装备型号研制任务,2 年后将批产装备,将会为公司业务带来良好业绩。 外延式收购泰豪智能,大步迈入大数据时代。公司通过外延式收购北京泰豪智能工程公司和内生式定增发力时空大数据系统,利用在大数据领域的既有技术优势,布局智慧建筑、智慧能源、智能交通和时空定位等方向,瞄准智慧城市万亿级别市场空间。收购标的承诺2015 年和2016 年合计、2017 年、2018 年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为27,600 万元、20,280 万元、24,336万元,大大增强公司业务规模和盈利水平。 给予公司“强烈推荐-A”的投资评级, 12 个月目标价56 元-60 元。我们认为公司税控业务在未来三年将迎来全面爆发,成为公司业绩主要来源。同时军工业务面临我国国防信息化大发展历史机遇,业绩也将持续上升,并形成军工和税控的双主业。预计2016-2018 年考虑收购泰豪及配套融资的备考EPS 分别为0.93 元、1.2 元和1.39 元,对应当前股价PE 分别为41X、32X 和28X,考虑税控业务爆发期的适当溢价,给予12 个月目标价56-60 元,首次覆盖给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:税控政策发生变化、营改增推进不达预期、军用信息化产品研发不及预期。

事件:3月15日晚,烽火通信公告旗下全资子公司烽火集成拟使用1.47亿现金收购烽火信服剩余42.27%股份,这一部分股权原本属于烽火通信的控股子公司烽火科技所有,此次收购完成后,烽火集成将实现对烽火信服的全资控股,从“光通信专家”向“信息化专家”布局再迈一步。 招商评论: 1、信息化大集成布局再下一城 ICT融合趋势下,烽火通信的业务结构将由传统光通信为主,转型信息化,并将以子公司烽火集成的大集成平台为主体,公司近2年的收购和组织架构调整均指向这一战略方向。去年收购烽火星空剩余49%的股权,已深度布局网络信息安全和大数据。烽火信服的业务主要为轨道交通、地铁、公交一卡通等施工集成业务,全资纳入后,上市公司层面对集成业务更加聚焦,并提升综合竞争力。 2、大集成业务的组织架构清晰 此次收购后,烽火通信的信息化业务将形成烽火星空(网络信息安全、大数据)、烽火网络(政企网、数据通信)、烽火信服(轨道交通、集成)、南京云科技(云计算IDC)四条业务支撑。客户方面,信息化业务主要面向政府、公安、交通以及中小企业等行业市场,与传统的光通信主要面向电信运营商有所区别。收入方面,经我们梳理大集成业务占收比已达30%左右,其中,烽火星空的网络安全业务已发展成为国内龙头,在上市公司的利润占比已达到20%。 3、楚天云项目是烽火大集成综合能力的体现 年前,烽火通信和湖北省联投合资成立楚天云有限公司,成为全省“楚天云”的实施主体,将以“Pass+SaaS”的模式打造全省政务数据共享平台,包括人口、法人单位、自然资源和空间地理、宏观经历四大基础数据库和若干主题库,未来将在楚天云平台上,开展舆情分析、财税集中管理、信息安全管理、政务办公、民生应用,并打造全省征信体系等等一系列应用,成为烽火通信在信息化转型过程中,在政务云、大数据一体化解决方案能力的体现。 4、海外拓展和芯片布局 依靠海外拓展拉动光通信业务新成长,2015年上半年海外营收同比增长110%,未来占收比将从10%逐渐提升到30%。中兴遭美禁令事件,暴露出我国通信企业在上游核心芯片和关键器件的缺失,烽火通信和其股东邮科院合资成立武汉飞思灵微电子,且未来仍有望借助资本力量实现深度布局。 5、投资建议:维持“强烈推荐-A” 预计2015-2017年EPS分别为0.72/0.95/1.24元,给予2016年30倍PE,目标价28.5元。 风险提示:运营商资本开支波动、订单执行进度缓慢、大小非解禁带来的系统性风险。

1、定增价格倒挂,或有股价提升预期。公司收购和兴宏图100%、东土军悦和上海远景剩余49%股权并募集4.5亿元配套资金方案获证监会审核通过,发行底价为18.95元,高于目前市场交易价格近30%与目前市场价格倒挂,预计公司方面有较大动力提升后续预期,提升股价,确保增发成功。 2、外延思路清晰,打造工业和军事互联生态体系。此次收购中,和兴宏图主要向国防客户供应作战指挥系统中的视频产品,未来两年业绩承诺超过8000万,并与公司现有军工通信产品形成很强互补,是未来向整个作战指挥系统拓展的基石;同时,收购东土军悦和远景数字剩余49%股权,也是对公司原有军品和电力业务的进一步巩固强化。结合此前收购的拓明科技(大数据)、成都中嵌(工业服务器)、工大科技(智能交通)等均意在补充关键核心技术和业务,公司围绕工业和军事互联生态体系深入布局思路清晰明确。 3、内生增长拐点确认,工业互联网新产品提供巨大机会。2015年,公司实现营业收入4.02亿元,比上年同期增长66.90%;归属于上市公司的净利润6029.99万元,比上年同期增加196.7%,我们预计,扣除拓明并表因素后,公司净利润同比增长超过100%,在经历两年持续投入业绩下滑后,重新进入收获期,内生拐点确认。公司过去三年在海外和军工的持续布局效果已经逐步体现,并有望持续发力,未来三年内生增长仍将保持30%-50%增长。同时公司作为工业领域的互联网革命者,围绕工业互联网整体解决方案深入布局,大格局初现。面临工业互联网服务器、工业现场嵌入式服务器、军用战地通信三大巨大机会,今年电力和交通两个领域将有重要突破,并有望在2017年迎来新产品爆发。 4、从“大格局”到“强落地”,维持强烈推荐。2015年是公司展现工业互联网大格局之年,2016年将是公司展现落地执行力之年,此次定增过会就体现了公司具备很强的落地执行力。 我们认为,公司今年将会沿着工业军事互联的“大格局”,逐步推进深入落地,从“大格局”到“强落地”,工业互联网的布局将得到实实在在的验证。我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景,预计公司16-17年备考EPS为0.35/0.51元,维持“强烈推荐-A”,建议着眼全年进行布局,12个月目标价21.9-25.5元,对应17年PE为43X-50X。 风险提示:工业互联网产品进展缓慢,新市场开拓不达预期。

事件: 金信诺发布业绩快报,2015年实现营业总收入153,422.08万元,较上年同期增长28.49%;营业 利润16,575.04万元,较上年同期增加74.01%;利润总额18,147.86万元,较上年 同期增加65.62%;归属于上市公司股东的净利润14,271.10万元,较上年同期增加71.14%。2015年实现EPS 0.35元。 评论: 1、主业高速增长,业务结构优化,并购协同效应体现。 业绩符合预告范围偏上限,符合我们预测,预计2015年备考净利润水平在1.6亿水平。业绩快速增长的背后主要体现为需求公司抓住了主业需求增长的空间:随着4G建设的持续投入以及航天航空市场 的政策性爆发,国内市场销售继续保持良好增长态势;全球战略开始产生效果,部分亚洲、非洲国家启动 4G建设,公司加大海外市场开拓力度,公司在全球供应策略下海外市场销售有所增加;业务结构优化:营业利润增长速度远高于营业收入增速,主要原因为包括军品在内的高毛利率产品增长较快。并购协同效应体现:公司前期并购企业整合顺利,包括凤市通信和安泰诺的协同效应开始逐步体现。 2、进攻性业务蓄势待发,近海水下防御系统市场空间巨大。 公司2015年10月公告计划设立长沙金信诺防务有限公司以来,投资和注册实现进展顺利。近海水下防御系统市场具备国内500亿以上的市场空间,考虑海外市场空间则更大。我们认为公司在元器件主业保持快速增长的同时在系统整机上蓄势待发,2016年年中到下半年取得产品和客户突破的可能性较大。 3、增发吹响发展加速号角,估值已具备安全边际,积极布局时机到来。 公司目前非公开增发已经在证监会受理,如增发完后将打开公司在军品产能扩张、新产品研发布局等多个方向的加速发展空间。目前公司市值89亿元,考虑增长后市值101亿元,对应2015-2017年PE水平在63.1x、33.7x和25.2x。我们认为公司在军品三大布局确保公司在军工信息化和军民融合的龙头地位,既有稳健快速的业绩增长,也有总体项目和混合所有制的进攻性催化,在新一轮市场调整后,目前估值已经具备一定安全边际,在市场震荡调整中积极布局的时机来临。 风险提示: 海防业务进展低于预期,军品大幅不达预期,移动通信需求快速下滑。

事件: 2015年,公司实现营业收入4.02亿元,比上年同期增长66.9%;归属于上市公司的净利润6029.99万元,比上年同期增加196.7%。 评论: 业绩符合预期,内生业绩拐点确认。2015年,公司实现营业收入4.02亿元,比上年同期增长66.90%;归属于上市公司的净利润6029.99万元,比上年同期增加196.7%,实现EPS为0.17元,业绩符合预期。公司营收及净利润大幅增长主要因军工行业和海外市场的收入明显增长,以及合并拓明科技2015年11-12月财务报表所致。我们预计,扣除拓明并表因素后,公司净利润大致在4000-5000万左右,同比增长超过100%,在经历两年持续投入业绩下滑后,重新进入收获期,内生拐点确认。 军工海外保障稳定增长,工业互联网新产品提供巨大机会。公司过去三年在海外和军工的持续布局效果已经逐步体现,并有望持续发力,未来三年内生增长仍将保持30%-50%增长。同时公司作为工业领域的互联网革命者,围绕工业互联网整体解决方案深入布局,大格局初现。面临工业互联网服务器、工业现场嵌入式服务器、军用战地通信三大巨大机会,今年电力和交通两个领域将有重要突破,并有望在2017年迎来新产品爆发。 从“大格局”到“强落地”,维持强烈推荐。2015年是公司展现工业互联网大格局之年,2016年将是公司展现落地执行力之年,近期的定增过会就体现了公司具备很强的落地执行力。我们认为,公司今年将会沿着工业军事互联的“大格局”,逐步推进深入落地,从“大格局”到“强落地”,工业互联网的布局将得到实实在在的验证。我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景,预计公司16-17年备考EPS为0.35/0.51元,维持“强烈推荐-A”,建议着眼全年进行布局,12个月目标价21.9-25.5元,对应17年PE为43X-50X。 风险提示:工业互联网产品进展缓慢,新市场开拓不达预期。

一月份市场遭遇历史单月最高跌幅,我们认为质地上佳的企业在当前市场下仍值得重点关注,从防守上讲,部分公司已调整至(或跌破)历史估值区间下限;从左侧布局的角度来看,业绩的高成长的企业在反弹过程中往往体现高弹性。我们对海能达的近况做了一下梳理和跟踪,以供参考。考虑到公司业绩高成长,以及未来军用专网通信及专网运营领域的发力,按照16年50倍PE,6个月目标价15元。 1、业绩符合预期,估值处于历史区间下限 当前进入年报快报披露密集期,根据已披露结果,多数企业出现2015年业绩低于预期的情况,从而导致2016-2017年业绩一致预期受到连带下修。但我们判断,海能达2015年业绩符合预期,在此前预告结果2.4亿-2.6亿的区间上限。2016年,随着海外大项目推进,国内PDT市场的释放,保持快速增长,维持全年4.5亿左右净利润的预测。预计2015-2017年EPS分别为0.16/0.30/0.46元:当前股价对应2015-2017年PE分别为51/30/20倍,估值水平已处于历史区间下限。 2、专网集群国标取得实质性进展,PDT行业推广有望加速 新闻报道,根据工信部标准制修订计划,已完成《基于12.5kHz信道的时分多址专用数字集群通信系统空中接口物理层及数据链路层技术规范》以及《基于12.5kHz信道的时分多址专用数字集群通信系统空中接口呼叫控制层技术规范》国家标准的制修订工作。在以上标准批准发布之前,工信部科技司将进一步听取社会各界意见,公示截止日期为2016年2月19日。2013年12月,公安部正式将PDT定为公安数字集群部标,2014年6月正式下文废止TETRA。截止目前,PDT虽然没有全国范围内规模上量,但已在新疆、重庆、黑龙江等省开展了大规模部署和应用,并且在数10省进行了推广和应用。但是,客观讲,PDT在成为部标之后,作为国产自主知识产权的集群标准,其国标化的进展略低于预期。 根据此次新闻报道,可能预示PDT的国标进程取得重大进展,后续将为其在公安之外的多行业应用铺平道路,并且对于一些其他使用12.5kHz信道的行业,包括150MHz、400Mhz等行业的数字化是一个较大的促进。其中,包括市场此前曾经关注到的武警行业,存量30万左右终端的规模,现阶段以常规终端为主,以及部分Tetra,此前主要供应商为Moto。不过,据我们了解,PDT联盟正在积极推进武警行业的数字化升级,随着国标的推进,我们认为,武警行业不排除倾向于采用PDT技术。市场规模上,即便仅考虑终端全部数字化,约10-15亿左右,等同于三个省的PDT建设量。 3、与广州联通签署战略合作协议,推进智慧城市“公网+专网”的合作建设及运营 当前,在智慧城市、政务网建设的趋势下,用户对网络结构的要求呈现多元化,专网通信在应急通信领域的优势、以及信息安全的特性,成为政务及公共安全业者的必备。联通作为运营商,优势在于公众通信网的建设和运营,海能达作为国内和国际专网龙头企业,精于专网。针对此次合作,我们综合各方情况,广州联通将发挥自身综合优势为海能达提供全方位的网络技术支撑,双方将依托先进通信技术,实现政企行业在应急指挥、防灾、减灾领域的广泛应用,全力 协助政企用户提升应急通信指挥反应速度和管理水平。未来将强强联合将为政府客户、商业客户提供一站式的专网和公网专项合作,共同推进智慧城市建设。 并且,未来专网将向“窄带+LTE”的2+4的综合运营演进,公网的LTE将作为窄带PDT和专网LTE技术之外的有效补充。广州联通和海能达率先建立合作联盟,于当前的智慧城市综合建设,以及3年后的宽窄带混网运营,均可积累丰富的技术经验和项目经验,建立先发优势。 此外,广州专网厂商云集,包括海格通信、广州维德等均为老牌企业,而广州联通选择牵手海能达,寓意深刻。需要注意的是,此次仅为一个合作框架,暂未涉及到具体的合作内容和商业模式,但可视为海能达从,我们将保持紧密跟踪。 4、中标巴西宪兵队项目,印证专网“小华为” 有新闻报道,海能达中标巴西首都的巴西利亚联邦宪兵队项目,为巴西联邦宪兵队提供TETRA通信设备,其中包括6000台x1系列TETRA对讲机。客户性质上属于高级别安全等级,该项目受益全球安保升级带来的需求提升以及客户对海能达的产品和服务品质的认可。 据我们了解,此次为全终端采购,规模600万美金左右。后续的系统项目规模可能更大,比该项目更值得期待。此外,在欧洲市场,除荷兰项目之外,我们预计2016年可能还会有大单落地。 整体而言,专网“小华为”全球市场份额提升的逻辑正在逐步兑现,催化企业未来三年营收高增长。 5、增发过会,募投项目将助力公司未来实现百亿产值的跨越 公司的增发项目于1月24日已通过证监会发审会通过,等待正式批文落地。此次募投项目全部为围绕主业的协同布局,重在宽带、软件等技术提升,和军工、运营等市场布局,我们认为,公司在募投项目的选择上,相对务实,IPO助力海能达实现了从10亿到30亿营收平台过渡,并且足以支撑50亿营收规模,若增发能够顺利落地,将支撑公司未来实现向100亿营收规模的跨越。增发底价8.25元,当前股价溢价仅10%左右。考虑到公司业绩高成长,以及未来军用专网通信及专网运营领域的发力,按照16年50倍PE,6个月目标价15元。 风险提示:系统性风险、海外大项目落地低于预期、费用控制不达预期、国内PDT恶性价格战。

国睿科技发布2015年年报,实现营业收入10.92亿元,同比增长13.5%;归母净利润1.87亿元,同比增长28.05%,并拟向全体股东每10股分红2.18元并送8股红股。 1、业绩略低于我们预期,雷达和轨交业务快速增长 公司2015年实现营业收入10.92亿元,归母净利润1.87亿元,分别较2014年同比增长13.5%和28.05%,实现EPS为0.73元,略低于预期。同时拟每10股分红2.18元并送8股。其中第四季度营收4.86亿元,净利润8054万元,分别同比增长29.4%、42.4%,为历史单季最佳。分产品看,雷达整机及相关系统、轨交、微波器件和特种电源四大业务收入分别为5.35亿元、9958万元、3.29亿元和1.26亿元,分别同比增长24.38%、39.07%、4.43%和-12.08%。其中,特种电源由于受经济环境影响需求下降,收入增长低于预期,雷达、轨交业务受益于行业高景气和在建工程款按期确认,实现快速增长。 2、雷达整机等核心产品毛利率提升,相关费用均有所提升 综合毛利率35.1%,同比增加了4.6个百分点。受益于公司主要业务板块毛利水平均有不同程度提高,同时高毛利产品销售比重增加所致。雷达整机及相关系统:毛利率39.7%,同比增长了10.8个百分点。主要因“从产品到系统”战略落地,以及本期确认的大型雷达项目(400万元以上)收入占比较高。 轨交业务:毛利率10.8%,同比下降了9个百分点。主要因本期该业务收入大多为乘客信息系统项目,相对于轨道信号系统毛利率较低。 微波器件:毛利率29.6%,同比增长了0.36个百分点。主要因军用器件收入增长所致。 特种电源:毛利率49.3%,同比增长了5.97个百分点。主要因业务收入减少导致成本也相应下降所致。 费用方面,销售费率、管理费率分别为2.32%和11.5%,同比增加了0.67和0.94个百分点,主要由于公司规模扩大及市场拓展,管理和销售投入也进一步加大;同时公司进一步加大研发投入,研发费用占收比为达到6.28%,同比提高了0.5 个百分点;财务费用为210万元,较去年增加了615万元,主要因本期新增短期借款导致利息费用增加所致。 3、受益军工信息化、国产替代等,内生有望保持强劲增长 受益于雷达需求增长、轨道交通、国防信息化的机遇,公司内生业务将保持快速增长。 雷达整机及相关系统:公司已在航空、气象、环保等军民雷达市场取得批量订单,未来受益于“十三五”气象雷达建设、空管民航雷达国产化、军用雷达需求增长等因素,雷达业务有望继续保持强劲增长;同时公司从产品供应商向系统解决方案提供商转型也将进一步提升毛利率水平。 轨交业务:2014年,子公司恩瑞特独立参与轨交信号系统项目投标,2015年成为哈尔滨2号线一期BOT项目投资人和信号系统自承包商,大股东十四所也与福州地铁公司签署福州2号线PPP项目合作意向协议。未来受益于城市轨道交通建设高峰以及国产化率政策要求,预计在建轨道交通信号系统的市场规模约为260-300亿元。公司正凭借多年在地铁项目上的深厚的技术和经验积累,过硬的技术产品,以及极强的市场拓展能力,逐步实现从江苏到全国以及从地铁到有轨电车领域的两个跨越。 微波器件:公司目前是中兴通讯的直接供应商,海外市场也取得零的突破。未来随着军品领域相控阵技术的普及推广,以及民用微波器件市场的逐步深入,该业务将持续稳定增长。 4、改革注入主线清晰,维持强烈推荐评级 在内生强劲增长基础上,公司作为中电科十四所旗下唯一上市公司,在当前集团层面改革重组不断加速的背景下,改革及资产注入依然是公司最主要看点,注入预期和平台价值提升推动将成为公司股价的重要催化剂。特别在当前经济下行以及市场低迷的情况下,院所国企改革和资产注入有望成为重要的市场机会,考虑当前市场波动因素和估值优势,建议择机布局,同时略下调业绩预测2016-2017EPS至1元和1.3元,对应当前股价PE分别为46x和36x。 风险提示:改革注入低于预期、行业发展放缓、市场开拓受阻。

事件: 1月15日,公司发布增发系列公告,拟增发4500万股募集不超过12亿元,其中欣诺投资认购金额不超过5.5亿元,欣诺投资为公司股东肖东华、公司董事长黄昌华等人持有的公司。募资将投入金信诺工业园、新型连接器生产及研发中心建设项目、特种线缆产能扩建项目、大数据线缆生产基地建设项目、年产45万平方米印制电路板项目、金信诺企业信息化管理平台和补充流动资金。此外,公司预告15年实现归属母公司净利润1.25亿元-1.5亿元,同比增长50%-80%。 评论: 1、增发12亿,研发新产品、军品扩产能,从“双子星”向“太阳系”模式迈进。 公司此次12亿元定增主要用于原有产品的扩产和新产品的研发。一方面将扩大公司原有产品的产能、延伸产业链、丰富产品品类,巩固和提高公司产品在通信电子、航空航天等领域的市场地位和技术优势,另一方面积极开拓大数据信息化、轨道交通、消费类电子、车联网及新能源等产品应用领域,开拓新的业务空间,形成新的利润增长点。对标国际连接巨头发展经历,公司正处于双子星向太阳系转变阶段,此次定增将助力公司从“双子星”(通信+军工)向“太阳系”(扩展新的产业线)模式迈进。主要定增项目如下: 1)金信诺工业园项目:射频电缆扩大产能,深入布局军品光电一体连接。此次增发有3亿元投向金信诺工业园项目建设,通过本项目公司将从金信诺龙岗制造基地转移半柔射频同轴电缆生产线、低损KSR系列射频同轴电缆生产线、稳相信息传输器件生产线、高速SFP直接式电缆生产线等,同时购买相应扩产所需机器设备以扩大产能、升级产品和丰富产品种类。项目的实施将扩大公司具有较高毛利水平的产品产能,同时进一步开发高速光通信器件及高速数据通信器件等高端通信产品,这也是公司继稳相电缆在航天航空领域取得重要突破后,在军品新产品方面的又一扩充,也标志着公司军品光电一体连接布局的进一步深入。 2)新型连接器生产及研发中心建设项目:加大连接器投入,向轨道交通等高端领域迈进。此次增发中有2亿元用于该项目,主要用于TYPE-C连接器及组件、低频连接器及组件、毫米波连接器及组件、航空气密微距型连接器及组件以及4.3/10射频同轴连接器及组件等原有产品生产线的扩建,同时加强对“轨道交通信号传输系统及线束连接器、超小型板对板连接器、电磁兼容EMC”等趋势型新产品的研发投入。

公司目标是成为国际互联科技创新的领军者,战略路径清晰,业绩稳健增长。在军工领域,从射频连接平台、水下防御系统、混合所有制三方面深入布局,铸就军民融合第一股,上行空间进一步打开。对标国际连接巨头发展经历,公司正处于双子星向太阳系转变阶段,蓝鲸已经开始成长,未来有望成为中国“安费诺”。预计公司15-17年EPS为0.39,0.73元和0.98元,对应当前股价PE为104x、55x和41x,考虑到公司进军海洋水下防御系统的巨大市场前景,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予6个月目标价58.8-68.6元,对应17年PE为60x-70x。 打造军用连接射频大平台,改变行业竞争格局。随着国防军工信息化不断持续深入发展、中国版C4ISR加速建立,军用连接射频产品作为构成一个完整、可靠、高性能信息化作战系统的承载基础,市场需求将快速成长,同时行业还迎来产业集中化、进口替代、新产品和新领域等三大机遇,市场空间150亿元。目前公司正在构建“线缆+连接器+PCB+…”的军用大连接平台,并以“Designin”的深度定制模式,打造个性化、专业化的连接系统解决方案,改变了行业的竞争格局,未来市场前景广阔。 向系统总体单位迈进,海洋水下防御500亿以上市场空间。从我国海洋强国战略和一带一路经济发展角度出发,海洋战略必须立足近海,水下防御系统作为近海防御必须补缺的重要环节呼之欲出。水下防御系统由传感器网、信息网、防御打击网三大部分组成,其中传感器网(声呐系统)是核心技术,基本掌控在欧美发达国家手中,国内亟待突破。公司与国内技术领先的核心团队共同成立长沙金信诺防务公司,具备多年相关产品的研究基础和经验,推动公司业务从元器件迈向系统集成,我们强烈看好水下防御系统的国内外发展空间,国内市场空间超过500亿元,声納子系统面向千亿级别海洋声納监测网市场。 混合所有制打开技术与市场。公司是混合所有制的积极践行者,今年以来与核九院混合所有制改革(成立合资公司和研发中心)取得重要突破,这意味着直接进入九院内部的生产体系中,我们预计仅九院内部所需射频产品及电子规模就可达到每年5-10亿元左右。同时,核九院目前拥有大量核心军用技术具备产业化空间,双方在军用技术转民用市场的研究上也有广阔空间。随着后续国企改革方案不断细化,预计公司开展混合所有制合作的步伐还会进一步加快。 “中国版安费诺+军用系统供应商”,蓝鲸平台市值空间打开。从全球连接射频行业发展历程来看,国际巨头企业基本都经历了从“电缆+连接器”的双子星模式向全品类产品的太阳系模式的转变,平台式发展战略大幅提升企业收入规模和市值,是连接企业走向千亿市值的必由之路。目前公司正在复制世界级连接和射频巨头安费诺的成长轨迹,正处在从双子星到太阳系的转变阶段,大连接平台布局已经初具端倪,产品应用领域也将从军工、无线网络向消费、工业、航空等更广阔的领域不断拓展,未来市值空间也将进一步打开。 维持“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价58.8-68.6元。我们坚定看好公司平台化的发展路径,军工领域三大布局进一步打开市场空间,预计公司15-17年EPS为0.39,0.73元和0.98元,对应当前股价PE为104x、55x和41x,考虑到公司进军海洋水下防御系统的巨大市场前景,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予6个月目标价58.8-68.6元,对应17年PE为60x-70x。 风险提示:军品大幅不达预期,移动通信需求快速下滑。

事件: 烽火通信拟出资2.5亿,控股股东邮科院拟出资 1.9亿资金,共同发起设立武汉飞思灵微电子技术有限公司,成立后,烽火通信将持有56.82%股权。此外,烽火通信近期在云计算领域实现重要布局,与湖北省联投合资成立楚天云公司,成为全省政务云平台实施主体。 招商评论: 1、合资成立微电子公司布局芯片,提升一体化产品提供能力 微电子公司是建立在烽火通信原有微电子部的基础之上,并得到国有资本经营预算1.9亿的专项资金支持。之前微电子部的芯片偏低端产品和接口等外围领域,主要芯片以外购为主,我们估算烽火一年采购额在100亿左右,芯片采购占比10-20%,则采购量在10亿+。从烽火的产品结构上,包括100G OTN传输、家庭网关等终端产品都是未来主要增长点。并且,华为有海思半导体,中兴旗下有中兴微电子,均在内部产品自用的基础上实现外销,烽火此次加大和邮科院合资公司形式加大上游芯片布局,将在自用的基础上,提升一体化产品提供能力,有效提升利润水平。 2、成为“楚天云”实施主体,以“Pass+SaaS”的模式打造湖北省政务数据共享平台 烽火通信战略转型的思路上,从光通信专家向信息化专家转型,已发布“智慧城市解决方案暨FitCloud云网一体化技术战略”,并且,和湖北省联合发展投资集团合资成立湖北省楚天云有限公司,成为全省“楚天云”的实施主体。烽火通信作为湖北省ICT企业龙头,具备地缘优势和技术优势,并且在云计算、大数据技术实力全国领先。合资公司将以“Pass+SaaS”的模式打造全省政务数据共享平台,包括人口、法人单位、自然资源和空间地理、宏观经历四大基础数据库和若干主题库。旗下全资子公司烽火星空是国内最顶级的大数据公司,直接对标美国Palantir,并且主要客户为政府和公共安全领域。政府大数据 60-70%集中在公安体系,这是烽火星空的优势所在,未来将在楚天云平台上,开展舆情分析、财税集中管理、信息安全管理、政务办公、民生应用,并打造全省征信体系等等一系列应用。 楚天云建设计划: 第一期:2016年,建立云运营中心1期,完成数据交换平台,和大数据平台建设 第二期:2017年,开展大数据试验区,实现省直政务信息100%接入,60%的区域云和行业云完成接入 第三期:2018年,建立云运营中心2期,实现区域云/行业云全接入,开展大数据应用和推广 烽火通信在今年年中已成立系统集成事业部,未来在云计算和大数据的布局将成为重点拓展方向,并带动信息集成收入的快速增长。 3、投资建议:维持“强烈推荐-A”,目标价35.8元-40.6元 我们预计公司未来三年营收保持30%以上复合增长,传统光通信业务稳定增长,云计算、大数据等信息化业务、信息安全以及海外业务成为主要增长点。预计2015-2017年EPS分别为0.72/0.95/1.24元,当前股价对应PE分别为37x/28x/22x倍。 按照分部估值法:1)市场对公司在云计算和大数据的技术实力和业务布局存在预期差,考虑旗下烽火星空的信息安全业务,对比可比公司,值150-200亿市值;2)光通信业务按PE估值,预计2016年10亿左右利润,传统光通信业务约7.5亿左右净利润,给予30倍PE,价值225亿市值。目标市值375亿-425亿市值,对应6个月目标价35.8元-40.6元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:运营商资本开支波动、订单执行进度缓慢、大小非解禁带来的系统性风险

我们认为公司作为聚焦公共安全的大数据领导者,在技术和客户基础上具备强大优势,未来在城市数据总线大数据运营、公安信息安全大数据、金融大数据等领域拓展空间巨大,公司对国迈科技和创联电子两公司并购上将产生强协同效应,在AR摄像机和巡逻机器人等领先技术的布局带动公司认知的持续提升。预计2015-2017的EPS分别为0.23元/0.37元/0.49元。对应当前股价PE分别为78.3x、49.8x和37.3x,给予公司强烈推荐A的投资评级,给予6个月对应2016年65x-80x的目标价:24.1元-29.6元。 公司面向公共安全大数据领域具备技术优势和客户优势,构建未来大数据商业模式。公司在云平台技术、信息安全技术、增强现实(AR)摄像机和视频数据结构化、物联网和人工智能等领域构建了较为完整的大数据技术基础。在客户基础上:公安信息安全领域覆盖7个省份(全省)、22个省会城市和100多个地级市;以北屯为示范构建第一个城市数据总线大数据运营模式;智慧城市监控视频数据端口200万个;金融大数据、交通大数据、电信大数据等领域客户优势明显。未来将构建跨警种数据平台、城市数据总线、金融大数据等系列大数据商业模式。 并购国迈科技和创联电子,强化信息安全和铁路大数据。国迈科技是公安信息安全优势企业、执法记录仪面临从交警到全警种及各执法部门的推广机会,收购国迈科技后公司在公共安全大数据产品实现从平安城市到公安信息安全的纵深发展。创联电子是铁路GYK龙头企业,GYK产品升级带来持续产业景气,未来具备向高铁、动车、轨道交通及其他行业延伸的机会,同时凭借优势渠道将公司视频监控大数据和信息安全产品带入铁路信息化产业链。 两并购基金布局大数据产业链未来外延培育。公司与易方达资产和硅谷天堂分别设立高石股权投资基金和高谷并购基金。高谷基金面向服务高新兴产业战略布局,是为高新兴并购外延的整合基金。高石基金围绕视频大数据技术、大数据安全技术和综合物联网相关技术为主线的战略定位进行项目的搜寻、孵化、培育,有助于上市公司推行更加稳健的并购整合和外延式扩张策略。同时公司完成重大资产重组配套融资后在手现金12亿,为内生项目和外延项目打下基础。 待发觉的大数据龙头,估值面临切换。我们认为公司在大数据的深度布局已经摆脱了作为集成商的定位,技术深度开发和跨行业的整合带来公共安全大数据的领导地位,传统集成业务成为公司的拿单能力优势,估值水平面临向大数据和信息安全整体切换的空间。 风险提示:大数据商业模式进展缓慢。

事件: 11月11日,梅泰诺公告向贾明、日月同辉以发行股份及现金购买日月同行100%股权及募集配套资金3亿元顺利实施完成,公司股本变更为1.9亿股。 评论: 1、 并购日月同行正式落地,聚焦“铁塔运营+消费金融”双主业 此次收购日月同行及配套融资正式落地,助力公司在战略更加聚焦“铁塔运营+消费金融”双主业路径。铁塔运营代表压箱底的基石业务,消费金融代表未来成长方向,日月同行在梅泰诺消费金融布局闭环中,是其线上布局重要一环,旨在打通互联网企业和梅泰诺支付平台的对接,并在未来c端流量经营和业务分发上发挥作用。商业模式方面,梅泰诺正逐渐改变传统的生产服务型模式,转向以运营为主体,其中包括以铁塔运营为切入的基础设施领域,以及以移动支付运营为切入点的消费金融领域。 2、 以卡券交易实现商家和支付平台价值对接,打造“支付-征信-营销”闭环 梅泰诺以子公司梅泰诺(北京)移动信息为支付业务载体,优势在于深耕多年的支付行业运营经验,积累多年的商户资源,以及可与多个支付平台对接的支付接口。基于此,在银联发力移动端时,能成为银联钱包的战略合作伙伴。业务模式上,打造卡券交易和兑付平台,以移动端的优惠卡券发行、推广、验证作为切入点,打通商家和支付平台两端,一方面帮商家实现营销推广和业务引流,另一方面,为银联线下的POS终端带来移动端交易,维系其刷卡流水的增长。在整个交易过程中,梅泰诺获得营销收入和分成收入,并结合自身的大数据能力不断优化营销和交易体系,结合参股的考拉征信以及日月同行的精准营销,实现消费金融的闭环布局。除银联钱包之外,还与百度等互联网企业签订了合作,并与多家省级运营商展开业务。 3、 投资建议:“内生+外延”助力成长,维持“强烈推荐-A” 基本假设:传统主业维持30%左右增长,铁塔运营今年落地1000塔,明年2000塔,消费金融稳步推进。预计2015-2017年备考净利润为1.04亿/1.48亿/1.93亿,考虑日月同行并表时点及股本增加,调整2015-2017年EPS为0.39/0.78/1.01元。 此外,我们早在2013年10月的深度报告《积极布局移动互联网,传统业务受益4G,内生+外延奠定高速成长》中即提出“公司向互联网整合者迈进,投资并购将是主旋律”,此次收购日月同行属于阶段性印证。 维持“强烈推荐-A”。移动基础设施的市值对应50亿(传统业务30亿,铁塔运营20亿),消费金融(支付运营+个人征信+互联网营销)参考可比公司,可对应80-100亿市值。整体130-150亿市值,6个月目标价68.0元-79.0元。随着后续战略落地和进一步外延的落地,中长期维持200亿的市值目标。 风险提示:支付推广低于预期、并购整合低于预期、传统业务恶性价格战。