2014 年营收同比增长27.3%,业绩扭亏,实现EPS 0.18 元。预计2015 年一季度净利润1717-1816 万元,同比大幅增长420%-450%,超市场预期。公司由“鼎利通信”更名为“鼎利科技”明确“移动通信网优+IT 职业教育”双主业战略,未来将打通线上线下,实现“教育平台+实训基地”的战略布局,且传统网优受益4G 业绩有望爆发增长,信令大数据布局有望受益运营商流量经营。预计2015-2017 年EPS 分别为0.55/0.72/0.95 元,维持“强烈推荐-A”评级,短期目标价40 元。 2014 年业绩符合预期,受益收入增长、毛利率提升及费用管控。实现营收4.47亿元,同比增长27.3%,归属于母公司所有者净利润4386 万元,成功扭亏,经营活动产生的现金流量净额为1.16 亿元,同比增长666.6%。4G 建设带动网优景气度回升,公司无线网优测试设备、信令感知类业务、网优服务分别增长39%、34%、18%。业绩方面,还受益于毛利率提升及费用有效管控。 第四季度单季净利润1817 万元,为近三年季度最高。 2015 年一季度业绩超预期。预告一季报收入实现较大增长,净利润1717-1816万元,同比大幅增长420%-450%。我们预计智翔并表贡献700 万左右净利,通信业务贡献1100 万左右,同比口径仍大幅增长200%以上,自14 年拐点验证后,预计15 年通信业务净利还将继续爆发增长。根据我们关于运营商资本开支的点评报告《4G 投资超预期,聚焦新业务领域》,2015 年4G 总投资1532 亿,同比增长22%,4G 产业链及网优高景气度将持续。 毛利率及费用出现向好拐点。2014 年综合毛利率43.9%,同比提升10.4 个百分点,主要因销售增长以及LTE 新品集采带来无线网优测试产品毛利率大幅增长14.5 个百分点。此外,通过调整和优化研发产品线及运营结构,精简海外营销资源,有效控制费用,销售、管理费用同比分别降14.7%、8.2%,其中研发投入同比下降31%。对于2015 年,我们判断公司内部运营架构、海外营销资源及管理成本还会得到进一步优化。

事件:金信诺发布2014年年报和2015年一季度业绩预告。 (1)2015年一季度业绩保持高增长:70%-100%。公司2015年一季度预计净利润3000.64万元–3530.16万元,同比增长70-100%。主要原因为:4G建设提速,公司订单大幅增加,盈利能力有所增加,导致归属于上市公司股东的净利润比上年同期相应上升。 (2)2014年全年实现营业收入11.94亿元,同比增长59.93%;利润总额1.09亿元,同比增长527.49%;归属于上市公司股东的净利润8338.79万元,同比增长258.93%;经营活动产生的现金流量净额4,543.97万元,同比净流入增加141.85%。 1、得到充分验证的10倍成长股,百亿市值只是新起点。 公司是我们充分挖掘并得到充分验证的10倍成长股(2012年5月深度报告《篮子及军工,再造三个金信诺》,2012年12月底部股价最高涨幅10.68倍),主要充分验证的方面: 1)公司战略布局清晰并逐步验证。公司从2007年开始布局军品,2010年产品取得军品的初步认可,2014年真正实现规模跨越;公司上市之初立志成为民品核心客户的射频一揽子供应商,2014年上半年华为(包括华为安捷信)收入1.25亿元,2014年全年前5大客户收入4.41亿元;布局连接器、研究院所深度合作、布局光电新领域、核心客户全球供应等等这些战略安排都在一步步实现。因此公司的战略能力是得到了验证,这种能力既是对管理者战略眼光的高标准,也是对管理层执行力的严要求。 2)经营成果得到不断验证。公司从2011年上市以来,经历了通信行业的不景气和军品产品进入的考验阶段,但从每步看公司的经营成果都得到了不断验证:2012年收缩度过产业严冬,2013年军品产品线铺开,2014年军民规模化,2015年开始研究院所的深度合作,业绩规模稳步提升。 2、一季报高增长超预期 一季度业绩预告增长70-100%,是一个超预期的结果。主要体现在三方面:2014年一季度业绩本身基数较大,实现高增长难度较大;3000-5330万元的净利润水平应该超过2014年季度业绩的最高水平;一季度客观上受到了春节推迟发货的影响。 3、年报亮点多多 1)4G高景气+5G早布局、军品规模增长、混合所有制是公司未来主要驱动因素。随着电信和联通FDD-LTE发牌,三大运营商在4G建设规模超预期增长22%(参见我们专题报告《三大运营商年报点评-4G投资超预期,聚焦新业务领域》),公司在5G的研发提前布局将成为未来发力的先机。民参军和军工信息化两方面的政策支持和需求增长,使得军品的持续规模增长在未来几年成为确定性因素。布局混合所有制将大大提升公司的产业地位提升,公司认为混合所有制经营,对于公司在航空航天产品领域的发展提供了新思路,公司将在立足现有经营模式的同时,尝试混合所有制经营对于以股权结构为原则的民营公司发展具有较大推动力。公司前期核九院的合作只是研究院所深度合作和混合所有制布局的一个开始。 2)通信4G建设和军品需求驱动,营业收入和毛利率双增长,组件和连接器快速增长。2014年公司收入增长57.11%,毛利率增长4.10%,其中电缆业务收入增长43.34%,毛利率增长2.53%,连接器和组件收入增长110.46%,毛利率提高了10.10%,公司产品结构得到不断优化。 3)军品业务大幅增长。作为国防信息化建设的关键,航空航天核心设备国产化是未来通信设备行业的重要趋势,国产通信设备行业未来将以较高速度增长。2014年公司在航空航天产品战略目标上已取得阶段性成果,在航空航天和国防工业的产品研发、技术改进等方面不断加大投入力度,使得国防工业市场销售有较大幅度增长,有力保障了公司战略目标的实现。 4)现金流改善。经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长141.85%,有营业收入大幅增加的因素,加强应收帐款管理等措施也效果明显。 5)研发费用保持高增长,保障后续新产品动力。公司2014年研发费用投入达到4316万元,占收比3.62%,同比增长45.3%。研发费用主要重点投向了军品研发(高频稳相电缆及器件的系列化开发)、光高速通信器件及电高速通信器件、新一代通讯基站光电混合网络系统、新一代室内分布系统配套网络等项目开发。研发的持续投入也是保证业务的持续增长的动力。 6)海外市场创造新增长点。公司加大海外市场开拓力度,逐步实现市场区域全球化经营,前期在海外深耕客户的效果得以显现。2014年随着公司产品在海外市场属地认证的不断完善,泰国、印度和巴西的订单开始增加,国际市场销售的客户数量也有较大的增长。 7)公司子公司凤市通信参股公司新三板通利农贷10%股权,通利农贷目前股价对应市值57亿元。 4、投资建议:维持“强烈推荐-A”,上调目标价至90元。 公司在4G高景气+5G早布局、军品规模增长、混合所有制三大因素驱动下,将迎来业绩的快速增占和产业地位的提高,混合所有制将对公司估值产生较大提升,公司2015年-2016年(考虑安泰诺100%收购并表和增发摊薄的备考)业绩预测1.22和1.80元,维持“强烈推荐-A”投资评级,调高目标价至6个月90元。 风险提示:增发失败风险,军品业务发展不达预期

3月27日,“鼎利学院”正式挂牌成立,预示世纪鼎利的IT职教业务正式启航。 “互联网+”在政府工作报告中首次提及,互联网带动传统产业升级已经上升为国家战略,“互联网+教育”产业将迎来大的发展。国务院去年发布《关于加快发展现代职业教育的决定》,鼓励资本进入职教领域。看好世纪鼎利“互联网+教育、通信+大数据”的双主业战略,公司相比教育板块存在明显低估,且公司账上9亿现金在手,借助外延发力可期,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至40元。 模式:联合地方高校联合打造实训基地。世纪鼎利明确“移动通信+职业教育”双主业战略,2014年成功并购智翔信息进入IT职教领域,此次成立的“长江职业学院鼎利学院”是世纪鼎利及智翔信息与四川长江职业学院深度合作、共建共管的新型二级学院。公司将全方位参与“鼎利学院”的运营推广、招生服务、就业服务、师资培养、课程设计、产业项目等环节。此次是鼎利从ICT领域向职业教育领域迈出的真正意义的第一步。 逻辑:符合政策方向,ICT优势协同发挥。国务院去年发布《关于加快发展现代职业教育的决定》,明确提出“探索发展股份制、混合所有制职业院校,允许以资本、知识、技术、管理等要素参与办学并享有相应权利”,鼎利此举符合《决定》精神。世纪鼎利的优势体现在通信、IT领域的技术储备和项目积累,目前鼎利学院设有通信、物联网应用技术两个特色专业,这也是鼎利的优势行业。通过和高校合作,将项目通过高校平台输出转化为教学案例,并且融合工程师和高校老师队伍,打造更具竞争力的双师队伍;面向学生,则提供了“实训+实习”的教学形态,知识和实操兼备。 看点:模式快速复制,及线上教育平台搭建切入“人力资源全生命周期管理”。 此次合作虽然还谈不上卡位优势,但一旦模式形成,将很容易实现跨区域、跨学校复制。根据公司规划,年内将会有多个“鼎利学院”成立,同时还将搭建“在线职业教育平台”和“人才云服务平台”,面向学生实现人力资源的生命周期管理,并且通过线上课程和云服务平台,实现不同区域鼎利学院优秀师资、课件及创新技术培训的共享。 看好公司“互联网+教育、通信+大数据”双主业战略,外延可期。在收购完智翔信息后,公司账上现金仍有9亿,后续在教育、大数据等领域的进一步外延可期。一方面,公司有望依托智翔信息的职业院校和师生资源,继续通过外延完善产业链布局,实现B2B2C的模式转变,并进军在线教育等蓝海市场,职业教育布局将扬帆起航,前景值得期待。另一方面,通信网优业务受益4G建设,业绩有望反转,且数据流量爆发增长,公司前期在大数据能力的布局有望通过运营商合作或者在行业信息化领域的布局实现商业化。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至40元。此次联合成立“鼎利学院”只是公司在IT职业教育迈出的第一步,行业前景广阔,公司的“互联网+教育”业务布局将会逐步兑现。对比整个教育板块,平均市值128.5亿,对应15年平均估值81倍PE,而世纪鼎利市值仅71.3亿,15年估值52倍,具备安全边际。看好公司“移动通信+职业教育”的双主业战略,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至40元。 风险提示:教育业务发展不达预期、网优投资不达预期、费用控制不达预期

海能达发布2014年年报,营业收入19.5亿,同比增长15.8%,归属上市公司股东净利润4327万,同比下降68%,实现EPS0.06元,业绩符合预期,经营性现金流1.16亿,转正且环比大幅好转。预告一季度亏损4500万-7500万,同比去年基本持平,主要因季节性因素及汇兑损失导致。总体上,随着中国企业崛起,全球专网格局将发生巨变,海能达凭借在海外市场的营销网点布局、品牌影响力、标准专利储备等将对MOTO产生直接冲击,斩获荷兰6亿大单成为重要逻辑印证,通信“一带一路”首推标的,维持“强烈推荐-A”,目标价21元,中长期看200-300亿市值。 数字产品保持快速增长。IHS数据显示,2014年全球数字产品快速增长,模拟产品市场规模仅占13%。我们预计,海能达数字产品同比增长超过20%,营收约,DMR增长超过40%,好于预期,TETRA增长10%左右,PDT受招标进程延缓影响,基本持平,模拟产品整体下降30%左右。天海电子军用通信业务以及OEM业务保持快速增长,合计营收4亿元,同比增长82%。 数字毛利率维持较高水平,财务费用增加5000万。数字、模拟产品毛利率同比下降3、6个百分点,若排除研发资本化因素,同比口径下数字、模拟毛利率分别下降0.5、2个百分点。天海电子和OEM的毛利率分别大幅增长5、11个百分点。 国内PDT竞争加剧,以及公司海外拓展提速,可能成为毛利率压力的主要原因,但横向对比行业龙头MOTO,其毛利率、净利率分别为48%、22%,侧面反映海能达一旦收入出现规模增长,净利率提升空间巨大。从费用率来看,公司的管理费率下降1.3个百分点,保持了连续下降趋势。 全球专网格局变化,通信“一带一路”,关注海外市场超预期。海能达目前专网产品出货保持全球第二、国内第一。标准方面,公司在DMR、TETRA国际标准中多项提案被ETSI采纳并发布,在国内PDT标准组织中担任联盟总体组组长,成功推动自主知识产权标准发布。市场方面,在香港、美国、英国、德国、巴西、澳大利亚、秘鲁等多个国家设立子公司或办事处,销售渠道覆盖100多国家,累计提供千张专网,覆盖全球500万用户。一季度拿下荷兰安全与司法部的全国专网应急项目6亿大单,对全球专网老大MOTO形成直接和正面的冲击,通信“一带一路”背景下,建议积极关注专网“小华为”的崛起。 维持“强烈推荐-A”,目标价21元。海能达凭借成本优势和技术优势在全球专网市场“切蛋糕“的路径已经打开,专网小华为的逻辑将逐步验证。并且在国内市场,海能达具有更加确定性的优势,包括公安PDT市场、应急指挥政务网、军用数字集群通信等市场的爆发将为公司营收和业绩带来大幅增长。对标公司MOTO市值超过900亿人民币,而海能达目前市值仅116亿,鉴于其高成长性和未来商业模式的升级,中长期对应市值200-300亿。预计15/16年EPS分别至0.35/0.7元,我们给予16年30倍PE,目标价至21元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:国内PDT进度低于预期,国内恶性价格战持续,海外大项目落地低于预期,费用控制不达预期。

中兴通讯2014年实现收入815亿元,同比增长8%;净利润26.3亿元,同比增长94%,合EPS 0.77元,业绩符合预期。同时公告年报拟10送2派2元。15年三大运营商4G投资超过1500亿元,同比增长22%,行业高景气度持续。另一方面,围绕M-ICT战略,公司在智慧语音、无线充电、大数据平台、互联网金融、移动支付等新兴领域的布局将不断深入,支撑公司中长期的发展。预计公司15-17年EPS为1.02/1.23/1.48元,维持“强烈推荐-A”,目标价30.6元。 国内4G建设拉动收入增长,毛利率稳步提升。14年公司实现收入815亿元,同比增长8%。其中受益国内4G建设,运营商网络业务实现收入468亿元,同比增长15%,成为收入增长的主要增量。受益4G手机占比提升,终端业务实现收入231亿元,同比增长6.5%。电信软件业务因海外服务有所下降,整体收入下降10%。另一方面,由于高毛利率的4G设备及4G手机占比提升,综合毛利率提升2.2个百分点至31.6%,我们认为这一趋势将持续。 综合费用率有所下降,但研发投入保持增长。2014年公司三项费用共计234亿元,同比增长6%,综合费用率下降0.6%的百分点。其中,销售费用103亿元,同比略有增长;财务费用21亿元,同比下降14.6%,主要因汇兑损失减少;但研发费用达90亿元,同比增长22%,研发费率高达11%。我们认为持续的研发投入将保障公司的长远发展,中兴已连续5年稳居PCT专利申请全球前三甲,可关注专利价值的重估。 4G高景气度持续,5G进入研发阶段。今年2月27日,工信部向电信和联通发放了FDD牌照。出于竞争的考虑,电信和联通大幅提高了对4G的投资。根据三大运营商公布的15年资本开支情况,移动4G投资为722亿(-10%),电信高达610亿(+106%),联通预计200亿(+30%)。三大运营商15年4G投资超1500亿元,同比增长22%,超出市场预期,行业高景气度持续,中兴作为龙头最为受益。长期来看,流量需求爆发式增长,将驱动运营商在无线网络上的投资持续,5G已进入研发阶段,未来有望接力4G拉动运营商的投资增长。 新兴领域布局不断深入,支撑公司中长期发展。2015年,万物移动互联将成为电信行业发展的主旋律,“无处不在的连接、无处不在的云服务及安全隐私”成为典型特征,给整个通信行业带来机遇与挑战。中兴将依托M-ICT战略,围绕智慧语音、智慧无线充电、分布式并网发电、大数据平台及应用、互联网金融、移动支付等新兴领域深入布局,通过技术与商业模式创新,支撑公司中长期发展。 发展趋势向好,维持“强烈推荐-A”评级。15年三大运营商4G投资超过1500亿元,同比增长22%,行业高景气度持续,中兴作为龙头最为受益。另一方面,围绕M-ICT战略,公司在智慧语音、无线充电、大数据平台、互联网金融、移动支付等新兴领域的布局将不断深入,支撑公司中长期的发展。公司整体发展趋势向好,预计15-17年EPS为1.02/1.23/1.48元,维持“强烈推荐-A”,目标价30.6元。 风险提示:新业务拓展不达预期、运营商资本开支不达预期、价格战风险。

事件: 3月20日晚,烽火通信公告收到证监会关于南京烽火星空收购的二次意见通知书,此次反馈意见相比前次范围明显缩小,且从行业角度易解释,我们由此判断烽火通信对于烽火星空的成功并购属于大概率事件,届时将带来公司整体估值水平和盈利能力的提升。维持“强烈推荐-A”,上调目标价至31.2元,建议现价继续买入。 此次证监会反馈意见相比前次范围明显缩小,主要涉及两个问题:包括配套募集资金用途,以及烽火星空移动信息化产品2015-2017年收入增速预测的原因及合理性解释。此次反馈的问题从行业角度易解释,我们判断,烽火通信此次对于南京烽火星空的成功并购属于大概率事件,届时将带来公司整体估值水平和盈利能力的提升。 重申推荐烽火通信的核心逻辑: 逻辑一:市场对烽火通信在信息安全的布局及行业地位存在预期差 南京烽火星空作为国内信息安全网监细分行业龙头,三家具备牌照的企业之一,且市场份额、技术水平及管理体制较另外两家具备明显优势。若能成功收购将为烽火通信带来明显的估值提升。并且,烽火星空的核心能力在于针对网络侧的云存储和大数据分析平台,在未来烽火通信的行业信息化平台打造中可提供软实力支持。且此次收购也有助于烽火星空从政府市场向政企及民用市场转型。当前烽火通信29倍的PE(考虑增发摊薄)明显低于信息安全板块88倍的平均PE。 逻辑二:市场对烽火通信在行业信息化和大集成业务领域的转型存在预期差烽火通信正在经历从传统通信主设备商向行业信息化服务提供商的转型,在ICT融合趋势下,市场对烽火通信的转型存在巨大的预期差。公司已经围绕大集成业务平台进行了一系列管理架构的调整,包括此次收购烽火星空进军网络信息安全和企业信息化业务。并且烽火通信在着力云计算中心的建设,未来将形成从网络层到数据层、再到应用层的端到端的解决方案能力。未来三年,烽火在信息安全、政企网、智慧城市等新业务领域的收入占比将逐渐提升。 逻辑三:市场对烽火通信传统主营业务的增长存在预期差市场对烽火通信主营业务增长带来的安全边际存在预期差。参考股权激励的考核要求,我们认为烽火通信主营业务今年至少实现30%左右的增长。行业角度,FDD发牌直接带动电信和联通对4G的投资,包括中国移动在内的三家运营商今年4G用户大幅增长,流量爆发直接带来光传输网的新建及持续的扩容需求,而且运营商“4G+光纤宽带”绑定的市场策略,将直接拉动对家庭入户终端的采购需求,对烽火接入网的家庭终端业务形成直接拉动,光纤光缆的需求端也将受益4G和家庭宽带的增长。而且,随着近几年的海外布局逐渐取得成效,烽火通信的海外收入增长将明显高速整体增速。 投资建议:维持“强烈推荐-A”,上调目标价至31.2元预计公司14-16年收购后备考EPS为0.64/0.78/0.98元,维持“强烈推荐-A”,给予2015年40倍PE,上调6个月目标价至31.2元,建议现价继续买入。 风险提示:系统性风险、武汉虹信的减持风险、传输资本开支下滑、订单执行进度缓慢

国家能源局正式下发国能新能〔2015〕73号文件,发布《2015年光伏发电建设实施方案》。根据方案,2015年下达全国新增光伏电站建设规模17.8GW的目标,超出市场预期。中利科技作为光伏地面站龙头将极大的受益,后续随电站的顺利转让将带来业绩的释放。上调14-16年EPS为0.62/1.07/1.43元,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至28.6元。 2015年全国光伏电站建设目标大超预期。今年2月,国家能源局发布的《2015年光伏发电建设实施方案(征求意见稿)》中,曾拟确定2015年全国新增光伏发电并网容量目标为15GW左右。此次规模上调至17.8GW,超出市场预期,也体现了国家支持光伏发展的决心。中利科技作为光伏地面站龙头将极大的受益,公司在路条的获取、成本控制及客户资源上优势明显,15年地面站销售有望达1GW,后续随电站的顺利转让将带来业绩的释放。 民参军大背景下,中利电子的自组网通信成长极具爆发力。习总书记继续强调军民融合国家战略地位,民参军企业将迎来政策利好期。另一方面,军用自组网是C4ISR的重要一环,未来将迎来大的发展机遇。中利电子作为民参军企业,自组网技术国内领先,目前在手订单超过10亿,15年收入目标15亿,成长极具爆发力。 光伏地面站龙头,有望参与混合所有制改革。在国家政策推进混合所有制改革的大背景下,公司作为光伏地面站龙头,已与国家电网、中国核电等央企接洽,有望参与电站运营等领域的混合所有制改革,分享改革红利。 光伏政策超预期,维持“强烈推荐-A”,上调目标价至28.6元。我们看好中利科技未来的发展,受益光伏政策超预期,电站顺利转让将带来业绩的释放。自组网业务订单爆发式增长,未来申请军工资质后发展更值得期待。公司15年有望迎来业绩与估值的双击,上调14-16年EPS为0.62/1.07/1.43元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价28.6元,对应16年20倍PE。 风险提示:中利电子发展不达预期,光伏电站发展低于预期。

招商通信团队近期组织了东土科技的联合调研,近百位投资者参加,与公司董事长李总进行了深入交流。我们看好工业4.0产业未来的发展,东土科技作为卡位优势明显的工业互联网标的,具备稀缺性。且公司未来将通过持续的并购整合完善工业互联网的布局,掌控工业4.0最核心的环节,是工业互联网第一股。预计公司15-17年备考EPS为0.39/0.60/0.79元,看好在工业4.0大趋势下东土科技的发展前景。考虑到行业巨大的空间以及公司全方位的布局,维持“强烈推荐-A”评级,第一目标市值100亿,对应目标价43.3元。 工业4.0产业将迎来大的发展。工业4.0即是把互联网的搜索、云计算、大数据等技术运用到工业控制中去,来实现工业生产的智能化和产业升级,是新一轮的工业革命。工业4.0是我国实现制造业升级和超越的必然选择,国家政策支持下整个产业将迎来大的发展,后续政策的出台将给整个工业4.0板块带来催化。 东土科技是卡位优势明显的工业互联网标的。东土科技04年进入工业通信领域,09年开始布局工业控制及工业互联网,从工业以太网交换机切入,拥有很强的技术积累和先发优势,是卡位优势明显的工业互联网标的。公司未来致力于将工业以太网交换机的通信功能与计算功能相融合,从而掌控通信、智能控制、大数据分析等环节,而这些环节将是工业4.0中最核心的部分。 外延拓展不断,前景值得期待。公司上市后外延不断,已经通过收购获得了时钟技术以及工业大数据分析能力,未来将通过持续的并购完善在工业互联网领域的布局,前景值得期待。 15年军品放量、海外份额提升,业绩弹性可观。东土科技的军品已经应用在海军的舰船之上,预计14年实现5000万左右收入,同比增长超过400%。在民参军的大背景下,后续产品将从海军拓展至其他兵种,未来3年有望保持30%-50%的增速。14年海外收入增长73%,公司在德国和美国设立子公司,并完善了海外代理商队伍,为未来海外的持续高增长奠定基础。15年随收购拓明并表、军品放量及海外份额提升,公司业绩弹性可观。 工业互联网第一股,维持“强烈推荐-A”评级。看好工业4.0产业未来的发展,东土科技作为卡位优势明显的工业互联网标的,具备稀缺性。且公司未来将通过持续的并购整合完善工业互联网的布局,掌控工业4.0最核心的环节。预计公司15-17年EPS为备考0.39/0.60/0.79元,看好在工业4.0大趋势下东土科技的发展前景,考虑到行业巨大的空间以及公司全方位的布局,维持“强烈推荐-A”评级,第一目标市值100亿,对应目标价43.3元。 风险提示:收购失败风险、整合不达预期、军品订单不达预期、价格下降风险。

我们此前一直强调2015年将是海能达海外业务的大年,3月8日,公告德国子公司中标荷兰安全与司法部的全国专网应急项目,总金额9000万欧元,折合人民币6.16亿元,约占14年总收入32%。此次中标意义重大,正面印证海能达在全球专网市场的“切蛋糕”逻辑,专网小华为正在崛起,且对公司业绩弹性贡献很大。预计2015-2016年EPS分别为0.35/0.70元,给予16年30倍PE,上调6个月目标价至21元,维持“强烈推荐-A”,中长期看200-300亿市值。 公司成立以来中标的最大项目,意义重大。一是此次为海能达成立以来的最大项目。二是技术制式为TETRA,我们判断为MOTO老网的替换项目,彰显海能达全球一流的技术水平,以及逐渐成熟的全球化市场策略。三是中标实体为德国HMF子公司,显示海能达国际化收购之后的良好整合效应。四是项目为荷兰全国警察网,包括软硬件系统和售后服务,体现了公司从终端销售向整体解决方案供应商的转型。 分食海外蛋糕正式启动,专网小华为的逻辑逐步验证。我们此前强调公司的大逻辑是专网模转数下全球市场份额的提升。全球专网集群千亿市场,MOTO在14年实现59亿美金销售,约占一半市场份额。此次中标是对MOTO老网的替换,标志海能达分食海外蛋糕正式启动。且据彭博社报道,MOTO正在寻找潜在买家,行业格局变化将利好海能达份额提升,专网小华为的逻辑将逐步验证,未来成长空间巨大。 单个项目价值巨大,服务收入空间打开。此次项目折合人民币6.16亿,占2014年收入32%,按照50%的毛利率测算,将贡献3亿毛利,在德国公司费用刚性的前提下,对净利润贡献的弹性很大。该项目除设备销售外,还包括8年服务,横向类比MOTO的收入结构,服务达到20.7亿美元,占收比35%,而海能达由于过去在海外市场以终端销售为主,服务收入几乎空白,未来增长空间巨大。 费用稳定下市场端放量,未来业绩弹性巨大。行业龙头MOTO专网业务毛利率为48%,净利率高达22%,规模收入带来的成本摊销效应是其维持高利润率的主因。海能达的毛利率接近50%,但由于前期处于扩张期,新品储备和营销网点铺设使研发和销售费用增长一直维持高增长,导致公司净利率较低(14年不到3%)。 但在费用刚性的情况下,一旦市场端打开局面,未来业绩的弹性将会非常大。 海能达的两个重要逻辑,一个是全球市场切蛋糕,另一个看国内政务网、军工、公安PDT需求的爆发。 政务网:国内应急政务网建设将带来海能达商业模式升级,14年收购运联通,获得政务网建设及运营的资质和本地化资源,后续在广深地区组建的应急无线政务专网,海能达将通过运联通向政府机关、机场、码头等部门提供专网通信的运维服务。从系统需求和终端用户需求来看,政务网市场空间将高于公安PDT的百亿市场规模。 军工:通过收购天海电子获齐军品资质,收购南京宙达成为军用数字集群标准的主要制定单位。随着数字化需求以及通信组网需求在武器装备领域的提升,军用数字集群未来在海、陆、空三军的需求有望在十三五期间爆发。 公安PDT:PDT作为专网集群领域唯一的国产标准,模转数的趋势下,需求爆发是确定性的。之前存在低于预期的情况,主要因标准尚在完善中,且一定成熟受到公安反腐的影响。2015年,国内市场PDT推广将会提速,但是在预算明朗化之前,我们建议保持较中性预期,并关注各地招标的正式启动。 维持“强烈推荐-A”,给予16年30倍PE,上调12个月目标价至21元。海能达凭借成本优势和技术优势在全球专网市场“切蛋糕“的路径已经打开,专网小华为的逻辑将逐步验证。并且,对标公司MOTO市值超过900亿人民币,而海能达目前市值仅105亿,鉴于其高成长性和未来商业模式的升级,中长期对应市值200-300亿。考虑此次海外中标,我们上修15-16年EPS分别至0.35(+0.06)/0.7(+0.21)元,当前股价对应15-16年PE分别为43/22倍。我们给予16年30倍PE,上调6个月目标价至21元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:国内PDT进度低于预期,国内恶性价格战持续,海外大项目落地低于预期,费用控制不达预期。

大富科技2014年实现收入24.5亿元,同比增长29%;净利润5.35亿元,同比增长868%,偏业绩预告下限。同时预告15年Q1实现主营净利润5500万-7100万,同比下降21%至增长2%,略低于预期。2014年公司完善了共性制造平台,进入了智能终端、电动汽车零部件等领域,为迎接智能化生活的到来从网络、人、物三个方面做好了充足准备。且未来上市公司体外的智能装备等资产注入可以预期,将受益于工业4.0的到来。公司业务全面向好,正处于腾飞初期,看好公司未来的发展。预计15-17年EPS为1.28/1.66/2.15元,维持强烈推荐-A评级,因短期业绩不达预期出现调整将是介入机会。 4G建设元年,收入和利润大幅增长。14年是国内4G建设元年,公司作为全球最大的射频器件供应商受益明显,实现收入24.5亿元,同比增长29%;实现净利润5.35亿元,同比增长868%。14年Q4仅实现收入5.3亿元、净利润5342万元,环比均有所下降,主要因为发货延迟导致。目前FDD牌照已经发放,这部分影响将逐渐消除。后续联通和电信必将加大对4G的投资,中国移动2015年也将建成100万个基站,行业高景气度持续,企业预期的2015年主营利润4.5亿可期。且在未来基站小型化的趋势下,对滤波器的体积、性能要求更高,产品价格和总需求量将大大增长。 毛利率大幅提升,费用管控良好。14年公司毛利率恢复至29%,同比大幅提升6个百分点。后续随高毛利率的FDD和小基站产品放量,以及公司生产自动化程度的提高,毛利率将维持在较高的水平。费用方面,14年管理费用2.8亿,同比下降7%,费用率下降4.4个百分点,得益于研发费用的控制;销售费用支出3440万元,费率下降0.4个百分点,我们认为费用管控将延续。 完善共性制造平台,抓住智能化生活的网络、人、物三个旋风口。14年公司通过投资并购及资源整合,完善了共性制造平台,进入了智能终端、电动汽车零部件等新的领域。在智能化生活的趋势下,公司从网络、人、物三个方面做好了充足准备:网络侧通过射频模块助力主设备商和运营商增强网络覆盖,将受益于小基站趋势的到来。人侧布局智能终端,全方位切入金属机壳、TPYE C、可穿戴设备、智能家居、新能源汽车等领域。物侧依托华阳微电子布局RFID,在物联网时代将率先受益。 迎接工业4.0时代,智能装备等资产注入可期。公司成立之初的战略就是成为端到端的网络工业技术提供商,与工业4.0的发展目标不谋而合。公司的关联企业是国内最具规模的工业4.0服务商,其数控机床、工业机器人等业务均已成熟,未来的注入可以预期。公司将依托于此逐步打造工业装备技术平台,通过自动化设备强化共性制造平台的生产能力,并切入高端智能装备领域,将受益于工业4.0时代的到来。 为实现15年主营利润4.5亿目标,大股东厚赠近亿元员工持股计划激励。2014年公司主营利润2.7亿元,首期员工持股计划未达标。2015年主营利润目标比14年增幅超过65%,具有相当挑战性。大股东相应调整员工持股计划方案,更彰显了赠与的诚意:根据新公布的员工持股计划,2014年未赠与的120万股大股东并不会收回,只要公司2015年利润能够达标,两期股权将合并实施赠与。新的员工持股计划第二批授予方案中激励股权比原计划增厚一倍,激励金额达到1亿元,丰厚的激励将充分激发全体员工积极性,对达成全年目标将起到非常积极的推动作用。 业务全面向好,维持“强烈推荐-A”评级。大富科技完善了共性制造平台,进入了智能终端、电动汽车零部件等领域,为迎接智能化生活的到来从网络、人、物三个方面做好了充足准备。且未来上市公司体外的智能装备等资产注入可以预期,将受益于工业4.0的到来。公司业务全面向好,正处于腾飞初期,看好公司未来的发展。预计15-17年EPS为1.28/1.66/2.15元,维持“强烈推荐-A”评级,因短期业绩不达预期出现调整是介入机会。 风险提示:新业务发展不达预期,运营商投资不达预期,减持风险。

事件:2月28日,梅泰诺公告成立产业并购基金,暨发布2014年业绩快报。维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至35元,具体点评如下: 1、成立产业并购基金,加快通信基础设施资产整合 梅泰诺与嘉加工业、上海瑾益、德广盛安共同发起设立嘉加梅泰诺股权投资合伙企业,并作为公司产业并购整合的平台。出资规模不超过3亿元,其中,梅泰诺出资9700万,嘉加工业出资15000万,上海瑾益出资人民币5000万元,德广盛安为管理人出资300万。合伙企业所投资项目将适时由梅泰诺优先收购。 结合我们此前的系列报告点评,此次并购基金的成立符合我们预期,是梅泰诺增发撤销之后利用社会产业资本补充流动资金、加速新业务发展的重要布局。我们判断,并购基金的重心将放在公司“双主业”之一的铁塔运营方面,利用产业资本加速优质铁塔资源整合,迅速形成一定规模的通信基础设施资产。 2、双主线战略驱动未来快速发展 铁塔运营的核心逻辑在于,在共建共享的政治指引下,铁塔是通信基础设施的优质资产,随着运营商租赁数量的增加,单塔的ROE和净利率将明显提升,并且铁塔数量形成一定规模优势后,净利润和现金流将呈现爆发式增长。 另一主线,重点在新业务方面发力移动互联网布局。首先,基于NFC移动支付业务;其次,芃柏信息,面向中小微企业提供包括财务、人力、进销存等服务外包;第三块,物联科技,针对扶贫站提供信息平台。其中,移动支付业务已经成为银联的重要合作伙伴。 3、快报符合预期,财务费用和股权激励费用是影响业绩增速要因 根据业绩快报,梅泰诺2014年营收6.36亿,净利润5308亿,分别同比增长9.0%、5.5%,业绩符合预期,略靠近预告区间下限。净利润增速低于收入,主要受财务费用和股权激励费用影响,其中,财务费用为2667万,股权激励成本本期摊销 金额为648.15万元,分别同比增长78.6%、123.7%。 业务方面,铁塔公司成立后各省招标陆续启动,考虑到运营商过往订单和跨年订单的持续性,预计公铁塔业务今明两年保持稳定增长。2月28日,FDD-LTE牌照正式发放,联通和电信的4G投资将会带来铁塔投资需求提升。另外,子公司金之路、鼎元信广完成业绩承诺基本无忧。 4、维持强烈推荐-A,上调目标价至35元。 梅泰诺员工持股计划已完成购买,彰显高管及核心员工对公司未来发展的信心。在双主线战略驱动下,此次成立并购基金将加快铁塔运营的转型布局。我们预计2014-2016年EPS分别为0.33/0.58/0.81元。且随着战略逐步落地,新业务对业绩弹性的贡献将逐渐增强。上调6个月目标价至35元,建议投资者继续买入。 风险提示:新业务推进低于预期;业绩增速低于预期。

海能达发布2014年业绩快报,营业收入19.5亿,同比增长15.9%,归属上市公司股东净利润4782.5万,同比下降64.6%。业绩在预告范围之内,略偏下限;收入略低于预期,主要受模拟下滑影响较大。具体点评如下: 收入增长略低于预期,主要受模拟下滑及PDT低于预期的影响。数字产品和天海电子是营收增长的主要因素,但从14下半年开始,公司利用低端DMR数字机替代模拟终端,导致模拟产品的收入下降较多,预计同比下滑接近50%。数字产品预计整体增长20%左右,主要受益于DMR及PDT的持续增长。分产品来看,预计DMR同比增长30%以上;PDT整体增长25%左右,实际低于年初规划,主要因国内公安PDT建设进度低于预期;TETRA基本持平。 费用率有所上升,汇兑损失同比明显增加。公司为拓展全球营销网点,导致销售费用快速增长,且研发费用持续投入,重点投向LTE宽带集群的战略储备及下一代产品预研,导致费用率同比有所提升。此外,受人民币升值和外汇贬值等因素影响,汇兑损失增加较多,预计达到4000万左右,Q4受影响较大。毛利率方面,因OEM增长及天海电子并表收入大幅增长,导致综合毛利率有所下滑,但我们判断,数字产品仍然维持了较高的毛利率水平。 2015年关注PDT放量,并期待海外超预期。全球专网模转数是趋势,包括moto、建伍、海能达在内的专网领军企业,其数字产品均保持了较快的复合增长,而海能达凭借数字产品在全球专网的市占率不断提升。2015年,我们认为,海外市场有望成为超预期因素;国内市场PDT推广有可能会提速,但是在预算明朗化之前,我们建议保持较中性的预期,并关注各地招标的正式启动。 维持“强烈推荐-A”。海能达上市三年以来,收入规模接近翻番,海外营销完成布局,产品能力实现从终端到系统再到整体解决方案的提升。在客户方面,实现在政务网、军用集群领域的先期储备,展望下一个三年,除了公安PDT建设有望切实落地外,海外、政务网、军品均都有可能成为公司业绩的催化剂。预计2014-2016年EPS分别为0.07/0.29/0.49元,当前股价对应15-16年PE分别为40/23倍,考虑到公司15年的业绩弹性及未来的高成长性,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:国内PDT进度低于预期,国内恶性价格战持续,海外大项目落地低于预期,费用控制不达预期。

邦讯技术公布2014年业绩快报,实现收入5.17亿元,同比增长81%;净利润1039万元,同比增长118%,合EPS 0.06元,业绩符合预期。四季度集成业务收入确认延迟和新业务投入带来费用增长,导致Q4单季度业绩环下降,但并不改变网优行业反转的趋势。15年是网优大年,公司业绩弹性可观,且转型聚焦移动物联网,未来的发展值得期待。预计14-16年EPS为0.06/0.53/0.72元,维持“审慎推荐-A”评级。 收入大幅增长,网优行业反转确立。公司14年实现收入5.17亿元,同比大幅增长81%,收入结构上预计集成业务与设备各占一半,设备贡献主要增量。其中Q4实现收入1.94亿元,连续4个季度环比增长,且创单季度历史新高,网优行业反转确立。公司Q4实现净利润632万元,环比有所下降,主要因结算延迟和费用增长导致,并不改变网优行业反转的趋势。4G时代,频率更高、网络结构更加复杂,对于网络优化的需求也更大。且从4G业绩释放顺序来看,网优板块比早周期的射频晚一年左右,15年将是网优大年。公司传统的系统集成、直放站、RRU等业务将出现恢复性增长,小基站等新业务带来新增需求,业绩弹性可观。 新业务尚处于投入期。14年邦讯技术进行了大步伐的转型,先后布局智能家居、手机游戏、可穿戴设备、互联网保险等新业务领域。总体上新业务尚处于投入期,预计14年亏损2000万左右,拖累了公司的业绩。 互联网保险:“宝720”平台已上线,为保险公司和保险经纪公司、个人代理人提供B2B 互联网保险交易平台,目前已聚集8家省代,APP预计3月将上线。 智能家居:引入高通、华为的团队,邦讯物联平台已经开发完成,推出智能插座及智能路由器产品。由于公司智能家居业务上有基础,因此预计这块业务上量会比较快,预计15年收入过亿且能够盈利。 手机游戏:代理了《点球达人2014》,同时点翼公司与日本韩国等游戏公司初步建立合作关系,新的自研游戏预计年中上线。 可穿戴设备:凌拓虽然收购失败,但公司组建了自有团队,目前手环、追踪器等产品研发即将完成,后续会进行线上为主的品牌推广。 转型持续,聚焦移动物联网,发展可期。尽管公司新业务多点布局,但公司转型的整体平台化战略思路明确,即以“软件-硬件-平台”为基础,打造“邦讯技术-邦讯物联网-邦讯互联网” 的框架体系,15年围绕物联网的智能硬件将是公司的发展重点。为落实这一战略,公司拟投资1亿元与盛世景共同发起设立移动物联网产业并购基金,将助力公司进行外延式扩张,加速实现公司的移动物联网战略,值得期待。 维持“审慎推荐-A”评级。15年是网优大年,公司业绩弹性可观,且转型聚焦移动物联网,未来的发展值得期待。预计14-16年EPS 为0.06/0.53/0.72元,目前股价对应14-16年455/56/41倍PE,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:转型不达预期、运营商网优投资低于预期、费用控制不达预期。

1、靴子落地,实现方式和执行进度符合预期 员工持股计划完成购买,意味短期靴子落地。并且,此次员工持股计划全部通过大宗交易实现购买,所有股份均为公司大股东暨实际控制人张志勇、张敏夫妇减持(公司于2月6日公告的大股东《股份减持计划告知函》时已做说明,详见我们报告《否极泰来,扫清短期障碍》2015/2/8),梅泰诺在公告大股东减持计划后迅速完成员工持股计划的购买,符合我们预期。 2、持股计划彰显对企业发展信心 通过员工持股计划将员工激励和企业战略落地有效结合,彰显出公司高层对公司发展的信心,实现高管团队和核心员工与公司股东的利益共享机制,提高员工凝聚力和企业竞争力。并且,我们认为,此次大股东减持给员工持股计划获得的资金也可以通过低息贷款等方式用于对上市公司的资金支持。 3、维持“强烈推荐-A”,建议继续买入 我们认可梅泰诺双主线战略:一条主线是基于铁塔传统制造向铁塔运营做转型,获得利润率和现金流的提升;另一主线,发力布局移动互联网,在现有业务基础上实现协同拓展。不考虑新业务贡献的情况下,保守预计2014-2016年EPS分别为0.38/0.58/0.79元。并且,随着战略逐步落地,新业务对业绩弹性的贡献将逐渐增强。 短期来看,员工持股计划已完成购买,靴子落地,建议投资者继续买入,维持“强烈推荐-A”,目标价30元。

收入保持快速增长,毛利率下降导致业绩下滑。公司14年实现收入2.4亿元,同比增长38%,保持快速增长。其中,军品收入增长404%、海外收入增长73%贡献主要增量。但受国内行业竞争加剧及海外低价扩张策略的影响,毛利率下降至51.6%,同比减少8.2个百分点,是业绩下滑的主要原因。费用方面,受开拓海外市场的影响销售费用增长47%至4409万元;研发费用增长导致管理费用达6362万元,同比增长35%;但由于收入快速增长,整体费用率基本稳定。 15年业绩弹性可观。东土科技作为国内工业以太网龙头,军品已经应用在海军的舰船之上,预计14年实现5000万左右收入,同比增长超过400%。后续产品将从海军拓展至其他兵种,未来3年有望保持30%-50%的增速。14年海外收入增长73%,公司在德国和美国设立子公司,并完善了海外代理商队伍,为未来海外的持续高增长奠定基础。Q1是淡季不影响全年业绩高增长预期,15年随收购拓明并表、军品放量及海外份额提升,公司业绩弹性可观。 收购拓明科技布局工业大数据,向工业4.0迈进。东土科技14年收购军悦飞翔拓展军品销售渠道,设立宜昌科技产业园布局工业互联网,收购拓明科技进军工业大数据领域。并且未来有望通过不断的收购整合完善产业链布局,成为工业控制网络的整体解决方案提供商,是纯正的工业4.0标的。 纯正的工业4.0标的,维持“审慎推荐-A”评级。15年随收购拓明并表、军品放量及海外份额提升,公司业绩弹性可观。且未来有望通过持续的收购整合,成为工业控制网络的整体解决方案提供商公司,是纯正的工业4.0标的。看好公司未来的发展,预计15-17年备考EPS为0.47/0.68/0.86元,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:收购失败风险、整合不达预期、军品订单不达预期、价格下降风险。