网优行业15年反转确定。受益于网优行业复苏,公司14年Q4实现净利润1231万-1631万元,环比改善明显。4G时代,由于频段更高、网络更复杂,运营商对网优的需求将大幅增长。从4G业绩释放顺序来看,网优板块比早周期的射频晚一年左右,15年将是网优建设大年,移动为打造4G精品网络无线投资将重点向网优倾斜。且后续随FDD正式牌照的发放,电信和联通也将加大对4G的投资,行业景气度将继续提升。公司作为网优路测设备及服务龙头,将明显受益。 费用管控将持续。14年公司对部分产品线和构架进行了优化和调整,期间费用有所下降,也是业绩改善明显的重要原因。我们认为15年公司的费用管控将持续,预计人员优化及海外市场收缩将节省费用2000万元。 有望继续通过外延完善教育产业链布局。公司收购智翔信息进军IT职业教育,将受益于职业教育的大发展,增厚业绩的同时获取大量职业院校资源。公司账上现金接近10亿,未来有望继续通过外延完善产业链布局,实现B2B2C的模式转变,并进军在线教育等蓝海市场,前景值得期待。 维持“强烈推荐-A”评级。网优行业15年反转确定,公司业绩弹性可观。且收购智翔信息进入IT职业教育领域,未来有望继续通过外延完善产业链布局,进军在线教育等蓝海市场,前景值得期待。预计14-16年EPS为0.16/0.55/0.66元,维持“强烈推荐-A”评级。考虑到公司的业绩弹性以及后续在教育上的布局,给予15年40倍PE(55亿),加上在手10亿现金,总市值65亿元,对应目标价26元。

公告针对股票异常波动核实公司相关情况:1、重组已获得国防科工局、国务院国资委、财政部的批准,证监会已受理公司重组的行政许可申请。2、公司有使用现有资金收购合适的军工资产的计划,目前仍在进行中,但尚无进展。3、公司生产经营情况正常。4、无未披露应披露重大事项及大股东买卖公司股票行为。 通信电子战第一标的,内生增长空间巨大。市场对电子蓝军和电子战的认识仍处于初步阶段,公司电子蓝军站在武器质量控制环节具有核心地位,未来的市场空间达200-300亿。习近平总书记在全军装备会议上强调建立质量责任终身追究制度,着力构建先进实用的试验鉴定体系,确保装备实战适用性,预计后续导向政策会不断出来。电子蓝军未来具有成为航天科工集团支柱业务的潜力,我们预计未来三年内生增长40-60%。 公司利用现有资金收购军工资产的计划进行中,完全符合我们此前的判断。公司重组完成后在手现金将超过20亿,预计未来现金收购仍会集中在公司目前的军用通信和电子领域,有利于不断壮大公司的产业链。并且我们认为航天科工控股比例进一步提升也应该是大概率事件,持续的注入可以预期。 维持“强烈推荐-A”,目标价22-25元。我们看好闽福发作为通信电子战第一标的在电子蓝军、电磁防护和军用通信三个领域的内生增长空间,重组后将发挥混合所有制优势,在外延并购和资产注入方面也存持续预期。预计14-16年备考EPS为0.20/0.32/0.35元,维持“强烈推荐-A”,建议买入,目标价22.00-25.00元。 风险提示:重组进度低于预期,电子蓝军发展低于预期。

三大业务板块收入同比均实现增长,全年业绩符合预期。公司14年实现收入812亿元,同比增长8%。受益于国内4G建设、海外3G/4G手机放量及政企网拓展,公司运营商、终端及政企网三大业务收入均同比实现增长。14年实现净利润26.4亿元,为业绩预告的中位数,基本符合预期。但考虑到FDD牌照尚未发放,我们预计公司仍有大量的4G设备未能确认收入,这部分订单的结转将增加公司15年业绩的弹性。 4G确保短期业绩,M-ICT战略打开长期成长空间。公司14年国内4G市场份额第一,成为4G建设的最大受益者。15年电信和联通继续加大对4G的投资,将确保公司短期的业绩增长。展望未来,ICT基础设施正由过去的支撑系统向驱动价值创造的生产系统转变,成为继土地、劳动力、资本之后新的生产要素,2025年全球联接数超千亿,市场空间巨大。公司明确了M-ICT移动互联战略,将成功打开长期成长空间。 随新兴领域布局的深入,公司估值有望迎来提升。市场对于公司的业绩释放预期较为充分,新兴业务的发展将成为影响公司股价的重要因素。我们认为公司在新兴领域的布局值得期待:无线充电领域,9月宣布全球第一例大功率无线充电新能源公交线路投入商用;智慧城市领域,解决方案已在国内上百个城市成功应用,未来有望凭借在网络上的优势成为智慧城市的平台运营型企业;信息安全领域,联合腾讯、阿里成立安全产业联盟,发布天机3终端。这些新兴蓝海领域的布局,将助力公司实现抗周期性,并带来估值的提升。 维持“强烈推荐-A”评级。公司作为4G龙头,将充分受益于国内4G建设大潮,确保短期业绩增长。而M-ICT战略将打开长期成长空间,随无线充电、智慧城市、信息安全等新兴领域布局的逐渐深入,公司估值有望迎来提升。预计公司14-16年EPS为0.77/1.05/1.27元,维持“强烈推荐-A”,目标价21.00-26.30元,对应15年20-25倍PE。 风险提示:新业务拓展不达预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。

中利电子的自组网业务是调研最大亮点。中利科技参股公司中利电子成立于2013年,智能自组网技术国内领先。智能自组网具备快速组网、自动愈合、结构灵活等特性,能广泛应用于军用通信、应急救灾、无线城市监控和无线传感器网络等场景。当自组网用于战时通信系统时,是C4ISR的重要一环,未来将迎来大的发展机遇。中利电子目前发展势头迅猛,13年成立至今已累计获得13亿订单,15年目标实现收入15亿元。且公司已着手申请军工资质,未来的发展更值得期待。我们预计中利科技后续可能继续提高中利电子的持股比例,随此块业务的爆发中利电子的业绩贡献将快速增长,并有望带来公司整体估值的提升。 光伏电站业务稳健发展。随国家政策支持,国内光伏发电行业将迎来快速发展,预计15年总装机量有望达到15GW。公司作为光伏地面站龙头,在路条的获取、成本控制及客户资源上优势明显,将保障业务的快速增长。公司目前已有项目路条超过500MW,并已开工200MW,目标15年地面站销售达到1GW,后续随电站的顺利转让将带来业绩的释放。此外公司极进军分布式电站,15年目标实现200-300MW。 布局3D打印,有望参与混合所有制改革。除新能源光伏业务外,高科技制造领域及混合所有制经济领域是公司未来的战略重点。高科技制造领域,公司布局3D钛合金打印,未来市场空间广阔,且有望与军品业务相结合。此外,公司作为光伏地面站龙头,已与国家电网、中国核电等央企接洽,有望参与电站运营等领域的混合所有制改革,分享改革红利。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价27元。我们看好中利科技未来的发展,自组网业务订单爆发式增长,且未来申请军工资质后发展更值得期待。光伏电站业务稳健发展,随电站的顺利转让将带来业绩的释放,且未来有望分享混合所有制改革红利。公司15年将迎来业绩与估值的双击,预计14-16年EPS为0.53/1.04/1.35元,首次给予“强烈推荐-A”评级,目标价27元,对应16年20倍PE。 风险提示:中利电子发展不达预期,光伏电站发展低于预期。

1、业绩下滑幅度略超预期,主要受联通的结算延迟影响 综合判断,导致2014年业绩下滑的原因包括:营改增实施导致税费增加,收购联通大数据团队导致费用增加,大数据和O2O等新业务持续加大投入导致研发费用增加,以及联通2014年年底突击反腐审计导致部分项目结算延迟。从前期股价的走势以及市场的预期来看,我们认为,市场对营改增、收购联通团队和联通结算延迟等因素已有充分预期,只是对于联通结算延迟的金额上预期不够充分。我们判断,联通事业部2014年仅结算8000万左右的软件收入,由于费用提前确认,因此未确认部分的毛利直接成为了利润缺口。 除联通外,电信事业部、公共事业部、及金华威、易杰等子公司如期完成目标。并且,据了解,联通内部业务已逐步恢复,延迟确认的合同将会对天源2015年上半年乃至全年的收入和利润带来大幅的增长,这一点值得期待。 2、成为阿里满天星计划主要合作伙伴,力推O2O抢占大数据金矿 我们一直认为,天源迪科的大数据布局,一方面体现在电信及政企市场,另一方面在互联网领域。如果说多年来和电信及公安等政企客户的业务积累了天源的大数据平台的技术资源,那么和阿里巴巴等互联网企业的合作将使天源迪科逐渐积累数据资源。 阿里巴巴自12月底宣布力推满天星计划,与各大厂商共享最先进的二维码技术,确保每件商品在生产过程中获得独一的二维码身份证,从生产源头截断不良商家造假售假行为。届时,消费者通过手机淘宝扫码即可进行商品真伪验证和产地溯源。(备注:满天星计划主要以二维码作为链接,为厂商提供从生产数据管理、产品溯源、防伪验真、产品说明、用户互动的一整套解决方案)。天源迪科作为满天星计划的ISV(独立软件开发商),为阿里及其实体企业的合作伙伴提供系统解决方案。12月26日,恒大冰泉“码上有礼”活动在全国范围内开展线上线下推广,天源迪科是其解决方案提供商。 市场认可的是天源迪科在工具领域(大数据平台)的能力,而大数据作为第四金矿的真正价值在于对数据源的掌控,天源迪科正在借助阿里满天星的“码上淘”项目为传统大型企业实现O2O整合营销,将增强公司对数据资源的掌控,未来将实现从数据到工具,再到下游应用的整合能力。据我们了解,随着天源迪科加大投入,2015年有可能会将O2O业务扩展到淘宝平台的200多家商家,一方面,能够为公司带来千万级营收,另一方面,也是我们最看重的,是对终端用户消费数据的积累,再嫁接天源迪科自身的大数据分析技术和平台,将逐步实现对客户的交叉精准营销,打造下一个金矿。 3、维持“强烈推荐-A”评级 我们认为,从当前股价和公司市值的角度来看,预期差已大部分得到反映,联通的结算原因可能带来的是2015年上半年和全年的业绩弹性。 不考虑外延的前提下,预计公司14-16年EPS为0.23/0.58/0.72元,当前股价对应15年PE仅21倍,维持“强烈推荐-A”评级。 我们认为天源迪科当前股价处于底部,如果近期因业绩因素出现调整,建议积极布局。并且,外延并购作为天源迪科战略布局和落地的一个重要环节,我们认为后续还会正常推进。 风险提示:外延推进低于预期、公司对移动互联网业务投入低于预期、创业板系统性风险。

北斗导航迎来爆发式增长,全产业链布局尽享行业成长。按照国家发展战略,到2020年北斗导航系统将形成全球覆盖能力。目前北斗行业正处于爆发式增长窗口期,将沿着国防应用、行业应用、大众应用逐步展开,未来的市场空间巨大。公司13年北斗业务收入1.74亿元,14年累计订单大幅增长至4.6亿,超出公司年初规划。此次再获北斗大单,既印证了行业的高速增长,又体现了公司作为龙头的技术实力。北斗导航领域,公司已经形成了芯片、模块、天线、终端、系统的全产业链布局,未来将充分受益于行业的爆发。 新业务进入快速发展期,支撑公司内涵增长。除北斗导航外,公司布局的新业务均进入快速发展期。卫星通信业务13年收入1.43亿元,14年订单大幅增长至3.2亿元,未来受益于卫星通信普及率的提升此业务有望保持快速增长。数字集群业务通过收购四川维德和科立讯进入国内第一梯队,将受益于公安PDT建设的爆发。此外,模拟仿真、频谱监测等业务将受益于国防信息化,持续的快速发展。 员工持股计划彰显发展信心,外延并购可期。公司员工持股计划锁定期三年,将大股东、高管团队和核心员工的利益绑定,彰显对公司长期发展的前景看好。募集资金11.8亿除偿还银行贷款外,后续将用于持续的外延并购,来实现关键领域的深度布局。 看好公司内涵+外延增长,维持“强烈推荐-A”。海格通信作为具备短波、北斗、卫星、集群、频谱监测等全产品线的军民融合通信龙头,传统通信领域受益国防信息化保持平稳增长;北斗导航、卫星通讯、数字集群等新业务进入爆发增长期,将支撑公司的高速内涵增长;而持续的外延并购将继续完善公司的产业链布局。看好公司内涵+外延增长,预计14-16年考虑增发摊薄后备考EPS为0.40/0.55/0.75元,维持“强烈推荐-A”,目标价25元。 风险提示:军品采购进度不达预期、民品开拓不达预期、收购整合不达预期。

12月25日晚,公司公告重组方案获国资委审批通过。我们认为闽福发的重组进展顺利,公司将成为军工资产改革和混合所有制典范。我们看好公司在通信电子战产业链的布局和发展前景,其中电子蓝军业务作为武器装备质量控制环节,存在重大市场预期差预期差,射频仿真和军用通信在进入航天科工旗下后将产生巨大协同效应。公司重组完成后的继续外延和注入值得期待。维持“强烈推荐-A”,预计14-16年备考EPS为0.18/0.32/0.35元,建议买入,目标价22.00-25.00元。 重组方案获国资委审批通过,将成为军工资产改革和混合所有制典范。此前公司重组方案已获国防科工局通过,此次公告获得国资委批复同意标志公司重组进展顺利,12月29日股东大会后将顺利报证监会审批。公司顺利完成重组后将成为军工资产改革和混合所有制典范,重组后南京长峰高管、欧地安高管等经营团队都持有公司股份,将形成国有控股股东航天科工集团,原闽福发控股股东和高管团队组成的董事会,一方面相对于国企公司管理层具有积极进取的激励,另一方面相对于民参军企业公司拥有大股东的独特资源,成为混合所有制典范。 通信电子战第一标的,内生增长空间巨大。此次重组完成后,闽福发将成为在电子战领域布局最全的公司,南京长峰立足于EA模拟,欧地安立足于电磁防护,重庆金美立足于军用通信。并且目前电子蓝军和电磁防护两个领域处于渗透率初期,军用通信(战术互联网)处于新型号布局前期,未来内生增长空间巨大。 电子蓝军立足武器装备质量控制体系,质量卫士地位突显。电子蓝军产品包括室内射频仿真系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统等,是武器装备电子系统的质量控制体系。习近平总书记在全军装备会议上强调建立质量责任终身追究制度,着力构建先进实用的试验鉴定体系,确保装备实战适用性。总书记指示标志着以电子蓝军为代表的武器装备质量控制体系未来将成为军品质量卫士。 维持“强烈推荐-A”,目标价22-25元。我们看好闽福发作为通信电子战第一标的在电子蓝军、电磁防护和军用通信三个领域的内生增长空间,重组后将发挥混合所有制优势,在外延并购和资产注入方面也存持续预期。预计14-16年备考EPS为0.18/0.32/0.35元,维持“强烈推荐-A”,建议买入,目标价22.00-25.00元。 风险提示:重组进度低于预期,电子蓝军发展低于预期。

事件:12月24日晚,梅泰诺公告第1期员工持股计划草案:委托兴证证券资产管理公司设立兴证资管鑫众11号集合资产管理计划,此次参与计划的高管及核心员工不超过50人,自筹资金不超过5500万,计划份额上限为2亿份,按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额,次级份额按照5:1的比例设置次级A份额和次级B份额,主要投资范围为梅泰诺股票。维持“强烈推荐-A”。 招商点评: 1、 员工持股计划要点 出资参加本次员工持股计划的高管及员工不超过50人,其中公司董事、高级管理人员3人,员工筹集资金总额上限5,500万元。 本次员工持股计划包括优先和次级,计划规模上限为2亿份,优先级份额和次级份额按照2:1比例设置。优先级份额享受8.0%的参考年化收益率;次级份额照5:1比例设置次级A份额和次级B份额,A份额享受5.0%的年化收益率,剩余收益归次级B份额所有。员工募集资金认购次级A份额,公司会按照员工考核情况将次级B份额的收益发放给参与计划的员工。 股东大会通过后的6个月内,通过二级市场完成对梅泰诺股票的购买, 本计划所持有股票的锁定期为12个月,存续期为36个月。 l 以持股计划的规模上限2亿元和12月18日的收盘价22.93元测算,股票购买上限约为872万股,占总股本的5.42%。

中国联通正式开展“流量银行”业务试点后,我们第一时间组织调研,针对智能管道、流量经营、网络中立、4G建设等关键因素与联通的相关领导进行了深入交流探讨。率先布局智能管道,发力流量经营,中国联通有望迎来价值重估,维持“强烈推荐-A”评级。 中国联通率先布局智能管道,集中化IT系统提供有力支撑。流量2.0时代,智能管道建设是运营商流量经营的基础前提。联通最早实现了IT系统的全国一级架构的布局,布局了从CBSS系统,业务上实现“一点对接、全网合作”,一体化运营,将为流量经营策略提供有力支撑。 推出流量银行,有望带来价值重估。流量银行是联通从流量1.0时代进入流量2.0时代的重要部署,目标打造连通用户和互联网企业的流量经营平台,实现流量价值的增值。目前流量银行已有100万用户,日活跃率35%左右,后续随用户增长平台价值将逐渐显现,有望使联通带来价值重估。 借力流量经营,实现价值链重构。随着OTT的快速发展,运营商面临管道化威胁,平台由BAT及垂直互联网企业占据。基于流量银行的策略,可以使中国联通在整个价值链中重新定位,重拾互联网平台价值。且商业模式上会大力发展后向流量,智能管道背后的大数据资产将会带来自身价值的重估。 网络中立对国内的影响小于欧美,促进流量消费是第一步。美国网络中立的争议带来最直接的结果就是运营商加快布局智能管道经营,使得运营商网络价值得以重估。但中国运营商目前还处在激烈竞争的时期,如何促进流量消费是当前关注的重点,尚未发展到通过分级收费提供差异化体验的地步,因此网络中立的影响较小。 维持“强烈推荐-A”评级。我们认为借力流量经营,中国联通有望迎来价值重估。当前市场风格下资金追捧低估值蓝筹股,联通1.3倍PB、23倍PE仍然具备较大的估值优势。预计公司14-16年EPS为0.21/0.25/0.29元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价6.65元,对应1.8倍PB。 风险提示:市场风格转换、行业竞争加剧、资本开支压力、“营改增”影响。

招商通信组近期参加了拓维信息的投资者交流会,与公司董事长、董秘、及各业务负责人进行了深入交流。拓维信息转型移动互联网初见成果,手机游戏明确“代理+自研+全球化”战略,已经成长为公司的现金牛业务;在线教育业务模式逐渐清晰,通过渠道能力+内容产品打造在线教育垂直领域的用户聚焦平台,未来极具发展潜力。看好公司手机游戏和在线教育双擎驱动发力,预计14-16年考虑并购火熔信息后备考EPS为0.30/0.41/0.55元,维持强烈推荐-A。 教育业务通过渠道能力+内容产品,打造在线教育垂直领域的用户聚焦平台,有望后发制人。公司坐拥千万校讯通用户,通过慧校园、人人通、校讯通等产品打造渠道能力,并运用资本快速整合了题库、云课堂、儿童教育等内容产品,未来不同产品之间相互导流实现变现。拓维有望构建起用户聚集平台和内容聚合平台,实现在线教育业务的后发制人。 布局儿童在线教育是此次交流会新的亮点。拓维信息首次与市场交流了儿童在线教育的布局情况,公司通过有声数字阅读切入儿童在线教育市场,能与公司的阅读和游戏业务相结合,将开拓新的蓝海领域。目前2款产品爸爸去哪儿和宝贝故事反映良好,15年用户有望达到500万量级,成为儿童在线教育领域的分发平台。 手游业务全球化布局,为公司提供持续的现金流。公司通过收购火熔信息增强自研能力,目前啪啪三国月流水稳定在4000万,后续新的资料片及新市场拓展将持续进行,啪啪三国的产品生命周期将延续。且年底2款新产品龙战争和龙门镖局即将上线,表现值得期待。此外手游业务明确全球化战略,未来海外的布局和投资将持续,拓维有望从国内手游第一阵营走向全球化。 看好公司手机游戏和在线教育双擎驱动发力,维持“强烈推荐-A”。拓维信息转型移动互联网初见成果,手机游戏已经成长为公司的现金牛业务;在线教育业务模式逐渐清晰,未来极具发展潜力。公司目前市值83亿,小于可比公司全通教育,且股价较增发底价溢价不到20%,预计14-16年 EPS分别为0.18/0.25/0.33元,考虑并购火熔信息及增发摊薄后备考EPS分别为0.30/0.41/0.55元,维持强烈推荐-A,后续的资本整合及在线教育用户上量有望成为股价上涨催化。 风险提示:新业务拓展不达预期、估值略高、人力成本上升过快。

合正电子的DA智联系统具备先发优势。DA智联系统将智能手机与车机相连接,实现车载移动互联网功能。DA产品能兼容各大操作系统与绝大多数智能手机,同时支持HDMI、USB、WIFI等接入方式,用户体验好,技术上具备先发优势。考虑到国内目前尚无同类竞争产品,且进入车厂供应链需要1-2年的认证周期,此外合正电子已储备新一代技术,我们认为短期内公司的先发优势能够保持。 DA产品出货量持续增长。目前DA产品出货主要以半前装为主,客户包括东风日产、东风本田等车厂,合作车型逐渐增长。前装市场的拓展也较顺利,已拿到5-6家国内车厂的前装代码,预计产品明年上半年逐渐上市。随着车厂及合作车型数量的增加,DA产品出货量将持续增长,预计今年DA出货将达到15万台,15年将翻倍增长至30万台的出货量。 立足产品拓展车载运营服务,未来想象空间巨大。目前车联网正处于跑马圈地阶段,合正电子通过DA产品的销售积累用户,通过自身开发与外部合作打造适用于车载环境的APP应用,立足产品向车载运营服务拓展,未来想象空间巨大,存在成为车载移动互联网运营服务商的可能。 转型车联网发展值得期待,给予“审慎推荐-A”评级。盛路通信传统天线业务受益4G,通过收购合正电子切入汽车电子领域,并立足产品拓展车载运营服务,未来的想象空间巨大。预计公司14-16年EPS为0.28/0.64/0.81元,目前股价分别对应14-16年117/51/40倍PE,考虑合正电子短期内模式仍将局限于产品销售,按PE估值较高,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:DA智联系统市场拓展不达预期,产品被替代风险,系统性风险。

事件:11月13日晚,烽火通信发布收购预案暨复牌公告,拟7.5亿元购买拉萨行动持有的烽火星空49%股权。本次交易完成后,烽火通信将持有烽火星空100%股权。交易对方拉萨行动承诺烽火星空2014-2017年扣非经净利润分别不低于1.28亿、1.51亿、1.75亿、1.98亿元,收购价格对2014年12倍PE。南京烽火星空在国内信息安全的内容层领域属龙头,受益整个信息安全行业大发展,烽火有望迎来价值重估。维持“强烈推荐-A”,建议现价买入,6个月目标价22.7元。 逻辑一:信息安全龙头崛起。南京烽火星空是烽火通信信息安全业务的主要承载平台,2013年营收规模4.9亿,其中信息安全业务占收比达90%。烽火星空的主要业务为网络监听,包括协助客户采集、存储、分析日常运营中流入、流出和内部流转的网络侧内容数据,在内容层安全领域属国内龙头,收入规模远超其他A股同类上市企业。经过此次收购,资本市场将首次对烽火的信息安全布局形成认识。而且烽火由于其央企背景、通信网络产业的综合实力,未来将成为国内信息安全领域的龙头企业。 逻辑二:估值提升。由于敏感性要求,尽管烽火通信持有烽火星空51%股权,历史上公司对其信息安全业务披露极少,因此市场对烽火的信息安全布局存在绝对低估。按照二级市场可比标的估值,信息安全行业14-15年PE均值107/62倍,而烽火15年估值不到30倍,存在明显的低估,估值修复带来确定性投资机会。 维持“强烈推荐-A”,建议现价买入,目标价22.7元。经过此次收购,资本市场将首次认识到烽火在信息安全领域的实力。并且我们认为,股权激励为传统业务增长提供安全边际,公司从传统设备提供商向服务和运营、从电信领域向行业信息化和军工等转型有望逐步得到市场认可(包括智慧城市、信息安全、军工、海外等),带来整体估值提升,未来空间更大。预计公司14-16年收购后备考EPS为0.64/0.78/0.98元,维持“强烈推荐-A”。我们估算2015年备考净利润8.0亿,其中传统6.3亿,烽火星空1.5亿。采取分布估值法,2015年传统业务25倍PE,对应市值158亿,烽火星空50倍PE,对应市值75亿元,整体目标市值233亿。考虑增发摊薄,对应6个月目标价22.7元,具备40%以上空间,建议现价买入。 风险提示:系统性风险、武汉虹信的减持风险、传输资本开支下滑、订单执行进度缓慢。

事件:海格通信于11月11日晚公布非公开发行预案,拟发行股票数量不超过7500万股,占当前股本比例7.5%,发行价格15.76元,拟募集资金总额不超过11.82亿元,参与对象为大股东和员工持股计划。考虑到大股东增持和员工持股计划的激励效应,此次增发一方面将形成短期催化,另一方面,将大股东、高管团队和核心员工的利益绑定,彰显对公司长期发展的前景看好。上调公司评级至“强烈推荐-A”,目标价22.00元。 大股东增持及员工激励计划并举。大股东广州无线电集团拟认购4500万股,员工持股计划添富-定增35号、添富-定增36号分别拟认购355万股、2645万股,其中添富-定增35号资金来源为公司董、监、高,添富-定增36号资金来源为控股子公司高管及和海格核心骨干员工。方案涉及大股东增持与员工股权激励相结合,锁定期三年,本次项目实施将大股东、董监高和新老高管团队的利益绑定。 补充流动资金,外延预期重燃。募集资金总额不超过11.82亿元,其中6.2亿元将用于偿还银行贷款,预计通过利息节省可新增3348万净利,剩余5.62亿元全部用于补充流动资金,缓解公司日常运营资金压力,且为后续持续的外延并购做铺垫。公司近3年通过持续的并购形成了无线通信、北斗导航、卫星通信、数字集群、频谱管理、模拟仿真、信息服务、气象雷达、船舶电子、芯片设计等十大业务板块的战略布局,后续通过内生和外延并购在其中的一些关键领域实现深度布局将是关键。 军民融合通信龙头,新业务进入快速发展期。公司传统军用电台等业务受益国防开支的增长及信息化投资占比的提升,预计未来仍保持稳定增长。北斗业务已经形成了芯片、模块、天线、终端、系统的全产业链布局,预计14年收入有望大幅增长至5亿元,龙头地位凸显,将充分享受北斗行业的爆发。数字集群业务通过整合四川维德与科立讯,补齐了PDT终端与系统,为百亿PDT市场的启动做好了准备。此外,卫星通信业务具备很大的发展潜力,信息安全备受重视背景下,卫星通信领域的进口替代会加速。 短期具备催化,长期发展彰显信心,上调至“强烈推荐-A”评级。考虑到大股东增持和员工持股计划的激励效应,一方面形成短期催化;另一方面,将大股东、高管团队和核心员工的利益绑定,彰显对公司长期发展的前景看好。预计公司14-16年考虑增发摊薄后备考EPS为0.40/0.55/0.75元,当前股价对应PE分别为42/31/22倍,且相比增发价溢价不到10%。上调公司评级至“强烈推荐-A”,目标价22.00元。 风险提示:军品采购进度不达预期、民品开拓不达预期、收购整合不达预期。

射频器件行业高景气度持续,产品交付延迟导致Q4业绩环比有所下滑。公司4季度业绩环比下降主要因华为的关键元器件短缺,导致部分产品交付延迟,实际订单增长良好。今年前9月新增基站75万个,创历史新高,后续随FDD牌照的发放电信和联通将加大对4G的投资,行业景气度仍将提升,射频行业将持续受益。因发货延迟导致的Q4业绩下降,将使公司15年上半年业绩释放更具持续性。 打造共性制造平台,智能终端业务收入开始上量。公司推进共性制造平台战略,抓住手机外壳金属化的浪潮切入智能终端领域,Q3此块业务实现收入3000万元,预计全年收入将突破亿元。且在金属外壳产能短缺的背景下,未来智能终端业务将继续放量,成为公司重要的增长点。 推出员工持股计划,助力公司实现跨越式发展。公司推出员工持股计划,大股东向核心员工赠予700万股,业绩考核要求14-17年扣非净利润分别为3亿、4.5亿、6.75亿、10.12亿元,复合增速高达50%,大超市场预期。尽管业绩考核要求非常高,但我们认为仍具备可实现性。一方面,员工持股计划将带来管理费用的节流,有利于公司的长期发展。另一方面,除内生增长外,大富科技未来将加大外延,依托共性制造平台,围绕智能终端、智能家居、智能可穿戴等细分行业进行全方面的外延拓展,以大幅增厚公司的业绩,来完成业绩考核目标。公司通过推出员工持股计划,使员工变成股东,将助力公司实现跨越式发展。 维持“强烈推荐-A”评级。短期高送配将带来股价催化;中长期而言,公司打造共性制造平台,新业务收入逐渐上量。且推出员工持股计划助力公司实现跨越式发展,未来围绕共性制造平台的外延拓展可以期待。预计公司14-16年EPS为1.47/1.30/1.70元,维持“强烈推荐-A”,目标价52元。 风险提示:系统性风险,减持风险,新业务不达预期,设备商压价。

网优行业景气度回升,公司业绩拐点再次确立。从4G业绩释放顺序来看,网优板块比早周期的射频晚一年左右,我们判断网优行业拐点已现。且后续随FDD正式牌照的发放,电信和联通也将加大对4G的投资,行业景气度将继续提升。世纪鼎利第三季度盈利926万元,业绩拐点再次确立,且受益于行业回暖明年业绩弹性很大。 毛利率大幅提升,费用管控加强。受益于行业景气度回升,公司第三季度毛利率恢复至48%,环比大幅提升7.7个百分点。另一方面,公司加强了费用的管控,缩减了不必要的研发开支及海外的销售投入,前三季度销售费用5235万元,同比下降15%;管理费用9459万元,同比略增1%。我们认为随着研发的精简及海外规模的收缩,公司的费用管控将持续。 收购智翔信息,进军IT职业教育。世纪鼎利通过收购智翔信息,打造链接产业需求和职业教育的 “产-学-研”一体化业务平台。受益于院校实训业务的快速增长,以及IT外包项目的行业拓展,预计智翔信息未来能保持快速增长的势头。且收购将大幅增厚公司的业绩,按照业绩承诺,智翔信息14-17年将实现净利润5170万、5808万、7043万、7633万元。 进一步的外延拓展可以期待。此次收购后公司账上现金超过8亿,且公司在公告中提出将加快收购兼并的步伐,我们认为进一步的外延拓展可以期待。外延方向上,我们预计一是与职业教育相协同进入在线教育领域,二是与公司的大数据分析能力相结合进入其他行业信息化领域,这些领域的拓展都将助力公司实现快速成长。 首次给予“强烈推荐-A”评级。网优行业景气度回升,按照4G建网周期,板块明年业绩弹性很大。且公司收购智翔信息获证监会审核通过,正式切入IT 职业教育领域。预计公司未来会在此基础上,进一步外延拓展在线教育及行业信息化等新兴领域,长远的发展值得期待。预计14-16年EPS 为0.17/0.38/0.47元,考虑收购摊薄后备考EPS 为0.14/0.55/0.66元,首次给予“强烈推荐-A”评级,目标价27.5元。 风险提示:网优投资不达预期、收购整合不达预期。