投资建议:可见标杆未来巨头 公司在国内空分设备领域的绝对龙头地位以及煤化工带来空分设备的第二轮春天,公司转型气体业务带来长期稳定增长,未来有成为国际气体巨头的潜质。 按最新股本计算,预计公司2012~2014年EPS分别为0.75元、1.0元和1.26元,对应PE为18.5、13.9、11倍,近期一季报低预期的影响已逐渐消除,未来随着设备交付正常化以及大型压缩机自制,毛利率将环比回升,维持推荐的投资评级。

1.事件 2012年5月23日,公司与富士特有限公司股东林夏满、梁小恩、梁宛平签订了《股权收购意向书》,公司拟收购富士特60%的股权,具体收购价格将以资产评估结果为依据,协商确定。 2.我们的分析与判断 (一)、收购着眼国内市场,强化农机业务竞争力富士特有限公司成立于1999年3月,注册资本5018万元,属农用机械行业,主要生产植保机械(动力喷雾机、机动喷雾机、电动喷雾器)、农用泵、园林机械、养殖机械等产品,是国家级高新技术企业,综合实力位居浙江省植保机械行业前三强。富士特在国内具有成熟的销售网络,借助国家农机补贴政策,有助于公司拓展国内市场,增大国内市场销售额,扩大植保机械和园林机械的业务规模,增强公司盈利能力。 (二)、借力富士特,提升研发设计能力 富士特非常重视产品研发和技术创新,是国家级高新技术企业,拥有30多项专利,其中2项为发明专利。富士特的主导产品动力喷雾机在国内农机市场颇有影响力,目前有50多款产品进入国家农机补贴目录,“FST”商标被认定为驰名商标。 公司完成本次收购可以提高植保机械和园林机械产品的研发设计能力,丰富公司植保机械和园林机械产品线,符合高科技含量、高附加值以及高创新的行业发展方向。 (三)、今年业绩影响不大,对未来业绩有增厚 根据富士特提供的财务报表(未经审计),截至2011年12月31日,富士特总资产为16,493.90万元,净资产为7,611.54万元;2011年度,富士特营业收入21,440.89万元,净利润1,573.49万元。 因为并表时间的原因,估计对今年业绩没什么影响,明年增厚4分钱左右。 (四)、收购后看整合效果,大泵是未来增长极 通过研究,我们认为公司未来公司很大可能会继续通过收购来发展业务,整合国内分散的泵业市场,成为国内重要的泵业龙头,大泵仍然是未来重点拓展的领域,农业机械是有益补充。 3.投资建议 我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.39元(备考)、0.54元、0.74元,目前股价对应PE分别为34、24、18倍,考虑到泵业整合后将带来新的增长极,农机业务做为有益补充,公司发展比较有保证,我们维持推荐的投资评级。

神华招标网招标公告显示,总投资550亿元的神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目近期陆续招标,近期有3个超限设备大单将进行投标。 神华宁煤是“十二五”期间第一个启动的新型煤化工示范项目,具有标志性意义。通常设备总投资50-60%,预计设备需求在300亿元左右。本次招标后:(1)神华宁煤将继续招标,大额订单有望陆续出现;(2)其他大型煤化工项目(如伊泰、中电投、中煤等)有望陆续启动并招标。本次招标超限设备A、B、C共3个包。包含根据超限设备的数量(共157台)和大致价格(估计每台平均在1000-1500万元)等判断,我们认为本次招标总额可能达到20亿元左右。 目前国内压力容器主要企业有张化机、海陆重工、一重、二重、大连金重、兰石等企业。我们认为鉴于张化机在神华宁煤、大唐多伦等煤化工项目中的丰富经验,企业本次或下次招标中标的可能性较大。 假设张化机中标本次3个包中的1个,预计单个包的订单金额也在5亿元以上,占公司2011年收入比重在30%以上。我们按照10%的净利率粗略计算,根据预计明后两年有望为公司贡献净利润5000万元以上。 公司产能预储备充裕。老基地产能3万吨(估计理论年产出近10亿元),募投项目6万吨(20亿元),新疆两个基地6万吨(20亿元),未来几年公司各基地达产后极限产能可能达到15万吨共计50亿元以上。 公司煤化工设备业务弹性很大。2008年公司煤化工设备收入占比达53%,2011年近30%。公司煤化工和石化压力容器产能还可以互相转换。目前公司在手订单充裕,业绩增长有保障。去年新增订单近22亿元,大部分在今年交付。我们估计今年产能有望增长30-50%。一季度业绩增长6%,上半年预增10-30%,我们预计未来3年有望年均增长30%左右。 我们看好公司煤化工设备发展前景,目前股价接近1月份高管增持价位(10.5-11元),具有较好的安全边际,维持“推荐”评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.62元、0.85元、1.10元,相应PE分别为20倍、15倍、11倍。风险提示:小非减持、煤化工政策风险。

投资建议:可见标杆 未来巨头 公司在国内空分设备领域的绝对龙头地位以及煤化工带来空分设备的第二轮春天,公司转型气体业务带来长期稳定增长,未来有成为国际气体巨头的潜质。 按最新股本计算,预计公司2012~2014年EPS 分别为0.75元、1.0元和1.26元,对应PE 为18.5、13.9、11倍,近期一季报低预期的影响已逐渐消除,未来随着设备交付正常化以及大型压缩机自制,毛利率将环比回升,我们认为现在是个好的买入机会,维持推荐的投资评级。 投资风险:空分设备毛利率下滑的风险,煤化工发展低于预期的风险

1.事件 公司发布公告,公司控股股东、实际控制人之一致行动人、公司副总经理司勇近期增持公司股份50万股,均价为6.36元/股。公司之前还设立了通裕矿业投资有限公司,注册资本9000万元。 2.我们的分析与判断 (一)控股股东之一致行动人增持股份彰显信心 公司实际控制人对公司未来发展前景充满信心。本次增持主角是公司副总经理司勇先生(司勇先生系公司控股股东、实际控制人、董事长司兴奎先生之子,是司兴奎先生之一致行动人。 (二)设立矿业投资公司有望逐步完善产业链 公司近期拟以自有资金9000万元设立全资子公司通裕矿业投资有限公司,开展矿业建设投资等业务。公司已与山东省深基建设工程总公司(系山东省地矿局旗下企业)签署框架合作协议,目前可供选择的矿产资源有3-5个。未来将逐步通过增资方式吸纳山东省地矿局旗下公司及其他有实力的公司成为矿业投资公司的股东。 我们认为,该子公司的设立,可间接提供原材料,有利于扩大规模,丰富产业结构,保障可持续性发展。但该子公司对业绩的贡献目前短期内难以估计,主要看相关矿产资源的具体品种。 (三)高效宽厚板坯重大突破,有望受益船舶军工 近期公司高效宽厚板坯生产线下线首件宽厚板坯产品。该件宽厚板坯长3800mm、宽2500mm、厚800mm、重62.5吨;标志公司已基本具备高效宽厚板坯批量生产能力。未来公司有望受益于船舶军工(舰船、潜艇、坦克、海工、核电等),毛利率有望高达40%。 (四)业绩拐点基本确定,中长期投资价值显现 2012年1季度业绩同比增长5.45%,目前公司订单情况较为乐观,关键产能逐步释放。我们认为二季度开始公司业绩有望提升; 预计上半年业绩有望增长10%以上;预计公司全年收入有望突破20亿元,同比增长60%以上,净利润有望增长20-30%。 3.投资建议 目前公司业绩拐点基本确定,我们看好中长期投资价值。维持盈利预测不变,预计2012-2014年EPS 为0.26元、0.38元、0.51元,对应当前股价PE 分别为23倍、16倍、12倍,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:小非减持、矿业投资公司投资风险。

1.事件 公司发布公告,高效宽厚板坯生产线安装调试完成并下线首件宽厚板坯产品。该件宽厚板坯长3800mm、宽2500mm、厚800mm、重62.5吨。标志着公司已基本具备高效宽厚板坯批量生产的能力。 2.我们的分析与判断 (一)厚度位居国内第一,和中科院合作开花结果 目前公司厚度为800mm的宽厚板坯位居国内第一,在世界上处于领先地位。该宽厚板坯采用模铸技术,经锻造后力学性能很好。该产品技术是公司和中科院金属研究所合作的结晶。根据协议,在合同有效期(2011-2016年3月)内,中科院金属所从该产品的年销售收入中获得收益。①该产品年销售收入为30亿元(含30亿元)以下时,该产品年销售收入的1.5%归中科院金属所所有;②该产品年销售收入为30亿元以上时,30亿元以上部分按该产品年销售收入的2.0%归中科院金属所所有。 (二)未来受益于船舶军工,毛利率有望高达40% 宽厚板坯主要用于舰船、潜艇、坦克、石油钻井平台、核电等用钢板的制造,如果该高效宽厚板坯大批量用于船舶、军工等领域,则有望开拓很大的一个市场空间。我们认为1-2年内很可能实现几个亿的销售收入,不排除几年后达到30亿元以上的可能性。我们预计该产品毛利率高于风电主轴产品(40%)。我们假设公司该业务2012-2014年分别实现0.5亿元、2亿元、5亿元收入,按照20%的净利率粗略计算,可以贡献0.01、0.04、0.11元的EPS。 (三)业绩拐点基本确定,中长期投资价值显现 2012年1季度业绩同比增长5.45%,目前公司订单情况较为乐观,关键产能逐步释放。我们认为二季度开始公司业绩有望提升;预计上半年业绩有望增长10%以上;我们预计公司全年收入有望突破20亿元,同比增长60%以上,净利润有望增长20-30%。 3.投资建议 我们之前认为公司PB较低,估值安全边际较高,存在交易性机会。目前公司业绩拐点基本确定,我们逐步看好中长期投资价值。调高公司盈利预测,预计2012-2014年EPS为0.26元、0.38元、0.51元,对应当前股价PE分别为25倍、17倍、12倍,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:小非减持、产业化风险。

1.事件 5月4日,通裕重工涨停,收盘于17.29元。 2.我们的分析与判断 (一)短期可能受益于高送配公司5月4日发布2011年年度权益分派实施公告,分派方案为每10股派3元,每10股转增15股。除权除息日为5月11日。(二)中长期投资价值逐步显现(1)业绩拐点基本确定。2012年1季度业绩同比增长5.45%,我们认为二季度开始公司业绩有望提升;预计上半年业绩有望增长10%以上;我们预计公司全年收入有望突破20亿元,同比增长60%以上,净利润有望增长20-30%。(2)订单情况较为乐观。公司近期获得1.32亿元的国电联合动力风电转子轴及锁紧螺母订单,比2010年国电联合的订单增长16%,一定程度上表明公司风电主轴/锻件业务出现较好增长,好于预期。此外,公司近期连续获得英国劳氏船级社、法国BV船级社认证、ASME核级MO证书等,表明公司产品质量获得多国认可,产品领域不断拓宽,我们预计公司未来海外、新产品订单情况乐观。(3)关键产能逐步释放。2011年公司1.2万吨自由锻压机投产,使公司整体实力逐步跻身国内行业第一阵营;目前与1.2万吨油压机配套的100t高功率电弧炉、150tVOD精炼炉及150tLF精炼炉已基本建设完毕并处于调试过程中。我们预计2012年公司关键产能有望进一步释放,营业收入实现大幅增长有保障。(4)强力推进并购重组。公司提出“强力推进并购重组”,去年成功收购常州金安冶金设备公司51%股权,迈出第一步。今年4月,公司用超募资金5308万元增资常州金安;常州金安变更部分超募资金8370万元收购常州海杰100%股权;常冶华天100%股权作价1600万元增资常州金安。我们预计未来公司仍可能推进并购。 3.投资建议 我们于2月9日开始和机构交流通裕重工,4月6日正式出报告加以推荐,认为公司PB较低,估值安全边际较高,存在交易性机会。目前公司业绩拐点基本确定,我们逐步看好公司中长期投资价值。我们预计公司2012-2014年EPS为0.62元、0.85元、1.0元,对应当前股价PE分别为28倍、20倍、17倍,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:小非减持、需求波动。

1、事件 2012年一季度收入116亿元,同比增长8.1%;净利润21亿元,同比增长3.2%;EPS为0.27元;ROE为5.7%;经营现金流-0.19元/股。 2、我们的分析与判断 (1)业绩超市场预期,混凝土机械逆势大增一季度,在行业增速大幅趋缓的情况下,公司收入净利实现双增长,超出市场预期,符合我们的预期。混凝土机械延续去年的高增长,同比增长超过40%,主要是受益于三四线城市商混率提升带来的需求下沉,其中泵车市占率达48%,跃居行业第一,;塔机同比增长10%;起重机销量同比下滑47%,预计随着下游铁路投资复苏,起重机需求将逐步回暖;挖掘机同比大幅增长50%,目前市场份额仍然较小,约2%,未来市场份额提升空间较大。 (2)毛利率同比小幅提升,未来盈利能力相对稳定一季度综合毛利率32.1%,比去年同期提升0.6个百分点,比去年四季度下滑0.9个百分点;净利润率18%,比去年同期下滑0.9个百分点,比去年四季度提升2个百分点。由于产品结构调整、竞争压力等因素,未来公司盈利能力有下降压力,但目前主营产品工程起重机毛利得到提升,预计未来综合毛利率趋于稳定。公司因扩大产能及销售网络,加大了在基建、技改上的投入,另外本期保证金存款有所增加导致公司一季度现金流下滑明显。 (3)与市场差异:估值水平将回归并超越行业均值第一、预计2012年PE为8.1,大幅低于行业平均值11。主要公司再融资摊薄后估值水平进一步上升,公司估值优势将更显现;第二、公司产品线是工程机械公司最丰富的,在工程机械景气下滑过程中,抗周期能力最强,在行业增速大幅趋缓的情况下,公司一季度的超预期表现也验证这点。第三、主营产品2012年确定高增长,市场份额将继续提升,2012年利润增速将好于预期;以上因素将提升公司的估值水平。 3、投资建议 2012年2季度和全年业绩将好于预期,2012年预计利润增速20%,预计2012~2014年EPS分别为1.25、1.40、1.53元,2012-2014年PE为8.1倍、7.2倍、6.6倍。维持“推荐”评级。

1、 事件 一季度收入146.8亿,同比增长4.9%;净利润28亿,同比增长5.3%; EPS0.37元;扣非后EPS0.35元,同比增长2.4%;ROE13.3%,比上年同期下降7.7个百分点。经营性现金流-0.58元/股,同比下滑28.9%。 2、 我们的判断与分析 (1) 逆势增长超预期,毛利提升源于混凝土以及大挖占比提升 销售及利润略超预期,在持续紧缩下能公司能实现正增长,凸显了龙头的竞争力。一季度毛利率38.4%,同比提升0.9%,环比大幅提升7.8个百分点;净利率同比提升0.1百分点,环比大幅提升8.8百分点。ROE 环比提升,同比大幅下降,但仍处行业领先水平。受季节性影响和应收账款大幅增加,公司经营现金流类似于行业下降明显。 盈利能力同比下降,但环比改善明显,主要原因为毛利较高的混凝土机械和挖掘机产品销量回升。公司11年混凝土、挖掘机、起重机、其它构成占比分别为53:21:12:14,一季度混凝土继续增长,挖掘机等销量下滑,但大挖销量上升,高毛利产品占比提升导致综合毛利率上升。 (2) 混凝土机械销售超预期,挖崛机超越外资市占率第一 主营产品混凝土机械一季度同比增长超过10%,得益于混凝土行业商混率的提升以及产品的不断升级换代;挖掘机一季度同比小幅下滑12%,但市占率达16%,市占率进一步提升并大幅超越外资龙头7个百分点。目前公司中小挖产品行业地位稳固难撼,大挖2011年市占率6%,3月份市占率14%,问鼎月度销量冠军,打破了外资品牌长期垄断格局, 三一挖绝技的迅速崛起,体现了三一挖机的高端制造水平更实现了全系列产品的整体提升。 (3) 土方机械销量环比将改善,未来关注整合进展和国际化 一季度铁路基建、水利投资进度缓慢,仅完成全年计划十分之一, 预计二季度政府将加快投资力度,加上大部分保障房将于五月份开工, 工程机械需求将逐步回暖,相对于3月份来说,土方机械销量跌幅同比将收窄,而三一作为具备竞争力的龙头企业,将首先受益于行业复苏。 4月17日,三一与德国大象正式宣布收购完成交割。收购完成后如果整合成功,将显著提升三一重工的技术水平、丰富公司的产品组合、新增大象50年多来建立起来的全球销售网络、增加三一国际运营经验、和加快三一国际化进程;此外三一近年前瞻性的大力布局海外销售网络,目前公司也意识到国际市场重要性,未来海外收入增长将弥补国内增速下滑的事实。 3、 投资建议 预计2012~2014年EPS 分别为1.32元、1.50元、1.67元,对应2012-2014年PE 为10.7倍、9.4倍、8.5倍。维持 “推荐”评级。 风险:公司现金流下降的风险 ; 下游行业不景气带来混凝土行业下滑风险;未来行业增速下降以及竞争加剧带来行业盈利能力下滑的风险。

1.事件 公司发布一季报,实现收入1.50亿元,同比下滑12%;净利润1678万元,同比下滑37 %;基本每股收益为0.08元。每股经营活动产生的现金流量净额0.947元/股,同比下滑18;ROE 为2.2%,同比下滑1.74。扣非后ROE 为2.04%。 2.我们的分析与判断 (一)主导产品行业竞争激烈导致盈利能力下滑 一季度公司综合毛利率为26.7%,比2011年四季度下滑4.1个百分点,毛利率下滑幅度较大,主要因为在行业下游景气度下降的情况下, 公司主导产品制冷压缩机行业竞争激烈低价拿单和原材料价格上涨等因素导致。空调制冷行业受国家房地产调控政策影响较大,去年下半年以来下游需求相对低迷,但考虑到商业地产的兴起将带旺中央空调的需求和公司节能环保的螺杆式制冷压缩机在中央空调市场占据的主流地位, 预计2012年公司中央空调制冷压缩机增长将相对平稳,约在8%左右。 (二)受益于替代活塞机产品,冷冻冷藏螺杆压缩机未来增长稳定 公司是国内领先的螺杆式制冷压缩机生产商,公司未来空间主要来自于对活塞式冷冻冷藏压缩机的替代。目前市场用于中小型冷库的大部分仍是活塞式压缩机,由于公司生产的螺杆式压缩机相比较于活塞式的更加高效节能,未来螺杆式替代活塞式将是一种趋势。我们预计该产品全年收入增速约20-30%。螺杆式冷冻冷藏压缩机业务毛利不是很高,与空压机相当,约25%,主要因为机型偏小和单价较低,销量较大的情况下拉低毛利率。 (三)空压机市场比较成熟,未来成长相对看淡 空压机与宏观经济联动性较强,去年下半年以来受宏观调控影响较大,行业景气持续低迷。目前空压机市场已经相对成熟,公司市占率已经相对较高,传统产品未来提升空间已经不大,但公司新开发的变频压缩机和替代活塞机的螺杆小型化产品将是公司空压机业务的增长点,预计2012年增速15-20%。(四)行业需求放缓,预计上半年业绩下滑40-50% 由于行业整体需求放缓,我们预计今年上半年公司产品销售仍将继续下降。考虑到公司原材料成本波动较大及行业内部竞争激烈,我们预计上半年公司业绩可能出现进一步下滑的趋势。公司预计上半年业绩下滑40-50%。我们认为下半年公司业绩下滑幅度有望逐步收窄。 3.投资建议 我们认为公司作为一家管理优秀的核心部件企业,中长期投资前景依然看好。一旦宏观经济回暖、需求增长,公司业绩弹性很大。我们下调投资评级,给予“谨慎推荐”。我们下调公司2012-2014年EPS 到0.70、0.82、1.0元,对应当前股价PE 分别为18倍、15倍、13倍。

1、事件 一季度公司实现营业收入14.13亿元,同比下降4.8%;净利润0.92亿元,同比增长5%;EPS 为0.22元,同比增长10%;扣非后EPS0.20元,同比持平;ROE 为3.3%,同比下滑0.19个百分点。每股经营现金流0.10元,同比下滑16.7%。 2、我们的分析与判断 (1)业绩基本符合预期,叉车销量有望逐步回升 一季度营业收入同比下降4.8%,基本符合预期。一季度叉车行业销量同比持平,预计公司叉车增速与行业相当。我们预计2012年叉车行业将呈前低后高的走势,全年增速有望达15%以上。随着出口恢复、人工替代以及物流发展等因素陆续作用,二季度开始销量有望逐步回升。 (2)净利润小幅增长,盈利能力有望进一步增强 一季度净利润同比小幅增长5%,基本符合预期。 ROE 同比小幅下降,毛利率和净利润率同比均有所提升。综合毛利率18.7%,同比提升1.3个百分点;净利率同比提升0.6个百分点。在收入下降的情况下,公司净利润实现正增长,我们认为原材料成本的下滑尤其是公司高技术含量高毛利电动叉车销售比例的增加已经开始显示出对毛利率的正面促进作用,随着电动叉车市场需求的增加和公司在该方面核心技术以及规模优势的强化,盈利能力有望进一步增强。公司经验现金流同比有所下降, 但仍高于行业平均水平。 3、投资建议 叉车受基建、地产增速下滑压力将显著低于工程机械其它子行业; 国资委的考核压力以及改制后将促使公司改变过去无为而治、缓慢发展的战略方向,公司将比过去更加积极进取。我们预计2012~2014年EPS 分别为1.00、1.15、1.32元,对应当前股价PE 分别为12.3倍、10.7倍、9.3倍。维持“推荐”评级。风险:原材料价格波动风险;汇率波动风险。

1.一季报公告 杭氧股份公布一季报,一季度实现营业收入10.88亿元,同比增长19.6%;归属上市公司股东净利润1.01亿元,同比下降9.5%; 每股收益0.17,同比下降10.5%。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩低预期、设备毛利率下滑,未来将回升 一季度实现净利润1.01亿元,同比下降9.54%,低于预期。公司净利润同比下降主要由设备毛利率下滑以及费用大幅增加所致。 空分设备毛利率的下滑主要由交付合同比例结构变化所致。11年一季度交付合同为毛利率较高的出口合同,而今年一季度交付主要为小合同,设备毛利率水平被拉低。未来设备合同以大单为主,预计综合毛利率将维持在26%-27%。 (二)、成本上升、费用大幅增加所致 管理费用较去年一季度增加2900万元,一季度高管奖金薪酬支出确认,而去年该笔费用发生在二季度;去年11月底公司搬迁到弘元大厦,租金费用增加,而之前公司所用旧楼无需费用。由于旧楼经政府处置后会返还公司土地增值收益。 财务费用由于利息支出增加较去年同期增加200多万元。 如果扣除该两项费用,净利润大致1.32亿元,同比增长18%。 (三)、经济波动影响短期、看好公司中长期发展 随着设备结构逐步调整,气体公司逐步正常投产,利润增速环比将改善,ROE 将维持在稳定的水平,未来煤化工订单会缓慢释放,我们看好公司中长期发展,一季报有很多特殊情况,公司经营情况正常。 3.投资建议 转型期下游经济波动对公司产生了一些影响,业绩预测暂时不调整,需要看到2季度经营情况再决定,建议看好长期发展前景。预计公司2011~2013年EPS 分别为0.81元、1.05元和1.40元,维持推荐的投资评级。

1.事件 公司发布2012年公司债券发行公告,发行总额7亿元,为5年期固定利率债券,债券票面利率询价区间为7.00%-7.30%。 2.我们的分析与判断 (一)资本支出和存货占资额度较大,资金较紧张 公司属于重资产行业,基地投资和产品生产对资金需求巨大。其中,募投项目--6万吨重装项目总投资11.60亿元,重件码头项目总投资3.43亿元;另外,公司伊犁重装项目(6万吨)计划总投资11.72亿元。上述项目投资资本支出合计26.75亿元。 公司产品为按客户需求定制的重型非标压力容器,材料价值高、产品生产周期长,客户付款方式为分期付款,存货占用资金额度较大。截止2011年9月30日,公司存货达9.94亿元。 (二)发行7亿元公司债,有望降低财务费用 2011年3月公司募集资金净额13.37亿元,超募资金5.57亿元。公司将超募资金全部用于临江基地6万吨重装项目。截至2011年9月30日,公司募资项目实际使用11.03亿元,占募资净额的82.53%。 本次公司债募集资金7亿元。扣除发行费用后,2亿元拟用于偿还公司的短期借款或一年内到期的长期借款,剩余资金用于补充公司营运资金。本次发行有望改善公司资本结构、降低财务费用。 (三)订单充裕、产能释放,期待业绩快速增长 截至2011年9月30日,公司在手订单合计27.58亿元,其中在制19.11亿元,未投料8.47亿元。鉴于《煤炭深加工示范规划》即将颁布实施,考虑到公司极限制造能力提升、未来在大炼油等石化领域的突破,我们认为未来公司煤化工、石化设备订单前景乐观。 公司募投项目于2011年2季度开始逐步释放产能。我们预计2012年募投项目可达产40-50%;预计全年公司实际产能可达5-6万吨,接近2010年的两倍;期待公司2012年业绩实现较快增长。 3.投资建议 我们看好公司煤化工、石化设备业务发展前景,维持“推荐” 评级。考虑到公司产能释放略低于预期及部分客户可能因资金紧张等多种原因有可能延期交付,我们下调公司12、13年盈利预测; 预计11-13年EPS 为0.47元、0.65元、0.90元,相应PE 分别为24倍、17倍、13倍。 风险提示:小非减持、煤化工政策风险。

1.事件 公司发布年报,2011年全年实现营业收入807.11亿元,同比增长23.92%;归属于母公司所有者净利润38.64亿元,同比增长52.96%;基本每股收益0.33元,同比增长52.96%。营业收入增速放缓,净利润增速略高于10年,同时公告公司手持订单820亿元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,12年动车组、货车、机车有望延续小幅增长 公司三大主营业务板块动车组、机车和货车,收入同比增长分别为43.7%、-1.3%、33.5%,营业收入占比分别为26.1%、22.2%、12.1%。 今年高铁预计新线投产3335公里,需要270-300列动车配置。南车目前手握380亿动车订单,由于京广线北段和哈大线以250为主,而目前两车均没有这个合同,若下半年铁道部启动招标,届时还会有约100列动车的市场需求,预计动车需求有20%以上的增速。 铁道部放开企业自备车采购是货车市场的一大利好,释放了长期压抑的自备车市场需求,11年货车供不应求,估计12年招标量与去年差不多,加上去年延迟交付的,货车市场会有20%的增长。 铁路大功率机车自去年9月份交付完以后就没有启动,原因是大功率机车在转型升级,铁道部在研究8轴9600替代6轴7200的可能性。铁道部原本规划11年底前大功率机车的保有量为7900辆, 现在保有量为6000辆左右,剩下的需求可能会在下半年招标。 (二)城轨业务发展稳定,新产业成为有益补充 11年城轨地铁业务占比10.23%,营业收入同比增长14.81%, 低于10年。这是因为城轨地铁交付通常会有1-1.5年的滞后周期, 11年交付的订单是09年下半年左右的,那时受金融危机影响订单较少。目前各地都在积极推进城轨地铁建设,市场需求升温。公司12年手持订单240亿,50%今年支付,预计此块业务会有50%的同比增速。 公司新产业业务占比14.47%,收入同比增长35.36%。公司利用南车株洲所为载体来加快培育和发展战略性新兴产业,成果显著:复合新材料实现高速增长,风电设备和新能源汽车装备亦实现快速增长。未来这块业务将部分弥补南车主业增长乏力的困境。 (三)装备企业前景取决于客户(铁道部)改革 根据政府多次的表态,铁道部的体制已经无法保障铁路长期建设的需求,只有积极推进铁道部改革,政企分开、运网分离、开拓新的融资渠道,才能使铁路运输行业可持续发展,也使上游装备企业获得长足发展的动力。 3.投资建议中国南车是国内轨道交通装备行业当之无愧的领军企业,铁路去年历经多次事件后,整体基建投资大幅下滑,行业高速发展期已过,未来恢复常态发展。 我们预计公司净利润今年增长有望达到18%以上,预计南车11-13 年EPS 为0.33 元、0.33 元(考虑增发摊薄)和0.38 元,未来我们将密切关注铁道部改革带来的投资机会,短期给予“谨慎推荐”评级。

投资建议 我们下调公司2012-2014年EPS 为0.41元、0.56元、0.72元(不考虑公司送转股对总股本的影响)。公司2012年和2013年PE 分别为42倍和31倍。公司面临良好的发展环境,成长的持续性好,并有大股东资产注入的潜力,可给予一定的估值溢价,维持“推荐” 评级。