1、事件 2012年上半年收入290亿元,同比增长21%;净利润56亿元,同比增长22%;EPS为0.73元;ROE为14.7%;经营现金流0.08元/股。 2、我们的分析与判断 (1)业绩超预期,混凝土机械、挖掘机逆势大增上半年,在行业增速大幅趋缓的情况下,公司收入净利润同比均增长超过20%,是唯一实现净利润正增长的工程机械上市公司,且大幅超过行业平均31%的负增长。分产品看,收入占比59%混凝土机械收入延续高增长态势,同比增长52%,其中泵车、车载泵等市占率跃居行业第一;收入占比10%塔机销量同比增长8%,市占率已达36%;收入占比14%,工程起重机销量同比下滑44%,公司起重机产品结构不断优化(大吨位占比提升,塔机稳定增长)抵消工起销量大幅下滑影响,收入同比下降14.2%。环卫机械小幅下滑5.1%。挖掘机市场份额快速提升,收入同比大幅增长97%。海外业务加大拓展步伐,已在印度建立合资公司,下一步进攻巴西、俄罗斯市场。海外业务实现稳健增长,实现收入12.8亿元,同比增长27%。 (2)盈利能力创新高,未来盈利能力相对稳定 上半年毛利率34%,同比提升1.5个百分点;净利润率19.3%,同比提升1个百分点。二季度单季度毛利率35.3%,同比提升1.9个百分点;净利润率20.2%,同比提升0.8个百分点,净利率、毛利率水平创出历史新高。分产品毛利率看,混凝土机械同比持平,起重机提升1.1个百分点,挖掘机提升7个百分点,路面桩工机械提升4个百分点,环卫机械回落5个百分点,融资租赁提升27个百分点。在行业环境低迷,竞争加剧的情况下,公司上半年三项费用率控制良好,销售费用率5.1%,同比持平;管理费用率3.3%,同比提升0.4个百分点;财务费用率0.7%,同比持平。 (3)逆势增长大幅超越同行,各项指标领先行业 上半年工程机械公司业绩均呈大幅负增长态势,中联扣非净利润超预期增长25%,三一、徐工扣非后净利润分别同比下滑18%、29%,土方机械三家公司柳工、厦工、山推均70%以上负增长。中联净利率19%、毛利率34%水平均大幅领先行业平均水平10个百分点以上,净利率水平超过三一跃居行业第一。中联资产负债率55%,行业均值58%,低于三一、厦工10个百分点。每股经营现金流0.08元,三一、徐工分别为-0.2元和-1.6元。 (4)与市场差异:估值水平将回归并超越行业均值 预计公司2012年PE为6.7倍,大幅低于国内行业均值13倍和国外行业均值12倍,主要竞争对手三一11倍、徐工8倍,;公司产品线是工程机械公司最丰富的,在行业景气下滑过程中,抗周期能力最强,2012年上半年业绩验证了这一点;主要产品依靠领先技术占领市场份额;公司融资战略领先同行,手持现金最充足,未来主要产品市场份额将继续提升;海外市场加速布局;以上因素将提升公司的估值水平。 3、投资建议 中联管理优秀、激励约束充分、未来2年利润仍然正增长的公司,我们持续看好公司前景。公司下调年度收入目标至535亿,收入增速15%,我们预计净利润增速17%,将达94亿,公司有望跃居行业第一。我们下调2012~2014年EPS分别至1.22、1.34、1.51元,2012年下调幅度约为6%,对应PE为6.7、6.1、5.4倍。维持“推荐”评级。

中报业绩低于预期,净利润同比下降19% 报告期内营业收入为1.6亿元,同比下降7.5%,归属于母公司所有者的净利润为2506万元,同比下降19%,基本每股收益为0.13元。 重型金属构件电熔精密成型技术项目进入产业化发展阶段 公告投资“重型金属构件电熔精密成型技术产业化项目”。项目总投资为 1.7亿元,所需资金由子公司南方风机研究所自筹。风机研究所股权结构为:南风股份持股51%、王华明持股31%。王华明是国内激光成型技术的领军人物,该领域技术领先全球。项目正常生产预计年收入5亿元、净利润为1.2亿元,按目前持股比例和公司股本,增厚EPS0.33元。 重型金属构件电熔精密成型技术-用于核电、火电等高端重型装备的3D 打印技术 《经济学人》杂志指出3D 打印技术将推动实现第三次工业革命,在这种势头下,传统的制造业将逐渐失去竞争力。南方风机研究所自主研发的“重型金属构件电熔精密成型技术”属于新型的3D 打印技术,是新一代重型金属构件快速成型加工技术,是高端重大工业装备关键金属构件制造方式的一项变革性技术,具有生产周期短,成本低、性能好等优势, 可广泛应用核电装备、火电机组及水电、石化、冶金、船舶等行业等重型金属构件的制造,有效打破国外对高端重型锻件核心技术的封锁,填补国内空白,加快高端重型装备制造业转型升级。 项目发展潜力大,如产业化成功,公司业绩将爆发式增长 公司已在成型工艺、质量关键技术取得突破进展,成功成型制造核电精密坯件样,已掌握并完成了重型金属构件批量产业化大型成套装备系统的设计和优化。项目将进入产业化,建设期为二年,厂房预计年底建成,2013年预计可以投产。谨慎预计2014年可产生业绩,2016年预计增厚EPS0.33元。目前美国3D 打印机上市公司的估值为55-70倍之间, 该技术全球领先、技术壁垒极高,成长空间广阔,公司可享受较高估值。 项目一旦产业化成功,公司将迅速扩充产能,高端重型锻件市场份额将快速提升,公司业绩将爆发式增长。我们认为公司毛利率40%的预测相对保守,由于技术壁垒高,产品质量性能好,该产品议价能力将相对较高,毛利率水平将高于预期。假设产业化成功,新业务按照公司公告预测,2014-2016年原有业务利润增速按15%测算,2012-2016年EPS 分别为0.35元、0.43元、0.62元、0.83元和0.98元;对应PE 分别为62倍、51倍、35倍、26倍和22倍,给予推荐评级。 投资风险:产业化进程失败;核电投资低于预期。

撤销其他风险警示,重大资产重组值得期待 公司于2012 年8 月22 日发布关于A 股股票交易撤销其他风险警示的公告。上月,公司还公布了重大资产臵换暨关联交易预案。 公司拟臵入北京天海工业有限公司等气体储运装臵资产。天海工业是国内最大工业气瓶厂商(市占率接近50%),正在大力发展CNG、LNG 设备。如果重组成功,有望从根本上改善公司的资产质量和盈利能力。 产品结构优化、管理有望改善,业绩弹性大 目前天海工业销售净利率仅为1.91%,我们认为通过产品结构的优化、管理的改善未来几年有望获得明显回升。2011 年,天海工业收入达到23.31 亿元,但净利润仅为4442 万元。 LNG 和CNG 装备是公司未来增长亮点 天海工业的LNG 设备与富瑞特装相类似;CNG 设备与中集安瑞科石家庄气体机械公司相类似。我们估计目前公司LNG、CNG 设备业务占比不足30%。LNG、CNG 设备毛利率远高于工业气瓶(行业合理毛利率估计分别在25-30%、20-25%、15%左右;行业增速估计分别为30% 以上、15-20%、10%左右)。 目前天海工业已参与北京市与中石化联合推广LNG 清洁能源公交车项目,主要负责LNG 气体储运、加注设施新建改造等项目。随着LNG、CNG 设备业务占比的提升,未来公司综合毛利率有较大提升空间。 实际控制人京城控股实力雄厚,未来不排除整体上市 京城控股前身为北京市机械局,2011 年资产近300 亿元,收入接近200 亿元,北人股份是其旗下唯一一家上市公司。参考中航工业、国机集团等大型国企发展战略,我们认为未来整体上市可能是一大方向。 风险提示:重组尚未完成、LNG 和CNG 设备竞争加剧 我们预计重组后的新北人股份2012-2014 年业绩分别为0.18、0.23、0.31 元,对应当前PE 分别为25 倍、19 倍、14 倍。给予“推荐”评级。

我们预计2012~2014年EPS分别为0.80/0.97/1.14元,对应当前股价PE分别为8.8/6.9/6.1倍。维持“推荐”评级。股价上涨的催化剂:1、老厂区厂房的出售;2、改制。风险提示:原材料价格、汇率波动风险。

1.事件 公司发布2012年中报,实现收入6.99亿元,同比增长14.49%;净利润1.01亿元,同比增长6.73%;全面摊薄EPS为0.11元。 2.我们的分析与判断 (一)主业景气度下滑,业绩增长受益于政府补助 上半年公司高毛利率产品风电主轴、管模的收入和毛利率都出现下滑;毛利率仅为8%的锻件坯料在收入中比重提升至41%;这使得综合毛利率(21%)下滑近8个百分点。尽管收入同比增长14%,但营业利润同比下滑24%。上半年净利润增长很大一部分受益于政府补助,政府补助高达5031万元,对净利润的贡献率接近50%。 (二)风电主轴、管模需求萎缩,下半年有望好转 风电主轴收入下滑45%,毛利率下滑至32%,下滑9个百分点;管模收入下降9%,毛利率下滑至37%,下滑6个百分点。两者占收入的比重分别占13%和7%,两者相加占比也仅为20%。5月份以来发改委审批大量风电项目,未来需求有望回暖。受益出口和海上风电的发展,公司不断开拓西门子等新客户,风电主轴下半年有望好转,明年有望增长。管模受益于城市排水需求有望平稳增长。 (三)其他锻件微增,宽厚板坯、核电设备获突破 其他锻件同比增长8%,收入占比达到24%,毛利率仍达31%,继续在火电、核电、石化、船舶、矿山机械等领域抢占市场份额。宽厚板坯已在石油钻井平台用齿条钢、模具钢等领域取得重大突破,我们认为如果产业化成功该业务有望达10亿元级别。核电站用产品也实现了突破,目前已签订供货合同,未来增长潜力大。 (四)出口快速增长;矿业投资发展潜力大公司成功开拓西门子风电、日本久保田、三井造船、伯利休斯、ABB矿山等国际客户,出口创汇994.67万美元,同比增长35.58%。 公司矿业投资合作方为山东地矿局旗下单位,黄金勘探经验丰富。公司将投资2个金矿和1个多金属矿,未来可能投资更多项目。 3.投资建议 预计2012-2014年EPS分别为0.23元、0.30元、0.38元,对应PE分别为22倍、17倍、13倍。目前公司估值水平在行业中具备优势,PB远低于二重、中信重工;PE远低于一重、二重;维持“推荐”评级。风险提示:锻件下游需求继续萎缩;矿业投资低于预期。

1.事件 中集集团昨晚公告,拟将已发行的B 股转换上市地以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易,变更为境外上市外资股。中集集团本次不发行新股。 本次方案中原持有B 股股份的投资者可选择行使现金选择权而向公司安排的第三方提出收购其股份的要求,也可选择继续持有,但股票上市地变更为香港联交所,股票性质由境内上市外资股变更为境外上市外资股。 2.我们的分析与判断 (一)首例B 股转H 股,全新探索,利好中集长远 中集公告称,B 股交投极不活跃,随着融资能力的逐步丧失及成交量的日渐萎缩,解决B 股问题势在必行,此次B 股转H 股方案推出,对B 股改革又是个全新的模式探索。 此次方案对中集长远发展是利好,有利于拓展海外融资平台以及国际化,中集客户遍布全球,通过实施本方案后实现在香港上市流通,有利于提升公司的知名度,加强拓展公司的国际化业务, 建设和完善公司的境内外营销网络及服务体系和支持体系,从而加速推进公司的国际化进程;同时,境外资本市场可为公司提供更加广阔的融资平台和价值实现平台,有利于公司参与境外资本运作, 充分利用境外资本资源及市场激励来进一步加强核心竞争力,促进产业结构向高级化方向发展。 (二)保护投资者利益,但B 转H 股估值可能下移 为了保护公司投资者尤其是公司B 股投资者的利益,中集集团将向除招商局国际、COSCO 及其关联企业LongHonour 之外的全体B 股股东提供现金选择权,价格将高出5%,即9.83港币/股。原持有B 股股份的投资者可选择行使现金选择权,即向公司安排的第三方提出收购其股份的要求。投资者可以选择B 转H 股或者现金选择权。 我们比较了一下港股同行业公司和中集B 的估值水平,发现港股同业公司估值水平相对较低,B 转H 股后可能带来中集H 股估值体系的下移,参照附录1。 (三)价值取决基本面,集装箱景气度底部徘徊 我们认为此次B 转H 股方案对A 股影响很小,中集的价值取决于基本面变化,特别是作为集团业务收入占比80%的集装箱和车辆经营情况。今年全球需求不足,外贸发展受抑制,全球航运市场低迷。一季度公司干货箱累计销量为16.84万TEU,比上年同期下降66.19%,箱价在2400$附近波动。以马士基、中海集运为代表的航运公司通过提升运费等手段,调整运力等手段以应对。随着淡季调整之后,客户需求触底回升,二季度箱量和价格都有一定的回升,但是去年基数太高,我们认为对于强周期的集装箱行业来说,全年最坏的时候已经过去,但是因为海外复苏不佳,进出口贸易业务量也是萎缩,集装箱的量和价格始终在相对清淡的区域徘徊,而且可能长期处于底部区域。 (四)能源化工装备景气度高,海工业务争取扭亏 2012年,集团以安瑞科为平台继续整合能源化工业务。一季度,天然气装备市场需求延续了去年的景气局面,化工装备产业保持快速发展,一季度实现营业收入19.91亿元,同比继续增长。二季度根据我们最新调研情况,景气度很高,罐箱增长超出预期,订单也很饱满,全年实现30%以上的增长概率很大。 海工业务是中集转型的重点领域,2012年第一季度,公司海工实现营业收入10.14亿元, 同比增长3341.62%。其中交付一座自升式钻井平台,一座深水半潜式平台试航完成,待二季度交付。目前从订单接单和交付情况看,海工市场新订单的拓展顺利,目前公司半潜式产品赢得国际主流市场的认可,公司全年目标是争取海工业务扭亏为盈。 3.投资建议 此次A+B 转A+H 股开了国内B 股改革的先例,而且此次中集方案对投资者利益充分保护,B 股目前在国内基本丧失了其融资功能,中集B 股转H 股一方面为中集重新打开了海外融资渠道,另一方面对中集这种定位全球化的企业业务开展大为有利;但是短期来说,市场可能担心中集H 股的估值体系会被同业上市公司拉低。 中集B 转H 股若成功,B 股改革的新模式有望由此展开,这是解决B 股历史问题的有益尝试。 我们认为对A 股投资者来说,中集价值还是关注基本面变化,目前集装箱和车辆业务在底部区域徘徊,能源化工业务景气度较高但占比太小,海工业务今年争取扭亏为盈。我们小幅下调公司12-14年盈利预测为0.85元、1.0元和1.4元,鉴于公司处于转型的核心阶段,行业低点显现,未来等待缓慢回升,短期估值稍偏高,给予“推荐”评级。

1、事件 公司2012年上半年实现收入2.47亿元,同比增长10.6%;净利润4969万元,同比增长35.4%;EPS0.78元;ROE16.1%,比上年同期下降5.1个百分点。经营性现金流0.44元/股,同比增长29%。 2、我们的判断与分析 (1)业绩符合预期,毛利率较高全液压钻机高增长 公司一季度净利润同比增长102%,二季度单季净利润同比下滑6%,环比下滑24%,主要由于春节原因今年销售旺季提前。上半年,收入占比52%机械立轴式钻机同比增长25%,占比20%全液压钻机同比增长88%,水平定向钻机行业竞争较为激烈,收入同比下滑60%。 (2)盈利能力同比大幅提升,出口同比小幅下滑 上半年综合毛利率36.3%,同比提升4.3个百分点;销售净利率20%,同比提升3.7个百分点。上半年公司净利增速快于收入增速主要源于1、毛利较高的全液压钻机(收入占比20%)收入高增长;2、收入占比52%机械立轴式钻机毛利率同比提升6个百分点。3、销售产品提价。受国外宏观经济和矿产品价格下滑影响,公司出口业务收入同比下滑15%。 (3)全液压钻机有望维持高增长,钻杆未来业绩增长亮点 2012年上半年地质勘查专用设备行业维持较高景气,行业收入累计同比增长23%,未来受益国家勘探投资增加,公司收入将维持稳定增长。公司全液压钻机出口占比近半,目前海外销售采用国际代理模式,未来公司加速开拓国外市场和随着海外市场回暖,有望维持高增长。钻杆为公司主要募投项目,钻杆为消耗品,主要配套钻机出售,公司规划岩心钻机配套占比为30%,钻杆毛利率较高,达37%,为未来业绩增长亮点。 3、投资建议 我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.21元,1.52元和1.87元,对应当前股价PE分别为28倍、22倍和18倍,给予“谨慎推荐“评级。

1.事件 公司发布2012年中报,实现营业收入47.24亿元,同比增长25.94%;实现净利润8.08亿元,同比增长47.8%;EPS为0.58元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,应收款大幅增加,期待煤机需求企稳 公司净利润增速高于收入增速,主要由于三项费用率降低和所得税税率下调;液压支架增长21%更能反映需求增速。上半年公司应收账款达到25.5亿元,同比大幅增长51%,关注回款情况。煤价下滑、煤机需求增速放缓,预计将影响公司下半年和明年业绩。 近期,环渤海动力煤综合平均价格下跌20%后,跌幅已明显收窄;中国煤炭工业协会近期预计四季度冬季用煤高峰,煤价有望企稳回升;我们预计煤机需求有望逐步企稳,公司估值有望逐步提升。 (二)订单增长28.5%、产能释放,完成今年目标概率大 公司2011年年报提出2012年经营目标为收入100亿元、净利润14.93亿元;上半年净利润目标已实现54%。上半年合同订货额同比增长28.5%,我们估计今年生产任务饱满。上半年募投项目高端液压支架基地全面投产,我们认为今年业绩增长25%有保障。 (三)液压支架毛利达到历史高点,煤机业务快速发展 上半年液压支架收入同比增长21%,毛利率达到37.2%,处于近年来最高水平;我们预计公司今年支架业务有望达到70亿元,同比增长25%左右。公司煤机业务开始放量,上半年收入规模达到1.45亿元,同比增长1023%,刮板机和掘进机业务开拓较快。 (四)海外业务高速增长,未来有望成为重要增长点 上半年公司海外业务实现收入2.8亿元,同比增长155%。2011年公司海外市场实现订货1.13亿美元,同比增长690.19%。如果公司H股募资成功,将加快完善海外销售渠道,海外业务日益重要。 3.投资建议 公司液压支架龙头地位稳固,我们期待煤价、煤机需求企稳。如不计H股摊薄,预计2012-2014年EPS分别为1.07元、1.24元、1.43元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍。给予“谨慎推荐”评级。风险因素:煤价继续下跌、煤机需求萎缩、H股业绩摊薄。

投资建议 公司借助经销商渠道,将由一个区域性公司发展为全国性消防,目前天津基地投产在即, 渠道建设已成网络,此次对外投资泉消公司拓展消防工程服务业务更是加快了公司的业务成长,预计公司的2012-2014年盈利预测为0.42、0.62和0.80元。鉴于最新事情进展迅速,公司业绩增速会超我们之前预期,维持推荐评级。

1.事件 公司发布2012年中报,实现收入7.74亿元,同比增长52.89%;净利润5375万元,同比增长13.83%;全面摊薄EPS为0.18元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,财务费用大幅增长210% 上半年公司收入大幅增长53%,超出我们预期,一定程度上反映行业景气度;但净利润仅增长14%,主要系财务费用大幅增长至4144万元,比去年同期增多2807万元,拖累EPS达0.09元。重型压力容器为重资产行业,规模扩大的同时需要更多垫资,使得流动资金需求增加,短期借款大幅增长。发行7亿元公司债后,下半年现金流情况有望获得好转。此外,上半年综合毛利率下降0.36%。 (二)临江基地优势渐现,石化设备、出口高增长 公司募投项目6万吨重装基地重型容器制造优势和临江优势逐步体现。上半年石化设备收入达到3.74亿元,同比增长49%。华南地区销售收入达到1.35亿元,大幅增长148815%,我们认为可能受益于厦门翔鹭等石化项目。上半年实现出口2482亿元,估计以石化设备为主。预计未来两年东南沿海、海外石化设备订单乐观。 (三)煤化工设备增长51%,订单充裕前景乐观 上半年公司煤化工设备收入大幅增长51%。公司近期获得神华宁煤总投资550亿元400万吨煤制油项目的超限设备B包(制造费2.4亿元),能在这一标志性的“十二五”新型煤化工示范项目中获得大订单,充分体现了公司的竞争实力。我们预计公司未来在神华宁煤、新疆伊泰等大型煤化工项目中可能获得更多订单。 (四)新疆基地加快建设,业绩拐点形成有望提速 我们预计《煤炭深加工示范规划》即将发布,众多煤化工示范项目招标在望,公司新疆基地建设进程有望加快。公司去年业绩增长5%,今年1季度增长6%,上半年增长14%,1-9月预增10-30%。目前公司订单充裕、产能逐步释放,业绩有望较快增长。 3.投资建议 我们看好公司煤化工、石化设备发展前景,目前股价接近1月份高管增持价位(10.5-11元),具有较好的安全边际;预计公司2012-2014年EPS分别为0.60元、0.82元、1.05元,相应PE分别为18倍、13倍、10倍;维持“推荐”评级。 风险提示:小非减持、煤化工政策风险。

投资建议 若不考虑重组,预计公司2012年EPS0.6元。假设公司年内完成交割,股本新增0.57亿股,全面摊薄后,公司2012、2013、2014年分别EPS分别为0.55元、0.71元和0.86元。目前公司股价按照摊薄后2012年盈利预测估值约为13倍左右,考虑到公司资产重组后公司治理改善预期下,将迎来内生性和外延性相结合的增长,给予公司“推荐”评级。 风险提示:下半年需求不旺。

投资建议 我们认为受制于经济环境,杭氧今年是个低点,但是经营指标开始改善,我们认为低点显现,拐点也基本确立。 预计公司2012~2014年EPS分别为0.67元、0.94元和1.21元,对应PE为17.1、12.2、9.6倍,未来随着设备交付正常化以及大型压缩机自制,设备毛利率将环比回升,而气体业务随着经济好转,供给收缩,毛利率也将回升,我们环比改善,业绩拐点基本确立,维持推荐的投资评级。

业绩拐点形成,未来3年复合增速24%,上调评级至“推荐” 业绩拐点基本形成;预计2012-2014年EPS分别为0.24元、0.31元、0.39元,对应PE分别为21倍、16倍、13倍。目前公司估值水平在行业中具备优势,PB为1.32,远低于二重、中信重工;PE远低于一重、二重。

投资建议 我们看好公司稳健发展的经营风格和煤化工压力容器业务增长潜力。预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.81、0.97元,对应PE分别为20、16、13倍。目前股价低于股权激励行权价格(15.17元),安全边际较高,首次给予“推荐”评级。风险因素:煤化工产业政策风险、余热锅炉需求下滑风险。

上调盈利预测,维持推荐评级 2012年中期及全年业绩将好于预期,预计未来三年净利润增速分别为24%、16%、10%,上调2012~2014年EPS分别至1.30、1.50、1.65元,对应PE为7.0、6.1、5.5倍。维持“推荐”评级。