1.事件 中集集团昨晚公告,拟将已发行的B 股转换上市地以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易,变更为境外上市外资股。中集集团本次不发行新股。 本次方案中原持有B 股股份的投资者可选择行使现金选择权而向公司安排的第三方提出收购其股份的要求,也可选择继续持有,但股票上市地变更为香港联交所,股票性质由境内上市外资股变更为境外上市外资股。 2.我们的分析与判断 (一)首例B 股转H 股,全新探索,利好中集长远 中集公告称,B 股交投极不活跃,随着融资能力的逐步丧失及成交量的日渐萎缩,解决B 股问题势在必行,此次B 股转H 股方案推出,对B 股改革又是个全新的模式探索。 此次方案对中集长远发展是利好,有利于拓展海外融资平台以及国际化,中集客户遍布全球,通过实施本方案后实现在香港上市流通,有利于提升公司的知名度,加强拓展公司的国际化业务, 建设和完善公司的境内外营销网络及服务体系和支持体系,从而加速推进公司的国际化进程;同时,境外资本市场可为公司提供更加广阔的融资平台和价值实现平台,有利于公司参与境外资本运作, 充分利用境外资本资源及市场激励来进一步加强核心竞争力,促进产业结构向高级化方向发展。 (二)保护投资者利益,但B 转H 股估值可能下移 为了保护公司投资者尤其是公司B 股投资者的利益,中集集团将向除招商局国际、COSCO 及其关联企业LongHonour 之外的全体B 股股东提供现金选择权,价格将高出5%,即9.83港币/股。原持有B 股股份的投资者可选择行使现金选择权,即向公司安排的第三方提出收购其股份的要求。投资者可以选择B 转H 股或者现金选择权。 我们比较了一下港股同行业公司和中集B 的估值水平,发现港股同业公司估值水平相对较低,B 转H 股后可能带来中集H 股估值体系的下移,参照附录1。 (三)价值取决基本面,集装箱景气度底部徘徊 我们认为此次B 转H 股方案对A 股影响很小,中集的价值取决于基本面变化,特别是作为集团业务收入占比80%的集装箱和车辆经营情况。今年全球需求不足,外贸发展受抑制,全球航运市场低迷。一季度公司干货箱累计销量为16.84万TEU,比上年同期下降66.19%,箱价在2400$附近波动。以马士基、中海集运为代表的航运公司通过提升运费等手段,调整运力等手段以应对。随着淡季调整之后,客户需求触底回升,二季度箱量和价格都有一定的回升,但是去年基数太高,我们认为对于强周期的集装箱行业来说,全年最坏的时候已经过去,但是因为海外复苏不佳,进出口贸易业务量也是萎缩,集装箱的量和价格始终在相对清淡的区域徘徊,而且可能长期处于底部区域。 (四)能源化工装备景气度高,海工业务争取扭亏 2012年,集团以安瑞科为平台继续整合能源化工业务。一季度,天然气装备市场需求延续了去年的景气局面,化工装备产业保持快速发展,一季度实现营业收入19.91亿元,同比继续增长。二季度根据我们最新调研情况,景气度很高,罐箱增长超出预期,订单也很饱满,全年实现30%以上的增长概率很大。 海工业务是中集转型的重点领域,2012年第一季度,公司海工实现营业收入10.14亿元, 同比增长3341.62%。其中交付一座自升式钻井平台,一座深水半潜式平台试航完成,待二季度交付。目前从订单接单和交付情况看,海工市场新订单的拓展顺利,目前公司半潜式产品赢得国际主流市场的认可,公司全年目标是争取海工业务扭亏为盈。 3.投资建议 此次A+B 转A+H 股开了国内B 股改革的先例,而且此次中集方案对投资者利益充分保护,B 股目前在国内基本丧失了其融资功能,中集B 股转H 股一方面为中集重新打开了海外融资渠道,另一方面对中集这种定位全球化的企业业务开展大为有利;但是短期来说,市场可能担心中集H 股的估值体系会被同业上市公司拉低。 中集B 转H 股若成功,B 股改革的新模式有望由此展开,这是解决B 股历史问题的有益尝试。 我们认为对A 股投资者来说,中集价值还是关注基本面变化,目前集装箱和车辆业务在底部区域徘徊,能源化工业务景气度较高但占比太小,海工业务今年争取扭亏为盈。我们小幅下调公司12-14年盈利预测为0.85元、1.0元和1.4元,鉴于公司处于转型的核心阶段,行业低点显现,未来等待缓慢回升,短期估值稍偏高,给予“推荐”评级。

1、事件 公司2012年上半年实现收入2.47亿元,同比增长10.6%;净利润4969万元,同比增长35.4%;EPS0.78元;ROE16.1%,比上年同期下降5.1个百分点。经营性现金流0.44元/股,同比增长29%。 2、我们的判断与分析 (1)业绩符合预期,毛利率较高全液压钻机高增长 公司一季度净利润同比增长102%,二季度单季净利润同比下滑6%,环比下滑24%,主要由于春节原因今年销售旺季提前。上半年,收入占比52%机械立轴式钻机同比增长25%,占比20%全液压钻机同比增长88%,水平定向钻机行业竞争较为激烈,收入同比下滑60%。 (2)盈利能力同比大幅提升,出口同比小幅下滑 上半年综合毛利率36.3%,同比提升4.3个百分点;销售净利率20%,同比提升3.7个百分点。上半年公司净利增速快于收入增速主要源于1、毛利较高的全液压钻机(收入占比20%)收入高增长;2、收入占比52%机械立轴式钻机毛利率同比提升6个百分点。3、销售产品提价。受国外宏观经济和矿产品价格下滑影响,公司出口业务收入同比下滑15%。 (3)全液压钻机有望维持高增长,钻杆未来业绩增长亮点 2012年上半年地质勘查专用设备行业维持较高景气,行业收入累计同比增长23%,未来受益国家勘探投资增加,公司收入将维持稳定增长。公司全液压钻机出口占比近半,目前海外销售采用国际代理模式,未来公司加速开拓国外市场和随着海外市场回暖,有望维持高增长。钻杆为公司主要募投项目,钻杆为消耗品,主要配套钻机出售,公司规划岩心钻机配套占比为30%,钻杆毛利率较高,达37%,为未来业绩增长亮点。 3、投资建议 我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.21元,1.52元和1.87元,对应当前股价PE分别为28倍、22倍和18倍,给予“谨慎推荐“评级。

1.事件 公司发布2012年中报,实现营业收入47.24亿元,同比增长25.94%;实现净利润8.08亿元,同比增长47.8%;EPS为0.58元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,应收款大幅增加,期待煤机需求企稳 公司净利润增速高于收入增速,主要由于三项费用率降低和所得税税率下调;液压支架增长21%更能反映需求增速。上半年公司应收账款达到25.5亿元,同比大幅增长51%,关注回款情况。煤价下滑、煤机需求增速放缓,预计将影响公司下半年和明年业绩。 近期,环渤海动力煤综合平均价格下跌20%后,跌幅已明显收窄;中国煤炭工业协会近期预计四季度冬季用煤高峰,煤价有望企稳回升;我们预计煤机需求有望逐步企稳,公司估值有望逐步提升。 (二)订单增长28.5%、产能释放,完成今年目标概率大 公司2011年年报提出2012年经营目标为收入100亿元、净利润14.93亿元;上半年净利润目标已实现54%。上半年合同订货额同比增长28.5%,我们估计今年生产任务饱满。上半年募投项目高端液压支架基地全面投产,我们认为今年业绩增长25%有保障。 (三)液压支架毛利达到历史高点,煤机业务快速发展 上半年液压支架收入同比增长21%,毛利率达到37.2%,处于近年来最高水平;我们预计公司今年支架业务有望达到70亿元,同比增长25%左右。公司煤机业务开始放量,上半年收入规模达到1.45亿元,同比增长1023%,刮板机和掘进机业务开拓较快。 (四)海外业务高速增长,未来有望成为重要增长点 上半年公司海外业务实现收入2.8亿元,同比增长155%。2011年公司海外市场实现订货1.13亿美元,同比增长690.19%。如果公司H股募资成功,将加快完善海外销售渠道,海外业务日益重要。 3.投资建议 公司液压支架龙头地位稳固,我们期待煤价、煤机需求企稳。如不计H股摊薄,预计2012-2014年EPS分别为1.07元、1.24元、1.43元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍。给予“谨慎推荐”评级。风险因素:煤价继续下跌、煤机需求萎缩、H股业绩摊薄。

投资建议 公司借助经销商渠道,将由一个区域性公司发展为全国性消防,目前天津基地投产在即, 渠道建设已成网络,此次对外投资泉消公司拓展消防工程服务业务更是加快了公司的业务成长,预计公司的2012-2014年盈利预测为0.42、0.62和0.80元。鉴于最新事情进展迅速,公司业绩增速会超我们之前预期,维持推荐评级。

1.事件 公司发布2012年中报,实现收入7.74亿元,同比增长52.89%;净利润5375万元,同比增长13.83%;全面摊薄EPS为0.18元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,财务费用大幅增长210% 上半年公司收入大幅增长53%,超出我们预期,一定程度上反映行业景气度;但净利润仅增长14%,主要系财务费用大幅增长至4144万元,比去年同期增多2807万元,拖累EPS达0.09元。重型压力容器为重资产行业,规模扩大的同时需要更多垫资,使得流动资金需求增加,短期借款大幅增长。发行7亿元公司债后,下半年现金流情况有望获得好转。此外,上半年综合毛利率下降0.36%。 (二)临江基地优势渐现,石化设备、出口高增长 公司募投项目6万吨重装基地重型容器制造优势和临江优势逐步体现。上半年石化设备收入达到3.74亿元,同比增长49%。华南地区销售收入达到1.35亿元,大幅增长148815%,我们认为可能受益于厦门翔鹭等石化项目。上半年实现出口2482亿元,估计以石化设备为主。预计未来两年东南沿海、海外石化设备订单乐观。 (三)煤化工设备增长51%,订单充裕前景乐观 上半年公司煤化工设备收入大幅增长51%。公司近期获得神华宁煤总投资550亿元400万吨煤制油项目的超限设备B包(制造费2.4亿元),能在这一标志性的“十二五”新型煤化工示范项目中获得大订单,充分体现了公司的竞争实力。我们预计公司未来在神华宁煤、新疆伊泰等大型煤化工项目中可能获得更多订单。 (四)新疆基地加快建设,业绩拐点形成有望提速 我们预计《煤炭深加工示范规划》即将发布,众多煤化工示范项目招标在望,公司新疆基地建设进程有望加快。公司去年业绩增长5%,今年1季度增长6%,上半年增长14%,1-9月预增10-30%。目前公司订单充裕、产能逐步释放,业绩有望较快增长。 3.投资建议 我们看好公司煤化工、石化设备发展前景,目前股价接近1月份高管增持价位(10.5-11元),具有较好的安全边际;预计公司2012-2014年EPS分别为0.60元、0.82元、1.05元,相应PE分别为18倍、13倍、10倍;维持“推荐”评级。 风险提示:小非减持、煤化工政策风险。

投资建议 若不考虑重组,预计公司2012年EPS0.6元。假设公司年内完成交割,股本新增0.57亿股,全面摊薄后,公司2012、2013、2014年分别EPS分别为0.55元、0.71元和0.86元。目前公司股价按照摊薄后2012年盈利预测估值约为13倍左右,考虑到公司资产重组后公司治理改善预期下,将迎来内生性和外延性相结合的增长,给予公司“推荐”评级。 风险提示:下半年需求不旺。

投资建议 我们认为受制于经济环境,杭氧今年是个低点,但是经营指标开始改善,我们认为低点显现,拐点也基本确立。 预计公司2012~2014年EPS分别为0.67元、0.94元和1.21元,对应PE为17.1、12.2、9.6倍,未来随着设备交付正常化以及大型压缩机自制,设备毛利率将环比回升,而气体业务随着经济好转,供给收缩,毛利率也将回升,我们环比改善,业绩拐点基本确立,维持推荐的投资评级。

业绩拐点形成,未来3年复合增速24%,上调评级至“推荐” 业绩拐点基本形成;预计2012-2014年EPS分别为0.24元、0.31元、0.39元,对应PE分别为21倍、16倍、13倍。目前公司估值水平在行业中具备优势,PB为1.32,远低于二重、中信重工;PE远低于一重、二重。

投资建议 我们看好公司稳健发展的经营风格和煤化工压力容器业务增长潜力。预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.81、0.97元,对应PE分别为20、16、13倍。目前股价低于股权激励行权价格(15.17元),安全边际较高,首次给予“推荐”评级。风险因素:煤化工产业政策风险、余热锅炉需求下滑风险。

上调盈利预测,维持推荐评级 2012年中期及全年业绩将好于预期,预计未来三年净利润增速分别为24%、16%、10%,上调2012~2014年EPS分别至1.30、1.50、1.65元,对应PE为7.0、6.1、5.5倍。维持“推荐”评级。

投资建议 我们认为受制于经济环境,杭氧今年是困难的一年,但是经营指标开始改善,我们认为低点显现。 按照中报情况,我们小幅调低公司盈利预测,预计公司2012~2014年EPS分别为0.67元、0.94元和1.21元,对应PE为16.3、11.6、9倍,未来随着设备交付正常化以及大型压缩机自制,毛利率将环比回升,我们认为现在是低点,看好环比改善,维持推荐的投资评级。

投资建议 我们看好公司稳健增长的综合实力,预计2012-2014年EPS分别为0.94、1.17、1.42元,对应PE为12.2倍、9.8倍、8.1倍。目前估值较低,当前股价与公司股权激励行权价19.27元差距较大;给予“推荐”评级。风险因素:煤价继续下跌、煤机需求萎缩。

投资建议 公司借助经销商渠道,将由一个区域性公司发展为全国性消防,预计公司的2012-2014年盈利预测为0.42、0.62和0.80元。对应的动态市盈率分别为24倍、16倍和12倍,维持推荐评级。

投资建议 我们看好公司未来外延式发展前景。如不考虑产业整合,我们下调公司盈利预测和投资评级,预计12-14年EPS分别为0.54元、0.63元、0.74元,对应PE分别为18倍、15倍、13倍,给予“谨慎推荐”评级。风险因素:国内需求持续低迷,产业整合低于预期。

我们看好公司以LNG 气瓶、LNG 加气站、小型撬装天然气液化装置3 大业务为核心的LNG 全产业链装备综合竞争力,未来有望受益于LNG 产业高速发展。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.73、0.95、1.25 元, 对应当前股价PE 分别为33 倍、25 倍、19 倍。 风险提升:竞争加剧毛利率下滑;气价上涨LNG 应用经济性下滑; 小非减持。