事件: 8月23日晚,公司公布2012年中报业绩,上半年实现营业收入1252.9亿,同比增长19.9%,实现归属上市公司股东净利润11.6亿,同比增长32%,上半年实现EPS为0.055元,同比增长32%。 评论: 1、中报业绩好于市场预期,业绩拐点已到。收入方面,上半年联通收入实现同比增长19.9%,好于市场预期,分业务来看,移动业务实现收入819.2亿元,同比增长32.8%,上半年移动业务实现快速增长主要得益于3G用户规模效应逐渐显现,固网业务实现上半年收入429.3亿元,同比增长1.5%,实现平稳增长,其中非语音业务收入贡献达到69.1%,业务结构持续改善。净利润方面,上半年联通实现净利润同比增长32%,得益于公司通过多措施降低3G业务费用,盈利能力明显提升。上半年联通通过削减销售佣金、降低终端补贴、以及大力拓展电商渠等多种措施以降低3G业务费用开支,2季度3G补贴为15.4亿,较1季度下降22%。 2、3G收入同比实现翻倍,累积效应逐渐显现。上半年联通积极推动3G业务规模发展,累计净增3G用户1751万户,总用户达到5753万户,用户规模的不断提升给3G收入带来翻倍的增长,上半年联通3G实现收入277.5亿元,同比增长104%,占比总收入为22.15%,较去年提升9.13个百分点。上半年3G用户ARPU值继续下滑,为91.8元,主要是由于3G用户结构改变,中低端用户占比上升所致,随着中低端用户逐步稳定,预计联通3G用户ARPU将保持稳定,未来下降空间有限。 我们认为,短期来看,3G网络建设以及3G用户的补贴对联通利润有一定的压制,但长期来看,随着网络建设逐步完成以及累积用户达到一定规模,存量用户特别是3G存量用户将是确保联通业绩稳定增长的有力保障,并给联通带来丰厚的回报。 3、上半年资本开支执行滞后,明后两年资本开支有望下降。上半年联通资本开支389.4亿元,仅占2012年全年预算39%,由于大部分集采项目将在下半年实施,下半年将是资本开支执行高峰期。随着3G网络扩容和宽带建设告一段落,未来几年联通的资本开支将逐步下降,预计2013年、2014年资本开支分别控制在750亿、740亿,资本开支的下降将显著的缓解联通现金流的压力。 4、业绩拐点已到,再次重申联通具备长线投资价值,维持买入评级。重申中国联通(600050)目前具备长线投资价值,再次强调我们看好联通的投资逻辑:一是12年下半年联通3G用户将继续快速增长;二是3G业务12年年底将实现盈利;三是联通将削减明后两年的资本开支,13年和14年将控制在700-800亿之间。维持2012/13/14年EPS分别为0.15/0.23/0.32元的盈利预测,对于当前股价的PE分别26/17.2/12.1倍,维持为买入评级。

盈利预测:我们预计2012-2014年的EPS为0.69元、0.91元和1.28元,对应的PE为16倍、12倍和9倍,给予“增持”评级。 风险分析:1.电信运营商资本开支低于预期;2.公司海外拓展不顺利;3.手机出货量不达预期

好光纤光缆行业供需改善带来的投资机会,公司目前具备估值优势,给予增持评级。在多重因素驱动光纤光缆行业供需不断改善的背景下,我们认为光纤光缆行业目前这种高需求将持续到“十二五”末,同时光纤光缆价格也逐渐企稳,光纤集采价格目前基本维持在68 元/芯公里。公司通过扩张光纤产能,布局光纤光缆行业上游光纤预制棒,提升公司整体毛利率,从而实现快速成长,预计2012/13/14 年EPS 分别为0.72/0.93/1.17 元,对于当前股价的PE 分别为13.9/10.7/8.5 倍,目前光纤光缆行业市盈率(TTM)为16 倍左右,公司具备一定的估值优势,给予增持评级。

我们认为中国联通(600050)业绩拐点已经到来,目前具备长线买入的机会,主要基于以下三点:一是12 年下半年联通3G 用户将继续快速增长,3G 总用户达到5753 万,目前还不存在增长天花板;二是3G 业务12 年年底将实现盈利,通过削减3G 销售佣金和终端补贴,以及加大电子商务销售渠道降低销售费用等措施以改变3G 不盈利的局面;三是联通将削减明后两年的资本开支,13 年和14 年将控制在700-800 亿之间。 调整(上调)2012-2014 年盈利预测,预计2012/13/14 年EPS 分别为0.15/0.23/0.32 元,对于当前股价的PE 分别24.6/16.3/11.4 倍,上调为买入评级。

股价超跌释放利空,维持买入评级:公司股价自去年大幅度下跌,已经充分释放了公司业绩下滑的预期,目前公司基本面出现较大转变,坚定看好公司未来发展,公司长期投资价值突出,维持买入评级。

1、营收水平和基本每股收益符合我们的预期。光通信板块共实现14.96亿元营业收入,同比增长34.53%,主要是受益于国家对光纤宽带网络建设的有利政策和运营商对宽带接入网的大规模建设;电力电缆板块共实现8.66亿元营业收入,同比降低11.06%,营业收入同比降低的主要原因是由于电力电缆产品的主要原材料铜的价格同比下降导致产品销售价格下降所致;通信电缆板块共实现3.01亿元营业收入,同比降低18.83%,主要原因是通信电缆产品的主要原材料铜的价格同比下降导致产品销售价格下降以及部分产品销量同比下降所致;公司从参股的上海赛捷投资合伙企业(有限合伙)取得分红收益9046.40万元,对公司上半年经营业绩构成了积极的影响。 2、销售毛利率同比增加3个百分点,期间费用率同比上升4个百分点至16.79%,主要是受财务费用和管理费用增加所致,两者分别同比增长84%、79%。财务费用主要系报告期内银行借款增多导致利息支出增加,管理费用主要系报告期内公司研发费用增加、人力成本增加。我们认为,随着公司非公开发行预案获批,募集资金所产生的利息收入将有效缓解财务压力,同时公司前期项目的人力成本投入在后期将有所缓解,未来的毛利率还具有一定的上升空间。 3、定增重启,提振光纤光缆产能。去年底,公司增发项目被否。今年4月公司重启定增预案,拟发行不超过6700万股,发行价格不低于19.85元/股,公司非公开增发的光棒项目设计产能年600吨,达产后光棒总产能达到950吨/年,公司增加光棒的产能将可保证光棒的供给,进一步满足国内对光纤光缆的需求,降低对进口光棒的依赖,有望提升公司光纤光缆市场占有率。 4、公司看点:1.公司去年完成了向股东增发购买线缆和力缆资产的重大资产重组,公司已发展成为国内目前拥有预制棒、光纤、光缆、通信电缆和电力电缆生产能力的大型综合性线缆上市公司,为公司致力于打造光、电一体化的国际化企业奠定了坚实的基础。2.公司通过收购上海宏普通讯,快速切入ODN市场,完善了公司产品的产业链延伸,有望顺光纤宽带网络建设和三网融合试点的春风,迎头赶上光纤到户的发展良机。 5、盈利预测:我们预计2012-2014年的EPS为1.62、1.94、2.28元,对应的PE为12倍、10倍、9倍,维持“增持”评级。 6、风险分析:1.定增项目获批尚待观察;2.光纤光缆价格继续下行幅度过大;3.资产整合难度过大。

EPS0.26 元,符合预期 2012 年上半年,公司实现营业收入6.76 亿元(+10.91%),净利润1.37 亿元(+13.01%),EPS0.26 元,符合我们的预期。 2 季度增长加快 公司Q2 单季度实现收入3.48 亿元,同比增长16.31%,快于Q1 的5.08%的增速;Q2 单季度实现净利润7049 万, 同比增长15.56%,快于Q1 的10.42%的增速。 主要产品在今年进入稳定增长阶段,临床线产品有望成为新增长极 公司主要产品在过去几年取得连续高增长,而这些产品在今年进入稳定增长阶段。上半年,康复系列实现收入3.48 亿元(+6.51%);医用供氧系列实现收入2.37 亿元(+15.6%);临床线实现收入8833 万元(+15.69%),较去年的负增长明显改善。公司的临床业务将以现有的针灸针,缝合线为切入点,在高值耗材领域打开空间,目前仍处于整合阶段,预计2-3 年后将成为公司重要增长极。 血糖类处于夯实基础的过程中 由于血糖类产品对生产稳定性和渠道试纸的及时性要求很高,所以血糖类的市场基础需要打牢,公司目前正处于打基础的过程中。考虑到血糖类产品广阔的市场空间,其将成为公司未来数年内最为重要的战略品种。 12/13 年EPS0.50/0.63 元,维持“增持”评级 我们预计2012-2013 年EPS 为0.50 元、0.65 元,0.77 元,同比增长17%、25%、24% 主业同比增长35%、25%、24%,对应动态市盈率34 倍、27 倍、22 倍。公司依靠渠道和营销实力以及最为丰富的品类成为国内家用医疗器械领域的龙头企业,能充分享受行业高景气度,短期的业绩缓慢增长并不改变我们长线看好的看法,维持“增持”评级。

结论:作为国防安全和特定行业应用的龙头公司,具备明显的技术和渠道拓展优势,看好公司未来的高成长性,随着北斗一代向北斗二代转型逐步完成,公司将走出业绩低谷,盈利能力持续向好。预计2012/13/14年EPS分别为0.30/0.50/0.73元,对应当前股价PE分别为43.3/25.8/17.8倍,我们认为公司具备持续高成长性,未来5年年均复合增长30%以上,给予买入评级。

投资要点: 业绩基本符合预期 报告期内,公司实现收入4828.8 万元,同比增长16.32%,营业利润440.5 万元,同比下降25.91%,净利润为937.7 万元,同比增长11.42%,基本符合我们预期。我们就中报情况跟公司进行了电话沟通。 盈利能力二季度明显好转 下半年是收入确认高峰期 公司上半年毛利率为52.81%,低于去年同期的55.42%, 净利率为19.42%,略低于去年同期的20.27%,主要是因为公司房屋租赁费用增大、人员薪酬福利水平提高以及新产品推广期间销售费用和管理费用大幅增加的原因。单季度来看,二季度公司净利润同比增长18.89%,环比增长30.83%;毛利率和净利率分别为57.55%和20.96%,明显好于一季度的47.56%和17.71%。银行的采购决策和采购实施季节性明显,通常一季度制定当年的信息技术采购计划,正式招标在二三季度,造成大量的项目实施发生在三四季度,因此公司全年的业绩关键在于下半年经营情况。 人工成本上涨侵蚀营业利润,下半年有望缓解 报告期内公司收入增长16.32%的同时营业利润同比下降25.91%, 主要是因为管理费用和营业成本分别同比增长36.43%和23.13%,导致公司增收不增利。管理费用和营业成本的上涨主要因为员工薪酬上涨而致。公司于今年三月份上调了员工薪酬,下半年薪酬水平与上半年大致持平。此外,公司传统产品竞争日趋激烈,产品价格进一步下降,导致毛利率有所下降。 传统影像处理产品升级效果较佳 公司主营业务的增长主要是由于传统影像处理产品的升级换代使得公司继续在相应产品市场保持竞争优势,同比增长26.91%。公司传统影像处理产品的升级主要有两点:第一是集验印和授权功能二合一的新影像处理产品;第二是集整票验印和图像留存功能二合一的新产品。公司对传统影像处理产品的升级改造获得市场认可。 去年基数较大和新产品替代致金融设备收入下滑35.83% 公司去年上半年中标中国银行集中核准配套设备采购项目1000 万左右订单,导致去年同期金融专用设备基数大增, 此外公司对传统影像处理产品的升级改造使得客户更倾向于购买验印、远程授权二合一的升级换代产品,造成远程影像授权产品收入同比下降35.83%(与传统影像处理产品此长彼消关系)。 硬件设备新产品今年有望获得突破 公司近期最大看点在于由软件为主向软硬兼备的转型,目前已经储备的硬件设备新产品有银行柜面业务影像解决方案、印章智能管控系统(盖章机)、回单自助打印解决方案、支票ATM 受理机和支票票面信息打印机(打码机)等,其中打码机是公司今年收购北京博世金信科技而获得,收购之前博世金信科技每年实现1200 万左右收入,公司的市场渠道优势更为明显,今年目标是实现打码机1500 万收入。此外,柜台影像平台和盖章机已经获得客户认可,今年有望实现收入,支票ATM 机和回单自主打印解决方案已经送样给客户试用。公司传统意义上是典型的软件类公司,2011 年至今, 公司软件产品收入占比一直在80%以上,这也是公司收入难以获得大幅增长的主要因素,转型期间,公司重点将软件方面的优势转移至硬件设备上,丰富产品线的同时极大的提高了产品价值,新产品均是以银行流程再造、降低业务风险和提高柜台效率为目标,未来随着银行信息化的发展、银行间竞争的加剧和客户体验性要求的提高,公司新产品有望获得市场认可。 未来业绩弹性较大,维持增持评级 我们继续紧密跟踪公司转型期间的新产品表现,与国外相比,我国银行信息化空间依然巨大,尤其对公业务的信息化和自助设备仍处于导入期。我们看好公司的新产品储备和市场渠道优势,由于目前公司纯软件产品收入基数较小,一旦新产品市场开启,对公司的业绩贡献将十分明显。预计2012-2014 年的EPS 分别为0.22 元、0.33 元和0.54 元,对应当前股价PE 分别为40 倍、26 倍和16 倍,维持增持评级。

净利润+35.70%,符合预期 公司上半年实现营业收入3.16 亿元(+46.26%),实现净利润3070 万元(+35.70%),符合市场预期。 外包服务和代理业务均实现快速增长,毛利率稳定 上半年诊断外包服务实现收入1.84 亿元(+52.6%),代理销售诊断试剂业务实现收入1.32 亿元(+38.2%);综合毛利率达到35.87%,同比微降0.12 个百分点。 主要子公司处于高速增长阶段 上半年杭州实验室实现收入8619 万元(+47.41%,开业8 年),南京实验室实现收入4361 万元(+50.10%,开业6 年),上海实验室实现收入2122 万元(+47.40%,开业4 年),北京实验室实现收入1915 万元(+101.73%,开业4 年),均处于快速增长阶段。 现金流情况稍差 上半年公司经营净现金流为-5085 万元,现金流较差的主要原因有两个:1. 公司新增梅里埃产品线业务,因实行按年度目标全额预付款方式,直接导致上半年现金净支出额达4,542 万;2. 销售规模增加,尤其二季度环比收入增长率达51%, 导致二季末应收账款净额较一季度末应收账款净额增加4,950 万元。 12/13EPS0.63/0.87 维持“买入”评级 预计2012-2014年EPS 为0.63元、0.87元、1.16元,对应PE45倍、33倍、25倍。虽然静态估值较高,但公司是我们长期最为看好的标的,维持“买入”评级。

最为受益信息安全初期阶段,维持增持评级公司专注信息安全领域的整体解决方案,实施过程中需要对客户的业务流程有着深入的了解,而并非简单的软硬件集成,同时公司的系统集成业务与自身信息安全软件产品和咨询服务业务形成联动,维持了较高的盈利能力。我们认为尽管信息安全行业的发展相对滞后整个信息化的发展,未来五年内政府、教育系统、社保等对信息安全要求较高的细分领域也会带动整个信息安全行业保持20%以上的增长,公司已经树立了良好的品牌形象,并且拥有明显的先发优势和经验优势,华南地区的市场优势有望在全国得到复制,其安全集成业务将最为受益信息安全行业的初期阶段,近几年是公司布局全国的高速发展期,高增长较为明确。预计2012-2014年EPS分别为0.70元、0.94元和1.13元,对应当前股价PE分别为27.6、20.6和17.1倍,维持增持评级。

结论:预计2012/13/14年EPS分别为0.55/0.80/1.10元,对于当前股价的PE分别为31.07/21.17/15.49倍,看好公司大客户的拓展能力以及终端天线的持续高景气度,给予增持评级。

盈利预测:我们预计2012-2014年的EPS为1.24元、1.61元和1.90元,对应的PE为20倍、16倍和13倍,给予“增持”评级。

公司短期业绩有保障,新产品蓄势待发,维持增持评级。公司短期业绩稳中有升,新产品上市及国际市场的拓展决定公司未来成长。我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.89 元,1.19 元,1.40 元, 对应动态PE 分别为34 倍,25 倍,21 倍。公司新产品和国际拓展值得期待,给予增持评级。

成长确定,维持“增持”。预计公司12-14年EPS分别为1.46元,1.75元,2.15元,对应动态PE分别为33倍,27倍,21倍。公司研发和营销实力出众,新产品的不断上市保证公司业绩持续增长成长确定,维持“增持”评级。