事件:省广股份(002400)10月24日发布三季报,公司2012年1-9月实现营业总收入31.6亿元,同比增长19.36%,实现归属于上市公司股东的净利润1亿元,同比增长39.6%。 评论:公司三季报显示业绩逐季上上升趋势确认,全年净利润增幅预计不低于40%,三季度单季度净利润同比增速达到39.9%,环比二季度增长了23%,扣除三季度青岛先锋、上海窗之外按承诺业绩计算的700万并表业绩,三季度单季度净利润同比仍然上升了18%,环比上升4%,逐季回暖趋势得到进一步确认。我们预计四季度单季同比增速有望在40%以上,全年业绩增幅将不低于40%。 毛利率短期有小幅提升空间,长期将相对保持稳定。公司前三季度毛利率达到14.3%,同比提升了3.2个百分点,毛利率提升幅度超出之前预期,成为公司近期业绩增长的重要驱动。但从三类代理业务结构稳定性看,未来公司媒介代理业务毛利率将处在一个相对稳定的水平,我们预计在10%以内。未来公司媒介代理业务的增长点将在于整合效果的发挥和新行业客户的拓展带来的收入增量,公司三季度的单季度收入同比增幅达到39.8%,远高于二季度的6.8%和一季度的13%,已体现出整合带来的收入增量空间。 汽车广告代理业务下滑影响低于预期,新行业客户增长点培育迅速。公司广告业务的主要构成部分汽车业务因行业问题面临下滑风险,但从目前情况判断,未来2-3年内,我们认为公司的汽车行业广告代理收入仍将保持小幅增长,近期日系车事件对公司整体影响不大。同时,公司通讯、快消、医药保健、金融客户的贡献在逐步加大,我们认为,公司现有的代理资源储备能力有实力迅速跟进新的增长点,不考虑并表、整合的情况下,未来媒介代理业务收入内生增速有望在20%以上。 评论:公司三季报显示业绩逐季上上升趋势确认,全年净利润增幅预计不低于40%,三季度单季度净利润同比增速达到39.9%,环比二季度增长了23%,扣除三季度青岛先锋、上海窗之外按承诺业绩计算的700万并表业绩,三季度单季度净利润同比仍然上升了18%,环比上升4%,逐季回暖趋势得到进一步确认。我们预计四季度单季同比增速有望在40%以上,全年业绩增幅将不低于40%。 毛利率短期有小幅提升空间,长期将相对保持稳定。公司前三季度毛利率达到14.3%,同比提升了3.2个百分点,毛利率提升幅度超出之前预期,成为公司近期业绩增长的重要驱动。但从三类代理业务结构稳定性看,未来公司媒介代理业务毛利率将处在一个相对稳定的水平,我们预计在10%以内。未来公司媒介代理业务的增长点将在于整合效果的发挥和新行业客户的拓展带来的收入增量,公司三季度的单季度收入同比增幅达到39.8%,远高于二季度的6.8%和一季度的13%,已体现出整合带来的收入增量空间。 汽车广告代理业务下滑影响低于预期,新行业客户增长点培育迅速。公司广告业务的主要构成部分汽车业务因行业问题面临下滑风险,但从目前情况判断,未来2-3年内,我们认为公司的汽车行业广告代理收入仍将保持小幅增长,近期日系车事件对公司整体影响不大。同时,公司通讯、快消、医药保健、金融客户的贡献在逐步加大,我们认为,公司现有的代理资源储备能力有实力迅速跟进新的增长点,不考虑并表、整合的情况下,未来媒介代理业务收入内生增速有望在20%以上。

前三季度EPS0.31元,基本符合预期。1-9月公司实现营业收入1.51亿(+35.08%),净利润0.62亿(+22.67%),EPS0.31元,业绩基本符合我们的预期。 老品种销售稳定,特利加压素放量保障业绩稳定增长。报告期内,公司老产品生长抑素及胸腺五肽部分地区降价,但销量增加有望实现以量补价,进入稳定增长期;首仿产品特利加压素竞争小,全年销售将超5000万,并有望持续放量,保障公司业绩稳定增长。 研发费用投入加大,在研产品丰富,长期发展值得期待。公司正处于在研产品大规模投放的前期,研发费用等短期将有所增长,爱啡肽、卡贝缩宫素等重磅品种有望获批,成为公司新的利润增长点。受让科信必成21个口服缓控释制剂,逐步完善在免疫、心脑血管、消化系统及妇科等六大领域的战略布局,在研产品线丰富且向高端升级,长期发展值得期待。 长期有望高成长,维持“增持”评级。暂不考虑新获批产品收入,预计12-14年EPS分别为0.48元,0.62元,0.71元,对应PE为33倍,25倍,22倍。公司作为多肽药物龙头,近2年数个品种有望陆续获批,公司实际盈利有望超预期,维持“增持”评级。

投资要点: 净利润+37.16%,符合预期公司前3季度实现营业收入5.08亿元(+48.07%),实现净利润4175万元(+37.16%),EPS0.45元;其中:Q3实现净利润1105万元(+41.37%),EPS0.12元,符合市场预期。 外包服务和代理业务均实现快速增长Q1-Q3诊断外包服务收入同比增长55.1%,代理销售诊断试剂业务收入同比增长39.2%。诊断外包服务业务中:浙江地区收入增速达到50%以上,江苏和上海地区收入增速达到40%以上,北京地区收入增速达到80%以上。其中杭州实验室已经进入成熟期(开业9年),未来公司的主要市场将由江苏,上海,北京这3家1级实验室来带动。 重庆布点,扩张步伐加快公司10月15日发布公告,拟出资1500万收购重庆圣宝莱医学检验中心51%的股权。从投资规模上来看,重庆实验室属于1级实验室,其未来增长的路径可以参照南京,上海实验室的案例。今年以来公司先后启动了佛山,武汉和重庆的收购计划,公司扩张步伐加快,但是对比竞争对手激进的策略,公司的扩张步伐稳健有序,未来的风险也更为可控。 12/13EPS0.63/0.87维持“买入”评级维持此前盈利预测,预计2012-2014年EPS为0.63元、0.87元、1.16元,对应PE44倍、32倍、24倍。公司是我们长期最为看好的标的,其稳定的高增长将在估值切换中逐渐化解估值压力,维持“买入”评级。

综合考虑,我们认为所处行业正处于明确的高速增长期,看好公司的渐进转型发展方向和其在视听新媒体产业链上的布局。预计公司2012、2013、2014年的EPS为0.45、0.63、0.87元,对应当前股价的PE为45、32、23倍。公司目前仍处在高成本、费用的转型导入期,期待其突破导入期之后的平稳收获期,给予增持评级。

EPS0.71元,符合预期。2012年1-9月实现营业收入8.54亿(+43.16%),净利润1.86亿(+42.04%),EPS0.71元,业绩符合我们预期。 限抗大环境下,医保独家大品种痰热清继续快速增长。痰热清对抗生素有一定替代性,且痰热清为中药独家大品种,竞争小,主要原材料熊胆来自濒危野生动物,改剂型和仿制药较难获批,对公司而言是一种政策保护。公司产品价格与毛利率都较为稳定,收入增长与利润增长基本同步。随着产品医院覆盖率的提高,痰热清将保持持续增长态势。 短期产能吃紧,三期工程投产后盈利能力将得到全面提升。报告期内,公司产能有效提升,由去年的3000万支提高到4500万支,且新增后产能依旧吃紧,公司正利用超募资金建设三期工程,预计13年下半年投产,将彻底解决痰热清产能瓶颈问题,也为公司痰热清胶囊和痰热清注射液(儿童)等其他系列新产品上市做准备。 新标准提高产品质量,进一步提升产品竞争力。公司收到SFDA关于痰热清新标准颁布件,新标准包含了对中药注射剂质量控制的要求,有利于公司后续系列产品质量控制,利于企业长期发展。 增长确定,维持“增持”评级。预计公司12-14年EPS分别为0.9元,1.17元,1.45元,对应动态PE分别为28倍,21倍,17倍。维持“增持”评级。

区别于市场的观点:从用户迁移这个新的角度重新定义联通的投资逻辑。通过2G 用户向3G 网络迁移,挖掘中低端用户价值,驱动联通3G 用户持续高速增长,同时提升综合ARPU 值,未来新的应用需求层出不穷将催生更多的2G 用户迁移到3G 网络。从国外成熟电信运营商3G 用户发展来看,在3G 用户渗透率达到20% 以后,2G 存量市场将是电信运营商3G 用户最重要的来源,目前国内3G 用户渗透率达到18%,2G 用户将成为联通拓展3G 用户最重要的对象。 3G 竞争时代:市场份额和综合ARPU 值决定胜负。目前我国移动总用户渗透率达到78.2%,面临增长天花板,3G 用户成为新增用户主要动力,随着3G 渗透率跨入20%,2G 存量市场竞争将成为运营商争夺3G 用户的主要策略。3G 建设后周期用户规模将成为电信运营商第一追求目标,3G 市场份额和综合ARPU 值成为电信运营商收入主要驱动力,谁能3G 时代中赢得市场份额和提升综合ARPU,谁将成为胜者。 2G 用户向3G 网络迁移策略分析:我国目前进入用户迁移加速增长期,联通具备天然优势。从我国3G 发展路径来看,2G 用户迁移3G 网络进入加速增长期,新增3G 用户主要来自于增量市场是和2G 存量迁移市场。我国电信运营商2G 用户迁移3G 网络主要策略有资费升级策略、补贴策略、服务驱动策略、新业务驱动策略, 其中联通具备良好的网络制式,大规模营销力度等都将给其2G 用户迁移3G 网络带来天然的优势。 2G 用户迁移3G 网络:联通制胜3G 用户新利器,不断挖掘中低端用户价值。联通目前3G 占比2G 用户为39.2%,具备较大的提升空间,2G 用户迁移3G 网络对联通有以下几大好处:1、2G 用户的ARPU 值得到大幅提高;2、用户黏性提高,捆绑合约后有利于总移动用户数稳定增长;3、社会渠道的成本费用得以降低。 短期来看,9 月份3G 用户数据有望好于市场预期,预计将达到320-350 万;长期来看,2G 用户迁移3G 网络,提升中低端用户价值,将显著提升3G 用户数及综合ARPU 值,联通盈利能力将明显上升。预计2012/13/14 年EPS 分别为0.15/0.23/0.327 元,对于当前股价的PE 分别24.3/16.1/11.3 倍,维持买入评级。

渠道是核心竞争力,不因外界的打压而削弱 康芝的核心竞争力为深入到第三终端中能够排挤竞争对手的渠道壁垒,并牢牢绑定经销商,这是我们看好公司的核心原因,这个核心竞争力不因尼美舒利事件打击而削弱,不因品种的改变而改变,这是公司长久发展的根基。 第三终端的特点使得能深入基层的品牌药品成为稀缺资源 点多面广,单位终端销售金额小造成第三终端的推广难度大,大的品牌企业不愿进入第三终端,使得基层经销商只能拿到杂牌药品;在传统的多层代理模式下,基层经销商获得的利润空间很小,并且很少获得来自品牌企业的销售支持;因此能够深入到基层,并给与销售支持和利润空间的品牌药品对基层经销商而言极为稀缺。 康芝拥有这样的稀缺属性:知名品牌+深入基层+给予渠道足够的利润空间+给予经销商强力销售支持 公司采用扁平化的代理模式,并与经销商进行绑定,和经销商一起做终端推广,从而大大提高经销商的利润空间。经销商对康芝的需求度大于康芝对于单个经销商的需求度,小经销商不执行康芝销售政策带来的惩罚(丧失康芝的代理权)远大于好处(窜货的收益),因此代理商必须依附于康芝而生存,康芝因此获得强渠道控制力。 品种:尼美舒利成功具备必然性,日益增多的品种嫁接到强势渠道将获得持续增长 尼美舒利作为成熟的普药品种,在修改适应症以前占据小儿解热镇痛领域的第一位,在SFDA限制尼美舒利使用之后1年的时间就呈现恢复增长的状态。我们认为尼美舒利的成功在于2点:1.长达10年的第三终端销售渠道的积累;2.公司在儿科领域的长期耕耘打开瑞芝清的品牌知名度。而这两点使得尼美舒利的成功具备必然性和强大的复制性。未来随着越来越多的产品(氨金黄敏颗粒,布洛芬,度来林)嫁接到强的渠道通路中,公司的增长具备持续性。 第三终端儿童药市场前景广阔,公司有望受益行业景气度 2010年我国专科儿童用药规模超过360亿,年均复合增速超过11%,市场空间大,增速稳定。而第三终端用药量在新农合的带动下快速增长,近3年第三终端药品年均复合增速达到29%,远高于而同期样本医院用药年均复合增速(20%左右)。作为我国专科儿童药生产的龙头企业,康芝将充分享受未来儿童药市场的稳定增长以及第三终端市场的迅速增长,保障公司未来持续快速成长。 业绩恢复明显,给予“买入”评级 预计2012-2014年公司实现净利润2700万,9400万,1.47亿,实现EPS0.13元,0.47元,0.73元,对应PE 89倍,25倍,16倍。公司主营业务恢复迹象明显,我们认为公司凭借在第三终端的强势渠道,以及日益增多的品种,将在2-3年内恢复至2010年的水平,并获得长期持续快速增长,给予2013年30倍PE(14.06元)估值的目标价,给予“买入”评级。

事件: 2012年10月10日,公司与美国孩之宝公司签订投资合作意向书,意向书约定双方共同投资设立一家合资公司,注册资金为600万美元,双方各以自有资金出资300万美元,占合资公司50%股权。后续双方将继续投资,总投资额为1500万美元。合资企业的经营范围是:开发玩具、游戏及相关产品的概念和创意;开发玩具、游戏并进行相应的品牌及知识产权运营;为开发、运营其他消费产品而制定风格指南等。双方在签署意向书后,将立即就正式合同展开磋商,计划最迟于2012年12月31日签订正式合同,并且在本意向书签署后一年内设立合资经营企业,在2014年实现第一条动漫玩具线上市。 评论: 合资公司将成为双方品牌知识产权的开发主体,初期公司将把与“火力少年王”品牌相关的全部既有知识产权授权给合资企业,作为有待共同开发的初期知识产权,孩之宝会将其拥有的一个品牌的全部既有知识产权授权给合资企业,作为有待共同开发的初期知识产权,双方的授权均为排他性授权。公司前期品牌形象积累已步入正轨,但货币化手段相对单一,本次合作将极大提升其衍生品创意、设计能力和品牌形象货币化能力。 奥飞将成为合资公司产品的独家生产商,并在负责地区对合资公司产品进行分销,在统一风格指南下,行使其他非合资公司产品的商品化权,公司未来对孩之宝产品的生产和国内分销有望直接大幅增加收入和利润规模。 目前奥飞动漫卡通品牌及衍生产品的国际化仅在韩国等亚洲地区取得进展,依托孩之宝优秀的设计能力和海外市场分销能力,奥飞卡通形象的国际影响力和全球分销能力有望实现质的突破。 我们对本次合作前景及巨大空间持乐观预期,维持对公司的增持评级,建议关注短期估值中枢上移。

血栓通终端销售情况良好,仍有持续增长的强动力 IMS在国内样本医院的数据显示:梧州制药血栓通冻干粉针剂1-5月终端销售增长34.8%,比2011年的30%的增速有进一步提升。作为心脑血管中药注射剂销量排名第2的品种,血栓通冻干粉针剂的终端销售额超过60亿,市场普遍担心该品种进入生命周期中的中后期,从而很难获得进一步的持续增长。但是我们认为该品种仍然有较大的市场空间,原因如下: 1.心脑血管疾病作为中国居民死亡率排名第一的疾病,相关药品市场规模过千亿,中成药市场规模超过400亿;从金额来看,血栓通冻干粉针剂的市占率在10%-15%之间,从销量来看,市占率低于10%,市场占有率仍有继续提升的空间。 2.市场占有率提升的驱动力来自于:增量市场(终端覆盖率的提升)和存量市场(单位医院销售量的提高)。 (1)目前血栓通冻干粉针剂覆盖的终端覆盖率如下:三级医院覆盖536家,开发率42.7%;二级医院1382家,开发率21.2%,二级以下医院3832家,开发率6.8%;可以看出:终端覆盖率有进一步提升的空间,尤其是在2级及2级以下的医院。 (2)单位销售金额如下:以2011年销售量1.1亿支对应6000家医院来计算,单位医院年使用量为18333支,日使用量为50支,以1人两次/天计算,每日使用血栓通的患者数仅为25人。作为广泛使用于心血管内科,脑科(内科,外科),周围血管科,眼科,内分泌科(糖尿病)的大品种药,其单位医院使用金额仍有快速提升的空间。 3.增量市场的开拓和存量市场提升的逻辑在于:心脑血管市场的自然增长和血栓通对于其他品种的取代。 (1)人口老龄化和生活方式的改变带来的发病率的提高,决定了心脑血管用药市场每年稳定的增长。 (2)血栓通冻干粉针剂依靠其确切的疗效,优异的安全性和良好的价格空间,会逐渐取代没有竞争力的品种。 公司销售渠道逐渐理顺,经营恢复正常 公司与步长制药解除代理权之后,在去年4季度进行退货处理,并开始清理渠道库存。从公司发货量来看,去年4季度到今年2季度有明显下降(下降幅度接近20%);从公司财报也可以看出:去年4季度到今年2季度公司出现经营性低点。然而从IMS的数据来看,血栓通终端销售情况依旧良好,显示公司销售质量比较健康,渠道库存逐步被消化。根据我们对公司跟踪的情况来看,经销商体系已经恢复正常,月度发货情况亦恢复正常。去年因步长的问题失标的6个省市在今年的补标过程中比较顺利,同时在今年的市场推广中,公司也是加大了终端推广力度,我们预计公司的销售情况在今年3季度开始有比较明显的恢复,预计全年能够实现公司既定销售目标。 盈利预测及投资建议我们预测公司2012-2014年净利润为7.85亿,6.43亿,8.54亿,EPS为0.72元,0.59元,0.78元(其中主业EPS为0.45元,0.59元,0.78元);对应当前市盈率为13倍,16倍,12倍。我们认为血栓通仍然具备比较大的市场空间,随着公司逐渐走出经营低谷,以及商业平台的不断完善,公司的市场价值会被重新认可,目前估值较低,给予“增持”的投资评级 风险提示公司在增量市场的开拓低于预期,药品安全性风险。

多元化经营与结构优化并举,深化营销改革有望提升公司盈利能力。公司在坚持多元化经营理念的同时,积极调整优化产业结构,公司持续深化营销改革,扩大营销队伍,加强产品终端掌控力度,强化终端考核,加强独家及专利产品营销营销力度,随着部分产品结算方式改变后,公司销售费用率有望得到控制,盈利能力有望提升。 原料药业务结构面临调整。头孢类为主营的丽珠合成厂继续亏损,今年合并丽达后有望减亏,福州福兴、新北江等特色原料药有望持续盈利。在成本上升、产能过剩以及“限抗”等不利因素背景下,原料药行业洗牌在即,公司积极调整原料药产业结构,投资5亿建设的宁夏原料药产业园将侧重苯丙氨酸等盈利能力较强的特色原料药及新品种,抗生素业务占比下降,原料药业务有望逐步好转。 生化制剂和中药制剂有望持续增长。生化制剂和中药制剂是公司盈利的主要来源,有望持续增长。促性激素和丽珠得乐等系列产品上半年增长较快,全年有望维持高增长;参芪扶正注射液市场占有率高,有望成为过10亿大品种,且未来新适应症的获批将延长产品生命周期,有望保持20%以上增长;抗病毒颗粒一定程度上受益于限抗,血栓通是现代中药大品种的典范,未来均有望维持较高增长;潜力品种醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑及鼠神经生长因子等有望成为公司过亿大品种。 诊断试剂及设备分享行业增长红利,单抗和疫苗研发意在长远。公司是较早进入体外诊断试剂业务的企业,我国医疗费用中诊断服务占比较低,诊断试剂行业有望保持快速增长,公司将享受20%行业增长红利;公司单抗研发稳步推进,类风湿性关节炎、乳腺癌、淋巴瘤等单抗产品正加紧研发中,短期内虽无法贡献业绩,但体现了公司长期发展战略;乙脑疫苗已报生产,乙肝和狂犬病疫苗进入临床,引入竞争激烈的老品种意在长远,为后续引进新品种作铺垫。 盈利预测与投资评级。公司积极调整业务结构,深化营销改革,重点产品有望持续高增长,醋酸亮丙瑞林及鼠神经生长因子等潜力品种有望持续发力,业绩有望持续增长。预计2012-2014年净利润分别为4.5亿、5.46亿、6.51亿,EPS分别为1.52元、1.85元、2.20元。对应9月26日股价动态市盈率分别为17倍、14倍、12倍。目前估值较低,首次给予“增持”评级。 风险提示:公司产品降价幅度超预期;产品销售情况不达预期;产品研发进度低于预期;其他投资收益低于预期.

公司全年业绩稳定增长,公司经营布局小幅调整 公司基本面稳定,经营持续改善,资金利用效率提高;公司在今年调整了非航空产业布局,公司半年报业绩下滑并非基本面发生变化,而是航空产品的延迟交付和公司减小了低毛利的非航空产业的参与力度,在资金紧张的情况下,将有限的资金布局在收益更高的航空发动机产业中,更加突出了公司航空发动机的主营地位,大幅度提高了非航空民品的毛利率,提高了公司整体资金利用效率,公司盈利能力进一步改善。经测算,预计公司2012年营收将会小幅增长,净利润增长约为18%,全年EPS为0.28元。 航空发动机产业稳定增长 预计2012年增速为12.7%公司主营产品为航空发动机,主要产品为二代发动机和三代发动机,随着国内军民品飞机由二代飞机向三代飞机升级,二代发动机的订单将缓慢下滑,公司二代发动机2012年整体基本维持稳定,三代发动机保持稳定且较为快速的增长。经综合测算,2012年公司航空发动机产业将保持稳定增长,增速约为12.7%。 公司收缩非航空产品布局,缓解资金压力,提高资金利用效率 2011年底,公司针对自身经营状况,经营战略小幅度调整,收缩了非航空产品布局,减小了非航空民品对资金的低效占用,将有限的资金布局航空发动机产业,资金利用效率提高,公司非航空产品的营收虽然下滑56.86%,但毛利率由5.82%上升到9.4%,资金利用效率大幅度提高。 关注政策利好带来的投资机遇 航空发动机是航空工业的核心产品,是中国产业升级的重要方向,近年来国家对航空工业和发动机产业的投资力度和重视程度逐步加大, 未来公布相关配套政策可能性较大,关注由此带来的事件性投资机遇。 6个月目标价16.8元给予增持评级 公司以航空发动机产业为根基,目前是国内航空发动机整机制造的龙头企业,无论航空制造业还是航空发动机行业,在中国的前景都非常的广阔,长期投资价值突出。结合目前公司基本面和二级市场的股价,我们预测公司未来6个月内目标价位16.8元,给予增持评级。

投资要点: 运维业务持续增长,电信领域优势尤其明显 公司积累了丰富的电信行业项目经验,多次参与电信运营商技术标准的制定,公司来自电信行业收入占比75%以上,近几年向金融、政府、能源等领域开拓,效果明显。飞信业务是公司互联网业务的支柱之一,随着公司在运维管理业务领域和其他互联网业务的崛起,飞信业务在收入稳步增长的同时占整体收入的比重呈现下降趋势,今年上半年收入占比降至44.26%,显示出公司业务结构不断优化,这些业务构成了公司发展的稳定器。 飞信成为中国移动未来重要的战略平台 公司最初负责飞信业务开发及运营时充分受益飞信活跃用户数量的高增长,市场也赋予公司较高估值,随着微信、米聊等一系列IM 工具的出现,飞信用户数增速大幅放缓, 市场甚至一度认为飞信可能被中国移动边缘化,导致公司估值开始快速下滑。我们认为,移动互联网是未来的必然趋势,为了防止或者延缓单纯的管道化,运营商必然在移动互联网的接入口发力,飞信将成为中国移动未来的重要战略平台,对外实现平台开放,对内作为移动互联网一揽子业务的集中平台。因此飞信在中国移动的地位越来越重要,中国移动的移动互联网策略将会依托飞信来构建。 公司来自大飞信业务的收入能够保持稳定增长 在中国移动目前的互联网支撑团队中,公司的规模是最大的,单是飞信业务就有2000多人的研发运营团队,并且对整个飞信业务有着多年的研发、运营、维护经验中国移动更换合作方、重新熟悉开发的转换成本极高,新合同中增加了飞聊、社区等其他重要内容,可见中国移动对公司的业务开发和运营能力是非常肯定的,公司上半年飞信业务收入已经达到3.01亿元,我们认为今年单是飞信业务的收入将与去年齐平,加上飞聊、社区、企业飞信、校园飞信等业务的收入,大飞信平台的总收入将维持15%的增长达到7亿元,未来公司来自大飞信业务的收入将保持稳定增长。 技术产品的稳定性优势保障了稳定增长空间 在运维管理领域,受人工成本上涨和管理难度提高的影响, 单一产品的运维管理公司的业绩长期增长很难得到维持,公司在运维管理领域的综合性优势较好地解决了运维管理产品周期的问题,未来几年来看能够保持较为稳定的增长趋势。同时,上市以来,公司通过外延式并购扩张,在产品领域、应用行业等方面得到较好拓展,充分利用自己在飞信、农信通的运营经验,积极试水互联网领域,投资控股的神州泰岳良品,定位于构建于运营面向餐饮行业的电子商务平台,开展包括食材业务在内的电子商务、餐饮企业企业管理软件、第三方订餐服务、互联网信息服务等业务。神州良品上半年已经实现1580万的收入,但目前尚处于培育期,我们认为公司在互联网运营领域有着深厚的经验,未来参控股公司将打开新的增长空间,打破纯运维公司业绩增速不稳定的瓶颈。 估值优势明显,首次覆盖,给予买入评级 与可比公司对比,公司的估值明显较低,新一期股权激励业绩考核保障未来四年净利润20%的增速,目前股价的PEG依然小于1,估值优势明显。我们预计公司2012-2014年收EPS 分别为1.14元、1.4元和1.7元,对应当前股价的PE 分别为16.2倍、13.2倍和10.9倍,首次覆盖,给予买入评级。

传统军品业务增长稳定,新业务成长突出,公司成长确定,重申给予买入评级。在军队信息化建设加速的背景下,部队数字化、应急通信网建设将给公司带来新的市场增量,同时北斗导航、数字集群业绩成为新的利润驱动点,2012 年公司将出现业绩拐点,步入业绩上升通道,预计未来3 年年均复合增长率超过20%。 我们维持12 年盈利预测,上调2013、2014 年盈利预测。预计2012/13/14 年EPS 分别为0.93/1.21/1.50 元, 对于当前股价的PE 分别为27.2/20.9/16.9 倍,维持买入评级。 风险提示:(1)、北斗导航产业进展滞后。(2)、合同执行不确定性。

中报业绩符合预期 报告期内,公司实现收入9.36 亿元,同比增长7.89%;营业利润2.45 亿元,同比增长5.24%,净利润为2.56 亿元,同比增长11.08%,基本符合我们预期。 自主机芯占比不断提升致毛利率上涨,营业外收入大幅增长 上半年毛利率为49.63%,高于去年同期的45.65%, 其中二季度毛利率为51.06%,创下08 年以来同期最高水平。根据公司过去四年的单季度毛利率来看,一般一二季度的毛利率是全年低点。自主机芯比例不断提升是08 年以来毛利率呈现出稳步上涨的主要原因。目前公司在国内市场取款机自主机芯自给率达到50%以上,一体机自主机芯占比还非常低(主要是城商行等小行取得突破),出口国外市场的产品基本都实现了自主机芯。随着公司自主机芯尤其是一体机机芯在国内市场渗透率进一步提高,未来毛利率改善空间依然巨大。上半年营业外收入6229.68 万元, 同比增长50.08%,主要是因为收取的软件产品退税款增加以及其他政府补贴增加而致。 人工成本和研发费用导致期间费用率上升 报告期内公司销售费用和管理费用同比增长分别为20.02%和45.23%,期间费用率由去年同期的17.89%大幅升至21.99%。截止到上半年,公司员工数量为4070 人,相比去年年底小幅增长22 人,人工成本的上涨更多是因为薪酬水平的提高。公司现阶段正在准备清分机等其他新产品, 研发投入加大也是导致管理费用大增的原因之一。我们认为,广电运通与国内同行最大的区别就是其自主机芯的研发突破,近三年来公司的研发投入均为一亿左右,一直维持在本土同行企业的4 倍以上。正是这种持续不断的高研发投入使得公司能够保持掌握核心技术的竞争优势。 海外市场关键在于一体机自主机芯的测评率 去年订单一共26 亿,其中海外收入4 亿多,土耳其最多,实现1000台约2.3 亿元(包括配件)的收入,都是一体机,而且全是自主机芯;伊朗去年也是1000 多台,越南市场还有一些订单,但是量不大,越南竞争非常激烈,价格降的也快。海外市场订单不是很稳定,去年已经实现4 个多亿的收入, 基数变大,今年预计难以有明显增长,但是海外市场对公司自主机芯一体机的测评至关重要,四大行的自主机芯ATM 机招标选型要求是必须有机芯测评率,这也是制约后起自主机芯厂商进入招标环节的最大因素,公司目前海外销售的机器全部是自主机芯,相比国内而言,海外客户并不是很关注机芯是谁的,更关注性价比,而来自国外客户对公司机芯的测评率将对公司未来在国内四大行自主机芯产品的开拓起到至关重要的帮助。 三期机芯扩建项目彰显自主机芯产品的认可度 未来毛利率仍有9%的提升空间 公司用自有资金1.96 亿元投资建设三期核心技术产业化升级扩建项目,预计2013 年底达产,项目建成达产后具备年产25000 套核心机芯模块的生产能力(其中ATM 机芯模块2.11 万套,TVM 机芯模块0.39 万套)。我们预计公司去年ATM 机出货量约为2 万台左右,其中自主机芯机器大约在6000 台左右。国内市场未来一体机增速将明显提升,公司目前一体机出货量占比30%左右,国内市场去年新增量中有40%的一体机,国外一体机占比更高(日本现在一体机占70-80%),公司目前取款机自主机芯已经占到50%以上,随着国外市场对公司自主机芯一体机的测评反馈,我们认为公司自主机芯一体机在国内市场出货量中的渗透率将不断提升,公司在这个时期投资扩产充分说明目前自主机芯产品已经获得市场高度认可,机芯占取款机成本25%左右,占一体机成本比重更高。我们按照机芯50%的毛利率测算,如果能够实现机芯完全自主生产,公司ATM 机的毛利率仍有9%左右的提升空间。 行业高增长过后依然保持良性,维持增持评级 我们认为公司既属于金融专用设备细分领域,也属于高端精密制造领域,国内ATM 机市场到2016 年之前依然有望维持20% 以上的增速,行业竞争格局非常稳定,对比其他金融设备如POS 机等领域,ATM 机的价格下降速度更为良性,这主要是因为前五大厂商占据了市场70%以上的份额,并且只有一个是国内本土企业,与国外大厂竞争,价格战并不激烈,而国内的其他本土厂商由于缺乏机芯技术不得不对外采购,导致国内其他本土厂商难以发起价格战。ATM 机的核心之处在于机芯环节的高精密制造和软件环节,这种壁垒非常高,竞争对手难以在短期内复制。广电运通2005 年实现自动取款机自主机芯技术,2010 年才实现一体机自主机芯技术,尤其是一体机机芯,研发了8 年多才获得突破,未来随着自主机芯的进一步成熟,在国内的采购中自 给率将大幅提升,会明显提高公司的盈利能力和议价能力。公司所处的行业从增速上和竞争环境上均处良性,预计2012-2014 年EPS 分别为0.97 元、1.22 元和1.49 元, 对应当前股价PE 分别为14.7、11.6 和9.5 倍,维持增持评级。

12年中报EPS0.32元,业绩超预期2012年上半年公司实现营收6.89亿元(+19.93%),净利润6324万元(+33.20%),EPS0.21元,业绩超预期。其中Q2净利润达到3730万元(+38.13%),高于1季度27%的增速,显示业绩加速增长的趋势。 母公司增速加快,显示千金片(胶囊)系列增速加快上半年母公司实现销售收入2.97亿元(+7.74%),其中Q2实现17.01%的增速,扭转了Q1负增长的态势(-2.46%),显示千金片(胶囊)系列增速加快。Q1公司在OTC渠道中推出新的千金片规格,实行主动控货,清理渠道库存,致使千金片在1季度发生下滑;进入2季度之后,公司发货逐渐加快,使得Q2母公司整体收入增长提速。预计上半年千金片实现销售收入1.5亿元,千金胶囊实现销售收入1.2亿元。 商业占比扩大致毛利率有所下降综合毛利率达到50.21%,同比下降2.85个百分点,下降的原因是低毛利率的药品批发零售业务占比上升。分项业务来看,自产药品的毛利率达到70.39%,同比上升4.98个百分点,药品批发零售业务毛利率达到17.52%,同比下降0.53个百分点。 预计12/13年EPS为0.38/0.51元,维持“增持”评级。预计2012-2014年净利润为1.16亿元,1.56亿元,2.06亿元,同比增长40%(主业增长29%),34%,32%。对应EPS为0.38、0.51、0.67元,对应动态PE为31倍、24倍、18倍。公司在营销改革后业绩呈现稳定增长的态势,目前估值合理,维持对其“增持”的投资评级。