一、事件概述。 公司12日发布公告,上调2015年全年业绩预告,由10月份预告的“2015年度归属于上市公司股东的净利润与2014年同期相比增长20%至40%”上调至“比2014年同期增长40%到50%”,具体为80416到86160万元,14年同期为57449万元。 二、分析与判断。 四季度业绩超预期,维持强烈推荐评级。 前三季度公司收入增速呈下滑态势,引发市场对公司业绩增长的担忧,本次向上修正预告显著超出市场预期,我们重申对公司强烈看好评级。公司所处行业整体、集中度都有较大提升空间。作为A股价值典范,在当前市场行情下估值切换行情可期。 销量增速复苏,毛利率继续提升。 收入增速和毛利率都对本次业绩修正做出贡献。收入上公司四季度销售情况十分良好,超出之前的预估,我们判断一方面是之前地产销量复苏带来的拉动作用开始体现,另一方面是“双11”等因素影响电商渠道发力;毛利率继续得以提升,一方面原材料一直处于低位运行,另一方面电商渠道保持快速增长,高毛利率新品销售占比提升,推动整体毛利率进一步提升。我们认为短期内上述影响因素仍将持续。 渠道改革激发活力。 公司渠道改革进行顺利:公司推出代理公司“千人合伙人计划”,通过代理公司的合伙制改革刺激渠道积极性,与此同时公司推行经销商持股计划,将其与上市公司利益进行绑定,进一步激发代理商潜力;渠道下沉方面公司通过推荐和持股的方式分拆代理商,在保证原代理商利益的情况下拓展市场广度,专卖店数量得以大幅增加。 业绩稳定增长,毛利率仍有提升空间。 公司长期增长态势确定,《2014年度报告》公司重提三年三个目标(三个30%,复合增长率、市占率和超越主要对手),在2013年基础上顺延一年,显示公司增长信心;公司分红率较高,2015年分红率在30%,且意欲进一步增加;电商渠道占比提升、原材料价格低位、渠道下沉并未降低公司均价三因素使公司毛利率进一步上升,短期来看上述三点逻辑仍未改变,毛利率虽然较高也仍有上升空间。 管理层和员工持股增强长期信心。 管理层和代理商均通过二级市场完成购买,购买价格在40.80元左右,与当前股价相当,锁定期均为一年。显示了管理层和代理商对公司未来发展的强烈信心。 三、盈利预测与投资建议。 我们预测15-16年EPS为1.68、2.23元,对应PE为23和18倍。在公司业绩稳定增长的情况下,我们判断岁末年初存在估值切换行情,继续维持强烈推荐评级。 四、风险提示:公司渠道改革风险,行业需求波动

天坛生物:中生股份旗下唯一上市平台,生物制药龙头企业天坛生物是中生股份旗下唯一的上市平台,控股股东中生股份是中国最大的生物制药产研公司,隶属于中国医药集团总公司。天坛生物主营血制品和疫苗,是我国生物制药行业的龙头企业。下属子公司资产优质,利润贡献良好。 血制品主要来自子公司成都蓉生,下属18家血浆站成都蓉生主要产品包括乙型肝炎人免疫球蛋白、人血白蛋白和静注人免疫球蛋白。下属18个浆站,范围涵盖山西、山东和四川三地。生产的血液产品毛利率较高且销售稳定,我们判断未来仍将维持高景气。 疫苗业务来自母公司和子公司长春祈健,产量领先,储备丰富天坛生物的疫苗业务由母公司和子公司长春祈健分别贡献。其中公司在北京主要生产一类疫苗,产量居全国领先,二类疫苗研发品种充足。子公司长春祈健生产的水痘疫苗市场占有率多年保持第一。公司产研历史悠久、临床批件储备充足,产能储备和研发成果有望陆续得到释放。 公司未来发展方向:疫苗生产逐渐恢复,中生股份承诺解决同业竞争14年利润大幅度下降主要由于生产基地搬迁的影响,我们预计随着亦庄项目逐渐投入生产,公司的疫苗业务在未来一两年可逐渐恢复正常。同时,2011年3月国药集团中生股份承诺在5年内解决同业竞争的问题,为市场带来新的预期。 投资策略与建议我们看好公司在血液制品和疫苗领域的布局和发展,以及大股东在生物医药领域的领先地位。在不考虑资产注入预期的情况下,根据现有资产估值250亿。首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示 疫苗项目恢复速度低于预期和国企改革速度低于预期

一、 事件概述 公司发布公告:1)下属子公司义乌中国小商品城征信有限公司与义乌市信用中心签订合作协议,共同搭建义乌市社会信用体系;2)公司与北京紫荆华信投资管理中心、浙江电融数据技术有限公司拟共同发起设立义乌小商品城互联网金融有限公司,共同开展互联网金融业务。 二、 分析与判断 设立“信用义乌”数据系统,推动社会信用体系建设 搭建义乌市征信数据平台,有利于推动信用数据产品在行政、贸易、监管、互联网金融等多方面应用,加强风险控制水平。后续公司将大力推进大数据应用与市场的融合,提高商位价值,促进市场转型升级。 打造互联网金融平台,完善金融生态圈 公司与紫荆资本、浙江电融等二家公司共同发起设立互联网金融公司,持股各占55%,30%,15%。公司负责统一协调各方资源及产品的运营和推广,浙江电融提供系统开发及人才培养,紫荆资本负责前期统筹规划和资本运作。公司联合各方资源,加强在互联网金融领域的布局,为市场经营户提供更全面有效的金融服务,完善金融生态圈的布局。 布局“健康中国”,医疗器械全国统一大市场落地义乌 中国医疗器械全国统一大市场项目落地义乌,前期以医疗器械为基础,中期整合将生物医药,最终实现涵盖医疗器械、生物医药、健康及保健产品和服务为一体的全球健康产业平台。大市场总投资规模预计达50亿元,目标入驻2万家医疗健康企业,市场规模预计达5000亿。市场引入医疗器械新品类,为公司发展带来新的盈利增长点。 三、 盈利预测与投资建议 我们认为小商品城有规划的布局完善金融生态圈,提供更全面的配套金融服务,增加市场经营户粘性的同时培育新的盈利增长点。预计2015-2017年EPS为0.13元、0.21元、0.34元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:宏观经济下行,转型项目不达预期。

一、投资要点 1.定增募投项目前景看好,助力公司未来发展建设国际化先进制药基地项目,符合公司产品国际化的中长期发展战略,对公司未来保持持续盈利能力和综合竞争力十分必要。同时也满足国内制剂产品生产的需求,保障未来金华康恩贝化药制剂品种的销售放量所需要产能。达产后预计可实现净利润2.7亿元,为公司未来业绩稳步增长打下良好基础。现代医药物流仓储建设项目,主要是珍诚医药的现代物流基地及配套设施建设,以满足珍诚医药在浙江省及周边市场的药品物流配送需求和指挥调控中枢功能的建设。物流建设的完善有助于珍诚医药未来在第二、第三终端等重点市场的规模进一步发展,完成五年内达到60亿的医药商品配送目标。同时还将用于偿还并购贷款,可降低公司的财务风险,减少公司财务费用。 2.进军中医药诊疗服务,打造中医药全产业链 公司近期出资5亿元人民币,成立全资子公司康恩贝医疗投资公司,将重点以中医药诊疗服务为主线,建设中医药诊疗服务网络。公司发展中医药诊疗服务业务,与浙江省发布关于加快推进中医药健康服务发展的政策相符,浙江省计划2020年健康产业达到万亿规模,其中发展中医药健康服务,是实施“健康浙江”、推进全省健康服务业发展的重要任务,未来在中医养生、中医医疗、康复养老等产业方面将有明确发展机会。公司在原有中药业务基础上,向产业链上下游延伸发展,实现中医药全产业链布局。同时结合远程医疗、大数据等互联网技术手段,提供中医诊疗技术与设备和现代中药配方颗粒等产品服务,拓展中医药的服务人群和整体市场规模。通过在中医药健康服务产业的深耕发展,公司将充分享受中医药健康市场发展的政策红利。 3.“互联网医+药”协同发展,打造产品服务闭环体系 2014年以来,公司围绕“拥抱互联网、整合谋发展”主题,根据“互联网医+药”产业体系建设与发展战略目标进行布局。互联网医疗业务与公司原有处方药销售业务可产生协同效应,一是在销售推广渠道方面的资源共享,二是在提供的产品服务更加丰富,形成了“药品+器械+服务”的产品组合。公司通过互联网领域的多次布局,已从原来的单纯制剂业务,转变为提供包括药品、器械、大健康产品、医疗服务、养老服务及健康管理等在内的综合服务提供商,未来随着互联网医疗产业格局的升级和各项业务整合的完成,公司新的业务模式和产业链闭环体系的潜力将逐步体现。 二、盈利预测 预计公司2015-2017年EPS0.47,0.56,0.69元,对应市盈率28、23、19倍。公司制剂业务稳定增长,积极布局互联网大健康,“互联网医+药”协同发展,进军中医药诊疗服务,打开公司未来成长空间。未来公司仍将在内生外延两方面保持良好上升势头,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 三、风险提示:1、项目进展不及预期;2、药品降价风险

一、事件概述 12月1日,公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到重庆市卫生和计划生育委员会印发的华兰生物彭水县单采血浆站桑柘分站、华兰生物忠县单采血浆站拔山分站、华兰生物云阳县单采血浆站南溪分站的《单采血浆许可证》。采浆区域分别为彭水县、忠县、云阳县;许可证编号分别为:50024316F2009025、50023316F2009022、50023516F2009027;有效期限均为:自2015年12月1日至2017年11月30日。上述三家单采血浆站分站可正式采浆。 二、分析与判断 五个分站已获批采浆,采浆量有望快速增长 公司浆站建设符合预期,我们继续强烈看好公司未来的发展。重庆六个分浆站已有五个获批采浆,另外一个也有望月内拿到许可证,随着重庆六个分站逐步投入使用,公司采浆量有望快速提升。目前,公司在河南已经投入使用的三个浆站资质优良,采浆量仍有较大增长空间,并且公司在河南还有可能获批新浆站。考虑到新建浆站逐步投产采浆,预计2015年公司的采浆量能达到约700吨(增长29%),未来几年仍有望保持快速增长。 对外捐赠疫苗,提高产品知名度和认可度 疫苗公司公告称拟向Task Force捐赠200,000剂流感病毒裂解疫苗,计划用于摩尔多瓦和老挝两国民众的接种。此次对外捐赠,有利于增强疫苗公司产品的知名度和市场认可度,对疫苗公司产品国际化有积极的促进作用,对公司当期的经营业绩不构成重大影响。公司疫苗业务已处于低谷,在研狂犬疫苗(Vero细胞)、AC群流脑多糖疫苗、乙型肝炎疫苗(小儿剂型)有望1-2年内获批上市,随着疫苗品种增加,有利于公司疫苗的销售。此外,公司单抗研发进展顺利,虽然短期无法贡献业绩,但是打开未来发展空间,值得期待。 盈利预测 预计公司2015-2017年EPS 分别为1.06元、1.33元、1.60元,对应PE 分别为38X、30X、25X,我们看好公司未来发展空间和潜质,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新浆站开拓不畅、现有浆站出现安全事件、研发失败

一、 事件概述。 近期我们调研百大集团,与公司高管就战略规划及转型业务发展情况进行交流。 二、 分析与判断。 与浙江省肿瘤医院合作,打造国际化医疗中心。 公司与浙江省肿瘤医院签订《浙江西子国际医疗中心合作协议》,强强联合提供肿瘤治疗全产业链服务。浙江省肿瘤医院实力雄厚,是浙江省唯一三甲肿瘤专科医院,位列全国肿瘤专科医院第7名。浙江省肿瘤医院目前拥有床位1500张,远远无法满足实际需求。所以此项合作除了为公司迅速提供人才及技术方面资源,同时还能做到患者的有效分流,缓解公立医院医疗资源不足的压力。 布局肿瘤全产业链,收入有望快速增长。 公司建立肿瘤治疗中心计划稳步推进,预计将于2017年投入使用。一期和二期投资5亿元,规划共800张床位(一期300张)将分步投入使用。从盈利能力上看,国际化医疗中心定位中高端,肿瘤治疗费用与其他重大疾病相比较高,每张床位年收入约70-100万元。一期的300张床的预计每年营收为2.1亿元,如果800张床位全部投入使用每年营收5.6亿元,贡献净利润约6700万。 传统业务经营稳定,优质物业提供安全边际。 公司旗下杭州百货大楼委托银泰百货管理,经营稳定,保底每年利润1亿元。公司旗下物业包括杭州百货大楼、杭州大酒店、西子国际医疗中心(30%股权)均位于杭州市黄金地段,权益面积达26万平方米,保守重估价值约90亿元。对应公司当前市值60亿元,具有一定的安全边际。 三、 盈利预测与投资建议。 公司传统业务稳定、资金充裕、具有较高的安全边际。我们看好公司在医疗方向的转型,与浙江省肿瘤医院合作大大缩短了西子国际医疗中心的培育期。预计公司2015-2017年EPS为0.40元、0.44元、0.49元,对应PE分别为46.7倍、42.17倍、38.28倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:转型项目推进不达预期。

报告摘要 从单一药品厂商到肝病综合医疗服务提供商 公司从当初单一的肝病治疗药物厂商,通过并购投资,进入肝病相关医疗器械及医疗服务领域,使公司业务得到极大发展。未来公司在“建立肝纤维化全球共识、以肝纤维化的诊断、治疗和患者服务为核心,提供肝病全面解决方案”的目标指引下,在治疗药物、诊断技术和医疗服务这三个方面进行整合,发挥各方面的自身优势并产生协同效应,将发展成为肝病综合医疗服务提供商。 Fibroscan引领肝纤维化检测技术,未来市场空间巨大 Fibroscan已成为目前肝纤维化常规检测手段,在现有检查方法中具有独特优势,其临床价值已被大量循证医学证据证实,得到全球多个权威指南的推荐。同时Fibroscan-CAP增加脂肪肝检测功能,使FibroScan的使用范围和市场空间得到有效扩展。Fibroscan市场目前仍处在快速增长期,未来市场空间将逐渐打开。在研FSTM二期项目通过建立综合肝病诊断系统,有望成为肝纤维化领域的又一特色产品,将巩固公司肝纤维化检测领域领先地位。 产业链向下延伸,打造O2O慢性肝病管理模式 公司积极延伸产业链,拓展医疗服务领域业务。创建慢性肝病服务管理模式,可使多方受益,具有极强的生命力和复制性。目前爱肝一生中心建设推进顺利,年内将达到100家规模。同时结合线上肝病患者管理系统,打造O2O慢性肝病管理模式,目前线下爱肝一生管理中心、线上PC端网站及移动端APP,已经形成完整的O2O医疗服务体系。公司线上线下业务可实现互相促进,具有清晰的盈利模式,未来随着互联网医疗相关政策的放开,市场潜力巨大。 投资建议及盈利预测 我们看好公司围绕肝病领域的深耕发展,器械业务未来仍将保持较快增长,在研肝纤维化诊断系统技术领先,发展潜力巨大,未来将继续通过并购与合作获得更多更有效的诊断技术产品。公司在医疗服务领域多重布局,打造O2O慢性肝病管理模式,在内蒙古区域内布局综合医疗服务业务,创新医疗服务新模式。预计公司2015-2017年EPS 0.38、0.52、0.68元,对应市盈率85、62、48倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1.原料价格波动;2.器械销售不及预期;3.医疗服务业务推进不顺利

事件描述 公司公告称:近日,人福医药控股子公司美国普克(公司持有其51%的股权)收到美国食品药品监督管理局(FDA)关于盐酸美金刚片的批准文号。这是公司第一个ANDA产品,具有里程碑的意义。 事件评论 盐酸美金刚片是一种治疗中重度至重度阿尔茨海默型老年痴呆症的药品。美国普克于2014年初提交ANDA申请,累计研发投入约为100万美元。根据IMS数据,2014年盐酸美金刚片在美国市场的总销售额约为12亿美元,主要生产厂商包括Actavis、Sun Pharma、Dr. Reddy’s、Amneal、Lupin等公司。 此次事件标志着美国普克具备了在美国市场销售该产品的资格,将对公司拓展美国制剂市场带来积极的影响。公司将积极推进该产品在美国市场的上市准备工作国际化业务继续推进,美国普克今年有望大幅度减亏,明年实现盈利。 多领域协同发力,共建医疗服务网。医疗服务板块:预计今年合作医院有10家左右,有望提前完成2-3年布局20家医院的目标。葛店人福:已形成完整生育调节药产业链,具有较高生产能力。中原瑞德:目前拥有4家血浆站,产能大幅提升超预期。北京医疗:代理罗氏IVD产品,业绩持续稳定。 盈利预测 我们预计2015-2017 EPS为0.47,0.60和0.78元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海外市场政策环境变化、汇率波动

一、 事件概述 公司公布下属国际商贸城一区东扩市场招投标方案:1) 对象:饰品及饰品配件行业;2)商位数量:2448个商位约3.1万平方米;3)招投标方法:标价为五年每平方米商位使用权入场资格费,标底每平米20000元;4)4层暂不招商,总面积约1万平米。 二、 分析与判断 推行市场化招商,改革租金制度 公司下属国际商贸城约7万个商位一直以来均以政府指导价招租,租金从2000-8000元/平米年不等严重被低估。此次一区东扩收入分为场资格费和商位租金两部分,其中入场资格费将完全按照市场化招标,商位年租金7900万元。 商位价值兑现,大幅增厚业绩 我们判断实际入场资格费将远远高于2万/平米。据调查,国际商贸城商位平均转让费为20-30万元/平米。饰品及饰品配件是小商品城销量最好的品类,一期东扩目前占据最好的地段,因此我们保守推测月底最终招标资格费为10万元/平米。3.1万平米总面积对应5年招标资格费31亿,加上商位租金后约为35亿。若4楼约1万平米的商位投入使用,我们判断公司一期东扩未来5年收入为45亿元,一期东扩作为增量市场将为公司每年带来净利4.5亿元,增厚公司业绩75%。 提升现金流,支持公司创新转型 一期东扩市场将极大的提升公司现金流情况,为公司转型“互联网+”电商生态圈、金融生态圈及“一带一路”战略的产业布局提供资金支持。电商生态圈以“义乌购”B2R平台为核心高速发展,联网金融生态圈稳步推进,公司与“义新欧”铁路的运营商合作,打通国内商品出口通道及欧洲商品进口通道,布局跨境电商。 三、 盈利预测与投资建议 我们认为,公司在一期东扩市场实行招投标招租方案将极大的增厚公司业绩,改善公司现金流,我们同时期待公司在一期租金改革试点之后推行全市场租金市场化。预计公司2015-2017年EPS为0.12元、0.19元、0.28元,对应PE分别为86.88倍、51.9倍、36.37倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:租金市场化存在不确定性,转型项目存在不确定性。

一、 事件概述我们近期对公司进行了实地调研,就经营与战略情况与公司进行了沟通。 二、 分析与判断 新品类持续拓展,产品结构不断优化 公司收入规模在连续多年瓶颈期后今年恢复高增长,主要原因有两点:一是传统产品豆浆机今年较为稳定,增长10%左右,结束连续下滑局面;二是公司品类扩张效果显现,营养煲和西式小家电增长较快,分别达到30%和70%以上。家电今年虽整体需求萎靡,但受消费升级和渠道沉淀影响小家电行业需求相对较好,同时公司市占率上升较为明显。产品结构不断优化,目前豆浆机销售额占比已下降至不足五成。 产品创新能力强,受益于小家电渗透率提升 当前我国无论是小家电总品类还是每户家庭平均种类均大幅落后发达国家,消费升级和渠道下沉将成为未来小家电增长的重要支撑,我们判断未来五年小家电行业将有10%左右的稳健增长。目前国内小家电市场形成美的、苏泊尔和九阳三足鼎立的局面,市场份额在80%左右。公司创新能力强,近些年推出铁斧电饭锅、馒头机、面条机、空气炸锅等适合中国家庭的特色产品,将充分受益行业升级和渗透率提升。 渠道模式稳定,电商占比不断提高 公司渠道中3C卖场占比在30%左右、趋势上逐渐下行,全国和区域性卖场、KA渠道占比不到四成,电商渠道2014年已达到30%并不断上升。公司电商渠道中淘宝系占比在七成左右,由各地经销商运行、公司价格管控,避免了代理商与公司之间的利益纠纷。公司对经销商的考核除了销量、收入外,开店数量、三四级市场下沉也是重要的考核指标,保证了公司网点规模的扩张,2014年公司网点达到35000多个。 基金投资带来互联网和外延式想象空间 公司公告两个子公司分别拟出资500万欧元投资凯辉基金管理的Sino-French (Innovation) Fund、以及以自有资金20,000万元投资北京执一创业投资中心。公司主要目的在于抓住互联网业态下的投资机遇,帮助公司进一步了解互联网发展趋势,对相关领域的投资、合作占据优势。推动公司积极稳健地并购整合及外延式扩张,实现持续、健康、快速成长。鉴于其投资期限我们认为中短期落地值得期待。 三、 盈利预测与投资建议 公司是小家电行业龙头企业,行业增长稳定,公司创新和盈利能力强;在行业特征以及公司动力催化下智能化想象空间较大;公司分红率较高,近几年都在80%以上。我们预测公司15、16年EPS分别为0.79、0.88元,给予谨慎推荐评级。 四、 风险提示:豆浆机业务继续下滑,新品拓展不力。

一、事件概述 我们近期对公司进行了实地调研,就经营与战略情况与公司进行了沟通。 二、分析与判断 加集中度提升,未来增长空间仍然较大 公司规模增长空间较大:一是行业整体规模仍较小,与可比产品冰箱比,油烟机去年整体销量仅为2200万台,远低于冰箱5000多万台的内销量;二是集中度提升,当前公司销量占比不到10%,销售额占比不到18%,与可比行业和公司三年至30%的目标比空间较大。在增长来源上,城镇化是行业需求增加的主要来源,但公司产品层次与该部分需求匹配度有限;一线城市需求由新增向更新过度,公司受益较大,前三季度中怡康数据中虽一线城市增长有限,但考虑到电商渠道其仍有较大增长;在公司渠道下沉战略下三四线城市得以快速发展,是公司未来增长的重要来源。 毛利率虽不断提升,但仍有空间 前三季度公司毛利率与去年同期比上升较大,主要原因有三点:电商渠道占比提升;原材料价格低位;渠道下沉并未降低公司均价。短期来看上述三点逻辑仍未改变,毛利率虽然较高也仍有上升空间。公司电商渠道以京东和天猫为主,二者占比在80%左右,由公司直接负责不经过代理商,其毛利率水平可达70%以上,在电商渠道占比接近30%的情况下公司前三季度电商渠道增长仍达到70%以上。 聚焦厨房领域,配套产品值得期待 公司当前产品涵盖厨房七件套,除烟灶消外,微波炉、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等产品也均有配套销售,但推广力度不大。公司未来经营战略跨行业多元化概率不大,但其他厨电产品重视程度或将有所增加,尤其是烤箱在未来表现值得关注。 渠道改革激发活力 公司渠道改革进行顺利:公司推出代理公司“千人合伙人计划”,通过代理公司的合伙制改革刺激渠道积极性,与此同时公司推行经销商持股计划,将其与上市公司利益进行绑定,进一步激发代理商潜力;渠道下沉方面公司通过推荐和持股的方式分拆代理商,在保证原代理商利益的情况下拓展市场广度,专卖店数量得以大幅增加。 三、盈利预测与投资建议 公司长期增长态势确定,《2014年度报告》公司重提三年三个目标(三个30%,复合增长率、市占率和超越主要对手),在2013年基础上顺延一年,显示公司增长信心;公司分红率较高,2015年分红率在30%,且意欲进一步增加;员工和经销商持股计划为未来持续增长增添砝码。我们预测15-16年EPS为1.68、2.23元,对应PE为23和17倍。维持强烈推荐评级。 四、风险提示:公司渠道改革风险,行业需求波动

三季度业绩大幅下滑,四季度将迎来反转 三季度收入和利润增速较中期均明显下滑,其中单季度收入增速下滑13.9%,归母净利润增速大幅下滑73.35%,与此前公司预告区间相一致。规模的下降受多重因素影响,一是行业低迷,整体不旺;二是自身新品推出迟缓和代理商观望态度影响了出货节奏;三是行业竞争对手发展速度较快侵蚀了部分空间。四季度来看主要影响公司的第二条因素消退,业绩也有所好转。公司预计全年净利润区间在-30%到0之间,对应四季度单季度归母净利润增速在-19%到88%范围,与三季度相比明显好转。在管理机制逐渐稳定下公司中期业绩走势取决于代理商团队与新管理层的磨合程度,我们倾向于认为公司回归正轨,业绩短期逐步稳定、中期趋于好转、长期空间仍存。 销售费用率上升是拖累盈利能力的关键 三季度公司毛利率较中期有所下降但与去年同期比基本相当,在原材料成本下行、电商渠道占比上升的背景下未出现友商一样毛利率上升局面我们认为还是受到新品推出较慢的影响。净利率水平大幅下降5.5个百分点至2.76%主要受销售费用率拖累,由于公司在推广力度上的加强以及邀请明星代言,年初以来公司销售费用率一直较高,三季度尤为明显。未来随着新品推出以及费用率好转,盈利能力将逐渐回升。 股权和管理层变更,公司治理有望改善 随着潘叶江成为新任董事长,公司实际控制人达成了对公司股权和经营上的“掌控”,困扰公司多时的治理问题可望解决。短期业绩下降和中期盈利能力不强的情况有望改变:短期来看公司四季度业绩较三季度已经有所好转;中期来看,公司盈利能力与行业平均有差距、与行业优秀公司相比差距更大的情况可望得以改观。 高端化助力公司百亿目标 九月份公司首次启用明星代言,签约黄晓明和Angelababy,力图向更加年轻化的品牌形象转变,重新焕发品牌活力,打造高端、智能轻奢品牌形象。同时公司推出行业首款智能控制高端烟机“魔镜”系列产品,将智能、创意和人性化融入产品之中。在消费升级背景下,品牌和产品力的提升将助力公司14年提出的五年双百亿目标。 盈利预测与投资建议 预测15-16年EPS为0.67和0.82元,对应PE为20和17倍。给予强烈推荐评级。 风险提示:行业萎靡,管理磨合

一、事件概述。 2015年前三季度,公司实现营业收入5.22亿元,同比增长17.85%;归属上市公司净利润2532万元,同比增长81.19%;扣非后归属上市公司净利润2482万元,同比增长332.35%;EPS为0.117元。 二、分析与判断。 1.业绩保持恢复增长,改制效果逐步显现。 公司营业收入同比增长17.85%,较二季度有所提升,主要是公司营销能力的逐步提升以及中标采购等因素所致。净利润增长81.19%,继续快速增长,毛利润率持续回升至35%,销售费用及管理费用等期间费用控制良好,净利润率达到4.66%,未来仍有上升空间。公司从国企改制为民企后,进行了管理层、业务部门以及生产线等多个层面改革调整,企业重新焕发活力,未来业绩将保持快速增长。 2.国内DR及MRI龙头,将受益于国产医疗器械政策。 公司主要产品为DR、MRI等。国内DR销量增长稳定,年均增长率超过15%,公司是国内DR龙头,已经实现全影像链核心部件自主研发,具有整机性能稳定、售后服务迅速等优势,在第一批优秀国产医疗设备产品遴选中,公司四大DR系列产品入选,是DR项目获优数量最多、类型最全的厂商。目前公司是装机量第一国内品牌,占据了超过20%的市场份额,未来随着质量标准提升及优秀遴选产品采购,市场集中度将进一步提升,公司作为DR龙头受益最大。MRI系列中,在永磁型MRI上,因具有资源和成本优势,国内企业占据主导地位,公司在国内市场位列前3位。同时公司1.5T超导型也已经上市销售,形成MRI完整产品线,未来MRI系列将成为公司另一大业务增长点。 3.远程影像及第三方影像中心市场空间广阔。 公司通过设立远程影像及第三方影像中心,实现了从传统的设备制造商逐步向服务提供商的转变。同时公司将与阿里健康云医院平台全面合作,有助于公司尽快建立独立医学影像机构互联网运作模式。目前已完成硬件及网络建设,开始正常运行。未来受益于分级诊疗及远程医疗的发展,远程影像业务将迎来发展机遇。第三方影像中心可有效缓解医院影像设备资源紧张、患者等候时间长等问题,同时公司作为设备厂商,建造中心成本低,只要做好医院导流即可实现业务快速增长。第三方影像与运程影像可形成协同,为患者提供医学影像的全方位服务,市场空间广阔。 三、盈利预测。 预计公司2015-2017年0.21、0.37、0.55EPS元,对应市盈率183、104、71倍。公司是国内影像设备龙头企业,产品线丰富,将受益于国家支持国产设备政策,远程影像及第三方影像服务领域符合发展趋势,市场空间广阔。我们认为公司影像设备业务基础良好,影像服务业务弹性大,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 1、竞争激烈导致产品价格下降;2、新业务开展不及预期

一、事件概述。 TCL集团公布了2015年三季度报告,报告期内公司实现营业收入741亿元,同比增长7.08%;实现归属于上市公司股东的净利润20.6亿元,同比下降6.97%,扣非后为14.8亿元,同比增长20.25%。报告期内公司实现稀释每股收益0.178元。 二、分析与判断。 面板业务拖累公司业绩。 与去年面板价格的持续上行相反,由于今年国内多条面板产能达产,加之下游需求不旺,年初以来面板价格持续下行。华星光电虽然t2产能快速爬坡,良率上升,但仍难掩利润下滑态势。虽然液晶电视大尺寸化趋势仍将延续,但由于新增产能逐步释放,行业景气度下行压力增大,预计短期面板价格仍维持低位,拖累公司业绩。 多媒体业务受累行业不振。 前三季度多媒体业务亏损2.38亿元,其中第三季度内亏损为3.47亿元。主要受到两点影响,一是国内电视机市场需求不振,国内电视机销量累计同比下降14%,另外公司产品毛利率受到影响;二是人民币汇率近期剧烈波动,TCL多媒体电子确认外币理财及汇率损失。受行业低迷拖累短期来看多媒体业务仍难以看到扭转态势。 TCL通讯收入增速放缓。 前三季度,TCL通讯科技实现销售收入163.03亿元,同比增长2.02%;实现净利润6.14亿元,同比增长7.0%。由于竞争激烈已经自身基数增高,通讯业务收入增速放缓,同时汇率波动也一定程度影响了产品销售均价,但整体盈利能力保持稳健。 “双+”转型持续推进。 公司智能电视用户及结构大幅提升,截至9月末,集团智能网络电视的累计激活用户数为1,059.3万,9月份日均活跃用户数为396.5万,用户粘性不断提升。互联网应用平台自二季度正式商业运营以来,已实现服务分成收入1,152万元,环比快速提升。四季度将继续深化与生态圈各方的合作,经营用户数量和终端ARPU值,预计全年基于智能电视流量分成的服务业务收入将超过5,000万。 三、盈利预测与投资建议。 预测15-16年EPS为0.28和0.33元,对应PE为20和17倍。给予谨慎推荐的评级。 四、风险提示:面板价格不振,公司转型风险

一、事件概述。 2015年前三季度,公司实现营收58.02亿元,同比增长51.34%;归属上市公司净利1.32亿元,同比减少31.89%;扣非后归属上市公司净利1.30亿元,同比增长46.87%;EPS为0.55元。 二、分析与判断。 业绩符合预期,扣非利润保持快速增长。公司主营业务增长迅速,净利润同比减少主要是由于去年出售持有中青旅股票获得收益所致。扣非后净利润增长46.87%,主要是由于收购进入的高值耗材配送业务保持快速增长所致。应收账款较年初增长36.95%,主要是公司收购的高值耗材配送子公司业务增长较快而回款需要周期所致。财务费用较上年同期增长282.59%,主要是公司因支付收购款等支出增加,需补充流动资金取得银行短期借款增加所致。应收账款及财务费用增加对公司业绩有所影响,未来随着增发落地将有助于减轻公司财务费用对利润的影响。 高值耗材业务持续发力,招标推进有利医药批发。公司过去两年先后并购14家器械商业公司,发展心内科高值耗材配送业务,使公司走上快速发展轨道,目前已在全国心内科医用高端耗材细分市场中居于领先地位。未来还将进入骨科、心外科等其他产品领域,并可依托原有销售渠道实现快速增长,未来高值耗材业务仍将保持快速增长。北京地区招标预计将在11月份开始,嘉事堂凭借出色的配送服务能力,有望在新一轮招标中提升市场占有率。高值耗材和医药批发两大业务板块未来仍将保持快速增长。 PBM业务腾飞在即,将实现业务全国布局。公司与中国人寿及地方政府合作的PBM业务正在实施过程之中,公司凭借对药品流通领域的熟悉及与上游厂商的紧密联系等方面优势,可以顺利实现PBM业务模式。随着未来药品零加成的全面推开及医药费用增长的持续压力,越来越多的地方政府有望采取PBM业务模式。医药批发和高值耗材两项业务与公司PBM业务可产生协同作用,实现业务在全国范围的快速布局。此外,公司在GPO及托管药房等创新业务方面也有丰富经验,将与PBM业务等实现多种业务模式并举,为医改中的医院和地方政府提供更多选择,将促进公司业务保持快速发展。 三、盈利预测。 预计公司2015-2017年EPS0.76、1.13、1.47元,对应市盈率55、37、28倍。公司医药批发业务受益于新一轮招标,高值耗材保持快速增长,PBM发展空间广阔,业务实现从地区到全国布局,将成为全国性商业公司。我们看好公司未来的发展,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1、项目进展不及预期;2、药品及耗材降价风险