一、事件概述 公司于10月20日晚发布2017年三季报:2017年前三季公司实现营业收入40.83亿元,同比增长30.94%;实现归母净利润3.12亿元,同比增长54.91%;扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长59.06%;实现基本每股收益0.54元。 二、分析与判断 经营战略深化落地,三季度单季度业绩超预期 单季度来看,公司营收与业绩增速环比提升。公司2017Q3单季度实现营收13.76亿元,同比增长32.08%(2017Q2同比增速29.17%);归母净利润0.76亿元,同比增长62.45%(2017Q2同比增速48.91%)。优异表现主要源于公司在渠道、营销、产品等方面强化管理,激发公司运营活力:第一,优化渠道结构,构建多层次市场渠道体系;第二,销售管理趋于精细化,多元化品牌营销提升品牌影响力;第三,不断提升高端智能新品占比。未来随公司战略布局深化落地,公司业绩好转态势将持续,看好公司长期发展。 管控提效与结构优化,盈利水平提升 2017年前三季公司毛利率和净利率分别达到44.20%(同比+4.03pct)和7.94%(同比+1.20pct)。我们认为一是由于公司管理措施落地,运营效率提升,各项业务毛利率水平均有不同程度增长;二是由于公司洗碗机等高毛利产品及电商渠道结构占比提高拉升毛利水平;三是消费升级,零售端需求向好。我们判断这些变化将持续。期间费用率方面,由于收入提升与渠道拓展,公司广告费、促销费增长导致公司销售费用率同比提升3.08pct至28.25%;由于理财本金与收益增加导致利息收入提升,财务费用率同比下降0.21pct至-0.55%;由于管理效率提升与会计科目调整,使得公司管理费用率同比下降1.41pct至6.48%。 多层次渠道体系建设与形象提升,收入快增长可期 传统渠道整合与渠道下沉:2017年公司一方面整合部分盈利能力较弱的专卖店和专柜店,并通过“百城树旗,千店升级”计划提升店面形象;另一方面持续推进渠道下沉,子公司百得在三四级厨电市场高速增长。同时,公司继续与地产商、互联网家装渠道平台合作拓展工程渠道。营销强化,有望带动收入提升。公司在报告期内启用新形象代言人,在广告投放广度和投放方式方面都有调整,强化“高端智能厨电”形象,我们认为这种品牌力的打造与提升未来有望带来公司收入端的快速增长。 产品多元化拓展持续,增发预案深度绑定经销商 2017年,公司继续进行产品结构调整:以烟机、灶具为主加大研发投入,成立燃气热水器项目,重新规划热水器产品线,全面升级蒸、烤、消开发,产品品类向洗碗机等小家电多元化拓展。公司于9月6日发布公告将非公开发行股票事项有效期延长至2018年9月23日,拟向包括实际控制人、部分经销商的核心人员设立的珠海华创投在内的几大对象非公开发行股票,募集资金不超过5亿元,用于营销网络建设项目、生产线技术升级改造项目、洗碗机产品生产建设项目。我们认为增发实施将有效解决公司营销布局、人力成本和未来发展空间几大难题,利好长期发展。 三、盈利预测与投资建议 华帝在管理改善的基础上,未来在规模上涨、盈利能力提升方面值得期待。股权激励、经销商持股等更是为这种期待提供了支撑。我们预测2017年至2019年公司EPS分别为0.86元、1.15元、1.47元,对应的PE分别为33.2倍、24.8倍、19.5倍。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;终端需求下降;新品拓展不及预期。

一、事件概述 公司于10月18日晚发布三季报,2017年前三季公司实现营收104.97亿,同比增长18.85%;归母净利润8.96亿,同比增长20.78%;实现基本每股收益1.093元。 二、分析与判断 单季度营收增速提升,归母净利润增速放缓 营收增速提升:公司三季度单季度实现营收35.87亿元,同比+16.48%(Q2单季度营收同比增速13.14%);归母净利润增速下降:三季度单季度归母净利润2.99亿元,同比+10.23%(Q2单季度归母净利润同比+18.0%)。主要因为去年少数股权收购导致基数变化所致,实际单季度净利润增速较二季度有所加快。 我们认为公司未来内销与出口有望保持稳定增长,内销方面,一二线市场为主的更新换代需求叠加三四级市场为主的新增需求将拉动收入增速提升,同时品牌梯队良好也将增收提效;出口方面,SEB订单有望持续转移至公司,支撑公司业绩稳增长。 销售费用与财务费用较快增长,盈利能力同比下降 前三季度,公司毛利率同比-0.51pct至29.56%,我们认为主要受原材料价格上涨影响。期间费用率同比+0.23pct至18.78%,其中,公司财务费用同比+96.27%,主要由于汇率波动引起汇兑损失(去年同期产生汇兑收益),财务费用率同比+0.12pct至0%;促销活动等带来销售费用同比+22.16%,销售费用率同比+0.43pct至15.94%;管理费用率同比-0.32pct至2.84%。综合引起公司净利率同比-0.49pct至8.55%。 我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响有限:从公司角度看,由于公司的出口主要是针对大股东SEB(大股东占比接近90%),一方面保证了订单的稳定性,另一方面因为在结算方式上采取人民币结算,所以受汇兑的影响相对小;原材料方面,一方面公司采取标准成本法定价,且加快了新品推出进度,可以最大程度的转嫁成本,另一方面公司采取了原材料锁定措施,也一定程度减缓了影响进度。 渠道优化与产品力提升,未来业绩稳定增长可期 中长期业绩稳增可期:渠道方面,一是线上渠道拉动,当前公司线上业务占比目前在35%左右,在可预测的未来几年,线上业务有望保持30%左右的增长,经测算线上渠道每年对内销仍有10%左右的增量贡献;二是渠道下沉为公司打开三四级市场空间,我们判断目前三四级市场收入占公司收入比重已达到约35-40%,未来仍有增长空间。产品方面,公司明火炊具产品市场份额多年稳居行业第一,电饭煲等厨房小家电市场份额行业第二,新品类方面,公司在空气净化器、吸尘器、挂烫机等产品上开拓良好,未来有望进一步贡献收入。 拟收购上海赛博电器,将进一步优化公司资源布局 公司拟以自有资金2.74亿人民币收购控股股东SEB持有的上海赛博电器有限公司100%股权。上海赛博目前主要从事电熨斗等家居生活电器产品生产和出口业务。此项收购事项完成后将有利于整合公司及控股股东旗下公司在中国市场业务布局,也有利于公司未来外贸业务拓展,提升公司在家居生活电器领域的竞争力,助力公司长期发展。 三、盈利预测与投资建议穿越周期之营收增长:公司上市以来,营收保持稳健增长,在多个地产周期中波动不大;穿越周期之盈利能力:在多个原材料波动周期中,公司毛利率波动也不大;穿越周期之估值水平:公司估值波动较小,存在显著估值切换价值。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.63、2.00和2.36元,对应的PE分别为25.5、20.8和17.6倍,维持公司强烈推荐的评级。

报告摘要:短期平稳,原材料和汇兑影响有限。原材料和汇兑是当前市场的重要关注点。从公司角度看,由于公司的出口主要是针对大股东(大股东占比接近90%),一方面保证了订单的稳定性,另一方面因为在结算方式上采取人民币结算,所以受汇兑的影响较小;原材料方面影响也不大:一方面公司采取标准成本法定价,且加快了新品推出进度,可以最大程度的转嫁成本,另一方面公司采取了原材料锁定措施,也一定程度减缓了影响进度。 短期平稳,下半年稳定增长。从中怡康生活电器行业数据来看,三季度较二季度有所好转,但不如6月份单月:微波炉、电压力锅电磁炉、电水壶等较上半年都有明显好转,电饭煲行业略有放缓,增速在0附近,榨汁机行业继续大幅下滑,但下降幅度有所收窄。从市场格局来看也在发生重大变化:产品自身的结构占比方面,高端尤其是以IH为代表的高端产品占比较去年显著上升;品牌份额上,苏泊尔的占比也有明显上升。 中期增长点明确,稳定增长可期。中长期来看,公司的增长点仍然是较为明确的:渠道方面,公司线上渠道拉力仍在,当前公司线上业务占比目前在35%左右,在可预测的未来几年,线上业务有望保持30%左右的增长,也就是线上渠道每年对内销仍有10%左右的增量贡献;产品方面,我们认为主要增长点有三,1、低端市场:主要是消费升级,需求的增长,尤其是品类扩增;2、高端市场:纯粹的消费升级,公司可以用SEB旗下的WMF品牌开拓高端市场;3、产品拓展:当前一二线市场的主要增长点,包括环境家居电器类主要产品、厨卫电器品类主要产品、炊具和小家电拓展等。 价值典范,维持强烈推荐评级:穿越周期之营收增长:公司上市以来,营收保持稳健增长,在多个地产周期中波动不大;穿越周期之盈利能力:在多个原材料波动周期中,公司毛利率波动也不大;穿越周期之估值水平:公司估值波动较小,存在显著估值切换价值。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.63、2.00和2.36元,对应的PE分别为23、19和16倍,维持公司强烈推荐的评级。 风险提示:内需下滑、创新不足、出口订单不及预期

一、事件概述。 公司发布2017年中报,上半年实现营业收入55.68亿元,同比增长2.94%;归母净利润1.43亿元,同比增长13.30%;每股收益0.31元。 二、分析与判断。 业绩稳步增长,生鲜毛利率提升。 公司上半年业绩稳步增长,主要由于新开30家门店、且可比门店营收同比增长约0.9%,以及加强费用管控、三项费用率有所下降。分产品来看,食品化洗类商品营收达25.27亿元,同比提升4.76%,毛利率达17.33%,较去年下降0.28%;生鲜营收21.98亿元(+4.39%),毛利率15.30%(+0.64%);百货营收4.70亿元(-2.77%),毛利率21.55%(-0.96%)。整体来看,商业主业毛利率达16.85%,处在较为稳定的水平。 优化供应链物流体系,保障生鲜竞争力。 公司供应链优势显著,采购模式以生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采为主,同时通过建设自有工厂、生鲜加工中心、中央厨房优化农产品供应链、增强后加工能力。公司现拥有3处常温物流中心和5处生鲜物流中心,基本构成了覆盖山东省的一体化物流网络,并打造了省内2.5小时配送圈。宋村生鲜物流园扩建项目预计将于今年11月前投入使用,届时公司生鲜配送能力和PC产品加工能力有望大幅提高。 推进门店升级扩张,进一步完善激励机制。 公司积极推动业态升级,目前已将4家社区综合超市改造为第二代社区综合超市“生活超市”,改造升级后生鲜销售占比进一步提高、业绩显著增长。截至上半年底,公司门店总数达649家,其中大卖场83家、社区综合超市283家、农村综合超市230家、百货店11家、便利店7家、宝宝悦等专业店35家。2017年计划新开73家门店、改造116家,上半年已开设30家新店。我们认为未来公司将加速推进门店升级扩张,强化规模优势。此外,公司还在33家门店推行合伙人制度,有效完善激励机制,未来运营效率有望持续提升。 三、盈利预测与投资建议。 公司生鲜业务竞争优势显著,持续优化供应链和物流体系,推进门店升级扩张,业绩有望稳步提升。预计2017-2019年EPS为0.63/0.70/0.78元,对应PE为25/22/20倍,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 公司发布2017年中报,上半年实现营业收入7.77亿元,同比增长95.08%;归母净利润1.22亿元,同比增长151.44%;每股收益0.49元。 二、分析与判断。 业绩大幅增长,旗下品牌发展迅速。 公司上半年业绩高速增长,旗下多个品牌发展迅速:1)ELLASSAY主品牌营收3.88亿元,同比提升14%,毛利率达73.58%,同比提升2.95个百分点;2)Laurèl营收4,120万元(+998%),毛利率79.51%(+7.79%);3)EdHardy及EdHardyX营收1.95亿元(+299%),毛利率73.27%(-0.34%);4)IRO于4月并表,营收9,712万元,毛利率达65.42%。 持续收购优质品牌,打造高级时装集团。 公司持续培育和收购具有市场潜力的高级时装品牌,业务版图不断扩张,目前已拥有ELLASSAY、Laurèl、EdHardy、IRO、VIVIENNETAM五个线下品牌。除ELLASSAY为自有品牌外,其他均为公司控股持有的国际品牌。截至6月底,ELLASSAY拥有终端门店323家,覆盖全国主要城市;EdHardy125家,覆盖核心商圈;Laurèl23家,集中在一二线主要城市;IRO于4月在上海港汇广场开设首家门店,年内将陆续在北京SKP、南京德基等高端购物中心开店;VIVIENNETAM股权转让手续尚在办理中。此外,公司还拥有百秋网络75%股权,并间接控制百秋电商。百秋专注于中高端国际时尚品牌电商业务的一站式代运营服务,未来有望助公司对接更多国际品牌资源、发掘合作机会。 推出限制性股票激励计划,提振信心保障业绩。 公司推出了第二期限制性股票激励计划,计划的解除限售业绩考核为2017年、2018年各一次,考核目标分别为:以2016年扣非净利润为基数,2017年、2018年扣非净利润增长率分别不低于35%、45%。我们认为本次股权激励计划的实施有助于公司激发管理团队的积极性和员工凝聚力、进一步提高经营效率,有望为公司带来业绩提升。 三、盈利预测与投资建议。 公司加速打造高级时尚集团,业务版图持续扩张,未来业绩有望保持高速增长。预计2017-2019年EPS为0.86/1.08/1.29元,对应PE为24/19/16倍,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2017年中报,上半年实现营业收入11.39亿元,同比增长15.82%;归母净利润2.24亿元,同比增长13.53%;每股收益0.39元。 二、分析与判断 业绩稳步增长,毛利率稳中有升 公司致力打造以九牧王为代表的精工质量平台、以J1为代表的时尚品质平台,和以FUN为代表的潮流时尚平台三大服装平台,上半年三大主要品牌营收均实现增长。整体毛利率达58.92%,较去年同期提升0.29个百分点。分品牌来看:1)九牧王主品牌稳步发展,营收达10.53亿元,同比增长12.28%,毛利率达59.09%,提升0.52%;2)FUN成长迅速,营收5,593万元(+136%),毛利率61.81%(-2.30%);3)J1处于培育期,营收1,403万元(+115%),毛利率37.99%(-10.90%)。我们认为,在消费升级背景下,消费者对服装的个性化需求凸显,发展多品牌、深耕细分市场的战略有望为公司打开更广阔的业绩成长空间。 渠道结构升级,着力提升店销 公司大力推进门店结构升级,上半年总计新开店116家、关店226家,截至6月底门店总数达2,669家。分品牌来看:1)九牧王持续关闭低效、亏损门店,着力开设面积大、形象好的新店,同时优化现有门店终端结构、扩大平均面积,促进店效增长;上半年关店220家、新开90家,截至6月底门店总数达2,543家;2)FUN稳步拓展销售终端,推进线上线下全渠道运营,线下打造标杆店铺,完善店铺集群管理,强化实体店的“销售+体验”功能,线上尝试推行特供商品等方式;上半年关店4家、新开18家,截至6月底门店总数达101家;3)J1处于品牌初创期,上半年关店2家、新开8家,截至6月底已开设25家独立门店。我们认为公司未来将继续聚焦渠道优化升级,在提高单店店效的同时提升品牌形象。 推动产融结合,高分红彰显投资价值 公司积极推进产融结合,未来有望在服装品牌及产业链、健康服务、教育、体育、文化娱乐等领域发掘投资机会,同时开展理财性投资。全资子公司九盛投资持股1.92%的财通证券首次公开发行申请于上半年获证监会通过、旗下基金投资约8%股权的韩都衣舍已在新三板挂牌我们认为此类优质投资有望为公司贡献较高收益。此外,公司自上市以来一直保持高分红,2014-2016年每股派发现金1/0.5/1元,分红总额分别占归母净利润的164%/71%/131%,未来对股东的高回报有望延续。 三、盈利预测与投资建议 公司业绩稳步增长,致力打造三大服装平台、深化布局细分市场,同时积极推动产融结合,培育新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.86/0.99/1.13元,对应PE为18/16/14倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新品牌发展不达预期,宏观经济下行导致消费低迷。

一、事件概述。 公司发布了2017年中报,上半年实现营业收入54.18亿元,同比增长27.25%;归母净利润4.39亿元,同比增长45.89%;每股收益0.48元。 同时公司发布公告,拟由“华孚色纺股份有限公司”更名为“华孚时尚股份有限公司”,证券简称拟由“华孚色纺”变更为“华孚时尚”。 二、分析与判断。 业绩高速增长,财务费用大幅下降。 公司上半年业绩高速增长,主要得益于:1)产能扩大促进纱线营收升至34.55亿元,同比增长10.1%;2)网链业务发展迅速,贡献营收18.3亿元,同比增长74.8%;3)聚焦价值客户、价值订单,精准营销、集聚营运,生产成本降低,毛利率同比提升1个百分点(纱线、网链业务毛利率分别提升0.81、1.09个百分点);4)定增22亿元到位,叠加新疆对纺织产业的金融支持,财务费用同比下降44.8%。 定增助力产能扩张,有望受益于“一带一路”。 公司定增募集22亿元,推进产能扩张,其中8.96亿元用于阿克苏16万锭高档色纺纱项目,8.84亿元用于华孚(越南)16万锭高档色纺纱项目。我们认为未来公司有望受益于“一带一路”政策,借助新疆的区位、资源等优势强化竞争力,同时推进全球布局。截至上半年,公司纱线产能已达167万锭,随着产能的进一步释放,业绩将持续增长。 打通全产业供应链,转型纺织服装时尚营运商。 围绕坚持主业、共享产业的战略,公司积极拓展网链业务,在深耕主营纱线产品的同时,开展棉花种植、加工、仓储、物流与交易,并为服装企业提供柔性供应链业务,打通全产业链。现拟更名“华孚时尚股份有限公司”,进一步向纺织服装时尚营运商升级。我们认为公司未来将加大力度发展网链业务,拓宽业务范围,深耕华孚“时尚生态圈”。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为,随着产能的进一步释放,公司业绩有望保持快速增长。网链业务的持续拓展为公司带来更广阔的成长空间。预计2017-2019年EPS 为0.67/0.84/1.18元,对应PE 为16/13/9倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 棉价波动,汇率波动,网链业务拓展不及预期。

一、事件概述 公司发布2017年中报,上半年实现营业收入2.52亿元,同比增长58.34%;归母净利润1.40亿元,同比增长64.37%;每股收益0.09元。 二、分析与判断 业绩大幅提升,毛利率同比略降 公司品牌矩阵建设逐步体现成效,上半年业绩保持高增长。各项主营业务中,品牌综合服务收入达1.89亿元,同比增长38%,占营收比重达75.2%;货品销售贡献2,674万元,增长94%,占比10.6%。综合毛利率同比下降3.02个百分点至80.21%,其中品牌综合服务毛利率同比提升3.53个百分点,但由于消化库存,货品销售毛利率下降23.30个百分点。此外,销售费用同比增加26%,主要由于职工薪酬和广告宣传费上升;管理费用同比增加54%,主要系职工薪酬和研发费用加大。 品牌矩阵不断丰富,GMV持续高增长 公司不断丰富品牌矩阵,已覆盖南极人系列、卡帝乐鳄鱼、帕兰朵等LOGO品牌,精典泰迪等IP品牌,和PONYTIMES、PONY COLLETION、miyalife等个人品牌。上半年各品牌电商渠道GMV达42亿元,同比增长99%,其中南极人实现GMV37亿元,同比增长75%;卡帝乐、nanjiren+、南极人home、精典泰迪和帕兰朵分别实现4.23亿元、5,005万元、1,294万元、763万元和328万元。此外,Pony部分目前已有业绩录入。未来公司或将继续拓展品牌矩阵和产品类目,延伸业务范围。 定增收购时间互联过会,有望推进业务协同 公司拟出资9.56亿元全资收购移动互联网营销服务公司时间互联,定增方案已获证监会无条件通过。根据业绩承诺,时间互联2016-2019年扣非净利润应分别不低于0.68/0.90/1.17/1.32亿元,2016年实际完成0.72亿元,高于业绩承诺。我们认为,时间互联的移动互联网广告服务可与公司现有业务协同互补,助力公司扩大品牌矩阵影响力、加强对流量资源的分析整合、丰富大数据体系,有望持续增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司业绩持续高速增长,品牌矩阵不断丰富,收购时间互联有望带来新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.33/0.50/0.63元,对应PE为43/28/23倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新引入品牌发展低于预期,时间互联业绩表现不及预期。

一、事件概述 公司于8月18日晚发布2017年半年报,报告期内实现营业收入32.69亿元,同比下降1.24%;实现归属于上市公司股东的净利润3.61亿元,同比下降0.69%。报告期内公司实现基本每股收益0.47元。 二、分析与判断 收入环比加速,增长趋势修复 公司营收增长趋势开始恢复。二季度单季度公司营收环比增长20%,这一增速与2014和2015年相当,显著高于2013和2016年,环比增速的修复说明公司收入端增长在逐步修复。我们判断其原因主要有以下三点:1、公司渠道端调整影响进入尾声,其效果逐步显现;2、公司品牌宣传加强;3、公司新产品推出速度加快。结构上看,公司食品加工机系列(豆浆机、榨汁机和料理机)上半年下滑2.6%;营养煲系列(电饭煲、电压力锅和电热水壶等)下滑2.4%;电磁炉下降9.3%;西式小家电系列增长19.2%。传统产品依旧是上半年公司收入不振的主要因素。看未来,我们认为随着公司在渠道端、产品端、品牌端的工作在下半年集中发力,公司的收入增速在三四季度会得到更明显的体现。 产品升级助力,毛利率下滑幅度不大 公司毛利率较去年同期下降0.4个百分点,在原材料成本上涨的背景下,下滑幅度不大。毛利率的维持主要因为占公司收入比重最大的食品加工机系列毛利率提高了1.83个百分点,我们判断其上涨的主要原因是高单价料理机销售占比大幅提升,同时豆浆机的均价也有显著提高;营养煲系列毛利率下滑2.85个百分点,幅度较大。看未来,我们判断在原材料成本继续上升和公司产品结构变化的背景下,毛利率大概率维持平稳状态。 期间费用率整体平稳,销售和财务费用率稍有提升 公司期间费用率保持平稳,波动不大。结构上看,销售费用率稍有提升,但主要原因并不在于广告费,而是运输费和其他;财务费用率稍有提升,主要因为利息收入下滑(买入理财产品、理财收益计入了投资收益)和汇兑损益的同比损失。 小家电龙头,维持强烈推荐评级 公司是小家电龙头之一,近些年来致力于由“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”提升转型;随着其他产品增长,公司对豆浆机单一品类依赖度正在下降;公司对现有营销推广体系进行全面的提升和针对性改造,在新建新型“体验式营销”终端和媒体宣传推广上不断发力;公司加大传统产品研发力度,有吸引力的新品不断涌现。作为国家品牌的代表之一,九阳股份依旧具备长期投资价值。 三、盈利预测与投资建议 2016年年中以来,随着公司渠道端调整和收入增速的下滑,市场对公司的看法发生了变化,其结果是公司的估值水平受压。我们认为随着收入端的修复,公司股价将受益于利润端和估值端的双重推动。我们预测公司2017-19年EPS分别为1.02、1.23和1.42元,对应的PE分别为18.0、14.9和12.9倍,维持强烈推荐的评级。 四、风险提示:成熟产品市占率下行;新产品开拓不及预期。

一、事件概述。 公司于8月20日晚发布2017年半年报:2017年上半年公司实现营业收入27.08亿元,同比增长30.36%;实现归母净利润2.36亿元,同比增长52.63%;扣非后归母净利润2.29亿元,同比增长55.58%;实现基本每股收益0.41元。 二、分析与判断。 战略稳步推进,营收与归母净利润持续高增长。 单季度来看,公司营收与业绩增速有下降,但依旧保持相对高位。公司2017Q2实现营收15.52亿元,同比增长29.17%(2017Q1营收11.56亿元,同比增长31.99%); 归母净利润1.59亿元,同比增长48.91%(2017Q1归母净利润0.77亿元,同比增长60.88%)。优异表现主要源于公司在渠道、营销、产品等方面强化管理,激发公司运营活力:第一,优化渠道结构,构建多层次市场渠道体系;第二,销售管理趋于精细化,多元化品牌营销提升品牌影响力;第三,采用“上市一代、开发一代、储备一代”的产品发展策略,不断提升高端智能新品占比。未来随公司战略布局深化落地,公司业绩好转态势将持续,看好公司长期发展。 管控提效,盈利能力提升。 2017年上半年公司毛利率同比提升2.14pct 至43.84%;净利率同比提升1.34pct 至9.05%,其中,2017Q2盈利能力提升最为显著,毛利率与净利率分别达到46.10%和10.57%。我们认为一是由于公司管理措施落地,运营效率提升,各项业务毛利率水平均有不同程度增长;二是由于公司洗碗机等高毛利产品及电商渠道结构占比提升所致,随消费升级继续拉动,我们判断这种结构变化将持续。 期间费用率方面,由于收入提升与渠道拓展,公司促销费用与电商运营服务费增长导致公司销售费用率同比提升2.55pct 至26.73%;由于理财本金与收益增加导致利息收入提升,财务费用率同比下降0.23pct 至-0.51%;由于管理效率提升,使得公司管理费用率同比下降1.73pct 至6.19%。 构建多层次渠道体系,推进公司转型升级。 传统渠道整合与渠道下沉:2017年公司一方面整合部分盈利能力较弱的专卖店和专柜店,并通过“百城树旗,千店升级”计划提升店面形象;另一方面持续推进渠道下沉,子公司百得在三四级厨电市场高速增长,实现营收5.83亿元,同比+37.81%。 工程渠道与电商渠道快速发展:公司在报告期内,成功签约保利、海伦堡、绿地和招商地产4家战略客户,土巴兔、峰智和金地3家互联网家装渠道平台,与红星美凯龙签订住建集采战略协议,启动华东碧桂园项目合作,拓展工程优质代理商8家。 电商渠道实现销售收入5亿元, 同比增长31.77%,继续保持高速增长。 产品多元化拓展持续,增发预案深度绑定经销商。 2017年,公司继续进行产品结构调整:以烟机、灶具为主加大研发投入,成立燃气热水器项目,重新规划热水器产品线,全面升级蒸、烤、消开发,产品品类向洗碗机等小家电多元化拓展。公司于2017年7月5日发布调整公告,拟向包括实际控制人、部分经销商的核心人员设立的珠海华创投在内的几大对象非公开发行股票,募集资金不超过5亿元,用于营销网络建设项目、生产线技术升级改造项目、洗碗机产品生产建设项目。增发实施将有效解决公司营销布局、人力成本和未来发展空间几大难题。 三、盈利预测与投资建议 华帝在管理改善的基础上,未来在规模上涨、盈利能力提升方面值得期待。股权激励、经销商持股等更是为这种期待提供了支撑。我们预测2017年至2019年公司EPS分别为0.86元、1.15元、1.47元,对应的PE分别为26.9倍、20.1倍、15.8倍。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;终端需求下降;新旧管理层磨合。

一、事件概述。 公司于8月17日晚发布2017年半年报:报告期内公司实现营业收入135.67亿元,同比增长2.09%;实现归母净利润3.96亿元,同比下降46.55%;扣非后归母净利润3.21亿元,同比下降54.20%;实现基本每股收益0.30元。 二、分析与判断。 单季度收入增速好转,净利润受行业发展及面板涨价影响明显。 公司二季度单季度营收增速较一季度好转:2017Q2营收68.64亿元,同比+11.42%(2017Q1营收67.03亿,同比-5.98%),我们认为原因在于一季度公司产品提价引起终端需求下降,而二季度由于提价消化与促销活动等使得需求受抑制的情况有所缓解,另外,公司高端产品销售增速快速提升也促进公司营收增长,报告期内公司ULED产品销售额同比增长112.16%。二季度归母净利润同比下滑依旧明显:2017Q2归母净利润1.27亿元,同比-38.96%(2017Q1归母净利润2.69亿,同比-49.53%),主要受电视市场整体低迷及面板价格大幅上涨影响,产业在线数据显示,2017H1,LCDTV内销量同比-11.2%,出口量同比-5.8%;面板方面,上半年平均价格较去年同期上涨幅度在37%左右。 品牌国际化战略推进,外销高增长。 中国海关出口数据显示,2017年上半年海信电视出口额同比增长30.9%,远超行业平均水平。同时据HIS发布的2017Q1市场数据,公司在全球高端电视市场市占率继续保持在前三位,产品均价达到431美元,仅次于索尼和三星。我们认为,公司出口高增长主要得益于公司持续推进品牌国际化:一方面借助欧洲杯、世界杯等顶级体育赛事提升品牌曝光度和认知度,大力发展自主品牌;另一方面,公司充分整合全球研发、生产和营销资源,提升海外生产能力和运营能力。我们判断,公司海外品牌、营销、研发、生产等方面的积累未来有望持续转嫁到海外营收增长中来。 毛利率同比下降,未来成本端压力有望得以缓解。 报告期内,公司毛利率同比下降2.92pct至13.75%,一方面由于公司毛利率较低的出口业务占比提升,拉低整体毛利率;另一方面由于原材料成本上升导致公司生产成本增加。期间费用率同比提升0.42pct,其中,由于内销收入同比下降引起公司销售费用率同比下降0.44pct至7.03%,由于利息支出大幅增加导致财务费用率同比增加0.4pct至0.22%;管理费用率同比增加0.47pct至3.6%。综合导致公司净利率同比下降2.72pct至2.86%。公司面临的成本压力下半年有望改善:随着面板厂商新产线陆续投产,面板供给增加,而全球电视销量低迷降低面板需求,未来面板价格有望持续回落。 智能电视用户继续扩大,互联网电视业务发展势头良好。 公司围绕视频、教育、游戏、购物等核心业务持续提升用户运营服务,形成了“聚好看”、“聚好学”、“聚好玩”、“聚享购”的四大核心运用模块。截至2017年6月年海信互联网电视全球激活用户数达到2679万,其中国内累计激活2236万,海外累计激活443万。将成为影响过亿的平台和入口,庞大的用户量也将为公司用户经营提供基础支撑。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内电视龙头企业,产品结构优良,借助高端布局和智能业务支撑,未来盈利能力有望回升。公司智能电视用户数量持续增长,未来公司在运营方面的收入将较快增长,有望形成实际的利润贡献。预测2017-19年EPS为1.18、1.36和1.56元,对应PE为12.0、10.5和9.1倍。给予强烈推荐评级。

我国按摩器具行业处于起步阶段,家庭保有量发展空间大。 按摩器具行业起源于上世纪六十年代,目前全球已经形成北美、欧洲、东亚和东南亚几大主要消费区域。目前保健按摩器具行业全球市场规模近100亿美元,国内市场规模近90亿人民币,处于起步阶段。保有率方面,日本和韩国市场保健按摩器具家庭保有量相对较高,分别为20%和12%,中国仅为1%-2%左右。 公司按摩器具龙头实力显著,海外布局基本完成。 公司ODM 出口业务连续12年位居国内行业出口第一,产品遍及60多个国家和地区,龙头地位稳固。通过近几年海外布局深化,公司目前已在亚洲、北美、欧洲三大保健按摩核心市场中完成自主品牌与渠道建设,五大自主品牌“OGAWA”、“FUJIMEDIC”、“FUJI”、“COZZIA”和“MEDISANA”分别布局中国与东南亚等国、日本、中国台湾、北美、欧洲市场,并进行针对性产品设计与渠道营销。 自主品牌占比提高,有望拉升盈利水平。 我们预计公司未来经营重点将是进行精细化管理提升和盈利能力改善。公司未来营收增长点一方面来自于行业空间扩大,零售量市场份额提升;另一方面也将受益于公司自主品牌品牌力提升以及技术升级带来的均价提升。2016年公司自主品牌产品收入占比约占40%,同比提升了近10个百分点,我们判断随公司自主品牌认知度及推广力度加强,自主品牌占营收比重将有望超五成。由于自主品牌产品较ODM产品毛利率水平高,自主品牌占比提升有望拉升公司整体盈利水平。 国内市场发展可期,公司研发与营销实力占优。 获益于消费升级与人口红利,国内按摩器具市场有望迎爆发。公司竞争实力强,研发端,公司研发投入行业居前,每年研发投入占营业收入比重约4%,保证了公司产品技术领先。营销端,一是渠道布局逐步完善,16年年末,公司已在全球设立专卖店/专柜800多家,并在天猫、京东等线上渠道加强布局;二是公司与爽客合作,进入共享按摩椅市场,将快速推动按摩椅从商用向家用市场转化。 股权激励绑定员工与公司利益,维持强烈推荐评级。 公司在今年7月13日完成第二期股权激励授予,分别授予股票期权和限制性股票各660万股,股权激励方案考核目标为2017/18年净利润比2016年分别增长20%/40%,这将公司发展同管理层及员工利益深度绑定,利好公司发展。预计公司2017-2019年能够实现基本每股收益0.61、0.81、1.03元/股,对应2017-2019年PE 分别为28.1、21.1、16.7倍。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:海外业务整合不及预期,汇率波动风险,新产品拓展不及预期。

一、事件概述 我们调研了华孚色纺,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。 二、分析与判断 色纺纱行业龙头,定增推进产能扩张 公司为色纺纱行业龙头,是全球最大的色纺纱线企业。一季度营收23.17亿元,同比增长30.77%;归母净利润1.66亿元,同比增长63.26%。同时,一季度产品销量实现双位数增长,未来有望继续保持。此外,公司定增募集22亿元,进一步推进产能扩张,其中8.96亿元用于阿克苏16万锭高档色纺纱项目,8.84亿元用于华孚(越南)16万锭高档色纺纱项目,目前新疆16万绽己试生产,越南8万锭已开始投产。定增价为12.62元/股,当前股价为10.82元/股,具备投资安全边际。 拓展网链业务,转型纺织服装时尚营运商 公司积极建设产业互联网平台,打造柔性供应链,逐步向纺织服装时尚营运商转型。前端网链方面,与新棉集团共同设立子公司新疆天孚,主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花市场,致力打造棉花供应链平台;后端网链方面,成立浙江服人网链、易孚电商,浙江菁英电商产业园启动运营,逐步构建布、衣供应链平台。2016年网链业务贡献营业收入近15亿元,我们认为今年网链业务规模有望大幅提升。 受益“一带一路”政策,推进全球化布局 依托“一带一路”战略,公司大力整合新疆的棉花种植、加工、纤维染色和纺纱产业链,并以新疆为中心、推进全球化布局,累计投资达50多亿元。2016年公司在新疆、越南等地投资9.37亿元,获近3.7亿元的政府补贴。我们认为未来公司有望受益于“一带一路”政策,借助新疆的区位、资源等优势强化竞争力,同时向东南亚市场延伸。 三、盈利预测与投资建议 公司为色纺纱行业龙头,产、销量有望持续提升,同时积极拓展网链业务,打开广阔成长空间。预计2017-2019年EPS为0.64/0.75/0.84元,对应PE为17/15/13倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新品牌发展不达预期,宏观经济下行导致消费低迷。

志存高远,自主品牌大有可为 公司是吸尘器和园林工具的出口龙头,09年开始发力自主品牌。依靠高端专家级的差异性定位、持续的创新,近两年逐渐得到市场认可。公司有望成为吸尘器、空气净化器和办公净水方面的行业龙头。根据中怡康数据,当前公司吸尘器市占率第一,空气净化器市占率第二,且均价超远市场。 国内吸尘器渗透率低,行业成长空间充足 韩国、日本与中国一样是地板市场,目前韩日两国吸尘器普及率在100%左右,一般一户家庭两台。而我国国内家庭吸尘器拥有率在20%左右。我们认为随无线吸尘器技术普及,国内家庭拥有率有望由20%提高到50%。 内销:突破临界,快速发展可期 经过多年发展后,公司内销业务突破临界进入爆发期:一方面收入突破5亿盈亏点,有望持续快速增长;另一方面盈利能力开始显著改善。1、消费升级行业扩张:消费升级大势契合公司高端定位,带来自身市占率进一步上升;2、渠道突破:规模、均价和市占率的提升使单店扭亏转盈,为渠道快速扩张奠定基础,17年公司计划新增500家门店,结构上看直营分公司在省会城市打开局面,对自主品牌的发展、销售、市占率产生了重大影响,去年表现一般的代理商部分今年一季度也实现翻倍增长,公司成立了“自主品牌与线上营销事业部”,去年线上更是实现165%的增长;3、均价上行:产品升级带来规模和盈利能力的快速提振。 出口:均价上行和结构变化带来出口收入稳增 公司出口业务的机会主要在于价格提升和结构变化:1、国外吸尘器市场的无线化趋势使产品平均单价不断上升;2、美国市场园林工具目前70%是发动机类,30%是电动类,而欧洲目前分别为20%和80%,由于锂电池技术和无线技术的发展,使得充电类逐渐替代发动机类,这种趋势为公司带来广阔的美国市场空间;3、人民币汇率和原材料成本中期来看仍利好公司出口业务稳定增长。 看好中长期发展,维持强烈推荐评级 一是家居清洁行业目前正处在成长早期和格局形成期,公司在市场份额和高端定位上具有领先优势;二是公司具备渠道优势,自2009年以来公司持续投入线下渠道,为品牌培养和公司长远健康发展奠定基础;三是公司具备技术研发优势,拥有电机核心技术,且创新能力强,是行业趋势的领导者。预计公司2017-19年EPS为1.74、2.42和3.25元,对应PE为33、24和18倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:国内外业务拓展不顺;原材料价格波动;技术革新不及预期。

一、事件概述公司6月20日晚发布公告,拟通过境外子公司以支付现金的形式购买海尔集团公司下属境外子公司Fisher&PaykelAppliancesLimited(简称“斐雪派克”)所持Fisher&PaykelProductionMachineryLimited(简称“PML公司”)100%股权。公司境外子公司拟向斐雪派克支付4861.5481万美元(对应人民币33068.25万元)现金对价用于受让交易标的。交易完成后,PML公司将成为公司全资子公司。 二、分析与判断。 PML积累丰富,公司智能制造领域优势将得到巩固和扩大。 PML公司主营业务为设计和生产高精度、定制化的智能装备,可满足灵活批量、定制、模块化等客户需求。在相关领域拥有超过30年的技术积累,特别是在直驱电机和家电钣金生产装备制造领域为全球细分市场冠军,在亚洲、欧洲、美洲和大洋洲等主要国家和地区均有客户。我们认为,PML公司和青岛海尔智能制造战略高度匹配,同时能与公司智能制造业务产生协同效应,扩大公司智能制造领域优势。 COSMOline融入,将促进公司COSMOPlat智能制造数字化平台建设。 青岛海尔于2017年工业互联网峰会上正式发布COSMOPlat智能制造数字化平台定位于构建以用户为中心的社群经济下的工作新生态,已开展社会化服务,促进客户智能制造转型升级。PML公司研发的先进生产管理系统COSMOline则通过本地服务器连接工厂设备,自动收集、处理和反馈设备和产品的关键数据并将数据存储在中央云数据库,可实现对生产过程的实时有效管理,并对各个流程环节实施有效透明的管理,并可应用于家电行业外的其他行业。本次交易完成后,PML公司研发的COSMOline将融入COSMOPlat,推动COSMOPlat的建设和推广,公司将进一步整合内部已有的智能制造研究院、智能控制和精品模具等业务形成协同发展的海尔智能制造新产业,成为公司业务发展新的增长点。 履行同业竞争事项相关承诺,交易对上市公司现金流影响有限。 为履行海尔集团关于解决同业竞争事项的承诺,避免斐雪派克相关资产与公司之间的同业竞争,公司与海尔集团于2015年5月25日签订托管协议,海尔集团将其持有的斐雪派克相关资产委托公司进行经营和管理,海尔集团每年将向公司支付托管费人民币100万元,期限为五年。而PML公司属于斐雪派克相关资产,故本次交易是海尔集团履行其解决同业竞争承诺的重要举措。本次收购设计现金规模较少,对上市公司现金流影响有限。截至2017年3月31日,青岛海尔现金及现金等价物余额为271.91亿元,本次收购金额占公司现金及现金等价物余额比重较小,对公司经营活动现金流影响有限。 三、盈利预测与投资建议。 青岛海尔作为国内白电龙头之一,在产品创新、智能制造、渠道布局以及全球化战略方面均具备较强优势,未来随着渠道深化以及与GEA磨合理顺,公司在规模上涨、盈利能力提升方面值得期待。我们预测2017年至2019年公司EPS分别为1.01元、1.32元、1.63元,对应的PE分别为14.5倍、11.1倍、9.0倍。维持公司“强烈推荐”评级。