事件: 公司披露中期业绩。 上半年,公司实现营业收入6.42亿元,同比增长19.02%,实现归母净利润3912.3万元,同比增长36.53%,EPS0.13元。 简评: 碳酸钡、碳酸锶产量国内外领先,业绩贡献稳步上升。公司无机盐业务以碳酸钡、碳酸锶、硫酸钡为最主要产品,主要用于陶瓷、玻璃、磁材等产品生产。2016年公司碳酸钡产品的产量超过了27万吨,位列世界第一;碳酸锶产量2万吨,也位列亚洲第一的位置。2017年上半年,由于停产检修等原因,公司碳酸钡产量减少11%至12.43万吨,但公司抓住同行业供给减少机会,加大销售力度,销量增长了10%至13.90万吨;与此同时,碳酸钡产品价格同比上升21%,环比上升了11%。未来随着环保核查的趋严,及下游需求的稳步回升,公司碳酸钡等无机盐产品的利润贡献将稳中有升。 高纯硫酸锰业务发力,龙头隐现。高纯硫酸锰主要用于锂电池三元正极材料。公司高纯硫酸锰业务由旗下子公司大龙锰业负责生产,设计产能为年产1万吨,在锰盐技改项目的带动下,产品品质和产量得到大幅提升,进入稳定盈利的阶段。2016年全年高线硫酸锰产量为1.02万吨,同比增长75.4%,产量占世界高纯硫酸锰产量的15.07%。2017年上半年,公司高纯硫酸锰进一步放量,高纯硫酸锰产量为6469吨,同比增加26.89%,销量6525吨,同比增加45.56%。2017年公司计划生产1.94万吨高纯硫酸锰。在价格方面,二季度高纯硫酸锰价格为5465元/吨,同比上涨11%。 电解二氧化锰也主要用于生产锰一次电池和锰酸锂。上半年,公司电解二氧化锰销售与价格均小幅上升。 在新能源汽车产业快速发展,尤其三元正极逐渐成为主流的趋势下,公司锰盐业务也可能面临量价齐升的机遇。 盈利预测与评级。 我们预计,公司2017年、2018年的EPS分别为0.31和0.38元。我们认为受益于环保趋严和供应端约束,无机盐业务稳步上升。我们更看好公司在锰盐受益新能源汽车行业加速发展的趋势,给予公司“增持”评级。 风险提示:无机盐、锰盐产量不及预期,产品价格下滑等。

厚积薄发,三驾马车齐发力,公司业绩同比增长562% 公司潜力经营的三大核心板块在今年先后爆发: 钨产业链:公司钨资源板块,钨精矿产量约1.2 万吨,自给率达52%。今年以来钨精矿价格已从7.4 万元/吨,上涨至当前的8.8万元每吨。伴随着矿山、油服、基建等下游行业复苏,钨需求与钨价有望进一步回暖。与此同时,公司硬质合金业务正在加快厦门、九江、洛阳三大基地的建设,加工深度也在稳步提升,硬质合金业务的利润贡献也稳步上升。 稀土业务:公司为六大稀土集团之一,推进福建稀土的整合与开发。2017 年,公司拥有近2000 吨稀土矿指标和2660 吨的稀土冶炼指标。同时,公司拥有稀土金属及3000 吨稀土磁材产能。今年年初以来,镨钕金属价格从年初的33.55 万元涨至48.35 万元,涨幅达44%。金龙稀土的业绩有望在2016 年2292 万元的基础上不断走高。 正极材料:公司拥有1.7 万吨正极材料产能,其中三元材料接近一半。上半年,受益于低价钴原料库存、销量增加和产品涨价,正极材料业务的盈利能力大幅增长。高镍三元产线明年将进入投放期,将有望提升公司业绩。 管理机制与激励机制调整到位:2016 年以来,公司按照产品事业部制的经营管理模式,全面调整与之配套的管理规则,如建立与之相匹配的激励机制。同时也在股份公司层面引入了股权激励等机制。管理与激励机制的创新将进一步强化企业的发展动力。 盈利预测与评级:我们预计,公司利润状况将显著改善,2017年2018 年公司的净利润将分别达到9 亿元和10 亿元,即EPS0.83和0.93 元,对应当前股价的PE 水平分别为33 倍和30 倍。我们看好公司三大业务齐头并进、全面绽放的业务前景,给予公司买入评级。 风险提示:钨、稀土从格不及预期,正极材料业务竞争加剧,致使盈利能力下滑。

赣锋锂业是国内唯一同时拥有卤水提锂与矿石提锂的锂盐生产商。此前,公司每年从SQM采购约7000吨碳酸锂当量的卤水用于生产锂盐。此次,受政策影响,SQM将自6月份开始停止向供应卤水,改为向公司供应工业级碳酸锂。 我们预计SQM转供工业级碳酸锂的影响有限。根据近期中国进口碳酸锂的数据及SQM一季报数据推算,海外工业级碳酸锂的销售价格约为8-9万元/吨。若考虑到公司与SQM的长期合作关系,公司SQM工业级碳酸锂的采购成本低至8万左右也并非没有可能。经与行业人士了解,以上述成本采购的工业级碳酸锂进行电池级碳酸锂再加工,与直接采购卤水生产电池级碳酸锂总成本相比,成本的上升仅仅增加了部分加工转换环节的成本。因此,我们预计,转换为工业级碳酸锂对公司利润的影响有限。大家需要理性看待这一原料改变带来的影响。 公司布局上游资源的举措成效显著。一是,参股公司RIM(持股43.1%)已正式投产,并拟将产出提升至40万吨6%的锂精矿,今年以来,该矿已累计向公司发出6.6万吨锂精矿,全年的供应量料在15万吨以上。二是,公司拟认购澳大利亚Pilbara公司不超过5%股权,并包销其部分锂辉石精矿。此外,公司还投资了爱尔兰、阿根廷等地的锂资源项目及布局了锂的综合利用。 锂矿释放驱动公司利润提升。随着上游锂矿的产能利用率和技术的进步,公司的资源瓶颈将迎刃而解。在锂资源的保障之下,公司的锂盐产能有望得到更有效的利用,锂盐的产量有望超过3万吨LCE,同时,锂盐成本也将下降,我们预计公司碳酸锂产品的成本要低于7万元,成本明显下降,公司锂盐产品(折碳酸锂当量)的单吨利润将上升。 盈利预测与投资建议。我们预计,锂盐价格将保持强势,随着公司锂矿、锂盐产线调整到位,公司锂盐产量将继续上升,公司2017年的业绩为11.9亿,即EPS1.58元,2018年1.89元,对应当前股价的PE水平为24倍和20倍。我们认为,要理性评估SQM停供卤水事件的影响,更要从公司整体成本下降与盈利能力提升,及新能源汽车行业的发展大趋势,去认知公司的投资价值。为此,我们维持公司买入评级。 风险因素:公司锂矿、锂盐产能释放不及预期。新能源汽车行业景气度超预期下降,锂矿供应释放导致锂价超预期下跌等。

复合片耗材需求回暖。公司复合片主要用于石油、矿山、拉丝模等领域,石油占比尤其高。在全球原油需求增长的背景下,页岩油成本的下降,刺激了北美仍至全球油气钻机的回暖。据油服公司贝克休斯的统计,美国截至5月5日当周油气钻井总数升至877口,连续16周录得增加,相较去年同期增加111.33%;同时4月份全球活跃的钻机数量达1917口,同比增加34.62%。钻机活跃度的回升,将拉动作为耗材的油气复合片需求。 公司聚焦大客户,油气复合片产销显著增长。公司推行聚焦大客户战略,在油气等领域取得成效。油气复合片已经成为公司收入的关键来源。一季度,公司的石油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片销售持续增加,是公司一季度业绩大幅提升的主因。随着复合片行业需求的扩张,预计未来公司业绩将持续改善。 毛利率提升。公司是国内少数生产复合硬质材料、并打入国际市场的厂家之一。随着下游需求转暖,公司产品性能提升,公司的毛利率维持在高位。公司2017年第一季度毛利率达49.13%,相较去年同期增加1.2个百分点。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2017年和2018年的业绩分别为7700万元和1.03亿,增速分别为161%和34%。在当前股价水平下,公司的PE水平分别为40和30倍。我们看好,全球钻机及石油复合片市场的复苏前景,叠加公司市场地位的提升,公司业绩将快速增长,而在外延扩张方面的努力也有可能为公司的业绩提供更多的动力。为此,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:油价持续低迷,全球钻机市场超预期回落;公司客户进展缓慢等。

1、考虑到应收款计提等影响,实体经营状况要明显好于账面体现。2017Q1公司应收款期间余额增长近1倍,这一方面反映出经历过去年四季度和今年一季度前半段的淡季后,铜箔行业需求正得到快速改善;另一方面因为目前铜箔行业1个月左右的账期,也将增加应收款的减值准备,从而影响当期会计利润: 1)按照3-4个亿的营收款增加,预计会计处理因素影响利润在1-2千万。当然因为其他应收款的冲回(郑州电缆厂股权),合并利润表中资产减值损失从字面上并未体现出上述影响。同时考虑到铜箔供不应求下,账期或将大幅进一步缩减,类似应收款计提影响会不断减弱。2)同时,惠州联合铜箔厂约占到全部产能的20%,其未能在Q1投产也是影响当期会计利润的重要原因。2016年8月份开始惠州联合铜箔厂就开始了升级、扩建,从而可以更好的匹配海内外高端铜箔的需求趋势。未能在Q1投产也反应出,产能扩建的实际操作难度和周期或将远超市场预期。 2、内部治理进一步完善,期间费率环比缩减近6个百分点。2015年新股东入主以来,便大刀阔斧进行企业内部治理完善,2015年期间费率高达41%,2016年回落至22%,而在2017Q1进一步回落至15%。无论是销售费用、还是管理费用以及财务费用都得到了大幅改善。 3、稀土债务回收款有望进一步改善公司财务状况。公司与成都广地等就去年德昌厚地稀土仲裁达成和解,同意解除股权转让协议,该项和解共涉及5.8亿元(其中4.5亿为股权转让款,1.3亿为资金占用费)。未来3年公司至少收回4.5亿债务款,若未能全额偿付,公司将收回债务减免1.3亿占用费。这将进一步改善公司财务状况。 4、维持对锂电铜箔供不应求2-3年的判断,下半年锂电铜箔加工费上涨不可避免!在全球锂电池产出135gwh(+15%yoy)的假设下,我们预计月均锂电铜箔缺口将从2016年的不足300吨快速扩张至1000吨以上,锂电铜箔加工费上涨不可避免。当然,受新能源汽车政策的影响,锂电池消费具备明显的上下半年特征,在沉积了近5个月后,锂电铜箔在下半年进入新一轮上涨将是大概率事件。 5、作为“铜箔第一股”,公司将充分受益。公司经过技术改造,目前产能约为3万吨,铜箔龙头地位进一步得到了巩固;更重要的是,随着铜箔趋向轻薄化,附加值一路攀升,6μm铜箔(加工费7.5万/吨)的量产将极大提升产品结构。平均加工费每上涨5000元,公司净利润增加1个亿,维持“买入”评级!

事件 公司披露2017 年一季报季报显示,2017 年一季度,公司实现营收6.25 亿元,同比减少5.75%;实现归母净利润1.36 亿,同比增长27.03%。EPS0.18 元。 公司同时预计2017 年上半年的净利润同比增长70%-120%,达到4.73-6.12 亿元。因经美拜电子减值测试,李万春、胡叶梅应补偿公司18521.02 万元,计入投资收益。 简评 营收小幅下降,净利润符合预期 公司一季度营收达6.25 亿元,虽同比有小幅下降,但毛利率有所上升(由2016 年一季度的27.70%上升至34.04%),同时,报告期内公司收到火灾损失赔偿款500 万元,导致公司归母净利润同比增长27.03%,达到1.36 亿元。 海外布局不断,强化资源战略 1)公司全资子公司赣锋国际收购澳大利亚RIM公司不超过13.8%股权暨关联交易的议案。若收购完成后,公司将持有RIM 不超过56.9%的股权,掌控力大大提高。RIM 旗下Mt Marion 矿山目前已顺利投产,预计2017 年锂精矿产量将达17 万吨。该矿的投产放量将帮助公司打破资源束缚。 2)公司拟认购澳大利亚Pilbara 公司不超过5%股权,交易金额不超过2000 万美元。Pilbara 公司锂资源矿石量达1.56 亿吨,品位为1.25%。根据协议,赣锋锂业将参照市场价包销Pilgangoora锂矿项目生产的部分锂辉石精矿。项目第一期预计在2018 年6月左右投产后向赣锋锂业提供16 万吨/年的锂精矿;项目第二期投产后,向赣锋锂业提供的锂精矿将增加7.5 万吨/年。若项目如期推进,公司未来的锂矿资源供应将得到进一步保障。 3)公司拟增资Mariana 锂业,用以推动阿根廷Mariana 锂-钾卤水矿项目的勘探进度,强化公司资源储备与一体化的发展战略。 盈利预测与投资建议 我们预计,随着公司锂盐产线调整到位,公司锂盐产量将回升,公司2017 年的业绩为11.9 亿,即EPS1.58 元,2018 年1.89 元,对应当前股价的PE 水平为27 倍和23 倍。公司拟发行可转债9.5亿为锂盐及动力电池项目融资。我们维持公司买入评级。 风险因素: 公司锂矿、锂盐产能释放不及预期。新能源汽车行业景气度超预期下降,锂矿供应释放导致锂价超预期下跌等。

量价齐升,费用率下降,公司净利增长2017年一季度,公司的锂盐产品产销量和价格同比都有所上涨,营收显著增长。与此同时,公司的期间费用率由去年同期的7.43%下降到3.92%,在公司毛利率同比小幅下降1%(至68.79%)的情况下,公司净利率仍增长2.13%,达到47.15%。 配股推进氢氧化锂项目。 此次公司配股融资不超过16.5亿元,用于推进年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目(公司原有5000吨氢氧化锂产能)。将强化该项目的资金支持,将有望进一步提升公司的锂价弹性,并紧扣高镍三元电池的发展趋势。 SQM股价上涨,公司择机出售持有的2.1%股权,料将受益SQM股价已于近日上涨至36美元附近,较2016年计提资产减值损失的30.25美元(552万股SQMB类股计提的资产减值额达2.62亿),明显上涨,若其价格维持,公司料将从该减持中受益。 锂价短期偏强,中期2017年全年料将稳定。上半年,尽管海外RIM和银河资源的矿开始产出,但从矿到产出的调试与适应过程仍会制约锂盐产量的释放,在需求不断释放的情况下,短期锂盐价格可能走高,此后,受需求强劲的支撑,锂盐价格有望稳定。 盈利预测:我们预计,公司2017年的业绩为17.5亿元,EPS1.76元。对应当前股价的PE水平为27倍,我们维持公司买入评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,锂价持续回落风险等。

公司一季度盈利3109万元,同比增长49%,预计上半年业绩增长50%-80%。 公司季报显示,今年一季度公司实现营收3.66亿,同比增长36%;实现归母净利润3109万元,同比增长49%。EPS,0.03元。 公司预计,2017年上半年,公司归母净利润同比增长50-80%,达到1.20-1.43亿。 锂盐业务料将爆发。 公司是国内氢氧化锂龙头企业之一,拥有1.2万吨氢氧化锂及6000吨碳酸锂等锂盐产能。随着公司锂原料日渐充足,公司开工状况不断提升,2017年一季度锂盐销量增加。我们预计,随着公司订购的澳洲锂矿在4月中下旬到货,公司锂盐的产销量增长将更有保障。同时,锂精矿原料的价格也将下降,提升锂盐业务的毛利率。 锂盐价格强势。 当前,锂盐需求随着新能源汽车目录的铺开而逐步释放;但锂盐的供给仍面临着上游锂矿供应紧张,新兴锂矿产出的稳定性、及其与锂盐产能相互适应和调试时间等不确定性。在近期锂盐调价后,锂盐价格仍存在上行的可能。 民爆业务有所回暖,对外扩张仍在发力。 2017年,伴随大宗商品价格的回暖,国内外民爆业务复苏有望,一季度,民爆产品与爆破服务业务规模也在增长。2017年一季度,公司通过股权收购和增资扩股,实现了对金恒集团的控股,持有金恒集团51%的股份,料将进一步支撑公司民爆业务增长。 盈利预测与估值。 我们预计,公司2017年和2018年的业绩分别为4.2亿元和5亿元,对应当前公司股价的PE水平为23倍和19倍,且氢氧化锂对电池级碳酸锂溢价每上升1万元,公司业绩增厚0.05元。为此,我们重申公司“买入”评级。 风险提示:锂价与锂原料供应风险,安全生产与环保风险等。

收购怡力电业降低成生产成本,产品销量回暖助力净利提升。2016年公司归母净利同比增长28.94%,主要源于:1)通过完成收购怡力电业资产包,成本降幅明显,全年生产成本大幅下降8.55%至102.31亿元,铝制品毛利率同比增加3.79%;2)产品销量回暖,合金锭、冷轧卷、铝箔、热轧卷、电解铝和氧化铝粉的销量分别实现了同比增长11.69%、9.36%、6.48%、3.53%、1.86%和0.34%,仅铝型材回落3.74%。 高端铝加工项目产能到位,市场开拓发力,高端铝材放量在即。年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目已建成并实现了稳产,将于2017年继续提升产销量,实现满负荷生产。年产1.4万吨大型精密模锻件项目,面向航空、交运等领域,包括飞机发动机、起落架等最高端产品,已全面开始生产。同时,公司客户开拓成绩显著:在汽车板方面,公司已通过多家汽车厂商产品认证,实现了国内外市场的批量供货;航空用铝,公司还继续加大与空客、波音、中商飞等国内外知名航空企业的合作,与波音公司签订了板材供货合同、与空客签订了挤压型材供货合同,如7050板材预计2017年上半年通过波音供应商资格认证,下半年实现批量供货。 汽车板板块或将成为公司业绩新增长点。随着新能源汽车因电池续航能力问题带来的减重需求,以及对全球对燃油消耗指标要求的提高,汽车轻量化的进程不断推进,这将带动汽车板需求量大幅增加。我们预计,2018年全球汽车板的需求量或将达到376.7万吨,而供给端的实际运行产能约为279.6万吨,汽车板将会出现97.1万吨的供给短缺。2016年,诺贝丽斯占据国内90%的汽车板供应量,公司作为国内首家实现四门两盖铝板批量供货生产商,未来或将充分受益于汽车板需求爆发式增长。 在环保减产、淘汰落后和严控新增的电解铝供给侧改革推进下,铝价景气度有望持续上升,公司通过收购怡力电业使电解铝产能扩充至81.6万吨,铝价每上涨5%,净利润或将增3.6亿元,EPS提升0.04元,业绩对铝价弹性较大。 投资建议:我们预计,公司2017/2018年净利润达18.5/36.1亿元,对应EPS0.20/0.39元,我们认为,在汽车板业务放量和电解铝供给侧改革作用下,业绩将迎来高速增长,维持“买入”评级!

事件 公司披露年报及一季报预告 公司一季报预计,2017年第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润在7,600万元-8,100万元之间,同比减少87%左右。 此前,公司披露公司2016年实现营业收入15.6亿,同比增长8.68%;公司实现归母净利润8.00亿,同比增长134.78%。EPS1.48元。 简评 钕铁硼磁材产销量稳步增长 公司具有年产坯料8000吨的生产能力。2016年公司钕铁硼产量达2340吨,同比增长19.45%,销量达2493吨,同比增长29.91%;尽管钕铁硼价格下跌,公司钕铁硼营业收入仍实现了近5%的增长。与此同时,公司毛利率增长了1.47%。公司产品在电子产品中应用突出,尤其是在苹果新版智能手机的振动马达磁钢领域,获得60%以上的市场占有率;伺服电机磁钢业务实现了较大的增长;同时,公司新能源汽车驱动电机配套磁钢实现大批量生产,未来有望成为公司重要增长点。 伺服电机业务持续释放 2016年公司伺服电机产销量增长85%以上,推动公司伺服电机业务的销售收入增长78%,达到7009万元。 2017年一季度,钕铁硼磁性材料、伺服电机等主营业务收入约33,000万元,较上年同期增长30%以上;主营业务实现的净利润约6,500万元,较上年同期增长300%以上。 投资业务屡结硕果 2016年公司转让了上海电驱动的股权,实现投资收益超过6.3亿.在此基础上,公司对外新增投资13,100万元,其中投资宁波兴富先锋投资合伙企业6,000万元,占20%,投资宁波赛伯乐韵升新材料创业投资合伙企业1,100万元,占10.73%;投资宁波健信核磁技术有限公司6,000万元,占10%。同时,太湖锅炉、韵升智能、韵升电子元器件等项目也成功落地。 盈利预测与投资建议: 我们预计,伴随着公司磁材伺服电机业务的产销强劲增长和稀土价格的回暖,公司2017,2018年的业绩分别为0.68和0.76元,维持公司增持评级。 风险提示:行业竞争加剧、产品价格持续低迷风险等。

价格回暖与深加工减亏,公司扭亏为盈 价格方面,受基建预期、供需回暖影响,铜价在下半年回升。2016年,LME三月期铜年末价较上一年度同比上涨18%,SHFE三月期铜2016年期末价格较上一年度同比上涨24.5%。金银等贵金属、硫酸、硫铁矿等价格均有大幅增长。 产品产量基本稳定,其中,生产自产铜精矿含铜量4.78万吨,同比减少1.26%;阴极铜129.79万吨,同比下降1.31%;硫酸426.20万吨,同比增长8.98%;黄金8,598千克;白银398.38吨;铁精矿45.24万吨,同比增长5.74%;硫精矿86.14万吨,同比下降11.90%;铜材完成31.50万吨,同比增长1.72%。 铜加工板块大幅减亏:铜箔的加工费价格逐月提高,铜冠铜箔及国轩合计贡献了1.03亿利润;高精度铜板带,提升研发,向高、精、尖、专发展。 铜箔贡献提升。汽车电动化、智能化的趋势下,锂电池或汽车电子用铜箔将持续供不应求,铜箔加工费或将超出历史水平。公司铜箔产能已达3万吨,并正在推进年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目一期项目建设。铜箔业务的业绩贡献将不断上升。 冶炼业务稳中有升。公司拥有135万吨铜冶炼能力,是国内最大的铜冶炼商,且铜冶炼技术先进、成本低、区位优势突出。2016年各冶炼厂都实现了盈利,其中金隆盈利4.36亿,金剑盈利1.40亿,张家港联合铜业0.31亿。2017年,冶炼费与副产品价格稳定,而随着奥炉改造工程的完成,冶炼业务的利润贡献稳中趋升。 同时,公司也有对铜价的弹性与资源整合的空间。 投资建议:买入。公司计划,2017年生产阴极铜121万吨;自产铜精矿含铜49,250吨;铜精矿含金1,114千克;铜精矿含银20,686千克;金精矿含金400千克;铁精矿(60%)44万吨;硫精矿(35%)72.2万吨;硫酸390.20万吨;黄金7,840千克;铜加工材38.13万吨。我们预计2017~2018年公司EPS分别为0.14/0.20元,对应的PE估值为22x/16x;维持公司“买入”评级! 风险提示:铜价、冶炼费下跌风险。矿山开发与资源安全风险。

锂资源开发结出丰硕成果 为了解决制约公司业务的资源瓶颈,公司自上市以来就做了大量的投入,这些投入陆续结出了丰硕的成果,拥有澳大利亚RIM公司43.1%股权(RIM旗下的Mt Marion矿矿产资源量达到7780 万吨、年产20万吨锂精矿生产线正在建设中,并已交运两批锂精矿,公司拟进一步提高RIM股权)、江西锂业100%股权(年产1万吨锂精矿生产线已经恢复生产)、阿根廷Mariana卤水矿80%股权和爱尔兰Avalonia锂辉石矿55%股权(勘探进度加快)。公司将持续加快Mt Marion 矿山项目生产,预计年产能将达到40 万吨锂辉石精矿,2017年我们预计的锂精矿产量将达17万吨。 锂盐冶炼龙头地位稳固。公司是国内唯一同时拥有“卤水提锂”和“矿石提锂”产业化技术的企业,拥有国内最大的卤水提锂和矿石提锂锂盐加工生产线,主要产品电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂已经进入国际一线动力电池企业供应链体系;同时,公司也是全球最大的金属锂产品供应商,金属锂市场份额占全球30%以上。公司投资建设年产1.5万吨电池级碳酸锂项目和年产2 万吨单水氢氧化锂项目,继续扩大主要优势产品的市场份额。2016年,公司锂产品销量达2.74万吨LCE,随着原料稳定供应,我们预计公司2017年的销量将超过3万吨LCE。 开拓动力电池和循环利用业务。公司正从3C电池向动力电池迈进,投资新建年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目;在锂电池回收板块,赣锋循环投资建设含锂金属废料回收循环利用项目,一期将达到年处理利用锂、钴、镍等废料量5000吨的产能。 盈利预测与投资建议 在电池级碳酸锂均价10.5万元(不含税,含税价12.29万),RIM锂精矿产量17万吨和氢氧化锂对碳酸锂溢价1.5万元等假设下,公司2017年的业绩为11.9亿,即EPS1.58元,2018年1.89元,对应当前股价的PE水平为27倍和23倍。公司拟发行可转债9.5亿为锂盐及动力电池项目融资。我们维持公司买入评级。 风险因素:公司锂矿、锂盐产能释放不及预期。新能源汽车行业景气度超预期下降,锂矿供应释放导致锂价超预期下跌等。

事件 设立全资子公司扩大欧洲市场,工信部给予公司成果高度肯定 1)4月9日,为扩大南山铝业汽车板、航空板以及其他铝板带箔等产品在欧洲的市场份额,公司公告拟以自有资金100万欧元出资设立全资子公司山东南山铝业欧洲公司; 2)4月6日~9日,工信部副部长徐乐江等人在山东调研时,听取了南山铝业的汇报,对公司在实现高端制造等(航空铝板和汽车板等)方面取得的成果给予了高度评价和密切关注。 简评 完整铝产业链的高端铝加工巨头,再下一“城”布局欧洲市场。 公司是唯一拥有全球短距离内完整铝产业链的企业。建成了年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线、1.4万吨大型精密模锻件生产线主攻汽车板、航空板等高端铝材。目前,公司在汽车板领域实现批量供应,订单数量日趋增长;在航空板市场、精密锻件材料上也取得重大突破;此次,通过设立欧洲公司,公司将进一步拓展公司汽车板、航空板的海外市场,提升服务。可预计,高端铝加工材业务将成为公司利润新的增长点。 汽车轻量化将为铝材带来巨大增量空间。世界铝业协会指出,汽车的自重每减少10%,燃油的消耗可降低6~8%;汽车使用铝材量提升,可有效地减重。目前,全球发达国家平均单车用铝量已达到150-160kg,铝化率超过15%,但我国单车用铝量仅为110kg,铝合金占汽车重量比例约在5%左右。因此,国产汽车轻量化必然是大势所趋。假设到2020年单车耗铝量有望提升至150kg,传统汽车数量达到3000万辆,则耗铝量将达到450万吨;在汽车板市场,假设2020年,国内10%的汽车使用铝车身板,单车用量300公斤,则车身板需求量将达到90万吨。未来汽车用铝量增量可期,而汽车板需求的增速将尤其惊人。 电解铝供给侧改革推进,成本优势突出。2016年,通过定增收购怡力电业电解铝生产线及配套自备电厂,获得配套的自备电厂(3台330MW热电机组和一台22万千瓦的热电联产机组),电解铝产能从13.6万吨/年扩展5倍达81.6万吨/年,完善了上游铝电资产。受益于环保高压和供给侧改革,电解铝产业链景气度上升,作为氧化铝、炭素产业链匹配、一体化的电解铝企业,公司有望受益于铝的供给侧改革与铝价回暖。 投资建议:我们预计公司2016和2017年的业绩为0.14和0.20元,我们认为,汽车轻量化趋势下,随着公司汽车板等高端铝材加工业务逐渐投放,高端铝材业绩贡献将释放,且供给侧改革举措有望改善铝供需提振铝价。为此,我们维持公司“买入”评级!

1、“加工费上涨+成本费用压缩”,公司盈利能力快速上升1)在铜箔加工费上涨(8μm3.4→4.5万/吨)推动下,铜箔业务毛利率从15年的13.2%上升至24.6%;2)而受益于财务费用大幅压缩(3.6→1.8亿元),期间费用率则从41.1%下降至21.6%;资产负债率从75%附近下降至59.8%。 2、白璧微瑕:“工程转固及研发支出”导致Q4略亏,不可持续但生产经营正常化后,公司内生盈利能力应更强劲。以青海电子和惠州联合企业担保数据推算,2016年1-9月份,铜箔板块净利润为1.1亿元,Q3单季度利润达到7180万元,而Q4利润仅为1511万,与加工费上涨背景并不相符。主要原因在于,1)惠州联合技改项目完成后在Q4大规模转固,15%产能停产状态下,设备等折旧却进一步增加;2)青海电子研发支出计入当年损益项。考虑到后续两家工厂生产经营的正常化,转固及研发影响不可持续;据我们测算,单吨铜箔(以8μm计)净利润,在目前4.5万元/吨加工费下,考虑到总部费用等各项支出后,已经达到了1.0-1.5万元/吨。 3、轻装上阵:原油、线缆等出血点在2017年进一步减少:原油资产,尤其其中的吉林京源石油,一直处于大规模亏损状态(近两年年均亏损在4000-5000万元),2017年1月份已经处于清算状态;同时年均亏损在郑州线缆厂也于2016年三、四季度进行剥离。2017年非铜箔业务得到有效止血,铜箔业务弹性将进一步得到释放。 4、利润拐点:铜箔高景气+产能技改,17年是公司真正的拐点我们坚信受益于新能源汽车的快速和正常化发展,2017-2018年铜箔仍将维持供不应求,加工费上涨不可避免;尤其要关注后续Tesla等巨头的放量生产情况。而随着公司财务结构不断改善、出血点的有效减少以及扩建产能的投放,如果说2016年是铜箔行业趋势拐点,2017年则龙头诺德充分受益的第一年。 5、投资建议:维持“买入”评级如上所述,诺德股份作为全球锂电铜箔的龙头,将充分受益于铜箔大周期,2017年将实现“量价齐升”,加工费每上涨5000元,净利润增加约1个亿,维持“买入”评级。

民爆主业承受住了2016 年需求萎缩冲击,2017 年有望回暖2016 年,民爆市场需求萎缩,市场竞争更加激烈,公司通过拓展渠道与市场、开拓海外等举措,以毛利率与爆破工程收入的提升,抵销了民爆生产与销售营收下降的冲击(民爆业务的毛利持平于2015 年的5.8 亿元)。如新西兰红牛公司全年实现营收10,636 万元,同比增长17.78%,利润1,068 万元,同比增长47.73%。爆破业务全年推进大型矿山项目4 个,新签订重点区域项目18 个,全年爆破业务共实现收入3.14 亿元,同比增长51.41%。 2017 年,受铁路和高速公路等交通投资拉动,民爆产品销售市场和爆破业务市场有望好于2016 年。同时,公司实现了对山西金恒的并购(新增了5.5 万吨炸药等产能),及澳洲平台布局深化,公司民爆业务业绩有望回暖。 锂产业成为业绩增长点2016 年,公司抓住新能源产业发展机遇,大力拓展锂盐产品销售,锂产业全年营收34,730.83 万元,同比增长184.68%,利润4,268.13万元,同比增长403.29%,成为公司新的业绩增长点。 2017 年,公司仍将坚持锂业与民爆产业共同发展的思路,在锂原料有充足保障的情况下,公司1.2 万吨氢氧化锂的产能有望释放,锂盐(含碳酸锂)产量有望冲击万吨。同时,资产权属的清晰,也将为公司深化锂行业的战略与锂资源开发奠定基础。 新材料、军工业务起步2016 年,公司已打造拥有蓝狮科技、久安芯、军品检测中心等军工发展平台。公司还积极推进气凝胶等其他新产业。 逾1 亿减值冲击利润,但无持续性。2016 年,公司对雅化科达等公司的商誉计提了9881 万减值,并对固定资产减值了1532 万。 盈利预测与投资评级:我们预计,公司2017 年和2018 年的业绩分别为4.2 亿元和5 亿元,对应当前公司股价的PE 水平为19 倍和16 倍。给予“买入”评级。 风险提示:锂价与锂原料供应风险,安全生产与环保风险等。