公司公告2013年前三季度业绩:1-9月实现营业收入17.2亿元,比上年同期下降6.8%;利润总额2.75亿元,同比下降6.9%;归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比下降6.3%。公司预告全年净利润增长-15%~15%。业绩低于预期,主要是Q3单季情况不及上半年(收入增长4.0%,净利润增长2.6%):收入同比下降20.5%,净利润下降16.2%。 营收情况低于预期。我们认为,公司营收情况和家纺消费平淡大环境是一致的,加盟商信心仍处于修复中,几无补货,公司Q3单季收入情况基本和秋冬订货反馈差不多。另外,Q3也是公司去年基数高点(收入增长28.6%)。考虑到后期家纺市场回暖无大起色,公司今年重视渠道去库存和拉动终端零售的主导向,而Q4基数仍较高(收入增长17%),我们预计公司Q4收入改善有限。 公司1-9月毛利率42.68%,较去年同期增加0.89个百分点。其中,Q3单季毛利率较同期增加2.73个百分点。我们预计公司全年毛利率将保持稳中有升。 我们认为,公司今年费用把控情况尚好,在营收不佳情况下,对整体盈利并无太大负面影响。1-9月份公司销售费用同比下降6.9%,费用率为21.19%,较去年同期略降0.03%,管理费用同比增长5.6%,费用率为6.64%,较去年略增0.8%。其中,Q3单季:销售费用同比下降15.8%,管理费用下降7.9%。这表明公司下半年对费用支出已做相应下调,我们认为,公司全年的控费压力主要在营收层面的改善程度。 投资建议:鉴于家纺销售仍较平淡,加盟商对后期整体经营信心仍较谨慎,且考虑到公司今年秋冬订货情况和去年下半年较高的基数,我们预计全年收入改善有限,今年业绩弹性主要在于费用的把控上。 中长期角度:公司作为规模最大的家纺龙头,在经销商体系中品牌话语权毋庸置疑,目前主动收缩调整,配合渠道去库存,内部精细化管理、供应链和多品牌战略上也在做梳理。今年情况看,主要是主品牌“罗莱”在调整中,其余小品牌增长良好。如果后期消费回暖,业绩弹性空间较大。我们暂维持公司13-15年EPS为1.52、1.78和2.12元,目前股价对应估值分别为15X、13X和11X。维持“增持”评级。 风险提示:消费回暖长期无起色;高新技术企业资格复审未通过。

公司公告2013年前三季业绩:1-9月,公司实现营业收入9.3亿元,比上年同期增长15.2%;营业利润0.59亿元,增长11.6%;利润总额0.61亿元,增长11.8%;归属于上市公司股东净利润0.50亿元,增长9.2%。单季度看,公司Q3单季收入2.7亿元,同比增长12.4%,实现净利润266万元,较去年同期大幅增长1085.4%。公司预告全年净利润增幅30-60%。公司前三季经营改善情况符合我们预期。 我们认为一方面是公司去年基数较低,尤其第三季度是全年低点,另一方面是公司今年促销频次增加及支持电商业务,同时加大新品开发,更贴近市场,收入增长情况较好。公司主品牌“梦洁”恢复良好(占比77%),是今年的增长主力,预计全年将保持15%以上的增长。同时从Q3季开始公司高端“寐”品牌乏力情况也有所改观(占比16.5%),全年有望实现两位数增长。毛利率略升。公司1-9月毛利率为44.04%,较去年同期略升0.05%。Q3单季毛利率增加0.28个百分点,较Q2单季下降1.9%的情况大大好转。 我们判断主要是Q3季开始,影响毛利率的“寐”品牌调整逐渐结束,毛利率水平恢复。公司1-9月三项费用率略增0.33个百分点,Q3单季则减少1.11个百分点,主要是销售费用控制良好。1-9月销售费用同比增长16%,费用率为31.3%,略增0.2个百分点,Q3单季销售费用仅增长6%,费用率下降2.36个百分点。1-9月管理费用同比增长18%,费用率为5.03%,略增0.03个百分点,主要是Q3单季管理费增长43%,费用率增加1.57个百分点,主要是研发费用。我们预计Q4费用改善情况将更明显。投资建议:维持前期观点,我们认为公司2012年风险释放充分,是今年业绩改善较明确标的。 维持“增持”评级。全年看,终端目前虽无明显回暖,但基于对今年大促和电商等增量贡献以及低基数的考虑,我们对公司全年收入20%左右增长预期不变,而今年55%的净利增长这一超预期行权实现则主要看公司控费成效。中长期角度,我们认为在三家龙头家纺中,公司主要投资逻辑集中于业绩改善潜力挖掘,未来在店铺质量提高和控费上有空间。公司近年强化费用控制,全面核算的落地实施,重视新开店质量,且重点梳理过去2-3年的新开店(10-12年新开店1060家)。今年或递延至明年能够实现激励条件,说明公司重视盈利,控费已有明显效果,而在形成管理惯性后,预计后期将能持续体现,则判断行权压力将减小。预计13-15年EPS为0.51/0.60/0.71元,目前股价对应估值分别为30X/25X21X。 风险提示:消费终端长期无起色,费用控制情况低于预期。

公司公告2013年三季报:2013年1-9月,公司实现营业收入7.27亿元,比上年同期增长21.11%;实现归属于上市公司股东的净利润9806.07万元,同比增长21.63%。同时,公司公告2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度1-30%。 公司业绩符合预期。随着宏观经济缓慢复苏,公司业绩增速恢复符合预期,公司业绩好转的主要原因:一是传统票证业务增长稳定,受益于纸价低迷带来的成本下降,加上包括国税、银行等新增订单,公司传统票证业务拓展顺利;二是公司产品结构升级,高毛利的新业务产品销售较好,公司盈利能力有所增强,公司前三季度单季毛利率39.42%,同比提高0.41个百分点。 新兴业务增长快速。公司在传统票证市场稳增长基础上,大力发展包括智能卡、个性化彩印、RFID标签业务、数据处理等新产品,形成多品种战略格局,新兴业务发展快速,成为业绩增长新的动力源泉,公司计划未来三五年内使新产品的销售收入占到公司总体收入的50%。 金融IC卡是未来两年最大看点。今年公司金融IC卡业务开拓获得较大进展,前期公司公告已成功入选中国建设银行IC信用卡空白卡片供应商和中标交通银行股份有限公司太平洋信用卡中心的“IC卡制卡外包”项目,同时公司已经获得了部分省、市人社部门社保卡的生产资格,预计明年将进入订单大量生产环节,而VISA资质认证也在即将完成,随着公司金融IC卡销售大规模启动,给公司带来了新的增长机遇。 电子发票新添未来看点。近日北京市公告自2013年10月16日起扩大北京市电子发票应用试点范围,并授权瑞宏网提供电子发票的查询验证服务。瑞宏网是公司研发建设的电子发票服务平台,公司是业内唯一一家拥有成功的电子发票系统开发经验的企业,国内电子发票还处于试运行阶段,没有相关法律法规来规范,电子发票的普及虽然需要一定时间,但未来前景很好,公司作为电子发票的先行者,优势明显,如果电子发票系统需求启动,公司率先受益。 盈利预测:公司传统票证业务增长恢复较好,新兴业务增长快速,金融IC卡业务不断取得新的进展,预计公司2013-2015年EPS分别为0.42、0.54和0.74元,对应当前股价PE31.61、24.48、17.89,维持公司“增持”投资评级。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入5.28 亿元,同比增长33.91%;归属上市公司股东净利润0.98 亿元,同比增长5.27%;基本每股收益0.49 元。公司预计2013 年归属上市公司净利润变动幅度在-10%到20%之间。 三季度单季收入增速为41.68%,主要源于代理品牌跨越式增长,总收入增速符合预期。从月度销售情况看,自主品牌卡奴迪路预计7 月、9 月销售不佳,终端增速在20%左右,8 月在35%左右,回款比例低于终端销售数据;代理品牌由于基数较低,大幅增长,团购业务开展顺利,但三季度仅确认少部分。渠道增速放缓,预计新增20 家左右门店,新增门店仍基本是直营门店。 毛利率65.32%,同比下降2.11 个百分点,主要源于商场活动增加,终端折扣下降,相对较低毛利的奥特莱斯特价产品、代理品牌销售占比增加。今年百货商场整体业绩下滑明显,因而促销活动较多,代理品牌毛利相对自主品牌毛利低,占比迅速提升。 销售费用率33.62%,同比大幅提升5.73 个百分点,主要源于老店改装和新店装修数大幅增加,装修摊销及人工费用大幅增加,同时今年秀展等品牌推广活动增加较大,相关开支增加。管理费用率9.33%,同比增加1.39 个百分点,主要源于人工费用、摊销折旧费用增加。 现金流同比下降13.86%,存货、应收账款有所增加,均在合理范围内。存货相比年初增加45.73%%,主要源于国际代理品牌开店备货及自有品牌秋冬备货。其他应收账款较年初增加51.53%,主要源于增加优质加盟商的信用额度及延长信用期限。 预计全年收入在30%左右,费用率高涨拉低净利润增速。预计自主品牌新增门店70家左右,代理品牌新增门店20-30 家左右。自主品牌增速下降,代理品牌超高速增长,团购订单收入超预期,但今年仅能确认少部分,低于年初5000 万的预期。虽然直营占比及产品定价倍率不断提升,但低毛利产品占比增加,终端折扣率下降,因而毛利率略有下降。费用由于装修摊销及品牌推广费大幅提升而持续高位拖累净利润增速。 盈利预测:预计近两年高收入高费用状况将延续,但基数原因导致利润增速转好,预计2013-2015 年EPS 为0.96、1.21、1.50 元,给予“增持”评级。 风险提示:终端消费持续疲软,费用可能失控

事件:公司发布三季报,实现营业收入10.04亿元,同比增长28.28%;归属上市公司股东净利润2.1亿元,同比增长1.78%,实现基本每股收益1.06元。 收入增长符合预期,三季度单季度增长35.4%。从月度销售跟踪情况看,月度环比增速有所提升,老店同店增速保持在10%以上。从渠道情况看,三季度渠道增速提升,新开门店主要为直营门店,南方区域高于北方区域,第五季渠道增长较快。分品牌看,朗姿、莱茵、卓可增速均保持较高增速,玛丽仍在调整中。上半年公司销售体系大到架构,小到促销方式均有改变,经营更加精细化,信息系统不断增强,销售数据证明了战略调整的有效性。 前三季度销售费用率为25.66%,同比大幅提升4.17个百分点,其中三季单季销售费用率33.0%,同比提升8.82个百分点,主要由于组织架构及营销策略的调整所导致的新增人员相关费用增长超预期、三季度渠道拓展速度加快、折旧摊销费、店铺托管费、商场费用上升所致,而原有人员费用控制良好。管理费用率12.6%,同比提升1.66个百分点,主要由于去年基数较低及人工成本和折旧摊销费用上升所致。由于费用增长主要源于人工成本,折旧摊销费用提升,较为刚性,因而预计四季度费用率仍保持高位。 预计全年收入增速在30%左右,毛利率保持稳定,预计在62%左右,期间费用率由于去年基数较高而环比有所改善,但仍超越此前预期,导致净利润增速低于预期。秋冬装为公司所擅长,预计四季度同店增长环比略有提速,渠道增速相比上半年加速,因而总体收入增速有所提升。毛利率一方面受到直营占比提升、终端折扣控制利好因素影响,另一方面也因低毛利第五季及电商销售占比提升影响,预计总体保持稳定。 理财活动频繁,相关利息收入增加明显。销售费用率及管理费用率预计保持高位,拖累净利润增速低于此前预期。但预计今年架构调整基本结束后,预计公司将加大控费力度,从而保持收入高增长的同时提升净利润增速。 盈利预测:组织架构及营销策略调整带来短期新增人员费用超预期,但看好公司调整期后更加精细化的运营推动收入持续稳健增长,费用率逐步下降,预计2013-15年EPS分别为1.37、1.70、2.10元,维持增持评级。 风险提示:终端消费持续低迷,费用增长超预期

公司公告2013 年三季报:2013 年1-9 月,公司实现营业总收入10.87 亿元,比上年同期增长8.1%,实现归属于上市公司股东的净利润1.56 亿元,比上年同期增长7.71%。公司同时预计2013 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-30%。 盈利仍然稳定。分季度看,由于今年三季度募投项目投产进行市场调整,公司三季度营收微增0.02%,而管理费用增加600 万,导致公司净利润增速-11.79%。总体来看, 公司盈利仍然稳定,前三季度公司综合毛利率32.17%,同比微降0.09 个百分点,期间费用率14.17%,同比降低0.03 个百分点。 产品结构升级,市场竞争优势明显。公司顺应行业发展趋势,持续推进产品结构升级, 恺撒堡、三大系列、京珠等中高档钢琴增长迅速,产品销售结构进一步优化,在激烈市场竞争中,公司在品牌影响、技术研发、生产制造、渠道网络等方面优势突出,是众多中小企业难以企及的,龙头地位稳固,依然有望继续提高市场份额。 土地收储补偿款提升公司收益。公司同时公告,纳入广州市政府三旧改造的公司茂香园13 号地块收到首期土地收储补偿款2248.7 万元,初步核算,首笔土地补偿款公司税前收益约为1416 万元,这将有效提高公司今年营业外收入,另外,该地块出让后的后续土地补偿余款也将大力贡献利润。 不满现状,布局多元化产业结构。公司不满足单一的钢琴生产,积极研发新产品,在巩固传统钢琴市场的同时,大力推进数码钢琴销售,增城数码乐器产业基地预计今年第四季度可正式开工建设,同时,公司重视音乐教育文化业务的拓展,还涉及文化传媒、金融、定制服务等新业务领域,我们可以看到,无论是今年6 月公司上线的天猫旗舰店还是9 月未成功的外延式并购方案,都示意公司正积极进取,采用多种不同方式做大做强,向综合音乐文化企业蜕变。 近十年来,我国钢琴消费量增速呈加速趋势,在国家文化产业政策支持下,受中国城镇化进程加快、婚育高峰、居民消费能力提升等多因素推动,钢琴消费有望进一步加速。公司募投项目增城中高档立式钢琴产业基地于今年7 月建成投产,中高档钢琴产能瓶颈得到极大突破,而数码乐器、音乐教育培训、类金融服务等业务新增利润源, 预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.24、0.29 和0.35 元,对应当前股价PE 分别为30.61、25.60、21.04,维持公司“增持”投资评级。

2013年10月24日公司披露三季报,受旅游传统旺季带动,三季度单季EPS报0.2元,同比增长25%,小幅超出市场预期,主要分析如下: 前三季度扣非后净利润增长已达到股权激励方案要求。前三季实现营业收入约4.93亿元,同比增长9.85%;归属于母公司净利润2.48亿元,同比增长14.02%;扣非后归属上市公司净利润约2.26亿元,同比增长21.21%;基本每股收益0.45元,同比增长15.38%;净资产收益率8.06%,同比增长5.51%。 禽流感事件对于景区客流量的冲击慢慢淡去,三季度净利润明显增长。三季度单季实现营业收入约2.3亿元,环比上升30.95%、同比上升9.84%;归属于母公司净利润1.14亿元,环比上升30.75%、同比上升26.01%;基本每股收益0.2元,环比上升25%、同比上升25%;净资产收益率3.7%,同比上升16.72%。 公司借助暑期旺季推出多项优惠活动,加上电子渠道客流出现大幅增长,团、散客比例优化,是三季度净利润得以明显增长的主要原因。在暑期旺季公司推出充满比基尼、锅庄等现代民俗元素的第十二届夏季“泼水狂欢节”,并于7月中旬推出了持续两周的“感恩市民大放送”活动以及“科技宋城”、“游乐宋城”、“演艺宋城”等3大体验等活动,对客流增长拉动明显。三季度宋城景区终端、组团、散客市场均显著回暖,团客与散客比例持续优化,电子商务渠道客流也呈现爆发性增长。 销售费用明显下降,对公司盈利增长亦有贡献。前三季度销售费用报0.17亿元,同比下降37.93%,一方面是由于当期公司取消了西湖一日游以减少相应开支,另一方面是由于公司上市之后品牌效应逐渐体现,同时浙江宋城前期积累的口碑和知名度开始发酵,在此有利条件下公司合理控制了广告费投入,带动了销售费用的显著下降。 十月传统旺季接待量依然明显增长,首个异地项目三亚千古情游客量达到公司预期,为四季度盈利增长提供一定保障,全年来看公司有望完成股权激励业绩要求。“十一”黄金周期间,公司旗下公园共接待游客量为69.2万人次。其中,杭州大本营总体接待游客量为65万人次,同比增长15%,大型歌舞《宋城千古情》突破单日九场接待量,创年内接待新高。杭州乐园接待游客量同比增长72.4%;烂苹果乐园接待游客量同比增长11.31%。全新亮相的三亚千古情景区于9月底开业,国庆期间景区接待4.2万人次游客量,达到公司预期。 维持“增持”评级。黄金周期间公司景区接待量符合预期,加上目前新版《宋城千古情》已经推出,从编导演服化道景美音以及接待规模等进行全方位升级换代,未来景区接待能力有望得到提升,盈利增长仍有较强的持续性,我们预计公司2013~2015年EPS为0.53、0.64和0.79元/股,对应PE分别为37、31和25倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;募集资金

事件:公司公布三季报,实现营业收入4.34亿元,同比增长5.28%;实现归属母公司股东净利润0.75亿元,同比增长29.32%,基本每股收益0.66元。公司预计2013年全年业绩增速在10%-30%之间。 收入增速符合预期,主要增长来源于电商业务,传统业务预计增速在0%左右。从月度销售情况看,7、8月较为稳定,9月略微负增长,加盟商拿货增速低于终端销售增速。从开店情况看,预计新增直营门店数量高于加盟,开店增速放缓。 净利润增速超预期,主要源于政府补助,而扣除非经常性损益净利润增速为22.28%,符合预期。政府补助收入主要源于南充生产基地一期项目竣工投产,原政府补助搬迁项目资金符合条件确认在本期。毛利率水平由于生产工人裁员,终端折扣率控制,部分新品有所提价而保持在上半年的高位,为51.01%,同比提升3.75个百分点。销售费用率24.01%,同比略上升0.27个百分点,基本持平。管理费用率5.85%,同比提升1.17个百分点,主要源于员工薪酬费用的增加。 预计全年收入增速在0%-10%左右,电子商务成为亮点。从渠道增长看,预计全年渠道增长200家左右,有所放缓。虽然公司2013年秋冬订货会增速为15%,但加盟商拿货不积极,线下销售额预计与去年持平。电商业务快速发展,预计能够超额实现3个亿的目标。而电商净利率水平高于线下,将提升整体净利率水平。 预计毛利率保持高位,费用率略微下降,财务利息收入大幅增加,全年利润增速在25%左右。裁员、折扣控制、新品提价、直营占比提升四大因素将影响全年,因而预计毛利率将保持在较高水平。从公司费用计划及过去财务数据所展现的控制能力看,预计销售费用率基本稳定,管理费用率由于员工工资开支较为刚性,营业收入增速下降而略有上升。从财务利息收入看,虽然资金总量有所下降,但理财活动频繁,预计总体利息收入与去年相当。 盈利预测:目前终端消费依然低迷,但渠道存货问题得到有效缓解,公司产品设计独特、费用控制能力强,在消费低迷时能保持稳健的利润增速,预计公司2013-15EPS分别为1.01、1.16、1.36元,给予增持评级。 风险提示:终端消费持续低迷,加盟商拿货低于预期

公司公告2013 年三季报:2013 年1-9 月,公司实现营业收入18.13 亿元,比上期增长8.07%;归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元,比上期增长0.4%。公司同时预计2013 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长-30%-0%。 业绩低于预期。公司业绩增长低于我们前面预期,分季度看,公司三季度营收同比增长14.51%,而归属母公司股东的净利润下降37.21%,出现增收不增利的原因主要有两个方面:一是公司加强市场开拓,广告投入增多,销售费用大幅上涨;二是终端促销力度加大,产品价格下调,影响公司毛利率,三季度公司综合毛利率29.07%,环比下降2.79 个百分点。 公司新增产能较多,短期以抢占市场为主。公司拥有6 大生产基地,除去淘汰部分落后产能,总产能约达33 万吨/年左右。今年公司募投项目全部建设完成,新增产能在下半年集中投产,公司积极调整销售策略,短期以快速铺垫渠道、消化新增产能、抢占市场份额为首要目标,因此降价促销将成为下半年的常态。 品牌体系完善,产品结构持续升级。公司品牌体系完善,构建了以洁柔、C&S 国际版、太阳三大品牌为支撑的品牌体系,并进行了“黑白红橙”品牌色彩升级。公司产品结构持续升级,高毛利的非卷纸产品占比不断提升,上半年公司非卷纸产品占比已近47%。 公司处于行业第一梯队,竞争优势明显。近几年行业计划新增产能较多,市场竞争逐步加剧,目前国内CR4 仅30%,行业集中度不断提高是行业竞争加剧的必然趋势。公司重视创新,不断推出新型产品,在品牌和渠道方面优势领先,将充分受益于行业洗牌。 生活用纸属于快速消费品,需求刚性,行业成长空间巨大。公司短期内以走量为主, 盈利质量有所削弱,由于短期业绩下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.45、0.60、0.87 元,对应当前股价PE 28.23、21.24、14.72,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)公司股价短期回调风险;(2)小非减持压力。

公司公告2013年三季报:2013年1-9月,公司实现营业收入15.10亿元,比上期增长-7.95%;归属于上市公司股东的净利润3.51亿元,比上期增长12.39%。烟草产量增速放缓影响公司营收增长,其结构升级是利润增长主要推力。分季度看,公司三季度净利润同比增速19.69%,毛利率42.75%,环比分别提高3.47、4.22个百分点。 内生外延式扩张,公司烟标产能不断扩大。11年公司收购了江西丰彩丽52%股权和重庆宏声57%股权,12年公司收购佳信香港和参股江苏顺泰,13年公司拟收购中丰田剩余股权和重庆宏声9%股权,而公司本部30万大箱项目预计从13年开始贡献业绩。国家烟草局已出台文件开始清理职工参股烟标企业,为公司外延式购并扩张提供了条件,这也是未来最大的看点之一。 全国战略布局,积极拓展新业务。公司市场占有率约8%左右,是烟标行业龙头企业,公司实施了立足于烟标行业、专注为卷烟生产企业提供零距离配套服务和完善包装解决方案的公司发展战略,目前公司已经完成云南、贵州、江苏、安徽、江西、山东等省份的市场布局后,全国战略布局基本完成,进一步巩固其龙头地位。与此同时,公司积极向相关产业延伸,拓展新型包装材料如酒类包装、食盐包装、知名品牌消费包装等,培养新的增长点,另外,近期行业多家公司涉及电子烟,不排除公司利用自身在烟标领域的优势涉足电子烟的预期。 二股东占比大幅减小,管理风险降低。由于大股东和二股东理念不合,公司二股东太和印刷近两年一直减持公司股票,市场对此长期存有疑虑。目前太和印刷减持后持有劲嘉股份8040万股,占劲嘉股份总股本的12.52%,占比大幅减小,且二股东目前并不参与公司的日常经营管理,公司发展并不受影响。 公司今年业绩增长平稳,一方面是并购项目并表时间增加以及重庆宏声股权占比提高对公司利润的贡献;另一方面来自公司本部自身业务的增长。预计公司2013-2015年EPS分别为0.78、0.88、1.01元,对应当前股价PE17.14、15.18、13.29,维持公司“增持”投资评级。

事件:近期,我们与公司高管进行了电话交流,了解公司近期经营情况及组织架构、营销策略转变的实施情况。 预计三季度收入增速与半年报相近,预计在25%-30%左右。从渠道拓展看,三季度增速高于上半年,新增门店以自营为主。分品牌看,玛丽渠道数稳定,其他品牌均有增加。分地域看,南方地区渠道拓展速度高于北方。从同店增长看,预计两年以上老店同店实现了两位数的增长,次新店、新店稍差但也实现了个位数增长。在当前终端零售低迷,大部分服装公司同店下降情况下,更显得难能可贵,体现了公司新的组织架构与营销策略调整实施有效。同时由于临近旺季发货,季度收入增速有超预期可能。 预计三季度毛利较为稳定,营销人员增加导致费用仍保持增长态势。电商及第五季销售增长较快,拖累毛利,但由于公司4月1日起VIP管理全面启动,折扣率从85折提升至9折,6月1日起开始全面控制促销活动,同时直营占比持续提升,因而总体毛利率水平保持较为稳定。原有人员及活动费用控制良好,但因组织结构调整吸收较多营销人才,因而费用超出公司预期。 由于低基数、理财大幅提升利息收入、加速开店、秋冬销售旺季等原因,预计四季度业绩将大幅增长,全年能够实现30%左右销售收入增长,利润增长也远超前三季度。1、去年四季度由于计提费用大增,单季利润下滑62%,基数较低。2、公司目前已经完成组织架构调整、营销人员增加等,全年重点放在秋冬装并进行大量准备工作。电商业务从4月1日开始全面上线,预计能够实现700%-800%左右增长,实现7000-8000万收入。 3、今年理财活动明显增加,大部分均在四季度到期。4、公司计划加速开店,带动收入增长。 未来两年看好公司组织架构成功调整后运营精细化水平不断提升及电商业务快速发展,所得税调整负面影响消失,从而保持收入较快发展的同时,利润恢复快速增长。目前公司已基本完成三大中心为主体的组织结构,管理人员也配备到齐。从业绩看,老店实现了两位数增长,新开店成功率较高,电商业务快速增长,库存结构优化。预计明年将继续内部优化,同时加快渠道拓展步伐,保持高增长。 盈利预测:看好公司加强精细化管理及新策略成功实施,费用得到控制,理财利息收入超预期,上调13-15年EPS分别为1.48、1.84、2.36元(原1.42、1.75、2.18),维持增持评级。

投资要点: 公司公告前三季度业绩:2013年1-9月,公司实现营业收入8.33亿元,同比增长33%;营业利润1.56亿元,增长36%;利润总额1.63亿元,增长42%;归属于上市公司净利润1.42亿元,增长74%(若均以15%所得税率计,增长49%)。 公司收入增速基本符合预期。公司引入了实力经销商,继续开拓新渠道,同时品牌、产品、供应链等多项调整逐渐见效,提升线下终端零售。Q3单季收入增长30%,略低于上半年35%,主要是消费环境仍未现明显回暖,这与公司今年秋冬订货情况基本吻合,目前秋冬订单执行率达43%,尚在合理预期内。另外,公司收入增长主要基于实质销量贡献,1-9月同比增长65%,其中,户外鞋品增长72%,服装增长55%,装备22%。 公司盈利超预期,扣除所得税影响,主要在费用有力管控。1-9月营业费用同比增长21%,费用率较去年减少1.89个百分点,为18.59%;管理费用增长36%,费用率较去年略增0.2个百分点;财务费用较去年减少136%。1-9月份公司毛利率49%,较去年同期略降0.8个百分点,其中Q3单季毛利率49.4%,增加1.1%,表明公司产品调价以及清理库存对毛利率影响逐渐减小,我们预计全年毛利率水平将稳定在49%左右。 公司电商业务有亮点,逐步推进“商品+服务”O2O模式。公司积极把握消费市场变化,对电商有足够重视,业务战略清晰。从目前良好态势看,预计今年电商收入可达2-2.5亿元左右(去年1.1亿元),销售占比将提升至15%左右。我们认为公司在处理“O2O”模式中线上线下利益协同的核心问题上有突破,预计未来业绩贡献将能持续体现出来。目前短期采用产品差异化策略,推出线上特供款,通过B2C后台严格管控货品和定价,今年特供款占比在80%以上。同时进行线上销售模式升级,将加盟商逐步纳入线上销售体系:一是在B2C平台开放线上分销商资质,处理库存的同时,培养加盟商线上运营和线下物流配送能力,为未来公司推行“O2O”做准备。二是公司自主E-toread平台已在尝试将大力推广的与经销商分成网购的模式,目前已有4-5家加盟商参与。在此垂直平台打造上,我们认为,目前基于公司在户外的品牌影响力,有一定先发优势,公司已与途牛、绿野等达成合作协议。 投资建议:我们认为,在行业整体零售仍较低迷大环境下,公司前三季度表现良好,这也充分显示出户外行业的成长以及公司在户外行业中的竞争力。今年看,公司全年收入35%,净利润40%左右的业绩增长较明确。对公司的中长期推荐逻辑不变:看好公司及户外行业成长的持续性以及公司在整合线上户外资源上的发展潜力,持续将其作为在适应新的市场变化、顺利转换经营模式上有潜质的首推标的。预计13-15年EPS分别为0.56、0.73、0.93元,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费持续低迷、产品适销性低于预期、新品牌发展低于预期。

近期我们与上市公司领导进行了调研交流,要点如下: 公司上半年业绩被禽流感、三公消费下降等负面因素拖累。禽流感疫情爆发后,华东旅游业受到较大冲击,加上三公消费缩减等多方面因素影响,公司二季度游客数量出现下降,对业绩形成一定拖累。上半年公司实现营业收入约2.63亿元,同比增长9.86%,扣非后归属母公司净利润约1.13亿元,同比增长17.1%。客流量尚未完全恢复,全年完成股权激励的业绩要求略有压力。公司今年5月向144名中高层及骨干人员授予381.6万股限制性股票,授予价格6.13元/股,解锁条件之一为“以2012年净利润(以扣非后计算)作为固定基数,2013年、2014年、2015年、2016年公司净利润增长率分别不低于20%、50%、100%、167%”,目前来看上半年盈利并未达到预期。而据我们与公司交流得知,7、8月份杭州宋城的客流量仍未完全恢复,日均演出约3~4场,略低于去年同期,短期来看若要完成20%的扣非后净利增长仍有一定压力。 三亚项目开业在即,公司正式进入异地扩张阶段。公司第一个异地项目三亚千古情景区定于9月25日正式开业,项目总投资4.9亿元,将采用“主题公园+文化演艺”的一体化休闲模式,目前公司已积极展开与当地旅行团、酒店和出租车等渠道的合作。鉴于当地尚没有同类型的综合游乐项目,我们较为看好三亚千古情未来的发展潜力。此外,公司丽江项目也将于四季度择期开业,为和印象雪山、丽江金沙等现有项目形成错位竞争,丽江项目前期将主攻夜游市场。 杭州宋城景区未来将打造大演艺谷模式。杭州项目进入成熟阶段,后期依靠门票提价或客流提升带来的增长空间有限。按照公司规划,未来将在宋城现有成熟模式的基础上,打造“休闲+娱乐”的大演艺谷概念,营造周边商业氛围,从而实现盈利模式的升级。 维持“增持”评级。根据最新交流情况,我们预计公司2013~2015年EPS为0.53、0.64和0.79元/股,对应PE分别为32、27和22倍,目前股价已处于历史较高水平,不过长期来看公司的异地项目仍具备较好的增长潜力,而大演艺谷模式的打造有助于公司品牌影响力的进一步提升,长期看点颇多,维持“增持”评级不变。风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;募集资金投资项目实施的风险;安全事故风险。

公司公告2013年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入7.88亿元,比上年同期增长61.87%;实现归属于母公司的净利润9260.98万元,比上年同期增长57.90%,业绩大幅增长的主要影响因素为公司拓展新增订单以及福建泰兴并表。 国内烟包市场依然大有可为。国内市场方面,虽然下游烟草行业增长放缓,但短期内,公司增长无忧,主要原因有两个方面,一是公司在巩固传统华东、华南市场之外,积极拓展国内新的市场,成果突出,上半年公司成功新开发兰州卷烟厂的高端系列品牌烟包订单;二是公司继续受益于烟草行业结构升级带来的镀铝纸需求增长,2013年1-6月份,卷烟销量2666.0万箱,中高档卷烟(1-3类)合计销量占行业总销量的比重上升到73.7%,同比提高了4.6个百分点。 海外烟包市场成为新的利润增长点。公司持续推进国外烟草市场的开拓,2012年公司成功获得英美烟草亚太区域合格供应商的认证资格,公司在国际烟包市场知名度逐渐提升,2013年上半年,顺灏国际贸易公司完成出口额为1109万美元,其中英美烟草、印度尼西亚第三大烟草公司-嘉润(PTDjarum)和澳大利亚Amcor集团供应量显著增长,预计今年国际烟包市场收入将达到2000万美元左右,海外市场将成为公司一个新的重要利润增长点。 通过产业并购实现外延式发展,是公司的长期看点。继2012年公司完成对福建泰兴的成功并购后,公司今年7月公告拟收购浙江德美彩印有限公司60%的股权,浙江德美主打产品纸杯、纸碗,是中国市场上最大的纸容器快速消费品生产商之一,是目前市场上知名品牌“香飘飘”、“小洋人”、“香约”等的主要供应商。本次收购拓展了公司业务范围,新增卷烟行业以外的社会包装客户群,有利于公司优化产品结构,促进未来可持续发展。 我们认为不断创新,探索新的成长路径是公司区别同类企业最大的特质,公司今年业绩增长确定,而募投项目及新的并购业务给公司未来业绩增长注入动力,调整公司2013-2015年EPS分别为0.66、0.84和1.04元,对应当前股价PE22.78、17.87、14.39,维持公司“增持”投资评级。

公司公告2013年半年度业绩:报告期内,实现营业收入5.85亿元,比上年同期增长26.16%;实现归属于母公司的净利润7405万元,比上年同期上升80.36%,并拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股,同时,公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长50-80%。 盈利能力大幅提升助推业绩增长。报告期内,公司净利润增长速度大幅高于营业收入增速,主要原因在于公司毛利率同比提升较快,报告期内,公司主营业务毛利率32.68%,同比提高7.98个百分点。公司毛利率大幅提升主要原因有三个方面:一是原材料价格低位带来公司成本下降;二是深化包装一体化服务,提高产品附加值;三是新建项目经过产能爬坡,固定成本分摊降低。我们认为,下半年公司毛利率有望继续提高。 初步形成全国生产布局。由于包装产品的覆盖范围有限,考虑物流成本和交货的及时性,公司进行了全国生产基地的布局。目前,公司有深圳、东莞、重庆、苏州四大生产基地,初步覆盖华东、华南以及西南地区,公司还计划在武汉、成都投资项目。目前,公司三大生产基地经过投产初期的试运行及磨合,各地产能利用率逐步提升,盈利能力增强,公司业绩高成长有望延续。 不断成功开发高质量客户,奠定未来成长基础。公司坚持“高端客户、高端产品”的市场开拓策略,积极开发平板电脑、智能手机、酒类、化妆品及奢侈品等新客户,近期接连取得不错成绩,先后获得包括保乐力加、惠州三星智能手机、深圳三星电子通信、Bose音响、艾默生网络能源电子标签、恒隆集团等优质客户的包装产品供应资质,这些不同领域重量级客户资源的积累一方面有利于提高公司盈利质量,另一方面降低了客户集中风险,为公司未来的持续快速增长奠定坚实的基础。 随着新建项目产能逐步释放以及新增客户订单逐渐放量,公司业绩有望继续快速增长,进入新的一轮成长通道,预计2013-2015年EPS分别为0.95、1.32和1.75元,对应PE38.07、27.50、20.73,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;新增产能不能如期消化。