中期业绩同比增长22.03%。公司报告期实现归属净利8108.29 万元,对应基本每股收益为0.17 元,分别同比增长22.03%和21.43%。2013 年8 月14 日我们发布公司首次覆盖报告(未有业绩前瞻值),预计2013 年全年公司实现归属净利2.07 亿元;2013 年上半年完成全年预测的39.14%,略低于前四年前2个季度的46.68%的平均净利占比。 主业稳健增长,产业链有所为有所不为。我们在首次覆盖报告中提及,公司为规避业绩巨幅波动风险,产业链业务有所为有所不为。2013 年中报公司营业收入同比增长5.22%,增幅低于归属净利增幅;主要原因在于公司在2013年上半年退出了化工品贸易和其他销售业务领域,专攻码头仓储、运输和物流代理业务。主业稳健增长,其中码头仓储业务收入同比增长15.30%至1.53 亿元,运输业务收入同比增长18.92%至1035.32 万元,代理费收入同比增长17.88%至1.69 亿元。 “天时地利人和”背景下迎来第二轮发展机会,市容和市占双“升”背景下看好公司未来2 年发展前景;近期频繁动作初步验证我们前期逻辑。我们认为公司受益于乙二醇进口市场的增长以及公司大股东集中资源发展液体化工品仓储业,未来2 年将迎来第二轮发展机遇。我们基于此分析认为,市场一直期待的横向扩张近期有望有实质性进展。公司近期公告旗下子公司取得136.7亩土地,可建设6 万平方米的丙类仓库及相关配套设施(基于2012 年数据、按年储存量10 万吨测算增加5.26%的收入);且2013 年4 月16 日增资江苏化工品贸易中心,彰显其在化工品贸易市场增强领先优势的决心。 维持盈利预测,重申“增持”评级。我们维持2013-2015 年盈利预测,预计可实现归属净利分别为2.07 亿元、2.28 亿元和2.56 亿元,对应全面摊薄每股收益为0.44 元、0.48 元和0.54 元;对应最新股价的PE 为18.2X、16.6X和14.8X。我们看好公司未来2 年受益于市容和市占的双“升”,继续推荐并重申“增持”评级。

每股收益0.21元,业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入26.42亿元,同比增长1.53%;实现营业成本9.32亿元,同比增长8.37%;实现利润总额13.78亿元,同比增长3.62%;实现归属母公司股东净利为10亿元,同比增长4.66%,每股收益为0.21元,业绩基本符合我们预期(我们预期为0.2元)。 收费路桥业务保持平稳,毛利率有所下降。上半年公司路桥业务收入达25.1亿元,同比增长2.5%。其中,路费收入的主要来源济青高速以及京台高速德泰段收入同比增长2.36%与2.41%,主要得益于货车流量在二季度的回升。5、6月份路费收入同比增长8.7%,其中京台德泰段同比增长13%,增速明显加快。 但由于上半年养护及人工成本上升,路桥营业成本同比上升5%,高于收入2.6个百分点,毛利率下滑1个百分点。 净利增长主要来自于中信万通股权出售。公司上半年通过山东省产权交易中心公开挂牌转让所持有的中信万通证券的3%股权。最终中信证券以1.4323亿元购得,公司实现投资收益1.26亿元。中信万通股权出售的投资收益是上半年净利增长的主要来源。 维持盈利预测与增持评级。山东高速目前正处于转型期,预计下半年多个地产项目将进入预售期,转型效果将有所体现。我们维持此前盈利预测,预计2013-2015年EPS 分别为0.42、0.45、0.48元,对应目前股价PE 分别为7倍、6倍与6倍,维持增持评级

每股收益0.28元,业绩超预期。报告期内公司实现营业收入36.68亿元,同比下滑1.63%;实现营业成本17.2亿元,同比下滑4.9%;实现营业利润18.35亿元,同比增长7.94%;实现归属上市公司股东净利润约为14.35亿元,同比增长13.84%,每股收益为0.28元,业绩超出我们预期(我们预期为0.26元)。 业绩超预期的主因在于营业外收入大幅增加。上半年公司几大业务板块基本保持平稳,其中:路桥业务收入为25.6亿,与去年基本持平;配套业务由于油品销售下降,收入为10.47亿元,同比下降9%;地产销售有花桥C4尾盘结算,实现收入4171万元;广告等业务实现收入2000万元,同比增长5.12%。 我们认为中报业绩超预期在于营业外收入的大幅增长,上半年营业外收入约9400万,比去年同期增加约9000万。营业外收入大幅增加的原因在于无形资产处理利得高达8876万元。 货车流量回升抵消政策影响。重大节假日免费通行政策实施后,上半年有春节、清明、五一三个重大节假日共13天的免费通行日。该政策导致在此期间公司与去年同期相比收入下降1.07亿元。但上半年货车流量有所回升,货车占比提升0.1个百分点至28.6%,而货车流量同比增长4.5%。与之相对应,2012年上半年货车流量下降2.43%,全年流量同比下降0.57%。货车流量的明显改善抵消了重大节假日免费通行政策对收入的影响。 上调盈利预测,维持增持评级。考虑上半年营业外收入情况以及货车流量持续改善等因素,我们小幅上调公司盈利预测。我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.5、0.54、0.57元(原预测为0.48、0.51、0.54元),对应目前股价PE分别为11倍、10倍与9倍,维持“增持”评级。

投资要点: 司公告/新闻:厦门空港公告2013年中报,报告期公司实现营业收入6.04亿元、归属于上市公司股东的净利润2.07亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.02亿元,分别同比增长12.89%、19.03%和16.70%。 归属净利同比增长19.03%略超16%预期。公司报告期实现归属净利2.07亿元,对应基本每股收益为0.69元,分别同比增长19.03%和19.02%;略超我们7月15日业绩前瞻报告中0.67元的预期(我们预期归属净利为2.01亿元,同比增长16%)。 项业务稳定增长,地下停车场投入使用后营业利润同比增长120.69%。2013年上半年公司各项业务稳定增长,其中完成运输起降架次7.92万架次、旅客吞吐量955.89万人次、货邮吞吐量14.32万吨,较去年同期分别同比增长13.61%、14.51%和12.74%。地下停车场在2013年1月竣工投入使用后,报告期停车场业务实现营业收入1075.96万元,同比增长235.24%;实现毛利340.90万元,较去年同期增长120.69%。 稳定增长,被低估的现金牛;维持盈利预测并重申“增持”评级。我们认为市场对于T4投产后的业绩压力、厦深高铁通车后的分流以及第二国际机场的担忧过度,公司是被低估的现金牛。我们维持公司2013-2015年盈利预测,预计可实现每股收益为1.36元、1.55元和1.71元;对应最新股价的PE为9.1X、8.0X和7.3X,重申“增持”评级。

每股收益0.09元/股,业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入76.26亿元,同比增长8.78%;实现营业成本59.56亿元,同比增长9.42%;实现营业利润9.57亿元,同比增长4.8%;实现归属母公司所有者净利6.49亿元,同比下滑4.28%,每股收益0.09元,业绩基本符合我们预期(我们预期0.09元)。 客运平稳增长,货运表现疲弱。上半年客运、货运与路网收入分别为39.85亿、6.42亿与24.99亿,同比分别增长6.5%、-4.6%、16.5%。客运整体表现平稳,长途车客流同比增长11%,直通车同比增长3%,广深城际与去年基本持平。长途车高增长的原因在于:1)2012年中新增深圳-上海南、广州-烟台、深圳东至南宁与成都等地列车;2)2012年由于春节因素导致基数较低。货运整体表现仍然疲弱,货运量同比下滑7.5%,主要原因在于宏观经济转型导致大宗品需求疲弱,进而传导至运输上。路网收入高增长原因在于机车牵引服务费单价提升,但相应地,在公司于其他路局上的设备使用费也随之上升,同比增长约10.67%。 人工、折旧、养护等成本压力仍然存在。上半年营业成本上升9.5%,其中:1)人工成本增速有所放缓,上半年同比增长10%;2)折旧由于新购车量有所上升,同比增长约5.7%;3)换轨、岔道等路轨设施养护费用带来营业外支出近1亿,同比大幅上升;4)银行利息减少导致财务费用增加1700万。总体而言,公司成本压力仍然存在。 维持盈利预测与增持评级。尽管我们认为盈利压力仍然存在,但在铁路改革大背景下,公司未来发展前景光明,特别在近期国务院发布铁路投融资改革通知中提及“盘活铁路用地”政策。由于腹地经济发达,我们认为公司在用地盘活上有一定优势。我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.19、0.2、0.19元,对应目前股价PE分别为13、12、13倍,维持增持评级。

投资要点: 公司公告/新闻:唐山港公告2013年中报,报告期公司实现营业收入23.18亿元、归属于上市公司股东的净利润4.57亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.37亿元,分别同比增长9.34%、32.33%、29.15%。 业绩同比增长29.41%,略超预期。公司报告期实现归属净利4.57亿元,对应基本每股收益为0.22元,分别同比增长32.33%和29.41%;略超我们7月15日业绩前瞻报告中0.21元的预期(我们预期归属净利为4.3亿元,同比增长25%)。 22.75%的港口吞吐量增速与20.63%的物流业务毛利增速是业绩增长的主要驱动力。(1)报告期公司完成货物吞吐量6401.62万吨(为我们年度预期值的52.40%),同比增长22.75%;按货种看,分别完成钢材、矿石和煤炭的吞吐量为857.78万吨、2825.77万吨和2217.91万吨(分别为我们年度预测值的52.75%、47.26%和54.80%),分别同比增长8.22%、11.37%和40.70%。对应港口吞吐量的增长,公司港口装卸业务收入同比增长22.98%至16.15亿元。(2)报告期公司物流及其他业务收入同比增长24.50%,业务毛利为4621.30万元。物流及其他业务为高毛利率业务,营业利润率达到70.36%;主要的业务模式为代理采购、代理报关等。 维持盈利预测和“增持”投资评级。我们维持2013-2015年盈利预测,预计可实现归属净利分别为7.89亿元、8.64亿元和9.50亿元,对应全面摊薄每股收益为0.39元、0.43元和0.47元;对应最新股价的PE为7.4X、6.7X和6.1X。考虑公司稳定的业绩增长和处于较高安全边际的估值,我们维持“增持”评级。

每股收益0.184元,基本符合我们预期。报告期内,公司实现营业收入22.37亿元,同比增长12.88%;实现营业成本18.52亿元,同比增长15.23%;实现归属上市公司股东净利润为2.4亿元,同比增长0.24%。每股收益为0.184元,基本符合我们预期(我们预期为0.19元)。 新箱盈利能力开始释放。过去1年铁龙物流特种箱箱型变化较大:1)约2000只汽车箱与4000只木材箱退出;2)化工箱与干散箱在2012年新造并上线3000个与3500个,两者比例上升,整体特种箱盈利提升。上半年尽管特种箱发送量下滑4.82%,但盈利能力强的化工箱与干散箱盈利能力开始释放,特箱业务毛利同比增长32%,毛利率同比增长了6.42个百分点。 沙鲅线运量下滑及客车下线拖累业绩。1)沙鲅线主要承担营口港的疏港作用,主要货种以煤炭、矿石为主,受经济调结构影响,运量出现下滑。上半年沙鲅线完成铁路到发量2535.94万吨,较上年同期2938.67万吨下滑13.7%,主要下滑品种为煤炭。货运业务毛利于上半年下滑6.42%。2)由于公司优质优价列车逐步下线,上半年客运收入同比下滑16.67%,毛利下滑10%。货运与客运业务下滑抵消了特箱带来的净利增长,拖累了业绩。 维持盈利预测与增持评级。我们认为2013年是铁龙新箱释放业绩的起始年份,但同样由于业务结构调整,旧箱下线、客车调整以及沙鲅线运量等造成了公司业绩的波动。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.36、0.39、0.42元,对应目前股价PE分别为16倍、15倍与14倍,维持增持评级。

公司公告/新闻:中海发展公告2013年中报业绩,报告期实现营业收入52.45亿元,同比下降7.51%;实现归属于上市公司股东的净利润为-9.49亿元,亏损幅度扩大。对应基本每股收益为-0.2786元。 亏损幅度低于预期。2013年上半年中海发展营业收入同比下降7.51%至52.45亿元,实现归属净利为-9.49亿元(2012年同期亏损4.92亿元,亏损幅度扩大92.9%);对应基本每股收益为-0.2786元。亏损幅度低于我们预期(我们预期亏损0.38元)。亏损幅度低于预期的主要原因在于沿海煤炭运价的下跌幅度低于预期以及6月份外贸矿石运价复苏略超预期。 内贸煤和外贸矿石运价下滑幅度最大。报告期集团完成货物运输周转量2018.13亿吨海里,同比增长8.4%;股份公司完成货物运输周转量2055.4亿吨海里,对应单位运输收入为25.5元/千吨海里,同比下降15.7%。分货种来看,内贸煤炭完成周转量258.7亿吨海里,实现单位运输收入为35.4元/千吨海里,同比下滑25.2%;外贸矿石完成周转量547.3亿吨海里,实现单位运输收入18.5元/千吨海里,同比下滑38.7%。 维持“增持”评级,下调2013-2015年盈利预测。基于我们对于航运市场仍处于吸收过剩产能阶段的判断,我们下调2013-2015年盈利预测至-15.53亿元、-7.70亿元和1.08亿元(原预测为-1.55亿元、1.24亿元和5.65亿元),对应完全摊薄每股收益为-0.46元、-0.23元和0.03元。基于近期沿海煤炭运价的小幅反弹以及处于历史低位的PB,我们维持“增持”评级。

投资要点: 每股收益0.17元,业绩略超预期。报告期内,公司实现营业收入14.89亿元,同比下滑4.59%,其中路费收入13.62亿元,同比下滑1.47%;实现营业成本6.93亿元,同比上升4.28%;实现归属母公司净利3.86亿元,同比下滑7.88%,每股收益为0.177元,略超我们预期(我们预期为0.16元)。 业绩超预期的主因在于清连高速6月路费超预期以及养护成本低于预期。我们认为深高速中报超预期的原因在于:1)6月份清连高速收费超预期,6月份清连高速收费额达5646万,同比增长47%,环比增长近20%;2)上半年养护费用好于我们预期,上半年养护费用仅3900万,同比下滑约30%,大幅好于我们预期。 行业政策变化影响净利2.33亿,导致业绩下滑。从去年下半年开始,两个行业政策变化对公司影响较大:1)2012年6月开始执行的广东地区高速公路收费标准并轨,机荷、梅观、水官延长段、盐排、江中、广梧、广州西二环等项目受较大的负面影响;2)从去年十一开始执行的重大节假日免费通行政策。 两个政策出台使得公司车流量与路费收入增速产生较大偏差,上半年车流量同比增长11.4%,但路费收入下滑1.47%,两者剪刀差达13个百分点。两大政策对公司上半年收入影响约为3.05亿,对应净利约为2.33亿元。 小幅上调盈利预测,维持增持评级。由于去年政策影响集中在下半年,导致今年上半年基数相对较高,预计下半年净利增速将回升。考虑清连高速收入与养护成本略超预期,我们小幅上调盈利预测。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.31、0.34、0.37元(原预测为0.30、0.33、0.35元),对应目前股价PE分别为9倍、8.4倍与7.7倍,维持增持评级。

380 平台业务切合快消品渠道“上下联合”与“扁平化”变革趋势,市场空间巨大。目前流通领域出现两个重要变化:1)物流与渠道“上下联合”,不少渠道商与物流商开始向上或向下延伸至对方的环节;2)品牌商将渠道扁平化以减少成本与加快市场需求反应速度。怡亚通380 业务切合此变革趋势:从物流延伸至渠道,通过代替原有渠道减少渠道层级实现扁平化。2012 年380 业务重点客户在华销售额达1.7 万亿,怡亚通占比仅0.15%,市场空间巨大。 380 平台进入加速整合新时代。过去三年380 平台年复合增速达50%,并形成了客户资源优质、母婴日化食品酒四大板块均衡发展以及市占率稳步提升的优势。我们认为2013 年380 业务将进入新时代:公司将利用其在人才、信息化、网络以及资金等方面的优势,加大力度收购较大规模的经销商以抢占市场份额。我们预计收编的对象年销售额将在1-5 个亿左右,方式将采用合资但保持控股的形式进行。5 月份已在西南成立3 家合资企业,预计随着收购加快,未来两年380 销售额有望实现每年翻番。 股权激励方案为380 业务保驾护航。物流行业的管理非常重要,但归根到底是对人的管理。2013 年8 月公司公布股权激励计划,向321 名高管以及核心员工实行股权激励,授予不超过4930 万份股票期权,约占公司总股本5%,行权价为7.1 元/股。我们认为股权激励对公司影响如下:1)从激励对象来看,主要分布在380 平台,其中约40.4%,体现对380 业务的重视;2)行权条件涉及业绩考核能在一定程度上增加业绩的稳定,保守估计未来三年净利复合增长33%;3)股票期权无论是从业绩还是股价上均最有利于实现股东利益最大化,刺激作用明显。 维持盈利预测与“增持”评级。在暂不考虑股权激励行权的情况下,我们预计未来三年公司EPS 分别为0.19、0.26、0.35 元,年复合增速达40%,对应目前股价PE 分别为37 倍、27 倍与20 倍。考虑380 业务的市场空间大与进度良好,我们给予“增持”评级

公司未来3年将直接受益于石化仓储行业市场容量及公司市场占比的双“升”。 在拥有液体化工品码头这一垄断资源的前提下,中国日益扩大的乙二醇供给缺口将进一步推动乙二醇进口量的增长。同时,公司近2年通过现有前方码头的改扩建和后方仓储设施的升级改造大大提高了公司的业务处理能力。公司将会继续受益于乙二醇进口市场的增长和市场占有率的提升。 异地扩张和乙二醇期货交割仓库将强化公司领先地位,产业链业务有所为有所不为。公司近三年来多次拜访调研外地反映了公司管理层走出去进行异地扩张的想法和尝试。我们分析认为:不排除公司未来将有异地扩张的实质性动作。 公司近期刚成功申请成为乙二醇期货交收仓库,我们认为收费费率在三家仓库中最高彰显了公司的业务能力;同时这将进一步强化公司在乙二醇进口市场上的领先地位。公司积极拓展石化仓储产业链上的代理业务,缩减价格波动大的化工品贸易业务。 股权集中后将迎来新一轮发展,预计2015年可实现归属净利2.6亿元。公司经历近几年的股权调整后,股权集中程度提高。公司迎来了业务上的发展,罐容增加、营业收入和净利润增加。我们分析认为:随着2013年公司募集债资金的到位和非公开定向增发的完成,以及同时发生的公司股权进一步走向集中,未来3年将获得新一轮发展。我们预计2013-2015年公司可实现归属母公司所有者的净利润分别为2.1亿元、2.3亿元和2.6亿元,对应最新股本的完全摊薄每股收益为0.44元、0.48元和0.54元。 首次覆盖给予“增持”评级。参考行业及国际可比公司股价,我们给予公司2014年20X估值,对应目标价为9.6元;基于复杂FCFF测算公司合理股价为9.1元。我们取两者中的较低者,公司12个月内目标价为9.1元,较当前股价尚有20%的空间;我们首次覆盖,给予“增持”评级。

公司公告/新闻:日照港公告2013 年中报,报告期按同一控制下企业合并口径计算,公司实现营业收入25.0 亿元,同比增长2.6%;实现归属于母公司所有者的净利润4.1 亿元,同比增长6.3%;实现基本每股收益为0.13 元,同比增长0%。 报告期实现基本每股收益0.13 元,符合预期。公司2013 年上半年实现营业收入25.0 亿元,同比增长2.6%;实现归属净利4.1 亿元,同比增长6.3%。实现基本每股收益0.13 元,符合我们业绩前瞻中的预期(0.13 元)。 吞吐量增速高于业务收入增速的主要原因在于披露口径差异。上半年公司营业收入同比增长2.6%,但公司同期货物吞吐量同比增长11%至1.23 亿吨;按货物吞吐量计算的二季度单吨收入环比一季度下滑4.8%至19.8 元/吨。看似单吨费率下滑,实则披露口径差异。2013 年公司持股50%的万盛公司经营非常好,完成营业利润1.4 亿元,对应公司获得投资收益6408.7 万元;而去年同期公司获得投资收益仅为3473.1 万元。但从公司披露的股份公司业务量数据则包括了万盛公司的业务量约1500 万吨左右。 合营公司经营超预期,我们上调2013 年-2015 年盈利预测,维持“增持”评级。因万盛公司2013 年上半年经营业绩超预期,我们上调2013 年-2015 年公司盈利预测至0.29 元、0.31 元和0.33 元(原预测为0.26 元、0.27 元和0.29元,上调幅度为11.5%、14.8%和13.8%),对应最新股价的PE 为8.1X、7.5X和7.1X;应最新股价的PB 为0.71X。基于公司股价的安全边际高以及合营公司经营业绩超预期,我们重申对公司的“增持”评级。

公司公告/新闻:恒基达鑫公告2013年中报业绩,报告期公司实现营业收入8213.8万元,实现归属于上市公司股东的净利润2824.7万元。 归属净利因珠海库区出租率下滑同比下滑24.2%,但完全符合我们预期。(1)报告期公司实现营业收入8213.8万元,实现归属净利2824.7万元,分别同比下降14.6%和24.2%;对应基本每股收益为0.2354元。我们7月15日业绩前瞻中预期公司2013年中报实现基本每股收益0.23元,业绩表现符合我们预期。 (2)分区域看,2013年上半年母公司(珠海库区经营实体)实现营业收入5298.8万元,较去年同期下降24.1%;实现净利润1998.8万元,较去年同期下降36.2%。同期主要子公司扬州恒基达鑫(扬州罐区经营实体)实现净利润820.8万元,较去年同期增长38.5%。扬州经营步入正轨,但是珠海罐区受下游化工业影响出租率下滑致业绩下滑。按收入倒算,在假设费率不变情况下珠海库区出租率下滑幅度为20%左右。 前期收购嘉盛迈出国际化和产业链合作第一步。公司近期收购嘉盛投资77%股权,若通过董事会公司可利用盛嘉投资约250亩土地,预计可建设40万立方米石化液体储罐。同时嘉盛投资旗下的江阴奥德费尔码头也将成为公司拓展业务的布局之一,合作方为知名的液体化工品运输商和码头运营商——奥德费尔。公司收购嘉盛股权,迈出国际化和产业链合作的第一步,战略意义深远。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司2013年-2015年可实现归属于母公司所有者的净利润为6700万元、1.0亿元和1.1亿元,完全摊薄EPS为0.56元、0.84元和0.94元;对应最新股价的PE为20.8X、13.9X和12.4X。 业绩虽下滑,但并未低于我们预期,同时我们看好公司走出国际化和产业链合作的第一步;维持对公司的“增持”评级。

上半年每股收益0.2元,基本符合我们预期。报告期内公司实现营业收入9.99亿元,同比增长9.73%;实现营业总成本为9.54亿元,同比增长12.37%;实现营业利润4669万元,同比减少23.85%;实现归属于上市公司股东的净利润3366万元,同比减少22.27%。每股收益为0.2元,基本符合我们预期(我们预期为0.21元)。 电子行业不景气与产业西迁导致业绩下滑。我们认为导致上半年业绩下滑的原因有:1)品牌商西迁带来客户结构变化,毛利率有所下滑。近几年电子产业西迁重庆成都的趋势越来越明显。公司主要服务品牌商华硕与宏碁也在上半年将部分业务西迁,昆山区域业务ODM厂商占比上升,毛利率有所下滑,综合物流业务毛利率从去年51.88%下降到49.72%,下降2.16个点;2)电子行业景气度偏低导致物流需求偏弱。公司主要上游行业笔记本电脑上半年产量增速较2012年同期下降约15个百分点。上游需求偏弱限制了业务发展,南京子公司由于爱立信订单减少导致净利下滑630万。 期间费用控制得力,期间费用率下降0.5个百分点。上半年由于贸易业务规模扩大以及需求偏弱加大营销,销售费用达3710万,同比增长61%。但由于公司在管理上严控成本支出,管理费用下降4%,导致上半年整体期间费用率下降到16%,较去年同期下降0.5个百分点。 维持盈利预期与增持评级。我们判断物流行业仍面临弱需求与高成本的困境,具体到公司,飞力达面临着产业西迁与上游不景气等问题,正经历转型的阵痛。 但我们认为物流行业强调管理能力,而飞力达管理层的管理能力比较优秀,这是我们看好公司的主要原因。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.67、0.74、0.83元,对应目前股价PE分别为14倍、13倍与11.5倍,维持增持评级。

低估值,高成长。建发股份从1998年上市至2012年,营业收入从21.5亿上升至405.51亿,年复合增长率达31%;净利规模从0.93亿上升至26.7亿,年复合增长率达27%。与高业绩增速相反,公司估值一直低于物流与地产,目前PE 仅为5.3倍,具有低估值、高成长特征。 2013年供应链业务全面转型为代理模式,业绩稳定性增强。公司低估值的一个原因在于市场对贸易板块盈利稳定性的担忧。公司从2006年开始从贸易转型为供应链代理模式,钢铁、矿石、鱼粉等品种先后从赚取利差转为以赚取服务费为主,但浆纸业务由于已对产业链深度渗透,一直保留利差模式。在去年纸浆价格单边下滑的情况下,浆纸板块亏损2000万,这也是造成去年业绩下滑的主因。2013年浆纸业务转向代理模式,整个供应链板块全面转型,未来整体盈利的稳健性将进一步增强。 地产可售与可结算资源充沛,2013年销售有望超预期。目前公司旗下子公司建发房产与联发房产已完成了全国布局,项目盈利能力较强,可售与可结算资源充裕。截止至2012年底,公司已销售未结算面积达99.45万平米,未结算收入达119.47亿元。而未销售面积达690万平米,货值达762.7亿元。尽管今年公司重点城市厦门实施了限购令,但草根调研显示上半年销售情况火爆,全年销售有望超过150亿,超出市场预期。 业绩保持高增长,维持“增持”评级,重点推荐。供应链转型与地产步入结算高峰期保证了未来2-3年业绩增长。我们预计2013-2014年业绩分别为1.21、1.45、1.74元,年复合增长率为22%。对应目前股价,PE 分别为5.3、4.4、3.7倍。考虑业绩增速与低估值,我们认为目前股价具有吸引力,维持增持评级,继续作重点推荐。