公告事件:公司拟向七名特定对象发行不超过40,000 万股股份,发行价格为6.20 元/股(不低于6.18 元/股),募集资金将主要用于拓展新媒体及大数据业务。 家庭智慧云终端具有巨大商业价值:增值服务、大数据分析。智慧家庭是下一个具有万亿市场空间的海量市场,公司产品兼具时下客厅入口争夺焦点的“智能电视”与“智能路由器”的双重属性,因此我们认为其至少可分享以下潜在价值:(1)增值服务之视频广告:视频广告是能最早变现的盈利模式,预计未来市场规模可达190 亿元/年。 (2)增值服务之第三方应用分发:电视游戏因强大变现能力将可能是最先落地的第三方应用,类比手游发展,预计市场规模也将超100 亿元/年,且随着市场成熟,分发平台将是产业链利润最集中环节,公司产品可轻松坐享平台优势。(3)大数据分析:家庭智慧云终端具有智能路由器属性,其本质价值在于数据流量的底层入口,运用大数据技术对这些数据进行二次挖掘可创造出巨大商业价值。根据赛迪预测,2016 年我国大数据市场规模将超过100 亿元/年,未来家庭市场举足轻重。 公司已具备“天时、地利、人和”的竞争优势:(1)天时:国家政策利好。三网融合、网络信息安全已经上升到了国家战略层面。公司产品是一款具备新一代网络电视功能的智能终端设备,应用中科院计算所领先的信息安全加密技术,可满足广电总局有关智能电视终端集成内容的可管可控。(2)地利:产品初期推广落地山东与安徽。 合作伙伴山东新媒具有多项三网融合业务有关的行业资质,能提供丰富优质的视频内容资源。此外,公司已与安广网络达成一致,将在2016 年底前替换掉安徽省内500 万台有线电视机顶盒。(3)人和:联手信息安全国家队---中科院计算所。公司产品将应用中科院计算所研发的信息安全与大数据技术。同时,凭借中科院计算所深厚的国家背景,能提高公司在产品推广中与广电总局等政府机构的对话地位。 借助运营商分发收回设备成本,依托增值业务变现预期可观。(1)公司通过广电/电信运营商将终端产品与宽带资费捆绑销售,对其中设备租用费提成。我们预计,公司可在3 年左右时间内收回全部设备成本。(2)通过与运营商合作,公司对视频广告与第三方应用分发等增值业务的收入分成。我们预计这两块业务在2014、2015、2016 年将总共为公司贡献2.7、6.2、10.2 亿元的营收。 首次给予 “买入”评级。考虑增发的摊薄效应,未来三年备考EPS 为0.02/0.17/0.36,对应14-16 年PE 为455/54/25。公司已经与山东、安徽的广电达成合作协议,产品推广渠道有所保证,我们首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点: 风机业务受益行业复苏,未来三年有望实现50%的收入复合增速。在国内弃风限电情况显著好转的大背景下,风电行业迎来复苏,我们认为2014年国内风电并网装机容量将超过19GW创出历史新高。公司作为国内主流风机制造商之一,有望充分受益于行业大趋势。2014上半年,公司风电机组实现业务收入3.3亿元,同比增长100.36%,公司目前在手订单超过1GW,足以支撑公司全年达成业务收入翻番的高增长。 产能投放+渠道完善,高压电气业务高增长可期。公司2011年非公开发行后,投资于充气类高压开关设备生产线技术改造以及智能配电设备研发及产业化建设项目,投产之后将提升公司现有生产线的技术水平并提高产能。在渠道开拓方面,公司将国家电网、南方电网、轨道交通等下游客户作为重点拓展的方向,成果有望在未来两三年得以体现。2013年公司完成了国网、南网的产品认证后,所有产品均可参加相关招投标,我们预计两网对公司业务收入的增长贡献将显著提升。 进军环保行业,作为主业以外的“X”有望在未来为公司带来业绩、估值双升。 公司与法国领先的加速器生产商VIVIRAD合资设立浙江巍巍华仪环保科技有限公司,利用电子束技术进军污水处理市场,未来也有潜力在烟气净化、材料强化、种子和食品处理等领域获得应用。公司作为浙江省内企业,有望在浙江“五水共治”的千亿投资中分得一杯羹。出于谨慎考虑,我们在盈利预测中完全未考虑环保业务对公司的潜在贡献,因此未来公司在该业务上任何超预期的进展均有望带来业绩、估值双升。 首次评级为“买入”。我们预期2014-2016年公司实现每股收益0.40元、0.56元和0.73元,2013-2016年复合增长率105%。目前对应2014年27倍、2015年19倍PE。公司作为国内主流风电主机制造企业,凭借风电行业整体复苏迎来业绩反转契机,未来风机出货量持续增长带动公司整体业绩上行;电器业务在募投项目投产后也将继续稳步增长;公司对环保业务抱有较高期望,希望未来三年内能和原有两项业务形成“三足鼎立”。公司目前估值水平基本与风电整机、高压电气可比公司的平均估值相当,但我们在公司的盈利预测内完全没有考虑环保业务未来带来的潜在贡献。我们首次覆盖给予公司“买入”评级,12个月目标价14元,对应2015年25倍PE。

投资要点: 公司公告:公司拟对董事、高级/中层管理人员及核心技术人员进行股权激励,授予912.60万份,占目前总股本的2.91%,其中股票期权608.40万份,行权价格13.21元,限制性股票304.20万股,授予价格6.34元(期权数量:限制性股票数量=2:1)。行权条件:以2013年为基准,2015-2017年营业收入增长率不低于20%/60%/140%,净利润增长率不低于25%/70%/160%。 高位推出股权激励彰显公司信心,利益进一步绑定保障管理层动力。本次股权激励分期权和限制性股票两种形式,其中期权占2/3比重,行权价格13.21元处于公司股价历史高位(复权),由此可以体现公司对于未来业绩增长的信心。2015-2017年净利润增速25%/70%/160%的行权条件,一方面可以看出行业的高景气及公司业绩快速增长的趋势确定无疑,另一方面,我们认为这一目标总体仍较为保守,未来BGF业务及异地扩张带来的巨大弹性将使公司实际业绩增长明显超越这一水平。管理层利益绑定后,对于未来公司业务的快速推进将起到更大的刺激作用。 把握高景气行业的龙头公司,预计股权激励授予后公司将渐趋积极。我们始终强调公司是高景气行业的龙头公司,政府对生物质供热行业的扶持才刚刚开始,态度明显转向带来的效应将逐步体现,天然气价格15年前继续上调趋势确定,行业逻辑不断强化。公司作为行业龙头,将最大程度上享受行业景气度的提升。我们认为公司方面的积极性是影响未来几年业绩的重要变量,上市以来公司一贯保持稳健严谨的作风,项目运营质量高,但扩张进度相对较慢,从公司前期连续通过合资公司的形式推进异地扩张以及本次股权激励等动作来看,态度已明显更为积极,行业的高景气以及公司作为龙头的竞争优势将保障未来订单和业绩的逐步落实。 维持“增持”评级。公司作为苦练内功多年的生物质供热龙头,有望凭借明显的竞争优势,在行业增长、区域扩张的时期,最大程度摄取规模增长,迅速做大做强。维持2014-2016年每股收益为0.26/0.40/0.68元,对应2014-2016年51/33/20倍PE。

进军锂电隔膜、加码光伏背板,迈出转型重要一步。公司主营业务为影像材料和新型膜材料生产及销售,影像业务受居民消费习惯的影响较大,在数码时代的今天,传统胶片行业景气度较差,公司逐步转型,在国家政策及公司现有技术积累下,募集资金用于生产锂电隔膜及加码太阳能背板,项目全部达产后预计新增锂电隔膜项目及太阳能背板产能分别为5700、1500 万平米,年均税前利润9148、2473 万元,合计约为2013 年税前利润的3.27 倍。 胶片业务核心技术支持,助力锂电隔膜率先实现高端产品进口替代。公司高性能隔膜项目达产后将实现产能近6000 万平米,约占2013 年国内高性能隔膜需求的21%,预计占2016 年潜在需求的10%。未来随着消费电子更新换代及技术提升、电动交通工具的应用普及,预计未来几年全球隔膜年需求量将以20-25%左右的速度增长,2016 年需求量达14.72 亿平米。我国高端产品占隔膜需求的70%以上,进口依赖现象严重。公司项目完全达产后有望迅速抢占国内高端市场,考虑到达产需要一定时间,预计公司14-16 年锂电隔膜营收分别为0.2、0.6、3 亿元。 公司背板产品已初具规模,前景值得期待。近年来全球光伏市场逐步回暖,带动了太阳能电池及背板的发展,预计2015 年新增光伏装机容量达53.57GW,需要背板3.75 亿平米,年均增速达20%。预计我国2014、2015 年新增装机带来背板需求约0.91、1.05 亿平米。公司2008 年进入背板领域,此次项目达产后有望实现总产能3500 万平米,全部达产后有望占据国内背板产能的22%,预计背板项目14-16 年营收分别为1.9、3.5、4.6 亿元。 转型之路渐清晰,锂电隔膜、太阳能背板领域扬帆起航,给予“买入”评级。 公司掌握高端隔膜制造核心技术,产品达到国家一流水平,在我们看好技术团队为募投项目提供的保证以及公司为转型所作出的努力,相信公司在高端隔膜市场和太阳能背板方面产品能够迅速投入市场打破垄断。考虑增发对股本的摊薄,预计2014-2016 年实现每股收益分别为0.14、0.18 和0.26 元,目前股价对应2014-2016 年的PE 分别为84/65/45 倍。

公司公告:与Uttam Galva Steels Ltd.(下称:乌塔姆)为整合优势资源,发挥产品优势,一致同意结成战略合作伙伴关系,共同搭建合作平台,完善产业链布局及上下游资源配套优化,推动双方业务在印度的快速、全面发展。从2014 年9 月开始,康得新将作为唯一供应商,向乌塔姆年供货光学膜总量1300万平米。 装饰膜领域持续突破,大客户拓展至印度市场。乌塔姆成立于1985 年,位于孟买,是印度领先的、面向家电领域客户的PPGI、GP 和CRCA 供应商。此次合作旨在针对印度家电产品及建筑领域的客户,合作开发VCM 及各种类型的光学膜,并合作销售覆膜钢板。VCM 覆膜钢板以镀锌基板为基础,在其表面覆上PVC及PET 薄膜,制作工艺及性能强于拉丝面板,广泛用于家电中。印度作为正处快速城镇化阶段的人口大国,需求的增长潜力巨大(我国14 年需求量超过1亿平米),公司此时切入可销售的保底量即为1300 万平米,未来成倍增长空间可期。 战略合作促国际化销售不断推进,国际高分子材料平台公司值得期待。公司与乌塔姆合作拓展印度市场是继和联合钢铁合作拓展韩国市场后的又一举措,通过战略联盟的形式开展跨国扩张可以充分发挥公司全产业链强大的设计及技术优势以及合作方在当地的渠道优势。考虑到公司前期与分众、捷众、利亚德等开展的战略合作,可以看到公司销售在国内外的布局已大面积展开,2.4亿平米产能释放后渠道开拓连续取得进展,国际高分子材料平台公司值得期待。 大客户合作又下一城,携手拓展印度市场,维持“买入”评级。公司光学膜年产能达2.4 亿平米,是全球最大规模、全产业链、全系列光学膜产品的产业化平台,2014 年重点开发装饰膜和保护膜的应用领域,并将产品品类拓展至碳纤维和石墨烯等新材料领域,未来成长潜在空间广阔。维持2014-2016 年每股收益分别为1.12、1.49、1.89 元,目前股价分别对应2014-2016 年25/19/15 倍PE,维持“买入”评级。

发布2014 年半年报,符合预期。公司公告2014 年上半年营业收入1.98 亿元,同比下滑3.47%,归属于上市公司股东净利润3135 万元,同比下滑24.85%,对应最新股本摊薄EPS=0.10 元,扣非后净利润3068 万元,下滑幅度收窄至6.16%,符合预期。公司同时公告筹划股权激励事项停牌。 非经常性损益对业绩影响较大,战略调整阵痛基本消化完毕。今年上半年科研补助等非经常性损益较去年有所下降,共计实现营业外收入850 万元,较13 年的1614 万元大幅下滑,对公司业绩影响较大。从经营性业务来看,公司在13 年进行战略调整,聚焦于“大型化、精品化”项目,主动剥离一批小型项目,这对公司短期业绩会造成一定影响,但从长期来看,正适应了行业规范化发展后大型化的趋势,此外,华美钢铁项目停产和红塔项目大修的影响也已体现,公司战略调整的阵痛基本消化完毕。 把握行业高景气,14-15 年公司订单弹性巨大值得期待。从行业角度来看,政府对生物质供热行业的扶持才刚刚开始,态度明显转向带来的效应将逐步体现,天然气价格15 年前继续上调趋势确定,行业逻辑不断强化。在潜心耕耘多年成为行业龙头后,14 年将是公司重要的经营转折年,作为行业龙头在大项目上竞争优势显著,有望大幅受益“120 个示范项目”规划。公司近期连续通过合资公司的形式以求快速实现异地扩张,未来必将实现更大范围的区域突破,此次股价在高位停牌筹划股权激励,也显示出公司对未来几年发展的强烈信心,预计14-15 年公司订单将非常密集,作为高景气行业内的龙头公司,高速发展值得期待。 维持“增持”评级。公司作为苦练内功多年的生物质供热龙头,有望凭借明显的竞争优势,在行业增长、区域扩张的时期,最大程度摄取规模增长,迅速做大做强。维持2014-2016 年每股收益为0.26/0.40/0.68 元,对应2014-2016年51/33/19 倍PE。公司具备成长的确定性和爆发性,将迎来三年增长机遇期,维持“增持”评级。

发布2014 年半年报,公司业绩超预期。公司公告2014 年上半年营业收入24.24亿元,同比增长60.56%,归属于上市公司股东净利润4.53 亿元,同比增长57.02%,超过一季报预告的55%上限,对应最新股本摊薄EPS=0.48。同时公司预告2014 年1-9 月净利润增长区间为6.79-7.03 亿元,对应同比增长区间为45%-50%。 预涂膜业务稳步推进,光学膜产品不断拓展新应用。绿色印刷政策驱动预涂膜在国内印刷行业加速替代,公司将原有预涂膜五大技术和光学膜七大技术整合,为预涂膜市场扩展创造重要条件,预涂膜业务收入增长9.34%,由于基膜一体化,预涂膜业务毛利率大幅提升11.31 个百分点。光学膜产品方面进一步加大在显示、窗膜(汽车、建筑)、装饰膜(建筑、家电、厨具、家具)、3D广告产业的开拓,随着年产二亿平米光学膜项目顺利投产,大客户不断取得突破,为产能投放稳步推进提供条件,上半年实现营业收入大幅增长88.07%,毛利率提高7.27 个百分点,成为公司业绩增长的主要推动力,逐步实现成为高分子复合材料平台型公司。 布局石墨烯等新材料产业,开启又一个跨越式发展周期。公司在石墨烯功能膜、碳纳米管功能材料等新产品方面,通过自主研发、技术引进合作加速技术研发和进程,已经取得了重要的阶段性成果,公司从与保利龙马、德图投资合作设立并购基金,并成立子公司张家港康得新石墨烯应用科技有限公司,彰显出对石墨烯未来发展的信心,并有望成为行业内领导企业。同时随着保利的战略性入股,公司的增长边界有望大幅打开,又一个跨越式发展周期已逐步开启。 多品类开拓不断取得成果,作为高分子复合材料平台型公司基因正逐渐被市场认可。维持“买入”评级。公司作为高分子复合材料平台型公司,对产业的整合和开拓早已不局限于显示光学膜领域,公司的核心竞争力在于快速在各个重要的新材料领域实现技术突破及进口替代,未来成长潜在空间非常广阔。 维持2014-2016 年每股收益分别为1.12、1.49、1.89 元,目前股价分别对应2014-2016 年25/19/15 倍PE,维持“买入”评级。

公司公告:公司于8 月20 日与黑龙江省住房与城乡建设厅签订了《黑龙江省百镇供水建设项目合作协议》,协议约定公司在黑龙江设立子公司,并以此为主体向合作范围内的乡镇提供供排水项目的规划咨询服务,并对项目进行投资、建设、运营管理。 新订单可行性明显强于山东项目,农村水务模式逐步走向成熟。此次黑龙江农村水务框架协议是公司继山东项目后又一个重大区域性合同,但与山东项目相比可行性明显更强,主要体现在:l (1)配套落地项目:本次协议除省级范围的整体框架外,还要求在签订后两个月内确保向公司提供其选定的不少于3-5 个示范镇的供、排水项目作为双方第一批合作项目;l (2)排他性:约定在合同签署后地方政府必须为公司开展项目提供各种支持工作,特别要求任何一方不应与第三方就该协议范围内商定的项目进行有合作协议的交流;l (3)进度约定:明确了在2014 年完成第一批合作项目的建设,并保证顺利投运;l (4)模式约定:确定了在乡镇供水项目中以DBOT 为主,在污水处理项目中以BT+O 为主;l (5)投资规模约定:要求在未来五年内公司投入不少于50 亿元,以水务行业10%的ROE 测算,年新增利润达1 亿元。整体来看,此次协议的可行性明显强于山东项目,表示公司农村水务运营的模式逐渐走向成熟。 维持“增持”评级。我们近期强调公司(1)订单催化(2)环保平台型公司转型(3)股权理顺后进一步激励三方面的催化剂,目前订单催化已开始兑现,考虑到黑龙江具体合同还未签订,基于保守原则暂不上调盈利预测,维持2014-2015 年每股收益0.15/0.21 元,对应2014-2015 年39/28 倍PE,需强调的是若未来农村水务项目推进到位,公司业绩向上调整弹性巨大,暂维持“增持”评级。

发布2014 年半年报,公司业绩基本符合预期。公司公告2014 上半年营业收入7.02 亿元,同比增长17.4%;归属于上市公司股东净利润7036 万元,同比增长5.5%;扣非后净利润7263万元,同比增长9.7%;最新股本摊薄EPS=0.19 元/股,基本符合预期。同时公司预告2014年1-9 月净利润区间为7503.83-11255.75 万元,较去年同期变化范围为-20%到20%。仅仅考虑目前所有项目储备所得出的RNAV 显然是保守的。尽管如此,目前股价离RNAV 仍有20%空间。 防静电/洁净室业务下游增长趋于平缓。在国内经济结构转型,整体增速放缓的大背景下,洁净室业务下游增速趋于平稳,公司依托技术、品牌和经营模式创新优势,聚焦大客户战略,深耕电子、微电子领域,加大力度拓展智能手机、触摸屏、生物制药、食品、医疗护理等新兴市场,取得了较好的效果,但整体增速还是受到一定影响,上半年洁净产品销售和净化工程业务收入同比增速分别为7%和16%。行业集中度的提升将是一个缓慢变化的过程,预计公司凭借较强的竞争优势,未来仍将保持优于行业平均增速的增长。 瞄准新材料广阔蓝海市场,“石墨散热膜”满产满销预示未来良好前景。在传统主业受制下游需求难以快速增长的情况下,公司充分发挥下游多为消费电子客户的特点,切入新材料领域,以消费电子用新材料为切入点,利用“同源客户”来快速放大销量。目前常州新纶“人工合成石墨散热膜”示范线已成功量产,并通过了重点客户的产品认证,实现满产满销,公司石墨散热膜的快速推进预示着未来新材料产能全部投产后可能带来的业绩爆发力。根据行业需求特征和公司产能推进的情况,预计下半年将逐季改善,四季度有望迎来爆发。新材料是一个广阔的蓝海市场,今年是公司布局转型的关键年份,看好新材料放量对公司业绩的巨大推动。 维持“买入”评级。公司新材料业务顺利推进,同时公司芳纶业务稳步推进,维持盈利预测,预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.57/0.78 元,分别对应PE 为35/26 倍。公司将充分享受未来几年新材料行业加速发展所带来的业绩与估值双提升,维持“买入”评级。

预涂膜世界第一、光学膜业务国内第一的企业,依托现有平台,全面进军非显用膜领域。拥有预涂膜产能4.4 万吨及2.4 亿平米光学膜产能。在深耕传统市场的同时,大力开发新兴市场,目前已形成显示、装饰、隔热、3D、预涂五大板块,接连不断的产品突破为2 亿平米光学膜产能的消化提供了可靠保障,并且与保利龙马及德图投资成立高端产业并购基金,向碳纤维、石墨烯、新能源电动车等行业延伸,真正迈向世界高分子复合膜材料领导企业。 LCD 是技术最成熟、应用最广泛的显示产品,在大尺寸电视上占有垄断地位。我们预计2014 年及2015 年背光模组中对光学膜的需求分别为7.15 和7.79 亿平米,产值分别有望达到56.1 亿及61.1 亿美元。OLED 在中小尺寸上应用广泛,预计2014年市场规模约91.5 亿美元。预计2016 年将增长到3.89 亿片,产值达到116.7 亿美元,在中小尺寸中市场份额从69%提升到81%的,2012-2016 年出货CAGR 高达31%。 家电及家装领域造就装饰膜巨大市场空间。2014 年仅国内高端洗衣机,冰箱及厨房家电部分装饰膜的应用将接近1.09 亿平米,市场空间将接近32.9 亿元。此外,整体橱柜、家具、室内、卫浴装潢、公共装修等领域也同样对装饰膜有巨大的需求。 公司装饰膜牵手韩国联合钢铁向其供应装饰及保护用光学膜,锁定1.35 亿平米大客户,快速推进国际化销售,产能消化不成问题。 裸眼3D 应用广泛有望成为行业潮流趋势。假设智能机和平板电脑20%使用裸眼3D贴膜、其他消费电子5%使用,预计2014 年需3D 膜消费电子需1132.6 万平米3D 膜;市场规模约为9.06 亿元;3D 广告宣传较传统模式具有更大的吸引力,未来必将成为潮流趋势,经测算,仅航美数码媒体每年对3D 膜需求有望达4.27 万平米。公司与分众的合作将带来其宣传画框年需3D 膜522 万平米,捷众25 万个媒体单位一次用3D 膜面积也有6 万平米。 节能减排政策为隔热膜市场发展带来良机。窗膜主要用于汽车和建筑隔热领域,市场被国外少数企业垄断。预计到2014 年汽车隔热膜市场容量有望达0.89 亿平米,市场空间约为354.2 亿元。建筑节能方面假设25%新增竣工窗户使用隔热膜,2014年建筑窗膜的需求就有217.5 亿元;隔热膜还可以用于旧建筑的节能改造。 多领域迅速发展,作为高分子复合材料平台型公司基因正逐渐被市场认可。维持“买入”评级。公司作为高分子复合材料平台型公司,对产业的整合和开拓早已不局限于显示光学膜领域,公司的核心竞争力在于快速在各个重要的新材料领域实现技术突破及进口替代,未来成长潜在空间非常广阔。考虑到股权激励带来的股本增加,预计2014-2016 年每股收益分别为1.12、1.49、1.89 元,目前股价分别对应2014-2016 年24/18/14 倍PE,维持“买入”评级。

投资要点: 发布2014年半年报,公司业绩符合预期。公司公告2014年上半年营业收入2.65亿元,同比增长59.03%;归属于上市公司股东净利润5141万元,同比增长79.16%;最新股本摊薄EPS=0.04元/股,符合我们此前的预期。 二季度增长提速,毛利率小幅提升。公司上半年增长主要来自天地人、宁阳磁窑污水并表及东营污水投入运营。从季度表现来看,公司二季度单季实现收入1.5亿,同比增长75%,净利润3209万,同比增长127%,较Q1的42%和33%明显提速。此外由于公司业务布局渐趋合理,整合的效果逐步体现,上半年综合毛利率较去年提升0.73个百分点至49.33%。公司业绩增速和盈利能力环比改善的趋势预计将在下半年延续。 公司向环保平台型公司转型的力度有望加速。公司正处于向环保平台型公司转型推进的关键期,通过向大股东和核心高管增发募集10个多亿资金,作为公司实施境内外企业和项目并购的启动资金,积极在国内外寻找环保产业链上下游技术先进、业绩良好的标的,资金落实后推进力度不可小觑。 水行业下半年热度升温,农村市场开拓恰逢其时。下半年清洁水行动计划出台后行业热度有望升温,从近期行业的动向来看农村水市场已经被放到了一个前所未有的高度。公司目前农村水市场项目正在持续推进,下半年推广的区域和订单数量均可能超预期,与行业高景气形成共振。 控制权明晰后动力和执行力将明显加强。姜照柏通过增发入主后,直接持有上市公司14.34%股份,成为其控股股东和实际控制人,公司股权结构进一步理顺,治理结构改善,有助于明显提升公司动力和执行力,由此带来的转型和拓展农村市场推进效率的提升将显著体现。 维持“增持”评级。公司农村水务市场拓展正当其时,向环保产业系统服务提供商的转型步伐有望显著加快,下半年来自行业和公司的催化剂将比较密集,维持2014-2015年每股收益0.15/0.21元,对应2014-2015年39/28倍PE,维持“增持”评级。

公司公告:(1)2014 上半年实现营业收入13.1 亿元,同比增长29%,归属上市公司股东净利润8386 万元,同比增长81%,对应EPS=0.09 元,符合预期;同时预告2014 前三季度净利润区间为12366-15176 万元,对应EPS=0.13-0.16 元,同比增长120%-170%。(2)拟与金湖科技、大成汉盛共同出资成立“格薪源生物质燃料科技开发有限公司”(暂定)(下称“格薪源”),注册资本金6 亿元,分别由凯迪电力出资51%、金湖科技出资29%,大成汉盛出资20%。 生物质发电毛利率大幅提升,盈利反转态势确立。公司上半年各业务板块中,蓝光电厂实现收入2.4 亿元,受益煤价下降毛利率提升6.4 个百分点,净利润达3066万元,已接近去年全年水平。生物质发电在5 家二代电厂6 月份才转固的情况下,实现收入5.9 亿元,较去年同期大幅增长513%,更为重要的是毛利率已提升至23.17%,同比大幅增长10.84 个百分点,显示公司生物质发电业务反转态势确立。 下半年在发电旺季来临之后,电量将迎来快速增长,毛利率还有进一步提升潜力,预计盈利贡献占比将显著提高。 燃料收集新探索:成立燃料收集公司,锁定电厂燃料成本,创新生物质发电运营模式。生物质燃料收集是影响电厂运行效率的关键环节,公司在12 年开始整顿收集体系实行“大客户+村级收购点”模式以来,效果已体现的比较明显。公司此次合作成立燃料收集公司是商业模式上的重要创新,将燃料收集与电厂运行相分离,实现专业化运作,一方面可以锁定电厂燃料成本,为其稳定供料,使电厂聚焦于发电环节;另一方面,燃料公司为凯迪提供了引进专业第三方和对相关高管及业务人员激励的平台,未来进一步的激励方案和合作方式有望逐步推出。作为行业龙头,公司率先在生物质发电领域开展商业模式创新,这将与公司多年持续推进的技术创新一道,构筑公司在生物质发电行业的领先优势。 维持“增持”评级。公司生物质发电业务反转明确,生物质合成油产业化快速突进,未来两年行业及公司层面的利好有望持续发酵。在不考虑生物质油和页岩气业务的业绩贡献情况下,维持2014-2015 年每股收益为0.27/0.38 元,对应2014-2015 年28/20 倍PE,维持“增持”评级。

公司公告:公司与保利龙马资产管理有限公司、北京德图投资有限公司签署共同发起设立新材料产业并购基金的合作框架协议,规模约为人民币20 亿元,其中公司预计就本协议的投资金额不超过5,000 万元。该基金的主要投资方向是以先进高分子膜材料为基础,逐步延伸至碳纤维、石墨烯、新能源电动汽车行业类项目。 牵手保利龙马、徳图投资,向高端材料和新市场延伸。此次发起设立新材料产业并购基金,公司基于新材料业务的优势,与徳图投资以及重要大型国企保利集团旗下的保利龙马合作,综合各方优势,共同进行产业整合,使得公司未来在品类高端化和新市场突破方面极具想象力!从品类来看,公司新材料业务有望向碳纤维与石墨烯延伸。(1)碳纤维:广泛用于国防军工、航空航天、休闲体育、汽车等领域;目前全球碳纤维总产能约8.4 万吨,主要集中在日本东丽集团(约占39%)。(2)石墨烯:具有良好的导电、导热性及磁学性能,可用于制备锂电子电池、超级电容、电子芯片、透明导电膜及散热材料。公司有望在这两个领域率先实现进口替代!从潜在进入的新目标市场来看,新能源汽车等市场或将逐步打开。碳纤维有助于汽车车体轻量化,宝马已与SGL 集团合作将在新宝马7 系、宝马i3 和i8电动车中率先采用碳纤维,我国作为世界最大的汽车市场,各地方政府已纷纷推出新能源汽车补贴政策,大力支持新能源汽车的发展,电动汽车发展对碳纤维等相关产品的需求将呈现爆发式增长。此外,碳纤维及石墨烯作为尖端材料,在国防军工领域拥有广泛应用,此次牵手保利,使得公司存在未来进入这一市场的可能和预期。 维持“买入”评级。我国新材料潜力产值达2 万亿元,公司作为高分子复合材料平台型公司,对产业的整合和开拓早已不局限于显示光学膜领域,未来成长潜在空间非常广阔。预计2014-2015 年每股收益分别为1.13、1.49 元,目前股价分别对应2014-2015 年20/15 倍PE,维持“买入”评级。

公司是生物质供热行业A 股唯一标的。公司专注于利用生物质燃料等新型清洁能源,为客户提供热能运营服务。目前已形成“固(BMF)+液(BOF)+气(BGF)”三态燃料组合,可根据具体应用场景,为客户提供清洁环保且具备成本优势的供热解决方案。 “行业趋势+政策力度+公司布局”共振,迎来重要发展机遇期。公司作为生物质供热领域的龙头,将迎来重要的发展机遇期:行业趋势:天然气价格面临持续上调,“替代经济区域”有望快速扩大。我国天然气对外依赖度逐步上升,未来价格向上趋势明确。天然气价格的上调意味着BMF供热“替代经济区域”逐步扩大,公司所面临的市场空间处于趋势性的放大通道。 燃煤锅炉改造项目中若10%使用BMF 供热,则对应运营市场空间900 亿。 政策支持:由中性向鼓励明显转向。13 年末开始,政府对成型燃料作为清洁能源的态度逐步明确,行业环保属性逐步被认可。2014 年6 月,国家规划要求新建120个生物质成型燃料锅炉供热示范项目,2014 年启动,2015 年建成,这在实质上表明国家支持生物质供热发展的态度,14-15 年生物质供热行业将迎来订单集中释放的爆发期,行业有望迎来50%快速复合增长。 投资“三年机遇期”:处于爆发前夜行业中的龙头公司。公司立足广东,作为行业龙头享有先发优势,“精品项目”和“大型化”战略将逐步实施;与浙江国大能源这样具备地方资源的国企合作,显示出公司未来区域拓展的新思路。公司布局恰合政策和行业带来的机会,“确定性”与“爆发性”兼备,有望实现订单放量+业绩随之爆发增长的格局。 首次给予“增持”评级。公司作为苦练内功多年的生物质供热龙头,有望凭借明显的竞争优势,在行业增长、区域扩张的时期,最大程度摄取规模增长,迅速做大做强。预计2014-2016 年每股收益为0.26/0.40/0.68 元,对应2014-2016 年46/30/17倍PE。公司具备成长的确定性和爆发性,将迎来三年增长机遇期,给予“增持”评级。

事件:公司公告与宜昌高新技术产业开发区管理委员会签署了《生物质成型燃料锅炉集中供热项目合作框架协议》。公司在东山园区内投资新建3×15t/h(暂定)生物质成型燃料锅炉集中供热站,采用 BOO(建设-运营-拥有)模式,预计将在后续相关协议签订后4 个月内完成项目建设并投产。 示范项目开始落地开花,下半年订单公告序幕开启。宜昌开发区是湖北第一个国家循环经济试点园区,其中东山园区(六大核心园区之一)2013 年用热总量接近12 万吨蒸汽,预计3×15t/h 项目建成后对应年运营收入3000-3500万元。在国家今年6 月份下达建设“120 个生物质供热示范项目”的通知后,7 月份公司新订单即已开始落地,显示政策转向后地方落实示范工程的动力实质性加强,公司的拿单能力也得到验证,未来一年是公司订单集中释放期,下半年订单公告序幕开启。 华中大项目第一单,区域扩张再下一城。东山园区是公司珠三角、长三角之外的第一单大项目,公司在浙江成立合资公司后,紧接着在华中地区又取得突破,区域扩张再下一城。项目将由公司在所在地注册的合资公司投资建设,公司与资源方股权7:3 分成的模式有望未来在全国其他区域大量复制,公司市场开拓由区域走向全国态势已然形成。 “排他/合资/短周期/BOO”模式有望成为标配,订单落地将直接锁定未来业绩增长。此次园区供热合同中约定的供热专营权、BOO 模式有望成为未来项目标配,利用合资方的资源进行异地开拓,并在短周期内实现项目建设并投产,显示出在市场爆发期公司客户开发干练、迅猛的作风,由于公司业务采用长期运营模式,随着订单相继落地,未来业绩高增长逐步锁定。 维持“增持”评级。公司作为苦练内功多年的生物质供热龙头,有望凭借明显的竞争优势,在行业增长、区域扩张的时期,最大程度摄取规模增长,迅速做大做强。维持2014-2016 年每股收益为0.26/0.40/0.68 元,对应2014-2016年46/30/17 倍PE。公司具备成长的确定性和爆发性,将迎来三年增长机遇期,维持“增持”评级。