革用聚氨酯行业龙头企业。公司为革用聚氨酯细分领域的龙头企业,主营产品为革用聚氨酯、聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇,目前拥有14.50万吨/年的产能,产能利用率高达99.8%。公司以客户需求为核心,重视技术创新和产品研发,持续优化生产工艺,实现产品的定制化与差异化。2019年公司实现营业收入14.40亿元,归母净利润1.32亿元,同比增长14.5%。 龙头企业逆周期扩产能,行业集中度有望提升。革用聚氨酯行业产能从2008年的170万吨增至2019年的396万吨。近三年,受下游需求放缓及龙头企业扩产的影响,行业开工率由60%下降至43%。 未来几年龙头企业仍有产能投放计划,中小企业生存空间受到挤压,行业集中度有望提升,随着小产能的逐步出清,行业预计将重回景气周期。 募投项目即将投产,解决产能瓶颈问题。公司上市募投的18万吨聚氨酯树脂及其改性项目即将投产,有助于解决公司遇到的产能瓶颈问题,提升公司市占率。此外,该项目还包含年产1万吨水性聚氨酯、年产5万吨热塑性聚氨酯弹性体(TPU)的产能,使公司产品种类向着功能化与绿色环保方向发展,有助于提升产品的毛利率。 盈利预测和投资评级:公司具有规模优势,有望受益于行业集中度提升,业绩增长确定,预计公司2020-2022年EPS 分别为1.29、1.73和2.29元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;安全生产风险;研发进度不及预期; 公司新产能释放进度的不确定性。

事件: 4月27日,丰山集团发布2019年年报和1季报,公司2019年实现营收8.66亿元,同比-34.24%,实现归母净利润3475.89万元,同比-74.95%。 2020年1季度,公司实现营收4.51亿元,同比+23.75%,实现归母净利润8412.06万元,同比+57.99%,扣非后归母净利润8238.74万元,同比+68.4%。 经营数据方面,2020年1季度:1)除草剂,销量5622.38吨,同比+130.4%,价格5.11万元/吨,同比-39.89%2)杀虫剂,销量3262.77吨,同比+13.5%,价格-5.26%。此外,产品主要原材料价格下跌,其中二氯烟酸、嘧啶胺、对氯甲苯、氟化氢跌幅均达到20%以上。 投资要点:投资要点: 停产风波已过,1季度超预期源于经营良好。2019年公司受321事件大部分时间停产,导致当年业绩下滑。但自10月起公司基本已经恢复正常生产,2020年即便在疫情期间,公司也保持了正常开工。 此外,2019年停产自2季度开始,1季度业绩并未受影响,因此2020Q1的业绩超预期主要是经营能力的体现。 全球疫情下竞争对手停摆,全球疫情下竞争对手停摆,1季度季度氟乐灵和毒死蜱放量。从经营数据看,1季度产品价格同比微跌,业绩主要来自以量补价。公司四大主力品种涉及3个除草剂(精喹禾灵、烟嘧磺隆、氟乐灵)和1个杀虫剂(毒死蜱),主要放量的来自氟乐灵和毒死蜱,疫情期间国内外竞争对手停产,公司乘势占领市场。特别是氟乐灵,公司国内市占率在80%,竞争者主要来自海外,全球疫情长期化,公司有望长期受益。此外,1季度除草剂均价下跌近40%主要是统计原因,氟乐灵价格远低于精喹禾灵、烟嘧磺隆,前者放量自然拉低了产品均价。 油价低迷原料价格下跌,毛利率提高。公司1季度毛利率33.2%,同比增加3.6个pct,主要原因是全球疫情及油价低迷促使上游原料价格下跌,产品价差扩大。 年底募投项目投产,提供新的业绩增长点。公司2018年上市,募资合计5.75亿投资多个项目:包括1500吨硝磺草酮、800吨精喹禾灵、500吨喹禾糠酯、700吨氰氟草酯、300吨炔草酯、1000吨三氯吡氧乙酸和100吨吡氧乙酸丁氧基乙酯,部分项目预计2020年12月投产,提供新业绩增量。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司主营小品种农药,产品竞争优势显著。全球疫情下竞争对手产能受限,公司趁势扩大市场份额,增加行业话语权。我们预期公司2020-2022年EPS为2.98、3.28和3.68元/股,对应市盈率为11.02、10.02和8.93倍。首次覆盖,给予“买入”评级风险提示:竞争对手复产或新产能投放,油价上涨带动成本增加,安全和环保风险。

事件: 4月 28日,光威复材发布 2020年 1季报,公司实现营业收入 4.88亿元,同比+12.31%;实现归属母公司净利润 1.72亿元,同比+8.28%;实现扣非净利润 1.58亿元,同比+6.61%。 投资要点: 投资要点: 军品业务保持高增速,疫情影响风电碳梁小幅下滑 ,一季度业绩总体符合预期。 。根据一季报披露,公司 2020年军品订单合同总金额为9.98亿元,截止 3月 31日,已经履行 2.89亿元(占比 28.96%),同比 2019Q1的执行金额 2.46亿元增长 17.5%,维持了较高增速; 而其他业务受疫情影响存在推迟复工或发货情况,风电碳梁实现营业收入 1.54亿元,同比-1.95%;其他业务实现营收 0.45亿元(包括小批量军方供货的 T800H)。 全年业绩依然保持 全年业绩依然保持 20%左右增速的预期。 左右增速的预期。全年来看,军品核心订单同比增长 24%(按照一年内交货的可比数据),预计全年军品利润至少在 20%以上,风电订单执行虽然 1季度受疫情影响,但本身下游维斯塔斯订单依然有效,预计 1季度的利润会推迟到 2、3季度报表体现,核心风险点在于公司海外采购的大丝束碳纤维能否保障供货,这一点有待在 2、3季度观察。全年看,我们认为公司整体业绩依然会维持 20%左右的增速。 IPO 募投项目全部在 2020年落地 年落地 , 有望扩大下游应用市场 。公司IPO 募投的 3个项目之一“高强高模型碳纤维产业化项目”2019年9月已经达到可预订状态,投资强度 2.1个亿,主要用于航天领域。 而其余两个项目也将在今年完成建设,其中计划投资 2.55亿的“先进复合材料研发中心”,预计 6月建成,有望扩大光威在下游复合材料制品领域的技术水平,而计划投资 4.2亿、预计年底建成的“军民融合高强度碳纤维”项目,则有望扩大公司在建筑补强、气瓶方面的市场。 T800H 开始小批量供货,产品高端化增厚技术壁垒。2019年年报首次披露,公司 T800H 级项目 2019年完成了批次性能评价和相关标准等工作,已经开始小批量供货;T800H 在强度和模量上均优于原有的 T300,产品高端化进一步增厚公司技术壁垒、带来新的盈利增长点。 盈利预测和投资评级:维持 “ 买入 ” 评级 。我们看好国内碳纤维产业的长期发展,公司是行业龙头,军民业务均衡发展,长期看有望享受碳纤维行业的发展红利。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为1.21/1.49/1.79元/股,对应市盈率分别为 44.85、36.33和 30.33倍。 维持“买入”评级。 维持“买入”评级。 风险提示 :军方订单执行不及预期,全球疫情影响下游需求和供应链,新产能投放不及预期。

事件: 4月27日,金发科技发布2019年年报和1季报:公司2019年实现营收292.86亿元,同比+15.68%,实现归母净利润12.45亿元,同比+99.43%。2020年1季度,公司实现营收55.36亿元,同比-6.15%,实现归母净利润1.42元,同比-36.91%,扣非后归母净利润0.87亿元,同比-51.58%,1季度财务费用达到2.25亿元,同比+121%,拖累了公司业绩。 投资要点: 公司是改性塑料龙头企业。公司是国内改性塑料行业第一家上市企业,也是亚洲地区规模最大、产品种类最全的改性塑料企业。公司在全国五大厂区拥有172万吨改性塑料产能,同时在印度、美国、欧洲均拥有改性塑料产能。改性塑料产品广泛应用于车用材料、家电材料、电子电气、通讯电子等领域,公司产品质量达国际先进水平。 收购上游宁波海越、提升一体化程度。公司收购宁波海越完成向产业链上游的延伸。宁波海越拥有60万吨/年PDH制丙烯的产能,使公司成功打通丙烯-聚丙烯产业链,实现原料自给自足,提升一体化程度,增强抵抗原材料价格波动的风险。同时公司积极谋划PDH副产的氢气的开发利用,与园区内的企业签订氢气管输供给合同,同时也与园区外企业签订高纯度氢气项目合作协议,建设氢气提纯装置,开拓工业高纯氢市场。 新“限塑令”出台,利好生物降解塑料的长期需求。1月19日,国家发展改革委、生态环境部公布了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,到2020年底,我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用,到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。公司是完全生物降解塑料领域的领先企业,拥有完全生物降解塑料7.1万吨/年的产能,主要为聚酯类的PBAT/PBSA,产品销量位居亚太第一,全球第三。新“限塑令”的出台将大大提升国内完全生物降解塑料的需求。 LCP将受益于5G建设,另有特种工程塑料新产品即将投产。5G建设要求材料具有更优的介电性能,特别是低介电损耗,LCP的介电常数和损耗因子与PI基本相当,但其吸湿性更低。在5G通信领域的柔性天线、基站天线振子和高速连接器等应用上,LCP有望得到快速推进。公司目前拥有3000吨LCP产能,另有3000吨新产能计划于2020年8月投产。除LCP外,公司特种工程塑料领域的新产品PPSU/PES计划在2020年底投产,规划产能达千吨级。届时,公司特种工程塑料产品线将更加完善。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司即打通了产业链上下游,又不断开发新的特种工程塑料产品,因此看好公司的成长性。我们预期公司2020-2022年EPS为0.71、0.81和1.05元/股,对应市盈率为13.65、11.87和9.14倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产品市场拓展不及预期,原材料价格波动风险,下游需求不及预期,安全生产风险。

停产风波已过,1季度超预期源于经营良好。2019年公司受321事件大部分时间停产,导致当年业绩下滑。但自10月起公司基本已经恢复正常生产,2020年即便在疫情期间,公司也保持了正常开工。 此外,2019年停产自2季度开始,1季度业绩并未受影响,因此2020Q1的业绩超预期主要是经营能力的体现。 全球疫情下竞争对手停摆,1季度氟乐灵和毒死蜱放量。从经营数据看,1季度产品价格同比微跌,业绩主要来自以量补价。公司四大主力品种涉及3个除草剂(精喹禾灵、烟嘧磺隆、氟乐灵)和1个杀虫剂(毒死蜱),主要放量的来自氟乐灵和毒死蜱,疫情期间国内外竞争对手停产,公司乘势占领市场。特别是氟乐灵,公司国内市占率在80%,竞争者主要来自海外,全球疫情长期化,公司有望长期受益。此外,1季度除草剂均价下跌近40%主要是统计原因,氟乐灵价格远低于精喹禾灵、烟嘧磺隆,前者放量自然拉低了产品均价。 油价低迷原料价格下跌,毛利率提高。公司1季度毛利率33.2%,同比增加3.6个pct,主要原因是全球疫情及油价低迷促使上游原料价格下跌,产品价差扩大。 年底募投项目投产,提供新的业绩增长点。公司2018年上市,募资合计5.75亿投资多个项目:包括1500吨硝磺草酮、800吨精喹禾灵、500吨喹禾糠酯、700吨氰氟草酯、300吨炔草酯、1000吨三氯吡氧乙酸和100吨吡氧乙酸丁氧基乙酯,部分项目预计2020年12月投产,提供新业绩增量。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司主营小品种农药,产品竞争优势显著。全球疫情下竞争对手产能受限,公司趁势扩大市场份额,增加行业话语权。我们预期公司2020-2022年EPS为2.98、3.28和3.68元/股,对应市盈率为11.02、10.02和8.93倍。首次覆盖,给予“买入”评级 风险提示:竞争对手复产或新产能投放,油价上涨带动成本增加,安全和环保风险。

事件: 4月18日,万润股份发布2019年年报及2020年1季报:公司2019年实现营业收入28.70亿元,同比+9.06%,实现归母净利润5.07亿元,同比+14.00%,扣非后净利润4.90亿元,同比+14.17%。 2020年1季度,公司实现营业收入6.68亿元,同比+1.01%,实现归母净利润1.24亿元,同比+22.53%,扣非后净利润1.24亿元,同比+28.87%。 投资要点: 2019年OLED材料、沸石带动业绩增长,2020年1季度汇兑收益、政府补助及OLED材料贡献主要利润增量。2019年公司功能性材料(液晶、OLED、沸石)实现营业收入22.8亿元,同比+8.84%,毛利率43.2%,同比增加3.57个pct;大健康类业务实现销售5.64亿元,同比+7.45%,毛利率46.43%,同比增加1.13个百分点。业绩符合预期。 OLED材料方面,子公司九目化学(持股48.81%,主营OLED材料)实现营业收入2.71亿元,同比+14.8%,实现净利润6000万元,同比+158.8%;子公司三月光电(持股82.96%,主营OLED升华材料)实现营业收入1257.54万元,同比+135.1%,实现净利润-2109.6万元,亏损幅度同比增加635万元。沸石方面,二期项目2500吨实现投产,2019年实现了1.48亿利润,投产进度符合预期。大健康业务方面,海外MP公司计提了4771万元的商誉。 2020年1季度,公司归母净利润同比增加2300万元。报告期内汇兑收益289万元,同比去年增加1602万元;政府补助1412万元,同比去年增加940万元。此外,少数股东收益1039万元,同比+84.7%,增量来自九目化学,由此可计算出九目化学1季度贡献净利利润426万元左右。 库存和研发投入增长、现金流大幅度改善。公司2019年末实现产品销售6400吨,同比-8.61%,库存2608吨,同比44.49%,预计是2020年订单预期增加的而备货(因疫情影响存在风险,具体后文阐述)。2019年研发投入达到2.51亿元,同比+33.84%,占营业收入的8.76,同比增加1.62个pct。2020年1季度,公司研发费用0.50亿元,同比+33.7%,继续保持高速增长。现金流方面,公司2019年经营活动现金流流入32.64亿元,同比+22.86%,经营现金流净额7.57亿元,同比+75.8%,主要系销售回款及退税额度增加。2020年1季度,公司经营现金流流入8.12亿元,同比+5.9%,经营现金流净额2.28亿元,同比+11.2%。 疫情对公司1季度影响较小,重点关注2、3季度。从年报披露看,2020年2月20日公司开始复工,且公司70%以上的员工在公司当地过春节,生产层面受疫情影响不大,1季度海外订单也未收影响,主要风险在于物流。公司2019年境外收入占比达到85.62%,而疫情期间海外国际航班减少,公司销售发货工作相对比较紧张。此外,MP在美国索伦和新西兰工厂下游客户为试剂盒和医疗设施,属于“必须运营企业”,基本未受疫情影响。 全球疫情对公司的影响主要在需求端,2、3季度,3月份全球手机出货量出现下滑,公司作为上游材料厂商对下游需求本身要滞后1个季度左右,因此疫情全球化之后,对公司实际影响关键在于2、3季度。 公司处于资本开支扩张周期,中长期打开成长空间。目前公司未来2-3年是建设期,重点项目包括:1)环保新材料(7000吨/年沸石)项目,计划投资12.5亿元,投资进度45.5%;2)万润工业园一期项目(建设医药中间体及原料药共3155吨/年),计划投资6.26亿元,投资进度不足30%;3)九目化工搬迁项目,计划投资20亿元,分两期建设,一期项目包括吲哚并咔唑类电致发光材料、喹啉类光电化学品材料、磺酸酯类材料、硼酸类光电化学品材料、医药中间体材料、芳胺类材料,合计120吨/年;二期项目产品品种保持不变,产能合计300吨/年。以上项目合计投资41.26亿元,以ROE15%计算可实现利润6.2亿元。公司本身的合成技术积淀较深,中长期看,公司的业绩成长空间还很大。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司研发实力强,在液晶材料、OLED材料、沸石及医药等多个领域发展,我们看好公司中长期的发展,预期2020-2022年EPS为0.59、0.71和0.9元/股,对应市盈率为23.84、20.02和15.79倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下游订单和生产,库存风险,项目投资进展不及预期。

事件: 3月30日,光威复材发布2019年年报,公司实现营业收入17.15亿元,同比+25.77%;实现归母净利润5.22亿元,同比+38.56%;扣非净利润4.59亿元,同比+62.84%。同时,公司预告2020年1季度预期实现净利润1.58-1.74亿元,同比增长0%-10%。 投资要点: 军工和风电双轮驱动2019业绩增长,2020年全年业绩可期。根据年报披露,公司增长主要来自于碳纤维及织物(军品)和风电碳梁,其中军品实现销售收入7.98亿元,同比+32.22%;风电碳梁6.73亿元,同比+29.24%,其余业务出现小幅度下滑,但对整体业绩影响不大。三费费率方面,管理费率5.3%,同比提高0.5个pct,主要是股份支付作为管理费用增加;研发费率11.1%,下滑3.1个pct,主要是营收规模扩大摊销费率;销售费用1.9%,降低0.3个pct;财务费用0.4%,增加0.2个pct,主要是应收账款融资产生费率所致。此外,资产减值和信用减值合计同比减少了5000万元左右,主要是通过保理降低了应收账款减值准备。此外,2020年1季度公司生产受到疫情影响,但业绩增速下滑,但全年业绩依然可期。 军工订单2019年执行86%,2020全年订单预期在2季度披露。2019年公司9.27亿的订单执行了86%左右(对应收入7.98亿),完成度较高,其余1.29亿订单预期延期到2020年执行。按照往年惯例,2020年军工实际订单在2季度披露,随着中国军备的持续升级,我们认为2020年军工业务依然维持较高增长。 T800H开始小批量供货,产品高端化增厚技术壁垒。2019年年报首次披露,公司T800H级项目2019年完成了批次性能评价和相关标准等工作,已经开始小批量供货;T800H在强度和模量上均优于原有的T300,产品高端化进一步增厚公司技术壁垒。 全球疫情对碳梁业务现阶段影响有限,全年有待观察。公司风电碳梁以出口为主,2019年碳梁占公司销售收入39.63%,毛利率贡献17.84%。碳梁主要出口地区在亚洲、中美洲和欧洲,目前全球疫情影响之下,欧洲业务存在推迟发货的情况;而根据上市公司披露,2020年碳梁欧洲业务规模预期占总收入的5.5%左右,影响有限。但全球疫情持续发酵之下,对公司碳梁业务影响几何依然有待观察。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们看好国内碳纤维产业的长期发展,公司是行业龙头,军民业务均衡发展,长期看有望享受碳纤维行业的发展红利。预计公司2019-2021年EPS分别为1.2/1.48/1.8元/股,对应市盈率分别为41.43、33.64和27.69倍。维持“买入”评级。 风险提示:军方订单不及预期,全球疫情影响下游需求和供应链,新产能投放不及预期。

事件:3月24日,中简科技发布年报及一季报:2019年,公司实现营业收入234.45亿元,同比+10.28%,实现归母净利润1.37亿元,同比+13.36%。 报告期内销售毛利率为82.35%,较上年同期提高2.74pct,主要原因:(1)产品销量随军品订单增长稳定增加,摊薄产品的单位成本;(2)上游主要原材料丙烯腈的采购单价显著下降。 此外,2020年1季度,公司预计实现盈利2681.21万元-3046.8万元,同比+10%~+25%。 从年报看,公司2019年与主要客户签订的3.44亿元的订单实际只执行了2.24亿,执行率仅65.15%,产能约束是主要原因。另有1.2亿元的订单延期到2020年执行,而随着募投项目新千吨产线的释放,产能不足的问题大幅度缓解。业绩有望快速释放。 投资要点: 国内高性能碳纤维龙头,技术优势显著。中简科技成立于2008年4月,坐落于江苏省常州国家高新区新北工业园区。公司占地面积130亩,厂房近20000平方米。公司依托国家863重点项目建成了两条合计1600吨级的原丝生产线,国内第一条300吨/年国产T700级碳纤维生产线。其中,T700级碳纤维(ZT7)于2011年实现稳定量产,目前在航空航天领域稳定供货。公司创始人杨永岗、温月芳均为国内碳纤维行业领军人物,技术骨干主要来自于中国科学院山西煤化所,公司已形成了一支人员长期稳定、研发理念先进且具备工程化实施能力的研发团队和技术工人队伍。 IPO募投的千吨产能建设完毕,即将投放,成长有望提速。公司2019年IPO募资2.1亿用于投资T700级碳纤维的千吨产线(12k)。根据2019年年报,截止2020年3月产线已经建设完毕,总投资约6亿元左右,预计2季度投产。新产能的投放解决了公司的产能瓶颈,下游高性能碳纤维市场需求旺盛,公司业绩有望快速增加。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内碳纤维龙头,技术积累深厚,下游市场需求旺盛,新产能投放后有望迎来业绩的快速增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.57、0.71和0.89元/股,对应PE为64.92、52.02和41.81倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:产能投放不及预期,下游订单需求不及预期,疫情影响供应链。

事件: 2月28日,普利特发布业绩快报:2019年,公司实现营业收入36.0亿元,同比-1.79%,实现归母净利润1.68亿元,同比+131.89%,业绩符合预期。 利润增长源于两点:1)上游化工原材料价格回落带动成本下降,毛利率回升;2)下半年产品产销量较上半年及去年同期提升。 我们认为,随着下游汽车行业景气度复苏,公司2020年业绩有望继续增长。此外,公司近日研发出口罩核心层熔喷专用材料,日产能达200吨,口罩紧缺有望增厚今年年业绩。 投资要点: 国内车用改性塑料龙头,业绩迎来周期向上拐点。公司是国内车用改性塑料的龙头,45万吨产能分布在上海青浦、浙江嘉兴、重庆、美国等地,远期产能扩大到60万吨,与全球主要的车企均有合作:宝马、奔驰、通用、福特、上汽、吉利、比亚迪等。改性塑料的原料主要是PP、ABS、PC、聚氨酯等大宗石化产品,与原油价格相关性高。2017年以来,原油涨价叠加供给侧,带动原料价格大涨、且汽车销量不景气,两头挤压之下,公司毛利率大幅度下行,2018年Q4到了13.3%的历史低点。2019Q3开始,随着石化原料回落,公司单季度毛利率恢复到19.1%。预计2020年汽车销量逐步回暖,大宗原料价格持续低位,公司迎来周期向上拐点。 5G驱动LCP天线需求增长,公司有望实现薄膜产业化。LCP材料具备低介电常数、高频传输损耗低、操作频带宽等特点,很适合用于5G时代的手机天线,替代传统的PI基材及改良后的MPI材料。数量上看,4G手机中,主流还是2x2MIMO的天线配置(少量旗舰机用4x4MIMO)。5G手机中,4x4或8x8MIMO将成为标配,如华为的Mate30系列,内部集成了21颗天线。且最近3年智能手机出货量几无增长,5G本身会增加手机出货量。LCP产业链为:树脂-薄膜-FCCL-软板,其中树脂环节被日本宝理塑料、住友化学、塞拉尼等企业占据、国内主要厂家是普利特,产能2500吨;薄膜环节日本厂商包括村田、可乐丽和住友。目前宝理-可乐丽(吹膜)-松下电工组合,宝理-村田(双拉)是市场上最成功的组合。公司2007年投入LCP研发,2013年2500吨LCP树脂产能投产,目前下游薄膜产品正在研发中,有望为国内主流手机厂商供货。 拟收购帝盛集团,进军光稳定剂行业。2019年9月,公司公告拟现金和非公开发行收购帝盛集团,交易定价为10.7亿元,发行股份数量不高于发行前上市公司股本的20%,2020-2022年业绩承诺为0.8、1.1和1.3亿元。帝盛集团是国内紫外线吸收剂的龙头,也是公司改性塑料的上游供应商,合并后上下游协同效应显著。帝盛福建新工厂预计新投产能1.5万吨,其中一期1万吨将于2020年投产,完成并购后公司成长空间扩大。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司是车用改性塑料龙头,收购帝盛进入光稳定剂行业,增厚业绩而LCP业务打开公司成长空间。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响,预计2019-2021年的EPS分别为0.32、0.43、0.67元/股,对应PE分别为58.32、42.95和27.49倍。维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅度波动、汽车行业景气度不及预期、LCP研发进展不及预期、收购帝盛集团不及预期。

2020年是公司的业绩拐点。公司以高分子材料的研究及工程化推广应用为核心,产品主要面向轨道交通、汽车、风力发电、新材料等四大主业;技术上公司每块业务都是全国乃至全球顶尖水平,而这几年业绩却不甚理想。其中,轨交业绩与基建投资相关总体稳健,新材料虽然在持续投入,但业务体量不到5%,对利润影响有限,拖后腿的主要是风电和汽车,我们认为这两块业务的拐点已到。 风电业务:2021年之后,陆上和海上风电将不再享有国家补贴,2019年下半年开始风电行业出现了抢装,从下游的整机到上游的原材料价格都出现了上涨,实际上2019年下半年公司业务就已经转暖,我们认为2020年公司的风电业务大概率会出现量价齐升。此外,沈阳华创应收账款2019年被计提坏账2.1亿至2.5亿元,坏账的风险已经大幅度降低。 汽配业务:主体是2014年收购的欧洲企业Boge, 近两年因为汽车行业不景气以及欧洲员工福利过高的问题持续亏损,2018-2019年原先的7.2亿商誉计提到零,商誉风险已基本解除。而这几年公司将Boge 的海外产能逐步移到国内,海外工厂逐步退出和人工成本削减是大势所趋,而2020年汽车行业本身有复苏预期,最悲观的条件下,2020年Boge 的亏损也会大幅度减少。 PI 膜有望进入半导体封装领域。PI 膜业务在原子公司时代华鑫下,2019年公司因资金回笼考虑,出售65%时代华鑫股权给株洲国投创新(股东株洲国资委);PI 膜应用空间大,时代华鑫目前供货手机散热膜客户、随着新产能的投产,远期有望进入半导体IGBT 封装材料、高铁的牵引电机(耐电晕)以及柔性电路板等领域。对于PI 膜的行业前景,可参考我们去年的深度报告《技术创新打开市场空间,国产化替代有望迎来拐点》。此外,公司的芳纶2019年投产,大幅折旧本身影响了新材料的业绩,预计2020年产能负荷提高,利润率有望提升。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司的核心优势是高分子材料合成技术,布局轨交、汽车、风电、新材料等多个领域。经历2018-2019年行业低谷后,公司商誉、坏账等风险释放,2020年行业景气度复苏,我们预计2019-2021年公司的EPS 为0.06、0.34和0.47元/股,对应PE 分别为150、24.8和17.7倍。虽然2019年业绩公告低于之前预期,但随着行业的复苏,业绩改善预期大幅度提高,我们维持“买入”评级。 风险提示:新冠病毒疫情影响业绩,汽车行业景气度复苏不及预期,PI 膜市场推广不及预期,安全生产风险,风电和芳纶等业务发展对公司未来业绩的不确定性影响。

事件: 1月11日,普利特发布2019年业绩修正预告:预计2019年实现归属母公司净利润1.66亿元-2.20亿元,同比+130%-180%,其中4季度实现净利润0.64-0.9亿元,同比+267%-375%,环比+23%-73%。 公司2019年下半年产销量较上半年及去年同期有所提升,原材料价格较2019上半年未出现较大幅度上涨,同时美国公司经营业绩良好。 投资要点: 国内车用改性塑料龙头,业绩迎来周期向上拐点。公司是国内车用改性塑料的龙头,45万吨产能分布在上海青浦、浙江嘉兴、重庆、美国等地,远期产能扩大到60万吨,与全球主要的车企均有合作:宝马、奔驰、通用、福特、上汽、吉利、比亚迪等。改性塑料的原料主要是PP、ABS、PC、聚氨酯等大宗石化产品,与原油价格相关性高。2017年以来,原油涨价叠加供给侧,带动原料价格大涨、且汽车销量不景气,两头挤压之下,公司毛利率大幅度下行,2018年Q4到了13.3%的历史低点。2019Q3开始,随着石化原料回落,公司单季度毛利率恢复到19.1%。预计2020年汽车销量逐步回暖,大宗原料价格持续低位,公司迎来周期向上拐点。 5G驱动LCP天线需求增长,公司有望实现薄膜产业化。LCP材料具备低介电常数、高频传输损耗低、操作频带宽等特点,很适合用于5G时代的手机天线,替代传统的PI基材及改良后的MPI材料。数量上看,4G手机中,主流还是2x2MIMO的天线配置(少量旗舰机用4x4MIMO)。5G手机中,4x4或8x8MIMO将成为标配,如华为的Mate30系列,内部集成了21颗天线。且最近3年智能手机出货量几无增长,5G本身会增加手机出货量。LCP产业链为:树脂-薄膜-FCCL-软板,其中树脂环节被日本宝理塑料、住友化学、塞拉尼等企业占据、国内主要厂家是普利特,产能2500吨;薄膜环节日本厂商包括村田、可乐丽和住友。目前宝理-可乐丽(吹膜)-松下电工组合,宝理-村田(双拉)是市场上最成功的组合。公司2007年投入LCP研发,2013年2500吨LCP树脂产能投产,目前下游薄膜产品正在研发中,有望为国内主流手机厂商供货。 拟收购帝盛集团,进军光稳定剂行业。2019年9月,公司公告拟现金和非公开发行收购帝盛集团,交易定价为10.7亿元,发行股份数量不高于发行前上市公司股本的20%,2020-2022年业绩承诺为0.8、1.1和1.3亿元。帝盛集团是国内紫外线吸收剂的龙头,也是公司改性塑料的上游供应商,合并后上下游协同效应显著。帝盛福建新工厂预计新投产能1.5万吨,其中一期1万吨将于2020年投产,完成并购后公司成长空间扩大。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是车用改性塑料龙头,收购帝盛进入光稳定剂行业,成长空间增大,而LCP业务打开公司成长空间。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响,预计2019-2021年的EPS分别为0.34、0.43、0.67元/股,对应PE分别为42.1、33.2和21.2倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅度波动、汽车行业景气度不及预期、LCP研发进展不及预期、收购帝盛集团不及预期。

中间合金、铝合金车轮双主业公司当前拥有中间合金和铝合金车轮两大主业,2019H1,铝合金车轮业务收入占比78.41%,毛利占比76.55%;在细分领域,公司均处于行业领先地位,中间合金领域,公司年生产能力超过6万吨,产品种类超过100种,产品广泛应用于汽车、高铁、航空航天等领域。铝合金车轮领域,公司整体产能达到1600万只,客户覆盖宝马、奥迪、奔驰、长城、吉利、上汽等国内外头部汽车厂商。 加大海外布局强化新品拓展,逆势实现业绩增长铝合金车轮方面,在国内汽车销售存在增长压力的背景下,公司加大海外高端市场布局,宝马、奥迪等国际汽车厂商的销售额占比进一步提升,根据中报数据,国际厂商占比提升7.56PCT,毛利率相应提升3.10PCT;中间合金方面,2019年1~11月,国内铝材产量同比增长12.29%,叠加公司高端晶粒细化剂产品的批量生产和航空航天市场取得重要突破,中间合金业务实现快速增长。综合影响下,2019年全年,公司实现归母净利润4.29亿元-5.07亿元,同比增长10%-30%。 新能源汽车、通信多点布局,业绩具备爆发潜力新能源汽车方面,公司加大客户和产品拓展力度,成为特斯拉、蔚来、小鹏汽车供应商的同时,进一步向铝合金轻量化结构件拓展,投资建设100万套汽车高强铝悬挂零部件项目,新能源汽车方向有望实现配套数量和单车价值的双升。通信方面,公司投资建设新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料,贡献增量业绩的同时,切入5G产业链将为公司发展打开新的空间。 盈利预测和投资评级:买入评级。在保持现有业务增长趋势的基础上,公司主动作为,横向拓展新能源汽车市场,纵向向铝合金构件延申,看好公司业绩弹性。预计2019-2021年归母净利润分别为4.76亿元、5.48亿元及6.23亿元,对应EPS分别为0.90元、1.03元及1.18元,对应当前股价PE分别为19倍、17倍以及15倍,给予买入评级。 风险提示:1)经济复苏不及预期;2)新能源汽车拓展不及预期;3)5G建设不及预期。

半导体材料带动业绩快速增长,国家集成电路产业投资基金战略持股。通过收购华飞电子、成都科美特、江苏先科(韩国UPE),公司切入硅微粉、含氟电子特气、前驱体等半导体材料领域。随着国内多家晶圆厂的投产、5G及IOT带动半导体景气度提升,公司半导体材料业务有望持续快速发展。2019年10月31日,公司发布3季报实现营业收入13.62亿,同比+24.33%,实现归母净利润1.73亿,同比+121.45%;预计2019年全年实现2.4-2.7亿利润,同比+80.59%-103.16%。业绩增长主要驱动力为科美特并表、江苏先科经营实体韩国UP Chemical经营业绩大幅度上升。截止2019年9月30日,国家集成电路产业投资基金战略持股5.73%。 天然气进口带动LNG用保温绝热板业务发展。公司2018年与沪东造船厂签约3条LNG运输船用保温绝热板合同(2019年执行),2019年3季度再度与沪东造船厂签4条LNG船用业务板,价值1.38亿元,2020年1-10月执行。4季度又获得了国际认证机构法国GTT公司对液化天然气MARK(Ⅲ/Flex)型液货围护系统绝缘板相关材料的认证。远期,公司还将不断扩大LNG运输船舶和LNG动力船舶用板材的市场份额,同时开拓LNG超大型陆上储罐业务领域。 传统阻燃剂业务有望复苏。公司传统主业阻燃剂的生产基地分别在盐城滨海和响水,受到江苏环保整顿以及321事件影响,2018、2019收入下滑。预期2020随着江苏对化工园区的整顿逐步完成,子公司有望复产实现业绩复苏。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内半导体材料龙头,长期受益于半导体国产替代,LNG业务高速发展,阻燃剂业务有望复苏。我们看好公司的长期发展,预计2019-2021年实现EPS为0.53、0.69和0.93元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:半导体行业景气度下滑、国产替代进程不及预期、市场开拓不及预期、安全生产和环保风险。

事件:2019年12月05日,硅宝科技(300019.SZ)发布公告称公司拟以现金方式收购拓利科技100%的股权,初步评估其整体估值暂定2.55亿元。 拓利科技主要从事有机硅、环氧、紫外光固化等功能高分子材料的研发、生产和销售,主要产品为有机硅橡胶、紫外光固化材料、环氧树脂材料。 若本次收购顺利完成,硅宝科技将巩固提升公司在有机硅橡胶行业的竞争优势,优化公司的产业链布局,拓展公司的产品,提升公司的盈利水平与综合竞争力。 投资要点: 公司深耕有机硅行业,业绩保持稳定增长。公司立足于有机硅行业,主营业务包含有机硅密封胶、防腐材料及工程、硅烷偶联剂、设备制造及工程服务等四大类。公司拥有的“硅宝”品牌2012年获得国家工商总局认定的“中国驰名商标”称号,同时产品通过美国UL、德国TUV、瑞士SGS、ISO/TS 16949、中电联CECC 等多项国际国内权威认证。公司成功入围万达集团、恒大地产、绿地集团、龙湖地产、世茂地产等大型房地产品牌库。建筑类用胶已在国家体育场“鸟巢”、三峡工程、北京城市副中心、北京大兴国际机场等国家重点工程中得以应用。工业类用胶产品则被上海大众、无锡尚德、中石化等企业采用。公司自2009年上市以来,历年营业收入均保持同比增长。 公司2009年营业收入1.70亿元,2018年实现营业收入8.71亿元,年均复合增长率19.9%。2019年Q3公司实现营业收入6.74亿元,同比增长15.5%,实现归母净利润8321.72万元,同比增长302.1%。 注重研发投入,强化公司核心竞争力。公司坚持以市场需求为导向,通过自主研发,形成具有自主知识产权的核心技术,产品满足高端建筑、汽车制造、新能源、电子电器、轨道交通、电力防腐等行业的市场需求,实现了对国外进口产品的替代。公司与中科院、北京化工大学、四川大学、电子科技大学等科研院校展开产学研合作,促进科研院所的成果转化和产业化。公司每年研发投入占营业收入的4%以上。截止2019年6月30日,公司获得授权专利共计118项,其中国际发明专利1项,国家发明专利53项,实用新型专利61项。2019年上半年,公司申请专利7项,其中发明专利2项,实用新型专利5项;获得国家授权专利8项,其中国家发明专利6项。

事件: 2019年 12月雅本化学(300261)发布公告:子公司 ACL 拟与 GreestarGlobal Ic.在马耳他合资新设立 A▓W Pharma Limited,主营 CBD(大麻二酚)等管制药物,投资总额为 600万欧元,其中 ACL 投资 300万欧元,占注册资本的 50%。合资公司将在马耳他马尔萨工业区新建大麻提取、加工工厂,按照 GMP 准则生产医药级的 CBD 产品,研发大麻素类物质作为药物活性成分的潜在用途及创新药剂。 A▓W 工厂建设期约为 10-12个月,建成达产后,预计第一年可实现净利润 1,250万欧元,第二年可实现净利润 2,500万欧元。 对国内医用大麻二酚(CBD)行业,我们核心观点如下: 1)在 CBD 新药研发和合法化驱动下,全球医用 CBD 市场将快速发展; 2)上游种植(含育种)和提纯环节, 国内企业和海外比没有优势,且很难赶超;现阶段的高利润来自于市场高增长的红利,后期风险很大,不建议企业贸然介入; 3) 医用 CBD 行业, 国内企业的主要机会在医药研发。下游国内 CBD市场短期几乎不可能放开, 国内医药大麻产业只能介入国际市场。在不熟悉海外市场渠道和相关法规的情况下,与海外药企合作是一条最现实的路径。 如果我们看长远点,等医药大麻度过红利期以后,上游的种植面积过剩,普通纯度 CBD 终要回归合理利润,真正有价值的还是下游医药研发环节。 中国虽然对娱乐大麻零容忍,但如果医用大麻能在抗癫痫、神经性等领域出现安全可靠的药品,能节省老龄化成本,大概率还是要引入的。这时候能够享受国内红利必然是有研发经验且在国际市场成功实践的企业,而目前国内企业主要集中在上游的种植和提纯环节,实质性介入下游海外市场医药研发的很少。 目前看雅本化学的发展路径最可能落地,本次合作亮点众多: 1.不介入上游难有竞争力的种植环节; 2.欧洲 ACL 子公司以研发见长,与多家药企合作,且欧洲是医用大麻的楷体主要市场; 3.合作方 Wudr(Greestar 母公司) 拥有大麻种植基地、分销渠道和完备的牌照,和 ACL 的药品原药研发能力恰好互补。双方合作后就形成大麻种植(Wudr 子公司 Greestar,加拿大)、 CBD 提取(合资公司 AW2,马其他)-药品研发(合资公司 A▓W,马其他)-分销(Wudr 子公司 IUVO),产品投放后预计能快速形成销售和业绩,远期还有望拓展英国、澳洲等英制国家。 投资要点: 国内高端中间体定制商,技术优势显著。 主营农药中间体、特种化学品及医药中间体,主要为海外农药和医药巨头做产品定制。公司拥有 5家生产基地,分别位于江苏省太仓市、南通市、盐城市、浙江上虞以及欧洲马耳他,其中太仓和上虞基地主要从事医药中间体及生物酶的生产;南通基地拥有多条千吨级高自动化水平生产线;盐城基地主要从事农药中间体、原药及农药制剂的生产;马耳他生产基地ACL 主要从事医药定制及原料药生产。公司拥有上海张江研发中心、朴颐化学、颐辉生物三大研发中心,在不对称合成、催化氢化反应、连续化反应、糖化学合成以及酶催化、安全环保等技术上具有明显优势。 与国际巨头长期合作,保障盈利稳定。 农药中间体领域,公司与富美实、拜耳、科迪华等农化巨头合作,医药中间体领域,公司不断拓展新客户,陆续与罗氏制药、诺华制药、第一三共制药、梯瓦制药、帝斯曼、赢创、柏林化学股份公司等国际医药企业合作。 2018年 11月,公司与全球第五大农化巨头签订长期定制生产服务协议。本合同分为三期(3年一期), 第一期时间为 2019年 1月 1日至 2021年12月 31日,每一期完成阶段性成果和达成双方认可的目标后将自动续展下一期。第一期合同金额约为人民币 35亿元以上。 多个领域布局投资,盈利增长点众多。 公司南通投资 4个亿新增生产线,预计 2020年 7月投产;滨海基地投资 8000万,预计 2020年 5月投产,太仓基地技改投资 8000万; 2019年 10月公司发布公告,拟投资 12.5亿元在浙江上虞建设酶制、绿色研究院项目、年产500吨左乙拉西坦等原料药项目。其中,酶制剂及绿色研究院项目预计投资 4.5亿元,建设期为 2年,预计 2021年投产;年产 500吨左乙拉西坦等原料药项目预计投资 8亿元,建设期为 3年,预计 2022年投产。 2019年 12月,计划在欧洲成立合资子公司,介入大麻二酚(CBD)等管制药品行业。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予“ 买入” 评级。 公司为众多国际农化和医药公司做定制加工,技术优势显著,远期盈利点众多,欧洲 CBD 业务有望快速贡献业绩,我们看好公司的长期发展,预计2019-2021年公司 EPS 为 0. 11、 0.22、 0.31元/股, 首次覆盖,给予“ 买入” 评级。 风险提示: 1) CBD 产能投放不及预期; 2)南通和盐城子公司生产中的安全环保风险; 3)客户订单需求不及预期; 4)投资需求带来的现金流风险。