事件： 7月30日，普利特发布中报：2020年H1，公司实现营业收入20.03亿元，同比+21.26%，实现归母净利润2.83亿，同比+372.81%。业绩大超预期。同时，公司发布了三季报业绩预告。预计净利润3.64~4.20亿元，增长225%~275%。 2020年H1业绩的增长来源于两点：1）公司组织科研人员成功开发出口罩专用熔喷聚丙烯材料，该材料在疫情期间销售成果优异。2）原油价格下跌，产品毛利率提升。2020年Q3业绩的增长来源于汽车产业的逐步复苏，公司汽车材料等产品的销售逐渐恢复增长。 投资要点： 新材料行业内的领先企业。公司制定了明确的产业发展战略，确立了电子新材料、特殊化学品和汽车材料三大新材料产业发展方向。受益于5G和AI等新的需求，电子新材料未来有望高速增长，公司积极开发应用于高频通讯和智能交通领域的电子新材料，力争成为汽车电子、消费电子和通讯电子领域的上游高端新材料供应商。特殊化学品的产品主要为紫外线吸收剂和受阻胺类的光稳定剂。公司旨在通过扩大特殊化学品产品种类，新增如抗氧化剂、热稳定剂、阻燃剂、成核剂、扩链剂、增韧剂、光引发剂、阻聚剂等，搭建更为广阔的特化平台。公司在汽车材料领域的主要产品为改性复材，与下游厂商深度合作，从车型开发到最终量产，为客户提供全套解决方案。 国内车用改性塑料龙头，业绩拐点明确。公司是国内车用改性塑料的龙头企业，在上海青浦、浙江嘉兴、重庆、美国等地拥有共45万吨的改性塑料产能，远期计划扩产至60万吨。公司与全球主要车企均有合作：宝马、奔驰、通用、福特、上汽、吉利、比亚迪等。改性塑料价格与原油价格高度相关，2020年H1原油价格处于低位，公司毛利率大幅提升，公司整体毛利率恢复到26.9%。随着汽车行业需求的逐步回暖，叠加汽车轻量化趋势创造的改性塑料的需求增量，公司业绩拐点明确。 布局LCP材料，受益5G发展。通过13年的自主研发，公司对液晶高分子材料（TLCP）技术拥有完全自主知识产权以及美国PCT专利。此外，公司成功研发了LCP树脂材料，其中注塑级LCP树脂材料已批量供货至下游客户，应用在电子连接器、发动机零部件、精密器械等领域。薄膜级LCP树脂即将进入量产阶段，将被应用于5G手机的天线、中继线、3D摄像头、智能手表等领域，拥有庞大的市场空间。 外延收购进军光稳定剂领域。公司通过收购帝盛集团进军光稳定剂领域，该收购2020-2022年的业绩承诺分别为0.8、1.1和1.3亿元。帝盛集团是国内紫外线吸收剂的龙头，也是公司改性塑料的上游供应商，合并后将发挥协同效应。2020年H1，公司出资1亿元收购宿迁振兴化工有限公司80%的股权，进一步提高公司在受阻胺类光稳定剂领域的技术水平，快速形成公司光稳定剂全系列的产品结构，增强了公司在光稳定剂行业的竞争能力和市场地位。 盈利预测和投资评级：公司是车用改性塑料的龙头企业，LCP和光稳定剂业务打开公司成长空间。基于审慎性考虑，暂不考虑公司非公开发行、可转债发行对其业绩的影响，预计2020-2022年的EPS分别为0.52、0.60、0.71元/股，对应的PE分别为31.67、27.54、23.02倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；汽车行业需求不及预期；LCP研发不及预期；收购项目不及预期；公司非公开发行、可转债发行的不确定性。

维生素业务高度一体化。公司是全球领先的维生素生产商，从事VA、VE、VD3、VH等的生产，其中VA产能10000吨，位居世界第一，VE产能20000吨，位居世界第二。维生素贡献了公司61%的营收和64%的毛利。公司从VE中间体异植物醇和三甲基氢醌入手，逐步打通VA、VE整条产业链，是国内唯一能够生产关键中间体芳樟醇、柠檬醛的维生素企业。高度的一体化保障了公司免受中间体价格波动的影响，长期保持高毛利率。 进军进口依赖度高、与维生素拥有共同下游客户的蛋氨酸领域。由于蛋氨酸技术壁垒高，主要产能被赢创、安迪苏、诺伟司、住友化学垄断。我国是蛋氨酸消费大国，但国内蛋氨酸产能严重不足，2019年进口依存度高达65.1%。公司完全掌握蛋氨酸生产技术，拥有5万吨蛋氨酸产能，同时在山东园区新建25万吨产能，其中一期10万吨固体蛋氨酸已经进入试生产阶段。公司有望享受蛋氨酸进口替代的红利。蛋氨酸的下游应用为饲料行业，与公司现有维生素业务的下游客户高度重合，有望利用现有的销售渠道迅速提升蛋氨酸的市占率。 利用维生素共用中间体，横向延伸进入消费品属性的香精香料行业。 公司通过维生素关键中间体芳樟醇与柠檬醛横向进入香精香料领域，目前拥有12000吨芳樟醇产能，世界第二，和8000吨柠檬醛产能，同样位居世界第二。香精香料属于消费品，下游多为刚需，2018年全球香精香料市场规模为271亿美元。公司香精香料业务的护城河在于技术优势和成本优势，芳樟醇和柠檬醛的技术壁垒高，全球拥有生产能力的厂商仅3家，除新和成外均为国外企业。从原料成本角度看，根据我们的测算，与竞争对手BASF相比，公司的芳樟醇与柠檬醛的原料成本分别低了12.1%和5.4%。 PPS行业国内的佼佼者，与DSM合作如虎添翼。在国外企业向中国倾销PPS的背景下，公司是唯一拥有成本优势的本土PPS生产企业，其他国内PPS企业均因成本过高而难以开工。2019年4月，公司向商务部提交PPS反倾销调查，若上诉成功，PPS价格有望回升，届时公司PPS毛利率有望提升。公司与DSM成立工程塑料合资公司，双方的合作一来反映出DSM对于公司PPS树脂生产质量的认可，二来为公司进入PPS改性领域打下坚实基础。 丰富营养品业务产品种类，打造精细化学品产品群。公司通过内部挖掘，积极开展新产品研发和中试，打造精细化学品产品群，投资50亿元建设的黑龙江生物发酵产业园项目将公司的技术从化学合成拓展到生物发酵。辅酶Q 10、葡萄糖、叶红素、己糖酸、山梨醇、钴胺素等将营业品进一步丰富产品线。由于下游与维生素业务高度重合，公司将利用现有营养品销售渠道，为新增产品快速打开市场。 盈利预测和投资评级。公司致力于精细化学品的研发与生产，主要产品均拥有极高的毛利率。维生素业务将继续为公司带来丰厚的现金流，而香精香料、新材料、蛋氨酸、生物发酵等业务将打开公司的成长空间。预计公司2020-2022年EPS分别为1.75、1.87和2.14元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目推进进度不及预期；产品价格大幅下跌；下游需求萎缩；行业内竞争格局恶化风险；相关产品进口替代不及预期；公司规划产能释放进度具有不确定性。

事件:7月14日,公司发布业绩预告,上半年预计实现8422.5-9370万元,同比增长+60~78%;其中2季度实现利润5677.5-6625万元,同比增长+101%-134%,业绩超预期。 此外,公司碳纤维(含织物)业务收入较上年同期增长约47%,增值税免税额约1283万元,较上年同期增加约1023万元。 投资要点:上半年订单执行率约44%,全年完成披露订单概率较高。公司2019H1碳纤维(含织物)收入1.15亿元,以47%的增速测算,2020年上半年收入规模达到了1.7亿元(不包括研发收入、废丝等其他收入),按照今年3.85亿元的总披露的订单量(2019年结算1.2亿元+2020年2.65亿元新订单),实际订单执行率44%。考虑到公司的千吨线即将投产,产能以3k计算也有300吨以上,接近现有产能的3倍,全年大概率能完成订单执行。 实际利润率提升,大概率源于产品结构调整。公司上半年利润增速(60%-78%)高于营收增速(47%),对利润形成干扰的主要有两项:1)增值税免税同比增长1023万元;2)2季度千吨线转固,产生约1500万元的折旧。排除两项干扰,上半年利润调整后为8900-9847万元,同比增长67%-89%,高于披露的“60%-78%”。 我们认为主因在于公司的高毛利产品结构提升,类似逻辑可参考1季度,公司当季收入下滑19.4%(疫情导致部分收入确认推迟),但净利润反增长12.6%。 盈利预测和投资评级:上调评级至“买入”评级。公司是国内碳纤维龙头,技术积累深厚,下游军用市场需求旺盛,新产能投放后有望迎来业绩的快速增长。基于中报业绩预告超预期,我们上调公司的盈利预期,预计公司2020-2022年EPS为0.55、0.92和1.20元/股,对应PE分别为82.47、49.09为和37.48倍。上调评级至“买入”评级。 风险提示:产能投放及订单执行不及预期,下游订单需求不及预期,

革用聚氨酯行业龙头企业。公司为革用聚氨酯细分领域的龙头企业,主营产品为革用聚氨酯、聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇,目前拥有14.50万吨/年的产能,产能利用率高达99.8%。公司以客户需求为核心,重视技术创新和产品研发,持续优化生产工艺,实现产品的定制化与差异化。2019年公司实现营业收入14.40亿元,归母净利润1.32亿元,同比增长14.5%。 龙头企业逆周期扩产能,行业集中度有望提升。革用聚氨酯行业产能从2008年的170万吨增至2019年的396万吨。近三年,受下游需求放缓及龙头企业扩产的影响,行业开工率由60%下降至43%。 未来几年龙头企业仍有产能投放计划,中小企业生存空间受到挤压,行业集中度有望提升,随着小产能的逐步出清,行业预计将重回景气周期。 募投项目即将投产,解决产能瓶颈问题。公司上市募投的18万吨聚氨酯树脂及其改性项目即将投产,有助于解决公司遇到的产能瓶颈问题,提升公司市占率。此外,该项目还包含年产1万吨水性聚氨酯、年产5万吨热塑性聚氨酯弹性体(TPU)的产能,使公司产品种类向着功能化与绿色环保方向发展,有助于提升产品的毛利率。 盈利预测和投资评级:公司具有规模优势,有望受益于行业集中度提升,业绩增长确定,预计公司2020-2022年EPS 分别为1.29、1.73和2.29元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;安全生产风险;研发进度不及预期; 公司新产能释放进度的不确定性。

2季度大概率是业绩拐点。公司在江苏盐城的两个子公司2018年营收占农药业务的70%左右,321事件影响下,2019年2季度起停产,两个子公司同年营收同比下滑了7个亿左右,而通过产能转移到其他生产基地、以及新农药订单的补充,公司2019年农药业务达到25.3亿元,同比仅减少1.5亿元。体现了公司在农药领域的订单获取能力以及前瞻的产能布局。除农药之外,2019年未受321影响的医药和精细化工则取得了27%和44%的同比增长。 2020年1季度生产受疫情影响,公司整体营收6.83亿,同比-46%,归母净利润-0.37亿,同比-124%,但也意味着1季度部分订单会延期后面几个季度执行,2季度大概率是公司的业绩拐点。 医药进入高速发展期。公司在医药市场布局多年,目前拥有3个FDA认证通过的工厂:江口工厂、杜桥工厂和英国FieOrgaics公司,通过实施TrackWise质量管理系统,公司提高了质量和合规能力,质量管理部门可与先进跨国制药公司同步。2017年公司医药进入业绩放量期,2017-2019年,医药业务从3.24亿元增长到6.29亿元,复合增速40%;同期商业化品种从4个增长到14个,临床阶段品种从72个增长到84个。我们认为联化的业绩增长会持续。 响水子公司有望复产,有利于订单执行和降低费率。321事件后,江苏实行了“一企一策”,公司积极响应政策,2019年对响水两个子公司(江苏联化和盐城联化)投入在建工程1.36亿、维修费用(停工损失)4780万元。公司有望在年内复产,复产有利于订单执行,降低停工期间的维修费和管理费,并节省资本开支。 进入高资本投入期,打开远期成长空间。目前公司在手投资项目有:台州联化医药项目、临海联化一期(医药)、德州联化2万吨光气扩展以及二期投资项目(精细化工)和盐城联化的在建项目,合计数十亿投资规模,2019年资本开支达到11亿元,预计2020-2021年会维持高资本开支投入。新项目投产后,有望打开远期成长空间。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内农药CMO龙头,医药CMO/CDMO也进入高速发展期,我们认为2020年2季度是公司的业绩拐点,也看好公司中长期的发展。预计2020-2022年EPS分别为0.39、0.68和0.84元/股,对应市盈率分别为40.76、23.25和18.64倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:农药订单转出印度或国内其他竞争对手,医药订单增速不及预期,江苏子公司复产不及预期,新项目建设不及预期。

事件: 4月27日,丰山集团发布2019年年报和1季报,公司2019年实现营收8.66亿元,同比-34.24%,实现归母净利润3475.89万元,同比-74.95%。 2020年1季度,公司实现营收4.51亿元,同比+23.75%,实现归母净利润8412.06万元,同比+57.99%,扣非后归母净利润8238.74万元,同比+68.4%。 经营数据方面,2020年1季度:1)除草剂,销量5622.38吨,同比+130.4%,价格5.11万元/吨,同比-39.89%2)杀虫剂,销量3262.77吨,同比+13.5%,价格-5.26%。此外,产品主要原材料价格下跌,其中二氯烟酸、嘧啶胺、对氯甲苯、氟化氢跌幅均达到20%以上。 投资要点:投资要点: 停产风波已过,1季度超预期源于经营良好。2019年公司受321事件大部分时间停产,导致当年业绩下滑。但自10月起公司基本已经恢复正常生产,2020年即便在疫情期间,公司也保持了正常开工。 此外,2019年停产自2季度开始,1季度业绩并未受影响,因此2020Q1的业绩超预期主要是经营能力的体现。 全球疫情下竞争对手停摆,全球疫情下竞争对手停摆,1季度季度氟乐灵和毒死蜱放量。从经营数据看,1季度产品价格同比微跌,业绩主要来自以量补价。公司四大主力品种涉及3个除草剂(精喹禾灵、烟嘧磺隆、氟乐灵)和1个杀虫剂(毒死蜱),主要放量的来自氟乐灵和毒死蜱,疫情期间国内外竞争对手停产,公司乘势占领市场。特别是氟乐灵,公司国内市占率在80%,竞争者主要来自海外,全球疫情长期化,公司有望长期受益。此外,1季度除草剂均价下跌近40%主要是统计原因,氟乐灵价格远低于精喹禾灵、烟嘧磺隆,前者放量自然拉低了产品均价。 油价低迷原料价格下跌,毛利率提高。公司1季度毛利率33.2%,同比增加3.6个pct,主要原因是全球疫情及油价低迷促使上游原料价格下跌,产品价差扩大。 年底募投项目投产,提供新的业绩增长点。公司2018年上市,募资合计5.75亿投资多个项目:包括1500吨硝磺草酮、800吨精喹禾灵、500吨喹禾糠酯、700吨氰氟草酯、300吨炔草酯、1000吨三氯吡氧乙酸和100吨吡氧乙酸丁氧基乙酯,部分项目预计2020年12月投产,提供新业绩增量。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司主营小品种农药,产品竞争优势显著。全球疫情下竞争对手产能受限,公司趁势扩大市场份额,增加行业话语权。我们预期公司2020-2022年EPS为2.98、3.28和3.68元/股,对应市盈率为11.02、10.02和8.93倍。首次覆盖,给予“买入”评级风险提示:竞争对手复产或新产能投放,油价上涨带动成本增加,安全和环保风险。

事件: 4月27日,金发科技发布2019年年报和1季报:公司2019年实现营收292.86亿元,同比+15.68%,实现归母净利润12.45亿元,同比+99.43%。2020年1季度,公司实现营收55.36亿元,同比-6.15%,实现归母净利润1.42元,同比-36.91%,扣非后归母净利润0.87亿元,同比-51.58%,1季度财务费用达到2.25亿元,同比+121%,拖累了公司业绩。 投资要点: 公司是改性塑料龙头企业。公司是国内改性塑料行业第一家上市企业,也是亚洲地区规模最大、产品种类最全的改性塑料企业。公司在全国五大厂区拥有172万吨改性塑料产能,同时在印度、美国、欧洲均拥有改性塑料产能。改性塑料产品广泛应用于车用材料、家电材料、电子电气、通讯电子等领域,公司产品质量达国际先进水平。 收购上游宁波海越、提升一体化程度。公司收购宁波海越完成向产业链上游的延伸。宁波海越拥有60万吨/年PDH制丙烯的产能,使公司成功打通丙烯-聚丙烯产业链,实现原料自给自足,提升一体化程度,增强抵抗原材料价格波动的风险。同时公司积极谋划PDH副产的氢气的开发利用,与园区内的企业签订氢气管输供给合同,同时也与园区外企业签订高纯度氢气项目合作协议,建设氢气提纯装置,开拓工业高纯氢市场。 新“限塑令”出台,利好生物降解塑料的长期需求。1月19日,国家发展改革委、生态环境部公布了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,到2020年底,我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用,到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。公司是完全生物降解塑料领域的领先企业,拥有完全生物降解塑料7.1万吨/年的产能,主要为聚酯类的PBAT/PBSA,产品销量位居亚太第一,全球第三。新“限塑令”的出台将大大提升国内完全生物降解塑料的需求。 LCP将受益于5G建设,另有特种工程塑料新产品即将投产。5G建设要求材料具有更优的介电性能,特别是低介电损耗,LCP的介电常数和损耗因子与PI基本相当,但其吸湿性更低。在5G通信领域的柔性天线、基站天线振子和高速连接器等应用上,LCP有望得到快速推进。公司目前拥有3000吨LCP产能,另有3000吨新产能计划于2020年8月投产。除LCP外,公司特种工程塑料领域的新产品PPSU/PES计划在2020年底投产,规划产能达千吨级。届时,公司特种工程塑料产品线将更加完善。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司即打通了产业链上下游,又不断开发新的特种工程塑料产品,因此看好公司的成长性。我们预期公司2020-2022年EPS为0.71、0.81和1.05元/股,对应市盈率为13.65、11.87和9.14倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产品市场拓展不及预期,原材料价格波动风险,下游需求不及预期,安全生产风险。

2019年业绩整体符合预期,杀虫剂、杀菌剂和制剂贡献主要业绩增量,麦草畏拖累业绩。2020年1季度业绩基本符合预期。公司原药业务营收55.17亿元,同比-8.59%,毛利率29.89%,增加0.09个pct;其中,杀虫剂营收30.47亿元,同比+9.95%,销量1.44万吨,同比+9.31%,毛利率33.51%,增加1.06个pc;除草剂16.64亿元,同比-37.89%,销量3.82万吨,同比-31.04%,毛利率25.13%,减少3.9个pct,其他原药8.05亿元,同比+37.84%,毛利率26.02%,增加5.24个pct。此外,制剂收入18.49亿元,同比+18.66%,毛利率40.1%,同比增加15.99个百分点,贸易收入12.56亿元,同比+41.13%,,毛利率8.01%,同比减少3.65个pct。整体看,杀虫剂、杀菌剂、制剂贡献了主要的业绩增量,除草剂则出现比较大的下滑,主要是大吨位品种麦草畏海外销售处于低谷。2020年1季度,杀虫剂均价下滑20.1%,除草剂下滑7.08%,公司通过以量补价实现业绩小幅度增长,实属不易。 中化作物超额完成业绩承诺,贸易、制剂和原药业务高速增长。收购标的方面,中化作物2019年实现营业收入40.79亿元,同比+23.68%,归母净利润1.82亿元,同比+56.35%;农研公司实现营业收入6732.12万元,同比+88.1%,亏损1913.34万元,同比减亏29.6%;两公司合计实现扣非净利润1.58亿元,其中前三季度实现利润2.33亿元,4季度亏损0.75亿元(正常会计处理),超额完成业绩承诺(2019-2021年实现扣非净利润不低于0.81、0.98和1.18亿元)。具体到业务,中化作物贸易营收12.56亿元,同比+41.13%,制剂营收18.49亿元,同比+18.66%,原药营收9.74亿元,同比+14%。 公司进入高投入期,未来成长空间广阔。优嘉三期计划投资18.6亿元,优嘉四期计划投资8.5亿元,加上最新投资计划23.3亿元,三者合计支出50.4亿元,保守以15%的ROE预计新项目能带来新增利润7.5亿元,投产完成后公司的利润预计会上20亿的台阶。截止2019年末,优嘉三期已经投资1.89亿元,尚有48.5亿元的资本开支,2020年1季度,公司新增7.9亿的在建工程,预计未来3年每年都有10亿量级的投资。截止2020年1季度末,公司资产负债率49.26%,速动比例1.3,流动比率1.4,资本结构健康;公司总资产108.8亿元,账上现金19.9亿元,短期借款12.9亿元,长期借款为0,依然有较大的举债空间,且以每年10亿元以上的利润体量,公司完成未来三年的资本投入绰绰有余。 盈利预测和投资评级:公司是农药行业龙头,菊酯、麦草畏等系列产品龙头地位无可撼动,新收中化作物和农研公司在创制药领域竞争显著,如东优嘉三期和四期等新产能达产后将进一步扩大公司利润。我们预计2020-2022年EPS分别为3.88、4.34和5.6元/股,对应PE分别为19.22、17.68和13.69倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降;农药产品下游需求低于预期;全球疫情影响物流及生产;如东新产能建设进度低于预期;汇兑损益的不确定性影响。

事件: 4月 28日,光威复材发布 2020年 1季报,公司实现营业收入 4.88亿元,同比+12.31%;实现归属母公司净利润 1.72亿元,同比+8.28%;实现扣非净利润 1.58亿元,同比+6.61%。 投资要点: 投资要点: 军品业务保持高增速,疫情影响风电碳梁小幅下滑 ,一季度业绩总体符合预期。 。根据一季报披露,公司 2020年军品订单合同总金额为9.98亿元,截止 3月 31日,已经履行 2.89亿元(占比 28.96%),同比 2019Q1的执行金额 2.46亿元增长 17.5%,维持了较高增速; 而其他业务受疫情影响存在推迟复工或发货情况,风电碳梁实现营业收入 1.54亿元,同比-1.95%;其他业务实现营收 0.45亿元(包括小批量军方供货的 T800H)。 全年业绩依然保持 全年业绩依然保持 20%左右增速的预期。 左右增速的预期。全年来看,军品核心订单同比增长 24%(按照一年内交货的可比数据),预计全年军品利润至少在 20%以上,风电订单执行虽然 1季度受疫情影响,但本身下游维斯塔斯订单依然有效,预计 1季度的利润会推迟到 2、3季度报表体现,核心风险点在于公司海外采购的大丝束碳纤维能否保障供货,这一点有待在 2、3季度观察。全年看,我们认为公司整体业绩依然会维持 20%左右的增速。 IPO 募投项目全部在 2020年落地 年落地 , 有望扩大下游应用市场 。公司IPO 募投的 3个项目之一“高强高模型碳纤维产业化项目”2019年9月已经达到可预订状态,投资强度 2.1个亿,主要用于航天领域。 而其余两个项目也将在今年完成建设,其中计划投资 2.55亿的“先进复合材料研发中心”,预计 6月建成,有望扩大光威在下游复合材料制品领域的技术水平,而计划投资 4.2亿、预计年底建成的“军民融合高强度碳纤维”项目,则有望扩大公司在建筑补强、气瓶方面的市场。 T800H 开始小批量供货,产品高端化增厚技术壁垒。2019年年报首次披露,公司 T800H 级项目 2019年完成了批次性能评价和相关标准等工作,已经开始小批量供货;T800H 在强度和模量上均优于原有的 T300,产品高端化进一步增厚公司技术壁垒、带来新的盈利增长点。 盈利预测和投资评级:维持 “ 买入 ” 评级 。我们看好国内碳纤维产业的长期发展,公司是行业龙头,军民业务均衡发展,长期看有望享受碳纤维行业的发展红利。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为1.21/1.49/1.79元/股,对应市盈率分别为 44.85、36.33和 30.33倍。 维持“买入”评级。 维持“买入”评级。 风险提示 :军方订单执行不及预期,全球疫情影响下游需求和供应链,新产能投放不及预期。

停产风波已过,1季度超预期源于经营良好。2019年公司受321事件大部分时间停产,导致当年业绩下滑。但自10月起公司基本已经恢复正常生产,2020年即便在疫情期间,公司也保持了正常开工。 此外,2019年停产自2季度开始,1季度业绩并未受影响,因此2020Q1的业绩超预期主要是经营能力的体现。 全球疫情下竞争对手停摆,1季度氟乐灵和毒死蜱放量。从经营数据看,1季度产品价格同比微跌,业绩主要来自以量补价。公司四大主力品种涉及3个除草剂(精喹禾灵、烟嘧磺隆、氟乐灵)和1个杀虫剂(毒死蜱),主要放量的来自氟乐灵和毒死蜱,疫情期间国内外竞争对手停产,公司乘势占领市场。特别是氟乐灵,公司国内市占率在80%,竞争者主要来自海外,全球疫情长期化,公司有望长期受益。此外,1季度除草剂均价下跌近40%主要是统计原因,氟乐灵价格远低于精喹禾灵、烟嘧磺隆,前者放量自然拉低了产品均价。 油价低迷原料价格下跌,毛利率提高。公司1季度毛利率33.2%,同比增加3.6个pct,主要原因是全球疫情及油价低迷促使上游原料价格下跌,产品价差扩大。 年底募投项目投产,提供新的业绩增长点。公司2018年上市,募资合计5.75亿投资多个项目:包括1500吨硝磺草酮、800吨精喹禾灵、500吨喹禾糠酯、700吨氰氟草酯、300吨炔草酯、1000吨三氯吡氧乙酸和100吨吡氧乙酸丁氧基乙酯,部分项目预计2020年12月投产,提供新业绩增量。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司主营小品种农药,产品竞争优势显著。全球疫情下竞争对手产能受限,公司趁势扩大市场份额,增加行业话语权。我们预期公司2020-2022年EPS为2.98、3.28和3.68元/股,对应市盈率为11.02、10.02和8.93倍。首次覆盖,给予“买入”评级 风险提示:竞争对手复产或新产能投放,油价上涨带动成本增加,安全和环保风险。

事件: 4月18日,万润股份发布2019年年报及2020年1季报:公司2019年实现营业收入28.70亿元,同比+9.06%,实现归母净利润5.07亿元,同比+14.00%,扣非后净利润4.90亿元,同比+14.17%。 2020年1季度,公司实现营业收入6.68亿元,同比+1.01%,实现归母净利润1.24亿元,同比+22.53%,扣非后净利润1.24亿元,同比+28.87%。 投资要点: 2019年OLED材料、沸石带动业绩增长,2020年1季度汇兑收益、政府补助及OLED材料贡献主要利润增量。2019年公司功能性材料(液晶、OLED、沸石)实现营业收入22.8亿元,同比+8.84%,毛利率43.2%,同比增加3.57个pct;大健康类业务实现销售5.64亿元,同比+7.45%,毛利率46.43%,同比增加1.13个百分点。业绩符合预期。 OLED材料方面,子公司九目化学(持股48.81%,主营OLED材料)实现营业收入2.71亿元,同比+14.8%,实现净利润6000万元,同比+158.8%;子公司三月光电(持股82.96%,主营OLED升华材料)实现营业收入1257.54万元,同比+135.1%,实现净利润-2109.6万元,亏损幅度同比增加635万元。沸石方面,二期项目2500吨实现投产,2019年实现了1.48亿利润,投产进度符合预期。大健康业务方面,海外MP公司计提了4771万元的商誉。 2020年1季度,公司归母净利润同比增加2300万元。报告期内汇兑收益289万元,同比去年增加1602万元;政府补助1412万元,同比去年增加940万元。此外,少数股东收益1039万元,同比+84.7%,增量来自九目化学,由此可计算出九目化学1季度贡献净利利润426万元左右。 库存和研发投入增长、现金流大幅度改善。公司2019年末实现产品销售6400吨,同比-8.61%,库存2608吨,同比44.49%,预计是2020年订单预期增加的而备货(因疫情影响存在风险,具体后文阐述)。2019年研发投入达到2.51亿元,同比+33.84%,占营业收入的8.76,同比增加1.62个pct。2020年1季度,公司研发费用0.50亿元,同比+33.7%,继续保持高速增长。现金流方面,公司2019年经营活动现金流流入32.64亿元,同比+22.86%,经营现金流净额7.57亿元,同比+75.8%,主要系销售回款及退税额度增加。2020年1季度,公司经营现金流流入8.12亿元,同比+5.9%,经营现金流净额2.28亿元,同比+11.2%。 疫情对公司1季度影响较小,重点关注2、3季度。从年报披露看,2020年2月20日公司开始复工,且公司70%以上的员工在公司当地过春节,生产层面受疫情影响不大,1季度海外订单也未收影响,主要风险在于物流。公司2019年境外收入占比达到85.62%,而疫情期间海外国际航班减少,公司销售发货工作相对比较紧张。此外,MP在美国索伦和新西兰工厂下游客户为试剂盒和医疗设施,属于“必须运营企业”,基本未受疫情影响。 全球疫情对公司的影响主要在需求端,2、3季度,3月份全球手机出货量出现下滑,公司作为上游材料厂商对下游需求本身要滞后1个季度左右,因此疫情全球化之后,对公司实际影响关键在于2、3季度。 公司处于资本开支扩张周期,中长期打开成长空间。目前公司未来2-3年是建设期,重点项目包括:1)环保新材料(7000吨/年沸石)项目,计划投资12.5亿元,投资进度45.5%;2)万润工业园一期项目(建设医药中间体及原料药共3155吨/年),计划投资6.26亿元,投资进度不足30%;3)九目化工搬迁项目,计划投资20亿元,分两期建设,一期项目包括吲哚并咔唑类电致发光材料、喹啉类光电化学品材料、磺酸酯类材料、硼酸类光电化学品材料、医药中间体材料、芳胺类材料,合计120吨/年;二期项目产品品种保持不变,产能合计300吨/年。以上项目合计投资41.26亿元,以ROE15%计算可实现利润6.2亿元。公司本身的合成技术积淀较深,中长期看,公司的业绩成长空间还很大。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司研发实力强,在液晶材料、OLED材料、沸石及医药等多个领域发展,我们看好公司中长期的发展,预期2020-2022年EPS为0.59、0.71和0.9元/股,对应市盈率为23.84、20.02和15.79倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下游订单和生产,库存风险,项目投资进展不及预期。

事件: 3月30日,光威复材发布2019年年报,公司实现营业收入17.15亿元,同比+25.77%;实现归母净利润5.22亿元,同比+38.56%;扣非净利润4.59亿元,同比+62.84%。同时,公司预告2020年1季度预期实现净利润1.58-1.74亿元,同比增长0%-10%。 投资要点: 军工和风电双轮驱动2019业绩增长,2020年全年业绩可期。根据年报披露,公司增长主要来自于碳纤维及织物(军品)和风电碳梁,其中军品实现销售收入7.98亿元,同比+32.22%;风电碳梁6.73亿元,同比+29.24%,其余业务出现小幅度下滑,但对整体业绩影响不大。三费费率方面,管理费率5.3%,同比提高0.5个pct,主要是股份支付作为管理费用增加;研发费率11.1%,下滑3.1个pct,主要是营收规模扩大摊销费率;销售费用1.9%,降低0.3个pct;财务费用0.4%,增加0.2个pct,主要是应收账款融资产生费率所致。此外,资产减值和信用减值合计同比减少了5000万元左右,主要是通过保理降低了应收账款减值准备。此外,2020年1季度公司生产受到疫情影响,但业绩增速下滑,但全年业绩依然可期。 军工订单2019年执行86%,2020全年订单预期在2季度披露。2019年公司9.27亿的订单执行了86%左右(对应收入7.98亿),完成度较高,其余1.29亿订单预期延期到2020年执行。按照往年惯例,2020年军工实际订单在2季度披露,随着中国军备的持续升级,我们认为2020年军工业务依然维持较高增长。 T800H开始小批量供货,产品高端化增厚技术壁垒。2019年年报首次披露,公司T800H级项目2019年完成了批次性能评价和相关标准等工作,已经开始小批量供货;T800H在强度和模量上均优于原有的T300,产品高端化进一步增厚公司技术壁垒。 全球疫情对碳梁业务现阶段影响有限,全年有待观察。公司风电碳梁以出口为主,2019年碳梁占公司销售收入39.63%,毛利率贡献17.84%。碳梁主要出口地区在亚洲、中美洲和欧洲,目前全球疫情影响之下,欧洲业务存在推迟发货的情况;而根据上市公司披露,2020年碳梁欧洲业务规模预期占总收入的5.5%左右,影响有限。但全球疫情持续发酵之下,对公司碳梁业务影响几何依然有待观察。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们看好国内碳纤维产业的长期发展,公司是行业龙头,军民业务均衡发展,长期看有望享受碳纤维行业的发展红利。预计公司2019-2021年EPS分别为1.2/1.48/1.8元/股,对应市盈率分别为41.43、33.64和27.69倍。维持“买入”评级。 风险提示:军方订单不及预期,全球疫情影响下游需求和供应链,新产能投放不及预期。

事件:3月24日,中简科技发布年报及一季报:2019年,公司实现营业收入234.45亿元,同比+10.28%,实现归母净利润1.37亿元,同比+13.36%。 报告期内销售毛利率为82.35%,较上年同期提高2.74pct,主要原因:(1)产品销量随军品订单增长稳定增加,摊薄产品的单位成本;(2)上游主要原材料丙烯腈的采购单价显著下降。 此外,2020年1季度,公司预计实现盈利2681.21万元-3046.8万元,同比+10%~+25%。 从年报看,公司2019年与主要客户签订的3.44亿元的订单实际只执行了2.24亿,执行率仅65.15%,产能约束是主要原因。另有1.2亿元的订单延期到2020年执行,而随着募投项目新千吨产线的释放,产能不足的问题大幅度缓解。业绩有望快速释放。 投资要点: 国内高性能碳纤维龙头,技术优势显著。中简科技成立于2008年4月,坐落于江苏省常州国家高新区新北工业园区。公司占地面积130亩,厂房近20000平方米。公司依托国家863重点项目建成了两条合计1600吨级的原丝生产线,国内第一条300吨/年国产T700级碳纤维生产线。其中,T700级碳纤维(ZT7)于2011年实现稳定量产,目前在航空航天领域稳定供货。公司创始人杨永岗、温月芳均为国内碳纤维行业领军人物,技术骨干主要来自于中国科学院山西煤化所,公司已形成了一支人员长期稳定、研发理念先进且具备工程化实施能力的研发团队和技术工人队伍。 IPO募投的千吨产能建设完毕,即将投放,成长有望提速。公司2019年IPO募资2.1亿用于投资T700级碳纤维的千吨产线(12k)。根据2019年年报,截止2020年3月产线已经建设完毕,总投资约6亿元左右,预计2季度投产。新产能的投放解决了公司的产能瓶颈,下游高性能碳纤维市场需求旺盛,公司业绩有望快速增加。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内碳纤维龙头,技术积累深厚,下游市场需求旺盛,新产能投放后有望迎来业绩的快速增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.57、0.71和0.89元/股,对应PE为64.92、52.02和41.81倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:产能投放不及预期,下游订单需求不及预期,疫情影响供应链。

事件: 2月28日,普利特发布业绩快报:2019年,公司实现营业收入36.0亿元,同比-1.79%,实现归母净利润1.68亿元,同比+131.89%,业绩符合预期。 利润增长源于两点:1)上游化工原材料价格回落带动成本下降,毛利率回升;2)下半年产品产销量较上半年及去年同期提升。 我们认为,随着下游汽车行业景气度复苏,公司2020年业绩有望继续增长。此外,公司近日研发出口罩核心层熔喷专用材料,日产能达200吨,口罩紧缺有望增厚今年年业绩。 投资要点: 国内车用改性塑料龙头,业绩迎来周期向上拐点。公司是国内车用改性塑料的龙头,45万吨产能分布在上海青浦、浙江嘉兴、重庆、美国等地,远期产能扩大到60万吨,与全球主要的车企均有合作:宝马、奔驰、通用、福特、上汽、吉利、比亚迪等。改性塑料的原料主要是PP、ABS、PC、聚氨酯等大宗石化产品,与原油价格相关性高。2017年以来,原油涨价叠加供给侧,带动原料价格大涨、且汽车销量不景气,两头挤压之下,公司毛利率大幅度下行,2018年Q4到了13.3%的历史低点。2019Q3开始,随着石化原料回落,公司单季度毛利率恢复到19.1%。预计2020年汽车销量逐步回暖,大宗原料价格持续低位,公司迎来周期向上拐点。 5G驱动LCP天线需求增长,公司有望实现薄膜产业化。LCP材料具备低介电常数、高频传输损耗低、操作频带宽等特点,很适合用于5G时代的手机天线,替代传统的PI基材及改良后的MPI材料。数量上看,4G手机中,主流还是2x2MIMO的天线配置(少量旗舰机用4x4MIMO)。5G手机中,4x4或8x8MIMO将成为标配,如华为的Mate30系列,内部集成了21颗天线。且最近3年智能手机出货量几无增长,5G本身会增加手机出货量。LCP产业链为:树脂-薄膜-FCCL-软板,其中树脂环节被日本宝理塑料、住友化学、塞拉尼等企业占据、国内主要厂家是普利特,产能2500吨;薄膜环节日本厂商包括村田、可乐丽和住友。目前宝理-可乐丽(吹膜)-松下电工组合,宝理-村田(双拉)是市场上最成功的组合。公司2007年投入LCP研发,2013年2500吨LCP树脂产能投产,目前下游薄膜产品正在研发中,有望为国内主流手机厂商供货。 拟收购帝盛集团,进军光稳定剂行业。2019年9月,公司公告拟现金和非公开发行收购帝盛集团,交易定价为10.7亿元,发行股份数量不高于发行前上市公司股本的20%,2020-2022年业绩承诺为0.8、1.1和1.3亿元。帝盛集团是国内紫外线吸收剂的龙头,也是公司改性塑料的上游供应商,合并后上下游协同效应显著。帝盛福建新工厂预计新投产能1.5万吨,其中一期1万吨将于2020年投产,完成并购后公司成长空间扩大。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司是车用改性塑料龙头,收购帝盛进入光稳定剂行业,增厚业绩而LCP业务打开公司成长空间。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响,预计2019-2021年的EPS分别为0.32、0.43、0.67元/股,对应PE分别为58.32、42.95和27.49倍。维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅度波动、汽车行业景气度不及预期、LCP研发进展不及预期、收购帝盛集团不及预期。

2020年是公司的业绩拐点。公司以高分子材料的研究及工程化推广应用为核心,产品主要面向轨道交通、汽车、风力发电、新材料等四大主业;技术上公司每块业务都是全国乃至全球顶尖水平,而这几年业绩却不甚理想。其中,轨交业绩与基建投资相关总体稳健,新材料虽然在持续投入,但业务体量不到5%,对利润影响有限,拖后腿的主要是风电和汽车,我们认为这两块业务的拐点已到。 风电业务:2021年之后,陆上和海上风电将不再享有国家补贴,2019年下半年开始风电行业出现了抢装,从下游的整机到上游的原材料价格都出现了上涨,实际上2019年下半年公司业务就已经转暖,我们认为2020年公司的风电业务大概率会出现量价齐升。此外,沈阳华创应收账款2019年被计提坏账2.1亿至2.5亿元,坏账的风险已经大幅度降低。 汽配业务:主体是2014年收购的欧洲企业Boge, 近两年因为汽车行业不景气以及欧洲员工福利过高的问题持续亏损,2018-2019年原先的7.2亿商誉计提到零,商誉风险已基本解除。而这几年公司将Boge 的海外产能逐步移到国内,海外工厂逐步退出和人工成本削减是大势所趋,而2020年汽车行业本身有复苏预期,最悲观的条件下,2020年Boge 的亏损也会大幅度减少。 PI 膜有望进入半导体封装领域。PI 膜业务在原子公司时代华鑫下,2019年公司因资金回笼考虑,出售65%时代华鑫股权给株洲国投创新(股东株洲国资委);PI 膜应用空间大,时代华鑫目前供货手机散热膜客户、随着新产能的投产,远期有望进入半导体IGBT 封装材料、高铁的牵引电机(耐电晕)以及柔性电路板等领域。对于PI 膜的行业前景,可参考我们去年的深度报告《技术创新打开市场空间,国产化替代有望迎来拐点》。此外,公司的芳纶2019年投产,大幅折旧本身影响了新材料的业绩,预计2020年产能负荷提高,利润率有望提升。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司的核心优势是高分子材料合成技术,布局轨交、汽车、风电、新材料等多个领域。经历2018-2019年行业低谷后,公司商誉、坏账等风险释放,2020年行业景气度复苏,我们预计2019-2021年公司的EPS 为0.06、0.34和0.47元/股,对应PE 分别为150、24.8和17.7倍。虽然2019年业绩公告低于之前预期,但随着行业的复苏,业绩改善预期大幅度提高,我们维持“买入”评级。 风险提示:新冠病毒疫情影响业绩,汽车行业景气度复苏不及预期,PI 膜市场推广不及预期,安全生产风险,风电和芳纶等业务发展对公司未来业绩的不确定性影响。